Основы инвестиционного планирования на предприятии

Таким образом, общее финансовое состояние ООО «Омскнефть-НК-Ойл» можно назвать стабильным. Все три отчетных периода оно работало прибыльно. Оценка ликвидности показала, что предприятие способно платить по своим долгам, что является положительным моментом при привлечении инвестиций извне. Результаты анализа финансовой устойчивости показали, что предприятие платежеспособно и независимо от кредиторов. Отрицательным моментом является недостаточное количество абсолютно ликвидных активов. Это связано с отсутствием краткосрочных финансовых вложений и недостаточным количеством денежных средств, а также большой величиной кредиторской задолженности.

2.2 Оценка финансовых показателей инвестиционных проектов ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

Как было указано в первой главе данной дипломной работы, в зависимости от объектов вложений выделяют реальные и финансовые инвестиции. Под реальными инвестициями понимают вложение капитала в создание активов, связанных с осуществлением операционной деятельности и решением социально-экономических проблем хозяйствующего субъекта. Предприятие-инвестор, осуществляя реальные инвестиции, увеличивает свой производственный потенциал - основные производственные фонды и необходимые для их функционирования оборотные средства. Финансовые инвестиции - вложения капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги, а также активы других предприятий.

Руководство ООО «Омскнефть-НК-Ойл» предпочитает осуществлять реальные инвестиции, т.к. они представляют собой главную форму реализации стратегии экономического развития предприятия, находятся в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью и наименее рискованны.

Выделяют следующие направления реальных инвестиций:

- новое строительство;

- расширение;

- техническое перевооружение;

- реконструкция предприятия;

- увеличение объёма выпуска продукции;

- создание новых видов продукции;

- обновление отдельных видов оборудования.

В течение анализируемых лет, с 2008 по 2010 гг., ООО «Омскнефть-НК-Ойл» осуществляло инвестирование в техническое перевооружение и обновление отдельных видов оборудования.

Под техническим перевооружением отдельного предприятия или его подразделения обычно понимают замену действующего парка оборудования более современным с высокими технико-экономическими показателями. Причём такая замена осуществляется без расширения производственной площади.

Техническое перевооружение предприятия более эффективно, чем, например, новое строительство, и отличается более прогрессивной структурой капитальных вложений. При этом обновляется главным образом активная часть основных фондов без существенных затрат на строительство зданий и сооружений.

Обновление отдельных видов оборудования - замена или дополнение имеющегося парка оборудования отдельными их новыми видами, не меняющими общей схемы технологического процесса.

Эффективность использования инвестиций зависит от их структуры. Под структурой понимается их состав по видам, направлению использования и их доля в общих инвестициях. Различают общие и частные структуры инвестиций. К общим структурам инвестиций можно отнести их распределение на реальные и портфельные. Так как ООО «Омскнефть-НК-Ойл» не осуществляет портфельные инвестиции, то целесообразнее рассмотреть частную структуру капиталовложений предприятия.

Технологическая структура показывает, какая доля капитальных вложений в их общей величине направляется на строительно-монтажные работы, на приобретение машин, оборудования и их монтаж, на проектно-изыскательские и другие затраты. Технологическая структура капитальных вложений оказывает самое существенное влияние на эффективность их использования.

Направления инвестиций ООО «Омскнефть-НК-Ойл» представлены в таблице 2.3.

Таблица 2.3

Состав инвестиций ООО «Омскнефть-Нижнекамскнефтехим-Ойл» за 2008-2010 гг., тыс. руб

Инвестиции	Период	Абсолютное отклонение
	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2009- 2008 гг.	2010- 2009 гг.
1. Производственное строительство	21279	20175	38170	-1104	17995
- капитальное строительство	597	155	29420	-442	2786
- оборудование	20682	20020	35228	-662	15208
2. Непроизводственное строительство	319	400	470	81	70
Всего инвестиций	21598	20575	38640	-1023	18065

Из таблицы 2.3 и таблицы 2.4 видно, что наибольший удельный вес инвестиций приходится на оборудование. Так в 2010 г. на приобретение оборудования предприятие выделило 35228 тыс. руб. что на 15208 тыс. руб. больше, чем в 2009 г. Увеличение доли машин и оборудования, т.е. активной части основных производственных фондов предприятия способствует увеличению его производственной мощности, а, следовательно, снижению капитальных вложений на единицу оказываемых услуг. Экономический эффект достигается за счет повышения уровня механизации и автоматизации труда и снижения условно-постоянных затрат.

Наибольший удельный вес инвестиций в машины и оборудование пришелся на 2009 г. и составил 97,3% от всего объема инвестиций. Затем этот показатель снизился в 2010 г. и составил 91,2% от всего объема инвестиций 2010 г. Т.е. доля инвестиций направляемых на техническое перевооружение сократилась на 6,1% по сравнению с 2009 г. Такое положение может негативно отразиться на деятельности предприятия за счет снижения технической оснащенности и старения активной части основных производственных фондов.

Таблица 2.4

Структура инвестиций ООО «Омскнефть-НК-Ойл» за 2008-2010 гг., %

Инвестиции	Период	Абсолютное отклонение
	2008 г.	2009 г.	2010 г.	2009- 2008 гг.	2010- 2009 гг.
1. Производственное строительство	98,5	98,1	98,8	-0,4	0,7
- капитальное строительство	2,8	0,8	7,6	-2,0	6,8
- оборудование	95,8	97,3	91,2	-1,7	-6,1
2. Непроизводственное строительство	1,5	1,9	1,2	0,4	-0,7
Всего инвестиций	100	100	100	-	-

К 2010 г. наблюдается тенденция увеличения инвестиций в капитальное строительство производственного назначения. Эта тенденция имеет негативный аспект, который заключается в том, что повышение доли реальных инвестиций в капитальное строительство автоматически может привести к снижению их доли, направляемой на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение производства, что и наблюдается в 2010 г.

