Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

При косвенной котировке за единицу принята национальная денежная единица, курс которой выражается в определенном количестве иностранной валюты:

Курс косвенный = Иностранная валюта / Национальная валюта.

Пример прямой котировки в России: 1 долл. США =33 руб. 41 коп., косвенной котировки: 1 руб. = 0,03 долл. США.

Между прямой и косвенной котировками существует обратно пропорциональная зависимость:

Курс косвенный = 1 / Курс прямой. Ерпылева Н.Ю. Правовые аспекты механизма валютного регулирования в Российской Федерации. // Хозяйство и право. - 1999. - №1, №2.

При котировке валют используются также их кросс-курсы. Кросс-курс является соотношением между двумя валютами по отношению к третьей валюте.

По времени реализации валютных сделок различают курсы спот и курсы форвард. Курсом спот называется курс валюты, установленный на момент заключения сделки при условии обмена валютами банками-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки, т.е. курс по наличным сделкам. Курс форвард характеризует ожидаемую стоимость валюты через определенный период времени и представляет собой цену, по которой данная валюта покупается или продается при условии ее поставки на определенную дату в будущем, - т.е. это курс по срочным сделкам. Теоретически курс форвард может быть равен курсу спот, однако на практике он всегда оказывается либо выше, либо ниже. Если курс форвард выше курса спот, он будет равен сумме курса спот и соответствующей разницы - форвардной маржи, которая в данном случае называется премией. Если курс форвард ниже курса спот, он представляет собой курс спот, из которого вычтена форвардная марже, называемая в этом случае дисконтом.

Валютный риск непосредственно зависит от изменения валюты курсов во времени. Изменение валютного курса измеряется с помощью индивидуальных индексов валютного курса. На изменение валютного курса оказывают влияние не только спрос и предложение на данную валюту, но и спрос и предложение на валюту, по отношению к которой установлен курс. Поэтому для анализа валютного риска используется индекс эффективного валютного курса, который позволяет в большей степени учесть валютный риск. Он определяется отношением средневзвешенных курсов валют различных стран («валютной корзины») текущего и базисного периодов.

На обменный курс в значительной степени могут повлиять тенденции экономического развития страны и различные политические моменты, начиная с изменений в политике валютного регулирования и заканчивая степенью социальной напряженности.

Соотношение валют называется «валютной позицией». В случае, если банковские требования и обязательства по определенной иностранной валюте оказываются не равными, то здесь будет наличествовать открытая валютная позиция. Итак открытая позиция состоит из разности между остатками денежных средств в инвалюте, ввиду чего не совпадают активы и пассивы в определенных пассивах этого банка.

Открытая позиция подразделяется на такие виды:

Длинная валютная позиция -- (Long position) -- такая позиция обозначает то, что требования по этой валюте превосходят обязательства (количество купленной позиции превышает долю проданной валюты);

Короткая валютная позиция -- (Short position) -- такая позиция означает, что общая доля купленной валюты несколько превышает долю проданной валюты (обязательства превосходят требования).

Все открытые валютные позиции -- это риски потерпеть убытки. Валютный риск -- это риск потери валюты, который может спровоцировать колебания курсов валют.

2.3 Методы хеджирования валютных рисков

Осознавая опасность валютных рисков, финансовые учреждения, в частности банки, прежде всего задумываются о способах минимизации негативного эффекта, сопровождающих тот или иной риск, зачастую прибегая к его страхованию или хеджированию.

Цель хеджирования - снижение неблагоприятного изменения валютных курсов или уровня процентных ставок путем открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот. К хеджерам относятся:

- компании, стремящиеся получить максимальный процентный доход от временного избытка денежных средств;

- экспортеры, которым необходимо фиксирование в национальной валюте сумм будущих поступлений в иностранной валюте;

- инвестиционные банки, которым необходимо продать по одному уровню цен большой объем краткосрочных активов, что сильно бы понизило уровень цен на рынке спот в случае их продажи на споте;

- пенсионные фонды, чьи цели заключаются в фиксировании на данный момент доходов по планируемым вложениям в те или иные ценные бумаги и в защите портфеля акций от общего снижения уровня цен на них;

- ипотечные банки, страхующие риск неблагоприятного изменения процентных ставок по ипотечным кредитам. Кулаков Н.В. Определение международного валютного рынка Forex. - Проблемы экономики. - 2007. - №4(17). - С. 177-178.

