Супер-большинство (оригинальное название - «Supermajority voicing provisions»). Этот метод используется в случае принятия особенных решений, например при рассмотрении предложения о покупке компании при поглощении или вопроса об изменении ее руководства. Положение по супер-большинству варьирует от 60 до 80%, то есть это - минимальный процент акционеров, необходимый для одобрения какого-либо решения. Данная мера ограничивает возможности компании-покупателя относительно захвата компании -мишени, даже если агрессору удалось поставить под контроль совет директоров, и помогает сбалансировать интересы менеджмента с интересами акционеров компании- мишени. Как показывают результаты ряда исследований, положение о супер- большинстве увеличивает стоимость акций, при этом рост расходов на координацию действий акционеров часто нейтрализуется снижением затрат.

Создание стратегического альянса (оригинальное название - «Defense of strategic alliance»). Данный вид защиты также напоминает метод «Белого рыцаря», но в отличие от последнего применяется до того, как возникает угроза поглощения. Стратегический альянс между двумя и больше предприятиями способен защитить все стороны от нежелательного поглощения. Но при этом существует риск того, что стратегический партнер трансформируется в «серого рыцаря» и сам попробует поглотить компанию-партнера, пользуясь доступной ему инсайдерскою информацией.

Защита активов. Один из способов почти идеальной защиты компании. Это -комплекс правовых действий компании, цель которых сделать свои активы менее интересными и более недоступными для компании-захватчика. Этот метод защиты может включать следующие действия: [1]

- легальное дистанционное отдаление активов от фигуры реального собственника, которое обычно решается путем передачи имущества в собственность третьему лицу (оффшорные компании. различные фонды и т.п.).

Это - распространенная мера защиты в России. Как правило, подобные соглашения носят достаточно спорный, иногда мнимый характер и не предусматривают получения замену соответствующего эквивалента, однако они нарушают права миноритарных акционеров. В случае недостаточной законности соглашения и потери активов акционеры могут подать в суд, чтобы получить компенсацию за понесенные потери;

- обременение собственных активов таким образом, чтобы в итоге они были менее привлекательными для противодействующей стороны;

- защита активов через сокрытие информации о самих активах и их владельце, при этом юридическая служба защищающейся компании обеспечивает самый высокий уровень конфиденциальности информации.

Другой вид защиты активов: реструктуризация пассивов через наращивание задолженности. Это означает перевод всех активов и пассивов компании на предприятие, которое проводит хозяйственную деятельность.

поглощение слияние компания стоимость



ГЛАВА 2. ПРАКТИЧЕСКАЯ

2.1 Международные слияния и поглощения (М&А)

Международные слияния и поглощения (М&А), при участии гигантских транснациональных корпораций (ТНК) - это ключевой аспект приближения к глобализации. Сегодня такие соглашения - это форма прямых иностранных инвестиций, которая за объемами привлеченных средств значительно опережает инвестиции в новые предприятия («greenfield investments»). В разных отраслях компании при слиянии и поглощении превращаются в холдинги, добывают будущие активы, проходят реорганизацию и увеличение собственной компании.

Чаще всего соглашения М&А заключаются в индустриально развитых странах, однако увеличивается их роль и для развивающихся стран. Активнее всего процессы слияний и поглощений разворачиваются в странах Западной Европы и США, меньше - в Азии и Латинской Америке. Собственно, практика слияний и поглощений сложилась давно - компании в течение всего времени сливались друг из друга или поглощали более мелких конкурентов.

