Приверженцы этого метода так характеризуют его преимущества:

1) техническая легкость;

2) быстрота анализа;

3) пригодность для большего числа акций, чем при осуществлении фундаментального анализа.

Тем не менее операторы рынка, использующие технический анализ, не могут предвидеть цены фондового рынка на длительную перспективу достаточно точно. Поэтому необходимо учитывать данные фундаментального анализа. Безусловно, добывать эти данные каждому оператору рынка сложно. Можно с уверенностью сказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но далеко не каждому -- фундаментальный.

Допустим, фундаментальный аналитик выясняет, завышена или занижена рыночная стоимость акций данной организации по сравнению с их "внутренней", или "действительной", стоимостью.

Цель фундаментального анализа выявить "недооцененные" рынком ценные бумаги. На основании этого принимаются инвестиционные решения -- купить, продать или держать. Однако если рынок "недооценил" акцию сейчас, то вполне возможно, что он не сделает это и в будущем, в результате издержки (затраты на анализ) не окупятся, т.е. нет никаких гарантий, что рынок подтвердит фундаментальные оценки аналитиков. Кроме того, фундаментальный анализ -- это тяжелая, трудоемкая работа, требующая и создания базы данных, и адекватного финансирования. Причем доход от операций с ценными бумагами каждого отдельного оператора может оказаться недостаточным для финансирования затрат по проводимому им фундаментальному анализу.

В странах с развитой рыночной экономикой широко используется методика рейтинговой оценки корпораций в различных отраслях экономики, применяемая специалистами в рамках фирмы, организации, агентства, бюро и т.д. Результаты фундаментального анализа становятся товаром фондового рынка, и в форме бюллетеней, отчетов и т.д. продаются участникам рынка.

Если характеризовать основные направления фундаментального анализа, то можно выделить следующие его этапы.

1. Общеэкономический, или макроэкономический, анализ. Положение экономики оценивается с учетом следующих факторов: ВНП, занятости, инфляции, процентных ставок, валютного курса и т.п. Учитывается фискальная и монетаристская политика правительства, влияние их на фондовый рынок. Таким образом, определяется социально-политический и экономический климат инвестиционной деятельности.

2. Индустриальный анализ предполагает изучение делового цикла в экономике, его индикаторов, осуществление классификации отраслей по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития, а также качественный анализ развития отрасли.

3. Анализ конкретного предприятия (фирмы, корпорации). Оценка корпорации включает: анализ состояния и перспектив развития менеджмента, организационные и коммерческие условия работы; анализ финансового положения организации (предприятия); коэффициенты, оценка платежеспособности; оценка финансовой устойчивости -- определение цены фирмы.

4. Моделирование ценных бумаг.

Макроэкономический анализ в рыночной экономике -- это исследования рынка, живущего по законам спроса и предложения. Цена на фондовом рынке зависит прежде всего от совокупности капиталов, инвестируемых в ценные бумаги (спрос) и от объема предлагаемых для продажи ценных бумаг (предложение), т.е. их соотношение определяет конъюнктуру фондового рынка. В стадии высокой конъюнктуры наблюдается прирост денежной массы, направленной в фондовый сектор финансового рынка, что требует повышения курсов для уравновешивания цены. Внешний спрос позволяет фондовому рынку функционировать устойчиво, и курсы легко двигаются вверх. В стадии низкой конъюнктуры, когда объем ценных бумаг, предназначенных для продажи, превышает платежеспособный спрос и наблюдается отток капитала из секторов фондового рынка, держатели ценных бумаг могут их реализовать только при значительных потерях в цене. В результате курсы понижаются, такой рынок называется "тяжелым".

Следовательно, конъюнктура рынка находится под влиянием спроса -- притока капитала на фондовый рынок и оттока его. Фундаментальный макроэкономический анализ изучает влияние факторов на этот процесс. Основной источник капитала -- валовой национальный продукт. Финансовый рынок его не создает, а лишь перераспределяет. Поэтому чем выше произведенный ВНП, тем на больший объем инвестиций можно рассчитывать на фондовом рынке. Однако вполне возможно, что средства не поступят на фондовый рынок, так как они могут быть использованы на потребление.

Основную часть инвестиций на фондовый рынок поставляет население, если оно имеет доходы, превышающие расходы на потребление. Увеличение занятости, рост заработной платы, снижение налогов способствуют притоку капитала на рынок, хотя высокий уровень инфляции может привести к тому, что практически все средства населения будут использованы на потребление.

Аналитики, занимающиеся фундаментальными исследованиями на макроуровне, отмечают:

* эффективная система социального обеспечения, при которой расходы, ранее покрываемые образованием резервов, обеспечиваются социальными выплатами, снижает приток капитала на фондовый рынок;

* инвесторы могут отдать предпочтение либо ценным бумагам, либо другим видам использования своих средств.

Конкуренция существует не только между реальным инвестированием и финансовыми вложениями, но и внутри секторов финансового рынка, например, вложение средств в валюту, на вклады в банк или в фондовые ценности. Поэтому фундаментальный анализ изучает движение процентных ставок, динамику валютного курса в сопоставлении с индикаторами фондового рынка.

В связи с этим предметом макроэкономической части фундаментального анализа становится социально-политический и экономический климат в стране, фискальная и монетарная политика ее правительства и влияние фондового рынка.

Для установления приоритетов инвестирования средств также большое значение имеет отраслевой, или индустриальный, анализ. Цены на большинство акций меняются в соответствии с основной рыночной тенденцией (трендом рыночной конъюнктуры), но при этом следует учитывать, что при падении цен в первую очередь снижается курс акций наименее устойчивых организаций.