Хеджирование представляет собой совокупность операций со срочными инструментами (форвардами, фьючерсами, опционами и т.д.), нацеленных на снижение влияния конечных рисков на результат деятельности компании. Хеджируемым активом может служить некоторый товар или финансовый актив, который имеется в наличии или планируется к приобретению. При страховании валютных рисков банками подобным активом является валюта, целью -- перенос вероятности изменения цены данного актива с хеджера на спекулянта. При этом не следует забывать, что хеджирование, ограждая банк от потерь, снижает его возможность воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. И все же для большинства компаний грамотно подобранная схема хеджирования способна приносить дополнительные преимущества при незначительных затратах, а иногда, на длительном промежутке времени, и прибыль. Данной цели служит и стратегия страхования валютных рисков при помощи опционов.

Рассмотрим метод хеджирования с использованием опционных контрактов.

Предположим, через три месяца банк предполагает произвести платеж в размере $10 тыс. и желает зафиксировать обменный курс в настоящий момент времени. Для этого производится покупка опциона, который предоставит ему право (не обязанность) купить определенное количество валюты по фиксированному курсу в заранее установленный день, -- опцион-пут.

Допустим, согласно его условиям, в трехмесячный срок банк получит право купить $10 тыс. по курсу 33, 41 руб. -за $1. Уплачиваемая опционная премия равна 11,5 тыс. руб. (1,15 руб. x 10 тыс. (5%)). Таким образом, цена данного опциона составляет 11,5 тыс. руб.

В случае если через три месяца в день исполнения опциона курс американского доллара спот упадет до 32 руб., банк будет вправе отказаться от опциона и купить валюту на наличном рынке, уплатив за покупку валюты 320 тыс. руб. С учетом уплаченной им ранее премии общие затраты на приобретение валюты составят 331,5 тыс. руб. (320 тыс. руб. + 11,5 тыс. руб.).

Если же по истечении трех месяцев в день исполнения опциона курс спот повысится до 35 руб., расходы банка на покупку валюты окажутся уже застрахованными -- финансовое учреждение реализует опцион, затрачивая на покупку валюты 334,1 тыс. руб. Если бы данная операция производилась на наличном рынке при курсе спот 35 руб. за $1, затраты на покупку составили бы 350 тыс. руб. (35 руб. x 10 тыс.). Экономия денежных ресурсов составляет 8,5 тыс. руб. (330 тыс. руб. + 11,5 тыс. руб. - 350 тыс. руб.). Официальный сайт фондовой биржи «Санкт-Петербург» [Электронный ресурс] Режим доступа [World Wide Web] www.spbex.ru

Несмотря на данную простую схему, управляющие в своей работе чаще всего используют более сложные стратегии, применяя многофакторные модели для принятия решений. В первую очередь оценивается необходимость страхования -- если в ходе анализа она подтверждается или если существует вероятность колебаний валютного курса в неблагоприятном направлении не ниже 50%, то, как правило, используют фьючерсы или опционы, позволяющие при относительно небольших затратах добиться высокой эффективности в управлении активами. При этом несомненным преимуществом опционов перед фьючерсами является то, что при их использовании в большинстве случаев не требуется гарантийного депозита, а размер премии продавца опциона в несколько раз меньше подобного депозита. При вероятности более 50% целесообразно использование форвардов.

