Маржинальная торговля на рынке ценных бумаг

R1 = ----------------------------------------------------------, где: (3)

ССБ + СРК

SUM ЗКБ - сумма задолженности всех клиентов перед брокером по займам, возникшая в результате совершения брокером маржинальных сделок;

SUM ЗКС - сумма задолженности всех клиентов перед брокером по уплате начальной маржи, возникшая вследствие совершения брокером в интересах клиентов срочных сделок;

SUM ЗКР - сумма прочей задолженности всех клиентов перед брокером, возникшей вследствие совершения брокером прочих сделок на рынке ценных бумаг в интересах клиентов;

ССБ - собственные средства брокера,;

СРК - совокупный размер кредитов (займов), предоставленных брокеру в целях увеличения средств брокера, используемых в расчетах по маржинальным и необеспеченным сделкам. При этом в составе данной величины учитываются только кредиты (займы), договоры о предоставлении которых отвечают следующим условиям:

- срок представления кредита (займа, выданного денежными средствами) составляет не менее 1 года;

- кредит (заем) не истребуется кредитором ранее окончания срока действия, за исключением случаев существенного нарушения со стороны брокера условий договора, а также в иных случаях, предусмотренных федеральными законами в качестве основания расторжения либо изменения договора по требованию одной из сторон на основании решения суда;

- выплата основной суммы долга происходит после окончания срока действия договора единовременно;

Норматив предельно допустимого размера задолженности одного клиента перед брокером (R2) в размере не более 0,25, рассчитываемый по формуле:

ЗКБ

R2 = -------------------, где: (4)

ССБ + СРК

ЗКБ - задолженность клиента перед брокером;

ССБ и СРК - собственные средства брокера и совокупный размер кредитов.

Требования по нормативам R1 и R2 не распространяются на кредитные организации, осуществляющие брокерское обслуживание клиентов.

Таким образом, институт маржинальных сделок представляет собой инструмент повышения доходности операций с ценными бумагами. Одновременно с этим совершение маржинальных сделок увеличивает риск наступления неблагоприятных последствий от операций на фондовом рынке. Поэтому необходимо строго регулировать порядок совершения маржинальных сделок, прав и обязанностей сторон таких сделок как на уровне закона, так и на уровне подзаконных нормативных актов.

2.2 Направления развития маржинальной торговли на российском рынке ценных бумаг

Начало XX в. в США ознаменовалось беспрецедентным ростом маржинальной торговли, сменившегося впоследствии Великой депрессией. Первоначально ставка маржинальной торговли в США составляла 50%. Впоследствии она была снижена Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам до уровня 25%. На современном этапе развития в зависимости от ликвидности торгуемого товара маржа на фондовом рынке США может составлять 20--50%. Также внесены изменения в систему регулирования маржинальной торговли, содержащие ужесточение требований к маржинальным счетам с целью снижения внутридневных рисков. Согласно этим правилам, в частности, остаток на счете должен будет составлять, по меньшей мере, 25 тыс. долл.

На современном этапе функционирования американского рынка можно отметить устойчивый рост доли маржинальной торговли в доходах брокерских компаний. Этот вид деятельности занимает второе место по значимости, уступая только доверительному управлению. Так, например, один из крупнейших банков UBS, в своем исследовании доли маржинальной торговли на американском рынке брокерских услуг, отмечает устойчивый рост маржинальной торговли и в корпоративном, и в частном секторе.

Для лучшего понимания общемировой ситуации необходимо также рассмотреть основные тенденции на японском рынке брокерских услуг. Маржинальная торговля появилась на японском рынке сравнительно недавно в 1998 г., но уже приобрела широкую популярность среди компаний и частных лиц. Расцвет рынка начался в марте 2001 г., когда система online торгов получила широкое распространение среди непрофессиональных участникоd.

