Цели и инструменты денежно–кредитной политики Банка России

Соответственно возрос уровень ликвидности банковского сектора. Среднемесячный объем совокупных резервов кредитных организаций <*> в январе - мае 2007 года по сравнению с январем - маем 2006 года увеличился на 74,7%. Следствием этого стало снижение верхней границы диапазона колебаний процентной ставки MIACR по однодневным кредитам в рублях с 8,9% годовых в январе - мае 2006 года до 7,5% годовых в январе - мае 2007 года при снижении в целом волатильности ставок MIACR.

Совокупные резервы кредитных организаций включают остатки наличных денег в кассах кредитных организаций, средства на счетах обязательных резервов, депонируемых кредитными организациями в Банке России, средства на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций в Банке России, обязательства Банка России по обратному выкупу облигаций (включая облигации Банка России).

При сохранении складывающихся в январе - мае 2007 года экономических тенденций годовой прирост денежной массы и денежной базы может оказаться выше, чем было предусмотрено в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год". Усилившаяся в 2007 году тенденция замедления скорости обращения денег, а также активизация внутреннего спроса за счет ускоренного роста его инвестиционной компоненты дают основание повысить оценку годового прироста денежного агрегата М2 до 37 - 39%. В связи с этим оценка величины денежной базы в узком определении в денежной программе увеличена до 4087 млрд. рублей. Если воздействие факторов притока капитала и ускорения темпов экономического роста до конца года усилится по сравнению с наблюдаемым в январе - мае, годовой прирост денежной массы М2 может достигнуть и более высокого уровня. Тем не менее при условии соответствия формируемого денежного предложения возросшему спросу на деньги замедление инфляции может продолжиться.

Оценка показателей денежной программы на 2007 год (млрд. рублей) <*>

--------------------------T----------T----------T----------T----------T-----------¬

¦ ¦01.01.2007¦01.06.2007¦01.01.2008¦01.01.2008¦ Прирост за¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ 2007 год ¦

¦ +----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ ¦ Факт ¦ Факт ¦Программа ¦ Оценка ¦ Оценка ¦

¦ ¦ ¦ ¦ <**> ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦Денежная база (узкое ¦ 3208 ¦ 3264 ¦ 3687 ¦ 4087 ¦ 879 ¦

¦определение) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - наличные деньги в ¦ 3062 ¦ 3110 ¦ 3504 ¦ 3896 ¦ 834 ¦

¦ обращении (вне Банка ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ России) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - обязательные резервы ¦ 146 ¦ 154 ¦ 183 ¦ 191 ¦ 45 ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦Чистые международные ¦ 7998 ¦ 10 517 ¦ 9574 ¦ 11 009 ¦ 3011 ¦

¦резервы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - в млрд. долларов США ¦ 304 ¦ 399 ¦ 364 ¦ 418 ¦ 114 ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦Чистые внутренние активы ¦ -4789 ¦ -7253 ¦ -5887 ¦ -6922 ¦ -2133 ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ Чистый кредит ¦ -3696 ¦ -4851 ¦ -5326 ¦ -4951 ¦ -1255 ¦

¦ расширенному ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ правительству ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - чистый кредит ¦ -3350 ¦ -4186 ¦ -5086 ¦ -4551 ¦ -1201 ¦

¦ федеральному ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ правительству ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - остатки средств ¦ -346 ¦ -664 ¦ -240 ¦ -400 ¦ -54 ¦

¦ консолидированных ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ бюджетов субъектов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ Российской Федерации и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ государственных ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ внебюджетных фондов на ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ счетах в Банке России ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ Чистый кредит банкам ¦ -810 ¦ -2006 ¦ -637 ¦ -1542 ¦ -732 ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - валовой кредит банкам 28 ¦ 0 ¦ 5 ¦ 5 ¦ -23 ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ - корреспондентские ¦ -838 ¦ -2006 ¦ -642 ¦ -1547 ¦ -708 ¦

¦ счета кредитных ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ организаций, депозиты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ банков в Банке России и¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ другие инструменты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ абсорбирования ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ свободной банковской ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ликвидности ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------+----------+----------+----------+----------+-----------+

¦ Прочие чистые ¦ -283 ¦ -397 ¦ 76 ¦ -429 ¦ -146 ¦

¦ неклассифицированные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ активы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

L-------------------------+----------+----------+----------+----------+------------

Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2007 года. Вариант 2, представленный в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год", пересчитанный по официальному курсу рубля на начало 2007 года.

