Оценка рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль"

Диаграмма 12.1.4 Динамика БИПЦ за 2008 - февраль 2009 года

На продовольственные товары в январе цены выросли на 1,4%, в феврале - на 1,9%, а в целом за два месяца - на 3,3%, что ниже, чем год назад. Замедление связано с относительно низкой динамикой цен на плодоовощную продукцию - 9,8% за два месяца (13,9% - год назад).

Без учета цен на плодоовощную продукцию на продовольственные товары прирост цен повысился до 2,6% (2,2% за предшествующие два месяца) в связи с ростом стоимости импорта из-за ослабления курса рубля. Однако удорожание продовольствия очень плавное и обусловлено начавшимися поставками в продажу импортозависимых товаров. Умеренный рост цен на продовольствие, наблюдаемый с ноября 2008 года, напрямую связан с падением платежеспособного спроса. Ритейлеры стали сдерживать цены с целью ускорения денежного оборота в ответ на дефицит кредитных средств. Также потребительские настроения населения ухудшились в связи с сокращением денежных доходов - с сентября 2008 г. наблюдается устойчивое замедление динамики розничного товарооборота продовольственных товаров.

Сдерживанию роста цен на продукты способствует снижение мировых цен на продовольственные товары (растительное и сливочное масло, молоко, сыр, мясо, рыба, кофе, чай, какао-бобы и др.) и на отечественные сельскохозяйственные товары.

Вместе с тем, наблюдается ускоренный рост цен на отдельные импортозависимые товары. В частности, ввиду крайне высокой доли импорта на рынке, включая затраты на производство товаров, за два месяца значительно подорожали фрукты - на 11,6%, чай и кофе - на 5,8% замороженная рыба - на 3,4-7,5%, рис - на 4,1% и др.

В тоже время, на социально значимые продукты динамика цен пока умеренная, чему способствует снижение долларовых цен на аналогичные импортные товары. В частности на отдельных товарных рынках цены изменялись следующим образом

Источник: Министерство экономического развития и торговли РФ http://www.economy.gov.ru

Источник: Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации «О текущей ситуации в экономике Российской Федерации по итогам I квартала 2009 года»; «Уточненный прогноз основных показателей социально-экономического развития Российской Федерации до 2010 года».

2.11.2 Обзор социально-экономической ситуации в г. Москва

Финансовые результаты

Индекс производства по видам деятельности «добыча полезных ископаемых», «обрабатывающие производства», «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» в феврале 2009 года составил 112,3 % к февралю 2008 года.

По состоянию на 1 января 2009 года число убыточных организаций по сравнению с соответствующим периодом прошлого года уменьшилось на 117 предприятий, убыток уменьшился на 12,2%.

Кредиторская задолженность на 1 января 2009 года составила 3243,3 млрд. рублей, из нее на просроченную задолженность приходилось 3,4% на (1 января 2008 года - 4,5%, на 1 декабря 2008 года - 3,6%).

Задолженность организаций по полученным кредитам и займам на конец декабря 2008 г. составила 4054,5 млрд. рублей, в том числе просроченная задолженность - 1,8 млрд. рублей или 0,0% от объема задолженности по полученным кредитам и займам (на 1 января 2008 года - 0,1%, на 1 декабря 2008 года - 0,0%).

Дебиторская задолженность на 1 января 2009 года составила 4199,0 млрд. рублей, из неё просроченная - 175,3 млрд. рублей или 4,2% от общего объема дебиторской задолженности (на 1января 2008 года - 13,0 %, на 1 декабря 2008 года - 4,5%).

По данным организаций, сообщивших сведения о задолженности по заработной плате по кругу наблюдаемых видов экономической деятельности на 1 марта 2009 года, суммарная задолженность составила 63,9 млн. рублей.

Задолженность из-за недофинансирования из федерального бюджета составила 23,9 млн. рублей. Из общего объема бюджетного недофинансирования 100% приходится на федеральный бюджет.

Торговля

Импорт товаров в январе-декабре 2009 г. по оценке Организационно-аналитического управления Правительства Москвы составил 71 755,3 млн. долларов США и уменьшился по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 12,3%. Экспорт товаров в январе-декабре 2008 г. уменьшился на 7,9% по сравнению с январем-декабрем 2008г. и составил 11 530,1 млн. долларов США.

Из структуры товарооборота крупных и средних предприятий розничной торговли по административным округам Москвы, лидирует Центральный административный округ (40,9%), доля Северо-Восточного административного округа в товарообороте предприятий розничной торговли составляет 16,4%, Северного - 11,6%, Юго-Восточного - 10,5%, доля остальных округов составляет менее 10%, последнее мест занимает Зеленоград - 0,1%.

Объем платных услуг населению за январь-февраль 2009 г. составил 123,7 млрд. рублей, что в сопоставимых ценах выше уровня соответствующего периода прошлого года на 14,7%. В структуре платных услуг населению преобладают услуги связи и транспорта - 26,3%, 23,2% соответственно.

Безработица

Численность экономически активного населения по оценке Организационно-аналитического управления Правительства Москвы в начале февраля 2009 г. составила 64 96 тыс. человек. Во всех сферах экономики города было занято 6446 тыс. человек или 89,2% от экономически активного населения.

Исполнение бюджета

Доходы бюджета г. Москвы за 2008 г. составили 1 000 122,2 млн. руб., из которых на налог на прибыль предприятий и организаций пришлось 635 609,9 млн. руб., на налог на доходы физических лиц - 294 933 млн. руб., на налог на имущество - 60 025, 7 млн. руб., на доходы от использования госимущества - 56 643,9 млн. руб., на доходы от продажи материальных и нематериальных активов - 33 903,6 млн. руб., на акцизы - 21 117 млн. руб., на налог на совокупный доход - 12 930,8 млн. руб., на плату за природные ресурсы - 17,9 млн. руб., прочие доходы бюджета составили - 77 543,5 млн. руб.

