2. Новое строительство. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную со строительством нового объекта с законченным технологическим циклом по индивидуально разработанному или типовому проекту на специально отводимых территориях. К новому строительству предприятие прибегает при кардинальном увеличении объемов своей операционной деятельности в предстоящем периоде, ее отраслевой, товарной или региональной диверсификации (создании филиалов, дочерних предприятий и т.п.).

3. Перепрофилирование. Оно представляет собой инвестиционную операцию, обеспечивающую полную смену технологии производственного процесса для выпуска новой продукции.

4. Реконструкция. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с существенным преобразованием всего производственного процесса на основе современных научно-технических достижений. Ее осуществляют в соответствии с комплексным планом реконструкции предприятия в целях радикального увеличения его производственного потенциала, существенного повышения качества выпускаемой продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т.п. В процессе реконструкции может осуществляться расширение отдельных производственных зданий и помещений (если новое технологическое оборудование не может быть размещено в действующих помещениях); строительство новых зданий и сооружений того же назначения вместо ликвидируемых на территории действующего предприятия, дальнейшая эксплуатация которых по технологическим или экономическим причинам признана нецелесообразной.

5. Модернизация. Она представляет собой инвестиционную операцию, связанную с совершенствованием и приведением активной части производственных основных средств в состояние, соответствующее современному уровню осуществления технологических процессов, путем конструктивных изменений основного парка машин, механизмов и оборудования, используемых предприятием в процессе операционной деятельности.

6. Обновление отдельных видов оборудования. Оно представляет собой инвестиционную операцию, связанную с заменой (в связи с физическим износом) или дополнением (в связи с ростом объемов деятельности или необходимостью повышения производительности труда) имеющегося парка оборудования отдельными новыми их видами, не меняющими общей схемы осуществления технологического процесса. Обновление отдельных видов оборудования характеризует в основном процесс простого воспроизводства активной части производственных основных средств.

7. Инновационное инвестирование в нематериальные активы. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на использование в операционной и других видах деятельности предприятия новых научных и технологических знаний в целях достижения коммерческого успеха. Инновационные инвестиции в нематериальные активы осуществляются в двух основных формах: а) путем приобретения готовой научно-технической продукции и других прав (приобретение патентов на научные открытия, изобретения, промышленные образцы и товарные знаки; приобретение ноу-хау; приобретение лицензий на франчайзинг и т.п.); б) путем разработки новой научно-технической продукции (как в рамках самого предприятия, так и по его заказу соответствующими инжиниринговыми фирмами). Осуществление инновационного инвестирования в нематериальные активы позволяет существенно повысить технологический потенциал предприятия во всех сферах его хозяйственной деятельности.

8. Инвестирование прироста запасов материальных оборотных активов. Оно представляет собой инвестиционную операцию, направленную на расширение объема используемых операционных оборотных активов предприятия, обеспечивающую тем самым необходимую пропорциональность (сбалансированность) в развитии внеоборотных и оборотных операционных активов в результате осуществления инвестиционной деятельности. Необходимость этой формы инвестирования связана с тем, что любое расширение производственного потенциала, обеспечиваемое ранее рассмотренными формами реального инвестирования, определяет возможность выпуска дополнительного объема продукции. Однако эта возможность может быть реализована только при соответствующем расширении объема использования материальных оборотных активов отдельных видов (запасов сырья, материалов, полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов и т.п.).

Все перечисленные формы реального инвестирования могут быть сведены к трем основным его направлениям:

капитальному инвестированию или капитальным вложениям (первые шесть форм);

инновационному инвестированию (седьмая форма) и

инвестированию прироста оборотных активов (восьмая форма).

1.2.1 Капитальные вложения. Источники финансирования капитальных вложений

Капитальные вложения - это главная часть реальных инвестиций.

Капитальные вложения - это процесс воспроизводства материальных ценностей, составляющих основные фонды предприятия. Посредством капитальных вложений производственного назначения может осуществляться как простое, так расширенное воспроизводство основных средств.

Простое воспроизводство - строительство и приобретение основных средств в размерах, соответствующих сумме начисленного износа по действующим производственным основным фондам. В этом случае производится доведение общих размеров основных фондов до их первоначальной стоимости.

Расширенное воспроизводство - это строительство и приобретение основных фондов в размерах, превышающих сумму уменьшения основных фондов в результате их износа.

Технологическая структура капитальных вложений отражает соотношение следующих затрат на: строительные работы, монтаж оборудования, буровые работы, приобретение оборудования, требующего монтажа и не требующего монтажа, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы. Капитальные вложения могут осуществляться по следующим направлениям: на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий. К новому строительству относится возведение предприятий, зданий, сооружений на новых строительных площадках. Под реконструкцией понимается осуществляемое по единому проекту полное или частичное переоборудование и переустройство производства без строительства новых и расширения действующих цехов.

