В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов. Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента). Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия / А.В. Грачев // Финансовый менеджмент. А.В. - 2002. - №2. - с.21-34

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с эффектом финансового рычага.

1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности производства.

2. Дифференциал финансового рычага -- это важный информационный импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию как для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск.

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. - М. : Инфра-М, 2000. - С. 436-438.

2.2 Практика применения метода оптимизации структуры капитала на основе критерия максимизации рентабельности собственного капитала в российских условиях на примере ОАО «Сильвенит»

Для оценки и определения оптимальной структуры капитала предприятия следует определить фактическое соотношение собственного и заёмного капитала, определить среднюю расчётную ставку процента за пользование заёмным капиталом предложить возможные варианты структуры и ставки процента. Результаты приведены в табл. 2.1.

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельность активов и «ценой» заемного капитала, т.е. средней банковской ставкой. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Следует иметь ввиду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора.

Среднюю расчетную ставку за кредит устанавливают по формуле:

Rt = (In/D)Ч100

где Rt - средняя расчетная ставка за кредит;

In - фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);

Таблица 2.1

Исходные данные для анализа структуры капитала ОАО «Сильвенит» методом максимизации ROE.

Показатель	Доля заёмного капитала
	20%	30% (факт по балансу)	50%	70%
1	2	3	4	5
1.Собственный капитал (ф. №1, с. 490), тыс. руб.	41806008,8	37595829	26128755,5	15677253,3
2.Заёмный капитал, тыс. руб.	10451502,2	14561682	26128755,5	36580257,7
3.Общая сумма капитала, тыс. руб.	52257511
4.Расходы за пользование заёмным капиталом
4.1.Средняя расчётная ставка процента, %	4	6,12	10	20
4.2.Сумма (стр. 2 Ч стр. 4.1 : 100%), тыс. руб.	418060	891955	2612875,55	7316051,54
5.Коэффициент задолженности	0,25	0,39	1	2,33

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение рентабельности собственного капитала.

Таблица 2.2

Анализ эффекта финансового левериджа ОАО «Сильвенит»

Показатель	Изменение рентабельности собственного капитала в зависимости от различной структуры капитала
	-10%	20%	+10%	-10%	30%	+10%	-10%	50%	+10%	-10%	70%	+10%
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12	13
Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT), тыс. руб.	11865941,1	13184379	14502816,9	11865941,1	13184379	14502816,9	11865941,1	13184379	14502816,9	11865941,1	13184379	14502816,9
Уплаченные проценты, тыс. руб.	418060	418060	418060	891955	891955	891955	2612875,5	2612875,5	2612875,5	7316051,54	7316051,54	7316051,54
Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.	11447881,1	12766319	14084756,9	10973986,1	12292424	13610861,9	9253065,6	10571503,5	11889941,4	4549889,56	5868327,46	7186765,36
Налог на прибыль, тыс. руб. (20%)	2289576,22	2553263,8	2816951,38	2194797,22	2458484,8	2722172,38	1850613,12	2114300,7	2377988,28	909977,9	1173665,3	1437353,07
Чистая прибыль (NP), тыс. руб.	9158364,88	10213055,2	11267805,52	8779188,78	9833939,2	10888689,52	7402452,48	8457202,8	9511953,12	3639911,66	4694662,16	5749412,29
Рентабельность собственного капитала (ROE), %	21,91	24,42	26,95	23,35	26,16	28,96	28,33	32,36	36,4	23,22	29,35	36,67
Уровень финансового рычага, коэфф.		1,03			1,07			1,25			2,25
Изменение EBIT, %	-10		+10	-10		+10	-10		+10	-10		+10
Изменение NP, %	-10,33		+10,33	-10,72		+10,72	-12,47		+12,47	-22,47		+22,47
Размах ROE		5,04			5,61			8,07			13,45
EFL, %		4,08			6,25			17,89			18,58

Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Для анализа эффекта финансового левериджа ОАО «Сильвенит» необходимо поэтапно рассчитать налогооблагаемую прибыль, налог на прибыль, чистую прибыль, рентабельность собственного капитала для каждого варианта структуры капитала, а так же оценить уровень финансового риска.

Расчёт значения ЭФЛ будет проводится по формуле (1). Результаты анализа приведены в табл. 2.2.