Расходы бюджета г. Москвы за 2008 г. составили 971 899,8 млн. руб. и включают в себя следующие: ЖКХ - 266 649,1 млн. руб., экономика - 230 712,4 млн. руб., здравоохранение - и спорт - 151 007,4 млн. руб., образование - 131 626,9 млн. руб., социальная политика - 99 220,9 млн. руб., культура, кинематография, СМИ - 32 067,7 млн. руб., общегосударственные вопросы - 30 627,4 млн. руб., безопасность и правоохрана - 25 012,5 млн. руб., охрана окружающей среды - 4 822,5 млн. руб., прочие расходы составили - 153 млн. руб.

Выводы:

Экономика и промышленность г. Москвы находятся на спаде, присутствует стагнация объемов производства.

Одновременно со стагнацией производства отмечается падение оборота оптовой и розничной торговли Москвы, а также рост цен на платные услуги для населения.

Денежные доходы населения также характеризуются спадом в конце 2008 г., начале 2009 г.

Демографическая ситуация в Москве за январь 2009г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года улучшилась, в том числе и за счет миграционного прироста населения.

Источник: Официальный сервер Правительства Москвы.

2.11.2 Отраслевой анализ рынка

В условия глобализации влияние инфраструктуры и логистики на развитие экономики любой страны становится все более существенным. Сознавая это, российские власти при поддержке бизнеса начали дорогостоящую реконструкцию пришедшей в упадок советской инфраструктуры. Правительством уже одобрены проекты на сумму $7,1 млрд. Деньги предполагается выделить из Инвестфонда, сфокусированного конкретно на вложениях в инфраструктуру. Кроме того, из федерального бюджета на строительство дорог в 2008-2009 гг. направляется $20 млрд.

В последние годы основным инструментом реализации государственной политики в сфере транспорта была федеральная целевая программа "Модернизация транспортной системы России на 2002-2010 гг., которая в целом выполнила свою функцию и должна быть завершена в 2010 г. Изменившиеся социально-экономические условия развития страны предопределили необходимость разработки новой редакции федеральной целевой программы с изменением сроков ее действия и наименования - "Развитие транспортной системы России на 2010-2015 гг." Обе программы призваны обеспечить согласованное развитие объектов транспортной инфраструктуры, улучшение технических и экономических параметров транспортной системы России. Новая программа включает 6 подпрограмм: подпрограмму развития экспорта транспортных услуг (сюда входит развитие транспортных узлов - т.н. "хабов" и коридоров) и 5 подпрограмм по видам транспорта (автомобильный, железнодорожный, воздушный, морской, внутренний водный). Целей программы также 5: развитие транспортной инфраструктуры, повышение доступности транспортных услуг, повышение конкурентоспособности российской транспортной системы и реализация ее транзитного потенциала, повышение комплексной безопасности и улучшение инвестиционного климата. При ее реализации предполагается сделать упор на развитие логистики, дистрибуции, контейнеризации и мультимодальности (сосредоточении в переделах одной территории нескольких видов транспорта). Реализовывать программу планируется, в т.ч. и через механизмы концессии и государственно-частных предприятий (ГЧП). Однако для реализации поставленных целей необходимо менять "Положение об инвестфонде" и вносить изменения в закон о концессиях (сейчас они находятся на рассмотрении в Государственной Думе) и разработать закон о ГЧП, которого пока в России не существует. Программой прогнозируется приобретение российскими компаниями 688 самолетов и заказ около 100 судов внутреннего водного транспорта для перевозки 25 млн пассажиров, а также 12000 новых вагонов, введение в эксплуатацию 112 посадочных полос и создание 29 узловых аэропортов (хабов). Не скупится и бизнес. По оценке Института региональной политики, общий объем заявленных инвестиций в транспортную систему превышает $88,4 млрд. Для реализации столь амбициозных целей необходимо преодолеть такие недостатки, как излишняя централизация рынка (почти половина грузопотока страны приходится на Москву, МО и Санкт-Петербург), инфраструктурное отставание регионов (недостаток помещений класса "А", отсутствие сложных логистических услуг, таких как обработка, упаковка, деление упаковки), слабое использование громадного транзитного потенциала страны (причины: техническая отсталость и несовершенство законодательства), экспортно-импортный дисбаланс. В России существует дефицит мультимодальных терминальных центров, потребность в которых растет на 8-10% в год. В стране нет органа, который занимался бы развитием логистики. А ведь чем оптимальнее движутся грузы в России, тем конкурентоспособнее будут российские товары и экономика страны в целом.

В октябре 2008 г. утверждены изменения в федеральный закон об особых экономических зонах РФ, которые, в частности, предоставляют возможность создания на территории России портовых особых экономических зон (ПОЭЗ) на территории морских (речных) портов, открытых для международного сообщения и захода иностранных судов, территориях аэропортов, открытых для приема и отправки воздушных судов, выполняющих международные воздушные перевозки, а также на территориях, предназначенных для строительства, реконструкции и эксплуатации морского (речного) порта и аэропорта. Законом предусматривается увеличение до 49 лет срока, на который предлагается создавать ПОЭЗ. Для других типов ОЭЗ он равен 25 годам. Предлагается использовать на территории ПОЭЗ режим свободной таможенной зоны. ПОЭЗ появятся на участках, имеющих общую границу, площадь которых составляет не менее 50 кв. км. Однако земельный участок, расположенный в границах ПОЭЗ, может быть изъят у собственника для государственных или муниципальных нужд путем выкупа государством или продажи с публичных торгов.