Кроме того, в разные периоды приоритетное развитие получит какая либо отрасль или группа отраслей, имеющая монопольное положение на рынке, например, добывающие отрасли или инновации, обеспечивающие открытие нового сектора продаж. Выявить и прогнозировать отраслевые отклонения от тренда рыночной конъюнктуры позволяет индустриальный анализ. Эта часть фундаментального анализа позволяет классифицировать отрасли по отношению к уровню деловой активности и по стадиям развития.

Большинство аналитиков считают, что наиболее существенным является получение информации по следующим вопросам:

* Чем занимается организация?

* Каков доход на акции организации?

* Какой дивиденд выплачивает организация?

* Какова текущая рыночная цена на ее акции и как она выглядит в сравнении с максимальными верхними и нижними уровнями цен прошлого цикла? Как соотносится рыночный курс с расчетной стоимостью акций (исходя из стоимости активов организации и доходности их использования)?

* Каковы резервы организации?

* Как выглядит настоящий и будущий рынок организации?

* Кто управляет организацией, насколько велико доверие к руководству организации (качество менеджмента)?

Анализ этих вопросов лежит в сфере "интересов" школы фундаментального анализа. Касаясь четвертого этапа фундаментального анализа, задача которого спрогнозировать цену на товар, следует рассмотреть основные элементы оценки -- объем резервов, финансовые операции, структуру рынка данной ценной бумаги и, наконец, доходность ценной бумаги, которая и является с учетом всех вышеперечисленных факторов базой для определения цены. Объем резервов организации служит гарантией стабильности дивидендных выплат и позволяет акционерному обществу увеличить капитал за счет присоединения резервов. Кроме того, они повышают ликвидную стоимость акций.

Таким образом, увеличение резервов влияет на курс акций, хотя и не так непосредственно, как дивиденд, и поэтому учитывается фундаментальными аналитиками при моделировании цены акций. Сами по себе финансовые операции, проводимые акционерным обществом, могли и НС оказать влияние на курсы акций, однако рыночные ожидания держателей акций или инвесторов приводят к тому, что курс ценной бумаги приходит в движение. Так, например, если акционерное общество увеличивает свой капитал за счет резервов, то инвесторы воспринимают это как признак процветания организации и расширения рынка акций. Аналогично воспринимается увеличение капитала за счет поглощения другой организации. Повышение курса акций может последовать и за выпуском облигаций. Инвесторы считают, что эффективное использование заемных средств, привлеченных облигационным займом, повысит доходность акционерного общества, и ожидания инвесторов отражаются в росте курса акций.

Важным элементом моделирования цены является структура рынка данной ценной бумаги. "Узкий" рынок, где ежедневно совершаются сделки с небольшим количеством ценных бумаг, чутко реагирует на незначительное их количество. Цена на таком рынке управляема. Стоит совершить всего несколько сделок, чтобы добиться желаемого повышения или понижения курса. "Широкий" рынок, напротив, не изменят даже крупные сделки, так как подобные операции осуществляются ежедневно. И наконец, главный элемент это доходность ценной бумаги, ее способность приносить прибыль от инвестируемых в нее денежных средств. Курс ценных бумаг с фиксированным доходом выравнивается почти автоматически в зависимости от степени капитализации дохода по ставке, равной процентной. Падение рыночного процента против установленного по данному долговому обязательству повышает его рыночную цену; рост -- понижает. При этом учитываются и условия эмиссии ценной бумаги -- срок, на который она выпускается, и условия погашения.

На эффективном рынке курс акций зависит от величины дивиденда. Однако, покупая акцию, владелец приобретает не только сегодняшний доход, но и будущие дивиденды. Поэтому при стабильном, постоянно выплачиваемом дивиденде, который имеет тенденцию роста, курс акций возрастает. Метод определения цены акции на основе дивиденда является частным случаем оценки акции как производной от величины будущих доходов организации, скорректированной на степень риска, который связывается инвестором с реализацией прогнозируемых доходов.

В таких ситуациях аналитик оценивает поток дохода, а не реальные и не материальные активы, использование которых обеспечивает его получение. Этот метод широко используется в практике фундаментального анализа, но его нелегко применять. Методом оценки капитализации доходов предусматривается два этапа: первый -- необходимо оценить будущие доходы и второй необходимо выбрать норму капитализации для использования в оценке. Обычно аналитик основывает оценку будущих доходов организации на ее средних доходах за последние несколько лет с учетом корректировки, связанной с его ожиданиями дальнейших перспектив организации на ближайшие пять или более лет.

Вместо попытки предсказать доходы на каждый год из будущего периода аналитик принимает среднюю величину доходов на этот период или прогнозирует плавную тенденцию. Корректировки ранее сложившейся структуры доходов могут быть связаны с ожидаемыми изменениями в национальной экономике, появлением новых продуктов, потенциальными слияниями организаций, обращением в обычные акции основных конвертируемых ценных бумаг и с другими факторами, выявленными в процессе макроэкономическою индустриального анализа, влияющими на величину дохода на одну акцию. Норма капитализации является обратным отношением цены к доходам, выраженным в процентах. Она отражает норму, по которой на рынке капитализируется стоимость текущих доходов. Например, умножение средней величины доходов на норму капитализации в 10% равнозначно расчету дисконтированной стоимости по потоку равных годовых доходов за длительный период времени, уменьшенному на 10%. Также норма капитализации в 20% эквивалентна коэффициенту цены к доходам, равному пяти, который, будучи умноженным на средние прогнозируемые доходы, даст стоимость, являющуюся дисконтированной стоимостью такого же потока доходов, уменьшенного на 20%. Ясно, что потоки доходов непостоянны по времени. Однако из-за высокой степени неуверенности, чему будут равняться действительные доходы в любом конкретном году, аналитику удобнее упростить проблему, используя расчет средних прогнозируемых доходов. В большинстве случаев чем больше аналитик уверен, что прогнозируемые доходы будут реализованы, тем ниже норма капитализации, применяемая к этим доходам. Например, в бизнесе с очень стабильными доходами аналитик может использовать норму капитализации 7%. Если прогнозируемые доходы составляли 5 долл. на акцию, такая норма предполагает рыночную стоимость около 70 долл. (5/0,07 = 71,43).