В практике хозяйственной деятельности предприятий применяются два способа проведения капитальных вложений: подрядный и хозяйственный.

Подрядный способ - это проектирование и сдача объектов под «ключ», когда подрядная организация занимается подбором оборудования, заказывает и монтирует его, приглашает различных субподрядчиков. Подрядчик строит, монтирует, но заказчик предоставляет проектную документацию, покупает и доставляет на стройплощадку оборудование, а также строительные материалы и конструкции.

Хозяйственный способ строительства отличается тем, что предприятие организует самостоятельное строительно-монтажное производство, объединяя в одном юридическом лице и заказчика и подрядчика. При этом предприятие создает специализированные строительно-монтажные участки, цеха, управления.

Источниками финансирования капитальных вложений являются различного рода финансовые ресурсы:

собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы;

заемные финансовые средства;

привлеченные финансовые средства, получаемые от продажи акций, паевых и иных взносов членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц;

денежные средства, централизуемые объединениями предприятий в установленном порядке;

средства внебюджетных фондов;

средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозвратной и возвратной основе, средства бюджетов субъектов РФ;

средства иностранных инвесторов.

На финансирование капитальных вложений направляется часть прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

При ведении капитального строительства хозяйственным способом у предприятия образуются специфические источники финансирования, мобилизуемые в процессе строительства. К ним относятся: мобилизация внутренних ресурсов в строительстве, плановые накопления по строительно-монтажным работам и экономия от снижения себестоимости работ, доходы от попутной добычи полезных ископаемых, амортизационные отчисления по основным средствам строек, осуществляемым хозяйственным способом.

Мобилизация внутренних источников в строительстве служит источником финансирования капитальных вложений в тех случаях, когда у строек сокращается потребность в оборотных средствах на планируемый период.

Финансирование капитальных вложений непроизводственного назначения (детских дошкольных учреждений, клубов, лагерей отдыха, жилого фонда и др.) имеет свои особенности. Основным источником финансирования выступает прибыль предприятия, а также могут быть средства других предприятий, привлекаемые в порядке долевого участия в строительстве. Возможно получение кредита банка на непроизводственное строительство, а также ассигнований из местного бюджета.

Заемные средства могут использоваться предприятиями в виде банковского кредита, ссуд других кредиторов под векселя и иные долговые обязательства и денежных средств, полученных от размещения облигационных займов.

Своеобразной формой кредитования предприятия является финансовая аренда или лизинг. Он позволяет осуществить финансирование сделок по использованию имущества через аренду. Если предприятие не имеет свободных средств на покупку оборудования, оно может обратиться в лизинговую компанию. В соответствии с заключенным договором лизинговая компания полностью оплачивает производителю оборудования его стоимость и сдает его в аренду предприятию-покупателю с правом выкупа в конце аренды. Лизинг позволяет предприятию получить оборудование, начать его эксплуатацию, не отвлекая средств из оборота. В условиях рыночных отношений доля лизинга в инвестициях в оборудование составляет около 25-30%.

1.3 Финансовые инвестиции

являются вторичными, в нормальных условиях хозяйствования финансовые инвестиции менее доходны, чем реальные инвестиции и этим обусловлен приоритет реальных инвестиций. Вместе с тем, при наличии у предприятия временно свободных денежных средств, удовлетворении первичной потребности в реальных инвестициях финансовые инвестиции вполне возможны

Существует три основных формы финансовых инвестиций:

1) вложение капитала в уставные фонды (уставные капиталы) предприятий;

2) вложение капитала в доходные виды денежных инструментов (вклады в банк, выдача кредитов);

3) вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов (ценные бумаги).

Финансовое инвестирование осуществляется предприятием в следующих основных формах.

1. Вложение капитала в уставные капиталы предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.

2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена, прежде всего, на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

3. Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночные ценные бумаги»). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).

В современных условиях вложения капитала в доходные виды фондовых инструментов (особенно в акции) в России представляется весьма рискованными из-за высокого колебания курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Причинами высокого колебания курсов ценных бумаг на фондовом рынке России являются, в частности:

1) недостаточный уровень капиталонакопления, сопровождающийся форсированным учредительством новых финансовых структур и недостаточной мотивацией участников (в направлении развития производства);

2) тесная взаимосвязь фондового рынка со стратегией и тактикой приватизации остающихся в государственной собственности предприятий или продажи государством значимых пакетов акций предприятий;

3) неликвидный и монопольный характер рынка финансовых инвестиций, на котором доминируют государственные ценные бумаги;

4) конкуренция за новые сбережения как между собственно финансовыми институтами (банками, финансовыми компаниями, фондами), так и оказывающими аналогичные услуги нефинансовыми структурами;

5) сохраняющаяся экономическая нестабильность, высокая зависимость экономики России от конъюнктуры мировых рынков сырья.

