Российский рынок акций: проблемы и перспективы развития

Привилегированные акции не дают права голоса, но зато имеют преимущества при получении дивидендов по фиксированной ставке до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям и право на имущество после удовлетворения требований всех кредиторов, включая держателей облигаций.

Размер дивидендов, выплачиваемых на привилегированные акции, фиксирован заранее в виде процента от прибыли компании.

Основным аргументом "за" или "против" выпуска привилегированных акций являются расчеты финансовой нагрузки на прибыль, связанной с выплатой фиксированных дивидендов.

Привилегированные акции могут иметь различные модификации. АО может выпускать обмениваемые привилегированные акции, которые по решению эмитента могут быть в течение определенного периода и в определенном соотношении обменены на облигации (например, при намерении сохранить контроль над капиталом).

Могут также выпускаться так называемые участвующие привилегированные акции, которые дают право (по условиям выпуска) не только на фиксированный, но и на экстра-дивиденд (если позволяет финансовое состояние эмитента). Такие акции, обеспечивая инвестору фиксированный доход, создают вместе с тем дополнительную заинтересованность в приобретении таких ценных бумаг.

Кумулятивные привилегированные акции -- акции, по которым, если дивиденды не выплачиваются в обычные периоды начисления (за отсутствием источника), обязательство выплатить сохраняется, и они накапливаются до момента, когда у эмитента стабилизируется финансовое положение и возникнут финансовые источники для погашения общей задолженности по дивидендам. Абсолютное большинство привилегированных акций выпускается как кумулятивные (практика США).

Гарантированные акции -- это привилегированные акции, выплаты по которым гарантируются не эмитентом, а иной компанией (например, материнской фирмой в отношении дочернего предприятия). Гарантия вводится с целью повышения привлекательности акций у инвесторов, понижения их финансовых рисков (например, если материнская компания обладает хорошим именем, известно, что она финансово устойчива, и т.д.).

Голосующие привилегированные акции могут выпускаться в качестве ценных бумаг, дающих право голоса лишь при невыполнении эмитентом определенных условий (например, при невыплате дивидендов инвестору).

Привилегированные акции могут быть выкупными -- это акции, подлежащие выкупу (то есть имеющие фиксированную дату выкупа).

Эмитент выпускает привилегированные акции:

· при необходимости быстро нарастить капитал для реализации крупных проектов,

· чтобы сохранить, не размывать контрольное влияние основной группы владельцев обыкновенных акций;

· чтобы не выпускать облигации, то есть долговые обязательства, по которым придет время погашать долг.

Привилегированные акции в основном выпускаются в России как мелкономинальные для привлечения мелких инвесторов (без передачи им права голоса), материального стимулирования персонала, оформления его участия в приватизационной сделке или для фиксации иных имущественных интересов и связей с эмитентом физических лиц.

Владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом голоса только при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

Первый выпуск акций должен полностью состоять из обыкновенных акций. При повторном выпуске акций могут быть и привилегированные акции, которые могут иметь разную номинальную стоимость. Номинал акций -- в рублях.

Дробление и консолидация акций изменяют общее количество акций и номинальную стоимость одной акции, но не меняют ни размер уставного капитала, ни общую цену пакета акционера.

Акции трудового коллектива (постановление Совета Министров СССР от 15 октября 1988 г. № 1195 "О выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг") являются как бы разновидностью облигаций, так как они выпускались с условием погашения по наступлении срока платежа по номинальной стоимости с начислением заранее обусловленных процентов.

Также необходимо рассмотреть именные акции и акции на предъявителя. Большинство рынков ценных бумаг различных стран используют именные (зарегистрированные) акции. Особенностью германского фондового рынка является абсолютное преобладание акций на предъявителя (свободно обращаются, не зарегистрированы у эмитента на конкретного держателя, дивиденд выплачивается по купону тому держателю акции, который в нем указан). Широко используются акции на предъявителя в Швейцарии.

В российской практике разрешено использование только именных акций. Использование и обращение только именных акций предполагает качественно иную техническую инфраструктуру фондового рынка, существование развитой регистраторской сети (ведение реестров акционеров, тщательный, поименный учет перехода прав собственности, развитие функции номинального держателя и т.д.).