Прогнозируемый прирост чистых международных резервов увеличен по сравнению с уровнем, предусмотренным во втором варианте программы, поскольку в соответствии с уточненным платежным балансом более низкое, чем первоначально прогнозировалось в этом варианте, сальдо по счету текущих операций компенсируется более значительным притоком частного капитала. В этих условиях снижение чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования может составить 2,1 трлн. рублей, что на 1,0 трлн. рублей превышает первоначальный прогноз по данному варианту.

С учетом рассмотренных факторов уточнены и другие показатели денежной программы на 2007 год.

В условиях высокого уровня банковской ликвидности органы денежно-кредитного регулирования в 2007 году продолжили реализацию мер, направленных на частичное абсорбирование прироста денежного предложения, формируемого за счет операций Банка России на внутреннем валютном рынке.

Инструменты денежно-кредитной политики Банка России в 2007 году

Вид инструмента	Назначение	Инструмент	Срок предоставления/ абсорбирования средств	Процентная ставка, % годовых
Операции на открытом рынке	Предоставление ликвидности	Ломбардные аукционы	2 недели	Устанавливается по результатам аукциона (не ниже 7%)
		Прямое РЕПО	От 1 до 7 дней, 1 неделя, 3 месяца	Устанавливается по результатам аукциона (от 1 до 7 дней - не ниже 6%, 1 неделя - не ниже 6,5%, 3 месяца - не ниже 9%)
		Покупка государственных ценных бумаг и ОБР	Аутрайтные операции <*>	-
		Покупка иностранной валюты	-	-
	Абсорбирование ликвидности	Депозитные аукционы	4 недели, 3 месяца	Устанавливается по результатам аукциона (4 недели - не выше 9%, 3 месяца - не выше 10%)
		Облигации Банка России	До 6 месяцев	Устанавливается по результатам аукциона
		Продажа государственных ценных бумаг	Аутрайтные операции <*>	-
		Продажа иностранной валюты	-	-
Операции постоянного действия	Предоставление ликвидности	Кредиты	Внутридневные	0
			Овернайт	Фиксированная - 10,0% (до 19.06.2007 - 10,5%, до 28.01.2007 - 11,0%)
		Ломбардные кредиты (по фиксированной процентной ставке)	7 дней	<**>
		Валютные свопы	Овернайт	Фиксированная - 10,0% (до 19.06.2007 - 10,5%, до 28.01.2007 - 11,0%)
	Абсорбирование ликвидности	Депозитные операции	1 день	Фиксированная - 2,5% (до 02.04.2007 - 2,25%)
			1 неделя	Фиксированная - 3,0% (до 02.04.2007 - 2,75%)
			До востребования	Фиксированная - 2,5% (до 02.04.2007 - 2,25%)

Продажа/покупка государственных ценных бумаг из своего портфеля и ОБР без обязательства обратного выкупа/продажи. По средневзвешенной ставке ломбардного аукциона. В случае, если два ломбардных аукциона подряд признаны несостоявшимися, - по ставке рефинансирования Банка России.

Абсорбирование банковской ликвидности (трлн. рублей)

Бюджетная политика и, в частности, механизм формирования Стабилизационного фонда Российской Федерации, как и в 2006 году, играют существенную роль в абсорбировании банковской ликвидности. Так, снижение чистого кредита расширенному правительству в январе - мае 2007 года составило 1,2 трлн. рублей, что примерно соответствовало аналогичному показателю за январь - май 2006 года и составило 36,0% от денежной базы в узком определении на начало 2007 года.