В 2009 г. в Японии тенденция роста количества маржинальных сделок сохранилась. Рынок вырос до 913,3 млрд йен, что составляет 62,2% по сравнению с прошлым финансовым годом. Количество счетов также увеличилось и составило 964,802 млрд штук, это примерно 95%-ный рост по сравнению с прошлым годом. На данный момент на рынке маржинальной торговли действует более 150 компаний (из них половина специализированные), и их число растет год от года. По мнению японских аналитиков, ожидается дальнейший рост объемов маржинальной торговли/

Таким образом, на развитых рынках маржинальная торговля является весьма распространенной практикой. Только, в отличие от российского рынка, кредитованием занимаются не сами брокеры, а расчетные кастодиальные депозитарии, и механизмы сделок, совершаемых на заемные средства, более прозрачны. Хотя на каждом рынке имеются свои особенности.

Принимая во внимание опыт развитых финансовых рынков США и Японии в части маржинального кредитования, можно сделать вывод, что кредитование на фондовом рынке под залог активов (кредитование денежными средствами под залог высоколиквидных бумаг и кредитование ценными бумагами под залог денежных средств) приобретает все большую популярность и составляет значительную часть бизнеса и доходов брокеров.

На развивающихся финансовых рынках (особенно это касается рынков группы BRIC -- рынки России, Китая, Индии и Бразилии) тенденция роста привлекательности сектора маржинальной торговли еще выше, чем на развитых рынках.

Это объясняется в первую очередь высокими темпами развития экономик стран, входящих в эту группу, и стремлением инвесторов получить еще больший доход, чем позволяет торговля на свои деньги. Если на развитых рынках при использовании «плеча» инвесторы активно хеджируются на рынках деривативов в силу большего соотношения риск/доходность по акциям, то на развивающихся рынках инвесторы в большинстве случаев извлекают значительную прибыль от торговли на рынке акций, не хеджируясь. Объемы маржинального кредитования на рынке акций в России имеют повышательную тенденцию.

На российском рынке маржинальная торговля получила широкое распространение с появлением и «внедрением в массы» интернет-трейдинга в начале 2000-х гг. Тогда же появились первые нормативные акты, непосредственно регулирующие данный вид биржевых сделок. За прошедшие годы было сделано много, чтобы создать должные правовые условия для участников этих сделок. В частности, в 2006г. вышло постановление ФСФР, по которому клиентов разделили на клиентов с повышенной степенью риска (квалифицированных) и неквалифицированных клиентов. Норма «плеча» для первой, рисковой группы ограничилась цифрой 3:1, для второй -- 1:1. Но есть и такие мнения, что введение понятия квалифицированного инвестора и возможности предоставлять «плечо» 1:3 ничего нового не дало. Те брокеры, которые хотели рисковать и предоставлять большие «плечи», делали это и так. Как правило, для этого используется банковская схема. Банк выдает необеспеченный кредит, эти средства поступают на брокерский счет клиента, и с точки зрения законодательства никаких нарушений нет.

Впрочем, использовать «серые» механизмы необязательно. Желающие могут на вполне законных основаниях торговать и с плечом от 1:6 до 1:10 и более на срочном рынке. Необходимость в кредитовании при работе с этими инструментами отпадает. Механизм торгов на срочном рынке изначально предполагает наличие значительного плеча, поскольку от инвестора в качестве обеспечения требуется лишь 5-20% реальной стоимости базового актива (акции, валюты, индекса, товара).

С развитием и бурным ростом оборотов на срочном рынке подавляющее большинство активных спекулянтов предпочло сконцентрировать свои операции именно на фьючерсных сделках. Сейчас, кстати, самый ликвидный инструмент на российском рынке ценных бумаг уже давно не акции «Газпрома» или «Сбербанка», а фьючерсы на фондовые индексы. Количество сделок с этими инструментами превышает оборот акций самого ликвидного эмитента. После введения промежуточного клиринга уменьшились риски невозврата и снизились размеры гарантийного обеспечения. Это послужило толчком к росту оборотов. Снижение гарантийного обеспечения привело к увеличению интереса спекулянтов к срочным сделкам.