В результате анализа данных табл. 2.2. получили, что из всех вариантов структуры максимальное значение рентабельности собственного капитала достигается в третьем случае, т.е. при доле заёмного капитала пятьдесят процентов. Рентабельность собственного капитала составит 32,36%. Данный вариант финансирования можно охарактеризовать ещё по нескольким показателям:

- чистая прибыль меньше на 1376736,4 тыс. руб. чем при исходной структуре капитала;

- прирост рентабельности составил 6,2%;

- прирост уровня финансового рычага составил 0,18;

Можно сделать вывод, что третий вариант финансирования при EBIT = 13184379 тыс. руб. является оптимальным. Это утверждение следует из того, что:

- обеспечивает максимальное значение ROE = 32,36%;

- уровень финансового риска и объем чистой прибыли сопоставимы с соответствующими значениями при меньшей доле заёмного капитала.

3. СОДЕРЖАНИЕ И ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДА ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА ЗАВИСИМОСТИ «EBIT-EPS» («EBIT-ROE»)

3.1 Содержание метода оптимизации структуры капитала на основе анализа зависимости «EBIT-EPS» («EBIT-ROE»)

Даже в условиях ограниченных возможностей российского финансового рынка у финансового менеджера есть определенные альтернативы в поиске источников финансирования для своей организации. Принимая решения по структуре капитала, финансовый менеджер руководствуется двумя критериями; минимизация средневзвешенной цены капитала и максимизация дохода, приходящегося на одну акцию. Доход на акцию (EPS) рассчитывается по формуле:

где EBIT - прибыль до выплаты процентов и налогов, д.е.;

In - проценты по заемным средствам, относимые на затраты, д.е.;

Т - ставка налогообложения прибыли, коэфф.;

Dp - дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям, д.е.;

n - количество размещенных обыкновенных акций.

Рассмотрим график зависимости средневзвешенной цены капитала от структуры источников средств

Как видно из графика, цена заемных и собственных средств растет с увеличением доли заемных средств в пассивах. Средневзвешенная цена сначала падает, а затем начинает расти. Следовательно, существует самая «низкая» точка на графике WACC, опустив перпендикуляр из которой на ось X, мы получим оптимальную структуру капитала. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А. Н. Гаврилова [и др.]. - 5-е изд. - М. : КНОРУС, 2010. - С. 296-300.

Рис. 3.1. График зависимости средневзвешенной цены капитала от структуры источников средств

Кривая WACC имеет форму, похожую на чашу, без четко очерченной точки минимума. Таким образом, относительно небольшое отклонение от оптимальной структуры капитала не будет оказывать значительного влияния на величину WACC. Следовательно, финансовые менеджеры имеют свободу «маневра» в управлении структурой капитала, которая необходима в условиях меняющейся конъюнктуры финансового рынка.

Кроме графического метода, можно использовать метод EBIT- EPS, который позволяет менеджерам оценивать альтернативные финансовые проекты. Этот метод основан на определении точек равновесия, т.е. таких значений EBIT, при которых EPS будет иметь одну и ту же величину, независимо от выбранной схемы финансирования.

Суть модели EBIT-EPS заключается в выборе такого источника ресурсов, который обеспечит максимальную величину дохода на одну акцию (EPS) при неизменной величине прибыли от операционной деятельности (EBIT).

Для этого первым делом определяется сумма необходимых предприятию ресурсов, устанавливаются проценты, которые предприятие готово уплатить за долговые обязательства.

После чего рассматривается движение денежных потоков от операционной прибыли до выплаты дивидендов по каждому варианту и затем по ним рассчитывается показатель EPS.

На следующем этапе строится график, на котором по оси Х откладываются значения EBIT, а по оси У - значения EPS. На данном графике обозначаются значения полученных вычислений по каждому из возможных источников привлечения ресурсов.

Точка равновесия между любыми двумя способами финансирования может быть определена нахождением значения EBIT из следующего уравнения:

где EBIT - прибыль до выплаты процентов и налогов, д.е.;

In - проценты по заемным средствам, относимые на затраты, д.е.;

Т - ставка налогообложения прибыли, коэфф.;

Dp - дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям, д.е.;

Е1 -- величина собственного капитала при первом способе финансирования;

Е2 -- количество обыкновенных акций при втором способе финансирования. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А. Н. Гаврилова [и др.]. - 5-е изд. - М. : КНОРУС, 2010. - С 296-300.

Метод «EBIT-ROE» является частным случаем метода «EBIT-EPS». Для анализа в данном методе вместо прибыли на одну акцию (EPS) используется рентабельность собственного капитала (ROE).

Логика построения данной модели основана на том, что рентабельность собственного капитала определяется не только собственным капиталом, но и заемным. Таким образом, для выявления степени влияния заемного капитала на показатель рентабельности собственного капитала необходимо разделить рентабельность собственного капитала на две части: нарабатываемую им самим и нарабатываемую заемным капиталом. При этом вторая составляющая может быть отрицательной. Тогда использование заемного капитала для компании невыгодно - полученная прибыль не покрывает финансовых затрат на обслуживание долга.

