Управление системой муниципальных займов в сбойных ситуациях

-

Невыполнение Уполномоченными агентами указаний Эмитента

Фонд. Посредн

Размещения

Инвест. Проектов

-

-

Транзакционные

Ошибка при решении вопроса о включении нового Участника в систему

Эмитент

Та, к которой относится Участник

-

-

Неэффективный договор с новым Участником

Эмитент

_

1/2 А

-

-

Ошибка при передаче инструкций Уполномоченному Дилеру, Андеррайтеру или Агенту

Эмитент

Фонд. Посредн.

Информационная
Торговая площадка

Размещения

-

-

Ошибки при перечислении средств для управления ценами

Плат. Посредн

Торг. площадка
Размещения

-

-

Неэффективное использование средств, полученных от доразмещения облигаций

Эмитент

Внешние

Инвест. проектов

Размещения

-

-

Параметрические

Снижение управляемости системой ГОЗ по мере ее увеличения

Эмитент

Те, в которых снижается управляемость

-

-

Недостаток необходимых средств для воздействия на цены рынка

Эмитент

Плат. Посредн

Торг. площадка

Размещения

-

-

Снижение эффективности управления ценами в связи с расширением сети Уполномоченных Дилеров

Эмитент

Фонд. Посредн

Торг. площадка
Размещения

-

-

Внешние риски сбойных ситуаций

Резкое изменение конъюнктуры рынка, препятствующее эффективному управлению ценами

Внешнеэкон.

Внешнеполит.

Торговая площадка

Размещения

Инвест. проектов

-

-

Изменения в законодательстве, препятствующие выполнению договоренностей между Участниками системы

Внешнеэкон.

Внешнеполит.

Все подсистемы

-

-

Подсистема управления рисками и страхования

Субъектные

Неэффективность структуры управления рисками

Эмитент

Те, риски в которых плохо управляются

-

-

Недобросовестность Участника при защите от рисков, за которые он несет ответственность

Эмитент
Посредник
Инвестор

Те подсистемы, с которыми риски связаны

-

-

Транзакционные

Задержка необходимых модификаций структуры управления рисками

Эмитент

Подсистемы с неэффективной структурой управления

-

-

Ошибочная модификация структуры управления рисками

Эмитент

Подсистемы с неэффективной структурой управления

-

-

Неправильное внедрение механизмов управления рисками

Эмитент

Подсистемы с плохо работающими механизмами управления

_

-

Отсутствие контроля за работой этих механизмов

Эмитент

Подсистемы с плохо работающими механизмами управления

_

-

Параметрические

Увеличение определенного риска в рамках сложившейся структуры управления

Любой из Участноков или внешние

Может влиять на любую подсистему

-

-

Ослабление контроля за рисками при увеличении числа Участников системы

Эмитент

Подсистема зависит от вида деятельности нового Участника,

_

-

Внешние риски сбойных ситуаций

Изменения в законодательстве, нарушающие структуру управления рисками

Внешнеполитические

Может затрагивать любуб подсистему

_

-

Из данных таблицы 7, где приведены возможные характерные сбойные ситуации и вероятные сроки ликвидации кассовых разрывов можно сделать вывод о том, что их длительность колеблется от 0,5 до 4_х календарных недель. Это означает, что максимальный объем резервируемых средств в СМЗ должен быть не ниже объема обслуживания займов за четырехнедельный период.

Отметим также, что не все технологические сбойные ситуации требуют организации резерва, лишь те, которые можно отнести к разряду форс-мажерных, т.е. независимых от деятельности субъектов системы. Те же ситуации, которые прямо на вину субъекта. Это обстоятельство требует отдельных исследований, которое должно быть отражено в договорах между субъектами системы.

Рассмотрим теперь сбойные ситуации, связанные с нестабильностью рынка облигации.