Ставки по основным операциям Банка России и однодневная ставка MIACR (% годовых)

Банк России при реализации денежно-кредитной политики в январе - мае 2007 года активизировал проведение депозитных операций и размещение облигаций Банка России (ОБР). Задолженность Банка России по депозитным операциям и операциям с ОБР с кредитными организациями возросла за январь - май 2007 года на 1,4 трлн. рублей против 0,3 трлн. рублей за тот же период 2006 года.

В 2007 году Банк России продолжил политику последовательного сужения коридора процентных ставок как путем повышения его нижней границы (фиксированной ставки по депозитным операциям на стандартных условиях "том-некст", "спот-некст", "до востребования"), так и за счет снижения его верхней границы - ставки рефинансирования и ставки по кредитам "овернайт" Банка России. В соответствии с решениями Совета директоров Банка России ставка рефинансирования и ставка по кредитам "овернайт" с 29.01.2007 были снижены с 11 до 10,5% годовых и с 19.06.2007 - с 10,5 до 10% годовых, а со 02.04.2007 повышены процентные ставки по депозитным операциям Банка России на стандартных условиях "том-некст", "спот-некст" и "до востребования" с 2,25 до 2,5% и на стандартных условиях "одна неделя" и "спот-неделя" - с 2,75 до 3,0% годовых.

Процентные ставки по аукционным инструментам изъятия Банк России в 2007 году формировал в соответствии с условиями паритета между процентными ставками внутреннего и внешнего денежных рынков с учетом динамики валютного курса рубля. В 2007 году произошло изменение схемы размещения ОБР. Вместо продажи долгосрочных ОБР с шестимесячной офертой Банк России начал выпускать краткосрочные облигации со сроком до погашения 7 месяцев и шестимесячным опционом "пут". Первый выпуск краткосрочных ОБР объемом 250 млрд. рублей состоялся 15 марта. Как и прежде, размещение ОБР будет проводиться ежеквартально с последующим регулярным доразмещением. При этом аукционы по размещению новых выпусков ОБР будут сопровождаться предложением о досрочном выкупе уже обращающегося выпуска. Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов Банк России ежедневно предоставлял банкам внутридневные кредиты, объем которых за январь - май 2007 года составил 4,4 трлн. рублей и увеличился по сравнению с аналогичным периодом 2006 года на 10%. В начале 2007 года кредитные организации и их филиалы активно пользовались также кредитами "овернайт". Объем предоставленных Банком России кредитов "овернайт" за январь - май увеличился по сравнению с соответствующим периодом 2006 года в 2,1 раза и составил 31,0 млрд. рублей.

В целом у кредитных организаций в январе - мае 2007 года не возникало значительной потребности в получении ликвидности от Банка России. Совокупный объем средств, предоставленных кредитным организациям посредством операций прямого РЕПО, за январь - май составил 304,7 млрд. рублей (в январе - мае 2006 года - 395,8 млрд. рублей). Ломбардные кредиты также предоставлялись в небольшом объеме, однако количество предоставленных кредитов возросло по сравнению с январем - маем 2006 года в 1,5 раза, а количество кредитных организаций, которым они были предоставлены, - более чем в 2 раза.

В 2007 году Банк России при необходимости продолжит применение операций "валютный своп". Обеспечением кредитов Банка России и сделок прямого РЕПО являлись ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России. В структуре портфеля ценных бумаг, используемых кредитными организациями при рефинансировании, основную часть составляют облигации Российской Федерации, ОБР, облигации юридических лиц - резидентов Российской Федерации и облигации кредитных организаций. В рамках управления краткосрочной ликвидностью кредитные организации активно использовали усреднение обязательных резервов, то есть выполняли часть резервных требований путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка на корреспондентском счете и субсчетах, открытых в Банке России.

В мае 2007 года Советом директоров Банка России было принято решение о повышении с 1 июля 2007 года норматива обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации с 3,5 до 4,0%, по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте с 3,5 до 4,5%, что наряду с другими мерами будет способствовать ограничению роста денежной массы и снижению возможных инфляционных последствий, связанных с этим процессом.

III. СЦЕНАРИИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ

III.1 Варианты макроэкономического прогноза на 2008 год и на период до 2010 года

В 2008 году и в период до 2010 года предполагается сохранение благоприятных внешних условий функционирования российской экономики. Международные финансовые институты (МВФ, Всемирный банк) прогнозируют сохранение в 2008 году темпов роста мировой экономики на уровне 2007 года. В перспективе до 2010 года прогнозируется продолжение экономического роста в мире темпами, близкими к среднегодовому показателю в 2004 - 2008 годах. При этом не исключается возможность замедления роста мирового ВВП.

В 2008 году вероятна стабилизация краткосрочных процентных ставок в зоне евро и снижение среднегодового уровня процентных ставок в США. Предполагаемые соотношения между процентными ставками в России и зарубежных странах при проведении Банком России гибкой процентной политики обеспечат условия для сбалансированности трансграничных потоков капитала.

Банк России рассмотрел три варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2008 - 2010 годах, которые соответствуют прогнозам Правительства Российской Федерации. Первые два варианта предполагают ухудшение ценовой внешнеэкономической конъюнктуры в среднесрочном периоде, третий - ее улучшение.

В рамках первого варианта развития российской экономики в 2008 году предусматривается существенное снижение цены на нефть - до 44 долларов США за баррель. В этих условиях ожидается сокращение по сравнению с 2007 годом экспорта товаров и услуг и рост их импорта.

Несмотря на ухудшение внешних условий функционирования российской экономики, они не будут препятствовать ее дальнейшему развитию. Реальные располагаемые денежные доходы населения в 2008 году могут увеличиться на 7,2%. Относительное снижение доходов от экспорта скажется на инвестиционной активности. Темп прироста инвестиций в основной капитал может составить примерно 10%. Темп прироста ВВП в 2008 году ожидается на уровне 5,4%.

В рамках второго варианта рассматривается прогноз, положенный в основу проекта федерального бюджета. Исходными условиями для формирования этого варианта является предположение о снижении в 2008 году цены на российскую нефть до 53 долларов США за баррель.

Цены не нефть сорта "Юралс" (долларов США за баррель)

По сравнению с 2007 годом увеличение экспорта товаров и услуг по этому варианту будет небольшим. Активное сальдо счета текущих операций платежного баланса в 2008 году сократится. Прирост резервных активов замедлится.

Активизация структурных сдвигов за счет комплекса мер, предусматривающих, в частности, улучшение инвестиционного климата, будет способствовать активному развитию российской экономики. Согласно этому варианту развития вследствие ускоренного роста инвестиций в инновационный сектор экономики повысятся эффективность и конкурентоспособность отечественного производства.

В 2008 году ожидаются высокие темпы роста внутреннего спроса. Прирост инвестиций в основной капитал может составить 11,9%, реальных располагаемых денежных доходов населения - 9,1%. Темпы экономического роста в этом случае составят 6,1%.

В рамках третьего варианта предполагается, что цена на российскую нефть в 2008 году повысится до 62 долларов США за баррель.

Несмотря на улучшение ценовой внешнеэкономической конъюнктуры, активное сальдо счета текущих операций платежного баланса сократится. Прирост валютных резервов будет меньше, чем в 2007 году.

Темп прироста реальных располагаемых денежных доходов населения в 2008 году может составить 10,6%. Инвестиции в основной капитал могут увеличиться на 13,2%. В этих условиях темпы экономического роста возрастут до 6,7%.

В соответствии с прогнозом на среднесрочный период предполагается, что цена на российскую нефть в 2010 году по первому варианту может составить 39 долларов США за баррель, по второму - 50 долларов США за баррель, по третьему - 62 доллара США за баррель. Изменение ценовой внешнеэкономической конъюнктуры скажется на развитии российской экономики. Ожидается, что темп роста объема ВВП в 2009 - 2010 годах может составить 5,3 - 6,3%.

