Лучше всего проводить линии через границу скоплений, а не через экстремальные точки, так как граница показывает место, где основная масса трейдеров изменила свое мнение, тогда как экстремальные точки соответствуют паническим настроениям слабейших участников, склонных легко поддаваться влиянию эмоций (рис. 2.4). Слабая поддержка и сопротивление вызывают паузу на тренде, сильные - способны развернуть тренд. Причины существования поддержек и сопротивлений - память (предшествующий опыт), головная боль от роста убытков на убыточных открытых позициях и сожаление об упущенной выгоде (от недостаточных объемов на прибыльных открытых позициях).

Рекомендации для трейдеров: открывать позиции, соответствующие направлению наклона линии тренда. Так как в данном случае тренд направлен вниз - открывать короткие позиции, избегая покупок.

Проанализируем линию тренда.

1) Величина наклона составляет около -10 градусов. Это значит, что тренд ненадежный.

2) Касание тренда с графиком цен наблюдается только в двух местах, поэтому надежность тренда низкая.

3) Тренд не совпадает с тенденцией объема торгов, это еще раз подтверждает ненадежность тренда.

4) В некоторых местах объемы продаж растут при движении цен в направлении линии тренда и падают при коррекциях - это служит ее подтверждением. Если же объемы увеличиваются по мере приближения к линии тренда - на рынке возможен перелом, также настораживающим фактором является падение объемов продаж по мере удаления графика цен от линии тренда.

Проанализируем линии поддержки и сопротивления.

1) Соприкосновение с ценами у линии поддержки больше, чем у линии сопротивления, поэтому надежность первой сильнее, и объем торгов на ней больше.

2) Область между линиями достаточно широкая, следовательно, она достаточно надежная.

Рекомендации для трейдеров: различать краткосрочную и долгосрочную поддержку и сопротивление. В нашем случае наблюдается долгосрочное сопротивление. Поэтому не надо спешить с покупками.

Проанализируем разрывы (рис. 2.6).[35]

На графике мы наблюдаем следующие разрывы:

1 - обыкновенные (при которых цены через какое-то время возвращаются к первоначальным, получая пропущенные при разрыве значения);

2 - уходящие (когда цены уходят из равновесной области при больших объемах продаж и начинается новый тренд);

3 - продолжающиеся (возникает в середине мощного тренда - достигаются новые максимумы или минимумы цен, возврата к пропущенным значениям не происходит);

4 - ослабленные (тренды не достигают своих новых экстремальных значений, цены прыгают, но потом возвращаются, принимая пропущенные при разрыве значения).

Рекомендации для трейдеров: так как на графике много обыкновенных разрывов, трейдерам приходится с ними работать. Следует открывать позиции в противоположном направлении. При рывке цен вверх следует открыть короткую позицию, как только рынок остановится на новой верхней цене, и наметить защитное закрытие под этим уровнем через несколько дней в нижней части разрыва. При падении цен при разрыве - поступать с точностью наоборот. Кроме того есть один ослабленный разрыв, который предоставляет хорошие возможности для проведения торговых операций, так как часто сопровождаются мощным обратным движением. Если вы определили верхний ослабленный разрыв, открывайтесь коротко на продажу, установив защитное закрытие над последним верхним уровнем. Оставайтесь открытыми, пока цены достигают новых нижних уровней, закрываясь в тот день, когда новый нижний уровень не был достигнут.

ЛУКОЙЛ недооценена на 44% относительно международных аналогов по рассчитанному на 2009 г. коэффициенту EV/EBITDA. В этом случае, справедливая стоимость акций компании составляет скромные 101 долл. США за акцию. Однако сравнение компании ЛУКОЙЛ с аналогами на развивающихся рынках на основе коэффициента EV/EBITDA на 2009 г. говорит о справедливой стоимости в размере 130 долл. США за акцию [35].

ЛУКОЙЛ продолжает следовать своей бизнес-стратегии, в которой можно выделить три основных направления. Во-первых, компания намерена поддерживать добычу сырой нефти за счет эксплуатации нетронутых запасов в наземных месторождениях, в том числе в Тимано-Печорском регионе, а также в морских мелководных месторождениях в Каспийском море. Во-вторых, ЛУКОЙЛ собирается активно развивать газодобывающий сегмент бизнеса, рентабельность EBITDA которого может превысить 40% (рентабельность EBITDA нефтяного бизнеса ЛУКОЙЛа находится на отметке 30%). В-третьих, компания занимается модернизацией и увеличением перерабатывающих мощностей своих НПЗ, в особенности тех, которые расположены на территории России, где фактическая рентабельность переработки в данный момент составляет более 20 долл. США на баррель.

Для сравнения, в 2008 г. средняя рентабельность переработки средиземноморских НПЗ была гораздо ниже: 3,6 долл. США на баррель нефти марки Brent и 4,7 долл. США на баррель нефти марки Urals.

Соотношение переработка/добыча ЛУКОЙЛа уже находится на высоком уровне - более 50%, и мы ожидаем, что компания останется одной из самых доходных нефтяных компаний в России по соотношению EBITDA/объем добычи нефти.

В текущем году ЛУКОЙЛ совместно с ConocoPhillips начали коммерческую добычу нефти на Южно-Хыльчуюском месторождении, расположенном в Тимано-Печорском регионе. Мы ожидаем, что к 2009 г. объем добычи составит 140 000 барр./сут., что приравнивается к 7% в общем объеме добычи ЛУКОЙЛа, запланированном на 2009 г. По нашим оценкам, в 2009 г. данное месторождение увеличит объем добычи компании на 6% относительно уровней 2008 г.