Для определения части резервного фонда, необходимой для поддержания рынка необходимо знать два основных параметра:

длительность аукционного «обвала», под которым мы понимаем неудачу с размещением очередного транша и, как следствие невозможность выполнить погашение предыдущих траншей;

величину аукционного погашения долга по номиналу облигаций, выпущенных ранее.

Тогда сумма погашений предыдущих траншей, срок погашения которых попадает в предполагаемый аукционный обвал, даст величину резерва необходимого для ликвидации сбойной ситуации с размещением облигаций.

Попытаемся оценить величину возможного аукционного обвала. Сразу же отметим, что такая предварительная оценка для муниципального займа практически невозможна из-за отсутствия аукционной истории.

Речь может идти только об оценке на основании статистических данных по аукционным торгам ГКО-ОФЗ^*). Однако механизм заимствования на основе ГКО-ОЗФ существенно отличается от предполагаемого механизма муниципального заимствования. Дело в том, что в системе ГКО-ОФЗ резервный фонд отсутствует, и его функции предположительно выполняет Сбербанк РФ, который на этапе становления СМЗ за основе для такого анализа были приняты данные по ГКО-ОФЗ за 2006 год предположительно) откупает часть выпуска по требуемой цене. Отсюда следует, что оценка динамики аукционных торгов ГКО-ОФЗ существенно затушевывается действиями СБРФ, инициируемыми федеральным эмитентом. Тем не менее, попытаемся проанализировать эти обстоятельства, используя статистические данные по динамике средневзвешенной доходности ГКО за 2005-2006 годы по результатам аукционных торгов.

Из приведенных графиков видно, что, имеют место пиковые ситуации, которые можно охарактеризовать как сбойные, в связи с тем, что пассивность покупателей была перекрыта ростом доходности облигаций. Длительность пиков в нашем случае определяется величиной среднего значения доходности. Исходя из анализа графиков, длительность пиковых доходностей колеблется в пределах от 1 недели до 3 месяцев. Естественно, что поддержание рынка МКО в течение 3 месяцев - задача практически неразрешимая и не может быть реализована средствами резервного фонда. Реально можно говорить о поддержке рынка в течение 3-4 аукционов. Заметим, что к аналогичному выводу приходим, анализируя и потенциальные сбойные ситуации технологического характера.

3. Резервирование средств, как метод обеспечения экономической безопасности

В практике функционирования различных фондов, в том числе и резервных, существует два подхода к организации финансовых потоков.

Первый подход основан на адресном направлении средств строго от источника к направлению расходования.

Второй подход основан на том, что средства, попадая в фонд из различных источников, обезличиваются и в дальнейшем расходуются по необходимым направления «без оглядки» на источник их происхождения.

Примечательно, что на начальных ста днях создания Инвестиционно-заёмной системы к проблеме управления был применен первый подход, при котором был установлен норматив отчислений в резервный фонд до 5% от суммы займов. Практика управления финансовыми потоками показала, что категория «резервирование средств» существенно отличается от категории «временно свободные средства», и основные отличия состоят в срочности при резервировании и ликвидности при использовании средств. Именно поэтому, как это и было показано в первой главе, за основу был принят смешанный подход, состоящий в том, что в резервно-операционном фонде все средства практически обезличиваются, и перераспределяются по финансовым фондам займов в порядке, обусловленном инвестиционной программой, обязательствами Москвы, нормативным положением о текущем расходовании средств. При этом резерв Системы формируется в указанных нормативных размерах.

Если рассматривать резервные средства локально, то механизм их формирования и расходования регламентируется следующими соображениями.

Коль скоро формирование и использование резервного фонда теснее всего связано с обеспечением экономической безопасности, то резервирование средств может быть осуществлено успешно, если решены вопросы:

- определения источников РФ;

- определение направлений расходования РФ;

- определения структуры РФ;

- количественной оценки объемов резервирования;

- определения количества рисков в системе.

Источники резервного фонда

Исходя из изложенного выше подхода к резервированию средств инвестиционно-заёмной системы, резервный фонд может формироваться по трем основным группам источников.

