Роль международного рынка финансовых деривативов в системе мировых финансовых рынков

* акции (equities): цена деривата может бьггь привязана к цене определенной акции или движению индекса цен на группу акций;

* иностранная валюта (foreign exchange): цена деривата может бьггь привязана к курсу одной или нескольких валют;

* процентная ставка (interest rate): цена деривата может быть привязана к процентной ставке, будь то фиксированная, плавающая или какая-то их комбинация.[6]

Целями финансового деривата могут быть фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня (форварды и фьючерсы), обмен потоками наличности или обмен активами (свопы) и приобретение права, но не обязательства, на совершение сделки (опционы).

По способу финансовой организации в международной торговле дериватами существует два основных типа контрактов -- контракты типа форвардов и контракты типа опционов.

Контракты типа форвардов (forward-type contracts) -- контракты, в соответствии с которыми стороны договариваются обменяться реальным или финансовым активом в количестве, определенном в контракте, в определенную дату по согласованной цене. К этому типу контрактов относятся фьючерсы -- те же форварды, но торгуемые в стандартизированном виде на биржах, а также свопы. Наиболее распространены фьючерсы и свопы на валюту и процентную ставку. Стоимость форвардов на первичном рынке равна разности текущей стоимости актива и его ожидаемой стоимости в будущем, исходя из концепции чистой текущей стоимости финансового инструмента. [6]

Таблица 3. Классификация финансовых деривативов

Валютные дериваты/ foreign exchange derivatives	Непосредственный форвард/ourtight forvard	Контракт на обмен двумя валютами по согласованному сегодня курсу более чем через два рабочих дня после его подписания
	Валютный своп/foreign exchange swap	Контракт, предусматривающий обмен двумя валютами, исключая платежи процентов, сегодня (short leg) и их обратный обмен в определенную дату в будущем по согласованному сегодня курсу (long leg)
	Валютный своп/currency swap	Контракт, по которому стороны обмениваются платежами процентов в течение согласованного периода времени и основных сумм в разных валютах по согласованному курсу по его истечении
	Валютный опцион/ currency option	Контракт, дающий на условиях опциона право купить или продать валюту по согласованному курсу в течение определенного времени
	Валютный свопцион/ currency swaption	Контракт, предусматривающий на условиях опциона осуществление валютного свопа в определенную дату в будущем
	Валютный варрант/currency warrant	Валютный опцион длительностью свыше года
Процентные дериваты в одной валюте/single-currency interest rate derivatives	Форвардное процентное соглашение/forward rate agreement (FAR)	Контракт, по которому процентная ставка, которую надо будет заплатить или получить в будущем, определяется при подписании контракта
	Процентный своп/interest rate swap	Контракт, по которому стороны обмениваются платежами, вытекающими из их различий в случае фиксированных и плавающих процентных ставок
	Опцион на торгуемые ценные бумаги/option on traded securities	Контракт на поставку или получение определенной ценной бумаги (обычно государственных ценных бумаг) в определенную дату в будущем на условиях опциона
	Процентный опцион/interest rate option	Контракт на поставку или получение определенного процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона
	Процентный потолок/interest rate cap	Контракт, предусматривающий на условиях опциона выплату разницы между плавающей процентной ставкой и согласованной максимальной процентой ставкой
	Процентный пол/interest rate floor	Контракт, предусматривающий на условиях опциона выплату разницы между плавающей процентной ставкой и согласованной минимальной ставкой
	Процентный коллар/interest rate collar	Контракт, предусматривающий на условиях опциона согласованную комбинацию процентного потолка и пола
	Процентный свопцион/interest rate swaption	Контракт, предусматривающий на условиях опциона вхождение в контракт типа своп путем покупки права получить платеж в определенную дату в будущем
	Процентный варрант/interest rate warrant	Опцион на процентную ставку длительностью свыше года
Дериваты на акции и индексы акций/ equity and stock index derivatives	Форварды на акции/ equity forwards	Контракт на поставку в будущем акции или набора акций по зафиксированной сегодня цене
	Свопы на акции/ equity swaps	Контракт на обмен доходами от акций или индекса акций в.результате использования фиксированной и плавающей процентной ставки
	Опцион на акции/ equity option	Контракт на поставку или получение определенной акции или набора акций в определенную дату в будущем на условиях опциона
	Варрант на акции/ equity warrant	Опцион на акции длительностью свыше года
Товарные дериваты/ Commodity derivatives	Товарный форвард/ commodiity forward	Форвардный контракт на поставку товаров
	Товарный своп/ commodity swap	Контракт на обмен доходами от изменения цен одного товара или индекса товарных цен на другой
	Товарный опцион/ commodity option	Контракт на поставку или получение определенного товара или товарного индекса в определенную дату в будущем на условиях опциона

Чистая текущая стоимость -- ЧТС (net present value, NPV) -- разность текущей стоимости будущих поступлений и текущей стоимости будущих платежей, связанных с определенным финансовым инструментом, показывающая стоимость будущих чистых поступлений по их сегодняшней стоимости. Для ее расчета сначала рассчитывается текущая стоимость финансового инструмента:

(1)

где PV (present value) -- текущая стоимость; FA (future amount) -- сумма, которую надо будет заплатить или можно будет получить в будущем; r -- процентная ставка, выраженная в десятичных единицах; п -- число периодов до наступления платежа.