За весь анализируемый период наблюдается четкая тенденция снижения доли инвестиций в непроизводственное строительство. Трактовать такую ситуацию с позитивной или негативной стороны достаточно сложно.

С одной стороны за счет снижения доли инвестиций в непроизводственное строительство предприятие уделяет больше внимания объектам производственного назначения, что влияет на объем производства. С другой стороны, предприятие не уделяет должного внимания социальной сфере, что может отрицательно отразиться на мотивации работников, что в свою очередь приводит к снижению производительности труда.

Более наглядно структура инвестиций представлена на рисунке 2.3



Рис. 2.3. Динамика структуры инвестиций ООО «Омскнефть-НК-Ойл» за 2008-2010 гг., %

В 2008 г. инвестиции были направлены на приобретение машин и оборудования (таблица 2.5).

Таблица 2.5

Инвестиции в машины и оборудование ООО «Омскнефть-НК-Ойл» в 2008 г.

Наименование	Количество, ед.	Цена, тыс. руб.	Сумма, тыс. руб.
1. Блок манифольда рамного исполнения БМ-700	1	1890	1890
2. Перфоратор гидропескоструйный ГПП	5	23	115
3. Установка УПА-60	1	6000	6000
4. Гидравлические ключи	20	432	8640
5. Ключ КМУ-ГП-50М	20	72	1440
6. Насосная станция МКНС	1	2597	2597
Итого	-	-	20682

В 2009 г. для совершенствования своего технического парка ООО «Омскнефть-НК-Ойл» приобрело оборудование на сумму 20020 тыс. руб. (таблица 2.6).

Таблица 2.6

Инвестиции в машины и оборудование ООО «Омскнефть-НК-Ойл» в 2009 г.

Наименование	Количество, ед.	Цена, тыс. руб.	Сумма, тыс. руб.
1. Элеватор одностропный НКТ-ЭТА-32	34	14,52	493,68
2. Элеватор ЭХЛ-73	32	5,5	176
3. Элеватор ЭТАД	8	27	216
4. Переводник манжетный ПМ-102/124	10	134,44	1344,4
5. Шарнир угловой с тремя подвижными соединениями (ГхР)	8	47160	377,28
6. Гидравлические и пневматические системы и компоненты общего назначения	28	3,3	92,4
7. АПРС-50К	1	7565,34	7565,34
8. Фрезерно-роторный снегоочиститель К-703МАОС	1	4630	4630
9. Насосная станция УНС	3	1708,3	5124,9
Итого	-	-	20020

В 2010 г. инвестиции были направлены на приобретение машин и оборудования, представленные в таблице 2.7.

Таблица 2.7

Инвестиции в машины и оборудование ООО «Омскнефть-НК-Ойл» в 2010 г.

Наименование	Количество, ед.	Цена, тыс. руб.	Сумма, тыс. руб.
1	2	3	4
1. Скрепер 5-3/4	130	67,1	8723
2. Натяжитель ветровых оттяжек	12	73,4	880,8
3. Клапан обратный	34	34,5	1173
4. Блок манифольда рамного исполнения БН 70.02	8	2205	17640
5. Газоанализатор суммарный СГИК	4	111,4	445,6
6. Ключ штанговый механический КШЭ	135	69,12	9331,2
7. Крестовина (РхРхРхГ)	12	37,2	446,4
Итого	-	-	38640

Предприятие планирует вложить средства в приобретение видов оборудования, которые представлены в таблице 2.8.

Таблица 2.8

Инвестиции в машины и оборудование ООО «Омскнефть-НК-Ойл» в 2011 г.

Наименование	Количество, ед.	Цена, тыс. руб.	Сумма, тыс. руб.
1. Ротор Р-250 с приводом от подъемного агрегата	3	1343	4029
2. Комплекс герметизирующего оборудования	25	119	2975
3. Машина насосная КА-507АМ	1	4057	4057
4. Установка АПР 60/80	1	5086	5086
5. Насосный блок НБ-125	7	575	4025
Итого	-	-	20172

Таким образом, в данном параграфе дипломной работы был произведен анализ состава инвестиций ООО «Омскнефть-НК-Ойл». В результате, можно сделать вывод о том, что ООО «Омскнефть-НК-Ойл» инвестирует средства преимущественно в производственное оборудование, что позволяет увеличивать производственную мощность, а, следовательно, снизить капитальные вложения на единицу оказываемой услуги. Также инвестиции в оборудование позволяют увеличить активную часть основных производственных фондов, что в свою очередь ведет к увеличению уровня механизации и автоматизации труда.

2.3 Анализ чувствительности показателей инвестиционных

проектов ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

Целью анализа чувствительности показателей инвестиционных проектов предприятия является установление уровня влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели инвестиционного проекта. Его инструментарий позволяет оценить потенциальное воздействие риска на эффективность проекта. Однако для начала необходимо ответить на вопрос, насколько сильно каждый конкретный параметр проекта может измениться в негативную сторону (при стабильности остальных параметров), прежде чем это повлияет на решение о выгодности проекта.

В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для широкого диапазона исходных условий. Выделяются наиболее важные параметра проекта, выявляются закономерности изменения финансовых результатов от динамики каждого из параметров.

В ходе исследования чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры

физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на рынке, потенциала роста рыночного спроса;

цена продукта (услуги);

темп инфляции;

необходимый объем капитальных вложений;

потребность в оборотном капитале;

переменные издержки;

постоянные издержки;

учетная ставка процента за банковский кредит и др.

Данные параметры не могут быть изменены посредством принятия управленческих решений. В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базовый» вариант, при котором все изучаемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из исследуемых факторов варьируется в определенном интервале при стабильных значениях остальных параметров.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее приоритетные с точки зрения риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации инвестиционного проекта.