Также аналитик, оценивающий бизнес с высокой степенью риска, может использовать или консервативный прогноз доходов, или высокую норму капитализации.

В организациях с большим потенциальным ростом иногда к текущим доходам применяется очень низкая норма капитализации. В этих случаях она может достигать 1%. Выбор соответствующей нормы капитализации очень субъективен. Она является производной от рассчитанного риска, связанного с реализацией прогнозируемого потока доходов и желанием инвестора взять на себя этот риск и обусловленного финансовым положением инвестора и его отношением к риску. Например, на основе прогнозируемых доходов аналитик может принять норму капитализации 15%. Однако инвестор считает, что она слишком низка, поскольку в случае, если организации не удастся достичь прогнозируемых доходов, любые потери от инвестирования в акции уничтожат большую часть его сбережений. Поэтому инвестор вправе потребовать установить норму капитализации 30% до начала осуществления вложений. Одним из показателей для принятия приемлемых норм капитализации является система коэффициентов цены к доходам, определенных рынком для текущих доходов конкретных отраслей или организаций с характеристиками, приближенными к таковым оцениваемой организации.

Определенная политика связана с ролью выплачиваемых дивидендов в оценке надежности. Метод капитализации доходов предполагает. ЧТО 1 долл. доходов одинаково ценен для инвестора, будет ли он выплачен в качестве дивиденда или оставлен для реинвестирования в организацию. Напротив, некоторые инвесторы утверждают, что оценка надежности отражает ожидаемый поток денежных средств, не поступающий в собственность, т.е. платежи по дивидендам.

Такой подход для определения стоимости скорее предполагает капитализацию прогнозируемого потока выплат по дивидендам, чем доходов. В конечном итоге конкретный инвестор будет зависеть от финансовых потребностей эмитента и его ресурсов, а также перспектив роста доходов организации относительно потенциальной нормы прибыли по дивидендам инвестора.

К инструментарию фундаментального анализа относится и применяемый метод коэффициентов. При этом, однако, нельзя не отметить, что анализ коэффициентов имеет дело лишь с количественными данными. Поэтому использование только коэффициентов без проведения всех этапов фундаментального анализа может привести к получению недостоверной информации.

Наиболее часто используются следующие коэффициенты: * коэффициент р/е = ratio определяется как отношение курсовой стоимости акции к величине чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию; * коэффициент d/p = ratio определяется как отношение дивиденда по обыкновенной акции к ее курсовой стоимости; бета-коэффициент. Данный коэффициент определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги.

Если бета-коэффициент положителен, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка.

Бета-коффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета-коэффициенте больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета-коэффициенте меньшем единицы наоборот; R-квадрат (Rsquared).

Этот коэффициент характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу по отношению к риску в целом: чем ближе R-квадрат к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка. Результаты анализа финансовых коэффициентов имеют несомненное значение при сравнении со стандартами, выбор которых всегда затруднителен.

Сравнение можно проводить с аналогичными показателями западных организаций или коэффициентами других эмитентов в данном секторе рынка. Высокое соотношение p/eratio может указывать, например, на то, что инвесторы, покупающие данную ценную бумагу, ожидают роста прибыли организации. Вместе с тем вполне возможно, что потенциал роста курсовой стоимости данной ценной бумаги исчерпан и может начаться падение цены.

Классическими приемами анализа p/eratio являются:

1) Сравнение сегодняшнего соотношения р/е (данного коэффициента) со средним уровнем прошлого периода, составляющего от 5 до 10 лет.

2) При этом необходимо учитывать инфляцию, а следовательно, ключевым является вопрос о том, компенсируют ли в будущем доходы и дивидендные выплаты рост рыночного процента, обусловленный инфляционными процессами. Это, естественно, зависит от возможности продаж производимой продукции по более высоким ценам и роста рентабельности в пропорции, опережающей или соответствующей темпам инфляции;

3) Сравнение сегодняшнего p/eratio к p/eratio других организаций, по основным условиям оценки: рентабельности, возможностям реинвестирования, недиверсифицированным эксплуатационным характеристикам и финансовому риску.

4) Перехитрить рынок -- это явно нелегкая задача, которую пытается решить фундаментальный аналитик. Если даже он, занимаясь поиском недооцененной рынком бумаги и имея информацию, не доступную широкой публике, выявил ее, то где гарантия того, что ценная бумага все-таки будет оценена рынком в соответствии с фундаментальным анализом. Поэтому следует более внимательно подойти к инструментам, которые используются техническими аналитиками.

Вторая глава посвящена изучению методологических основы приятия инвестиционных решений. Нами рассмотрены процессы управления рисками и капиталом, определены причины возникновения рисков и общие методы управления операционными рисками в банке. Авторами обозначены этапы выявления и управления банковскими рисками. Особое внимание уделено изучению системы управления капиталом коммерческого банка и внедрению стандартов Базель 2 в российской банковской практике. Представлены этапы планирования потребности в капитале целесообразно осуществлять согласно. следующим этапам

Поскольку целью является обеспечение и сохранение достаточности капитала, то с учетом особенностей процесса инвестирования сформулированы принципы и факторы инвестирования. В зависимости от приоритетных целей инвестирования рассмотрены портфель роста, портфель дохода, портфель роста и дохода.