Своей наивысшей точки расцвета рынок M&A достиг в 80-х годах 20-го столетия в США благодаря широкому распространению т.н. «мусорных облигаций» (junk bonds), то есть облигаций с низким кредитным рейтингом и высоким процентным доходом. Механизм использования мусорных облигаций был достаточно простой: компания выпускала большое количество мусорных облигаций и на вырученные деньги покупала компанию-мишень. Денежный поток, полученный от поглощенной компании обычно перекрывал выплаты процентов по облигациям и компании продолжали такую практику, что привело в конечном счете к поистине огромному количеству подобных операций и стремительному росту фондовых индексов. Ниже приводится таблица слияний и поглощений за период 2008-2013 годов на мировом рынке. [8]

Таблица 2.1.1

Мировой рынок слияний и поглощений в 2008 -2013 гг

Год	Количество соглашений M&A	Общая стоимость соглашений M&A (млн. долларов)
2008	699029	4 213576
2009	74410	3 726174
2010	72879	3 390241
2011	72384	3 401854
2012	72523	3 232450
2013	71811	3 450462

Невзирая на ожидание, что рынок слияний и поглощений (M&A) приблизится к фазе стойкого роста в 2013-ом году, в дальнейшем был зафиксирован спад активности на мировом рынке, который продолжается уже четвёртый год подряд. В результате, активность упала до самого низкого за предыдущие 8 лет уровня. По данным исследования EY "Обзор рынка M&A за 2013 год", активность на мировом рынке M&A сократилась сравнительно с 2012 годом на 6,2%, при этом на протяжении года было объявлено о 37 257 соглашениях. Невзирая на заключение ряда сверхбольших соглашений, например, соглашения «Vodafone - Verizon», что стала третьей по величине в мире, совокупная стоимость всех соглашений снизилась на 6,3% и составила 2,3 трлн. долларов США. [7] [8]

В США, стране англосакской модели корпоративного управления, слияния и поглощения - традиционный механизм корпоративного контроля.

Этому способствует развитый фондовый рынок, распыленность акционерного капитала, культурные традиции (ходовое выражение «предприятие - всего лишь пакет акций для владельца»). В 80-90-ые годы XX-го века наблюдался резкий рост операций по слиянию и поглощению. Только в период 1995-2000 гг. в США состоялось слияние 26 тыс. компаний на сумму около 5 трлн дол. США.

В текущем десятилетии активность американских корпораций на рынке слияний и поглощений к началу мирового финансового кризиса, как и ранее, оставалась на высоком уровне, что свидетельствовало о чрезмерной популярности и эффективности подобных инвестиционных соглашений на американском рынке.

К числу основных причин слияний и поглощений относятся глобализация мировых рынков, дерегулирование и обострения конкуренции, а также необходимость наращивания капитализированной стоимости компаний и повышения прибыли в интересах акционеров. Базовым мотивом, который подталкивает к слияниям и поглощениям, является стремление американских компаний получить новые возможности для сбыта, усилить влияние на рынок вплоть до обеспечения доминирующей позиции на нем, повысить эффективность за счет синергизма, увеличить масштаб операций, снизить расходы, совершенствовать методы управления, диверсифицировать риски. Стимулом к подобным операциям послужила также либерализация на рынке услуг во многих странах мира (в области телекоммуникаций, транспорта, информационных технологий, а также в сфере банковской). Безусловно, слияние и поглощение для американских компаний являет собой один из способов противостояния экспансии на американском рынке (в отдельных секторах экономики) таких же мощных европейских и японских конкурентов.[7] [1]

Методика определения доли рынка при слияниях и поглощениях, индекс Герфиндаля - Гиршмана

При анализе степени монополизации отрасли и определения конкуренции в банковской отрасли применяются специальные коэффициенты и индексы, которые рассматривают структурные характеристики рынка, рассматривают связи рыночной конкуренции с рыночной концентрацией. Или распределением рыночных долей. Рассмотрим основные из них:

- индекс концентрации, определяется как сумма рыночных долей k крупнейших банков рынка: k



CRk = ?qi {2.1.1 }

i=1

где CRk -- индекс концентрации, а qi -- доля данного банка в общей сумме экономического параметра;

Основные преимущества: широта применения, несложность расчётов;

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков;

- коэффициент относительной концентрации - рассчитывается как отношение долей крупнейших банков регионального рынка в общей сумме к долям этих банков в общем объеме выбранного показателя. Определяется по формуле:

К= b/a {2.1.2 }

где К-- коэффициент относительной концентрации; b -- доля крупнейших банков территориального рынка в общей сумме банков в процентах; а -- доля этих банков в общем объеме выбранного банковского показателя в процентах.