В качестве примера расчета эффективности инвестиционного проекта взят проект инвестирования средств в приобретение насосного блока НБ-125 с приводом от подъемного агрегата. Приобретение насосного блока позволит повысить автономность бригад ООО «Омскнефть-НК-Ойл», а также повысить эффективность капитального ремонта скважин.

Оценка проекта преследует следующие цели:

обосновать выгодность капитальных вложений ООО «Омскнефть-НК-Ойл» в приобретение насосного блока НБ-125 с приводом от подъемного агрегата взамен метода без применения стационарного насоса;

определить экономию, получаемую в процессе эксплуатации насосного блока;

определить динамику денежных потоков, связанных с реализацией проекта;

на основе полученных расчетов обосновать целесообразность принятия решения об инвестировании.

При проведении капитального ремонта скважин возникает необходимость применения насосных агрегатов различного типа для выполнения технологических операций. С помощью стационарной насосной установки типа НБ - 125 с приводом от подъемного агрегата предлагается выполнять следующие виды операций: откачка технологической жидкости в емкости (желобную систему и блок долива); выполнение операций с применением насосной установки; откачка отработанной технологической жидкости в процессе ремонта скважин.

Для доставки насосного блока на скважину необходимо произвести дополнительные затраты. Данные для расчета сведены в таблицу 2.9.

Таблица 2.9

Данные для расчета затрат по доставке насосного блока на скважину

Вид операции	Время, час	Затраты за час, руб.
Доставка до площадки	2	453
Погрузка и разгрузка	1	453
Работа автокрана	1	422

Таким образом, доставка насосного блока до площадки занимает в среднем 2 часа, а затраты за один час составляют 453 руб. Погрузка и разгрузка занимает 1 час, который стоит 453 руб. На работу автокрана затрачивается 1 час, что в денежном выражении равен 422 руб.

2 часа 453 руб. + 1 час 453 руб. + 1 час 422 руб. = 1781 руб.

Таким образом, сделав соответствующие расчеты, получается, что затраты на доставку насосного блока на скважину составляют 1781 руб.

Для расчета экономического эффекта необходимо произвести сравнение затрат без применения и с применением насосного блока НБ-125 с приводом от подъемного агрегата. Для аналитической работы были выбраны скважины, отремонтированные и сданные заказчику без применения стационарного насоса в 2010 г. Фактические затраты были извлечены из путевых листов в части рублей, часов и сведены в таблицу 2.10.

Таблица 2.10

Сравнение затрат с применением насосного блока НБ-125 и без его применения

Вид затрат	Без НБ-125	С НБ-125
	Время, час	Затраты, руб.	Время, час	Затраты, руб.
1	2	3	4	5
На дорогу	38,4	23715	12,4	6338,7
На работу	64,6	39628,8	50,4	20500,1
На доставку	-	-	-	1781,0
Итого	-	63343,8	-	28619,8

Расчеты были сделаны в среднем на одну скважину. Из таблицы 13 видно, что при применении насосного блока затраты на ремонт одной скважины составят 28619,8 руб. Без применения насосного блока затраты составляли 63343,8 руб. По результатам работы за 2010 г. одна бригада в среднем отремонтировала 17 скважин. При оснащении насосными блоками НБ-125 7 бригад могут отремонтировать:

17 скважин 7 бригад = 119 скважин

При этом затраты на ремонт скважин до закупки насосных блоков составили бы:

Рис.2.4. Затраты до и после применения насосного блока НБ-125

63343,8 руб. 119 скважин = 7537912,2 руб.

составят:

28619,8 руб. 119 скважин = 3405756,2 руб.

Таким образом, экономия от приобретения 7 насосных блоков НБ-125 составит:

7537912,2 руб. - 3405756,2 руб. = 4132156 руб.

Более наглядно изменение затрат до и после применения НБ-125 показано на рисунке 2.4.

Таким образом, положительный экономический эффект достигается за счет уменьшения расходов на дорогу, снижения времени и затрат на работу. Отрицательный экономический эффект от применения насосного блока НБ-125 по сравнению с базовым вариантом проявляется за счет появления затрат на доставку насосного блока на скважину.

Исходные данные для оценки инвестиционного проекта и принятия решения об инвестировании сведены в таблицу 2.11.

Таблица 2.11

Исходные данные для оценки инвестиционного проекта по приобретению семи насосных блоков НБ-125

Показатели	Значение
Капитальные вложения, тыс. руб.	4025
Норма амортизации, %	25
Амортизационные отчисления, тыс. руб./год	1006
Налог на имущество, %	2,2
Налог на прибыль, %	20
Ставка дисконта, %	15
Расчетный период (нормативный срок службы оборудования)	4

Из таблицы 2.11 видно, что потребуются капитальные вложения в размере 4025 тыс. руб. для приобретения семи насосных блоков НБ-125. Согласно Положению по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 амортизация основных средств может проводиться одним из следующих способов начисления амортизационных отчислений: линейным, способом уменьшаемого остатка, списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования, списания стоимости пропорционально объему работ. Для расчета амортизации был выбран линейный способ, при котором сумма начисления амортизационных отчислений определяется исходя из первоначальной стоимости объекта и нормы амортизации, исчисленной на основе срока полезного использования этого объекта.

Ставка дисконта была определена с учетом инфляции и всех рисков проекта. Согласно Налогового кодекса РФ ставки налога на имущество и налога на прибыль соответственно составляют 2,2% и 20%.

Для достижения вышеуказанных целей необходимо произвести расчеты в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 г. № ВК 477. Все необходимые данные сведены в таблицу 2.12.