Первая группа представляет собой отчисления от сумм заемных средств, а именно:

- отчисления от суммы внешнего займа в иностранной валюте;

- отчисления от суммы сберегательного займа;

- отчисления от суммы внутреннего облигационного займа.

Техника исполнения отчислений от суммы заемных средств проста; достаточно лишь установить единый или дифференцированные нормативы отчислений для каждого конкретного займа. Общие подходы к установлению этих нормативов будут рассмотрены ниже.

Вторая группа - это отчисления от сумм прибылей, получаемых в результате реализации инвестиционных проектов. Этот источник может рассматриваться реально лишь в перспективе, то есть после того, как будет произведено финансирование работ инвестиционного портфеля Системы и при условии, что получаемая прибыль будет конкретизирована по источнику ее получения, а ее размеры достаточны. Поясним сказанное. Дело в том, что инвестиционные проекты имеют весьма длительный, по сравнению с процессом заимствования временной лаг освоения; можно предположить, что сроки реализации бизнес - проектов будут колебаться от шести месяцев до полутора лет. Таким образом, реальные сроки получения прибыли могут колебаться в пределах от девяти до двадцати месяцев, поскольку получаемая прибыль от проекта в самом оптимистичном случае будет показана в квартальных отчетах фирм, которым были открыты инвестиции.

Другое обстоятельство, которое требует пояснения - это реальность источника прибыли. Здесь возможны три варианта.

Прибыль показана в отчете инвестируемой фирмы, она реальна и в полном объеме согласно действующему положению облагается муниципальным налогом на прибыль, который при наличии соответствующих правительственных решений зачисляется в резервный фонд системы.

Прибыль показана в отчете инвестируемой фирмы, она реальна, но может быть изъята в резервный фонд либо в соответствии с условиями договора об инвестициях, либо в результате секьютиризации.

Прибыль показана в отчете инвестируемой и специально созданной муниципальной фирмы. В этом случае проблем с отчислением нет, и пополнение резервного фонда может осуществляться практически автоматически.

Прибыль в отчете не показана, но полезность реализованного проекта сомнению не подлежит. Здесь может идти речь о так называемом косвенных эффектов, т.е. об эффектах, польза которых ощутима, но «снять» часть прибыли в пользу резервного фонда не представляется реальным.

Возврат инвестиций. Этот случай аналогичен случаю, когда имеет место кредитование. Правила пополнения резервного фонда могут быть установлены административным путем.

Третья группа. Эти отчисления названы нами как «прочие». К ним можно отнести, например, страховые выплаты при наступлении случаев, предусмотренных системой страхования займов. Подробнее этот вопрос будет рассмотрен на следующем этапе, посвященном порядку взаимодействия субъектов заемно-инвестиционного процесса. Здесь лишь отметим, что для успешной организации страхового дела в рамках заемно-инвестиционной системы необходима соответствующая статистическая база, характеризующая финансовую историю объекта и субъекта страхования, которой в настоящие время просто не существует, а для различных расчетов - обоснований используются данные по государственным краткосрочным займам.

Особо следует отметить имеющую место сложность с доказательством страховых случаев, условия, наступления которых есть предмет договора о страховании, аналогов по которым еще нет. Отметим также еще одно обстоятельство. Заемный процесс весьма динамичен, а страховые споры, точнее говоря, время разрешения конфликтных ситуаций в суде между эмитентом и страховой компанией значительно превышают интервалы времени, в течение которых должны решаться финансовые вопросы в рамках заемного процесса. Кроме того, имеется еще одно обстоятельство, требующее некоего нового подхода. Это принятие решения о моменте наступления страхового случая а именно: со времени допущенной ошибки в технологическом процессе или с момента принятия судебного решения по конфликтной ситуации. И последнее, на чем следует кратко остановиться - это недостаточность задействования в заемно-инвестиционном процессе, какой-либо одной страховой компании. Судя по объемам займов, речь идет об их общем объеме в размере порядка восьми триллионов рублей. Очевидно, что одной, пусть даже весьма мощной компании с такими объемами не справиться. Здесь может идти речь о формировании некоего «пупа» страховых компаний, входящих в ЗИС в качестве субъектов - участников технологического процесса.