III.2 Прогноз платежного баланса

В 2008 году при всех рассматриваемых вариантах прогноза социально-экономического развития страны ожидается, что платежный баланс останется устойчивым. Вместе с тем в условиях возможного сокращения или умеренного роста экспорта товаров при достаточно интенсивном наращивании импорта товаров положительное сальдо торгового баланса может уменьшиться, что приведет к сокращению профицита счета текущих операций до 3,6 - 34,2 млрд. долларов США.

При первом варианте прогноза, предусматривающем наибольшее снижение цен на нефть, экспорт товаров и услуг может уменьшиться до 321,9 млрд. долларов США, а положительное сальдо баланса торговли товарами и услугами - до 29,5 млрд. долларов США.

В условиях второго варианта, предусматривающего незначительное понижение по сравнению с 2007 годом цен на вывозимую Россией нефть, предполагается рост экспорта товаров и услуг до 352,3 млрд. долларов США. В этом случае положительное сальдо торговли товарами и услугами может составить 42,5 млрд. долларов США.

В соответствии с третьим вариантом, предполагающим улучшение внешнеэкономической конъюнктуры, ожидается более быстрый рост экспорта товаров и услуг - до 378,7 млрд. долларов США. Вместе с тем прогнозируется еще более интенсивное наращивание импорта. В этих условиях активное сальдо торговли товарами и услугами может сократиться до 62,1 млрд. долларов США.

Дефицит баланса доходов и текущих трансфертов прогнозируется в диапазоне 25,9 - 28,0 млрд. долларов США при умеренном росте соответствующих поступлений и выплат.

Предполагается, что положительное сальдо финансового счета уменьшится до 34,6 млрд. долларов США. Внешние обязательства органов государственного управления сократятся, а в целом международная инвестиционная позиция государственного сектора улучшится на 5,4 млрд. долларов США. При сохранении значительных объемов внешнего финансирования частного сектора чистый приток иностранного капитала в этот сектор может составить 40 млрд. долларов США.

Как и в 2007 году, совокупное воздействие внешнеэкономических факторов обусловит превышение предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. Вместе с тем в условиях сокращения профицита счета текущих операций давление на обменный курс рубля ослабнет, что выразится, в том числе в меньших темпах его укрепления в реальном выражении. Валютные резервы могут увеличиться на 37,9 - 68,4 млрд. долларов США.

Согласно среднесрочному прогнозу социально-экономического развития страны до 2010 года ожидается усиление негативного влияния внешних факторов на платежный баланс, прежде всего в сфере внешней торговли. В 2009 году значительное сокращение активного сальдо торгового баланса на фоне сохранения отрицательного сальдо баланса услуг и существенного превышения расходов по обслуживанию внешних обязательств над соответствующими доходами обусловит, в зависимости от варианта, дефицит счета текущих операций (в размере 33,1 млрд. долларов США или 17,7 млрд. долларов США) или уменьшение его профицита (до 4,6 млрд. долларов США). В 2010 году отрицательное сальдо счета текущих операций в зависимости от варианта может быть равно 56,5; 46,4 и 31,2 млрд. долларов США соответственно.

Общая макроэкономическая стабильность станет определяющим фактором роста инвестиционной привлекательности экономики. Ожидается, что чистый приток иностранного капитала в частный сектор составит 45 млрд. долларов США в 2009 году и 55 млрд. долларов США в 2010 году. Его объема будет достаточно для обеспечения внешнего финансирования дефицита счета текущих операций платежного баланса в 2009 году. Прирост валютных резервов может составить 8,6 - 46,3 млрд. долларов США. В 2010 году возможно их сокращение на 4,5 млрд. долларов США или рост на 5,6 - 20,8 млрд. долларов США.