Основные преимущества: широта применения, несложность расчётов.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков.

- индекс Герфиндаля - Гиршмана, наиболее популярный среди маркетологов, определяется как сумма квадратов долей по какому-либо показателю всех действующих на рынке банков: HHI= ?qi2 {2.1.3 }

где HHI - индекс Герфиндаля - Гиршмана; qi -доля данного банка в объеме региона по какому-либо показателю.

Индекс Герфиндаля - Гиршмана изменяется в пределах: 1/n<HHI < 1, где n -- число банков, действующих в регионе. Из свойств индекса следует вывод о том, что чем меньше индекс, тем меньше концентрация на рынке.

Основным недостатком данного индекса является то обстоятельство, что его нижняя граница - плавающая, поэтому когда на разных рынках индекс получается одинаковым, это отнюдь не означает, что эти рынки с однотипной структурой и концентрацией, поэтому для исключения подобного эффекта применяется модифицированный индекс, который выражается формулой:

0<(nHHI-1)/(n-1)<1 {2.1.4 }

Если данный индекс близок к нулю, то тут можно сделать вывод об однородности рынка и наличии на нём высокой конкуренции.

Основные преимущества: широта применения, несложность расчётов, наиболее популярный инструмент, является индексом с полной информацией, так как учитывает особенности распределения размеров финансовых структур.

Основные недостатки: нижняя граница - плавающая, увеличивает вес более крупных участников. При отсутствии данных о долях мелких участников для расчета индекса концентрации Герфиндаля-Гиршмана возможно использовать их среднее или максимальное значение.

- коэффициент вариации рыночных долей, который характеризует возможную рыночную власть банков через неравенство их размеров. Коэффициент вариации близок к единице, когда один банк занимает подавляющую долю рынка, тогда коэффициент примет вид:

V=v1/n?(qi-1/n) 2 {2.1.5 }

где V - дисперсия рыночных долей банков, n- число банков в регионе, q -- рыночная доля i-го банка.

Основные преимущества: показывает возможную рыночную власть банков через неравенство их размеров.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, достаточная сложность расчётов, показатель чисто математический и не учитывает особенностей рынка.

- коэффициент Джини, который показывает меру неравенства распределения показателей и характеризуется формулой:

G=1+1/n-2/(n2y) (y1+2y2+3y3+…nyn) {2.1.6 }

где G-- коэффициент Джини; n -- число банков; y-- средний для данного числа банков экономический показатель, y1, y2, y3…, yn -- индивидуальные значения показателей различных банков в порядке их убывания.

Основные преимущества: оценивает банковскую конкуренцию на рынке с точки зрения равенства банков, т.е. показывает, все ли банки находятся в конкурентно равных условиях.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, достаточная сложность расчётов.

- ранговый индекс концентрации (или Индекс Холла -- Тайдмана). Он рассчитывается на основе сопоставления рангов банков рынка и характеризуется формулой:

HT=1/2?Riqi-1 {2.1.7 }

где HТ-- ранговый индекс концентрации; Ri -- ранг банка на рынке (по убывающей); qi-доля банка.

Основные преимущества: даёт возможность использовать ранжирование рассматриваемых банков.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков, отсутствие чёткой методики присвоения рангов.

- индекс максимальной доли. Для рынка совершенной конкуренции характерной особенностью является то, что общее число банков n велико, а их доли на рынке равны друг другу и при большом числе банков крайне малы. Он определяется формулой: I=(dmax - М(d))/ (dmax + М(d)) {2.1.8 }

Здесь М(d) - средняя арифметическая рыночных долей на данном рынке; dmax - максимальная доля на этом рынке. По индексу можно судить о состоянии рынка:

- при значении индекса от 1 до 0,75 -- рынок монопольный;

- при значении индекса от 0,75 до 0,50 -- рынок олигопольный;

- при значении индекса от 0,50 до 0,25 -- рынок монополистической конкуренции;

- при значении индекса от 0,25 до 0 -- рынок конкурентный.