Автоперевозки

Пассажирские перевозки, общественный транспорт, такси

Растущие доходы населения являются весомым драйвером роста российского транспортного сектора, напрямую способствуя повышению доступности транспортных услуг и увеличению мобильности населения. Высокие же темпы роста ВВП, отражающие рост деловой активности, повышают спрос на внутренние и международные перевозки командированных сотрудников. Ожидается, что в дальнейшем транспортной подвижность населения будет способствовать запланированное федеральной программой строительство высокоскоростных железнодорожных путей и узловых аэропортов (хабов).

Самым распространенным в России общественным транспортным средством остается автобус. По данным Группы ГАЗ, в 2008 г., российский рынок автобусов вырос на 12% и достиг 25000 (исключая миниавтобусы), причем быстрее рынка рос сегмент миниавтобусов (длина - менее 9 м; число мест для пассажиров - не более 16): его рост составил 13,75% (до 91 000 единиц). Надо отметить, что это самый большой сегмент рынка автобусов, производимых в России (70% в 2007 г). Ежегодный рост российского автобусного парка в последние годы составляет 3-4%. В 2007 г. он составил 824 000 машин. В 2008 г. транспортные предприятия России закупили около 8 000 единиц автобусов, однако этого недостаточно, поскольку не менее 60% от общей доли российских автобусов выработали свой ресурс.

Не сходят с российской сцены и троллейбусы. В 2008 г. троллейбусный парк России состоял из 11 297 машин. Троллейбус - экономичный и экологически безопасный вид общественного транспорта, по ряду показателей превосходящий автобус. Его электродвигатель работает намного экономичнее и менее шумно, он может быстро набирать скорость без переключения передач, его электродвигатель надежнее двигателя внутреннего сгорания, поскольку в нем нет перепадов давления. Однако средняя изношенность российских троллейбусов в целом даже несколько превышает изношенность автобусного парка: 66% в 2008 г. Для обновления троллейбусного парка в России ежегодно требуется почти 1000 машин. В ближайшие 3 года списание троллейбусов сохранится на уровне не менее 700-800 единиц в год. Так что спрос на троллейбусы и автобусы в России в ближайшие годы сохранится.

Будущее трамваев не столь оптимистично. Например, в Москве трамвайных депо и маршрутов становится все меньше, их вытесняют другие виды общественного транспорта. Особенно быстро растет российский рынок маршрутных перевозок. Крупнейший в России частный маршрутный перевозчик - компания "Автолайн", при этом "Газели", производимые группой ГАЗ, устраивают "Автолайн" все меньше. В Москве и области им нашлась хотя и более дорогая, но надежная альтернатива - иномарки. На очереди - города-миллионники. Однако в российских регионах пересадка пассажиров маршруток на иномарки пока не возможна: не хватает ни пассажиропотока (даже "Газели" ездят незаполненными), ни средств (стоимость проезда в маршрутке там втрое ниже, чем в Москве). Но главное - ни один из участников рынка не может похвастаться такой разветвленной дилерской и сервисной сетью, как ГАЗ.

Что касается российского рынка таксомоторных перевозок индивидуального пользования, то несмотря на наблюдаемый бум в его легальном сегменте, объясняющемся постоянно растущим спросом, развитием лизинга и доступностью аренды автомобилей, машину заказанную "на ближайшее время", вам могут подать и через 40 мин. После отмены лицензирования в 2005 г. рынок такси не регулировался ни одним специальным федеральным законом. Лишь в 2009 г. ожидается вступление в силу федерального Устава автомобильного транспорта и городского наземного электрического транспорта, в котором отдельная статья посвящена перевозкам пассажиров легковыми такси. Существовали лишь общие технические требования к автотранспорту и налоговые - к предпринимателям. Региональные власти принимают собственные законы и предъявляют собственные требования к такси. Например, в Краснодарском крае с 1 января 2009 г. в начал работать закон, по которому таксопарки обязаны получать удостоверения и карточки соответствия. Предельный срок использования машины в качестве такси ограничивается 8 годами, а водитель обязан пройти курс обучения по специальной программе или иметь диплом о высшем образовании по соответствующей специальности. В 2009 г. планируется принятие в третьем чтении московского закона "О такси". Он предполагает создание реестра перевозчиков, которым бесплатно выдадут знак "Московское городское такси", снизят муниципальные налоги и арендную плату на землю и разрешат пользоваться городскими стоянками такси. Все, что требуется при этом от перевозчиков - это знать город, иметь стаж более трех лет и понимать русский язык. При этом будет введен запрет на использование в качестве московского городского такси машин с правосторонним рулем, экологического класса менее "Евро-2", и самостоятельно переделанных автомобилей, с количеством сидений более 8 (исключая место водителя). Несмотря на конкуренцию, в Москве сложилась парадоксальная ситуация: хотя расходы на основные составляющие этого бизнеса (автомобили, бензин, зарплата водителей) ниже, чем в развитых странах, поездка на такси в Москве обходится дороже, чем во многих других мегаполисах Европы и США. Российские таксомоторные компании не пытаются конкурировать с многочисленными частниками-нелегалами, которым фактически отданы им на откуп поездки на короткие расстояния, а занимаются более прибыльным бизнесом - такси по заказу, - придумав уникальную для мировой практики привязку стоимости поездки на такси к марке и возрасту автомобиля.