Прогноз платежного баланса Российской Федерации на 2007 - 2010 годы (млрд. долларов США)

----------------------T---------T--------T-----------------------------T------------------------------T-----------------------------¬

¦ ¦2006 год ¦2007 год¦ 2008 год ¦ 2009 год ¦ 2010 год ¦

¦ ¦ (факт) +--------+---------T---------T---------+---------T---------T----------+---------T---------T---------+

¦ ¦ ¦55 долл.¦I вариант¦ II ¦ III ¦I вариант¦ II ¦ III ¦I вариант¦ II ¦ III ¦

¦ ¦ ¦ США за ¦(44 долл.¦ вариант ¦ вариант ¦(41 долл.¦ вариант ¦ вариант ¦(39 долл.¦ вариант ¦ вариант ¦

¦ ¦ ¦ баррель¦ США за ¦(53 долл.¦(62 долл.¦ США за ¦(52 долл.¦(62 долл. ¦ США за ¦(50 долл.¦(62 долл.¦

¦ ¦ ¦ ¦ баррель)¦ США за ¦ США за ¦баррель) ¦ США за ¦ США за ¦баррель) ¦ США за ¦ США за ¦

¦ ¦ ¦ ¦ ¦баррель) ¦баррель) ¦ ¦баррель) ¦ баррель) ¦ ¦баррель) ¦баррель) ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦Счет текущих операций¦ 94,5 ¦ 50,7 ¦ 3,6 ¦ 15,2 ¦ 34,2 ¦ -33,1 ¦ -17,7 ¦ 4,6 ¦ -56,5 ¦ -46,4 ¦ -31,2 ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦Баланс товаров и ¦ 124,3 ¦ 77,2 ¦ 29,5 ¦ 42,5 ¦ 62,1 ¦ -6,4 ¦ 10,3 ¦ 32,7 ¦ -27,7 ¦ -17,5 ¦ -2,1 ¦

¦услуг ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦ Экспорт товаров и ¦ 334,3 ¦ 347,8 ¦ 321,9 ¦ 352,3 ¦ 378,7 ¦ 311,2 ¦ 356,0 ¦ 392,5 ¦ 311,9 ¦ 358,6 ¦ 399,3 ¦

¦ услуг ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦ Импорт товаров и ¦ -210,0 ¦ -270,6 ¦ -292,4 ¦ -309,9 ¦ -316,6 ¦ -317,5 ¦ -345,7 ¦ -359,8 ¦ -339,6 ¦ -376,1 ¦ -401,5 ¦

¦ услуг ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦Баланс доходов и ¦ -29,8 ¦ -26,4 ¦ -25,9 ¦ -27,2 ¦ -28,0 ¦ -26,7 ¦ -28,0 ¦ -28,1 ¦ -28,8 ¦ -28,9 ¦ -29,0 ¦

¦текущих трансфертов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦Счет операций с ¦ 13,0 ¦ 64,2 ¦ 34,3 ¦ 34,3 ¦ 34,3 ¦ 41,7 ¦ 41,7 ¦ 41,7 ¦ 52,0 ¦ 52,0 ¦ 52,0 ¦

¦капиталом и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦финансовыми ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦инструментами ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦Финансовый счет ¦ 12,8 ¦ 64,5 ¦ 34,6 ¦ 34,6 ¦ 34,6 ¦ 42,0 ¦ 42,0 ¦ 42,0 ¦ 52,3 ¦ 52,3 ¦ 52,3 ¦

¦(кроме резервных ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦активов) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦ Сектор ¦ -28,9 ¦ -5,6 ¦ -5,4 ¦ -5,4 ¦ -5,4 ¦ -3,0 ¦ -3,0 ¦ -3,0 ¦ -2,7 ¦ -2,7 ¦ -2,7 ¦

¦ государственного ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ управления и органы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ денежно-кредитного ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ регулирования ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦ Частный сектор ¦ 41,7 ¦ 70,0 ¦ 40,0 ¦ 40,0 ¦ 40,0 ¦ 45,0 ¦ 45,0 ¦ 45,0 ¦ 55,0 ¦ 55,0 ¦ 55,0 ¦

¦ (включая чистые ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ошибки и пропуски) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+---------+

¦Изменение валютных ¦ -107,5 ¦ -114,9 ¦ -37,9 ¦ -49,5 ¦ -68,4 ¦ -8,6 ¦ -24,0 ¦ -46,3 ¦ 4,5 ¦ -5,6 ¦ -20,8 ¦