Исходя из сказанного, можно констатировать, что основными источниками формирования резервного фонда заемно-инвестиционной системы на начальном этапе можно реально считать отчисления от сумм заемных средств по валютному, внутреннему облигационному и сберегательному займам.

Использование резерва.

Главные направления использования средств резервного фонда представляются в следующем виде.

Обслуживание займов в кризисных ситуациях. Под кризисной ситуацией понимается срыв аукционной продажи, который влечет за собой необходимость сверхсрочного погашения муниципального долга.

Обслуживание займов в около кризисных ситуациях, при которых возникает необходимость быстрого погашения муниципального долга.

Необходимость поддержания рынка муниципальных бумаг в ситуациях временного спада спроса на облигации.

Страхование и ликвидация технологических и финансовых сбоев.

Поддержка инвестиционных проектов.

Очевидно, что главные направления использования средств резервного фонда характеризуются различными сроками «расшивки сбойных ситуаций», для чего активы резервного фонда могут быть сформулированы в виде двух относительно самостоятельных блоков, различающихся по уровню ликвидности активов. В этом смысле резервные средства составляют часть временно свободных средств Системы, порядок использования которых изложен в следующем подразделе.

Рассмотрим теперь вопрос о взаимодействии субъектов системы по поводу формирования и расходования резервных средств.

Для описания взаимодействия субъектов системы по поводу формирования и расходования средств резервного фонда в ситуациях описанных выше необходимо, прежде всего, иметь перечень стадий его формирования и расходования.

Эти стадии и этапы представляются в следующем виде:

I Проектная стадия

Обоснование и утверждение величины нормативов отчислений.

Расчет прогнозной динамики займов.

Расчет величины отчислений, исходя из плановой динамики и утвержденного норматива.

Обоснование нормативов распределения средств, отчисленных в резервный фонд на резервную наличность и высоко ликвидные активы.

II. Заемная стадия

Формирование массы средств резервного по утвержденных объемов заемных средств.

Распределение массы заемных средств на резервную наличность и ликвидные активы.

III. Стадия управления резервами.

Распределение средств, преднозначенных для формирования ликвидных активов по направлениям.

Управление слагаемыми ликвидных активов

IV. Стадия управления резервами в сбойной ситуации.

Оценка характера сбойной ситуации

Принятие решения по распределению резервных средств для ликвидации сбойных ситуаций.

При определении порядка взаимодействия субъектов системы по поводу формирования резервного фонда мы исходим из:

- основных функций каждого субъекта;

- влияния каждого субъекта на величину резервного фонда при несоблюдении стандартных системных требований.

- вероятных сбойных ситуаций, которые являются следствием нарушения принятых технологий, порождающих финансовые риски.

При анализе проблемы управления резервами системы, мы исходили из основополагающего обстоятельства теории управления, которое гласит: резервами управляет тот, кто управляет основными процессами. Применительно к нашему случаю таким основным лицом является Эмитент, полномочным представителем которого в системе является Комитет муниципальных займов и развития фондового рынка. Таким образом, основным управляющим субъектом в системе экономического управления инвестиционно-заёмной деятельностью является Москомзайм в лице специализированного структурного подразделения Комитета, целевые функции которого показаны на рис. 11.