Автоперевозки: грузовые перевозки, контейнерные перевозки

Потенциал инвестирования в различные сектора транспорта различен в связи с тем, что доходность железных, автомобильных дорог и т.д. отличается. В России автомобильные дороги финансируются из федеральных и региональных бюджетов, а железные дороги - из внебюджетных средств. Высокие действующие тарифы на железнодорожном транспорте не позволяют ему конкурировать ни с морским транспортом, ни с грузовыми автомобилями. При этом автомобилями можно доставлять грузы непосредственно заказчику, маршруты и график поставок могут быть гибкими. Это серьезные преимущества по сравнению с железнодорожным транспортом, и поэтому доля автомобильных перевозок в развитых экономиках стабильно растет. Не является исключением и Россия. В 2007 г. импорт товаров в Россию ж/д транспортом вырос на 33% (т.е практически на 1/3), а автомобильным - в 4 раза. Неудивительно, что рынок автоперевозок так привлекателен для бизнеса. По данным Минтранса РФ, в 2008 г. доля частных инвесторов в области перевозок автотранспортом составила 30-35%, в то время как 5 лет назад не превышала и 5%. По оценке СААП, в России в 2008 г. работало свыше 850 000 субъектов деятельности, занимающихся грузовыми автоперевозками, из них перевозчиков крупногабаритных и тяжеловесных грузов - порядка 100 000, которые зарегистрированы как юрлица или как ИП. В 2007 г. автомобильным транспортом в России было перевезено более 1,6 млрд т грузов. При этом на специализированные автотранспортные предприятия пришлась лишь треть - около 520 млн т. Остальные грузы перевезли малые предприятия, индивидуальные предприниматели и неспециализированные компании. При этом даже лидеры отрасли не кредитуются в банках, страхование грузов осуществляется по примитивным схемам без участия страховых компаний, а единственный метод конкуренции - это демпинг. Годовой доход всех автотранспортных компаний в России в 2007 г. составлял $3-3,5 млрд. Для сравнения, в Канаде в 2007 г. он был в 14-16 раз больше - $48 млрд.

Структура автотранспортных перевозок в России также постепенно меняется. Клиенты транспортных компаний пытаются уменьшить издержки за счет логистики: сокращения складских запасов и внедрения систем поставок "точно в срок". Это значит, что транспортники чаще вынуждены отправлять груз каждому клиенту не целыми грузовиками, а небольшими партиями, используя такой новый для России вид экспедиторского бизнеса, как сборные перевозки, когда в одной фуре или контейнере одновременно едут грузы нескольких отправителей. В России такими перевозками занимаются мелкие компании, а то и просто частные лица. Сборные перевозки более дороги: нужна разветвленная сеть терминалов, своего рода хабов, в которых небольшие грузы сортируются по направлениям, приходится содержать большой парк собственных грузовиков, которые курсируют между терминалами и доставляют грузы оттуда клиентам.

Основная проблема грузовых автоперевозок - многодневные очереди на пограничных пунктах. Грузопоток через российские пограничные пункты растет, особенно это касается северо-западного направления - границ с Финляндией, Эстонией, Латвией. Так, по данным Минтранса, рост числа грузовиков, въехавших в Россию в 2006 - 2007 гг. через наиболее популярный погранпереход между Россией и Финляндией Торфяновка (Ленобласть), составил около 150% по сравнению с 2000-2001 гг.

Конечно, ведутся работы по увеличению пропускной способности таможенных терминалов, но главным тормозом является долгое оформление документов. На каждый контейнер собирают порядка 20 документов, и далеко не всегда они правильно заполнены.

Сложным моментом является и определение таможенной стоимости ввозимого товара. Таможня чаще всего не соглашается с тем, что заявляет импортер, и рассчитывает таможенные платежи по своей методике, что зачастую приводит к тому, что пошлины оказываются неподъемными для импортера. Часто расходятся фактические параметры груза и параметры, указанных в таможенной декларации. Существуют и административные барьеры. Например, ужесточение условий сертификации к поставляемым моделям или деталям. Федеральная таможенная служба (ФТС) начала процесс внедрения новых таможенных процедур, которые помогут упростить пересечение границы: это расширение применения инспекционно-досмотровых комплексов (ИДК), ежегодное увеличение количества таможенных органов, в которых может применяться электронная форма декларирования товаров, использование рентгеновских установки, которые позволяют существенно сократить время на прохождение таможенного досмотра.

В 2008 г. Федеральная таможенная служба предложила ввести систему обязательного предварительного информирования о перемещаемых через границу грузах, суть которой состоит в подаче таможенной декларации до фактического ввоза груза на территорию страны, что даст экономию во времени, сделает процесс растаможивания более прозрачным и поможет, таким образом, борьбе с "серым" импортом. Ожидается, что она заработает в 2009 г., хотя первоначально ее планировали запустить в 2009-м.

Основными игроками рынка автоперевозок являются:

- AGS Logistics - оказывает услуги грузоперевозок любой сложности, услуги таможенного брокера, складские услуги и др.;

- ASG group Ltd. - транспортно-логистическая компания, занимается снабжением а\м транспортом, крупных предприятий по всей территории России;

- ICL Express - предоставляет полный комплекс логистических услуг - от отправки и складирования к глобальному управлению цепи поставки;

- ICL Express оказывает услуги по перевозке для автомобильной, сельскохозяйственной отраслей, здравоохранения, а также для ресторанного бизнеса;

- группа компаний "Автолайн" позиционирует себя как ведущего "альтернативного" муниципалам пассажироперевозчика в Москве и Московской области;

- транспортная компания "Альтика" осуществляет автомобильные перевозки по Москве и всей территории России с использованием как собственного, так и привлеченного автопарка;

- компания "Грузи-Вези" предоставляет услуги грузоперевозок в пределах Московской области, а также в/из близлежащих регионов;

- Д Фемели - предоставляет парк автомобилей с водителем и без для бизнес поездок, экскурсий, свадеб и т.д.;

- ООО МастерТранс осуществляет автомобильные перевозки по территории Москвы и Московской области;

- Компания Резидент Такси предоставляет услуги такси в г. Москве;

- Компания Такси-Эскорт оказывает услуги такси в Санкт-Петербурге.