В главе 2 изучены современные методы и инструменты портфельного анализа. Дано определение понятию и сущности анализа портфеля. Представлены два основных направления для анализа - школа технического анализа и школа фундаментального анализа.

Глава 3. Практическая реализация портфельного инвестирования

3.1 Анализ макроэкономической ситуации с целью создания инвестиционного портфеля организации

В 2012 г. российский финансовый рынок развивался в условиях продолжения роста российской экономики, испытывая влияние конъюнктуры зарубежных товарных и финансовых рынков, изменения аппетита глобальных инвесторов к риску. Основные внешние шоки для российского финансового рынка в рассматриваемый период были связаны с колебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро.

По итогам 2012 г. темп роста стоимостного объема финансового рынка (Приложение, табл.1), по оценке, уступил темпу роста номинального валового внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема финансового рынка и ВВП России уменьшилось до 108% на конец 2012 г. против 112% на конец 2011 г. (рис. 1).

Рис. 1. Динамика объемных показателей российского финансового рынка (на конец года,% ВВП)

По отношению к ВВП капитализация рынка акций сократилась на 8 процентных пунктов, до 39%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 2 процентных пункта, до 24%, задолженность нефинансовых организаций и физических лиц по банковским кредитам также увеличилась на 2 процентных пункта и достигла 45%.

Подлинное становление рыночной экономики в России невозможно без интенсификации инвестиционной деятельности. Ведь именно на рыночные отношения направлена экономическая политика государства. В связи с начавшимся в 90-х годах переходом России к новым общественно - экономическим отношениям страну потряс экономический кризис. Помочь государству в преодолении экономического кризиса были призваны инвестиции. Инвестиции предназначены для поднятия и развития производства, увеличения его мощностей, технологического уровня.

Инвестиции способны вывести страну из кризиса, поэтому данная тема актуальна для современной России. Также сейчас быстрыми темпами развивается бизнес и предпринимательство.

Проведем анализ макроэкономической ситуации на российском рынке ценных бумаг.

Экономике развитых стран присуща сложная и многообразная структура институтов, осуществляющих мобилизацию инвестиционных ресурсов с последующим их вложением в предпринимательскую деятельность.

В наиболее общем виде финансовые институты в России содержат следующие типы:³

· Коммерческие банки;

· Небанковские кредитно-финансовые институты;

· Инвестиционные институты.

Инвестиционный процесс в России представляет собой сложный комплекс работ, который включает следующие основные фазы: определение объекта инвестирования, финансирование капитальных вложений и контроль за их исполнением.

Главным участником инвестиционного процесса являются инвесторы. Инвестор - это юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заёмные или иные привлечённые средства в инвестиционные проекты и обеспечивающее их целевое использование.

Вторым участником инвестиционного процесса является заказчик. Заказчиком могут быть инвесторы, а также любые иные юридические и физические лица, уполномоченные инвестором (инвесторами) осуществлять реализацию инвестиционного проекта. При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринимательскую деятельность других участников инвестиционного процесса.

Третий участник инвестиционного процесса - это пользователи объектов инвестиционной деятельности. Ими могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные учреждения, для которых создаётся объект инвестиционной деятельности.

Граждане и юридические лица Российской Федерации вправе осуществлять инвестиционную деятельность за рубежом, руководствуясь российским законодательством, законодательством иностранных государств и международными соглашениями.

Инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства, должно быть запрещено.

Выделим блоки, в которые входят следующие виды инвестиций в России:

Блок 1 - Государственные инвестиции, муниципальные инвестиции, отраслевые инвестиции, частные инвестиции, смешанные инвестиции, включая инвестиции зарубежных инвесторов.

Блок 2 - прямые (реальные) инвестиции в объекты отраслей материального производства; портфельные инвестиции в акции, облигации и другие ценные бумаги; интеллектуальные инвестиции в приобретение патентов, лицензий, ноу-хау, подготовку персонала и т.п.; альтернативные инвестиции в недвижимость, предметы искусства и т.п.

Блок 3 - начальные инвестиции в освоение проекта или для покупки предприятия; экстенсивные инвестиции на расширение (увеличение) производственного потенциала; эффективные инвестиции на повышение эффективности производства или предпринимательской деятельности; реинвестиции, связанные с заменой объектов на новые, диверсификацией производства и т.п., брутто-инвестиции, состоящие из нетто-инвестиций и реинвестиций;

Блок 4 - Материальные инвестиции, связанные с применением технологий, машин, оборудования и т.п.; финансовые инвестиции в денежной форме.

Блок 5 - Производственные инвестиции (производственная сфера); инвестиции социального назначения (социальная сфера); инвестиции экологического назначения (экологическая сфера).

Блок 6 - Инвестиции в новое строительство; инвестиции в реконструкцию (модернизацию); инвестиции в капитальный ремонт; инвестиции в обновление производственного аппарата.

Блок 7 - Долгосрочные инвестиции; среднесрочные инвестиции; краткосрочные инвестиции.

Блок 8 - Пассивные инвестиции (пассивная часть основных фондов -здания, сооружения и т.п.); активные инвестиции (активная часть производственных фондов - машины, оборудование и другая техника).⁵

Основополагающим для осуществления инвестиционной деятельности в России является Закон РСФСР "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" и другие нормативные акты и законы Российской Федерации.

Рассмотрим общие и особенные черты инвестиционного процесса в России.

В данном государстве инвестиционное кредитование организаций со стороны коммерческих банков пока не получило должного распространения.