Таблица 8. Структура субъектов ИЗС и их роль по отношению к резервному фонду

Наименование субъекта ЗИС	Основные функции субъекта ЗИС	Основная роль по отношению к резервному фонду
1. Эмитент - Правительство Москвы	1. Формирование займа 2. Гарантирование обслуживания займа	1. Формирование РФ 2. Использование РФ в сбойных ситуациях.
2. Уполномоченный банк	1. Исполнение финансовых операций.	1. Сохранность средств Инвесторов. 2. Своевременность исполнения финансовых операций
3. Уполномоченный депозитарий	1. Хранение глобального сертификата 2. Запись и перезапись прав собственности. 3. Перевод облигаций на счета клиентов.	1. Своевременность и аккуратность исполнения документации
4. Торговая система	1. Обеспечение аукционного размещения займов 2. Обеспечение возможности торговых транзакций на вторичном рынке. 3. Формирование реестра сделок.	1. Отсутствие технических сбоев при проведении аукционов и торгов. 2. Отсутствие ошибок в реестре сделок.
5. Расчетно-клиринговая организация.	1. Обслуживание торговой системы, трейдеров, банков и депозитариев. 3. Учет взаимных требований трейдоров.	1. Отсутствие ошибок в поставляемой информации. 2. Своевременность взаиморасчетов.
6. Банки	1. Обслуживание инвесторов 2. Блокирование средств на счетах инвесторов.	1. Своевременность и точность исполнения банковских операций.
7. Брокеры и дилеры.	1. Обслуживание инвесторов по купле - продаже ценных бумаг на аукционах и торгах.	1. Добросовестность в обслуживании.

Выводы

В процессе исследований получены следующие основные результаты.

Проанализированы возможные риски в системе муниципального заимствования.

Проанализированы потенциальные сбойные ситуации и произведена ориентировочная оценка длительности и времени их ликвидации; оценены величины кассовых разрывов в СМЗ.

Предложен порядок резервирования, основные источники и главные направления расходования средств в увязке с механизмом действия финансовых фондов займов.

По результатам можно сделать следующие выводы.

Оценки продолжительности кассовых разрывов позволяют обоснованно формировать резервный фонд в системе финансовых фондов.

Резервирование средств на основе анализа потенциальных сбойных ситуаций позволяет обоснованно распределять роли и ответственность субъектов СМЗ на расходование резервных средств.

Поскольку резервирование средств носит постоянный характер, а сбойные ситуации случайны, то имеет смысл говорить о корректном рыночном использовании резерва совместно с временно свободными заёмными средствами.

Список использованных источников

Алмаев М., Мехед Н., Фомин А. Сущность и угрозы экономической безопасности. // Власть. 2006. №12.

Абалкин Л.И. Экономическая безопасность России: угрозы и их отражение // Вопросы экономики. 2004. №12, с. 4-13.

Архипов А., Городецкий А., Михайлов Б. Экономическая безопасность: Оценки, проблемы, способы обеспечения // Вопросы экономики. 2006. №12, с. 36-44.

Бахрамов Ю., Сахаров А. «Методы оценки рисков при составлении плана финансирования инвестиционного проекта. Рассмотрены методы и математические процедуры, надежно ориентирующие траекторию реализации плана проектам на заданный результат». Инвестиции в России, №7-8,2007.

Бельков О.А. Понятийно-категориальный аппарат концепции национальной безопасности // Безопасность. 2006. №3, с. 91-94.

Бизнес и безопасность. Толковый терминологический словарь. М.: «Бек», 2005., с. 336.

Бизнес: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский: свыше 4000 понятий. - М.: Изд-во «Прогресс-Академия». Изд-во РГГУ, 2005 - 752 с.

Крапли Л.О. «Становление и развитие Российского рынка государственных и муниципальных ценных бумаг», Салют - Петербург, 2007 г., АР97-952.

Любенцова Т. «Управление государственным внутренним долгом: нужна комбинированная стратегия. Рынок ценных бумаг, №15,2006, с. 2-6

Сенчагов В.К. О сущности и основах стратегии экономической безопасности России // Вопросы экономики. 2005. №1. С. 97-106.

Совет безопасности Российской федерации: функции, структура, нормативные документы: Сборник справочных материалов. - М.: 2007.