Таким образом, произошло некоторое разделение: основная часть самых агрессивных спекулянтов перешла на срочный рынок. Именно они заключают основную массу сделок. Сегодня брокеры в ущерб торговли на спот-рынке вынуждены развивать рынок срочный. Это приходится делать еще и потому, что крупные профессиональные клиенты, которые есть или будут у компании, полностью или частично переключаются на срочный рынок. Если у брокера не будет развито направление срочного рынка, то крупные клиенты предпочтут конкурентов, имеющих это направление, и обороты брокера будут падать на всех площадках. При этом затраты на риск-менеджмент, который проводится брокером вне зависимости от того, на каком рынке работают его клиенты, также нельзя сбрасывать со счетов. На срочном рынке эти издержки не всегда окупаются за счет платы за предоставление кредита.

Список маржинальных бумаг, которые брокер принимает в обеспечение для совершения операций, шире, чем перечень ликвидных финансовых инструментов на срочном рынке. По мере развития ликвидность инструментов срочного рынка, большинство агрессивных спекулянтов перетекало туда. Однако крупные спекулянты и стратегические инвесторы останутся на спот-рынке еще долго.

В сделках с использованием маржинальных бумаг риски практически полностью ложатся на инвестора. Брокер может потерять свои деньги, только если цена акций упадет очень быстро до нуля, но это строго гипотетическая ситуация, дожидаться такого падения ни один профессионал не будет. Даже если стоимость акций упадет на 50%, то потери несет только клиент. Это логично, поскольку именно он решился на рискованную сделку, а отговаривать его от такой покупки брокер не имеем права. Когда риск-менеджеры видят, что клиент проиграл свои деньги и близок к тому, чтобы проиграть и заемные средства, позиции закрываются моментально.

Что касается платы за привлеченные маржинальные ресурсы, то она взимается только за реально использованные средства. Деньги обычно стоят дороже, чем акции, - 15-20% и 10-12% годовых соответственно. Брокерская и биржевая комиссии при маржинальных сделках взимаются в обычном порядке. Следует отметить, что торговать фьючерсными контрактами на акции в FORTS экономичнее, чем акциями с плечом. Во-первых, отсутствует плата за кредит, во-вторых, брокерская и биржевая комиссии очень низки. Тем не менее по причине того, что по фьючерсам каждый день списываются со счета инвестора или начисляются на него средства, многим торговать с плечом психологически комфортнее: не так заметны убытки. Кроме того, некоторым удобнее торговать именно по ценам спот-рынка, а не по ценам акций в будущем.

Достаточно высокая стоимость заемных ресурсов нивелируется тем, что инвесторы крайне редко используют маржинальные займы в течении длительного периода: обычно счет ведется на дни, когда удается поймать хорошее ценовое движение. Как только падение или рост прекращается, то позиции закрываются. Впрочем, срок пользования кредитом не ограничен, здесь все зависит от стратегии конкретного инвестора.

При этом инвесторы, работающие с плечом в режиме внутридневной торговли, кредитуются в большинстве брокерских компаний бесплатно. Бесплатное плечо привлекательно главным образом для активных спекулянтов-скальперов, проводящих за день множество операций. Но при этом брокер получает свое через комиссионное вознаграждение. Допустим, клиент покупает акции только на свои 50 тыс. и платит брокеру комиссию именно с этой суммы. Но если он работает внутри дня с плечом 1:3, то заплатит комиссию с 200 тыс., поскольку он должен закрыться в течение торговой сессии.

Маржинальное кредитование для опытных спекулянтов и долгосрочных инвесторов не является проблемой, а вот с остальными все не так-то просто. Не решает проблему и введение понятия «квалифицированный инвестор». Ведь сама категория «квалифицированный инвестор» очень условна, поскольку полугодовой срок брокерского договора, наличие на счету 600 тыс. руб. и использование хотя бы раз маржинального кредита за последние 3 месяца совершенно не говорят о профессионализме и опытности инвестора.

Как вариант предотвращения оттока инвесторов со спот-рынка можно продумать вопрос о разрешение брокерам увеличивать максимальный размера маржинального кредита или вообще не ограничивать его для опытных и хорошо известных брокеру клиентам. Понятно, что никто лучше самого брокера не оценит проффесионализм своего клиента и риски предоставления ему займа. Однако в случае принятия такого решения особенно внимательно следует отнестись к вопросу об ответственности брокера за подобные оценки.