На Западе в качестве стратегических инвесторов часто выступают промышленные организации, встраивающие в себя то или иное перспективное подразделение. Спрос же российских промышленных предприятий на технологии, о чем говорилось несколько выше, недостаточен для того, чтобы они выступали как стратегические инвесторы. В силу всех названных сложностей бизнес-модель недавно возникших российских венчурных организаций строится с учётом невозможности выхода.

Неопределённость стратегии выхода является ключевым элементом общей стратегии проекта, приводит к увеличению срока проекта. Хотя столь длительные сроки не отвечают динамике мирового инвестиционного рынка, в сегодняшней ситуации у инвесторов нет чёткой стратегии выхода, и им приходится соглашаться на более длительные сроки осуществления инвестиций, чем на западном рынке. В США и в Европе обычный срок инвестиций составляет от трёх до пяти лет, а с распространением новых технологий эти сроки стали ещё короче.

Длительность сроков связана ещё и с тем, что в России больше времени уходит на разработку и доводку необходимой технологии. Учёные не привыкли решать коммерческие задачи и в сжатые сроки разрабатывать необходимые рынку продукты, а инновационных менеджеров катастрофически не хватает.

Все эти факторы сводят к минимуму приток инвестиций в российские технологии.

Учитывая, что в России меньше конкуренция капитала и существенно ниже стоимость поднятия проекта западные инвесторы заинтересованы в том, чтобы найти недорогую готовую технологию в России, развить разрабатывающую организацию, а затем вывезти проект на Запад с целью привлечения более широких инвестиций.

Многие инвесторы говорят о том, что для привлечения инвестора российским организациям не хватает успешных историй, в тоже время многие технологические предприниматели говорят о появившемся интересе к инновационным предприятиям со стороны отечественного бизнеса - это критический момент для привлечения денег зарубежных.

Трансформационные преобразования, происходившие в России на протяжении последних 15 лет, оказали влияние на все стороны инвестиционного процесса, его динамические и структурные характеристики и, что самое главное, на инвестиционный механизм - на субъекты и уровень принятия инвестиционных решений, цели и мотивации инвестирования, источники и способы финансирования капиталовложений.

Но в конце 2011 года был отмечен взлёт прямых инвестиций в экономику. Особенно это выражено в сфере "финансовой деятельности" (таблица 3.1.1).

Таблица 3.1.1 Статистика инвестиций за 2011 и 2012 гг.⁷

	Объёмы на 2011 год, млрд. долл.	Объёмы на 2012 год, млрд. долл.
Прямые инвестиции	93,55	133,78
Кредиты на срок до 180 дней	4,7	68,5
Инвестиции из России, накопленные за рубежом	54,27	94
Иностранный капитал в экономике России	266	323,2

Можно сделать вывод, что длительность сроков и неопределённость стратегии инвестирования в России гораздо выше, чем на западе. Также следует отметить, что в РФ меньше конкуренция капитала и существенно ниже стоимость поднятия проекта; западные инвесторы заинтересованы в том, чтобы найти недорогую готовую технологию в России и развить разрабатывающую организацию, а затем вывезти проект на Запад. Однако в последнее время экономисты отметили взлёт прямых инвестиций, что может благоприятно сказаться на инвестиционном процессе в РФ.

Рассмотрим факторы, влияющие на инвестиции в России на современном этапе.

Во-первых, процесс инвестирования зависит от ожидаемой нормы дохода предполагаемых капиталовложений. Если эта доходность, по мнению инвестора, слишком низка, то вложения не будут осуществлены.

Во-вторых, инвестор при обработке решений всегда учитывает альтернативные возможности капиталовложений и решающим здесь будет уровень процентной ставки.

Инвестор может вложить деньги в строительство нового завода или фабрики, а может и разместить свои денежные ресурсы в банке. Если ставка процента оказывается выше ожидаемой нормы дохода, то инвестиции не будут осуществлены, и наоборот, если ставка процента ниже ожидаемой доходности, предприниматели будут осуществлять проекты капиталовложений.

В-третьих, инвестиции зависят от уровня налогообложения и вообще налогового климата в данной стране или регионе. Слишком высокий уровень налогообложения не стимулирует инвестиций, хотя вопрос о том, какие ставки налога считать высокими или низкими, вряд ли может быть решён однозначно раз и навсегда.

В-четвёртых, инвестиционный процесс реагирует на темпы инфляционного обесценивания денег. В условиях галопирующей инфляции, когда калькуляция издержек представляет значительную неопределённость, процессы реального капиталообразования становятся непривлекательными и скорее предпочтение будет отдано спекулятивным операциям.

Таким образом, мы видим, что на инвестиционный процесс влияет ряд факторов, таких как ожидаемая норма дохода, альтернативные возможности капиталовложений, уровень налогообложения и темпы инфляционного обесценивания денег. Поэтому данные факторы надо обязательно учитывать при анализе инвестиционного процесса/

Также одним из условий экономического роста служит сбалансированная инвестиционная политика государства.

В последние годы инвестиционная ситуация в России постепенно изменяется к лучшему, однако пока рано считать, что эти улучшения носят устойчивый характер.

Успешное развитие российской экономики невозможно без решения целого круга проблем отраслевого, регионального, институционального и инструментального характера, что и является приоритетной задачей современной инвестиционной политики, призванной обеспечить интеграцию страны в мировую хозяйственную систему.

Для нормального развития экономики как на макро-, так и на микроуровне необходим постоянный приток средств (инвестиционных ресурсов). В условиях рыночной экономики объем и структура привлекаемых в экономику инвестиций непосредственно зависит от уровня доходности капитальных и финансовых активов. Норма дохода, а через неё цена (курс) этих активов определяются спросом и предложением на инвестиционные товары.