Затем на основе расчета текущей стоимости будущих поступлений и платежей определяется чистая текущая стоимость поступлений:

(2)

где NPV -- чистая текущая стоимость; -- сумма текущей стоимости будущих поступлений;-- сумма текущей стоимости будущих платежей.

Если ЧТС контракта типа форварда положительна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений больше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым активом. Если ЧТС контракта типа форварда отрицательна, что означает, что текущая стоимость будущих поступлений меньше, чем текущая стоимость будущих платежей, такой контракт считается финансовым пассивом. При продаже ЧТС такого контракта равна нулю.[6]

Свопы (swaps) -- контракты типа форварда, в рамках которых стороны договариваются обменяться активами на основе согласованных правил.

Основные разновидности свопов следующие:

* Товарные свопы (commodity swaps) -- обмен двумя платежами за один товар, один из которых представляет его оплату по текущей цене спот, а второй -- согласованную цену на этот товар в будущем.

* Валютные свопы (currency swaps) -- обмен определенным количеством двух валют с одинаковой чистой текущей стоимостью с последующим обратным обменом ими по согласованному курсу.

* Свопы на акции (equity swaps) -- обмен потенциальной прибыли от инвестиций в акции на потенциальную прибыль от инвестиций в другие акции или в неакционерные активы, такие как процентная ставка по депозитам или ценным бумагам.

* Процентные свопы (interest rate swaps) -- обмен поступлениями процентов по номинальной инвестиции в одной валюте с процентной ставкой, рассчитанной по разным правилам. Существуют в трех основных формах: купонный своп (coupon swap) -- обмен поступлений от фиксированной процентной ставки на поступления от плавающей процентной ставки; базисный своп (basis swap) -- обмен одного плавающего индекса процентной ставки на другой плавающий индекс по активам в одной и той же валюте; межвалютный своп (crosscurrency swap) -- обмен фиксированной процентной ставки по активам в одной валюте на плавающую процентную ставку по активам в другой валюте.[6]

Контракты типа опционов (option-type contracts) -- контракты, дающие покупателю за определенную плату право, которое не является его обязательством, купить или продать на основе стандартного контракта реальный или финансовый актив в период до определенной даты по зафиксированной цене. Опцион предусматривает одностороннюю передачу финансового риска от покупателя опциона к продавцу, за что покупатель платит продавцу некоторую премию, являющуюся стоимостью опциона. Наиболее распространены опционы на валюту, акции, товары. Кроме того, контракты типа опционов могут заключаться на фьючерсы, на свопы и на другие опционы.

Основные типы опционов следующие:

* Товарный опцион (commodity option) -- контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество товара по согласованной цене до наступления определенной даты.

* Опцион на акции (equity option) -- контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество индивидуальных акций, корзину акций или индекс акций по согласованной цене до наступления определенной даты.

* Валютный опцион (currency option) -- контракт, дающий покупателю право, но не налагающий на него обязательство купить или продать определенное количество валюты или индекс валют по согласованной цене до наступления определенной даты.

* Процентный опцион (interest rate option) -- контракт на поставку или получение определенного процентного дохода на обусловленную сумму в будущем на условиях опциона.

По механизму исполнения опционы делятся на:

* Опционы американского стиля (American-style option) -- опцион, который может быть исполнен в любой день до истечения его срока или непосредственно в день истечения.

* Опционы европейского стиля (European-style option) -- опцион, который может быть исполнен только в день истечения его срока.

С точки зрения организации международной торговли дериватами они делятся на дериваты, продаваемые на биржах (exchange-traded derivatives), и дериваты, продаваемые вне бирж (over-the-counter, ОТС).[6]

Характерные черты мирового рынка финансовых дериватов состоят в том, что:

1) удельный вес дериватов, торгуемых на биржах, постепенно сокращается на фоне соответствующего роста объемов торговли дериватами вне бирж;

2) по объему торговли валютные и процентные дериваты абсолютно доминируют над товарными дериватами на акции;

3) более половины торговли дериватами является международной, и ее доля растет по сравнению с торговлей дериватами внутри отдельных стран;

4) американский доллар выступает основной валютой, в которой выражены финансовые дериваты.[6]

Торговля на биржах

Практически вся биржевая торговля деривативами сконцентрирована на торговле процентными (66% всех контрактов в 1995 г.) и валютными (32%) фьючерсами и опционами. На долю деривативов, связанных с акциями и товарами, приходится менее 2%. Наиболее активно торгуемыми на бирже деривативами являются фьючерсы и опционы (табл. 4).[6]

Таблица 4. Мировой рынок финансовых деривативов (объем заключенных контрактов)