В настоящее время существует основная модель расчета цены опциона -- биноминальная аппроксимация Кокса-Росса-Рубинштейна к модели Блэка-Шоулза, позволяющая увеличивать точность расчетов в результате устранения систематических ошибок Блэка-Шоулза, возникающих по причине определенных допущений, принятых в этой модели.

Напомним, что в начале 1970-х годов Фишер Блэк и Майрон Шоулз представили новую модель расчета цены опциона, в которой были приняты следующие основные предположения:

1) изменение курса актива (валюты) соответствует логнормальной функции распределения;

2) ожидаемая доходность и стандартное отклонение остаются неизменными на определенном временном интервале;

3) торги являются непрерывными;

4) краткосрочная безрисковая процентная ставка неизменна в течение срока опциона. Потемкин А.И. Валютный рынок: вызовы и перспективы. электронный ресурс] режим доступа [world wide web] // http://www.micex.ru/off-line/pubdocs/ publication_375.pdf

Основой для данной модели служит предположение, что пропорциональные изменения цены на рынке в краткосрочном периоде имеют нормальное распределение. Это означает, что в будущем цена будет иметь логнормальное распределение, являясь положительным числом.

Существенным недостатком модели Блэка-Шоулза является то, что получаемая с ее помощью цена опциона верна лишь для очень короткого промежутка времени. Более того, на практике не все вышеперечисленные предположения выполняются, что неизбежно ведет к внесению в модель поправок и дополнений для учета таких отклонений. С этой целью используют аппроксимацию Кокса-Росса-Рубинштейна.

В реальности также никогда не используется лишь одна модель для определения цены опциона ввиду высокой степени вероятности систематической ошибки.

Метод фьючерсного хеджирования очень прост. Хеджер на срочном рынке занимает позицию противоположную той, которую он занимает на рынке спот, т. е. если он имеет портфель финансовых активов и беспокоится относительно возможности его обесценивания, то он занимает короткую позицию по фьючерсным контрактам, другим словом продаёт фьючерсы. Такое хеджирование называется коротким. Если он опасается роста цен на активы, в которые он предполагает инвестировать денежные средства в будущем, то он занимает длинную позицию по фьючерсам, т. е. инвестор их покупает. Этот хедж называется длинным. Именно так хеджер способен обеспечить тесную отрицательную корреляцию доходности активов, благодаря которой риск практически устраняется.

Использованию основной стратегии хеджирования продажей или покупкой фьючерсов отвечает снижение доходности, незначительное по сравнению со средними колебаниями доходности фондового рынка.

Допустим 18 марта спотовое значение индекса MAI 3/7, торгуемого на Санкт-Петербургской Фьючерсной Бирже, составило 34520 базисных пункта, а фьючерсная котировка контрактов с датой исполнения 15 апреля составила 37150 пунктов.

Для открытия позиции хеджер может вносить на счёт в расчётной палате не только деньги, но и ликвидные ценные бумаги (векселя, Blue chips др.) до половины стоимости всего обеспечения позиции. Предположим, что мы сформировали портфель акций с текущей стоимостью 1.000.000 рублей. При полном хеджировании размер обеспечения позиции денежными средствами при внесении ликвидных ценных бумаг в залог для обеспечения позиции составил 145.000 рублей (в соответствии с максимальным коэффициентом хеджирования, равным единице). Поэтому фиксированная доходность общего портфеля (акции и проданные фьючерсы) составляет величину 92% (без учёта налогообложения, но с учётом обеспечения).

К моменту исполнения значение индекса составило 31323 пункта, поэтому убытки на рынке акций (92.000 рублей) были полностью скомпенсированы прибылью на фьючерсном рынке. Инвестор, сформировавший портфель акций и не захеджировавший его получил отрицательную доходность -125%.

Если бы к этому моменту рынок не упал и не остался на месте, а вырос по отношению к уровню 37150 пунктов, то значительный рост стоимости портфеля акций был бы частично скомпенсирован убытками на срочном рынке. При этом окончательная прибыль по смешанной позиции та же - 71.000 рублей (92% годовых по общему портфелю).

