Второй вариант, что при тех же затратах инвестора на хедж цена осталась без изменения. 09.01.2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08.05.2009 года, рыночная цена акции осталась без изменения на уровне 70 000 руб. за акцию.

Предположим, инвестор захеджировался на 100 % и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта - 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09.01.2009 г. 7900 руб., а на 08.05.2009 года - 7900 руб.

В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15% от стоимости контракта, т.е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб. Вариационная маржа составит 7900*3 - 7900*3=0

Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию + вариационная маржа 0 - затраты на хеджирование 355 500 = 20 644 500 руб. В то время как не захеджированная позиция стоит 21 000 000 руб. Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100 % достаточно дорого, ведь на 09.01.2009 он не был уверен в движении цены, и это привело его к дополнительным затратам и потерям на срочном рынке. Предположим, что он решил застраховаться на 66,6 % портфеля (2/3 портфеля).

Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит 0. Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 70 000 руб. + вариационная маржа 0 руб. - затраты на хеджирование 237 000 = 20 763 000 руб.

При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118500. Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 70 000 + вариационная маржа 0 руб. - 118500 руб. затраты на хеджирование = 20 881 500.

Результат представлен в таблице 6.

Таблица 6 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля

К сожалению инвестор понес убытки, в размере затрат на хеджирование.

Третий сценарий - это рост стоимости ценных бумаг на спот рынке. Тогда ситуация сложится следующим образом для инвестора: 09.01.2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08.05.2009 года, а рыночная цена акции выросла до 90 000 руб. за акцию. При таком росте цен незахеджированная позиция инвестора стала 300*90 000 руб. = 27 000 000 руб.

Предположим, инвестор захеджировался на 100 % и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта - 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09.01.2009 г. 7900 руб., а на 08.05.2009 года - 9000 руб. В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15 % от стоимости контракта, т.е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб. Проигрыш по вариационной марже составит 7 900*3 - 9000*3=- 330 000 Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию - вариационная маржа 330 000 - затраты на хеджирование 355500 = 20 314 500 руб. В то время как не захеджированная позиция стоит 27 000 000 руб.

Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100 % достаточно дорого, ведь на 09.01.2009 он еще не предполагал, что цена акций пойдет вверх. Но он решил застраховаться на 66,6 % портфеля (2/3 портфеля). Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит - 220 000.

Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 90 000 руб. - вариационная маржа 220 000 руб. - затраты на хеджирование 237 000 = 22 762 780 руб. При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118 500 руб.

При 30-процентном хедже инвестор купит только один фьючерский контракт, задепонирует 118 500 руб. Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 90 000 - вариационная маржа 110 000 - 118500 руб. затраты на хеджирование = 24 881 390 руб. Результат представлен в таблице 7.

Таблица 7 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля

Данный результат говорит о том, что из-за неправильного предварительного анализа инвестор понес убытки, и недополучил прибыль от продажи бумаг на спот рынке.

Анализируя полученные результаты, можно сделать вывод о том, что хеджирование позволяет ограничить потери при наступлении неблагоприятного события, но при этом не стоит забывать, что это требует определенных затрат от инвестора. И прежде чем принимать решение о хедже и в каком объеме следует смоделировать ситуацию и просчитать, не приведет ли хедж к большим потерям, нежели изменения на спот рынке. Это еще раз подтверждает тот факт, что хеджирование требует серьезной подготовки и глубокого анализа при выборе инструментов и стратегии хеджирования. Неправильно выбранная стратегия может привести к серьезным убыткам. Но при этом не стоит недооценивать роль хеджа при неблагоприятном изменении конъюнктуры рынка.

В результате можно сделать вывод о том, что хеджирование сделало позицию инвестора менее уязвимой при значительном падении курса акций. Но не стоит забывать, что хеджирование является достаточно дорогим удовольствием в случае неправильного его использования [3, с. 112].

Но в предыдущем примере мы ликвидировали риск вложений в акции конкретного эмитента, в, то время как теоретически можно с помощью фьючерсов или опционов захеджировать риски вложений в акции различных компаний финансового сектора (подобно тому, как инструменты на индекс РТС хеджирует риски всего российского фондового рынка), а не специфические риски отдельных эмитентов. Такой вид хеджирования может оказаться привлекательным для отраслевых паевых инвестиционных фондов, специализирующихся на вложениях в акции компаний финансового сектора.

В РТС рассчитывается индекс RTSfn. С начала года этот индекс показал падение на 17,17 % (от 792,06 на 09.01.2009 года до 656,02 на 08.05.2009 года).

В настоящий момент на РТС не торгуется никаких инструментов на этот индекс. Если бы у инвесторов была возможность застраховатьcя фьючерсным контрактом на этот индекс, то их потери от вложений в акции компаний этой отрасли могли бы быть значительно меньше. Так как такого контракта не существует, то примем ряд допущений: множитель 1 USD по курсу ЦБ на день покупки. То есть 1 января фьючерс стоил 792,06*1 USD = 792,06 *24,5462=19 442, на 8 мая цена контракта составила 15 609 руб.