Деривативы	1990 г.	1995 г.	2000 г.	2005 г.	2007 г.	2008 г.	2009	2010
Биржевые инструменты	2291	9189	14156	57811	79099	59797	73136	77659
Процентные фьючерсы	1455	5863	7827	20712	27770	19271	20623	23109
Процентные опционы	600	2742	4719	31587	44282	35161	46435	47796
Валютные фьючерсы	17	38	40	108	159	102	164	217
Валютные опционы	57	44	20	64	133	126	147	148
Фьючерсы на индексы	69	172	367	803	1132	729	962	1095
Опционы на индексы	94	329	1183	4537	6625	4409	4807	5295
Внебиржевые инструменты		40637	94037	284819	595341	547983	614674	583655
Процентные инструменты		26645	64125	215237	393138	385896	449793	451831
Валютные инструменты		13095	15494	31609	56238	44200	49196	53125
Для справки
Процентные свопы	2312	12811	47993	172869	309588	309760	349236	347508
Валютные свопы	578	1197	2605	8501	14347	13322	16509	16347
Дефолтные свопы (CDS)		150	893	13908	57894	41883	32693	30261

Оборот биржевой торговли дериватами составил 1,14 трлн. долл. в день в середине 90-х гг., подавляющая часть которой была связана с торговлей процентными дериватами. Также в 1990-е гг. появились новые инструменты управления риском. На некоторых биржах разработаны фьючерсные контракты, базовым активом которых стали макроэкономические показатели, например ВВП, инфляция и даже чисто физические (температура, количество осадков) - «погодные фьючерсы».

В отличие от внебиржевой торговли, биржевая торговля дериватами сильнее сконцентрирована в нескольких ведущих странах -- Великобритании, США, Германия. Крупнейшие европейские биржи, на которых осуществляется торговля дериватами, -- London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE), Marche a Terme International de France (MATIF), Deutsche Terminborce (DTB); в США -- Chicago Board of Trade (CBOT), Chicago Board Options Exchange (СВОЕ), Chicago Mercantile Exchange (CME). В отличие от внебиржевого рынка, биржевой рынок дериватов обеспечивает большую транспарентность и стандартизированность торговли, более высокую отлаженность расчетных механизмов и снижение тем самым степени финансовых рисков, развитую систему электронной связи между биржами, позволяющую зачастую осуществлять сделки даже в то время, когда биржа закрыта, и в целом совершенную правовую систему регулирования.[6]

Внебиржевая торговля

Внебиржевой рынок называется термином over-the-counter (ОТС), для чего нет подходящего русского эквивалента, и включает торговлю между банками, дилерами, брокерами, инвестиционными и иными компаниями, частными лицами и пр. На него приходится основная доля торговли финансовыми деривативами на мировом рынке. Обобщение информации по внебиржевому рынку производится ЦБ в рамках периодически производимых обзоров этого рынка. Поскольку большая часть деятельности по торговле деривативами показывалась банками за пределами своих балансов, как забалансовые статьи, статистика данного сегмента рынка очень неполная. Так же как и на биржевом рынке, подавляющая доля заключаемых деривативных контрактов во внебиржевом обороте приходится на валютные и процентные деривативы, тогда как роль дериватов на акции и товарных деривативов незначительна (табл. 4). Однако, в отличие от биржевого рынка, валютные деривативы во внебиржевой торговле играют более существенную роль. Более половины сделок с валютными деривативами совершается между партнерами, находящимися в разных странах.

На внебиржевом рынке полностью доминируют деривативные контракты типа форвардов, в частности он является основной площадкой международной торговли процентными и валютными свопами и другими основанными на свопах деривативами, такими как процентные коллары, потолки, полы, свопционы. В валютных свопах доминирует доллар, который участвует как одна их двух обменивающихся валют в 82% сделок. На внебиржевом рынке преобладают краткосрочные деривативные контракты -- около 80% контрактов заключаются на срок до года. Объем торговли деривативами на внебиржевом рынке в середине 90-х гг. составлял, по оценкам, 880 млрд. долл. в день, из которых 720 млрд. приходилось на валютные свопы и большая часть остального -- также на валютные свопы. В числе прочих деривативов кроме валютных свопов, которые продаются на внебиржевом рынке, можно отметить непосредственные процентные форварды и процентные опционы. Основным мировым центром внебиржевой торговли финансовыми деривативами является Лондон, который более чем в 2 раза опережает по объемам торговли находящиеся на втором место города США (Нью-Йорк, Чикаго, Филадельфию и др.). Далее следуют Токио, Сингапур, Гонконг.

Преимущества внебиржевого рынка по сравнению с биржевым заключаются в большей гибкости контрактной системы, быстром внедрении финансовых инноваций, отлаженной системе двусторонних банковских расчетов, которая основывается на традиционных межбанковских сделках, национальных механизмах банковского регулирования и контроля, которые применяются к участвующим в торговле деривативами банкам. В конце XX в. объемы внебиржевого рынка деривативов еще более увеличились благодаря созданию системы взаимных зачетов требований и залогов, что привело к сокращению кредитных рисков.[6]

Стоит также отметить, что среди новых продуктов, предназначенных для дробления рисков, наиболее быстро развивающимися вплоть до 2007 г. являлись кредитные деривативы (credit derivatives), представленные в основном таким продуктом, как дефолтный своп (своп кредитного дефолта - credit default swap, CDS). Мировой объем рынка кредитных деривативов оценивался в середине 1995 г. в 0,15 трлн долларов, более 1 трлн долларов - в конце 2001 г., около 14 трлн - в конце 2005 г. и почти 58 трлн - в конце 2007 г.[3]

Именно на этом сегменте финансового рынка произошло наибольшее сжатие во время последнего финансово-экономического кризиса - за два года почти в два раза (табл. 4). И именно рынок дефолтных свопов стал одним из основных объектов критики со стороны ряда экономистов и политиков как один из главных дестабилизаторов мировой финансовой системы, приведший к ее кризису. В том числе и к дефолтным свопам относятся бесчисленное количество раз повторенные слова Уоррена Баффета: «Деривативы - финансовое оружие массового поражения».[3]

Являясь инструментами страхования рисков, кредитные деривативы действительно превратились в инструменты спекуляций (покупка защиты возможна и без наличия облигаций, просто из расчета на возникновение кредитного события). Кроме того, внебиржевой характер этого рынка делал его крайне непрозрачным (никто не мог сказать, кто, кому и сколько должен).