Приведем ещё один пример хеджирования сформированного портфеля акций продажей фьючерсного контракта на индекс MAI 3/7. Допустим, 15 августа спотовое значение индекса составило 61594 базисных пункта, а фьючерсная котировка контрактов с датой исполнения 15 сентября составила 65554 пунктов.

Предположим, что мы сформировали портфель акций с текущей стоимостью 1.000.000 рублей. Для полного хеджирования нам необходимо продать 16 минимальных лотов. При этом размер обеспечения позиции денежными средствами при внесении ликвидных ценных бумаг в залог для обеспечения позиции составил 114.000 рублей (в соответствии с максимальным коэффициентом хеджирование, равным единице). Поэтому фиксированная доходность общего портфеля (акции и проданные фьючерсы) составляет величину 78% без учёта обеспечения и 70% с учётом.

15 сентября в момент закрытия контракта спотовый индекс был равен 53818, и соответствующие ему убытки инвестора на рынке акций составили 126.000 рублей. Инвестор, сформировавший портфель акций и не захеджировавший его, получил отрицательную доходность - 154%. Прибыль на фьючерсном рынке составила 187.000 рублей, что соответствует общей доходности операции 70% годовых с учётом обеспечения, известной с самого начала.

Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он может использовать операцию хеджирования покупкой фьючерсного контракта.

Например, производителю хлеба через три месяца понадобится определенное количество зерна. Чтобы застраховаться от возможного повышения цены, он покупает фьючерсный контракт с фьючерсной ценой 520 рублей. Через три месяца он покупает зерно по кассовой зерно по кассовой сделке и закрывает фьючерсный контракт. Если цена спот к этому времени составила 500 рублей, то он заплатил данную цену за тонну зерна, однако потерял 20 рублей на фьючерсном контракте. В итоге его расходы составили 520 рублей. Если цена возросла до 540 рублей, то его убытки возместил выигрыш по фьючерсному контракту в размере 20 рублей. Таким образом, его расходы составили также только 520 рублей. http://www.info.gov

Рассмотрим пример хеджирования Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов помощью валютных фьючерсов.

Так, 1 июля компания заключает торговую сделку, за которую она получит 1 сентября 125 000 японских иен. Фирма намеревается конвертировать иены в доллары, поэтому появляется риск снижения обменного курса до получения денег. Компания заняла длинную позицию по японской иене и будет в выигрыше, в случае ее укрепления, но в проигрыше при ее ослаблении.

Для хеджирования риска компании нужно занять такую фьючерсную позицию, которая принесет прибыль при ослаблении японской иены.

Падение курса японской иены относительно доллара означает, что для покупки каждой марки потребуется немного меньше центов. Если компания продаст нужное число фьючерсов, хедж состоится, так как прибыли от продажи фьючерсов погасит убытки, вызванные падением обменного курса.

1 июля. ДЕЙСТВИЕ Продажа одного фьючерса на японскую иену по курсу $0.6956. Текущее значение спот-курса составляет $0.6922.

(Размер контракта составляет 125 000 иен)

1 сентября. ДЕЙСТВИЕ Покупка одного фьючерса на японскую иену по курсу $0.6558. Текущее значение спот-курса составляет $0.6542.

Убыток из-за снижения обменного курса = 125 000 * (0.6922 - 0.6542) = $4750

Прибыль на фьючерсном рынке = (0.6956 - 0.6558) * $12.50 * 1 = $4975

Потери на валютном рынке почти в точности компенсировались прибылью на фьючерсном рынке. Таким образом, - компания защитила себя от риска, связанного с колебаниями обменного курса.



Глава 3 Фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов

3.1 Опционные спекулятивные стратегии

Спекулятивные операции связаны с очень высоким риском, соответственно подготовка к проведению данного вида операции должна иметь очень тщательную почву. Для принятия соответственного решения покупки или продажи спекулянт должен опираться на фундаментальный и технический анализ.