В настоящее время многие российские компании предпочитают публичное размещение (IPO) своих акций на зарубежных фондовых рынках. Термин IPO (initial public offer) -- первоначальное публичное предложение акций -- относится к акциям, размещаемым на биржах на внутреннем рынке или на зарубежных рынках. Публичное размещение -- это процедура, при которой либо дополнительный выпуск акций размещает на рынке компания, либо часть своих акций предлагает к публичному размещению акционер компании.

За рубежом первичные публичные размещения акций российских компаний проходят на Лондонской или Нью-Йоркской биржах. За 2004-2005 гг. на зарубежные рынки вышли 15 российских эмитентов. Например, на Лондонской бирже ежедневно продаются акции российских компаний на 3-4 млрд долл. Путь на иностранные биржи для отечественных эмитентов не прост: им нужно упорядочить структуру бизнеса, подготовить международную отчетность, внедрить процедуры внутреннего финансового контроля. Однако российские компании стремятся провести IPO именно на Западе. И дело не только в том, что у иностранных инвесторов больше денег, а западный рынок ликвиднее российского. Особенность российского фондового рынка состоит в том, что биржевые сделки осуществляются на нем только при 100-процентном предварительном депонировании средств. В то же время на зарубежных площадках принято частичное депонирование (наряду с обязательным исполнением сделки).

Российские компании стремятся на западные рынки потому, что многие инвесторы пока не готовы выкупать акции на российском рынке. У одних нет лимитов на такие рискованные активы, а другие предпочитают более ликвидные американские депозитарные расписки (АДР), которые намного проще купить в Лондоне или Нью-Йорке. АДР применяются как универсальный инструмент, позволяющий зарубежным фондам держать ценные бумаги российских компаний в условиях, когда существуют некоторые ограничения на покупку этих бумаг напрямую в России. Это надежнее, так как обязательства по ценным бумагам несет солидный западный банк (в Нью-Йорке, Лондоне, Франфуркте) и система расчетов дешевле и намного удобнее.

К тому же западные рынки пока намного более ликвидны, и эмитенты получают доступ к гораздо более широкому кругу инвесторов. К тому же российское законодательство все еще не слишком хорошо приспособлено для проведения классической процедуры первичного размещения акций, формирования цены путем сбора заявок и т.д.

Из-за этого андеррайтеры не всегда могут провести полноценное размещение, рассчитанное на получение максимально возможной рыночной оценки компании.

Для проведения IPO за рубежом необходимо выполнить другие требования регуляторов зарубежного рынка, например сделать структуру компании понятной инвесторам, разъяснить, кто на самом деле владеет компанией, показать схемы и направления движения денежных потоков, структуру активов. У российских компаний же зачастую непонятен механизм сделок между их дочерними компаниями и аффилированными структурами.

Чем прозрачнее и правдивее бизнес, тем он эффективнее, а следовательно, он может существенно увеличить стоимость акций компаний, дать новые возможности для развития бизнеса. Пока же, по мнению западных аналитиков, российские акции недооценены по сравнению не только с западными, но и, например, с восточноевропейскими. По мнению председателя правления банка Мorgan Stanley Р. Симоняна, спрос на российские IPO очень велик. Инвесторы хотят вкладывать деньги в акции компаний таких секторов, как розничная торговля, потребительские товары, финансы (особенно велик интерес к IPO российских банков), которые растут стремительными темпами. Так что в долгосрочной перспективе на российском рынке будет рост, и частным инвесторам стоит в нем поучаствовать.

Пока же, по данным ФСФР, объемы первичных размещений акций российских ценных бумаг, проводимых на иностранных биржах, растут быстрее, чем на отечественных площадках. Так осенью 2003 г. на Лондонской бирже торговали 60 % от всего оборота российских акций и депозитарных расписок, на ММВБ -- только 20 %. Вывод акций российских предприятий на зарубежные фондовые рынки оголяет российский фондовый рынок, делает его малоликвидным, препятствует справедливому ценообразованию на российские активы, наносит ущерб капитализации российских компаний. Интенсивному развитию фондового рынка в России мешают следующие факторы: рост инфляции, из-за которой стоимость заимствования внутри России выше, чем за рубежом (10-11 % против 7-8 %), высокие инфраструктурные риски, слабая законодательная защита прав инвесторов, а также обилие регулирующих органов. Нет центрального депозитария, который бы учитывал права собственности на все российские акции, не создано единой клиринговой системы, что затрудняет расчет между продавцами и покупателями ценных бумаг на разных биржах.

Для того чтобы развивался сегмент IPO, надо изменить методы регулирования, унифицировать стандарты расчетных процедур.