Представляется, что CDS, как и любое изобретение человека, повышает экономическую эффективность, а через нее и качество жизни. Но важно не только само изобретение, а то, как оно используется. Никто не станет требовать запрета на использование топора в связи с тем, что им можно убить. В случае с CDS можно сказать то же самое.

О необходимости наведения порядка в данном сегменте говорилось в решениях Группы 20 и Совета по финансовой стабильности. И можно констатировать, что в результате предпринятых действий рынок стал более прозрачным, снизились риски, связанные с банкротством одной из сторон. Новый закон о финансовом регулировании, подписанный Б. Обамой в июле 2010 г. (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act), содержит большой раздел, посвященный регулированию внебиржевого рынка деривативов.

Подводя итог, можно сказать, что, как следствие существующих тенденций развития финансовой системы, рынок производных финансовых инструментов является наиболее динамично развивающимся сектором финансовой системы. Все большее число компаний используют в своей деятельности производные инструменты.

Рынок деривативов будет иметь все большее значение при решении задач управления риском. Поэтому актуальной является задача управления риском с помощью деривативов как для финансовых, так и для нефинансовых организаций.[3]



Глава 2. Мировой рынок фьючерсов

2.1 Фьючерсные контракты: характеристика, организация торговли

Фьючерсы являются одним из четырех самых важных инструментов по страхованию рисков и являются хорошим инвестиционным продуктом.[5]

Фьючерсный контракт -- это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива, которое заключается на бирже. Биржа (расчетная палата) сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базисного актива. Биржа организует вторичный рынок данных контрактов.[2]

Фьючерсы - старейший тип биржевых производных; первоначально использовались (почти 150 лет тому назад) для аграрных продуктов. Первые организованные торги зерновыми фьючерсами в США осуществлялись в таких местах, как Нью-Йорк и Буффало, но развитие торговли «современными» видами фьючерсов, которые представляют собой уникальный вид форвардных соглашений, начались в Чикаго в 1840 г. Эти стандартизированные форварды были, по сути, первыми фьючерсными контрактами, предшественниками сегодняшним. Они могли продаваться только на бирже, на которой они были созданы, и в особое время, указанное и оговоренное заранее.[5] Финансовые фьючерсы впервые стали выторговываться на биржах с 1972 г. [2]

Между фьючерсом и форвардом имеются существенные различия (табл. 5).[8]

Таблица 5. Основные различия между фьючерсами и форвардными (внебиржевыми) контрактами

Характеристика	Фьючерс	Форвард
Стороны договора	Расчетная палата - общий покупатель и продавец; конкретные партнеры в контракте обезличены	Два конкретных хозяйственных контрагента
Вид прав-обязательств	Свободно заменяемые, переуступаемые	Непереуступаемые
Эмитент и гарант	Биржа (расчетная палата)	Отсутствуют
Регламентация	Стандартизированные контракты	Устанавливается сторонами сделки
Базис в контракте	Стандартная потребительная стоимость и стандартный объем (величина)	Индивидуализированная потребительная стоимость и частный объем (величина)
Частота поставки базисного финансового актива	2-5%	100%
Величина взносов (вкладов)	Определяется биржевыми правилами	В зависимости от доверия сторон
Способ торгов	Биржевая процедура	Договорная процедура
Дополнительные различия: 1) в торговле фьючерсами на биржах принимается режим отметки по рынку (Marking-to-Market); 2) фьючерс может становиться базисом опциона

Результатом различий становится несовпадение рисков, ликвидности, затрат при проведении сделок с фьючерсами и форвардами.[8]

Экономическая сущность фьючерса выражается в выявлении будущей цены для стандартной потребительной стоимости или величины принятого (стандартного) расчетного показателя при предъявлении оценки на будущее, тем самым этот биржевой контракт определяет в настоящее время условия будущей сделки.