Источник: www.rb.ru

Главные выводы, характеризующие отрасль:

· В настоящее время транспортный сектор России характеризуется стагнацией, чему способствуют экономический кризис. Спрос на внутренние и международные перевозки понижаются, отражая падение деловой активности.

· В целях развития инфраструктуры и логистики разработана федеральная целевая программа "Развитие транспортной системы России на 2010-2015 гг.", которая нацелена на повышение доступности транспортных услуг, конкурентоспособности российской транспортной системы, комплексной безопасности и улучшение инвестиционного климата. По оценке Института региональной политики, общий объем заявленных инвестиций в транспортную систему превышает $88,4 млрд.

· Самыми быстрорастущими и обширными сегментами транспортного рынка является рынок микроавтобусов и маршрутных перевозок. Настоящий бум переживает рынок легальных таксомоторных перевозок, который объясняется растущей безработицей в Москве. Российские таксомоторные компании не пытаются конкурировать с многочисленными частниками-нелегалами, которым отдали поездки на короткие расстояния, а занимаются более прибыльным бизнесом - такси по заказу. Причем, несмотря на то, что расходы на автомобили, бензин и зарплату водителей ниже, чем в развитых странах, поездка на такси в Москве обходится дороже, чем во многих других мегаполисах Европы и США.

· Основной проблемой грузовых автоперевозок является малая пропускная способность таможенных терминалов и сложности, возникающие при оформлении таможенных документов. Для преодоления указанных недостатков Федеральная таможенная служба начала процесс внедрения новых таможенных процедур, которые помогут упростить пересечение границы.

· ОАО «Вертикаль» оказывает транспортные услуги единственному заказчику - Министерству образования, основной парк транспортных средств Общества - старых модификаций. Не смотря на то, что Предприятие осуществляет свою деятельность на рынке автотранспортных услуг более 30 лет, доля общества в соответствующем сегменте рынка крайне мала и последние годы продолжает неизменно уменьшаться.

2.12 ВЫБОР ПОДХОДОВ И МЕТОДОВ

Подходы, используемые при оценке рыночной стоимости пакета акций

В соответствии с российскими оценочными стандартами (Федеральные стандарты оценки (ФСО № 1, ФСО № 2, ФСО № 3), утвержденные приказами Минэкономразвития России от 20 июля 2008г. № 256, 255, 254), процедура оценки рыночной стоимости пакета акций проводится с использованием трех подходов:

· доходного подхода (подхода капитализации дохода к оценке бизнеса);

· затратного подхода (подхода к оценке бизнеса на основе активов);

· сравнительного подхода (рыночного подхода к оценке бизнеса).

Перед проведением расчетов стоимости объекта оценки по каждому из подходов, проводится обоснование применимости подходов к оценке.

После получения результатов оценки по каждому из применяемых подходов осуществляется согласование результатов, и рассчитывается итоговая величина рыночной стоимости объекта оценки.

Обоснование применимости доходного подхода к оценке рыночной стоимости объекта оценки

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Применение доходного подхода опирается на концепцию приведенной стоимости: стоимость любого актива представляет собой приведенную стоимость ожидаемых в будущем денежных потоков от актива, дисконтированных по ставке, соответствующей степени риска инвестирования в данный актив.

При оценке объекта оценки с позиции доходного подхода во главу ставится доход как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом, тем больше величина его стоимости при прочих равных условиях. При этом имеют значение продолжительность периода получения возможного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

Данный подход предусматривает:

· определение времени получения доходов;

· составление прогноза будущих доходов;

· оценку риска, связанного с получением доходов;

· приведение будущих доходов к текущей стоимости.

Доходный подход является одним из основных подходов при оценке действующего предприятия (бизнеса), позволяющий определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов. Методы, используемые в рамках доходного подхода можно разделить на две группы:

1. методы, основанные на пересчете будущих ежегодных денежных потоков предприятия в текущую стоимость (метод дисконтирования денежных потоков);

2. методы, базирующиеся на накоплении средней величины дохода (метод капитализации чистой прибыли).

Метод дисконтирования денежных потоков предполагает составление четкого прогноза динамики развития предприятия, как правило, на ближайшие три - пять лет. Все спрогнозированные денежные потоки затем дисконтируются, то есть их будущая величина приводится к стоимости на дату проведения оценки. Таким образом, основные задачи при использовании методов дисконтирования состоят в следующем:

· правильно спрогнозировать будущие денежные потоки предприятия;

· учесть факторы риска в ставке дисконтирования;

· определить ставку дисконтирования;

· определить текущую стоимость будущих денежных потоков их дисконтированием;

· внести заключительные поправки.

Зная величины будущих денежных потоков и ставки дисконтирования, можно определить рыночную стоимость предприятия по формуле:

где:

V - рыночная стоимость компании до внесения поправок,

CF_i - величина денежного потока в i - ый год прогнозного периода,

CF_n+1 - величина денежного потока в первый год постпрогнозного периода,

r₁ - ставка дисконтирования в прогнозный период,

r₂ - ставка дисконтирования в постпрогнозный период,

n - длительность прогнозного периода.

g - темпы роста денежного потока в постпрогнозный период

Метод капитализации доходов, по сути, является разновидностью метода дисконтирования денежных потоков. Процесс определения рыночной стоимости предприятия методом капитализации дохода сводится к решению следующих основных задач:

· выбор вида дохода, который будет использоваться в качестве базы для оценки, определение его величины;

· анализ и прогноз изменения дохода в будущем;

· определение коэффициента капитализации;

· капитализация доходов;

· внесение заключительных поправок.