Заключение

Помимо предприятий и организаций, потребность в дополнительных источниках финансирования своей деятельности, даже в большей степени, испытывают государства в лице органов исполнительной власти стран (правительств), а также местные органы самоуправления. Это связано с необходимостью покрытия дефицита государственного (муниципального) бюджета, погашением долговых обязательств государства (муниципального образования), финансированием различных государственных (муниципальных) программ и т.д.

Важное значение рынок ценных бумаг имеет и для инвесторов. С помощью его инструментов инвесторы получают возможность сохранять, а нередко преумножать имеющиеся в их распоряжении финансовые ресурсы. В целом рынок ценных бумаг предлагает широкий спектр финансовых инструментов для инвесторов с различными инвестиционными целями и склонностью к риску.

Таким образом, в развитой рыночной экономике рынок ценных бумаг является альтернативным источником или механизмом привлечения финансовых ресурсов для развития частной и государственной сфер деятельности. Рынок ценных бумаг выступает также одним из способов сбережения и накопления денежных средств. И наконец, рынок ценных бумаг служит индикатором состояния и развития экономики государства в целом.

Российскому рынку ценных бумаг присущи инфраструктурные риски и риски контрагентов в процессе совершения сделок с акциями. В то же время инвестиционные характеристики этих финансовых инструментов таковы, что вызывают существенный интерес у российских и иностранных инвесторов. В настоящее время у иностранных инвесторов существует возможность вкладывать свои средства в российские акции, используя для этой цели АДР, выпущенные на акции российских эмитентов. Рынок АДР не подвержен существенным рискам контрагентов и инфраструктурным рискам, поскольку является американским рынком, регулируемым американским законодательством.

Российские компании приступили к реализации программ выпуска АДР сравнительно недавно - в 1995 году, однако уже практически все крупнейшие российские компании осуществили программы АДР и воспользовались возможностями, которые предоставляет выпуск АДР. Выпуск АДР - это основной способ продажи российских ценных бумаг в США и странах Западной Европы. Одновременно - это перспективная возможность привлечения иностранных инвестиций в экономику страны.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 №14-ФЗ (в ред. Федерального закона от 06.12.2007 №334-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, 29.01.1996, №5, ст. 410.

2. Федеральный закон Российской Федерации от 11.11.2003 №152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" (в ред. Федерального закона от 27.07.2006 №141-ФЗ) // Парламентская газета, №215 - 216, 19.11.2003.

3. Федеральный закон Российской Федерации от 22.04.1996 №39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (в ред. Федерального закона от 06.12.2007 №336-ФЗ) // Собрание законодательства РФ, №17, 22.04.1996, ст. 1918.

4. Указ Президента Российской Федерации от 16.11.1992 №1392 "О мерах по реализации промышленной политики при приватизации государственных предприятий" (в ред. Указа Президента РФ от 28.04.2007 №570) // Российская газета, №251, 20.11.1992.

5. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18.06.2003 №03-30/пс "О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" (в ред. Приказа ФСФР от 16.03.2005 №05-4/пз-н) // Российская газета, №181, 11.09.2003.

6. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах // Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. М., 1994. С. 306.

7. Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996. С. 171.

8. Губин Е.Л. Правовые основы рынка ценных бумаг. М., 1997. С. 57.

9. Зверев В.А. Как инвестору выйти на рынок российских акций (технология инвестирования, IPO в России и за рубежом) // Справочник экономиста, №4, 2006.

10. Ломакин Д.В. Правовое регулирование передачи акций // Хозяйство и право. 1996. N 9. С. 146.

11. Маковская А.А. Залог денег и ценных бумаг. М., 2000. С. 53 - 54.

12. По итогам первого полугодия 2008 г. оборот торгов на рынках группы ММВБ вырос на 58% и составил 58,86 трлн. руб. // Биржевое обозрение, №8, 2008. - С. 26 - 27.

13. Степанов Д. Корпоративные споры и реформа процессуального законодательства // Вестник ВАС. 2004. N 2. С. 125.

14. Шапкина Г.С. Новое в российском акционерном законодательстве. Изменения и дополнения ФЗ "Об акционерных обществах". М., 2002. С. 69 - 70.

15. Шевченко Г.Н. Категории и виды акций // Налоги (газета), 2007, №20.

16. Шевченко Г.Н. Правовое регулирование облигаций: понятие, виды // Современное право, 2005, №5.