Необходимо отметить, что невыполнение ЛУКОЙЛом обещаний увеличить объем добычи в 2007 и 2008 гг. было обусловлено главным образом полуторагодовалой задержкой запуска Южно-Хыльчуюского месторождения. Теперь, когда данное месторождение введено в строй, ЛУКОЙЛ оценивает капвложения в бурение скважин для достижения запланированного на 2009 г. уровня добычи всего в 1 млрд. долл. США. Данная сумма составляет лишь 25% от общего объема инвестиций в строительство инфраструктуры на Южно-Хыльчуюском месторождении, который составляет 4 млрд. долл. США, что является издержками истекшего периода.

С началом реализации газового проекта Кандым-Хаузак-Шады (КХШ) в Узбекистане, ЛУКОЙЛ прогнозирует, что в рамках базового сценария совокупный объем добычи газа к 2015 г. достигнет отметки 45 млрд. м3 в год.

В таком случае объем добычи газа увеличится на 220% относительно уровня 2007 г., когда было добыто 14 млрд. м3. Согласно планам ЛУКОЙЛа на добычу, доля узбекского газа в общем объеме добычи составит 22% в 2012 г. и 17% в 2015 г. Доля выручки от реализации узбекского газа в общем объеме чистой выручки компании, по нашим оценкам, увеличится с 0,6% в 1П 08 до 10% в 2015 г [35].

Произошедшие в 2008 г. события пойдут на пользу развитию газодобывающего направления деятельности ЛУКОЙЛа. Во-первых, Газпром согласился покупать газ, добываемый в Узбекистане, по европейским ценам (за вычетом расходов на транспортировку). В 2009 г. паритетная цена «нетбэк» должна быть, по меньшей мере, на 30% выше средней цены, по которой ЛУКОЙЛ продаст узбекский газ в 2008 г.

Во-вторых, в настоящее время Федеральная антимонопольная служба (ФАС) готовит новый свод правил, согласно которым Газпром будет обязан гарантировать независимым производителям газа доступ к газотранспортной системе.

Наконец, ЛУКОЙЛ продолжает работы по модернизации и увеличению перерабатывающих мощностей своих НПЗ, в особенности на Нижегородском НПЗ (более известном как НОРСИ). Рентабельность переработки российских комплексных НПЗ составляет более 20 долл. США на баррель благодаря выгодной системе налогообложения, изменения которой, на наш взгляд, в ближайшем будущем не предвидится. Как уже было отмечено ранее в отчете, с начала 2008 г. комплексные средиземноморские НПЗ работают с рентабельностью переработки в размере 4,7 долл. США на баррель нефти марки Urals. Мы ожидаем, что модернизация НОРСИ завершится в 2010 г., вследствие чего показатель EBITDA на баррель вырастет с 33 долл. США в 2010 г. до 35 долл. США в 2011-2012 гг. В результате, мировые перерабатывающие мощности ЛУКОЙЛа увеличатся на 30%, с 1,16 млн. барр./сут. в 2007 г. до 1,51 млн. барр./сут. в 2012 г.

В марте 2008 г. ЛУКОЙЛ приобрел контрольный пакет акций ТГК-8, электрогенерирующей компании, располагающей мощностями на Юге европейской части России. Мы не включаем стоимость данного направления бизнеса в нашу оценку компании. Тем не менее, мы предполагаем, что ТГК- 8, скорее всего, будет приобретать большую часть газа, добываемого компанией на месторождениях в Каспийском регионе, начиная с 2012 г.

В феврале 2008 г. ЛУКОЙЛ приобрел московскую сеть автозаправочных станций «Гранд», что позволит компании увеличит долю на московском рынке АЗС до 20%. Мы полагаем, что компания получит выгоду от реализации высокодоходного бензина высшего сорта в Москве, но в целях сохранения консервативности нашей модели, мы не учитываем потенциальные прибыли.

На наш взгляд, существует три причины, по которым следует приобретать акции компании ЛУКОЙЛ в краткосрочной перспективе. Во-первых, Министерство электроэнергетики РФ планирует предоставить Правительству РФ на рассмотрение дальнейшие налоговые послабления, включая снижение ставки НДПИ. В результате чего, по нашим оценкам, ЛУКОЙЛ сможет сэкономить 2-3 долл. США на баррель в отношении EBTIDA в 2010 г. Несмотря на то, что пока это находится на уровне обсуждения, нефтедобывающие компании поддерживают планы министерства. Более того, Министерство Финансов РФ признало необходимость налоговых послаблений для нефтедобывающей отрасли в 2010 г. Следовательно, мы ожидаем реакции рынка, как только прояснится размер льгот.

Во-вторых, мы ожидаем, что цены «нетбэк» для интегрированных нефтедобывающих компаний в 3К 08 снизится на 30-35% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года ввиду снижения цены на нефть в комбинации с ростом экспортных пошлин. Тем не менее, ЛУКОЙЛ знает, как можно смягчить данное обстоятельство. Мы ожидаем, что убыток от хеджирования, который компания понесла во 2К 08, отразится в увеличении средней цены реализации в 3К 08. Мы также ожидаем, что объем продаж в 3К 08 превысит наши прогнозы, если компании удастся ликвидировать излишек ТМЗ, образовавшийся в течение 1П 08. В соответствии с общей тенденцией более низкий курс рубля окажет положительное влияние на показатели прибыли сектора за 3К 08.

В-третьих, возможно к концу года цена на нефть вернется на свои позиции, что будет обусловлено ростом спроса на топочный мазут в начале ноября 2008 г. Теоретически, мы ожидаем, что вслед за президентскими выборами в США страны ОПЕК могут отказаться снизить квоты на добычу в связи с опасениями замедления мировых темпов роста. Мы также не исключаем возможность сокращения квот на добычу, начиная с 2К 09, что окажет поддержку ценам на нефть в 2009 г.