Если у инвестора имеется портфель стоимостью 21 000 000 руб. (как и в примере с акциями), он заключил на 100 % суммы фьючерсы (1 082 контракта), тем самым, выиграв на вариационной марже 4 147 306 руб.

Во втором варианте инвестор хеджируется на 50 % от стоимости портфеля, т.е. на 10 500 000 руб. заключаем 541 фьючерсный контракт (предположим, что депонирование средств составляет 15 % от стоимости контракта), а на 50 % ценные бумаги, копирующие индекс (так как в индекс входит 8 бумаг, то это сделать не сложно).

Итог по позиции: убытков нет.

Выигрыш по вариационной марже составит 2 073 563 руб., а затраты на хеджирование составили 2 916,3 с контракта, следовательно всего 2 916,3*541=1 577 718,3. То есть по фьючерсным контрактам выигрыш составит 495 844,7 руб. и потери по падению курсов ценных бумаг, которые не были захеджированы, примерно 1 190 000 руб. В случае с хеджем на 30 % от стоимости портфеля, что составляет 7 000 000 руб., заключены 361 фьючерс, выигрыш по вариационной марже составит 1 383 713 руб., а затраты на хеджирование 1 052 784,3 руб., бумаги же потеряли 2 380 000 руб [3, с. 113].

Хеджирование с помощью фьючерсного контракта на индекс позволило захеджировать портфель, состоящий их 8 бумаг (как и индекс), и риски присущие не конкретному эмитенту, а всей отрасли в целом (подбирать соответствующий контракт для каждой ценной бумаги в отдельности, входящей в портфель не представляется возможным).

Если подобный контракт в ближайшее время будет запущен в РТС, то есть все основания полагать, что интерес к этому инструменту будет не меньше, чем к другим индексам, на которые уже торгуются контракты.

Безусловно, приведенный пример носит гипотетический характер. Однако он демонстрирует необходимость дальнейшего развития рынка срочных контрактов, так как для массового доступа и применения хеджирования на практике в обращении пока еще находится недостаточное число инструментов.

Существует объективная необходимость помимо наращивания объемов срочного рынка, развивать и расширять продуктовую линейку [29].

В связи с нестабильностью доллара многие инвесторы заинтересованы инструментами для инвестирования, уход в которые позволит минимизировать риски. Одним из таких активов является золото. Возможностей инвестирования в золото достаточно много:

· Покупка ювелирных украшений (самый очевидный и самый неудачный способ, потому что в цену украшений входит ряд дополнительных издержек, а реализовать украшения можно, как правило, только по цене лома).

· Покупка золотых слитков. (Существенным недостатком данного варианта являются дополнительные затраты на хранение Кроме того, продажа слитков облагается НДС по ставке 18%, а также в цену включены затраты на изготовление слитков. Отрицательным моментом является и значительная разница - до 5% от стоимости металла - в курсах покупки и продажи).

· Покупка нумизматических и инвестиционных монет из драгоценных металлов (практически те же самые проблемы, что и со слитками).

· Использование обезличенных « металлических» счетов. Данный способ обладает рядом особенностей: практически все банки открывают такой счет только в том случае, если инвестор является обладателем как минимум 1 килограмма золота. Следующая проблема состоит в том, что при возникновении у банка проблем с погашением задолженности перед клиентами вернуть вложенные денежные средства будет очень сложно. Еще одна трудность сопряжена с тем, что при закрытии счета все граммы золота сначала конвертируются в доллары, а затем - по курсу в рубли.

· Вложение в акции золотодобывающих компаний (такие инвестиции сопряжены с высокими рисками изменения курсовой стоимости ценных бумаг).

· Приобретение фьючерсов на золото. Фьючерсный контракт на золото стал самым популярным контрактом среди инструментов на товарные активы. На сегодняшний день он входит в десятку наиболее ликвидных фьючерсов на FORTS. Что немаловажно, так это наблюдающаяся отрицательная корреляция стоимости золота к паре евро/доллар. Это позволяет использовать «золотой фьючерс» для хеджирования валютных позиций. В целом, факторов, влияющих на цену золота, довольно много. Большое количество зависимостей затрудняет анализ и прогноз динамики цен. Но можно достоверно утверждать, что пока на рынке евро/доллар медвежий тренд, цены на золото будут расти, и эти контракты будут использоваться, помимо достижения спекулятивных целей, для хеджирования рисков и диверсификации вложений [22, с. 124].

Как и на всех товарных рынках, данные фьючерсы используются и производителями и потребителями драгоценного металла, причем наблюдается тенденция повышения роли российских контрактов в хеджировании рисков производителей и потребителей этого металла. Вероятно, это обусловлено повышением ликвидности по данному контракту, что делает его достаточно привлекательным по сравнению с западными аналогами, использовавшимися отечественными инвесторами ранее.