Поведение участников фьючерсных сделок отражает особенные обстоятельства, предопределившие фьючерсную торговлю: метаморфозу рынка в органично взаимосвязанные реальный рынок и рынок срочных контрактов и необходимость действий с отложенными (во времени) спросом и предложением.[8]

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата, т. е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца -- покупателем. Поскольку фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой, они высоко ликвидны. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию с помощью оффсетной сделки. Результатом его операции будет выигрыш или проигрыш в зависимости от того, по какой цене он открыл и закрыл позицию. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторых фьючерсных контрактов может предусматриваться не поставка базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме.[2]

Как уже было сказано, фьючерсные контракты по своей форме являются стандартными. Кроме того, на бирже торгуются контракты только на определенные базисные активы. Поэтому фьючерсные контракты, как правило, заключаются не с целью осуществления реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции. В мировой практике только порядка 3% всех заключаемых контрактов оканчиваются поставкой, остальные закрываются оффсетными сделками. Общую динамику торговли фьючерсными контрактами можно охарактеризовать с помощью рис. 1. Как видно из представленного графика, максимальный объем открытых позиций приходится на момент времени Л. После этого количество существующих контрактов начинает резко падать, поскольку хеджеры и спекулянты, как правило, не заинтересованы в осуществлении поставки. Поэтому при приближении срока истечения контрактов они начинают активно закрывать свои позиции. На дату поставки остается лишь небольшое число контрактов.[2]



Рис 1. Число открытых позиций в течение срока действия фьючерсного контракта

В основе фьючерсного контракта могут лежать как товары, так и финансовые инструменты. Контракты, базисными активами для которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается, в первую очередь, за счет роста торговли финансовыми фьючерсными контрактами, объемы которой существенно превышают объемы торговли товарными фьючерсными контрактами.[2]

Организация торговли

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной или депозитной маржой. По величине маржа составляет обычно от 2-10% суммы контракта. Данные средства вносятся на клиентский счет, который открывается в расчетной палате каждому участнику торгов. Размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из величины наблюдавшихся дневных отклонений фьючерсной цены. При изменении конъюнктуры рынка расчетная палата может изменить размер гарантийного взноса. Брокер может потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Расчетная палата устанавливает минимальную сумму средств, которая должна находиться на счете клиента -- она может равняться или быть ниже начальной маржи. Если в результате проигрыша по фьючерсному контракту на клиентском счете окажется меньшая сумма, клиент обязан восстановить ее величину до требуемого уровня. В противном случае брокер закроет его открытую позицию. Условия контрактов могут допускать внесение начальной маржи, как деньгами, так и ценными бумагами.[2]

По результатам фьючерсных торгов расчетная палата ежедневно определяет проигрыши и выигрыши участников и соответственно списывает деньги со счета проигравшей стороны и зачисляет их на счет выигравшей. Сумма выигрыша или проигрыша, начисляемая по итогам торгов, называется вариационной или переменной маржой. Она может быть соответственно положительной (выигрыш) и отрицательной (проигрыш). Если лицо открывает длинную позицию и в последующем закрывает ее по более высокой цене, то разница между данными ценами составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более низкой цене, то разница составит его проигрыш.

Если лицо открывает короткую позицию и через некоторое время закрывает ее по более низкой цене, то разница составит его выигрыш. Если же он закроет позицию по более высокой цене, то разница составит проигрыш. То есть, чтобы открыть длинную позицию, необходимо купить контракт, а чтобы открыть короткую позицию, необходимо продать контракт.

Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение длительного времени, например, несколько дней. В таком случае расчетная палата все равно определяет по итогам каждого дня его проигрыши или выигрыши. Позиция инвестора рассчитывается в этом случае на основе котировочной или расчетной цены. Котировочная цена -- это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Каждая биржа сама определяет методику расчета котировочной цены.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня и, если будут подаваться заявки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.[2]

2.2 Фьючерсная цена, базис, цена доставки

Фьючерсная цена

Поскольку фьючерс является производным инструментом, его цена является производным от цены актива, лежащего в его основе.

Фьючерсная цена -- это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть выше или ниже цены спот базисного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго (премия к цене спот). Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (скидка относительно цены спот). Графически оба случая представлены на рис.2.[2]

На графике показано, что к моменту истечения срока действия контракта фьючерсная цена равняется цене спот. Данная закономерность возникает в результате действий арбитражеров. К примеру, если к моменту истечения контракта фьючерсная цена оказалась выше цены спот, то арбитражер будет стремиться продать фьючерсный контракт, и, одновременно с этим, купить базисный актив на спотовом рынке, чтобы сразу же поставить его во исполнение фьючерсного контракта. Прибыль арбитражера будет составлять разница между ценой фьючерсного контракта и ценой спот. При возникновении такой ситуации арбитражеры начнут активно продавать фьючерсные контракты, что понизит фьючерсную цену. Одновременно они станут покупать базисный актив на спотовом рынке, что вызовет рост спотовой цены. В результате их действий фьючерсная цена и спотовая цена окажутся одинаковыми или почти одинаковыми. Некоторая разница может возникнуть в силу комиссионных расходов, которые несут арбитражеры при совершении операций.[2]

Рис 2. Контанго и бэкуордейшн ( - дата заключения контракта, - дата истечения срока контракта)

Иное поведение вызовет ситуация, когда фьючерсная цена к моменту истечения срока контракта ниже цены спот. В этом случае арбитражер купит фьючерсный контракт и одновременно продаст базисный актив на спотовом рынке. Его прибыль составит разница между ценой спот и фьючерсной ценой. В такой ситуации арбитражеры активно начнут покупать контракты, что повысит фьючерсную цену, и продавать базисный актив на спотовом рынке, что понизит спотовую цену. В конечном итоге фьючерсная и спотовая цены окажутся одинаковыми или почти одинаковыми.[2]

Базис

Разница между ценой спот базисного актива и фьючерсной ценой называется базисом. В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже, спотовой базис может быть отрицательным и положительным. К моменту истечения срока контракта базис будет равен нулю, так как фьючерсная и спотовая цены сойдутся.