Основные преимущества: дает возможность оценить не только уровень концентрации на рынке, но также определить степень и вид конкуренции на нем, дает ясную интерпретацию своих значений, несложность расчетов.

Основные недостатки: недоступность информации в разрезе филиалов нерегиональных банков. [5 ] [13 ]

2.2 Рыночная оценка двух компаний «Glaxo Wellcome» и «SmithKline Beecham» до слияния

В 2000-ом году в результате объединения двух британских фармацевтических фирм «Glaxo Wellcome PLC» и «SmithKline Beecham PLC» была образована общая компания «Glaxo SmithKline». Нынешние акционеры «Glaxo» будут владеть 58,75% акций новой компании, инвесторам «SmithKline» будет принадлежать 41,25%. Стоимость сделки составила около 75 млрд долларов США. По всем основным показателям (доля мирового рынка -- 7,3%, объем продаж -- 27 млрд. долларов США, рыночная капитализация -- 189 млрд. долларов США) новая компания уверенно будет занимать первое место в мире среди ведущих фармацевтических фирм.

В результате соглашения между двумя фирмами было заявлено, что:

- слияние создаёт мощную группу с комбинированным сбытом фармацевтических препаратов с годовым оборотом около 24,9 биллиона долларов США и 7,3% продаж в доле мирового рынка;

- компания будет продвигать современные технологии с общим бюджетом 4,0 биллиона долларов США;

- будет создана платформа для дальнейшего развития и выпуска новых медицинских препаратов;

- будет введено в действие 30 новых фармацевтических объектов, апробировано 19 новых вакцин;

- в компании будет задействовано 40000 работников и 7200 коммерческих представителей в США;

- компанией будет создана ежегодная экономия 1,7 биллиона долларов США, в том числе, экономия от сокращения налогов составит 415 миллионов долларов США, которые будут реинвестированы в структуру новой компании. [9]

Ожидается, что слияние приводит к существенному синергисту.

Управление двумя компаниями оценивают, что годовые экономии от вычета налогов 1,0 биллиона фунтов (1,7 биллиона долларов США) будут достигнуты к третьей годовщине завершение слияния. Ожидается, что 250 миллионов фунтов (415 миллионов долларов США) из этих сбережений будут получены от объединённой R&D организации и будут реинвестированы в R&D. По другим экономиям затрат ожидается, что 750 миллионов фунтов (1,2 биллиона долларов США) придёт от частичного сокращения персонала в администрации и от продажи нескольких заводов. Сбережения (1.7 биллиона долларов США) от слияния будут дополнением к предварительно анонсированной оценке экономии затрат всего 570 миллионов фунтов (946 миллионов долларов США), что будет являться результатом существующих производственных рационализаторских программ. [8]

Посмотрим сравнительную таблицу основных финансовых показателей фирм «Glaxo Wellcome PLC» и «SmithKline Beecham PLC» до их слияния в 2000-ом году и сравним с аналогичными показателями вновь созданной фирмы «Glaxo SmithKline» за 2013 год. Отметим, что основные финансовые показатели фирмы «Glaxo SmithKline» за 2013 год были взяты из официального ежегодного отчёта фирмы «gsk Annual Report-2014» (электронный ресурс https://www.gsk.com/media/603031/annual-report-2014.pdf [12] [11], а основные финансовые показатели фирм «Glaxo Wellcome PLC» и «SmithKline Beecham PLC» до их слияния в 2000-ом году выбраны из различных информационных англоязычных сайтов:

https://www.thomsononeim.com/;

https://www.wsws.org/en/articles/;

www.wbiconpro.com/10[1].%20Subhan.pdf. [7] [8] [9]

Все сайты и доступы к ним приведены в Списке использованной литературы.