2. Инвестиционная политика: содержание и виды

Под инвестиционной политикой понимается распределение финансовых ресурсов (собственных и заемных) по различным направлениям деятельности предприятия. Инвестиционная политика предполагает выделение приоритетов и объемов финансирования основной, инвестиционной и прочих видов деятельности организации.

Инвестиционная политика предприятия представляет собой сложную, взаимосвязанную и взаимообусловленную совокупность видов деятельности предприятия, направленную на своё дальнейшее развитие, получение прибыли и других положительных эффектов в результате инвестиционных вложений.

Инвестиционная полтика предприятия подразумевает политику в области долгосрочных решений:

§ выбор направлений вложения капитала;

§ выбор источника финансирования;

§ оценка эффективности инвестиционных проектов.

Инвестиционная политика - заключается в разумном соотношении финансовых и реальных инвестиций

Для характеристики эффективности инвестиционной политики предназначен расчет показателей самофинансирования и мобилизации, чистого оборотного капитала, а также отчет о движении денежных средств.

Основными параметрами инвестиционной политики являются общий размер инвестиций, соотношение собственных и заемных источников инвестирования и некоторые другие.

При этом конкретизация инвестиционной политики предприятия достигается посредством составления бизнес-планов инвестиционных проектов. Одним из ключевых разделов бизнес-плана является финансовый план, который помогает ответить на главный вопрос, интересующий инвестора: когда и в каких объемах будет обеспечен возврат инвестируемого капитала?

Разработка инвестиционной политики предполагает: определение долгосрочных целей предприятия, выбор наиболее перспективных и выгодных вложений капитала, разработку приоритетов в развитии предприятия, оценку альтернативных инвестиционных проектов, разработку технологических, маркетинговых, финансовых прогнозов, оценку последствий реализации инвестиционных проектов.

Инвестиционная политика выступает как часть реформирования предприятия и нацелена на обеспечение оптимального использования инвестиционных ресурсов, рациональное сочетание различных источников финансирования, на достижение положительных интегральных показателей эффективности проекта и в целом - на экономически целесообразные направления развития производства.

Сущность и задачи инвестиционной политики предприятия

Инвестиционная политика - составная часть общей финансовой стратегии предприятия, которая определяет выбор и способ реализации наиболее рациональных путей расширения и обновления его производственного потенциала.

При выработке инвестиционной политики необходимо предусмотреть:

* достижение экономического, научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий - для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те инвестиционные проекты, которые при прочих равных условиях обеспечивают предприятию максимальную эффективность (рентабельность);

* получение предприятием наибольшей прибыли па вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах;

* рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, т.е. снижение расходов на достижение соответствующего социального, научно-технического или экологического эффекта реализации данных проектов;

* использование предприятием для повышения эффективности инвестиций государственной поддержки в форме гарантий Правительства РФ, бюджетных ссуд и т. д.;

* привлечение субсидий и льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов;

* минимизацию инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов;

* обеспечение ликвидности инвестиций;

* соответствие мероприятий, которые предусматривается осуществить в рамках инвестиционной политики, законодательным и другим правовым актам РФ, регулирующим инвестиционную деятельность.

Формирование инвестиционной политики

В формировании инвестиционной политики предприятия можно выделить три этапа:

- на первом этапе определяют необходимость развития предприятия и экономически выгодные направления этого развития. Для этого требуется:

*оценить потребительский спрос на выпускаемую продукцию;

*выявить ожидаемый спрос на период намеченной инвестиционной политики предприятия;

*сравнить затраты на выпуск продукции с действующими рыночными ценами

*выявить производственные возможности предприятия на перспек-тиву

*проанализировать деятельность предприятия за предшествующий период и выявить неиспользованные резервы;

- на втором этапе осуществляется разработка инвестиционных про-ектов для реализации выбранных направлений развития предприятия;

- на третьем этапе происходит окончательный выбор экономически выгодного инвестиционного проекта, планируемого к реализации. Здесь требуется определить:

*стоимость оборудования, строительных материалов, аренды производственной площади, доставки готовой продукции на рынок сбыта;

*себестоимость заданного объема производства и единицы продукции, выпускаемой на новом оборудовании

*постоянные и переменные затраты

*требующиеся объемы инвестиционных ресурсов

*размер собственных и привлеченных средств, необходимых для реализации проекта

*показатели эффективности проекта

*риски, генерируемые проектом

Виды инвестиционной политики:

Среднесрочная инвестиционная политика разрабатывается предприятием на период один-два года, а долгосрочная - на более длительную перспективу (свыше двух лет).