Государство посредством проведения целенаправленной финансовой и денежно-кредитной политики может в некоторой степени управлять поведением инвесторов на рынке инвестиционных товаров, обеспечивать определённую структуру инвестиций. Государственное регулирование инвестиционной деятельности может осуществляться с помощью различных методов и способов воздействия, которые можно классифицировать следующим образом.

Главная задача государственной политики поддержки инвестиций заключается в создании благоприятных экономических условий для развития инвестиционной деятельности. Привлекательность инвестиционной среды определяется, прежде всего, условиями налоговой, амортизационной, финансово-кредитной политики государства. При этом для потенциальных инвесторов имеют значение не только действующие в конкретный момент условия, но и ожидаемые перспективы их развития, степень стабильности политической и экономической ситуации в стране и другие факторы.

Прямое участие государства в инвестиционной деятельности обычно осуществляется в форме целевого финансирования капитальных вложений, осуществляемых за счёт средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ, в том числе совместно с иностранными инвесторами.

Кроме непосредственного выделения средств из бюджета для финансирования инвестиционных проектов, государство может также осуществлять выпуск целевых облигационных и иных аналогичных инвестиционных займов; предоставлять концессии отечественным и иностранным инвесторам по итогам торгов (конкурсов и аукционов); обеспечивать государственные гарантии по проектам, реализуемых за счёт средств федерального и региональных бюджетов. Функционирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирование их за счёт бюджетных ассигнований осуществляет Правительство РФ.

Для реализации таких проектов на конкурсной основе могут размещаться средства федерального бюджета, как правило, на возвратной и срочной основах с уплатой процентов за пользование ими в размерах, определяемых Законом о федеральном бюджете на соответствующий год.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности включает также экспертизу проектов и защиту прав субъектов инвестиционной деятельности. Все инвестиционные проекты независимо от форм собственности и источников финансирования до их утверждения подлежат экспертизе. Порядок проведения государственной экспертизы инвестиционных проектов устанавливается Правительством РФ. Защита прав субъектов инвестиционной деятельности подразумевает обеспечение всем участникам равных прав при обсуждении и осуществлении инвестиционных проектов, а также предоставление любому субъекту экономических отношений права обжалования в судебном порядке любых решений органов государственной власти и должностных лиц, противоречащих законным интересам юридических лиц и граждан.

Для достижения поставленных целей государство принимает непосредственное участие в инвестиционном процессе. Оно выступает не только в качестве инвестора, но и инициатора инвестиционной деятельности, направленной на удовлетворение общественных интересов и потребностей. Также государство в качестве важнейшего элемента инвестиционной среды, обеспечивает стабильность экономической ситуации и поддержание благоприятного инвестиционного климата, одной из основных характеристик которого является уровень инвестиционного риска.

Рассмотрим такие понятия как инвестиционный потенциал и климат

В настоящее время можно утверждать, что в России сложились неблагоприятные условия для привлечения иностранных инвестиций. Это обусловлено плохим инвестиционным климатом в целом, нестабильной политической ситуацией и сохраняющейся опасностью очередного передела собственности, плохо развитой инфраструктурой (финансовой, транспортной, сервисной, в области связи) (рис.3.1.1).

После анализ макроэкономической ситуации в России на рынке портфельных инвестиций можно сделать выводы:

Высокие налоги, правовая незащищённость и нерешённость многих вопросов собственности не способствуют инвестициям.



Рис. 3.1.1. Иностранные инвестиции по видам экономической деятельности в 2010-2012гг.

Одна из главных причин низкой активности иностранных инвесторов - не способствующая иностранным инвестициям экономическая политика государства, отсутствие для них режима наибольшего благоприятствования, который создан во многих развивающихся странах и даёт высокий эффект. Финансирование значительной части бюджета за счёт привлечённых денежных ресурсов ведёт к росту ценовой инфляции, что в свою очередь может привести к потере правительством поддержки со стороны населения. В связи с этим правительства, как правило, вынуждены принимать определённые антиинфляционные меры. Помимо этого, высокий уровень инфляции постоянно обесценивает вложенные инвесторами средства. Соответственно, инвестирование в долгосрочные проекты будет являться достаточно рискованным, в особенности для национальных инвесторов, поскольку такие проекты дают определённую финансовую отдачу лишь через несколько лет.

В ближайшие годы необходимо сформировать оптимальный уровень налогов, тарифов и льгот, сопоставимый с условиями инвестирования, сложившимися в странах - конкурентах России на рынке инвестиционных капиталов. Для эффективного использования инвестиций в национальной экономике должен быть определён перечень приоритетных отраслей промышленности и объектов инфраструктуры, требующих инвестиций, причём и на правительственном, и на региональном уровне. Соответственно, наибольшие налоговые льготы должны касаться этих приоритетных отраслей.

Ещё одна сложность масштабных инвестиций в модернизацию производства заключается в том, что иностранной организации приходится работать с предприятиями, которые зачастую не имеют нормального финансового обслуживания, не располагают квалифицированными (для работы в рыночных условиях) менеджерами, не проводят маркетинга и не имеют современных сбытовых структур. Все это иностранная фирма (помимо инвестиций в модернизацию производства) должна создавать самостоятельно.

Поэтому часто выгоднее купить предприятие аналогичного профиля в одной из западных стран или построить новое предприятие в развивающейся стране, где иностранному инвестору предоставляются разнообразные льготы.