Таблица 2.2.1

Основные показатели фирм до и после слияния

№ п/п	Финансовый показатель	«Glaxo Wellcome PLC», на 2000 г.	«SmithKline Beecham PLC» на 2000 г.	«Glaxo SmithKline» на 2014 г.
1	Доходы, млн. фунтов	15,7	12,8	23,006
2	Операционные расходы, млн. фунтов	13,7	12,13	15,683
3	Прибыль до налогообложения, (EBIT) млн. фунтов	2,040	1,665	2,968
4	Ожидаемый рост EBIT, %	6,0	4,0	10,0
5	Скорректированная прибыль на 1 акцию, фунты	55,0	78,0	95,40
6	Отношение Р/Е	12,0	10,9	14,40
7	WACC, %	9	10	12
8	Налоговая ставка, %	13	13	13
9	Потребность в оборотном капитале	0	0	--



Механизм определения выгод и расходов от приобретения (слияния) был предложен Стюартом Майерсом в 1976-ом году, который утверждал, что экономические выгоды от слияния могут возникнуть лишь при условии, что рыночная стоимость корпорации, которая возникла в результате слияния, является выше, чем сумма рыночных стоимостей корпораций, что ее создают (Синергический эффект, который называют правилом (2+2=5). Если правая часть равенства является позитивной, то это значит, что имеет место синергический эффект, то есть такое приобретение несет за собой определенные экономические выгоды. Однако об экономической эффективности осуществленного приобретения (слияния) можно говорить при сопоставлении экономических выгод от приобретения и расходов, понесенных на его осуществление. Такие расходы (Е) определяются как разница между денежными средствами, которые направлены предприятием А на приобретение предприятия Б (С), и рыночной стоимостью предприятия Б

Е = С - Рб { 2.2.1 }

Таким образом, чистый доход (чистая нынешняя стоимость - NPV) от приобретения предприятия Б для предприятия А составит:

NPV = Р - Е { 2.2.2 }

Следовательно, можно сделать выводы, что приобретение является экономически обоснованным тогда, когда чистая нынешняя стоимость приобретения будет больше 0, то есть Р - Е>0. [1]

Пусть «Glaxo Wellcome PLC» -это компания А, а «SmithKline Beecham PLC» - это компания Б. Тогда рассчитываем:

FCF (А) = EBIT1 * (1 - Tax) = 2,04 *(1 - 0,13) = 1,775 (млн. фунтов);

FCF (В) = EBIT2 * (1 - Tax) = 1,665* (1 - 0,13) = 1,448 (млн. фунтов).

Тогда при условии, что i = WACC, стоимость компаний А и В по формуле Гордона будет равна:

V (А) = 1,775 * 1,06 : (0,09 - 0,06) = 62,72 (млн. фунтов);

V (В) = 1,448 * 1,06 : (0,1 - 0,04) = 25,58 (млн. фунтов).

Тогда общая стоимость компаний составит: V (А + В) = 62,72 + 25,58 = 88,30 млн. фунтов (без учета синергии).

Далее определимся с моделью вероятностных сценариев от ожидаемого эффекта синергии с учётом нескольких экономических факторов, которые могут повлиять на результаты, и проведём их взвешенную оценку:

Эффект масштаба - мы ожидаем снижения операционных расходов с 87% от дохода до 84%. Далее для оценки данных параметров мы рассчитаем рост показателя EBITоб уже объединённой компании, а также показатель стоимости капитала WACC.

Ожидаемый рост EBIT определим как средневзвешенную величину:

EBITср.вз = 0,06*(62,72/88,30) + 0,04* (25,58/88,3) = 0,0426 + 0,0116 = 0,054 = 5,4%. Определяем показатель стоимости капитала, который будет равен:

WACC = 0,09* (62,72/88,30) + 0,10*(25,58/88,3) = 0,064 + 0,029 = 0,093 = 9,3%

Далее используем полученные результаты для расчёта экономических показателей объединённой компании «Glaxo SmithKline». [1]

2.3 Рыночная оценка двух компаний «Glaxo Wellcome» и «SmithKline Beecham» после слияния в компанию «Glaxo SmithKline»

Сначала для сведения приведём таблицы основных финансовых показателей объединённой компании «Glaxo SmithKline» за 2013 год (т.е. через 13 лет после слияния) и по сравнению с данными 2012-го года. Все основные финансовые показатели фирмы «Glaxo SmithKline» за 2012 - 2013 гг. были взяты из официального ежегодного отчёта фирмы «gsk Annual Report-2014» (электронный ресурс https://www.gsk.com/media/603031/annual-report-2014.pdf [12] [11], и они наглядно показывают динамичное развитие компании «Glaxo SmithKline» за этот период.