Инвестиционную политику предприятия классифицируют в зависимости от ее направленности. С этой точки зрения, выделяют инвестиционную политику, направленную на:

1. повышение эффективности;

2. модернизацию технологического оборудования, технологических процессов;

3. создание новых предприятий;

4. внедрение принципиально нового оборудования и выход на новые рынки сбыта.

С точки зрения риска различают:

Агрессивную;

Консервативную;

Оборонительную инвестиционную политику.

3. Задачи, принципы разработки инвестиционной политики

При выработке инвестиционной политики целесообразно руководствоваться следующими задачами.

1. Достижение экономического научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий. При этом для каждого объекта инвестирования используются конкретные методы оценки эффективности. По итогам такой оценки осуществляется отбор отдельных инвестиционных проектов по критерию эффективности (рентабельности). При прочих равных условиях принимаются к реализации те из них, которые обеспечивают предприятию максимальную эффективность.

2. Получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах.

3. Рациональное распоряжение средствами на реализацию бесприбыльных проектов, т. е. снижение расходов на достижение научно-технического, социального или экономического эффектов.

4. Использование предприятием государственной поддержки для повышения эффективности инвестиций в форме бюджетных ссуд, гарантий Правительства РФ и т. д.

5. Привлечение субсидий и льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов.

6. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков, связанных с реализацией конкретных проектов. Влияние коммерческих рисков (строительных, производственных, транспортных и иных рисков) может быть оценено через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее снижение их эффективности. Такие риски могут быть снижены заказчиками проектов и привлеченными инвесторами посредством самострахования, т. е. созданием финансовых резервов, диверсификации инвестиционного портфеля и коммерческого страхования. Защита от некоммерческих рисков (стихийные бедствия, аварии, беспорядки и др.) обеспечивается путем предоставления гарантий Правительства РФ и страхования инвестиций.

7. Обеспечение ликвидности инвестиций следует предусматривать в силу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому по отдельным объектам инвестирования может существенно снизиться доходность, что окажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В силу влияния этих негативных факторов часто приходится принимать решение о своевременном выходе из неэффективных проектов и реинвестировании высвобождающегося капитала.

Принципы разработки инвестиционной политики:

1) правовой принцип (правовая защита инвестиций);

2) принцип независимости и самостоятельности (свобода выбора инвестиционного проекта, его разработки и осуществления);

3) принцип системного подхода;

4) принцип эффективности (выбор такого инвестиционного проекта, который обеспечивает наибольшую результативность).

При определении инвестиционной политики необходимо учитывать:

а) финансово-экономическое положение предприятия;

б) состояние рынка выпускаемой предприятием продукции, объём, качество, цена продукции;

в) технологический уровень производства предприятия;

г) соотношение собственных и заёмных средств;

д) условия финансирования на рынке капиталов;

ж) условия страхования и гарантий инвестиций;

з) лизинговые условия.

Факторы инвестиционной политики

При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы:

* финансовое положение предприятия;

* техническим уровень производства, наличие незавершенною строительства и неустановленного оборудования;

* возможность получения оборудования по лизингу;

* наличие собственных средств, возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов;

* конъюнктуру рынка капитала;

* льготы, получаемые инвестором от государства;

* коммерческую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов;

* условия страхования и получения гарантий от некоммерческих рисков.

Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики предприятия определяется его производственным и научно-техническим потенциалом, необходимым для обеспечения выпуска продукции (услуг) в соответствии с потребностями рынка.

При оценке рынка продукции предприятия принимают во внимание:

* географические границы рынка реализации данной продукции;

* общий объем продаж и его динамику за последние три года;

* динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики;

* уровень конкуренции на рынке;

* технический уровень продукции и возможности его повышения за счет реализации конкретных инвестиционных проектов и др.

При разработке инвестиционной политики предприятия рекомендуется определить общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с кредитного и фондового рынков. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального общего экономического эффекта (дохода или прибыли) в процессе реализации инвестиционной политики.

Инвестиционная политика, определенная специалистами предприятия, подлежит рассмотрению и утверждению его руководством. Ключевые положения данной политики рекомендуется учитывать при технико-экономическом обосновании инвестиционных проектов, выборе различных источников финансирования, привлечении к реализации проектов сторонних организаций в порядке долевого вклада в строительство.