Если говорить о прогнозах развития маржинального кредитования в России, то можно утверждать, что данный вид брокерской деятельности будет активно развиваться и приобретать все большую популярность как среди инвесторов, так и среди финансовых институтов. Лидерство по объему маржинальных сделок остается за ФБ ММВБ. Основной же объем срочных сделок заключается на РТС.

В данный момент на ФБ ММВБ сохраняются высокие доли маржинальной торговли, что в принципе соответствует положению на мировых рынках.

Заключение

Институт маржинальных сделок представляет собой инструмент повышения доходности операций с ценными бумагами. Одновременно с этим совершение маржинальных сделок увеличивает риск наступления неблагоприятных последствий от операций на фондовом рынке.

Маржинальная торговля -- один из новых для России способов инвестирования свободных средств, хотя в США уже в 1933-34 годах были приняты законы, регулирующие рынок ценных бумаг, в том числе и маржинальную торговлю.

Данные сделки включают в себя две основные операции:

- покупка ценных бумаг на маржинальный счет, когда определенная часть оплачивается денежными средствами клиента, а недостающая сумма занимается у брокерской компании;

- заем клиентом ценных бумаг у брокерской компании и продажа их со своего маржинального счета с последующим погашением займа такими же ценными бумагами, приобретаемыми при последующих сделках.

Одним из вариантов классификации маржинальных сделок в России можно считать разделение их в зависимости от условий предоставления займа: заем предоставляется только на этапе покупки ценных бумаг в денежных средствах, заем предоставляется только на этапе продажи ценных бумаг в ценных бумагах, заем предоставляется в денежных средствах на этапе покупки ценных бумаг и в ценных бумагах на этапе их продажи.

Маржинальная торговля предполагает осуществление операций с активами, полученными от брокера в кредит. Это могут быть как денежные средства, так и торгуемые товары: например, акции, стандартные контракты. За предоставление кредита на срок более дня взимается вознаграждение. Обычно это оговоренный процент от суммы кредита или рыночной стоимости предоставляемых в кредит активов. Размер маржинальных требований очень сильно зависит от ликвидности торгуемого товара. На валютном рынке маржа обычно составляет 0,5 -- 2 %. В выходные дни она может подниматься до 5 -- 10 %. В США, Великобритании, Германии маржа на фондовом рынке может составлять 20 -- 50 %. В России для торговли некоторыми акциями для некоторых торговцев Федеральная служба по финансовым рынкам разрешает маржу 25 -- 50 %.

Вопрос оптимизации торговой стратегии инвестора на фондовом рынке является ключевым моментом инвестирования и способствует достижению поставленных целей участниками фондового рынка.

Развитие системы интернет-трейдинга на фондовом рынке способствовало возрастанию притока частных инвесторов. Усиление конкуренции между брокерами, в частности, привело к появлению услуги маржинального кредитования, которая позволяет увеличить результативность вложений инвестора, повысить отдачу с каждой вложенной им денежной единицы на РЦБ. Однако в случае неверного прогноза цен инвестором маржинальная торговля увеличивает отрицательный результат сделки прямо пропорционально «кредитному плечу». В связи с этим возникают проблемы оптимизации вложений инвестора, оценки эффективности инвестирования на российском фондовом рынке с применением маржинального кредитования.

Российский фондовый рынок ещё относительно слабо развит, и маржинальные операции способны привести к неадекватным последствиям, которые будут характерны только для российского фондового рынка и не похожи на аналогичные ситуации на западных фондовых рынках. Сложный механизм маржинальной торговли и неразвитость российского фондового рынка требуют комплексного и всестороннего изучения данного вопроса и нуждаются в научных разработках в целях устранения кризисных ситуаций на российском фондовом рынке.

Применение маржинального кредитования на фондовом рынке сопровождается не только положительными моментами. К минусам данного способа торговли стоит отнести многократное увеличение рисков, возникающее при проведении маржинальных операций. Если ситуация на рынке развивается в сторону, противоположную ожиданиям инвестора, то убытки увеличиваются пропорционально размеру «кредитного плеча».