Таблица 2.3.1.

Основные финансовые показатели фирмы «Glaxo SmithKline».

№ п/п	Наименование финансового показателя	Данные на 31.12.2013 г. (млн. фунтов)	Данные на 31.12.2012 г. (млн. фунтов)
1	Общий товарооборот	26,505	26,431
2	Стоимость продаж	8,585	7,925
3	Гросс доход	17,920	18,506
4	Продажи, общие расходы, административные расходы	8,480	8,790
5	Исследования и развитие	3,923	3,979
6	Выплата авторских гонораров	387	306
7	Другие статьи расходов	1,124	1,256
8	Оперативный доход	7,028	7,300
9	Финансовые поступления	61	79
10	Финансовые затраты	767	808

Как мы видим из показателей, компания успешно развивается. Общий товарооборот за 2013-ый год вырос на 74 тыс. фунтов, стоимость продаж увеличилась на 660 тыс. фунтов, общие и административные расходы уменьшились на 31 тыс. фунтов, расходы на исследование и развитие - на 76 тыс. фунтов, другие статьи расходов уменьшились на 128 тыс. фунтов, общие финансовые затраты уменьшились на 41 тыс. фунтов. Компания продолжает оставаться в авангарде передовых фармацевтических технологий, так. авторских вознаграждений было выплачено в 2013-ом году на 81 тыс. фунтов больше, чем в 2012-ом году. Однако даёт о себе знать в определённой степени действующий экономический кризис в фармацевтической области: так, гросс-доход компании за год понизился на 586 тыс. фунтов, оперативный доход понизился на 272 тыс. фунтов. Тем не менее, можно предварительно утверждать, что слияние двух компаний было стратегически верным и своевременным шагом. [12] [11]

Продолжим наши расчёты. Рассчитаем параметры объединённой компании с учётом эффекта масштаба. Расчёты производим в табличной форме.

Пример: Доходы (без учёта синергии, данные берутся из Табл. 2.2.1.): 15,7 + 12,8 = 28,5 (млн. фунтов); операционные расходы (без учёта синергии, данные берутся из Табл. 2.2.1.): 13,7 + 12,13 = 25,83 (млн. фунтов); суммарная стоимость компании без учёта синергии: V (А + В) = 62,72 + 25,58 = 88,30 (млн. фунтов) - см. расчёт на стр. 39 настоящей записки; EBIT (без учёта синергии, данные берутся из Табл. 2.2.1.): 2,04 + 1,665 = 3,705 (млн. фунтов) и так же рассчитываем другие показатели.

Таблица 2.3.2.

Основные параметры фирмы «Glaxo SmithKline» с учётом эффекта масштаба

№ п/п	Показатели	Без учёта синергии	С учётом синергии
1	Доходы, млн. фунтов	15,7 + 12,8 =28,50	15,7 + 12,8 = 28,50
2	Операционные расходы, млн фунтов	13,70 + 12,13 = 25,83	(13,70 + 12,13)* (1 - 0,03) = 25,05
3	EBIT, млн фунтов	2,04 + 1,665 = 3,705	3,705 * 1,054 = 3,905
4	Ожидаемый рост EBIT, %	--	0,06*(62,72/88,30) + 0,04* (25,58/88,3) = 0,0426 + 0,0116 = 0,054 = 5,4 (см. стр.39)
5	Показатель стоимости капитала WACC, %	--	0,09* (62,72/88,30) + 0,10* (25,58/88,3) = 0,064 + 0,029 = 0,093 = 9,3 (см. стр.39)
6	Стоимость компании V, млн фунтов	V (А + В) = 62,72 + 25,58 = 88,30 (см. стр.39)	88,30 * (1 + 0,054 + 0,093) = 101,28 (см. стр. 39)

Таким образом, стоимость синергии от использования эффекта масштаба составит:

VS1 = 101,28 - 88,30 = 12,98 = 13 (млн. фунтов).