Решение правительства в пользу налоговых льгот для нефтяного сектора на 2010 г. может сыграть роль катализатора цен на акции. Мы думаем, что возобновление деятельности ЛУКОЙЛа в Ираке также может оказать благоприятное воздействие на цены акций компании. Компания продолжает бороться за право осуществлять добычу на территории месторождения Западная Курна-2 по контракту, заключенному с правительством страны до начала военных действий в Ираке. Помимо этого, в рамках альянса с компанией ЛУКОЙЛ компания ConocoPhillips надеется подписать еще один контракт на проведение работ на другом иракском месторождении к концу 2008 г.

Сбербанк России -- универсальный коммерческий банк, удовлетворяющий потребности различных групп клиентов в широком спектре качественных банковских услуг на всей территории России.

Общее количество размещенных обыкновенных акций номиналом 3 рубля составляет 21 586 948 000 штук, привилегированных акций номиналом 3 рублей - 1 000 000 000 штук. Количество объявленных обыкновенных акций - 7 413 052 000 штук. С 22 февраля по 24 марта 2007 года Сбербанк провел публичное размещение дополнительной эмиссии своих акций (SPO), в ходе которого привлек 230,24 млрд руб. ($8,8 млрд) (ожидаемый диапазон был 230-250 млрд руб.). Банку удалось разместить 73,9% от максимально возможного объема.

Таблица 2.2. Динамика акционерного капитала в 2008 - 2009 годах

	2009	2008
В млн.руб Кроме кол-ва акций	Кол-во акций в тыс.	Номинальная стоимость	Сумма, с учетом инфляции	Кол-во акций в тыс.	Номинальная стоимость	Сумма, с учетом инфляции
Об. акции Пр. акции	21586948 1000000	64761 3000	83337 4405	21586948 1000000	64761 3000	83337 4405
За вычетом собственных акций у акционеров: Об. акции	(5)	-	-	(2012)	(6)	-
Итого составного капитала	22586943	67761	87742	22584936	67755	87742

Изменения количества обыкновенных акций за период, закончившийся 31 декабря 2009г. 31 декабря 2008 г., представлено в следующей таблице.

Таблица 2.3. Динамика акционерного капитала в 2008 - 2009 годах, в тыс.руб.

Наименование	2009	2008
Кол-во об.акций на 1 января Выкуп собственных акций Продажа соб.акций, выкупленных аукционеров	21584936 - 2007	21585269 (333) -
Кол-во обыкновенных акций	21586943	21584936



Рис.2.5. Динамика цены акции " Сбербанк России-3" (тикет SBER03) в рублях за период 05.02.1998-28.08.2009.

По состоянию на 31 декабря 2009 года все обыкновенные акции имеют номинальную стоимость 3 рубля за акцию и обладают одинаковыми правами. Каждая обыкновенная акция предоставляет право одного голоса. Все выпущенные обыкновенные акции полностью оплачены. Привилегированные акции имеют номинальную стоимость 3 рубля за акцию, не обладают правом голоса, однако имеют преимущество перед обыкновенными акциями в случае ликвидации Банка. Привилегированные акции не являются обязательными к выкупу у акционеров. Порядок выплаты дивидендов определяется Банком. В случае выплаты дивидендов минимальный уровень по привилегированным акциям составляет 15% от их номинала и одобряется ежегодным собранием акционеров. Если дивиденды по привилегированным акциям не выплачиваются, владельцы привилегированных акций получают право голоса аналогично владельцам обыкновенных акций до того момента, когда будет произведена выплата дивидендов. Дивиденды по привилегированным акциям установлены в размере 21,0% годовых в 2009 году по итогам работы за 2008 год (2008 г.: 21,7% годовых по итогам работы за 2007 год).

На прошедшем 26 июня 2009 года Годовом общем собрании акционеров Банка было принято решение об увеличении уставного капитала Банка путем размещения обыкновенных акций по открытой подписке в пределах количества объявленных акций (15 000 миллиардов штук).

Таблица 2.4. Динамика доходности за указанный год [35]

Эмитент	2006	2007	2008	2009	2010
Сбербанк об	141%	13%	-77%	254%	24%
Сбербанк пр	130%	-6%	-87%	654%	7%

Как видно из представленной таблицы, доходность акций впечатляет и связано это со многими факторами, озвучим лишь некоторые:

- динамичное развитие рынка ММВБ с 2005 года;

- рост цен на нефть;

- своевременно принятые меры со стороны правительства;

- Сбербанк - крупнейший российский Банк;

- активное развитие Банка, рост показателей, благоприятная отчетность;

- высокая ликвидность акций Сбербанка.

Надо отметить, что снижение котировок в 2008 году отразилось на акциях Сбербанка ничуть не хуже чем на других ликвидных бумагах российского фондового рынка, а вот восстановление происходило намного быстрее. Вообще восстановление экономики всегда происходит изначально с укрепления именно банковской системы, отсюда и заметный рост котировок акций эмитента.



Рис.2.6.Технический анализ обыкновенных акций Сбербанка[36].

Как видно из предложенного анализа обыкновенные акции Сбербанка предпринимают вторую попытку преодолеть сопротивление у верхней границы широкого коридора, в котором акции торгуются с сентября 2009г. Я бы охарактеризовал текущее положение так - «покупать - дорого, продавать - дешево». Учитывая это сопротивление и каких высот достигли акции, для спекулянтов, ориентированных на вложения в акции с горизонтом 1-3 месяца, моя рекомендация частично сокращать позиции по данной бумаге. Для инвесторов с большим временным горизонтом - рекомендация держать.