Маржинальное кредитование может привести к конфликту интересов клиента и брокера, так как для брокера высокое «кредитное плечо» - это дополнительная комиссия, а для клиента - дополнительный риск. Проблемы, связанные с маржинальной торговлей, растут в условиях неразвитости российского фондового рынка и малого количества научных исследований по данной теме.

Маржинальная торговля увеличивает как доходность, так и риск операций, и вопрос её применения - дело каждого инвестора. В зависимости от склонности к риску, целей инвестирования в ценные бумаги каждый инвестор сам решает, в какой степени ему использовать маржинальное кредитование. Для каждого инвестора нужно определить оптимальный набор параметров инвестирования, при котором достигается цель его прихода на фондовый рынок.

В зависимости от целей инвестирования следует искать компромисс между доходностью и риском, интересами инвестора и брокера.

В настоящее время на отечественном рынке ценных бумаг сложилась весьма характерная для переходного периода ситуация: одновременно развиваются направления в странах классической рыночной экономики, формировавшиеся последовательно, друг за другом. В результате как участники рынка, так и регулирующие органы сталкиваются с весьма специфическими проблемами, для решения которых недостаточно применения проверенных десятилетиями рецептов. Речь идет о быстром распространении маржинальной торговли, стимулируемом активным развитием интернет-технологий.

Простота и скорость обслуживания клиентов через сеть дают значительный положительный результат: объемы совершаемых транзакций стремительно растут, появляется возможность снижения комиссионных и увеличения числа инвесторов, в том числе мелких, повышаются ликвидность и эффективность фондового рынка. Однако параллельное внедрение интернет-технологий и схем маржинальной торговли приводит и к ряду отрицательных последствий.

Во-первых, вызывает озабоченность резкое (доходящее до обесценивания) удешевление брокерских услуг, предоставляемых небанковскими финансовыми институтами.

Во-вторых, де-факто сеть открыла доступ на биржи непрофессиональным участникам рынка. Это негативно отражается на сложившейся системе гарантий по операциям, в соответствии с которой финансовые.

В-третьих, в новых условиях клиенты становятся конкурентами своего брокера. При этом соперничество не является равноправным: брокер имеет информацию обо всех открытых позициях своих клиентов, установленных ими стоп-приказах и лимитах

Основное направление дальнейшего совершенствования системы регулирования маржинальной торговли заключается в повышении прозрачности маржинальных сделок. Главная роль в решении этой задачи отводится организаторам торговли. Предполагается установить четкие процедуры сбора организаторами торговли данных о совершаемых брокерами маржинальных сделках, контроля организаторами торговли за соблюдением брокерами требований к ограничительному и минимальному уровням маржи, а также обязательных нормативов. Особое внимание в развитии нормативной базы маржинальной торговли будет уделено установлению порядка представления организаторами торговли данных о ходе осуществления маржинальных сделок в ФСФР России, порядка использования регулятором рынка указанной информации для оценки рисков, связанных с маржинальными сделками, внутренних процедур обработки регулятором данных о маржинальных сделках, процедур принятия решений о применении мер административного воздействия к компаниям, нарушающим установленные требования.

И все же, несмотря на свой повышенный внутренний уровень рискованности, маржинальная торговля содержит ряд позитивных моментов.

Во-первых, маржинальная торговля способствует повышению ликвидности на рынке: объемы торгов ценными бумагами увеличиваются за счет дополнительных средств, представляемых операторами торговли инвесторам.

Во-вторых, при помощи маржинальной торговли инвесторы, участники рынка получают возможность максимизировать эффективность проводимых операций.

В-третьих, маржинальная торговля совместно с использованием интернет-технологий способствует привлечению на рынок широких слоев инвесторов, в том числе мелких клиентов с небольшим капиталом, а также активных игроков.

В-четвертых, профессиональные участники фондового рынка получают дополнительные доходы за счет расширения списка услуг, увеличения масштаба операций и, наконец, прямого получения прибыли за счет платы за предоставленные средства как в форме денежных средств, так и ценных бумаг.

Список использованных источников

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 27.12.2009), - Информ.- правов. система «КонсультантПлюс» .