¦резервов ("+" - ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦снижение, "-" - рост)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

L---------------------+---------+--------+---------+---------+---------+---------+---------+----------+---------+---------+----------

IV. Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2008 году

IV.1 Количественные ориентиры денежно-кредитной политики и денежная программа

В соответствии со сценарными условиями и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2008 год и на период до 2010 года Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2008 году до 6 - 7%, в 2009 году - до 5,5 - 6,5%, в 2010 году - до 5 - 6% (из расчета декабрь к декабрю). Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция 5 - 6% в 2008 году, 4,5 - 5,5% - в 2009 году и 4 - 5% - в 2010 году.

Согласно прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации на 2008 год темпы роста внутреннего спроса могут быть несколько ниже, чем в 2007 году, укрепление рубля будет не столь интенсивным, как в предыдущие годы, что обусловливает некоторое снижение темпов роста спроса на деньги по сравнению с 2007 годом. В связи с этим Банк России предполагает в зависимости от вариантов прогноза увеличение денежного агрегата М2 на 24 - 30% за год.

В 2009 - 2010 годах темпы прироста спроса на деньги будут замедляться. При этом темпы прироста денежной массы М2 могут составить 20 - 24% в 2009 году и 16 - 20% в 2010 году.

Денежная программа на 2008 - 2010 годы представлена в трех вариантах, соответствующих сценариям прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2008 - 2010 годы.

В зависимости от сценарных вариантов темп прироста денежной базы в 2008 году может составить 18 - 24%, в 2009 году - 15 - 20%, в 2010 году - 12-17%.

Основным источником роста денежной базы в 2008 - 2009 годах, как и в предшествующий период, будет увеличение чистых международных резервов (ЧМР) органов денежно-кредитного регулирования. Однако если в 2008 году по всем трем вариантам прогнозируемый прирост ЧМР будет превышать прирост денежной базы, допустимый с точки зрения достижения цели по инфляции, что потребует от органов денежно-кредитного регулирования реализации комплекса мер по абсорбированию избыточной ликвидности в банковском секторе, то начиная с 2009 года (по третьему варианту - с 2010 года) ожидается увеличение чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования, в том числе - за счет наращивания валового кредита банкам. При этом в 2010 году по всем рассматриваемым вариантам кредит банкам может стать основным источником прироста денежного предложения, поскольку прогнозируется заметное повышение спроса со стороны кредитных организаций на инструменты рефинансирования Банка России.

Проект основных характеристик федерального бюджета на 2008 год и на период до 2010 года предусматривает смягчение бюджетной политики и уменьшение объема абсорбирования ликвидности в условиях существенного замедления роста остатков средств федерального правительства на счетах в Банке России.

По первому варианту денежной программы прирост ЧМР в 2008 году может сократиться до 37,9 млрд. долларов США (или около 1 трлн. рублей по фиксированному курсу доллара США к рублю на 01.01.2007) - почти в 3 раза по сравнению с ожидаемым в 2007 году. В рамках данного сценария увеличение денежной базы, по оценке, не превысит 765 млрд. рублей, поэтому требуемое снижение объема ЧВА составит около 233 млрд. рублей - в основном вследствие прогнозируемого сокращения чистого кредита расширенному правительству на 220 млрд. рублей (за счет роста остатков средств на счетах в Банке России).

В соответствии со сценарными характеристиками первого варианта при прогнозируемом существенном замедлении прироста ЧМР в 2009 году (до 226 млрд. рублей) и их абсолютном снижении в 2010 году на 118 млрд. рублей для удовлетворения спроса на деньги потребуется увеличение объема чистых внутренних активов. При условии замедления в 2009 - 2010 годах темпов прироста остатков средств на счетах расширенного правительства в Банке России потребность в увеличении чистого кредита банкам, по оценке, возрастет с 793 млрд. рублей в 2009 году до 991 млрд. рублей в 2010 году. При этом, если в 2009 году указанная потребность почти полностью будет обеспечена за счет снижения объема ликвидности, абсорбированной Банком России в предшествующий период, то в 2010 году более чем на 80% - за счет использования инструментов Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям.