С целью хеджирования опционами в Лондонской бирже применяются различные спекулятивные стратегии.

1. Покупка пут-опциона (длинный пут). Данную стратегию применяют в случае, если хеджер уверен в существенном падении цен в краткосрочном периоде и желает застраховать этот риск.

Прибыль определяется максимальной стоимостью базового актива (S) за вычетом цены исполнения опциона (A) минус премия (P) (рисунок 3).

Рисунок 3. Покупка пут-опциона (длинный пут) www.uchebnik-besplatno.com

Таким образом, держатель опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, меньшей, чем S - P, он получает прибыль, которая ограничена только тем, что цена базового актива не может упасть ниже нулевой отметки. При любой цене, большей, чем S - P, держатель опциона несет убытки.

2. Продажа пут-опциона (короткий пут). Стратегия применяется в ситуации, когда хеджер уверен в том, что цена базисного актива не упадет, однако сомневается в ее росте и рассчитывает на получение дополнительной премии в случае неснижения цены (рисунок 4).

Рисунок 4. Продажа пут-опциона (короткий пут) www.inecotrade.am

Таким образом, продавец опциона остается при S - P, а при любой цене базового актива, большей, чем S - P, он имеет прибыль, которая ограничена полученной премией. При любой цене, меньшей, чем S - P, продавец опциона несет убытки.

3. Продажа колл-опциона (короткий колл). Обоснованным применение данной стратегии для хеджера можно назвать в случае, если он уверен, что цена базисного актива не вырастет, но сомневается в ее падении. Так, данный опцион дает возможность защитить активы от падения их стоимости, однако только на величину получаемой премии.

При исполнении опциона держателем прибыль или убыток рассчитывается по формуле:

Prof = M(St - S0 + Pr0 - (St - K)+)),

где M -- размер опционного контракта;

St -- цена базового актива;

S0 -- цена актива;

K -- цена исполнения;

Pr0 -- полученная премия опциона.

При закрытии позиции офсетной сделкой:

Prof = M(St - S0 + Pr0 - Prt),

где M -- размер опционного контракта;

St -- цена базового актива;

S0 -- цена актива;

Prt -- текущая премия в расчете на единицу базисного актива;

Pr0 -- полученная премия опциона.

Таким образом, продавец опциона остается при S + C, а при любой цене базового актива больше этой суммы он несет убытки. При любой цене, меньшей, чем S + C, продавец опциона получает прибыль. Стоит отметить, что убыток хеджера при использовании данной стратегии теоретически неограничен в случае роста цен.

4. Стрэддл (straddle). Это комбинированная опционная стратегия, подразумевающая одновременную продажу и покупку опционов с одинаковыми ценами исполнения и датами истечения контрактов, то есть опционов пут и колл.

Использование подобной стратегии целесообразно в случае, если хеджер рассчитывает на высокую волатильность рынка, то есть предсказать движение цен не представляется возможным (рисунок 5).

Прибыль или убыток вычисляется по формуле:

Pr0 = M(ЅSt - KЅ - Prcall - Prput),

где M -- размер опционного контракта;

St -- цена базового актива;

K -- цена исполнения;

Pr -- премия опциона.

Рисунок 5. Стрэддл (straddle) www.refsru.com

Таким образом, держатель стрэддла остается при S - (C + P) и S + (C + P), а при любой цене, меньшей, чем S - (C + P), и большей, чем S + (C + P), он имеет прибыль. Если цена попадает в диапазон между S - (C + P) и S + (C + P), держатель стрэддла терпит убытки.

5. «Сэндвич». «Сэндвич» -- это стратегия, в рамках которой открываются взаимно компенсирующие позиции по опционам, как колл, так и пут, в определенном диапазоне вблизи цены исполнения. Длинная стратегия состоит в продаже двух опционов в среднем диапазоне и покупке двух опционов, цена одного из которых выше этого уровня, а второго -- ниже, короткая -- наоборот -- в покупке и продаже соответственно.