Построение данной зависимости с математической точки зрения связано с преобразованием формулы рентабельности собственного капитала с учетом использования заемных средств.

Графическая интерпретация зависимости рентабельности собственного капитала и прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль представлена на рис. 3.3.

Первая ситуация ? использование заемного капитала наряду с собственным дает увеличение чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и приращение рентабельности собственного капитала.

Вторая ситуация - использование заемного капитала не изменяет финансового результата, т.е. компании безразлично, что использовать - заемный или собственный капитал.



Рис. 3.3. График зависимости рентабельности собственного капитала и прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль

Третья ситуация - использование заемного капитала приводит к снижению чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию и рентабельности собственного капитала.

Четвертая ситуация ? использование заемного капитала обходится компании так дорого, что полученная прибыль не покрывает процентов и она терпит убытки.

Графически определение оптимальной финансовой структуры капитала представлено на рис. 3.4.

Анализ оптимальной структуры капитала основан на расчете двух показателей: точки безразличия и финансовой критической точки. Точка безразличия характеризует такую прибыль, при которой рентабельность собственного капитала и чистая прибыль на акцию не изменяются при использовании заемного капитала. Это возможно, когда ЭФР равен нулю, то есть экономическая рентабельность равна средней расчетной ставке процента.



Рис. 3.4. Определение оптимальной структуры капитала

Для определения точки безразличия и финансовой критической точки рассматриваются два варианта финансирования: смешанная схема финансирования и финансирование только за счет собственного капитала (рис. 3.4.).

Точка безразличия (ТБ) характеризует такую величину прибыли до уплаты процентов и налогов (Пр), при которой в заданных условиях рентабельность собственного капитала одинакова как при смешанной схеме финансирования, так и при использовании только собственного капитала. Финансовая критическая точка (ФКТ) характеризует ситуацию, при которой прибыль до уплаты процентов и налогов (Пр) у компании есть, а рентабельность собственного капитала равна нулю. Это возможно в случае, если нарабатываемой компанией прибыли хватает только на покрытие процентов (финансовых издержек).

Рассмотрим четыре возможные ситуации определения оптимальной структуры капитала.

Первая ситуация (1) на графике соответствует лучу, идущему вправо от точки безразличия, т.е., если компания нарабатывает прибыль до уплаты процентов и налогов больше, чем в точке безразличия, у нее ЭФР' положителен и ей выгоднее использовать заемный капитал для повышения рентабельности собственных средств.

Вторая ситуация (2) соответствует точке безразличия.

Третья (3) - характеризуется отрезком от точки безразличия до финансовой критической точки. Здесь нарабатываемой прибыли хватает на покрытие процентов, уплаты налогов и формирование чистой прибыли. Однако при использовании смешанной схемы финансирования происходит снижение рентабельности собственного капитала по сравнению с финансированием за счет собственных средств и 5ФР'отрицательный.

Четвертая ситуация (4) соответствует отрезку от финансовой критической точки до начала координат. Нарабатываемой прибыли здесь не хватает даже на покрытие финансовых издержек, и компания терпит чистые убытки, имея положительную прибыль до уплаты процентов и налогов. Лисицина Е.В. Оценка финансовой структуры капитала на финансовый результат деятельности компании / Е.В. Лисицина // Финансы и кредит. - 2004. -№2. - С. 15-20

3.2 Практика применения метода оптимизации структуры капитала на основе анализа зависимости «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») в российских условиях на примере ОАО «Сильвенит»

Метод EBIT- ROE позволяет оценивать альтернативные финансовые проекты. Этот метод основан на определении точек равновесия, т.е. таких значений прибыли от операционной деятельности (EBIT), при которых рентабельности собственного капитала (ROE) будет иметь одну и ту же величину, независимо от выбранной схемы финансирования.

Суть модели EBIT - ROE заключается в выборе такого источника ресурсов, который обеспечит максимальную величину рентабельности собственного капитала при неизменной величине прибыли от операционной деятельности.

В табл. 3.1 приведены данные, используемые в данном методе анализа.