«Вложения в акции Сбербанка это всегда отличная идея» - такую рекомендацию можно услышать на одном известном канале. Давайте разбираться и посмотрим историю котировок за последние 5 лет, их динамику и особенно момент, как акции Банка пережили обвал на рынке в 2008 году (а это наиболее трудное время не только для российского рынка акций, а и для мировой финансовой системы в целом).

Стоит не забывать, что рынок акций чувствительно реагирует на все изменения, происходящие в нашей и мировой экономике. Особым индикатором выступают именно акции Сбербанка, они первые отреагировали на ухудшение ситуации и приближающийся кризис. Поэтому, сделав вложения в столь рисковый инструмент, необходимо интересоваться общей ситуацией на рынке акций и ситуацией в экономике страны, в этом может помочь наша компания. Мы проводим бесплатное консультирование для наших клиентов, оказываем помощь в составлении портфеля и грамотного управления активами. 

2.3 Анализ динамики роста индекса РТС и ММВБ

Россия, как известно, входит в страны БРИК, одни из наиболее предпочтительных для инвестирования. Однако в последнее время отечественный фондовый рынок, если судить по индексу РТС, показывает далеко не оптимистичную динамику. В отличие от конкурентов - других «новых экономик». Например, если проанализировать статистическую динамику индекса РТС за все время, сколько он рассчитывается в сравнении с другими мировыми индексами за тот же период, то выглядит (точнее говоря, выглядело, в данном случае прошедшее время глагола более уместно) все очень даже инвестиционно привлекательно. Среди 42 мировых индексов РТС занимает 23 место по совокупности показателей прироста и волатильности, проанализированных в тестовой версии программы Investor's Lab. По среднегодовому приросту, который равен 76.64 %, индекс РТС занимает шестое место среди наиболее известных мировых индексов, данные по которым имеются в свободном доступе на rbc.ru. Лучше результаты только у фондовых индексов Бразилии, Турции, Чили, Мексики и Шри-Ланки. Почетные места индекс РТС занимает также по скорости изменения цены (т.е. отношение волатильности повышательных трендов к волатильности понижательных), преобладания совокупного размера бычьих трендов над совокупным размером медвежьих трендов, достаточно хороший показатель по стойкости доминирующей тенденции, что немаловажно для позиционных инвесторов (международные крупные инвесторы вряд ли интересуются дей-трейдингом). В общем, по совокупности показателей индекс РТС находился рядом с индексами Великобритании, Франции, Аргентины и Пакистана.

Зато по состоянию на конец 2010 года по параметрам последней сверхдолгосрочной доминирующей тенденции индекс РТС попал по рейтингу на второе место от конца. Хуже результаты только у индексов Пакистана и Дании (Пакистанский Karachi 100 и тут в компании с РТС). Падение у него составляет более 80 процентов, в настоящее время наблюдается пологий повышательный тренд, который является откатом от того обвала, который случился сразу после кризиса. Другое дело, что нисходящий тренд не пробил никаких важный уровней, зато текущий откат, все же, пересек 50% - ный уровень. Однако восстановление рынка все равно проходит очень тяжело.

Сейчас, когда долгосрочная динамика индекса сформировала идеальный восходящий канал, видный на рисунке, и пройдены все основные уровни Фибоначчи, можно уже говорить, что, все-таки, кризис позади. Однако восстановление российского фондового рынка все равно проходит медленнее, чем в других странах БРИК, и, судя по всему, еще далеко до того, чтобы фондовый рынок России вышел на первое место по привлекательности среди этого блока стран, как пророчили в прошлом году аналитики. Если смотреть по динамике фондовых рынков, индексы которых показывают корреляцию с индексом РТС с коэффициентом более 0.8, то восстановлению ничего не мешает. По поводу европейского фондового рынка однозначного заключения сделать невозможно, однако следует уточнить, что российский рынок ценных бумаг показывает корреляционную связь только с рынками Северной Европы, но не с более всего пострадавшими за последнее время экономиками Средиземноморья. А у таких стран, как Германия, Франция, Дания, Нидерланды перспективы роста фондового рынка на 2011 год достаточно стабильные.

Так что достижение индексом РТС докризисных отметок сейчас уже является реальной перспективой. Однако будет это не раньше конца 2011 года, и медленное восстановление российского фондового рынка после кризиса (это при его докризисной бодрой динамике) послужит историческим уроком. Кстати, падение началось не в связи с мировой экономической рецессией, а еще до нее, почти одновременно с началом падения фондовых рынков США и Европы. Это видно на графике.

ценный бумага рынок торг

Рис.2.7. Динамика индекса РТС в 2008 - 2010 годах [33,с.215]

На динамику основного индикатора российского фондового рынка - индекса РТС способно влиять множество факторов: изменение цен на товарно-сырьевых рынках и рынках металлов, динамика котировок фьючерсов на индексы и сырьевые активы, валютный курс, изменения, происходящие на зарубежных фондовых площадках, а также динамика цен крупных российских предприятий, входящих в расчет индекса. Однако финансово-экономический кризис показал, что значения фондовых индексов, а вместе с тем и входящие в их расчет цены акций крупнейших российских предприятий, были слишком переоценены. Наступивший мировой финансово-экономический кризис повлек за собой падение цен на всех мировых площадках.

Хочется верить, что наша экономика в дальнейшем будет модернизирована в соответствии с планом Президента РФ, а "чёрное золото" покинет первую строчку "основных показателей, определяющих ситуацию в экономике", прогнозируемых и рассчитываемых Министерством Экономического Развития (МЭР). Однако на сегодняшний день приходится мириться с тем, что цена на нефть остаётся переменной с наибольшим весом в наших макроэкономических моделях.