Таблица 2.12

Расчет эффективности капитальных вложений на приобретение семи насосных блоков НБ-125 с приводом от подъемного агрегата

Показатели	Расчетный период
	2010 г	2011 г.	2012 г.	2013 г.	2014 г.
Инвестиции, тыс. руб.	-4025
Экономия, тыс. руб.		4132	4132	4132	4132
Балансовая стоимость, тыс. руб.	4025
Амортизационные отчисления, тыс.руб.	-	1006	1006	1006	1006
Остаточная стоимость, тыс. руб. на начало года.	-	4025	3019	2013	1007
на конец года	-	3019	2013	1007	0
Валовая прибыль тыс. руб.	-	3126	3126	3126	3126
Налог на имущество тыс. руб.	-	77	55	33	11
Налогооблагаемая прибыль тыс. руб.	-	3049	3071	3093	3115
Налог на прибыль тыс. руб.	-	610	614	619	623
Чистая прибыль тыс. руб.	-	2439	2457	2474	2492
Денежный поток (cash-flow), тыс. руб.	-4025	3445	3463	3480	3498
Коэффициент дисконтирования	1	0,87	0,76	0,66	0,57
Дисконтированный денежный поток, тыс. руб.	-4025	2995	2618	2288	2000
Чистый дисконтированный доход (NPV), тыс. руб.	5876
Индекс доходности (PI), доли ед.	2,5
Дисконтированный cрок окупаемости (DPP), мес.	17

Показатель денежного потока (cash-flow) формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. Показатель денежного потока является основой для исчисления чистого приведенного дохода (net present value, NPV), который позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. конечный эффект в абсолютной сумме. Показатель чистого приведенного дохода рассчитывается по формуле 1.4, представленной в параграфе 1.3:

NPV = 2995 + 2618 + 2288 + 2000 - 4025 = 5876 тыс. руб.

Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. В рассматриваемом случае NPV оказался больше нуля. Это свидетельствует о том, что проект следует принять.

Данный показатель обладает очевидными достоинствами и недостатками. Достоинство проявляется в том, что он является абсолютным и учитывает масштабы инвестирования. Это позволяет рассчитать прирост стоимости предприятия. Но из этих достоинств вытекают и недостатки. Первый заключается в том, что величину NPV трудно нормировать, тем более, если рассматривается безальтернативный проект, как в данном случае. Второй недостаток связан с тем, что NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат. Хотя в расчете NPV размер инвестиций и учитывается, относительное сопоставление не проводится. С учетом отмеченных недостатков необходимо дополнить NPV расчетом других показателей.

Период окупаемости (payback period, PP) является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя может быть произведен двумя методами - статистическим (бухгалтерским) и дисконтным. Период окупа-емости рассматриваемого проекта целесообразнее определять дисконтным методом по формуле 1.1, рассмотренной в параграфе 1.3:

PP = 1+ (4025-2995)/2618 = 1,39

Срок окупаемости инвестиционного проекта составляет 1,39, то есть 17 месяцев. Показатель PP используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критериальный.

Внутренняя ставка дисконта (internal rate of return, IRR) является наиболее сложным показателем оценки эффективности инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. В таблице 2.13 приведены данные для расчета внутренней ставки дисконта.

Таблица 2.13

Расчет внутренней нормы доходности

Год	к=20%	Приведенный СF	к=40%	Приведенный СF	к=80%	Приведенный СF
2011	0,83	2871	0,71	2461	0,56	1914
2012	0,69	2405	0,51	1767	0,31	1069
2013	0,58	2014	0,36	1268	0,17	597
2014	0,48	1687	0,26	911	0,10	333
I	-	- 4025	-	- 4025	-	- 4025
NPV	-	4951	-	2381	-	-113

Как видно из расчетов, NPV имела положительное значение при ставках дисконтирования 20 и 40%. При ставке дисконтирования 80% NPV является величиной отрицательной. Следовательно, значение IRR находится в диапазоне между 40 и 80%, причем ближе к 80% и примерно составляет 78%.

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках инвестиционных проектов. На каждом предприятии может быть установлена, в качестве целевого норматива, минимальная внутренняя ставка доходности, и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Итак, рассматриваемый вариант реализации проекта характеризуется следующими основными показателями:

срок окупаемости вложений составляет 17 месяцев. Это означает, что приведенный по фактору времени чистый дисконтированный денежный поток становится положительным примерно через полтора года после вложения средств;

чистая текущая стоимость проекта, характеризующая величину экономического эффекта за расчетный период составляет 5876 тыс.руб.;

индекс доходности проекта составляет 2,5. Это означает, что за расчетный период экономический эффект от проекта в 2,5 раза превышает связанные с проектом затраты;

внутренняя норма прибыли проекта составляет примерно 78%, что свидетельствует о достаточной устойчивости проекта.

Это свидетельствует о том, что следует принять проект, так как он является эффективным вложением средств.

Таким образом, данный раздел дипломной работы посвящен оценке и анализу эффективности инвестиций. В первом параграфе дается краткая характеристика предприятия, а также анализируется общее финансовое состояние, по результатам которого финансовое состояние предприятия можно назвать стабильным, так как показатели платежеспособности, ликвидности, финансовой устойчивости оказались в пределах нормы.

Важно отметить, что предприятие в течение всего анализируемого периода работало прибыльно. Во втором параграфе данной главы дипломной работы был произведен анализ состава инвестиций ООО «Омскнефть-НК-Ойл». В результате, можно сделать вывод о том, что предприятие инвестирует средства преимущественно в производственное оборудование, что позволяет увеличивать производственную мощность, позволяет увеличить активную часть основных производственных фондов, а также повышать уровень механизации и автоматизации труда.