Обоснованным можно назвать такое использование «длинной» стратегии, про котором хеджер не ожидает волатильности цены базового актива, однако желает ограничить убытки в случае ее возникновения (рисунок 6).

Рисунок 6. «Сэндвич» (длинная стратегия) www.old.rcb.ru

Так, хеджер покупает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, продает два колл-опциона со средней ценой исполнения а и покупает колл-опцион с ценой исполнения c. Стоит отметить, что в данном случае возможно использование и пут-опционов, однако подобная практика является менее распространенной.

Использование «короткой» стратегии уместно в том случае, если хеджер полагает, что цена базового актива окажется волатильной, в результате чего возможны значительные убытки (рисунок 7).

Так, хеджер продает колл-опцион с меньшей ценой исполнения b, покупает два колл-опциона со средней ценой исполнения a и продает колл-опцион с большей ценой исполнения c. Здесь также возможно использование пут-опционов, считающееся, тем не менее, не столь распространенным.

Прибыль или убыток в рамках стратегии «сэндвич» рассчитывается по формуле:

Prof = M(2Prbuya - Prsellb - Prsellc + (St - Ksellb)+ (St - Ksellc)+

- 2(St - Kbuya)+),

где M -- размер опционного контракта;

Prsellb -- полученная премия за опцион с меньшей ценой исполнения b;

Prsellc -- полученная премия за опцион с большей ценой исполнения c;

Prbuya -- выплаченная премия опциона со средней ценой исполнения a;

St -- цена базового актива;

Ksellb -- цена исполнения b;

Ksellc -- цена исполнения c;

Kbuya -- цена исполнения a.

Рисунок 7. «Сэндвич» (короткая стратегия) www.inecotrade.am

Таким образом, Спекулянты - участники срочного рынка, цель которых получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он прогнозирует тенденции изменения цены на соответствующие активы. Он может открывать позиции как на длительный период времени, так и на короткий, например на торговую сессию. В первом случае он ориентируется на долгосрочные тенденции движения цены, во втором - на динамику цены в течение короткого периода времени.



3.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)

Спрэд состоит в одновременном открытии длинной и короткой позиции по фьючерсному контракту. Инвестор использует такую стратегию, когда полагает, что разница между ценами различных фьючерсных контрактов не соответствует обычно наблюдаемым значениям. Цель методики - сыграть на относительно высоких или низких ценах, установившихся на определенный месяц сделки на фьючерсном рынке, получить прибыль не из абсолютного движения уровня цен, а на изменении дифференциала цен. Таким образом, деньги делаются на одном контракте и теряются на другом, причем все усилия направлены на то, чтобы на первом заработать больше, чем потерять на втором.

Формирование спрэда является менее рискованной стратегией, чем открытие только длинной или короткой позиции по фьючерсу, обеспечивающих при этом высокий потенциал спекулятивной прибыли. С помощью спрэда инвестор исключает риск потерь, связанный с общим уровнем колебания цен, и рассчитывает получить прибыль за счет отклонения в ценах, которые вызваны частными причинами.

При формировании спрэда инвестор вносит меньший размер начальной маржи, поскольку ежедневные колебания цен в этом случае компенсируют часть или все возможные потери.

При фьючерсном спрэде движение цен на рынке вверх или вниз не имеет значения, т.к. прибыль определяется дифференциалом цен. Однако если цены двух месяцев начнут двигаться в противоположных направлениях, убыточными окажутся обе позиции.

В теории различают горизонтальный, вертикальный и диагональный спрэды. Горизонтальный спред. Данная стратегия подразумевает продажу опциона с одним месяцем истечения срока и покупку с другим, причем оба контракта имеют одинаковые цены исполнения и базовый актив. Таким образом, горизонтальный спред взаимно компенсирует длинные и короткие позиции с различными датами истечения.