Рис.2.8. Динамика индекса ММВБ в 2008 - 2010 годах[33,с.216]

Как видно из рисунка 2.11 индекс имеет устойчивую положительную динамику с 2008 по 2010 годы.

Это связано с тем, что в начале 2009 года объём промышленного производства продолжил позитивную динамику, наметившуюся с середины 2009 года, и несмотря на спад из-за засухи и пожаров, в третьем квартале 2010 года даже реальный ВВП показал существенный прирост (+3,8% г/г). Примерно аналогичную цифру прироста ВВП (3,8-4%) увидели по итогам всего 2010 года.

Что касается динамики российской экономики в 2011 году, то с учетом повышения прогнозного диапазона цен на нефть в предстоящем году российский ВВП может вырасти в пределах 3,5%-4,0%.

Несмотря на реальные темпы роста в 2010 году, реальный ВВП РФ, в отличие от номинального, компенсировал лишь половину кризисного спада.

В итоге к 10 декабря разница между доходностью портфеля и рынка в целом оказалась на уровне 6%.

Рис.2.9. Динамика индекса ММВБ и "модельного портфеля" в 2010 году [33,с.217].

Наши рекомендации на 2011 год выглядят следующим образом (табл.2.4):

Мы делаем ставку на рост в строительном секторе, поскольку большинство девелоперов уже прошло кризисный период, и вслед за плавным восстановлением экономики на рынок недвижимости возвращается спрос, в ожидании роста цен до уровней, предшествующих кризису.

Рост котировок бумаг нефтегазовых компаний гарантируется стабильностью цен на "чёрное золото". Если не верить в рост на нефтяном рынке, то лучше вообще не выходить на российский рынок акций с целью покупок.

В металлургическом секторе мы выделили только НорНикель. В целом, динамика бумаг металлургов в следующем году видится нам нисходящей, поскольку восстановление экономики происходит темпами, не сопоставимыми с теми, которые необходимы для полного восстановления спроса на металлы.

Электроэнергетика, на наш взгляд, в следующем году будет одним из лидеров роста. Стабильность продаж и окончательный переход на более эффективный метод расчёта тарифов (RAB) обеспечат прирост прибыли компаний электроэнергетического сектора.

Телекоммуникационный сектор уже не сможет продемонстрировать тех результатов, что в предыдущие года, но в стабильности данного сектора экономики не стоит сомневаться. Абонентской базе расти больше некуда, по статистике, которую ведут сами сотовые операторы, сегодня телефон есть у каждого жителя РФ, а у каждого второго их два.

Таблица 2.5. Прогноз роста ММВБ в 2011 году[33,с.217].

сектор	компания	тикер	Текущая цена	Целевая цена	рекомендации	потенциал
машиностроение	АвтоВаз	AVAZ	30,66	28,00	продавать	-27,4%
медиа	РБК	RBCI	43,67	45,00	держать	3,0%
маталургия	НМЛК Распадская ПолюсЗолото ММК северСталь ГМК НорНикель	NLMK RASP PLZL MAGNCHMF GMKN	136,24 198,00 1831,60 34,00 512,00 6698,88	125,00 227,00 2000,00 35,00 530,00 7800,00	держать держатьд держать держать держать покупать	-8,3%; 14,6% 9,20% 2,9% 3,5% 16,4%
нефтегазовый	Газпром Газпромнефть Сургутнефтегаз Роснефть Транснефть Татнефть лукойл	GAZPSIBN SNGS ROSN TRNFP TATN LKOH	192.87 132.10 30.13 221.23 41352.00 148.43 1770.00	230.00 173.00 32.00 280.00 43506.00 151.00 2200.00	покупать покупать держать покупать держать держать покупать	19,3% 31,0% 6,2% 26,6% 5,2% 1,7% 24,3%
потребительский	Аптеки 36,6	APTK	114,13	100,00	держать	-12,4%
строительный	ГК ПИК	PIKK	124,90	174,5	покупать	39,7%
телекомуникационный	МТС Ростелеком	MTSI RTKM	254,02 147,17	275,00 150,00	держать держать	8,3% 1,9%
транспорт	аэрофлот	AFLT	80,70	95,00	покупать	17,7%
финансы	ВТБ Сбербанк	VTBRSBER	0,10 104,92	0,10 117,00	держать держать	-1,5% 11,5%
химический	Акрон Уралкалий	AKRN URKA	997,50 206,89	1230,00 182,00	покупать держать	23,3% -12,0%
электроэнергетика	МосЭнерго РусГидро ИнтерРАО	MSNG HYDR IUES	3,19 1,62 0,05	3,94 2,10 0,06	покупать покупать покупать	23,5% 29,5% 22,9%

Потребительский сектор также выглядит хорошей инвестиционной идеей, учитывая ожидаемую инфляцию и сохраняющийся, вне зависимости от экономической ситуации, спрос на потребительские товары.

По итогам 2010 года российский фондовый рынок показал восходящую динамику (+22,3% по индексу ММВБ). В мае индекс достиг годового минимума, после чего началось волатильное восходящее движение с обновлением годового максимума в начале декабря. До конца года мы не ожидаем существенных колебаний на фондовом рынке и ожидаем, что рынки закроются вблизи текущих значений.

В следующем, 2011 году, согласно нашим прогнозам, основанным на прогнозах Министерства экономического развития и торговли, рост индексов РТС и ММВБ составит 15-20%. Таким образом, наше целевое значение на 2011 год по индексу ММВБ составляет 1930-2000 пунктов. Наиболее вероятно, что динамика фондового рынка будет отличаться высокой волатильностью, поэтому в течение года возможно достижения исторических максимумов по индексам ММВБ и РТС.