Для финансовых фьючерсных контрактов базис определяется как разность между фьючерсной ценой и ценой спот. Такой порядок расчета принят, чтобы сделать базис величиной положительной, так как фьючерсная цена финансовых фьючерсных контрактов обычно выше спотовой. Для товарных фьючерсных контрактов более характерна обратная ценовая картина.[2]

Цена доставки

Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки -- это все затраты, связанные с владением базисным активом в течение действия контракта и упущенная прибыль.[2] Она включает в себя следующие элементы:

а) расходы по хранению и страхованию актива;

б) процент, который бы получил инвестор на сумму, затраченную на приобретение базисного актива; процент, который инвестор уплачивает по займу.

Можно записать, что



Если данное соотношение не выдерживается, возникает возможность совершения арбитражной операции.

Конкретно, если

(3)

где: I_k -- процент по кредиту;

S -- цена спот базисного актива;

Z -- расходы по хранению и страхованию,

то арбитражер:

а) продаст контракт;

б) займет средства под процент I_k, купит на них базисный актив и будет хранить его до момента поставки;

в) по истечении срока контракта поставит актив и получит прибыль в размере . В случае ценных бумаг величина Z равна нулю.

Если

(4)

где: -- процент по депозиту, то арбитражер:

а) купит контракт;

б) займет актив под процент

в) продаст актив и разместит полученную сумму под процент ;

г) по истечении срока контракта получит проценты по депозиту, заплатит за актив по контракту, вернет его с процентами кредитору.

Его прибыль составит сумму



.

Возможность арбитражной операции возникает также, если разность в ценах (ценовой спрэд) для двух контрактов на один и тот же базисный актив с поставкой в разные сроки, не равна цене доставки. Допустим, что Fi -- цена контракта, который истекает через месяц; F₂ -- цена контракта, истекающего через два месяца. Между ними должно выдерживаться соотношение F₂= F₁ + цена доставки.

Если F₂> F₁ + цена доставки, то арбитражер:

а) продаст дальний контракт;

б) купит ближайший контракт;

в) займет средства до момента истечения второго контракта, чтобы купить базисный актив по первому контракту (до истечения срока первого контракта разместит эти средства на депозите);

г) уплатит сумму F₁ по истечении первого контракта и получит базисный актив;

д) хранит базисный актив до истечения срока второго контракта (если это товар, то занимает еще сумму на его хранение и страховку);

е) поставляет актив по второму контракту и отдает кредит.

Если F₂< F₁ + цена доставки, то арбитражер:

а) покупает дальний контракт;

б) продает ближний контракт;

в) занимает базисный актив;

г) по истечении срока первого контракта поставляет базисный актив и получает сумму F₁;

д) размещает данные средства на депозите до истечения второго контракта;

е) по истечении второго контракта покупает базисный актив за F₂, возвращает его кредитору с процентами.[2]



2.3 Тенденции торговли фьючерсами и анализ оборотов на мировом рынке фьючерсов

Объем торгов фьючерсами с 2006 г. по сентябрь 2008 г. рос, наряду с расширением рынка. Это было по большей части связано с повышением экономической активности и на фондовом рынке, и в реальном секторе. Так как фьючерс выступает как инструмент хеджирования рисков на этих рынках, то рост фьючерсов был неизбежен.[5]

Рассмотрим, как за период 2006-2008 гг. менялись тенденции на рынке фьючерсов (табл. 6).[5]

Таблица 6 Темпы прироста рынков, разделение по базису

Прирост по объему контрактов	Темпы прироста рынков по отношению к предыдущему периоду
	2006-2007	2007 - июнь 2008
Все рынки	9,25 %	2,05 %
Процентная ставка	9,37 %	0,39 %
Валюта	-1,80 %	10,98 %
Фондовый индекс	8,25 %	39,97 %

Рассмотрев темпы прироста объемов заключенных сделок и соответствующие абсолютные объемы торговли фьючерсами, можно сделать следующие выводы. В 2007 г. по сравнению с 2006 г. рост всех рынков в совокупности составил 9,25 %, а в следующий год (объем к июню 2008 г.) рост составил 2, 05 %. Замедление темпов роста рынков связано с кризисной ситуацией на мировом рынке. Инструменты потеряли свою привлекательность и как инструменты инвестирования, и как инструменты страхования. Рассмотрим рынки инструментов в отдельности (рис. 3).[5]



Рис. 3 Динамика объемов заключаемых сделок

Процентные фьючерсы в 2007 росли быстрей всех рынков в совокупности. В 2007 г. активность на процентном рынке продолжала оставаться высокой, так как объемы кредитования компаний продолжали расти, и компаниям нужно было страховаться от рисков повышения процентных ставок. По объемам торгов находится на первом месте.[5]

Валютные фьючерсы. Эта часть рынка самая маленькая среди представленных инструментов. Это связано с тем, что на этом рынке в основном превалируют операции компаний по страхованию своей международной деятельности, и зачастую доступ инвесторов на этот рынок ограничен, поэтому спекуляции на этом рынке низкие. Наблюдается некоторое замедление темпов прироста в 2007 г. по сравнению с 2006 г. Но в 2008 г. темпы возобновляются, и достигают почти 11 %. Это связано, как уже было сказано, с расширением экономической деятельности компаний вне национального рынка. В этот период показывали хорошие темпы роста страны с развивающейся экономикой и страны БРИК.[5]