Основная задача этого метода состоит в определении уровня дохода, который впоследствии будет капитализирован. Для расчета уровня дохода возможно использование двух вариантов:

· в качестве базы оценки для капитализации может выступать размер дохода, спрогнозированный на следующий после даты оценки год;

· в качестве основы расчетов может выступать средний размер дохода, который может быть рассчитан с использованием ретроспективных данных о доходе;

Определение размера дохода, подлежащего капитализации, может осуществляться с помощью статистических формул по расчету средней, средневзвешенной средней или метода экстраполяции (продление сложившихся тенденций).

Следующим за прогнозированием этапом работы является порядок определения коэффициента капитализации, который по своему экономическому содержанию полностью соответствует ставке дисконтирования. В расчетном плане имеется лишь одно отличие: коэффициент капитализации меньше (больше) ставки дисконтирования на темп роста (снижения) спрогнозированного уровня дохода. Следовательно, если темп роста дохода предполагается равным нулю, то коэффициент капитализации равен ставке дисконтирования.

Зная величину дохода и коэффициента капитализации, можно определить рыночную стоимость предприятия по формуле:



где

r - ставка капитализации;

R - ставка дисконта;

g - долгосрочные темпы прироста прибыли или денежного потока.

Целью настоящей оценки является определение рыночной стоимости 100,0% пакета акций (собственного капитала) ОАО «Вертикаль». Задача настоящей работы - проведение приватизации. В этом случае наиболее адекватными методами оценки могут быть метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации доходов. Для более взвешенного подхода к оценке пакета акций может быть также применен метод дисконтирования (капитализации) дивидендных доходов. Однако, метод дисконтирования (капитализации) дивидендных доходов, как правило, используется при оценке миноритарных пакетов акций. В нашем случае 100,0% пакет акций сосредоточен в руках одного акционера (Российской Федерации в лице Федерального агентства по управлению федеральным имуществом) и он определяет дивидендную политику в Обществе. Для мажоритарного акционера привлекательность компании состоит, в основном, не в выгодной дивидендной политике, а в росте ее капитализации. Одним из путей увеличения капитализации может быть отказ от высоких дивидендных выплат и реинвестирование чистой прибыли в производство. В связи с этим, метод дисконтирования (капитализации) дивидендных доходов в рамках доходного подхода не применялся.

Основным видом деятельности оцениваемого Общества, согласно Устава, является перевозка грузов и пассажиров автотранспортом по территории РФ. Сокращение объемов заказов в последние годы привело к необходимости в переориентации деятельности Общества и началу работ по управлению избыточным имуществом в виде недвижимости.

Таким образом, на дату проведения оценки Общество параллельно вело два вида деятельности - производственную деятельность (автотранспортные услуги) и сдачу в аренду коммерческой недвижимости. В соответствии с данными, полученными от Заказчика, видами основной деятельности общества являются:

· производственная деятельность (доля в выручке за вторую половину 2008 года и начало 2009 года ~ 55%);

· сдача производственных помещений в аренду и прочие виды деятельности (доля в выручке за тот же период ~ 45 %).

В ближайшие годы предприятие планирует совмещать данные виды деятельности, делая упор, все же на свою основную производственную деятельность. Очевидно, что жесткая привязка в объемах выручки от двух разных видов деятельности не может прогнозироваться на весь прогнозный период, т.к. это два разных рынка, находящихся на разных стадиях развития, со свойственными им тенденциями.

Как отмечалось выше, в соответствующем разделе отчета, региональный рынок производственной и офисной недвижимости класса С-D, к категории которой относится недвижимость, принадлежащая оцениваемому Обществу, вступил в стадию стабилизации, когда спрос на данный вид недвижимости в целом удовлетворен, исчерпаны резервы минимизации издержек на масштабе, а темпы роста рублевых арендных ставок примерно соответствуют темпам рублевой инфляции.

Что касается рынка автотранспортных услуг, то очевидным фактом является наблюдаемый в последние годы устойчивый спрос на данный вид услуг со стороны потенциальных заказчиков. Это связано, прежде всего, с наблюдаемыми положительными тенденциями как в целом в промышленном секторе России, так и в Московском регионе, в частности. Анализ финансовой отчетности показывает, что выручка Общества в номинальном выражении в последние годы менялась незначительно. При этом вплоть до конца 2008 года рентабельность продаж оставалось величиной отрицательной, и лишь по итогам 1 квартала 2009 года выручка от продаж оказалась выше себестоимости. Рост положительных тенденций в производственной деятельности Общества предполагается поддерживать руководством предприятия и в дальнейшем. Поскольку какие-либо варианты бизнес-планирования на предприятия отсутствуют, можно предположить, что рост объемов по основной деятельности будет соответствовать средним показателям роста ВВП. Доходы от сдачи в аренду помещений в реальном выражении планируются на постоянном уровне, соответствующем уровню 2009 года.

Таким образом, становится очевидным, что будущие денежные потоки при наиболее вероятном варианте развития предприятия будут формироваться неравномерно.

Учитывая все выше сказанное оценщики применили в рамках доходного подхода метод дисконтированных денежных потоков .