В рамках второго варианта денежной программы, в котором прирост чистых международных резервов в 2008 году может составить 1,3 трлн. рублей, предусмотрено уменьшение ЧВА на 421 млрд. рублей. Макроэкономические характеристики, соответствующие данному сценарию (в том числе более высокие мировые цены на энергоносители), предопределяют более значительное, чем по первому варианту, увеличение суммарных остатков средств на счетах федерального правительства в Банке России. Общее снижение чистого кредита расширенному правительству по этому варианту программы может составить 370 млрд. рублей.

Второй вариант программы предусматривает, что в 2009 - 2010 годах прироста ЧМР (на 632 и 148 млрд. рублей соответственно) будет недостаточно для обеспечения запланированных темпов роста денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования. Поэтому прогнозируется увеличение чистых внутренних активов на 239 и 640 млрд. рублей соответственно. Для этого в 2009 году Банку России потребуется обеспечить рост чистого кредита банкам на 663 млрд. рублей, а в 2010 году - на 955 млрд. рублей (из них около 84% - за счет увеличения объема валового кредита).

Прогноз показателей денежной программы на 2008 - 2010 годы (млрд. рублей)

--------------------------------------------T----------T-----------------------T-----------------------T-----------------------¬

¦ ¦01.01.2008¦ 01.01.2009 ¦ 01.01.2010 ¦ 01.01.2011 ¦

¦ ¦ (оценка) +-------T-------T-------+-------T-------T-------+-------T-------T-------+

¦ ¦ ¦ I ¦ II ¦ III ¦ I ¦ II ¦ III ¦ I ¦ II ¦ III ¦

¦ ¦ ¦вариант¦вариант¦вариант¦вариант¦вариант¦вариант¦вариант¦вариант¦вариант¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦Денежная база (узкое определение) ¦ 4087 ¦ 4852 ¦ 4969 ¦ 5022 ¦ 5609 ¦ 5840 ¦ 5946 ¦ 6315 ¦ 6627 ¦ 6858 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦- наличные деньги в обращении (вне Банка ¦ 3896 ¦ 4611 ¦ 4722 ¦ 4768 ¦ 5315 ¦ 5534 ¦ 5625 ¦ 5970 ¦ 6261 ¦ 6468 ¦

¦России) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦- обязательные резервы ¦ 191 ¦ 241 ¦ 247 ¦ 254 ¦ 294 ¦ 306 ¦ 321 ¦ 345 ¦ 366 ¦ 391 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦Чистые международные резервы ¦ 11 009 ¦12 007 ¦12 312 ¦12 810 ¦12 233 ¦12 944 ¦14 029 ¦12 115 ¦13 092 ¦14 577 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦- в млрд. долларов США ¦ 418 ¦ 456 ¦ 468 ¦ 486 ¦ 465 ¦ 492 ¦ 533 ¦ 460 ¦ 497 ¦ 554 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦Чистые внутренние активы ¦ -6922 ¦ -7155 ¦ -7343 ¦ -7788 ¦ -6625 ¦ -7104 ¦ -8083 ¦ -5800 ¦ -6464 ¦ -7718 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦Чистый кредит расширенному правительству ¦ -4951 ¦ -5171 ¦ -5321 ¦ -5721 ¦ -5291 ¦ -5591 ¦ -6291 ¦ -5311 ¦ -5761 ¦ -6661 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦ - чистый кредит федеральному правительству¦ -4551 ¦ -4801 ¦ -4951 ¦ -5351 ¦ -4951 ¦ -5251 ¦ -5951 ¦ -5001 ¦ -5451 ¦ -6351 ¦

+-------------------------------------------+----------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+-------+

¦ - остатки средств консолидированных ¦ -400 ¦ -370 ¦ -370 ¦ -370 ¦ -340 ¦ -340 ¦ -340 ¦ -310 ¦ -310 ¦ -310 ¦