Эффективность инвестиционной политики оценивают по сроку окупаемости инвестиций, который определяют на основе данных бизнес-плана и предварительных расчетов по обоснованию инвестиционных проектов.

Основу инвестиционной деятельности предприятия составляет реальное инвестирование. На большинстве предприятий это инвестирование является в современных условиях единственным направлением инвестиционной деятельности. Это определяет высокую роль управления реальными инвестициями в системе инвестиционной деятельности предприятия.

Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Реальное инвестирование является главной формой реализации стратегии экономического развития предприятия. Основная цель этого развития обеспечивается осуществлением высокоэффективных реальных инвестиционных проектов, а сам процесс стратегического развития предприятия представляет собой не что иное, как совокупность реализуемых во времени этих инвестиционных проектов. Именно эта форма инвестирования позволяет предприятию успешно проникать на новые товарные и региональные рынки, обеспечивать постоянное возрастание своей рыночной стоимости.

2. Реальное инвестирование находится в тесной взаимосвязи с операционной деятельностью предприятия. Задачи увеличения объема производства и реализации продукции, расширения ассортимента производимых изделий и повышения их качества, снижения текущих операционных затрат решаются, как правило, в результате реального инвестирования. В свою очередь, от реализованных предприятием реальных инвестиционных проектов во многом зависят параметры будущего операционного процесса, потенциал возрастания объемов его операционной деятельности.

3. Реальные инвестиции обеспечивают, как правило, более высокий уровень рентабельности в сравнении с финансовыми инвестициями. Эта способность генерировать большую норму прибыли является одним из побудительных мотивов к предпринимательской деятельности в реальном секторе экономики.

4. Реализованные реальные инвестиции обеспечивают предприятию устойчивый чистый денежный поток. Этот чистый денежный поток формируется за счет амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов даже в те периоды, когда эксплуатация реализованных инвестиционных проектов не приносит предприятию прибыль.

5. Реальные инвестиции подвержены высокому уровню риска морального старения. Этот риск сопровождает инвестиционную деятельность как на стадии реализации реальных инвестиционных проектов, так и на стадии постинвестиционной их эксплуатации. Стремительный технологический прогресс сформировал тенденцию к увеличению уровня этого риска в процессе реального инвестирования.

6. Реальные инвестиции имеют высокую степень антиинфляционной защиты. Опыт показывает, что в условиях инфляционной экономики темпы роста цен на многие объекты реального инвестирования не только соответствуют, но во многих случаях даже обгоняют темпы роста инфляции, реализуя ажиотажный инфляционный спрос предпринимателей на материализованные объекты предпринимательской деятельности.

7. Реальные инвестиции являются наименее ликвидными. Это связано с узкоцелевой направленностью большинства форм этих инвестиций, практически не имеющих в незавершенном виде альтернативного хозяйственного применения. В связи с этим компенсировать в финансовом отношении неверные управленческие решения, связанные с началом осуществления реальных инвестиций, крайне сложно.

Выбор конкретных форм реального инвестирования предприятия определяется задачами отраслевой, товарной и региональной диверсификации его деятельности (направленными на расширение объема операционного дохода), возможностями внедрения новых ресурсо- и трудосберегающих технологий (направленными на снижение уровня операционных затрат), а также потенциалом формирования инвестиционных ресурсов (капитала в денежном и иных формах, привлекаемого для осуществления вложений в объекты реального инвестирования).

Функциональная направленность операционной деятельности предприятий, не являющихся институциональными инвесторами, определяет в качестве приоритетной формы осуществление реальных инвестиций. Однако на отдельных этапах развития предприятия оправдано осуществление и финансовых инвестиций. Такая направленность инвестиций может быть вызвана необходимостью эффективного использования инвестиционных ресурсов, формируемых до начала осуществления реального инвестирования по отобранным инвестиционным проектам; в случаях, когда, конъюнктура финансового (в первую очередь фондового) рынка позволяет получить значительно больший уровень прибыли на вложенный капитал, чем операционная деятельность на «затухающих» товарных рынках; при наличии временно свободных денежных активов, связанной с сезонной деятельностью предприятия; в случаях намечаемого «захвата» других предприятий в преддверии отраслевой, товарной или региональной диверсификации своей деятельности путем вложения капитала в их уставные фонды (или приобретения ощутимого пакета их акций) и в ряде других аналогичных случаев. Поэтому финансовые инвестиции рассматриваются как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с диверсификацией операционной деятельности предприятия.

Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к процессу их реального инвестирования. Стратегические операционные задачи развития таких предприятий финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вложения капитала в уставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других предприятий).

2. Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования. Все основные формы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвестируемого капитала, выходящего за рамки воспроизводственных процессов своего предприятия. С помощью финансовых инвестиций предприятия имеют возможность осуществлять внешнее инвестирование как в пределах своей страны, так и за рубежом.

3. В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционные потребности второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены его потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия, как «рождение», «детство» и «юность». Возможность достаточно обширного удовлетворения потребности в финансовых инвестициях появляется у предприятия, как правило, лишь на стадии «ранняя зрелость».

4. Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем. Так, при отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности, наращении объемов производства и реализации продукции путем «захвата» предприятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаях вместо приобретения целостных имущественных комплексов или строительства новых объектов, предприятие путем соответствующих форм финансового инвестирования может приобрести контрольный пакет акций (контрольную долю в уставном фонде) интересующих его субъектов хозяйствования, максимальная сумма покупки которых составляет немногим более половины реальной рыночной стоимости их бизнеса (50% плюс одна акция). В процессе стратегического финансового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться предприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение долговременного прироста капитала.

5. Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их антиинфляционной защиты. Целенаправленное формирование инвестиционных ресурсов для осуществления портфельных финансовых инвестиций такие предприятия, как правило, не производят. И хотя обычно финансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чем функционирующие операционные активы предприятия, они формируют дополнительный ее приток в периоды, когда временно свободный капитал не может быть эффективно использован для расширения операционной деятельности.

6. Финансовые инвестиция предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность-риск». В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире - она включает группу как безрисковых, так и высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной.

7. Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале «доходность-ликвидность». Хотя в сравнении с реальными инвестициями они характеризуются более высоким уровнем ликвидности, этот уровень варьирует в очень широких пределах.

8. Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратами финансовых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов; алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят более дифференцированный характер по отношению к объектам инвестирования, что повышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятых управленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает минимум времени.

9. Высокое колебание конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяет необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. Соответственно и управленческие решения, связанные с осуществлением финансового инвестирования, носят более оперативный характер.

4. Содержание инвестиционной стратегии

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, которая определяет выбор и способ реализации наиболее рациональных путей его развития.

Инвестиционная стратегия - определение общего объема инвестиций корпорации, способов рационального использования накоплений, сочетания различных направлений финансирования, размещение мобилизованных средств.

В рамках этого направления определяется, куда следует вкладывать финансовые ресурсы для того, чтобы обеспечить достижение основной цели. Поскольку речь в этом случае идет о количественных характеристиках и сравнительном анализе инвестиционных проектов, которые, как ожидается, принесут определенный доход в будущем, любые оценки, во-первых, являются многовариантными, во-вторых, имеют вероятностную природу и, в-третьих, связаны с определенным риском.

Направление предусматривает анализ и оценку долгосрочных и краткосрочных решений инвестиционного характера:

§ оптимальность трансформации финансовых ресурсов в другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные);

§ целесообразность и эффективность вложений в основные средства, их состав и структура;

§ оптимальность оборотных средств (в целом и по видам);

§ эффективность финансовых вложений.

Структура финансово-инвестиционной стратегии

В совокупности инвестиционная стратегия и кредитная стратегия (кредитная привлекательность предприятия) составляют стратегию финансово-инвестиционного менеджмента корпорации (рис. 2.5).



1

Рис. 2 - Стратегия финансового менеджмента корпорации в области инвестиционной политики

Потребность предприятия в инвестиционных ресурсах соответствует расходам, которые предстоят с начала периода реализации инвестиционной политики. Стоимость объектов незавершенного строительства, оплаченного неустановленного оборудования, иные затраты истекших лет не включают в общий объем капитальных вложений предстоящего периода.

ТЕМА 5. ЦЕНА (СТОИМОСТЬ) И СТРУКТУРА КАПИТАЛА ФИРМЫ

1. Понятие капитала и его цены (стоимости)

Капитал - это

-- фактор производства наряду с природными и трудовыми ресурсами

-- стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли

-- накопленное богатство

Разные определения понятия «капитал»

q Сумма акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли (собственный капитал)

q величина капитала фирмы = стоимость активов минус кредиторская задолженность (чистый капитал)

q Все долгосрочные источники средств (валюта баланса)

q Активы предприятия: (имущество)

основной капитал (долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство)

оборотный капитал (все оборотные средства предприятия)

q Общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов

q Источники средств, используемые для финансирования активов и операций, включая краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции (пассив баланса). Это определение с точки зрения ФМ.