Третий параграф посвящен оценке инвестиционного проекта. Здесь рассматривался и оценивался проект по закупке насосного блока НБ-125 с приводом от подъемного агрегата. Были рассчитаны срок окупаемости, чистая текущая стоимость, индекс доходности и внутренняя норма прибыли. В результате произведенных расчетов было принято решение о реализации инвестиционного проекта.

3. Совершенствование процессов инвестиционного планирования ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

3.1 Использование бюджетного подхода к оценке интервала инвестиционного планирования в ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

Одной из важнейших сфер деятельности современных компаний являются инвестиционные операции, связанные с вложением денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение некоторого периода. Но прежде чем вкладывать деньги в инвестиционный проект, необходимо оценить его эффективность. Смысл этой оценки состоит в получении ответа на вопрос - оправдают ли будущие выгоды сегодняшние затраты. Ответить на этот вопрос позволяет инвестиционный анализ, предусматривающий использование критериев оценки эффективности инвестиционных проектов, что позволяет прийти к достаточно надежному и объективному выводу.

Экономическая деятельность хозяйствующих субъектов и страны в целом в значительной мере зависит от объемов и форм осуществляемых инвестиций, их эффективности. Именно инвестиции в конечном счете определяют экономический рост и состояние экономики.

Проблема оценки экономической эффективности инвестиций представляет большой практический и научный интерес. Во-первых, одной из ключевых проблем современной экономики как России, так и отдельного региона остается проблема активизации инвестиционной деятельности. Во-вторых, основная масса разработок в области инвестиций ориентированы на описание и характеристику инвестиционного кризиса и путей его преодоления, конкретные аспекты инвестиционной ситуации в России и ее регионах, а не на глубинный анализ показателей эффективности инвестиционной деятельности.

В-третьих, методы расчета показателей оценки экономической эффективности инвестиций, разработанные для условий централизованно управляемой экономики, не удовлетворяют современному состоянию развития экономических реформ. В настоящее время зарубежный опыт проведения инвестиционных расчетов и методы оценки эффективности инвестиций не полностью адаптированы к российской экономике.

В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков - интервалов планирования.

Для каждого интервала планирования составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном промежутке. Сальдо такого бюджета - разность между поступлениями и платежами - есть денежный поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, получим ряд значений денежных потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта.

В укрупненной структуре денежный поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

- инвестиционные затраты;

- выручка от реализации продукции;

- производственные затраты;

- налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) денежные потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала).

После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока, как правило, становится положительной.

Дополнительная выручка от реализации продукции, равно как и дополнительные производственные затраты, возникшие в ходе осуществления проекта, могут быть как положительными, так и отрицательными величинами. В первом случае это может быть связано, например, с закрытием убыточного производства, когда спад выручки перекрывается экономией затрат. Во втором случае моделируется снижение затрат в результате их экономии в ходе, например, модернизации оборудования.

Технически задача инвестиционного анализа заключается в определении того, какова будет сумма денежных потоков нарастающим итогом на конец установленного горизонта исследования. В частности, принципиально важно, будет ли она положительна.

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта - оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается способность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Последние включают в себя все выплаты, связанные с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе», то есть планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков - «интервалов планирования», каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью подготовки исходной информации и сроком жизни проекта.

С позиции бюджетного подхода, ликвидность означает неотрицательное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют о дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и, соответственно, делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».

На сегодняшний день бюджетный подход как основа коммерческой оценки инвестиционных проектов используется многими компаниями при финансировании инвестиционных проектов, и ООО «Омскнефть-НК-Ойл» не является исключением. В рамках бюджетного подхода рассчитывается приток и отток денежных средств, а также составляется баланс денежных средств. При расчете притока денежных средств рассматривают:

- выручку от реализации продукции;

- увеличение собственного (акционерного) каптала;

- увеличение заемного капитала;

- увеличение текущих пассивов.

При расчете оттока денежных средств рассматривают:

- увеличение постоянных активов;

- увеличение текущих активов;

- операционные затраты;

- проценты по кредитам;

- погашение задолженности по кредитам;

- налоги;

- дивиденды.

Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как свидетельствует мировой опыт, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребностей в средствах для формирования оборотного капитала.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых в литературе «базовыми формами финансовой оценки»:

- отчет о прибыли и убытках (Income Statement);

- отчет о движении денежных средств (Cash Flow);

- балансовый отчет (Balance Sheet).

Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой отчетности, используемым в России и других странах.

Основное отличие базовых форм финансовой оценки от обычных отчетных форм состоит в том, что они представляют будущее, прогнозируемое состояние предприятия (инвестиционного проекта).

Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, выполнен анализ источников финансирования проекта.

Таблица 3.1

Базовые формы финансовой оценки инвестиционного проекта [27]

Баланс	План прибылей и убытков	План движения денежных средств
Таблица состоит из двух разделов, в сводном виде содержащая прогнозные данные о финансовом состоянии проекта на определенную дату	Расчетная таблица, состоящая из: - перечня основных доходов и поступлений; - перечня основных статей расходов и отчислений. В результате на каждый момент времени проверяется наличие прибыли	Разрабатывается на основе плана прибылей и убытков с учетом запаздывания (или опережения) по отдельным статьям доходов и расходов. Позволяет проверить на каждый момент времени наличие необходимого запаса наличности.

Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондироваться друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в законченном виде, но в своей, отличной от двух других, точки зрения.

При составлении финансовой части инвестиционного проекта необходимо помнить следующее:

- рекомендуется составлять финансовый план для первого года с помесячной разбивкой, а для последующих лет - по квартально;

- план не догма. Его нужно пересматривать всякий раз, когда обнаруживается существенное изменение его параметров;

- руководствоваться «консервативным подходом» - брать затраты и расходы на максимальном уровне, а доходы на минимальном уровне;

- особое внимание - планированию Саsh Flow;

- наиболее ответственный этап - выработка стратегии финансирования и определение форм привлечения инвестиций. Главный критерий - максимизация итоговых доходов;

- учитывать определенные предположения о процессах в экономике страны - о темпах инфляции, динамике изменения цен, а также о тенденциях развития рынка товаров и услуг, финансового рынка и иных внутренних и внешних факторов;

- в случае необходимости снова возвращаться к его началу и корректировать исходные данные инвестиционного проекта.