Таблица 3.1

Исходные данные для анализа структуры капитала ОАО «Сильвенит» методом анализа зависимости «EBIT-ROE»

Показатель	Доля заёмного капитала
	20%	30%	50%	70%
1	2	3	4	5
1.Прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT), ты с. руб.	13184379	13184379	13184379	13184379
2.Уплаченные проценты, тыс. руб.	418060	891955	2612875,5	7316051,54
3.Налогооблагаемая прибыль, тыс. руб.	12766319	12292424	10571503,5	5868327,46
4.Налог на прибыль, тыс. руб. (20%)	2553263,8	2458484,8	2114300,7	1173665,3
5.Чистая прибыль (NP), тыс. руб	10213055,2	9833939,2	8457202,8	4694662,16
6.Собственный капитал (ф. №1, с. 490), тыс. руб	41806008,8	37595829	26128755,5	15677253,3
7.Рентабельность собственного капитала (ROE), %	24,42	26,16	32,36	29,35

Рассчитаем точки равновесия для различных вариантов структуры капитала по данным табл. 3.1. Для расчётов будет использована формула (3)

1) Первая точка равновесия между вариантами I-II

Получаем EBIT = 5123716,168 тыс. руб.

2) Вторая точка равновесия между вариантами I-III

Получаем EBIT = 6270901,467 тыс. руб.

3) Третья точка равновесия между вариантами I-IV

Получаем EBIT = 11454846,46 тыс. руб.

4) Четвёртая точка равновесия между вариантами II-III

Получаем EBIT = 6534147,38 тыс. руб.

5) Пятая точка равновесия между вариантами II-IV

Получаем EBIT = 11910884,25 тыс. руб.

6) Шестая точка равновесия между вариантами III-IV

Получаем EBIT = 14370815,53 тыс. руб.

Полученные данные представим в графическом выражении на рис. 3.5.

Рис. 3.5. Зависимость рентабельности собственного капитала и операционной прибыли

Выводы: 1) При уровне EBIT выше 5123716,168 тыс. руб.. 2-й вариант финансирования с долей заемного капитала 30% лучше, чем 1-й вариант финансирования с долей заемного капитала 20%. Если EBIT ниже 5123716,168 тыс. руб., то будет действовать обратная зависимость.

2) При уровне EBIT выше 6270901,467 тыс. руб. 3-й вариант финансирования с долей заемного капитала 50% лучше, чем 1-й вариант финансирования с долей заемного капитала 20%. Если EBIT ниже 6270901,467 тыс. руб., то будет действовать обратная зависимость.

3) При уровне EBIT выше 11454846,46 тыс. руб. 4-й вариант финансирования с долей заемного капитала 70% лучше, чем 1-й вариант финансирования с долей заемного капитала 20%. Ниже этой точки равновесия будет действовать обратная зависимость.

4) При уровне EBIT выше 6534147,38 тыс. руб.. 3-й вариант финансирования с долей заемного капитала 50% лучше, чем 2-й вариант финансирования с долей заемного капитала 30%. Ниже этой точки равновесия будет действовать обратная зависимость.

5) При уровне EBIT выше 11910884,25 тыс. руб. 4-й вариант финансирования с долей заемного капитала 70% лучше, чем 2-й вариант финансирования с долей заемного капитала 30%. Ниже этой точки равновесия будет действовать обратная зависимость.

6) При уровне EBIT выше 14370815,53 тыс. руб. 4-й вариант финансирования с долей заемного капитала 70% лучше, чем 3-й вариант финансирования с долей заемного капитала 50%. Ниже этой точки равновесия будет действовать обратная зависимость.

7) При фактическом уровне EBIT = 13184379 тыс. руб. исходя из графика видно, что 3-й вариант финансирования с долей заемного капитала 50% лучше, чем остальные три варианта финансирования, т.к. 3-й вариант обеспечивает максимальную рентабельность собственного капитала (32,36%). На втором месте находится 4-й вариант финансирования (ROE = 29,35%). Однако, необходимо учесть факт, что при небольших различиях в полученном значении ROE между 4-ым и 2-ым вариантами финансирования (3%), четвёртый вариант является значительно более рисковый. Поэтому с учётом всех показателей на второе место можно отнести второй вариант финансирования.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Капитал - это свободное от обязательств имущество организации, тот стратегический резерв, который создает условия для ее развития, при необходимости адсорбирует убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о цене самой организации, под капиталом могут также пониматься долгосрочные пассивы.

Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

Функции капитала

1) Капитал - производственный ресурс

2) Капитал - объект собственности и распоряжения.

3) Капитал - часть финансовых ресурсов

4) Капитал - источник дохода

5) Капитал - объект временного предпочтения

6) Капитал - объект купли-продажи

7) Капитал - носитель фактора риска

8) Капитал - носитель фактора ликвидности

Формирование оптимальной структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: простотой привлечения; более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности; обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижением рынка банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность привлечения; высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала; неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения; обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта ”налогового счета”; способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: возрастает риск неплатежеспособности; активы, сформированные за счет заемного капитала, формируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах; высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка; сложность процедуры его привлечения.