Фьючерсы на фондовый индекс. По объемам торгов этот рынок находится на втором месте после рынка процентных ставок. Данный рынок примечателен тем, что в 2008 г. рост рынка по сравнению с 2007 г. резко увеличился (почти на 40 %). Но сейчас можно сказать, что, так как в 2008 г. рынок акций все еще показывал положительный темп роста, фьючерсный рынок на индекс являлся на тот момент хорошим инструментом и для хеджирования, и для инвестирования. Такой резкий рост фьючерсных сделок мог на тот момент также служить индикатором будущего ухудшения ситуации на рынке, так как резкий скачок капитализации компаний на бирже не всегда подкреплен фундаментальным улучшением благосостояния компании, а является результатом краткосрочных действий. Эти действия создают фиктивные, не подкрепленные реально, ожидания, что приводит к дезориентации ситуации на рынке, чем пользуются спекулянты. Следовательно, такой резкий скачок можно рассматривать как некий рывок к улучшению ситуации, что делает последствия спада менее предсказуемыми. Рассмотрим, как менялась доля каждого инструмента в общем объеме, так как абсолютные объемы не дают полного представления о порядке вещей.[5]

Таблица 7. Доля каждого инструмента в общем объеме рынка

	2006	2007	Июнь 2008
Все рынки	100 %	100 %	100 %
Процентная ставка	95,30 %	95,40 %	93,85 %
Валюта	0,63 %	0,56 %	0,61 %
Фондовый индекс	4.07 %	4,03 %	5,53 %

Как следует из табл. 7, доли всех инструментов, кроме фондового индекса, к июню 2008 г. снижаются. Как уже было отмечено, повышение привлекательности фондового индекса в период высоких колебаний фондового рынка является нормой. Это означает, что спекулятивный капитал перетекает из других направлений в направлении фондового индекса. Рассмотрим рынок фьючерсов со стороны оборотов. Идея заключается в том, что на начало и конец года объем может быть один и тот же, но в течение года могут происходить различные изменения объемов торговли. Например, сумма на начало и на конец года практически не изменилась, а оборот за год может превысить объем на начало года в несколько раз.

Анализ оборотов на рынке фьючерсов

Рассмотрим диаграмму, показывающую динамику в абсолютном выражении.

Рис. 4 Объем оборотов на рынке фьючерсов

В I квартале 2008 г. по отношению к IV кварталу 2007 г. наблюдается увеличение оборотов, которое нейтрализуется во II квартале 2008 г. Далее идет только спад. В целом в 2008 г. наблюдается тенденция к увеличению оборотов. Это связано с тем, что участники рынка пока не ожидают никакой стабилизации на рынках, следовательно, одни стремятся заработать на этих колебаниях, другие стремятся застраховаться по текущей цене, так как не уверены, что этот уровень цен сохранится в будущем. Изменение 2007-2008 гг. менее сильное, чем изменение оборотов 2006-2007 гг. Можно сделать вывод, что, так как в 2006-2007 гг. существует уверенность в подъеме экономики, спекулянты стремятся активно вложиться. В 2007-2008 гг. уверенность в будущем подорвана, но так как спекулянты не знают, чего именно ожидать, обороты падают, можно сказать, что в период 2007-2008 гг. обороты создают хеджеры. Рассмотрим, каковы были тенденции с точки зрения количества контрактов (рис. 5).[5]

Рис. 5 Количество фьючерсных контрактов

Как видно из диаграммы количества фьючерсных контрактов, резко снижается количество заключенных сделок. При этом объемы рынка продолжают расти. Следовательно, средний размер одного контракта увеличивается. Так как спекулянты в основном оперируют меньшими по размерам контрактами для минимизации потерь, в данном случае можно сделать вывод о том, что рынок больше похож на рынок хеджеров.[5]

Можно видеть, что к середине 2008 г. объемы растут, но к сентябрю 2008 г. объем упал в два раза. Вывод: с рынка ушли спекулянты, так как снижение резкое. Но важно отметить, что в этот период многим хеджерам пришлось фиксировать возможные убытки от снижения процентных ставок и цен. Самое резкое и значительное изменение происходит на рынке процентных ставок. Основные причины для этого заключаются в том, что многие страны снижают процентную ставку, что делает деньги дешевыми. Компаниям больше не нужно опасаться возможного увеличения процентной ставки, так как в дальнейшем планируется только снижение ставки. Следовательно, нет необходимости держать фьючерсы, которые обесцениваются.