Капитал как экономическая категория - это система отношений, связанных с авансированием стоимости в денежной форме в формирование активов предприятия, осуществляемое за счет источников финансового обеспечения предпринимательской деятельности (с точки зрения бухгалтера)

Сущность категории проявляется в ее функциях:

· Воспроизводственной

· Стимулирующей

Классификация

1.По источникам привлечения 5. По сфере функционирования

q собственный капитал национальный капитал

q заемный капитал иностранный капитал

q привлеченный капитал смешанный капитал

2.По характеру оборота и ликвидности

q основной капитал

q оборотный капитал

3. По формам и стадиям нахождения в процессе кругооборота

q производственный капитал

q денежный капитал

q товарный капитал

4.По формам собственности

q государственный капитал

q индивидуальный капитал

q капитал, находящийся в коллективной собственности

Цена (стоимость) капитала фирмы (ФМ)

§ Совокупность затрат по привлечению различных источников в процентах к величине капитала

1

Цена (стоимость) капитала фирмы и цена (рыночная стоимость) фирмы - разные понятия.

Цена капитала оказывает влияние на выбор направлений хозяйственной деятельности фирмы:

Ш мера прибыльности операционной деятельности фирмы

Ш критерий реального инвестирования (ставка дисконтирования)

Ш основа сравнения с внутренней ставкой доходности инвестпроекта

Ш база для оценки эффективности финансовых инвестиций (основа формирования наиболее эффективной структуры инвестиционного портфеля)

Ш критерий при принятии решения об использовании лизинга

Ш основа для формирования политики финансирования оборотных активов

Ш база для определения рыночной стоимости фирмы

Факторы цены капитала

q общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

q конъюнктура товарных рынков;

q средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

q доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

q уровень концентрации собственного капитала;

q соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

q рентабельность операционной деятельности предприятия;

q уровень операционного левериджа;

q степень риска осуществляемых операций;

q отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов.

Этапы определения цены капитала

q общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

q конъюнктура товарных рынков;

q средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

q доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

q уровень концентрации собственного капитала;

q соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

q рентабельность операционной деятельности предприятия;

q уровень операционного левериджа;

q степень риска осуществляемых операций;

q отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов.

Источники формирования капитала (финансовые ресурсы)

Основные виды:

q собственные источники -- уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;

q заемные источники -- ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;

q временные привлеченные средства -- кредиторская задолженность

Для определения цены капитала наиболее важны источники:

Ш заемные средства (долгосрочные ссуды и облигационные займы);

Ш собственные средства, включающие обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

На какой базе следует производить расчеты -- доналоговой или посленалоговой?

Цель управления предприятием - максимизация чистой прибыли, поэтому приходится учитывать влияние налогов.

Виды цены (стоимости) капитала фирмы

1. Текущая (первоначальная) стоимость капитала фирмы - фактические затраты фирмы по формированию капитала (основывается на данных баланса)

2. Предельная (маржинальная) стоимость капитала фирмы - затраты по воспроизводству сложившейся структуры капитала в новых условиях функционирования финансовых рынков.

3. Целевая стоимость капитала фирмы - прогнозируемые затраты фирмы по привлечению капитала, исходя из планируемой структуры источников финансирования (по их рыночной стоимости).

Только маржинальные затраты дают реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

2. Порядок определения стоимости заемного капитала

Основные элементы заемного капитала

Заемный капитал

Классификация основных элементов заемного капитала

1. В зависимости от срока использования

Ш долгосрочные

Ш краткосрочные

2. По уровню платности

Ш с фиксированной оплатой

Ш с плавающей оплатой

Ш формально бесплатные средства

3. По цели привлечения

Ш на пополнение оборотных средств

Ш на инвестиции во внеоборотные активы

Ш на иные цели

По форме привлечения

Ш денежная форма

Ш финансовый лизинг

Ш коммерческий кредит

5. По способу привлечения

Ш за счет целевого финансирования

Ш за счет контрагентов

6. По форме обеспечения

Ш необеспеченные заемные средства

Ш средства, обеспеченные гарантией

Ш средства, обеспеченные залогом, закладом

Заемный капитал:

— долгосрочные ссуды банка

— облигации предприятия

Факторы, определяющие стоимость (цену) заемного капитала:

— вид используемых процентных ставок (фиксированная или плавающая)

— разработанная схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности

— необходимость формирования фонда погашения задолженности

Факторы, влияющие на процесс финансирования реального сектора экономики в России

1. Позитивные факторы

Ш общее оживление реального сектора экономики, увеличение инвестиционной привлекательности России

Ш снижающийся уровень инфляции и процентных ставок

Ш диверсификация банковских услуг

Ш изменение налогового законодательства

2. Негативные факторы

Ш превышение уровня процентных ставок над средним уровнем рентабельности в реальном секторе экономики

Ш слабость банковского сектора

Ш высокие кредитные риски

Ш доминирование банков с преобладанием государственного капитала (Сбербанк России, например)

Преимущества формирования структуры капитала за счет эмиссии корпоративных облигаций для российских компаний:

1.Принятие решения о выпуске облигаций советом директоров компании, а не общим собранием акционеров (за исключением конвертируемых облигаций).