На сегодняшний день цены на золото устанавливают исторический максимум, но многие эксперты полагают, что в ближайшем будущем может произойти корректировка цен до предыдущих значений.

В целом данный контракт - это долгожданный инструмент, позволяющий всем желающим зарабатывать на росте стоимости базового актива, хеджировать как традиционные производственные риски, так и более существенные неспецифические риски (последствия кризиса в США), что на сегодняшний день особенно актуально. Солидная популярность фьючерса свидетельствует о востребованности этих возможностей участниками рынка, и можно смело утверждать, что данный контракт занял прочное место среди востребованных инструментов у отечественных участников рынка.

Весьма перспективным инструментом хеджирования позиций на товарном рынке являются срочные контракты на сахар.

Попытки запустить фьючерсный контракт на сахарный песок предпринималась неоднократно, ведь сахар представляет собой классический биржевой товар и торгуется на многих биржах мира. В сентябре 2007 года РТС ввела в обращение поставочный контракт на сахар, произведенный в соответствии с ГОСТ 21-94. Первая поставка по ним прошла в ноябре 2007 года без сбоев.

Причин для того, чтоб ввести этот контракт у РТС было много. В первую очередь это зрелость всей сахарной индустрии. Во-вторых, до этого момента участники российского рынка ориентировались на фьючерсный контракт на сахар-сырец, торгуемый на NYSE. Это было актуально, потому что до недавнего времени в России львиная доля потребляемого сахара производилась именно из сахара-сырца. А в последнее время сахар стали производить из отечественного материала - сахарной свеклы. Необходимость ориентации на контракт на сахар-сырец отпала, но появилась потребность в каком-то индикаторе для регулирования цен на внутреннем рынке. Россия является третьим потребителем сахара в мире, а структура потребления претерпевает существенные изменения в сторону увеличения промышленного потребления, характеризующегося активным использованием долгосрочных контрактов по фиксированным ценам или по ценам, которые могут быть рассчитаны по понятной и прозрачной формуле. Вследствие этого возникает необходимость хеджирования от повышения цен. По мнению В.Звягина, у данного фьючерсного контракта большое будущее и чем быстрее отечественные производители и потребители убедятся в целесообразности его использования, тем больше стратегических преимуществ у них будет [14, с. 31].

Не менее интересная ситуация и на рынке черной металлургии с фьючерсным контрактом на сталь. Хеджирование рисков ценовых колебаний с использованием инструментов фьючерсного рынка для поставщиков стальной продукции состоит в заключении встречных сделок по отношению к реальным сделкам на рынке стали. Подобным же образом могут хеджировать свои риски покупатели металлопродукции, и особенно посредники, например контракторы, которые могут быть «зажаты» между ценой на сталь и ценой готовой продукции ( трубы, металлоконструкции и т.д.). Подобное хеджирование позволяет планировать свою деятельность в среднесрочной перспективе. Интересен тот факт, что игру на рынке фьючерсных контрактов компаниям черной металлургии представляют как возможность получения дополнительной прибыли в учетом использования инсайдерской информации, которой часто владеют такого рода компании в пределах своей отрасли. Но самое главное то, что при практически полной невозможности предсказания цен позиция на срочном рынке с использованием срочных контрактов позволяет захеджироваться и минимизировать потери.

Интересна и ситуация на рынке газа. При столь большом росте цен на нефть, про целесообразность использования природного газа некоторые участники рынка немного забыли. Отечественные компании, добывая нефть, большую часть попутного газа просто сжигают, вместо того, чтоб продавать. В то же время высокая зависимость экономики и населения нашей страны от газа придает дополнительную важность вопросам стабильного функционирования газовой отрасли. Естественно, возникает вопрос о наличии рисков отрасли и возможностях хеджирования. По мнению некоторых специалистов, при таком же уровне потребления и добыча в России в скором времени может начаться нехватка газа. Любой дефицит приводит к росту цен, и тут хеджирование с помощью фьючерсных контрактов является одним из лучших способов защиты от риска [1, с. 23].

Что касается хеджирования рисков в агропромышленном комплексе, то тут надо сказать, что изначально срочный рынок возник как механизм защиты от изменения цен на сельхозпродукцию, и, естественно, агропромышленный комплекс не может обойтись без хеджа с использованием производных финансовых инструментов. Многие специалисты считают, что развитие практики хеджирования в России немыслимо без развития срочного рынка сельскохозяйственной направленности. Поэтому в секции срочного рынка ММВБ торгуются контракты на пшеницу различных сортов, с помощью которых инвесторы могут сделать величину риска приемлемой и улучшить эффективность хеджа [12, с. 27].

Таким образом, несмотря на то, что хеджерские операции еще не так широко распространены среди участников отечественной биржевой торговли, можно утверждать, что на российском рынке уже есть универсальные инструменты, дающие возможность любому инвестору эффективно хеджироваться от финансовых рисков.

Заключение