Валютные фьючерсы растут. В период 2006-2007 гг. прирост составил 95 %. Но в период с 2007 г. по сентябрь 2008 г. прирост составил 45 %. Как следует из диаграммы, к июню количество сделок находилось на более высоком уровне. Но далее шло сокращение на 10 %. Так как уже после июня ожидания стали меняться, рынки стали сужаться после первого полугодия.[5]

Фьючерсы являются очень важным инструментом хеджирования рисков компаний и других участников реального рынка. Эти риски возникают в процессе основной деятельности. Развитие фьючерсов как активного рынка деривативов было обусловлено расширением торговых операций и расширением рынка услуг. Развитие торговли привело к возникновению фьючерсов, которые были трансформированы из внебиржевых форвардных контрактов в биржевые фьючерсные контракты. Развитие кредитного и банковского рынка привело к реальному расширению рынка фьючерсов на процентные ставки. Этот инструмент позволил захеджировать риски от неблагоприятного изменения процентной ставки в будущем. Развитие международной торговли привело к развитию и расширению валютных фьючерсов. Теперь экспортеры (импортеры) могли планировать свои действия спокойно, так как риски от неблагоприятного изменения курса застрахованы. Развитие фондового рынка, развитие стандартов отчетности и регулирования позволили еще большему числу компаний провести размещение своих акций на международных и национальных рынках. Отсюда и необходимость фьючерса на фондовый индекс, цель которого застраховать риск инвестора, который намерен инвестировать в ту или иную компанию путем приобретения ее акций на рынке.

Как следует из вышеперечисленного, фьючерсы развивались и развиваются по мере развития реального сектора экономики. Но фьючерсы являются не только инструментом хеджирования. Фьючерсами активно спекулируют, принося прибыль или убытки инвесторам, которые оперируют ожиданиями на реальном рынке. Пока что доминирующее место принадлежит хеджерам, так как у них реальные потребности в страховании. В то время как у спекулянтов таких интересов и потребностей нет и их основная цель короткая прибыль. Существующие тенденции на мировом рынке фьючерсов говорят о том, что кризис привел к тому, что спекулянты пока не решаются инвестировать свои средства в ненадежное будущее. Так, рынок фьючерсов на процентную ставку резко упал. Это связано с тем, что банки стали кредитовать и привлекать средства по низким ставкам. Следовательно, страховать риски от повышения ставок нет смысла, так как пока действует тенденция в сторону постоянного снижения. Нет смысла обслуживать кредит по более высокой ставке. Фьючерсы остаются привлекательным инструментом, так как они выполняют свою основную функцию - хеджирование рисков.[5]



Заключение

В широком смысле слова мировые финансовые рынки - это сфера рыночных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение денежных капиталов между странами. По существу, это понятие означает взаимодействие интересов их участников, определяющих условия международных финансовых сделок. Мировой финансовый рынок в узком смысле - это фондовый рынок, т.е. рынок операций с ценными бумагами.[7]

Рынок производных финансовых инструментов (ПФИ, или деривативов) - наиболее динамичный сегмент финансового рынка. К числу ПФИ относят опционы и фьючерсы на товары, ценные бумаги, валюту, процентные ставки и фондовые индексы, свопы на процентные ставки и валюту, форвардные контракты, а также различные их комбинации. иногда называемые структурированными продуктами (structured products).

В отличие от классических ценных бумаг, предназначенных для привлечения долгосрочного капитала, основная экономическая функция деривативов - хеджирование, то есть страхование от ценовых рисков. Их появление имело революционный характер для финансовых рынков. Теория управления рисками с помощью опционов и фьючерсов превратилась в важнейший раздел финансовой науки.

Фьючерсы являются очень важным инструментом хеджирования рисков компаний и других участников реального рынка. Эти риски возникают в процессе основной деятельности. Развитие фьючерсов как активного рынка деривативов было обусловлено расширением торговых операций и расширением рынка услуг. Развитие торговли привело к возникновению фьючерсов, которые были трансформированы из внебиржевых форвардных контрактов в биржевые фьючерсные контракты.

Фьючерсы развивались и развиваются по мере развития реального сектора экономики. Но фьючерсы являются не только инструментом хеджирования. Фьючерсами активно спекулируют, принося прибыль или убытки инвесторам, которые оперируют ожиданиями на реальном рынке. Но существующие тенденции на мировом рынке фьючерсов говорят о том, что кризис привел к тому, что спекулянты пока не решаются инвестировать свои средства в ненадежное будущее. Несмотря на это, фьючерсы остаются привлекательным инструментом, так как они выполняют свою основную функцию - хеджирование рисков.



Список литературы

I. Специальная литература

1. Аудитор №4, 2005, А. Суэтин «Международный финансовый рынок»;

2. Буренин А.Н., Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие -- М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. --352 с.// Буренин А.Н., Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные, Издание 1-е, М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2005;

3. Век глобализации №2, 2011, Рубцов Б.Б. «Глобальные финансовые рынки: масштабы, структура, регулирование»// Рубцов Б.Б., Тенденции развития мировых фондовых рынков, М.: ИМЭМО РАН, 2003;

4. Международная экономика №6, 2012; О. Шаповалова, «Структура и масштабы современного рынка деривативов и его роль в мировой экономике»

5. Международная экономика №2, 2011; К. Карслян «Механизм и тенденции эволюции мирового рынка фьючерсов»;

6. Международная экономика, Киреев А.П.; М: Международные отношения, 2001 Ч 2, -488с;

7. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, под ред Красавиной Л.Н_2005 3-е изд.; М.: Финансы и статистика, 2005 -576с

8. Фельдман А.Б., Производные финансовые и товарные инструменты; М.: Финансы и статистика, 2003.

Размещено на Allbest.ru