2.Привлечение долгосрочных ресурсов без увеличения риска потери управления компанией.

3.Нет необходимости реализовать весь выпуск облигаций по единой цене.

4.Отсутствие требования замораживать средства от эмиссии на накопительном счете, как при эмиссии акций.

5.Расходы эмитента по размещению облигаций меньше, чем по акциям.

6. Возможность эмитента облигаций самостоятельно устанавливать периодичность и длительность сроков погашения.

7. Обращение при выпуске облигаций к широкому кругу инвесторов, что позволяет: привлечь более дешевые ресурсы; упростить рефинансирование долга; уменьшить вероятность потери контроля над компанией.

Стоимость облигационного займа (К2) соответствует величине процентов, уплачиваемых держателям облигаций, т.е. ее доходности (r)

Классификация облигаций

1. По способам регистрации и обращения

Ш именные

Ш на предъявителя

2. По формам выплаты дохода

Ш процентные

Ш дисконтные (доход - разница между ценой реализации и номинальной ценой погашения)

3. По характеру обращения

Ш конвертируемые (право владельца облигации обменивать ее на акции эмитента)

Ш неконвертируемые

4. По целям облигационного займа

Ш для финансирования новых инвестиционных проектов

Ш для рефинансирования имеющейся у эмитента задолженности

Ш для финансирования мероприятий, не имеющих отношения к производственной деятельности эмитента

5. По возможности досрочного выкупа

Ш отзывные

Ш безотзывные

6. По способу привлечения

Ш за счет целевого финансирования

Ш за счет контрагентов

7. По срокам погашения

Ш краткосрочные (до пяти лет)

Ш среднесрочные (от пяти до 15 лет)

Ш долгосрочные (свыше 15 лет)

8. В зависимости от порядка погашения

Ш с единовременным сроком погашения

Ш со сроком погашения по сериям

3. Порядок определения стоимости собственного капитала

Структура собственного капитала:

— Акции

? Обыкновенные

? Привилегированные

— Нераспределенная прибыль

Классификация основных элементов собственного капитала

1. По источникам финансирования

Ш внешние

Ш внутренние

2. По направлениям использования

Ш вся уставная деятельность

Ш отдельные виды уставной деятельности

3. По форме привлечения

Ш денежные средства

Ш изменение стоимости (за счет дополнительной эмиссии акций)

Цену акционерного капитала (обыкновенных акций) (К4) нельзя определить точно:

размер дивидендов заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия.

Используют три метода расчета:

q Модель Уильяма Шарпа: оценка доходности финансовых активов (САРМ - capital asset pricing model)

q Модель Гордона: дисконтированный денежный поток

q Доходность облигаций фирмы плюс премия за риск

Рекомендуется применять все методы одновременно, а затем выбрать наиболее достоверный.

Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов

Уильям ШАРП Нобелевская премия поэкономике1990

Три этапа:

1. Определение безрисковой доходности (rf ), прежде всего доходности по государственным ценным бумагам.

2. Определение премии за риск (rm - rf). Рассчитывается на основе фактической доходности.

3. Определение бэта-коэффициента (ЯI ) фирмы.

К4 = rf + Яi (rm - rf)

rf -- безрисковая доходность (рекомендуется использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет);

rm -- требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;

ЯI -- коэффициент i-ой акции фирмы

(rm - rf) -- рыночная премия за риск

Яi (rm - rf) -- премия за риск владения i-ой акцией

Я-коэффициент -- показатель систематического (недиверсифицированного) риска, отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг

Показывает меру изменчивости акций фирмы относительно средней цены аналогичных акций, обращающихся на рынке (рассчитывается с помощью системы уравнений, характеризующих прошлую доходность акций данной фирмы и акций, обращающихся на рынке).

Значение Я - коэффициента	Размер риска
0	Доход от ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага -- казначейский вексель)
0,5	Ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг
1,0	Ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск)
2,0	Ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг

Модель Гордона: расчет дисконтированного денежного потока

Стоимость обыкновенных акций определяется как текущая стоимость будущих дивидендных выплат. Способ выплаты дивидендов определяет стоимость капитала.