При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных и заемных средств.

Теории структуры капитала:

? традиционалистской концепцией структуры капитала;

? концепцией индифферентности структуры капитала;

? компромиссной концепцией структуры капитала;

? концепцией противоречия интересов формирования структуры капитала.

Одна из главных задач формирования капитала -- оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска -- реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Суть модели EBIT-ROE заключается в выборе такого источника ресурсов, который обеспечит максимальную величину рентабельности собственного капитала (ROE) при неизменной величине прибыли от операционной деятельности (EBIT).

По состоянию на 31.12.2009 объём собственного капитал составил 37595829 тыс. руб. (70%), объем заёмного капитала составил 14561682 тыс. руб. (30%).

На основании анализа методом максимизации рентабельности собственного капитала можно сделать вывод, что третий вариант финансирования при EBIT = 13184379 тыс. руб. является оптимальным. Это утверждение следует из того, что:

- обеспечивает максимальное значение ROE = 32,36%;

- уровень финансового риска и объем чистой прибыли сопоставимы с соответствующими значениями при меньшей доле заёмного капитала.

На основании анализа зависимости «EBIT-ROE» можно сделать вывод:

При фактическом уровне EBIT = 13184379 тыс. руб. исходя из графика видно, что 3-й вариант финансирования с долей заемного капитала 50% лучше, чем остальные три варианта финансирования, т.к. 3-й вариант обеспечивает максимальную рентабельность собственного капитала (32,36%). На втором месте находится 4-й вариант финансирования (ROE = 29,95%). Однако, необходимо учесть факт, что при небольших различиях в полученном значении ROE между 4-ым и 2-ым вариантами финансирования (3%), четвёртый вариант является значительно более рисковый. Поэтому с учётом всех показателей на второе место можно отнести второй вариант финансирования.

На основании анализа структуры капитала двумя методами можно сделать вывод, что оптимальным будет

капитал оптимизация структура

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий) : учебное пособие / А.Н. Гаврилова, А.А. Попов .-- 4-е изд. -- М. : КноРус, 2008 .-- 597 с.

2. Ткачук М.И. Основы финансового менеджмента: учеб. пособие / М.И. Ткачук, Е.Ф.Киреева. - 2-е изд. - М. : Книжный дом, 2005. - 416 с.

3. Бланк И. А. Финансовый менеджмент / И. А. Бланк. - К. : «Ника-Центр», 2002. - 528 с.

4. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия / А.В. Грачев // Финансовый менеджмент. А.В. - 2002. - №2. - с.21-34

5. Финансовый менеджмент : учеб. пособие / А. Н. Гаврилова [и др.]. - 5-е изд. - М. : КНОРУС, 2010. - 432 с.

6. Шеремет А.Д. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учеб. пособие / А.Д. Шеремет, А.Ф. Ионова. - М. : ИНФРА-М, 2009. - 344 с.

7. Ковалев В.В. Финансы организаций (предприятий): учеб. / В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. - М. : Проспект, 2005. - 352 с.

8. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. - М. : Инфра-М, 2000. - 685 с.

9. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В.В. Ковалев. - М. : Проспект, 2009. - 1024 с.

10. Финансовый менеджмент: теория и практика / Е.С. Стояновой [и др.]. - М. : Перспектива, 2003. - 656 с.

11. Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента / Н.В. Ружанская // Финансовый менеджмент. - 2005. -№6. - С. 25-31.

12. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / Т.В. Теплова. - М. : ГУ ВШЭ, 2001. - 504 с.

13. Финансовый менеджмент: учебник [под ред. Г.Б. Поляка]. - 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ, 2006 - 527 с.

14. Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент / Е.Ф. Тихомиров .-- 2-е изд., -- М. : Академия, 2008 .-- 382 с.

15. Рудык Н. Б. Структура капитала корпораций. Теория и практика / Н.Б. Рудык. -- М. : Дело, 2004 .-- 271 с.

16. Грачев А. В. Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление / А.В. Грачев. -- М. : Дело и Сервис, 2004. -- 190 с.

17. Лисицина Е.В. Оценка финансовой структуры капитала на финансовый результат деятельности компании / Е.В. Лисицина // Финансы и кредит. - 2004. -№2. - С. 15-20.

18. Официальный сайт ОАО «Сильвенит», финансовая отчётность ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

Данная работа скачена с сайта Банк рефератов http://www.vzfeiinfo.ru ID работы: 27862

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Бухгалтерский баланс

Продолжение приложения 1

Приложение 2

Отчёт о прибылях и убытках

Продолжение приложения 2

Размещено на Allbest.ru