При использовании бюджетного подхода к оценке интервала инвестиционного планирования большое внимание уделяется рискам инвестиционного проекта. Анализ и оценка рисков занимают важное место в оценке общей эффективности инвестиционного проекта. Востребованность такого анализа определяется неразработанностью ряда существенных теоретических и прикладных аспектов. Серьезные затруднения в практическом применении теоретических положений анализа риска и неопределенности вызывает недостаточность методических разработок в данной области. В настоящее время не существует уникальных методик определения и оценки риска. Все расчеты с учетом риска можно признать достоверными только с определенной долей вероятности [29. С.44].

Реализация инвестиционного проекта происходит в ситуации отличной от той, на которую он планировался. То есть при разработке инвестиционного проекта предусматриваются одни условия, а практически могут существовать другие. Анализ чувствительности проекта относится к методам повышения надежности результатов проводимых расчетов. Он не оценивает риск всего проекта, а выявляет наиболее критические его факторы. Цель анализа чувствительности состоит в оценке того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Пределы варьирования факторов определяются разработчиками проекта. Методика ЮНИДО рекомендует изменение параметров в пределах от -20% до +20% [2].

Рассмотрим алгоритм анализа чувствительности:

определение наиболее вероятных базовых значений основных параметров инвестиционного проекта;

расчет показателей эффективности проекта при базовых значениях исходных параметров;

выбор показателя эффективности инвестиций, относительно которого производится оценка чувствительности. Таким ключевым показателем может быть любой из дисконтированных показателей эффективности инвестиций: чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и период возврата инвестиций;

выбор основных факторов, относительно которых определяется чувствительность основного ключевого показателя, а, следовательно, и проекта в целом;

расчет значений ключевого показателя при изменении основных факторов. Обычно в процессе анализа чувствительности варьируется в определенном диапазоне значение одного из выбранных факторов, при фиксированном значении остальных. Этап повторяется для каждого варьируемого фактора.

сведение расчетов в таблицу, сравнение чувствительности проекта к каждому фактору и определение факторов, критических для проекта. Для большей наглядности строится «лучевая диаграмма».

Для проведения анализа чувствительности инвестиционного проекта по приобретению семи насосных блоков НБ-125 с приводом от подъемного агрегата, который рассматривался во второй главе данной дипломной работы, в качестве варьируемых показателей выбраны факторы «инвестиции» и «экономия» от приобретения насосных блоков.

Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения суммы инвестиций представлены в таблице 3.2.

Таблица 3.2

Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения фактора «инвестиции» ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

Показатели эффективности	Изменение инвестиций (в % от запланированного уровня)
	-20%	-10%	0%	+10%	+20%
Инвестиции, тыс. руб.	3220	3623	4025	4428	4830
NPV, тыс.руб.	6589	6233	5877	5521	5165
PI, доли ед.	3	2,7	2,5	2,2	2,1
DPP, мес.	13	15	17	18	20
IRR, %	99	88	78	72	66

Таким образом, при изменении фактора «инвестиции», именно при увеличении капиталовложений на 20% показатели эффективности рассматриваемого проекта ухудшаются. Если при запланированном уровне капиталовложений показатель NPV равен 5877 тыс. руб., то при увеличении капиталовложений на 20% он составит 5165 тыс. руб. Срок окупаемости инвестиционного проекта увеличится на три месяца, что негативно скажется не его ликвидности. То есть, чем выше сумма инвестиций, тем это хуже отражается на проекте. Это говорит о том, что увеличение капиталовложений в данный проект под влиянием роста цена на приобретаемое оборудование негативно отразится на его эффективности.

Еще одним фактором, влияющим на показатели эффективности, является экономия от приобретения насосного блока. Этот фактор может измениться под влиянием изменения затрат на ремонт скважины и обслуживание агрегата, изменения количества заказов, бригад и т.д. Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения экономического эффекта сведены в таблицу 3.3.

Таблица 3.3

Изменение показателей эффективности проекта в зависимости от изменения фактора «экономия» ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

Показатели эффективности	Изменение экономического эффекта (в % от запланированного уровня)
	-20%	-10%	0%	+10%	+20%
Экономия, тыс. руб.	3306	3719	4132	4545	4958
NPV, тыс.руб.	3991	4934	5877	6820	7764
PI	2,0	2,2	2,5	2,7	2,9
DPP, мес.	21	19	17	15	14
IRR, %	63	71	78	87	95

Как видно из таблицы 3.3, при снижении фактора «экономия» на 20% показатели эффективности инвестиционного проекта ухудшаются. Показатель NPV реагирует сильнее на изменение фактора, рассмотренного в таблице 3.3, в отличие от внутренней нормы доходности, которая незначительно изменилась под влиянием изменения фактора «экономия».

Для более точной оценки необходимо рассчитать эластичность NPV, которая определяется как отношение относительного приращения в NPV к относительному приращению в варьируемом параметре. Эластичность NPV по отношению к объему инвестиций составил -0,6, а по отношению к фактору «экономия» оказалась равным 1,6.

Для обеспечения сопоставимости берутся абсолютные значения эластичности, так как знак показывает однонаправленность или разнонаправленность изменений результирующего или варьируемого показателя. Чем выше эластичность, тем большее внимание должно быть уделено варьируемой переменной и тем чувствительнее проект к ее изменениям.