Одной из основных проблем, резко ограничивающая заинтересованность иностранных инвесторов - это нестабильная политическая ситуация, не позволяющая рассчитывать на полный возврат вложенных средств в будущем. Политический риск в России в настоящее время может быть оценён как весьма серьёзный и трудно поддающийся прогнозированию.

Последние десять лет в политической жизни России можно охарактеризовать как время непрекращающихся политических реформ. Возникали новые политические институты, появлялось большое число новых партий, изменилась структура государственных органов.

Обладая столь незначительной историей современного построения власти (немногим более 10 лет) и постоянно проводя политические реформы, а также в свете вышеперечисленных событий, Россия представляется для инвесторов достаточно рискованной для долгосрочных инвестиций страной.

Далее рассмотрим влияние фондового рынка на поступление инвестиций. Данный рынок негативно отражается на инвестиционном климате России, однако в развитых странах значительная часть инвестиций привлекается организациями посредством фондового рынка.

Часто выделяют такие проблемы российского фондового рынка:

· недостаточная защита прав инвесторов; отсутствие необходимого законодательства; неразвитость инфраструктуры рынка;

· крайне незначительный спектр организаций, ценные бумаги которых представлены на биржевом рынке;

· отсутствие прозрачности деятельности и отчётности организаций и др.¹³

Такая ситуация с российским фондовым рынком приводит к тому, что иностранные инвесторы, желающие осуществить как прямые, так и портфельные инвестиции, не уверены в защите своих прав, возможности нормального контроля за деятельностью организаций, в которые они инвестировали средства, а также в реализации приобретённых ими ценных бумаг по справедливым, рыночным ценам. Результатом этого является слабое финансирование посредством фондового рынка части крупных предприятий, ценные бумаги которых не являются "голубыми фишками", а также незначительным инвестированием средств в средний и малый бизнес.

Для исправления возникшей ситуации государственным органам следует активизировать работу по совершенствованию законодательства, установить чёткие и прозрачные правила торгов, содействовать повышению надёжности инфраструктуры, обеспечить доступ иностранных инвесторов на российский фондовый рынок, стимулировать российские организации к выходу на биржевой рынок.

Помимо этого, крайне важно в будущем не допускать невыплат по обязательствам России, как по национальным ценным бумагам, так и по внешним облигационным займам и кредитам.

Высокие транзакционные издержки инвесторов отрицательно сказываются на привлекательности России в качестве объекта инвестирования. Поэтому, комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций должна включать меры по снижению издержек инвестора, не относящихся к прямым затратам на реализацию конкретных проектов. В этой связи развивается информационная инфраструктура инвестиционного рынка, осуществляется регулирование тарифов на услуги монополий, обеспечивается защита собственности и личности инвестора от криминальной сферы.

Для мелких инвесторов важнейшее значение имеет ограничение платы за аренду производственных помещений. В отношении защиты собственности инвесторов желательно разработать единый порядок определения размеров ущерба, причиняемого, в частности, растратами и хищениями, а также недобросовестной конкуренцией.

Для обеспечения личной и имущественной безопасности инвесторов следует разработать специальные государственные программы предупреждения преступности в криминогенных сферах экономики, а также в регионах России с повышенным уровнем правонарушений.

Под эти цели необходимо предусмотреть материально - техническое, информационное и организационное укрепление соответствующих оперативных служб, следственных органов и судов.

В части информационного обеспечения инвестиционной деятельности представляется необходимым содействие государства действующим и создаваемым коммерческим консалтинговым организациям, фирмам по разработке бизнес - планов, проектным институтам.

С целью обеспечения эффективного информационно - консультативного взаимодействия потенциальных иностранных инвесторов с российскими организациями и создания привлекательного образа России на мировых рынках капитала принято постановление Правительства Российской Федерации от 30 июня 1995 г. " О Российском центре содействия иностранным инвестициям при Министерстве экономике Российской Федерации".

По инициативе Правительства Российской Федерации создана качественно новая структура - Консультативный совет по иностранным инвестициям в России. Его основная задача - обеспечение постоянного диалога между Правительством Российской Федерации и крупными иностранными инвесторами с целью выработки конкретных рекомендаций по совершенствованию инвестиционного климата в России, налогового и таможенного законодательства Российской Федерации, созданию привлекательного образа России как страны, принимающей инвестиции.

В заключение хотелось бы отметить, что инвестиционный процесс - это сложный комплекс работ, включающий в себя несколько фаз. Существуют три основных участника инвестиционного процесса: инвестор, заказчик, пользователь объекта.

Инвестиционный процесс в Росси и на Западе во многом отличаются. В данном случае европейские страны оказываются в более выгодном положении благодаря своим высоким технологиям и стабильной обстановке в стране. Государство играет важную роль в регулировании инвестиционного процесса. Оно финансирует капитальные вложения, осуществляет выпуск целевых облигационных и иных аналогичных займов, предоставляет концессии отечественным и западным инвесторам по итогам торгов. Существуют такие понятия как инвестиционный потенциал и климат страны. На них ориентируются экономисты при принятии решений.

В настоящее время в России условия для инвестирования нестабильные. Но тем не менее привлекательным для иностранных инвесторов является налоговая политика в данной области. В последнее время экономисты отмечают улучшение инвестиционного климата в стране.

В целях улучшения инвестиционного климата в России необходимо последовательно проводить заранее запланированные реформы, всемерно способствовать политической стабильности в стране, а также способствовать привлечению инвестиций в страну.

3.2 Управление портфельным инвестированием на примере Внешэкономбанка

Внешэкономбанк (Государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности) создан в 2007 году путем преобразования Внешэкономбанка СССР в целях обеспечения повышения конкурентоспособности экономики, диверсификации, стимулирования инвестиционной деятельности.