Теперь рассчитаем параметры объединённой компании с учётом роста прибыли от вертикальной интеграции. Все расчёты проводим в табличной форме аналогично произведённым расчётам по Табл. 2.3.2. [12] [11]

Таблица 2.3.3.

Основные параметры фирмы «Glaxo SmithKline» с учётом роста прибыли от вертикальной интеграции

№ п/п	Показатели	Без учёта синергии	С учётом синергии
1	Доходы, млн. фунтов	15,7 + 12,8 =28,50	15,7 + 12,8 = 28,50
2	Операционные расходы, млн фунтов	13,70 + 12,13 = 25,83	(13,70 + 12,13)* (1 - 0,03) = 25,05
3	EBIT, млн фунтов	2,04 + 1,665 = 3,705	3,705 * 1,054 = 3,905
4	Ожидаемый рост EBIT, %	--	0,06*(62,72/88,30) + 0,04* (25,58/88,3) = 0,0426 + 0,0116 = 0,054 = 5,4 (см. стр.39)
5	Показатель стоимости капитала WACC, %	--	0,09* (62,72/88,30) + 0,10* (25,58/88,3) = 0,064 + 0,029 = 0,093 = 9,3 (см. стр.39)
6	Стоимость компании V, млн фунтов	V (А + В) = 62,72 + 25,58 = 88,30 (см. стр.39)	88,30 * (1 + 0,054*2 + 0,093*2) = 114,26 (см. стр. 39)

Таким образом, стоимость синергии от использования роста прибыли от вертикальной интеграции составит:

VS2 = 114,26 - 88,30 = 25,96 (млн. фунтов).

На примере вышеприведенных расчётов мы наглядно убедились в том, что экономически эффективны только те варианты слияний и поглощений, которые обеспечивают прирост рыночной стоимости объединенной компании по сравнению с суммой отдельно взятых фирм. Справочные диаграмму и график по динамике процессов слияния компаний - см. Приложения 4 и 5. [11]



ВЫВОДЫ

Все виды известных нам объединений предприятий можно отнести к категории слияний и поглощений. В свою очередь они характеризуются определенными задачами и целями. Слияние («merger») - это объединение двух компаний, при котором одно из предприятий продолжаю работать, когда как другое прекращает свою работу. При слиянии поглощающая компания перенимает активы и обязательства компании-мишени. Слияние само по себе отличается от консолидации («consolidation»), которая означает объединение предприятий, при котором два или больше самостоятельных элемента экономики образуют абсолютно новое предприятие. Слияние классифицируют как горизонтальное, вертикальное или конгломератное. Горизонтальное слияние «(horizontal merger») происходит, при слиянии двух предприятий-конкурентов.

При оценке целесообразности слияния следует учитывать влияние ряда факторов внешней и внутренней среды, интенсивность развития рынка и конкретного предприятия, структуру расходов предприятий, которые рассматриваются как потенциальные партнеры из слияния. Предложенные методы оценки целесообразности и эффективности слияния, методические подходы к оценке их рисков дают возможность соответствующим рабочим группам на предприятиях комплексно подойти к решению проблем выбора компаний-партнеров среди промышленных предприятий.

В нашем случае была проведена оценка эффективности слияния компаний по ожидаемому от этого синергическому эффекту. Мы рассчитали стоимости фирм с использованием формулы Гордона, затем применили «эффект масштаба» в виде ожидаемого снижения операционных расходов, рассчитали средневзвешенную величину EBIT и средневзвешенный показатель стоимости капитала WACC, затем определили ожидаемый синергический эффект от использования «эффекта масштаба» и от использования роста прибыли при вертикальной интеграции. И по результатам наших расчётов, и по анализу финансовых показателей фирмы «Glaxo SmithKline» мы видим, что слияние двух фирм было успешным и своевременным шагом в процессе дальнейшей глобализации мировой экономики.