В следующем году негативно на динамику индексов могут повлиять следующие фундаментальные факторы: долговые проблемы стран Еврозоны; рост базовых ставок в ведущих странах мира (Китай, Евросоюз, США); новые меры Правительства Китая по сдерживанию роста экономической активности в стране при опережающем темпе роста инфляции; стагнация ведущих экономик мира; отток средств с российского финансового рынка.

На основе анализа сложившейся макроэкономической ситуации можно сделать вывод о том, что опасность второй волны кризиса сохраняется. Негативные явления в мировой экономике остаются, а ключевые причины ее падения не устранены. Предпосылкой повторения второй волны может стать надувание новых «мыльных пузырей» на фоне избытка ликвидности. Эксперты считают, что вторая волна кризиса может накрыть Россию только в случае падения цен на нефть. Однако следует отметить, что предприятия стараются сокращать долги, а потребительский спрос существенно сократился. На основании этого мы делаем вывод, что вторая волна если и будет, то менее слабой, но более затяжной.

К факторам роста российских фондовых индексов относятся: вливание денежных средств в экономику в США в размере 600 млрд. долл. (количественные меры смягчения); продолжение восстановления мировой экономики; сохраняющаяся недооцененность российского фондового рынка. По данным агентства Bloomberg российский фондовый рынок является самым недооцененным в мире.

Отношения капитализации компаний, входящих в индекс ММВБ, к прогнозной прибыли за год (P/E) составляет 6,8. Это самый низкий мультипликатор среди 59 рынков, отслеживаемых агентством Bloomberg, у которых среднее значение -- 12. При сравнении с показателем P/E, рассчитанного по компаниям индекса MSCI All?Country World, российский фондовый рынок недооцененен на 42%.

Фундаментальным фактором роста котировок российских компаний являются хорошие финансовые показатели компаний в 2010 году, которые и обеспечили большой дисконт показателя P/E российских компаний к его среднемировому значению. Средняя прибыль в пересчете на акцию в России сейчас на максимальном уровне с 2003 г. и на 29% выше среднего значения, выведенного по результатам опроса агентством 400 аналитиков.

Рост российских фондовых рынков в следующем году будет основан также на продолжении восстановления российской экономики. Так, министерство экономического развития и торговли прогнозирует рост ВВП в 2011 году на 4,2%, с его последующим снижением до 3,9% в 2012 году и ростом на 4,5% в 2013 году. Таким образом, министерство предполагает замедление роста экономики России в среднесрочной перспективе.

Глава 3. Развитие и решение проблем рынка ЦБ

3.1 Характеристика основных проблем рынка ценных бумаг России

Как любая быстрорастущая система рынок ценных бумаг сталкивается с рядом проблем, многие из которых имеют первоочередную важность.

В данном разрезе, возможно, выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1) Преодоление негативно влияющих внешних факторов, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России, в частности рисков социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает влияние даже при своем невысоком уровне.

2) Переориентация рынка ценных бумаг. Значительный перекос современной экономической составляющей в пользу сырьевого комплекса страны не может негативно сказаться распределении и притоке инвестиции в другие, не менее важные составляющие экономики, испытывающие необходимость в инвестициях, например, сельское хозяйство. Для преодоления этого перекоса необходимо активно включать в работу государственные ценные бумаги

3) Выбор модели рынка, т.е. выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США). Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и финансовых инвестиционных институтов. Учитывая, что российский рынок ценных бумаг использует опыт других стран, необходимо отметить общемировую тенденцию уменьшения доли банков в финансовых активах и увеличение доли коллективных инвесторов (совместных фондов, пенсионных фондов).

4) Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. На текущий момент, российский рынок отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП достигает 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в России должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в несколько десятков раз), поскольку для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП[28,с.201]

5) Долгосрочное, перспективное управление. Необходимо учитывать, что большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 90-х гг. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг. Очевидна необходимость введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне.

6) Укрупнение и рекапитализация структур фондового рынка. Если при существующих в Индии 19 биржах эксперты считают, что рынок ценных бумаг в этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество бирж редко доходит до 7-9, то на существующую структуру фондовых и товарно-фондовых бирж в России так или иначе стоит обратить внимание. Укрупнение может быть необходимым и для инвестиционных институтов (профессиональных участников рынка ценных бумаг).

7) Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий. Необходимо осуществлять эмиссии данного рода для преодоления инвестиционного кризиса.

8) Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке. Государством введены регистрация, лицензирование, аттестация. Государственные органы имеют право квалифицировать финансовые инструменты в качестве ценных бумаг. Уже выпущены несколько сот нормативных актов по ценным бумагам. Государство находится в процессе создания системы надзора за рынком.

9) Беззащитность инвесторов.

Необходимость, заявленная, в том числе, и руководством страны, в осуществлении комплексного развития системы законодательных мер обеспечивающих защиту прав инвесторов, очевидна. Наш рынок ценных бумаг, не может реализовать свой огромный потенциал в том числе и по этой причине.

10) Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства. Наоборот, эта тенденция должна быть преодолена (см. пункт 3.).

Имеется в виду:

- необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

- усиление роли Федеральной комиссии по ценным бумагам (ФКЦБ), которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг;

- ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы как способа ограничить риски инвесторов (прежде всего требования к достаточности капитала, качеству активов и ликвидности небанковских инвестиционных институтов, ограничения их собственных операций по рискам, правила этичного ведения операций и полного раскрытия информации при обслуживании клиентов и т.п.);

- создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

- гармонизация российских и международных (в частности, европейских) стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

- создание активно действующей системы надзора (на базе внешнего наблюдения и инспекций на месте) за небанковскими инвестиционными институтами;

- срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов (специализированный фонд на эти цели).

11) Создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций. Если этого не произойдет, рынок захлебнется по мере массового поступления акций приватизированных предприятий и наращивания их вторичного обращения. Технические факторы способны быть не только тормозом развития, но и причиной падения рынка.

12) Широкая реализация принципа открытости информации (на это уже указывалось в связи с проблемой повышения роли государства):

а) расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существенно повлиять на курс ценных бумаг эмитента,

б) создание независимых рейтинговых агентств и введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов и ценных бумаг,

в) широкая публикация и независимое обсуждение макро- и микроэкономической отчетности,

г) четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми,

д) развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций),

е) создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг (фондовые индексы, признанные в национальном масштабе и являющиеся индикаторами рынка для иностранных инвесторов, показатели анализа деятельности эмитента, показатели для анализа достаточности капитала, ликвидности, качества активов и т.п. инвестиционных институтов).

13) Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов:

а) создание консультационного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков и небанковских инвестиционных институтов, регионов и республики;

б) передача части прав по регулированию рынка регионам;

в) введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов, государства, саморегулирующихся организаций, фондовых бирж (или, например, представителей бирж в состав директоратов государственных органов),

г) государственная поддержка саморегулирующихся организаций, обеспечивающая их опережающее развитие, и передача им части функций государства по регламентации рынка ценных бумаг и надзору за ним,

д) создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка (экспертные советы ученых, создание совместных групп российских и иностранных экспертов, разработка и запуск исследовательской программы).

14) Получение крупных размеров международной помощи (в области создания регулятивной, информационной и технологической инфраструктуры рынка, восстановления системы образования и российской научной школы в области рынка ценных бумаг).

15) Восстановление системы образования в данной области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка.

Следует отметить, что отметить, что не только наш рынок сталкивается с такого рода проблемами, они в достаточной мере общие для развивающихся стран, формирующих современный рынок ценных бумаг.

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение, связанных с этим процессом, многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования РЦБ.

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения.

1) Целевая переориентация РЦБ с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

2) Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

3) Улучшение законодательства, а также организация контроля за его выполнением.

4) Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:

- создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления РЦБ и его текущего регулирования. Окончательный выбор модели фондового рынка (в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок США), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;

- формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания РЦБ.

5) Проблема защиты вложений инвесторов в ценные бумаги от потерь, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы ее обеспечения.

6) Опережающее создание депозитарной, клиринговой и агентской сетей для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

7) Реализация принципа открытости информации - через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг. Создание общепринятой системы показателей для оценки РЦБ, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, а также развитие сети специализированных изданий, характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций.

3.2 Перспективы развития рынка ценных бумаг

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) подготовила новую стратегию развития финансового рынка. Впервые стратегия развития финансового рынка появилась в 2006 году. Тогда она была актуальна, так как рынок финансовых услуг в России делал только первые шаги в своем развитии. Теперь, по мнению ФСФР, наступил новый период. При удачной реализации предлагаемых мер, Россия должна стать крупным международным финансовым центром.

В мире наметилась четкая тенденция глобализация мировой экономики. И все идет к тому, что, в конце концов, в ближайшее десятилетие сформируется несколько крупных мировых финансовых центров. Чтобы Росси попасть в их число, надо срочно заняться конкурентоспособностью отечественного финансового рынка.

Одна из основных задач - конкурентная биржевая инфраструктура. Как считает регулятор, ее не будет, пока в России не появится единый стратегический центр развития организованного рынка ценных бумаг. Кстати, первые шаги в создании единой инфраструктуры у нас уже пытались сделать. Речь идет о законе о центральном депозитарии. Появление законопроекта спровоцировало жесткую дискуссию двух основных российских биржевых групп ММВБ и РТС, которые долго не могли решить, чей же расчетный депозитарий получит статус центрального.

Именно наличие нескольких центров биржевой инфраструктуры и не дает российскому рынку ценных бумаг пойти вперед. А между тем, по мнению ФСФР, огромной проблемы тут нет. Существование консолидированной биржевой инфраструктуры, которая бы включала в себя специализированные биржевые площадки (по сделкам с акциями, облигациями, с производными финансовыми инструментами), нужно принять как аксиому. Тем более, что уже сейчас специализация фондовых бирж РТС и ММВБ достаточно четко определена. А следовательно, и спорить "кто главней", не стоит.

Единый холдинг мог бы появиться уже через три года. С 2011 года ценные бумаги холдинга могут быть размещены публично. Как говорится в докладе ФСФР, с учетом уже имеющейся сегодня оценочной стоимости фондовых бирж ММВБ и РТС, можно предположить, что к 2020 году по своей капитализации единый российский биржевой холдинг вправе претендовать на одно из лидирующих мест в мире.

Чтобы стать мировым финансовым центром, России надо также вплотную заняться совершенствованием налогообложения на финансовом рынке. В числе прочих предложений ФСФР настаивает на том, что целесообразно было бы исключить из числа объектов налогообложения по налогу на добавленную стоимость операции, совершаемые управляющей компанией с имуществом паевого инвестиционного фонда. Придание управляющей компании инвестиционного фонда статуса плательщика НДС создает ряд проблем для управляющих компаний фондов недвижимости: невозможность зачета НДС уплаченного и НДС, полученного, в том числе при совершении операций с имуществом разных фондов, что увеличивает инвестиционные риски и искажает результаты расчета стоимости чистых активов указанных фондов.