2. О рынке ценных бумаг: федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ (с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2010). - Информ.- правов. система «КонсультантПлюс».

3. Правила осуществления брокерской деятельности при совершении на рынке ценных бумаг сделок с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем клиенту (маржинальных сделок): приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 7 марта 2006 г. N 06-24/пз-н (с изменениями от 09.04.2009). - Информ.- правов. система «Эксперт-Гарант».

4. Порядок совершения маржинальных сделок профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющими брокерскую деятельность для определенной категории клиентов: приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 27 октября 2005 г. N 05-53/пз-н (с изменениями от 09.10 2008 г.). - Информ.- правов. система «Эксперт-Гарант»

5. Положения о критериях ликвидности ценных бумаг: приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 7 марта 2006 г. N 06-25/пз-н (с изменениями от 13.11.2008 г.).- Информ.- правов. система «Эксперт-Гарант».

6. Арифджанова А. Маржинальная торговля на российском фондовом рынке Рынок ценных бумаг. - 2007. - №19. -С. 63-66.

7. Беликова А.В., О совершении маржинальных сделок // Инвестиционный банкинг. - 2008.- № 2. март-апрель. - С. 48-56.

8. Васильев М. Развитие операций кредитования для обслуживания финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. - 2007. - №24.-С. 12-13.

9. Верников А., Развитие российского рынка маржинальной торговли соответствует мировой тенденции// Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 12, с. 14-16.

10. Волков К., Анненская Н. Маржинальная торговля - проблемы и возможности // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 9,- с. 46-48.

11. Иоффе Д. Проблемы и перспективы развития маржинальной торговли // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 19. - С. 23-28.

12. Котыхов М.П., Шевченко И.В. Построение ликвидной позиции коммерческого банка. // Финансы и кредит. - 2008. - № 2. - С. 68-72.

13. Кропачев С.В. Особенности маржинальной торговли ценными бумагами на российском фондовом рынке. - 2008. - № 1. - С. 100-114.

14. Наговицин С.В., Кропачев С.В. Определение брокером объема резервируемых ресурсов для маржинального кредитования // Экономические проблемы и решения. - 2008. - № 3. - С. 44-51.

15. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера - М.: Альфа-Капитал, 2005.

16. Николаев Д. Международная практика осуществления операций кредитования ценными бумагами. // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 4. - С. 39-43.

17. Охлопков А. Опасности маржинальной торговли // Вестник НАУФОР.-- 2007 .-- № 10.--С. 12-17.

18. Плешаков А. Маржинальная торговля должна стать «прозрачным» и регулируемым механизмом/А. Плешаков // Вестник НАУФОР. -- 2007. -- №9. - С. 51-53.

19. Прошлякова Т. (инвестиционная компания "Тройка-Диалог") Доклад "Маржинальная торговля на российском рынке ценных бумаг: технологические стандарты и нормативное регулирование" на круглом столе, состоявшемся 29.03.2007 в Москве. // Рынок ценных бумаг. - 2007- № 20. - С. 23-25

20. Рыжиков А. Интернет-технологии и маржинальная торговля на российском фондовом рынке // Мир электронной коммерции, - 2007, - №4 - 35с.

21. Ярёменко А.Д. Дайте им точку опоры и они перевернут рынок / А.Д. Яременко, В.В. Титов// Вестник НАУФОР. - 2007. -- №10. - С. 19-21

21. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. - М.: Изд-во «Перспектива», 2008. - 484 с.

22. Сергеев В. К., Особенности маржинальной торговли ценными бумагами на российском фондовом рынке // Экономические проблемы и решения. - 2008.- № 1. - С. 101-114.

23. Цапаев Д., Технология маржинальной торговли. О некоторых особенностях реализации в российских условиях // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 19.- С. 43-45.

24. Шешеловский М., Захаров А. Система управления рисками при маржинальных операциях на фондовом рынке. // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 2. - С. 71-74.

25. Ярёменко А.Д. Дайте им точку опоры и они перевернут рынок / А.Д. Яременко, В.В. Титов// Вестник НАУФОР. - 2007. -- №10. - С. 19-21