Выбор наилучшего метода оценки компании после слияния.

В качестве наилучшего метода для оценки слияния предприятий я бы предложила метод дисконтирования денежного потока. Это - универсальный метод, дающий наглядное представление об ожидаемом результате, и не требующий привлечения аппарата математической статистики и компью.терного моделирования.

Достоинства метода:

- универсальность;

- позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия;

- рассматривает конкретный период и динамику изменения доходов нового предприятия;

- рассматривает интересы как владельца, так и кредитора;

- позволяет проводить вариантные расчеты из развития и будущей реконструкции нового предприятия.

Недостатки метода:

- возможны ошибки в прогнозах;

- возможны ошибки при выборе коэффициента дисконтирования.

Любой из приведенных в данной курсовой работе методов оценки имеет как свои достоинства, так и недостатки, и цель финансиста предприятия - это сделать правильный выбор.



СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Галпин, Тимоти Дж., Хэндон, Марк «Полное руководство по слияниям и поглощениям компаний»: Пер. с англ. - М.: Изд. дом «Вильямс», 2012 г 276 стр.

2. Молотников Александр Евгеньевич. «Слияния и поглощения. Российский опыт» / Александр Молотников. - М.: Вершина, 2006 г, 264 стр.

3. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в компаниях / Пер. с англ. - М 2011 г, 488 стр.

4. Моисеева Н.К., Рюмин М.Ю., Слушаенко М.В., Будник А.В. Брендинг в управлении маркетинговой активностью. -- М.: Омега-Л, 2010 г, 368 стр.

5. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе. Журнал «Вопросы экономик».№12 за 2013 г. стр. 85-109.

6. Gugler, Klaus and Mueller, Dennis C. and Weichselbaumer, Michael (2012) The determinants of merger waves: An international perspective. International Journal of Industrial Organization, 30 (1). pp. 1-15.

Электронные ресурсы:

7. Ernst & Young Global Limited [ Электронный ресурс] - Режим доступа: www.ey.com

8. Thomson One Analytics [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.thomsononeim.com/

9. Glaxo Wellcome-SmithKline Beecham merger creates world's [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://www.wsws.org/en/articles/

10. 1 Does Merger Deliver Value? A Case of Glaxo Smith Kline .. [Электронный ресурс] - Режим доступа: www.wbiconpro.com/10[1].%20Subhan.pdf

11. GlaxoSmithKline plc | Financial statements & reports [Электронный ресурс] - Режим доступа: www.hl.co.uk/...results/.../glaxosmithkline..

12. GlaxoSmithKline | gsk Annual Report [Электронный ресурс] -Режим доступа: https://www.gsk.com/media/603031/annual-report-2014.pdf

13. http://www.rusnauka.com/16_ADEN_2011/Economics/1_88190.doc.htm

14. http://dtkt.com.ua (электр. журнал «Школа бухгалтера № 44 от 09.06.2012)



ПРИЛОЖЕНИЯ

Типы слияния и поглощения

Основные мотивы слияния и поглощения



Характеристики дружеских и враждебных поглощений

Характеристика	Дружеское поглощение	Враждебное поглощение
Характер проведения	Переговоры	Отсутствие переговоров
Реакция менеджмента компании-мишени	Позитивная	Негативная, явное противодействие
Степень неожиданности для рынка	Ожидаемо (до некоторой степени)	Абсолютно неожиданно
Часть обычных акций, принадлежащих менеджменту компании-цели	Значительная	Незначительная
Конкуренция	Отсутствует	Возможна сильная конкуренция покупателей
Метод оплаты операции	Обычные голосующие акции покупателя	Денежные средства и/или обычные голосующие акции покупателя
Размер премии	Ниже среднего размера премии с соглашениями, связанные с поглощением аналогичных компании	Выше среднего размера премии с соглашениями, связанным с поглощением аналогичных компаний

Доли отраслей в сделках M&A



Динамика заключённых сделок M&A по миру

Размещено на Allbest.ru