Существуют «горизонтальный спред быка» и «горизонтальный спред медведя». В первом случае хеджер покупает опцион с большим сроком истечения и продает с меньшим. Сделка заканчивается, когда держатель опциона с ближним сроком исполняет его, а инвестор проводит офсетную сделку. Во втором случае имеется в виду покупка опциона с меньшим сроком исполнения и продажа с большим. Оба спреда создаются как с использованием колл-опционов, так и опционов пут. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка» обосновано в случае, если хеджер рассчитывает на нейтральность рынка и несет убытки от низкой волатильности цены (рисунок 8).

Рисунок 8. Применение способа хеджирования «горизонтальный спред быка» www.inecotrade.am

Стратегия требует первоначальных затрат, рассчитываемых по формуле:

Loss = M(Prbuy - Prsell),

где M -- размер опционного контракта;

Pr -- премия опциона.

Осуществление хеджирования с помощью «горизонтального спреда медведя» становится возможным в ситуации, когда хеджер уверен в высокой волатильности рынков и несет убытки при любом движении цен от настоящего уровня. Начальная прибыль представлена формулой:

Cash = M(rsell - rbuy),

где M -- размер опционного контракта;

Pr -- премия опциона.

Основным преимуществом хеджирования с помощью опционов является максимальная защита от неблагоприятного изменения курса валюты, в числе недостатков можно отметить затраты на уплату опционной премии.

Рассмотрим атрибуты и факторы риска четырех простых основных методов применения опционов на Лондонской международной бирже фьючерсов и опционов.

Покупка колл-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение: Продажа колл-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение	"Бычья"; опционы покупаются в предвидении повышения цен на опционные активы. Ограничен величиной выплачиваемой премии Потенциально неограниченное. Медвежья"; опционы продаются, когда инвесторы не ожидают повышения цен на опционные активы. Не ограничен Ограничено величиной получаемой премии.
Покупка пут-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение:	"Медвежья"; опционы покупаются в предвидении падения цен на соответствующие активы. Ограничен выплачиваемой премией Почти не ограниченное. Максимальная прибыль достигается при падении цен на активы до нуля
Продажа пут-опциона Мотивировка: Риск: Вознаграждение:	"Бычья"; опционы продаются, когда инвестор не ожидает падения цен на активы. Почти не ограничен. Максимальный убыток достигается при падении цен на соответствующий актив до нуля. Ограничено получаемой премией

Таким образом, спекулятивные мотивировки всех видов сделок основываются на суждениях о будущем направлении движения цен на опционные активы.

" Быки" покупают колл- или продают пут-опционы.

" Медведи" покупают пут- или продают колл-опционы.

В реальной жизни люди редко бывают явно выраженными " быками" или "медведями". Большинство из нас высказывают более ограниченные суждения. Мы полагаем, что рынок может "немного подняться" или "немного упасть". Появляется возможность планирования опционных стратегий, основанных на таких более прагматичных суждениях. Эти стратегии известны как опционные спреды.

Опционный спред - это покупка и продажа опционов одинакового типа (т.е. колл или пут) на один и тот же актив.

Например, покупка одного апрельского колла (220), продажа одного апрельского колла (240) или продажа одного октябрьского пута (80), покупка одного декабрьского пута (80). В скобках приведены цены исполнения опционов.

Представим себе инвестора, считающего, что цена на актив АВС возрастет в течение следующего месяца со 100 до 110. Эта позиция является умеренно "бычьей" и для использования ее в своих интересах он может купить колл-опцион с ценой исполнения 100 и в то же время продать колл с ценой исполнения 110.

Проводя такую комбинацию, инвестор вступает в кажущееся противоречие с самим собой. Покупая колл (100), он открывает "бычью" позицию, но, продавая колл (110), он склоняется к "медвежьей" позиции. Мотивировкой сделки является разница между ценами исполнения при покупке и продаже.