Еще более либеральной является идея снижения ставки налога на доходы от инвестиций в ценные бумаги до нуля. На первом этапе, предполагается распространить указанные преимущества, прежде всего, на физических лиц, и на институциональных инвесторов (кредитные организации, страховые компании, дилеров на рынке ценных бумаг, акционерные инвестиционные фонды), совершающих операции за свой счет.

В последующем приведенный режим налогообложения налогом на прибыль организаций может быть распространен и на иные юридические лица. Эта мера приведет к перемещению на российский рынок операций не только с российскими финансовыми активами, но и с финансовыми активами других стран (в первую очередь, стран СНГ и Восточной Европы).

Также ФСФР говорит о необходимости увеличения количества ценных бумаг российских акционерных обществ, находящихся в свободном обращении (free-float). По имеющимся оценкам в 2007 году в Бразилии в свободном обращении находилось в среднем около 42% акций, выпущенных акционерными обществами, в Индии - 33%, в Китае - 27%. В России по различным оценкам этот показатель находится в интервале 20-30%, что не может считаться достаточным для рынка, претендующего на лидирующие позиции в мире. Необходимо стремиться к тому, чтобы уже в ближайшее 2-3 года свободное обращение ценных бумаг в России достигло не менее 40-50%.

Для этого регулятор планирует ввести понятие, эквивалентное термину "free-float", и установить его количественные и качественные значения. На основе этого можно было бы определять пропорции и требования, касающиеся обращения ценных бумаг и сделок с ними со стороны участников рынка ценных бумаг. В частности, можно ввести гибкие пропорции выпуска и обращения ценных бумаг на российских и зарубежных площадках, которые бы ограничивали возможность выхода за рубеж компаний с низкой долей акций, находящихся в свободном обращении, но создающих более льготный режим выхода для компаний с наибольшим количеством свободно обращающихся акций.

Преференции в виде либеральной процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг могут получить инновационные и наукоемкие предприятия. Как правило, новые быстро растущие компании особо рискованны для населения и других групп консервативных инвесторов. Вместе с тем, ценные бумаги таких эмитентов могут быть привлекательны для отдельных групп квалифицированных инвесторов. И вообще в дальнейшем будет вполне оправданным появление организованного рынка ценных бумаг для квалифицированных инвесторов.

Пожалуй, самым интересным предложением ФСФР является принятие к 2012 году закона об обязательном публичном размещении акций на российском фондовом рынке. Акционерные общества, включая кредитные организации, являющиеся дочерними предприятиями зарубежных компаний, должны будут выйти на рынок спустя три года с момента их организации. Возникновение такой обязанности должно быть, например, обусловлено положительным заключением независимых инвестиционных экспертов о возможности эмиссии ценных бумаг.

Привлекать розничных инвесторов ФСФР предлагает не только путем налоговых льгот. Уже к концу этого года должна быть завершена работа над проектом федерального закона "О компенсациях гражданам на рынке ценных бумаг". Скорее всего эта система будет построена на принципах обязательного страхования, предполагающего по аналогии с механизмом страхования банковских вкладов нормативные отчисления средств профессиональными участниками рынка ценных бумаг, например, в Агентство по страхованию вкладов.

Участники рынка пока очень осторожно высказываются по поводу инициатив ФСФР. Сомнение, например, вызывает целесообразность законопроекта об обязательном для акционерных обществ публичном размещении акций. Помимо этого предложенные ФСФР меры должно рассмотреть правительство, и многие эксперты уверены, что министерство финансов вряд ли охотно пойдет на создание налогового рая на финансовом рынке. Впрочем, ФСФР разработала эту стратегию не по собственной прихоти. Высшее руководство страны хочет видеть Россию мировым финансовым центром. А по расчетам ФСФР, реализация ее плана действий через 4 года увеличит капитализацию публичных компаний в два с половиной раза.

Таблица 3.1. Прогноз некоторых показателей фондового рынка до 2020 года

Показатель	2007	2012	2020
Капитализация публичных компаний, трлн. рублей	32,3	84	237
Соотношение капитализации к ВВП, в %	97,8	130	140
Биржевая торговля акциями, трлн. Рублей	31,4	78	210
Стоимость корпоративных облигаций в обращении, трлн. Рублей	1,2	6,6	19
Активы паевых инвестиционных фондов, трлн. Рублей	0,8	5,8	16
Годовой объем публичных размещений акций, по рыночной стоимости, в трлн. Рублей	0,7	1,3	3
Количество розничных инвесторов на рынке ценных бумаг, млн. человек	0,8	3	6
Доля иностранных ценных бумаг в обороте российских бирж, %	0	4	12

Кроме того, основными перспективами развития современного РЦБ на нынешнем этапе являются:

1) Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к РЦБ. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличения их собственных капиталов(концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры РЦБ (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы, которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время РЦБ притягивает все большие капиталы общества.

2) Интернационализация РЦБ означает, что национальный капитал переходя границы стран, формирует мировой РЦБ, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. РЦБ принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

3) Надежность РЦБ и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усилением государственного контроля за ним. Масштабы и значение РЦБ таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к РЦБ, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка, поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка - государством.

4) Компьютеризация РЦБ - результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой деятельности за последнее время. Без компьютеризации РЦБ в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на РЦБ.

5) Нововведения на РЦБ. К ним относятся:

- Новые инструменты РЦБ, которыми являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

- Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.

- Новая инфраструктура рынка- это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

6) Секьюритизация - это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

7) Развитие РЦБ вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, РЦБ оттягивает на себя капиталы , но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.