ВЭБ финансирует инвестиционные проекты в приоритетных отраслях экономики, осуществляет финансовую поддержку экспорта высокотехнологичной продукции, поддержку малого и среднего бизнеса, выполняет функции агента правительства РФ по управлению государственным внешним долгом, является государственной управляющей организацией по доверительному управлению пенсионными накоплениями населения.

В группу входят 4 российских банка (МСП-Банк, Росэксимбанк, Связь-Банк, Глобэкс), два банка в странах СНГ (Белвнешэкономбанк) (Белоруссия), (Украина), Проминвестбанк лизинговая организация (ВЭБ-Лизинг) и другие российские и зарубежные организации. Чистая прибыль Внешэкономбанка по МСФО в 2011 году сократилась в 3,8 раза - до 7,5 млрд руб., чистый процентный доход снизился на 3,6% - до 64,3 млрд руб. Активы банка выросли на 23,9% и достигли 2,5 трлн руб.

Банк является одним из ключевых инструментов реализации политики Правительства РФ, направленной на устранение барьеров экономического роста, увеличение иностранных инвестиций в Российскую экономику, поощрение ресурсо-эффективных и высокотехнологичных предприятий. Также оказывается поддержка экспортно-ориентированным отраслям.

В соответствии с Меморандумом о финансовой политике, Внешэкономбанк развивает инвестиционные проекты, направленные на:

· устранение ограничений экономического роста; - Стимулирование инноваций;

· увеличение эффективности использования ресурсов; - Защиту окружающей среды; - Увеличение энергоэффективности;

· развитие малых и средний предприятий (МСП); - Поддержку экспорта товаров и услуг. Банк обладает высоким уровнем деловой репутации.

Долгосрочные кредитные рейтинги

Банка находятся на уровне суверенных рейтингов РФ.

Инвестиции рассматриваются и как все направления размещения ресурсов коммерческого банка, и как операции по размещению денежных средств на определенный срок с целью получения дохода. В первом случае к инвестициям относят весь комплекс активных операций коммерческого банка, во втором ? его срочную составляющую.

Банковские инвестиции имеют собственное экономическое содержание. Инвестиционную активность в микроэкономическом аспекте с точки зрения банка как экономического субъекта можно рассматривать как деятельность, в процессе которой он выступает в качестве инвестора, вкладывая свои ресурсы на срок в создание или приобретение реальных и покупку финансовых активов для извлечения прямых и косвенных доходов.

Вместе с тем инвестиционная деятельность банков имеет и иной аспект, связанный с осуществлением их макроэкономической роли как финансовых посредников. В этом качестве банки помогают удовлетворить потребность хозяйствующих субъектов в инвестициях. Спрос на них в условиях рыночной экономики возникает в денежно-кредитной форме. Кроме того, банки дают возможность превратить сбережения и накопления в инвестиции [2].

Таким образом, инвестиционная деятельность банка имеет двойственную природу. Рассматриваемая с точки зрения экономического субъекта (банка), она нацелена на увеличение его доходов. Эффект инвестиционной деятельности в макроэкономическом аспекте заключается в достижении прироста общественного капитала.

Внешэкономбанк осуществляет инвестиционную деятельность в целях обеспечения повышения конкурентоспособности экономики Российской Федерации, ее диверсификации, стимулирования инвестиционной деятельности, руководствуясь Федеральным законом №82-ФЗ "О банке развития" [3] и Меморандумом о финансовой политике Внешэкономбанка, утвержденным постановлением Правительства Российской Федерации, [4] который определяет: принципы деятельности Внешэкономбанка (п. 4); основные направления инвестиционной деятельности Внешэкономбанка (п. 6); отраслевые приоритеты инвестиционной деятельности (п. 7); параметры инвестиционных проектов и запрашиваемого финансирования (п. 11, 12, 15).

Формами участия Банка в реализации инвестиционных проектов и поддержке экспорта промышленной продукции являются: кредиты; гарантии и поручительства; участие в уставных капиталах хозяйственных обществ; лизинговые операции; страхование экспортных кредитов; финансовая и гарантийная поддержка экспорта.

При отборе инвестиционных проектов Внешэкономбанк руководствуется рядом критериев: соответствие принципам и основным направлениям инвестиционной деятельности Внешэкономбанка (п. 4, 6 Меморандума); срок окупаемости проекта ? более 5 лет; общая стоимость проекта ? более 2 млрд. руб.; минимальный размер участия Внешэкономбанка ? 1 млрд. руб.

В целях оказания содействия участникам инвестиционных проектов в выборе организаций, услуги которых могут быть востребованы в рамках экспертизы и реализации инвестиционных проектов, Внешэкономбанком ведется Реестр специализированных организаций, соответствующих требованиям Внешэкономбанка.

Включение организаций в Реестр специализированных организаций, соответствующих требованиям Внешэкономбанка, осуществляется на основании письменного обращения специализированной организации во Внешэкономбанк на имя Директора Департамента развития и координации инвестиционной деятельности (составляется в свободной форме с указанием видов услуг, предполагаемых к оказанию участникам инвестиционных проектов) при условии: соответствия специализированной организации установленным Внешэкономбанком требованиям; заключения с Внешэкономбанком соглашения, которым, в частности, предусматривается согласие на размещение информации о организации на сайте Внешэкономбанка и обязанность специализированной организации представлять на регулярной основе во Внешэкономбанк документы и сведения, необходимые для наблюдения за соответствием специализированной организации требованиям Внешэкономбанка.

На 26.09.2011 для включения в Реестр одобрены такие организации, как страхование, оценка и сюрвейерские услуги, инжиниринг, финансово-технический аудит и надзор, консалтинг.