В рассматриваемом случае проект наиболее чувствителен к изменению фактора «экономия». То есть при реализации проекта необходимо обратить особое внимание на факторы, которые могут привести к снижению данного фактора, а именно, на затраты при эксплуатации насосного блока, количество заказов на предприятии и т.д.

Недостатки этого метода:

не является всеобъемлющим, так как не рассчитан для учета всех возможных обстоятельств;

не уточняет вероятность реализации альтернативных вариантов;

чувствительность различных факторов не всегда может быть сопоставлена непосредственно;

факторы не являются взаимно независимыми и могут изменяться одновременно.

Скорректировать эти недостатки помогает сценарный анализ. Это наименее трудоемкий метод формализованного описания неопределенности. Алгоритм анализа сценариев следующий:

разработка возможных сценариев реализации инвестиционного проекта;

определение чистого дисконтированного дохода по каждому сценарию;

определение вероятности реализации каждого сценария;

расчет ожидаемого чистого дисконтированного дохода с учетом вероятности.

В соответствии с методикой сценарного анализа необходимо разработать варианты реализации инвестиционного проекта и экспертным путем определить вероятности наступления каждого из них. Таким образом, рассматриваются три сценария развития: пессимистический, вероятностный, оптимистический.

В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта, определяются ожидаемые значения NPV и величины рисков (таблица 3.4).

Таблица 3.4

Эффективность проекта по приобретению семи насосных блоков НБ-125 ООО «Омскнефть-НК-Ойл» в зависимости от развития сценария

Сценарий	Вероятность реализации, %	Фактор	Значение, % от плана	NPV, тыс. руб.	IRR, %	PI	DPP, мес.
Пессимистический	20	Инвестиции	120	3578	48	1,7	25
		Экономия	80
Оптимистический	20	Инвестиции	80	8476	99	3,6	11
		Экономия	120
Наиболее вероятный	60	Инвестиции	100	5877	78	2,5	17
		Экономия	100

Исследование показало, что при пессимистическом сценарии развития проекта предприятию придется ожидать экономический эффект на 20% ниже при увеличении капиталовложений на 20% . С другой стороны, возможен и оптимистический сценарий: экономический эффект и величина капиталовложений составят 120 и 80% от плана. Причем вероятность наступления наиболее вероятного сценария - 60%, пессимистического - 20%, оптимистического - 20%. Ожидаемое значение NPV определяется следующим образом:

3578 0,2 + 8476 0,2 + 5877 0,6 = 5937 тыс. руб.

Таким образом, в отличие от анализа чувствительности, получена одна более точная комплексная оценка эффективности. Следует обратить внимание, что величина NPV инвестиционного проекта принимает значения 3578 тыс. руб. при пессимистическом сценарии и 8476 тыс. руб. при оптимистическом. Величина NPV не проходит точку «0» и не доходить до отрицательных значений, что свидетельствует о низкой неопределенности инвестиционного проекта.

Существование риска связано с невозможностью точно спрогнозировать будущее. Отсюда можно выделить его основное свойство: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит и с принятием решения вообще.

Очень часто в реальной хозяйственной практике бывает необходимо выбрать лучший вариант инвестирования свободных денежных средств. Обычно такая задача возникает в том случае, когда у инвестора имеются в достаточном объеме финансовые ресурсы и широкие возможности их использования в силу наличия большого числа проектов, нуждающихся в инвестировании для своей реализации.

По характеру данная задача относится к задачам сравнительной экономической эффективности вложений при решении которых из множества вариантов нужно отобрать для реализации только один, обладающий наилучшими показателями эффективности с позиций интересов инвестора.

Бюджетный подход часто включает в себя методику отбора наиболее оптимальных инвестиционных проектов. В основе данной методики лежит предварительное определение привлекательности всех рассматриваемых альтернативных вариантов по системе принятых для сравнения следующих показателей: внутренняя норма доходности (IRR); чистый дисконтированный доход (NPV); индекс доходности (PI); срок окупаемости инвестиций (DPP).

Для начала инвестор должен сформулировать критерий отбора наиболее предпочтительного варианта из числа всей совокупности международных показателей.

Чистый дисконтированный доход (NPV) следует выбирать, когда инвестор уже определен и известны его требования к доходности инвестиций, т.е. его будет интересовать чувствительность сегодняшней стоимости инвестиционного проекта в абсолютном выражении.

Внутренняя норма доходности (IRR) характеризует эффективность проекта в целом, поэтому показатель IRR следует выбирать, если интересует чувствительность проекта в целом.

Срок окупаемости (DPP) следует выбирать, когда принципиально важным является срок, в течение которого проект окупит себя.

Так, если инвестор посчитает, что для него самым важным показателем в рассматриваемом перечне является срок окупаемости (DPP), то наиболее привлекательным для него будет проект с самым коротки сроком окупаемости, несмотря на то, что, например, показатели чистого дисконтированного дохода и внутренней нормы доходности этого проекта уступают по своим значениям альтернативным проектам.

Это значит, что, выбрав проект с наименьшим сроком окупаемости, инвестор в кратчайший срок вернет свои вложения, несмотря на то, что получит меньше дохода по сравнению с альтернативным проектом.

Предлагаемую методику можно рассмотреть на примере трех инвестиционных проектов, рассмотренных во второй главе дипломной работы, показатели эффективности которых сведены в таблицу 3.5.

Таблица 3.5

Показатели эффективности инвестиций по различным проектам

Проект	NPV, тыс. руб.	IRR, %	PI, доли ед.	DPP, мес.
1. Насосный блок НБ-125	5876	78	2,5	17
2. Машина насосная КА-507АМ	4779	32	2,2	26
3. Установка АПР 60/80	5809	31	2,1	26

Согласно предлагаемой методике при отборе лучшего варианта инвестиционного проекта необходимо использование дополнительного показателя эффективности, учитывающего противоречия общепринятых показателей. Таким показателем может быть комплексный (обобщающий) показатель эффективности, учитывающий рейтинг каждого рассматриваемого инвестиционного проекта.