Обоснование применимости затратного подхода к оценке рыночной стоимости объекта оценки

Оценка рыночной стоимости пакета акций затратным подходом реализуется путем расчета стоимости затрат на воспроизводство или замещение по рыночной стоимости всех активов компании за вычетом текущей стоимости всех обязательств компании. Таким образом, затратный подход основан на принципе замещения: актив стоит не больше, чем были бы затраты на замещение всех его составных частей.

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта, основанных на определении затрат на восстановление либо замещение данного объекта, с учетом его износа.

Затратный подход при оценке рыночной стоимости бизнеса рассматривает стоимость компании с точки зрения понесенных издержек. Базовой формулой затратного подхода является формула:

Рыночная стоимость собственного капитала = рыночная стоимость активов - рыночная стоимость обязательств

Рыночная стоимость активов и обязательств компании в рамках затратного подхода определяется путем корректировки стоимости соответствующих статей бухгалтерского баланса. Корректировка необходима, поскольку балансовая стоимость активов и обязательств компании вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета не всегда соответствует рыночной стоимости.

В рамках затратного подхода при оценке рыночной стоимости бизнеса используются следующие методы:

· метод накопления чистых активов;

· метод ликвидационной стоимости;

· метод скорректированных чистых активов;

· метод замещения.

Расчет рыночной стоимости собственного капитала компании методом чистых активов включает в себя следующие этапы:

· корректировка балансовой стоимости внеоборотных активов компании путем определения их рыночной стоимости, включая недвижимость, движимое имущество, нематериальные активы, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения и прочие внеоборотные активы;

· корректировка балансовой стоимости оборотных активов компании путем определения их рыночной стоимости, включая запасы, дебиторскую задолженность, краткосрочные финансовые вложения, прочие оборотные активы Денежные средства не подлежат корректировке;

· оценка рыночной стоимости обязательств;

· расчет рыночной стоимости собственного капитала компании по представленной выше формуле.

Метод накопленных чистых активов применяется, когда ожидается, что в дальнейшем компания продолжит функционировать как действующее предприятие. В том случае, если предполагается ликвидация компании как действующего предприятия, применяется метод ликвидационной стоимости.

Поскольку ликвидация ОАО «Вертикаль» не планируется, метод ликвидационной стоимости в настоящем случае не применим.

Метод скорректированных чистых активов предполагает анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной стоимости активов скорректированных статей пассива баланса в частности долгосрочной и текущей задолженности.

Проанализировав объем и качество доступной информации, необходимой для проведения оценки затратным подходом, оценщики пришли к выводу о необходимости применения в рамках затратного подхода метод скорректированных чистых активов.

Обоснование применимости сравнительного подхода к оценке рыночной стоимости объекта оценки

Сравнительный подход к оценке актива предполагает, что ценность актива определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого объекта оценки может быть реальная цена продажи аналогичного объекта, зафиксированная рынком.

Теоретической основой сравнительного подхода являются следующие базовые положения:

· в качестве исходной информации используются реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К этим факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия.

· сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

· цена компании отражает ее производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Эти и другие финансовые параметры играют определяющую роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что он ориентируется на фактически достигнутые цены купли-продажи аналогичных компаний и отражает текущее состояние спроса и предложения на финансовом рынке по отношению к оцениваемому объекту оценки.

Сравнительный подход базируется на ретроспективной информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-хозяйственной деятельности, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

В целом возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного финансового рынка, поскольку подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках, а также от открытости рынка и доступности финансовой информации.

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что ценность активов определяется тем, за какую сумму они могут быть проданы при наличии достаточно сформированного финансового рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого предприятия может быть реальная цена продажи аналогичных активов, зафиксированных рынком.

В зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки сравнительный подход предполагает использование двух основных методов:

· Метод рынка капитала (метод компании-аналога).

· Метод сделок.

Метод рынка капитала основан на использовании цен, сформированных открытым фондовым рынком. Таким образом, базой сравнения служит цена на единичную акцию акционерных обществ открытого типа. Поэтому, в чистом виде данный метод используется для оценки миноритарных пакетов акций. При оценке предприятия в целом необходимо введение премии за контроль.

Метод сделок ориентирован на цены приобретения предприятия в целом, либо крупных пакетов акций. Это определяет наиболее оптимальную сферу применения данного метода оценки - оценка предприятия или контрольного пакета акций.

В целом технологии применения метода рынка капитала и метода сделок практически совпадают, различие заключается только в типе исходной информации: либо цена одной акции, не дающая никаких элементов контроля, либо цена контрольного пакета, включающая премию за элементы контроля.

Поэтому, учитывая, что найденные сделки проводились в рамках отдельных аукционов, а не на фондовых биржах, оценщики использовали эти данные в рамках метода сделок.

Итак, для оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» оценщики пришли к выводу о возможности применения трех подходов с использованием следующих методов:

· в рамках доходного подхода - метод дисконтированных денежных потоков;

· в рамках затратного подхода - метод скорректированных чистых активов;

· в рамках сравнительного подхода - метод сделок.

2.13 ОПРЕДЕЛЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ 100% ПАКЕТА АКЦИЙ ОАО «ВЕРТИКАЛЬ» ЗАТРАТНЫМ ПОДХОДОМ

В главе 2.12 настоящей работы оценщики обосновали применимость затратного подхода и рыночная стоимость 100% пакета акций ОАО «Вертикаль» рассчитывается методом скорректированных чистых активов.

При оценке рыночной стоимости собственного капитала Общества учитывались приказы Минфина РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 29.01.2003 г. №№ 10н, 03-6/пз, в которых приводится перечень активов и пассивов, принимающих участие в расчете чистых активов. В основе расчета рыночной стоимости собственного капитала ОАО «Вертикаль» методом скорректированных чистых активов лежат данные бухгалтерского баланса (ф. №1) на 31.03.2009 г. и расшифровки по отдельным строкам баланса.

Расчет рыночной стоимости имущества предприятия состоит из следующих этапов:

· определение рыночной стоимости основных средств;

· определение рыночной стоимости нематериальных активов предприятия;

· определение рыночной стоимости затрат на объекты незавершенные строительством;

· определение рыночной стоимости финансовых вложений предприятия;

· определение рыночной стоимости товарно-материальных запасов предприятия;

· оценивается дебиторская задолженность предприятия;

· обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

Стоимость собственного капитала Общества определяется как разность между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.

В таблице 2.13.1 приведена стоимость активов и обязательств компании по данным бухгалтерского баланса, составленного на 31 марта 2009 года, и процентная доля каждой статьи баланса

Таблица 2.13.1 Стоимость активов и обязательств ОАО «Вертикаль» по балансу на 31 марта 2009 г.

Наименование	Балансовая стоимость, тыс. руб.	Доля, %
Активы
Нематериальные активы	0	0,00%
Основные средства	11 295	96,94%
Незавершенное строительство	0	0,00%
Доходные вложения в материальные ценности	0	0,00%
Долгосрочные финансовые вложения	0	0,00%
Отложенные налоговые активы	0	0,00%
Прочие внеоборотные активы	0	0,00%
Запасы	195	1,67%
НДС по приобретенным ценностям	0	0,00%
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев	0	0,00%
Дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев	54	0,46%
Краткосрочные финансовые вложения	0	0,00%
Денежные средства	107	0,92%
Прочие оборотные активы	0	0,00%
Всего активы	11 651	100%
Обязательства
Долгосрочные займы и кредиты	0	0,00%
Отложенные налоговые обязательства	0	0,00%
Прочие долгосрочные обязательства	1522	47,15%
Краткосрочные займы и кредиты	0	0,00%
Кредиторская задолженность	1 706	52,85%
Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов	0	0,00%
Доходы будущих периодов	0	0,00%
Прочие краткосрочные обязательства	0	0,00%
Всего обязательства	3 228	100%

Источник: Бухгалтерский баланс ОАО «Вертикаль» на 31 марта 2009 года, собственные расчеты

Определение рыночной стоимости основных средств

Основные средства общества отражены в балансе предприятия на дату проведения оценки в сумме 11 295 тыс. рублей. При этом основные средства представляют собой объекты недвижимого и движимого имущества.

Подробное описание объектов недвижимого и движимого имущества и расчет их рыночной стоимости представлен в Приложении 2 к настоящему отчету.

В результате расчетов рыночная стоимость основных средств ОАО «Вертикаль» на 31.03.2009 г. составляет:

Таблица 2.13.2 Рыночная стоимость основных средств ОАО «Вертикаль»

Основные средства	Рыночная стоимость для целей настоящей оценки на 31.03.2009 г., тыс. руб. без НДС
Объекты недвижимого имущества (здания, строения и земельный участок)	288 081
Объекты движимого имущества (машины и оборудование)	2 592
Итого	290 673

Источник информации: собственные расчеты, Приложение 2.

Определение рыночной стоимости запасов

В соответствии с данными бухгалтерской отчетности запасы оцениваемого Предприятия, отраженные по строке 210 баланса, составляют 195 тыс. рублей и представляют собой:

сырье, материалы и другие аналогичные ценности - 187 тыс. руб.;

расходы будущих периодов - 8 тыс. руб.

При этом предприятие не имеет неликвидных и устаревших запасов.

Оценка рыночной стоимости сырья, материалов и других аналогичных ценностей

Оценка рыночной стоимости сырья, материалов и других аналогичных ценностей проводилась индексным методом наращиванием балансовой стоимости за период оборота данного актива на соответствующий этому периоду индекс удорожания цен в промышленности. При этом предполагалось, что рост цен по активам, входящим в состав оцениваемого актива соответствует среднему по стране росту цен в промышленности. По результатам анализа финансовой отчетности средний период оборота сырья и материалов Общества за 2005-2008 г.г. составляет, округленно 4,3 дня. В соответствии с данными Госкомстата (http://www.gks.ru/bgd/free/b08_00/IssWWW.exe/Stg/d03/4-2.htm) средняя величина роста цен в промышленности за март 2009г. составила 0,7%. Таким образом, рыночная стоимость запасов определялась как:

187 тыс. руб. * (1 + 0,7 %)^4,3/31 = 187 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости расходов будущих периодов

В состав стр. 216 «Расходы будущих периодов» входит страховая премия по обязательному страхованию автогражданской ответственности.

В состав данной строки входят предшествующие затраты предприятия, учитываемые в будущие периоды, поэтому расходы будущих периодов оцениваются в балансовой величине.

Таким образом, величина рыночной стоимости статьи актива «запасы» на дату проведения оценки равна 187 тыс. руб. + 8 тыс. руб. = 195 тыс. руб.

Определение рыночной стоимости дебиторской задолженности

Балансовая стоимость дебиторской задолженности ОАО «Вертикаль» по строке 240 на дату проведения оценки составляет 54 тыс. рублей.

Под дебиторской задолженностью понимаются права (требования), принадлежащие продавцу (поставщику) как кредитору по неисполненным денежным обязательствам покупателем (получателем) по оплате фактически поставленных по договору товаров, выполненных работ или оказанных услуг. В целом она разделяется на текущую дебиторскую задолженность и просроченную. В свою очередь из просроченной задолженности выделяется задолженность, по которой истек срок исковой давности.