Перед тем как определить показатель, необходимо показатели эффективности привести в сопоставимый вид. Для этого надо найти единичные критерии сравнительной эффективности инвестиционных проектов, т.е. определить насколько данный проект лучше или хуже проекта, выбранного в качестве базового. За базовый принимается проект, который обеспечивает наибольший эффект по данному показателю.

На основе сказанного выше единичные критерии сравнительной эффективности будут определены по следующим формулам:

(3.1)

(3.2)

(3.3)

, (3.4)

где KNPV, KIRR, KDPP, KPI - единичный критерий сравнительной эффективности чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, индекса доходности и срока окупаемости, соответственно;

NPVi, IRRi, DPPi, PIi - чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и срок окупаемости соответственно по i-му инвестиционному проекту;

NPVб, IRRб, DPPб, PIб - чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности срок окупаемости соответственно по базовому инвестиционному проекту.

В качестве базового проекта был выбран инвестиционный проект по закупке насосных блоков НБ-125, так как показатели эффективности именно этого проекта оказались наилучшими. В таблице 3.6 приведены результаты расчетов единичных критериев сравнительной эффективности по остальным двум проектам.

Таблица 3.6

Значения единичных критериев сравнительной эффективности инвестиционных проектов, доли ед.

Проект	Единичный критерий NPV	Единичный критерий IRR	Единичный критерий PI	Единичный критерий DPP
Машина насосная КА-507АМ	0,8	0,4	0,9	0,7
Установка АПР 60/80	1,0	0,4	0,8	0,7

Коэффициенты значимости устанавливаются на основе экспертных оценок специалистов следующим образом:

единичные показатели эффективности располагаются в порядке убывания их значимости: KNPV, KIRR, KPI, KDPP;

принимается, что первый их них в 2,5 раза важнее последнего, т.е. АPI/ANPV = 1 / 2,5;

устанавливается значение коэффициента весомости первого, наиболее важного, показателя ANPV = 2,5, тогда коэффициент значимости последнего, наименее важного, показателя АDPP = 2,5 / 2,5=1;

находится разница между ANPV и АDPP : 2,5 - 1 = 1,5;

принимается, что значимость единичных показателей эффективности уменьшается равномерно. Тогда шаг снижения значимости равен 1,5 / 3 = 0,5;

определяется величина коэффициентов значимости каждого единичного критерия эффективности (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, индекс доходности и срок окупаемости);

ANPV = 2,5;

AIRR = 2,5 - 0,5 = 2,0;

АPI = 2,0 - 0,5 = 1,5;

АDPP = 1,5 - 0,5 = 1,0.

Далее определяется величина комплексного показателя по каждому инвестиционному проекту:

(3.5)

На основании комплексного показателя можно определить ранг (место) того или иного инвестиционного проекта, принимая, что максимальная величина комплексного показателя - первое место, минимальное - последнее место.

В связи с тем, что не может быть полной уверенности в надежности каждого единичного показателя (из-за погрешности в расчетах потребности в капиталовложениях и прибыли, внесения элементов субъективизма в расчеты, экспертные оценки и т.д.), расчеты обобщающего показателя эффективности целесообразно выполнять в нескольких вариантах:

первый - с использованием четырех единичных показателей при различных коэффициентах значимости (описан выше).

второй - с использованием четырех единичных показателей при одинаковых коэффициентах значимости первых двух и наиболее важных показателей ANPV = AIRR = 2,5;

третий - с использованием четырех единичных показателей при одинаковых коэффициентах значимости второго и третьего показателей AIRR = АPI = 1,5.

Необходимо отметить, что во всех вариантах значимость единичных показателей уменьшается равномерно.

В таблице 3.7 приведены результаты расчетов обобщающих показателей эффективности по всем трем вариантам. На основе этих вариантов определяется общая сумма мест каждого инвестиционного проекта, а также рейтинг каждого инвестиционного проекта. Наиболее эффективным оказывается инвестиционный проект, имеющий рейтинг «1». Это свидетельствует о том, что именно этот проект обеспечит максимальную эффективность вложенных средств.

Таблица 3.7

Обобщающие показатели экономической эффективности по вариантам расчетов и рейтинг инвестиционных проектов

Проект	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3	Сумма мест	Рейтинг
	Показатель	Место	Показатель	Место	Показатель	Место
Машина насосная КА-507АМ	4,82	2	5,80	2	4,22	2	6	2
Установка АПР 60/80	5,18	1	6,12	1	4,49	1	3	1

Анализируя данные таблицы 3.7 можно сделать вывод, что наиболее эффективным является проект по приобретению установки АПР 60/80. Необходимо отметить, что показатели экономической эффективности рассматриваемых проектов отличались незначительно, а сроки окупаемости были одинаковы. Данная методика расчета показала, что проект по вложению средств в машину насосную КА-507 АМ является менее эффективным.

Таким образом, на основе всего сказанного можно сделать следующий вывод: комплексный (обобщающий) показатель эффективности инвестиционного проекта дает как бы «заключительную» оценку при сравнении ряда инвестиционных проектов в целях отбора наиболее эффективного.

3.2 Поиск источников финансирования инвестиционных проектов ООО «Омскнефть-НК-Ойл»

Если предприятие рассматривает возможности привлечения внешнего финансирования, то перед ним стоит непростая задача выбора наиболее подходящего инструмента из большого множества существующих финансовых инструментов. Cреди них следует отметить кратко- или долгосрочные рублевые или валютные банковские кредиты, долевые и долговые ценные бумаги. Существуют также «промежуточные» и производные ценные бумаги, такие, как конвертируемые облигации, варранты, опционы и др.