Вспомним точку зрения инвестора; он считает, что цена на АВС возрастет со 100 до 110. Если так, то ему уже не нужен колл (100) выше 110. Поэтому он рад передать кому-нибудь другому риск, связанный с возможным ростом цены, продавая колл (110). Если ожидания инвестора оправдаются, и цена актива к сроку окончания действия опциона будет 110 или меньше, право покупки по 110 не будет стоить ничего, и у него остается премия с продажи колл-опциона (110).

Преимущество продажи колл-опциона (110) связано с большей вероятностью получения прибыли от сделки.

Если инвестор просто купит колл (100) за премию 6, его точкой "при своих" (без прибыли и убытка) будет цена исполнения плюс премия, т.е. 106. Однако при покупке колла (100) за 6 и продаже колла (110) по 3, его точкой "при своих" становится 103 (100+6-3). Таким образом, шансы получения прибыли становятся больше.

Что произойдет, если к моменту истечения срока действия опциона цена актива превысит 110?

В этом случае будет исполнен колл (110), и инвестору придется поставить актив по цене 110. Вспомним, однако, что инвестор купил колл (100), что дает ему право покупки актива за 100. Следовательно, его позиция хеджирована.

Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона выглядит следующим образом:

Рисунок 9. Диаграмма позиции инвестора к моменту окончания срока действия опциона http://www.info.gov



Как видно из рисунка, позиция обладает ограниченным риском и ограниченной прибылью. Такие ограничения свойственны всем опционным спредам. Маржевые суммы этих позиций намного меньше сумм, требуемых при обычных сделках с опционами.

Существует большое число вариантов опционных спредов; приведенный выше пример - лишь один из них.

Комбинации опционов. Комбинацией называется сделка, включающая куплю/продажу, как колл-, так и пут-опционов на один и тот же актив.

Пример: покупка одного апрельского колл-опциона (200), покупка одного апрельского пут-опциона (200)

До сих пор мы рассматривали применение опционов для использования в своих интересах прогнозов о направлении движения цен. Опционные комбинации позволят нам получить представление о практике сделок в условиях ценовой неустойчивости.

Представим себе, что ситуация на Среднем Востоке становится напряженной с ежедневным ростом угрозы возникновения войны. Представитель ООН участвует в переговорах, в случае успеха которых кризис будет разрешен, но в случае неудачи, неизбежен военный конфликт. Если начнется война, цена на нефть возрастет, а если переговоры завершатся успешно, после стабилизации обстановки цена вернется к прежнему уровню.

Каким образом инвестор может сформировать опционную позицию, позволяющую извлечь выгоду из потенциальной неустойчивости цен?

Действие

Проводятся следующие операции:

Покупка 1 сентябрьского колла ($19.00) по 0.50

Покупка 1 сентябрьского пута ($19.00) по 0.45

Общие затраты 0.95

В этой сделке инвестор явно не уверен в направлении движения цены. Он покупает колл-опцион для получения прибыли в случае повышения цены на нефть и пут-опцион, чтобы выиграть при падении цены. Будучи неуверенным, в направлении движения цены, инвестор вполне уверен в одном - ценовая изменчивость усилится.

До получения прибыли, для покрытия начальных затрат на оба опциона, рыночная цена должна измениться по крайней мере на 0.95 в любом направлении. Точками "при своих", таким образом, являются значения $18.05 и $19.95. Вне этих точек прибыль потенциально не ограничена.

Если инвестор предвидит усиление ценовой неустойчивости, он может продать как колл, так и пут. В этом случае, если текущая цена находится в интервале между $18.05 и $19.95, возникает прибыль. Однако при большем движении цены могут возникнуть неограниченные убытки. Это только один пример из многочисленных видов опционных комбинаций.

Фьючерсные спреды. Построение спредов возможно также и на фьючерсных рынках. Существуют два вида фьючерсных спредов - межрыночные и внутрирыночные спреды.

Межрыночные спреды представляют собой фьючерсные сделки, в которых покупаются фьючерсы с определенным месяцем поставки и продаются в месяц поставки по контракту на родственный актив.

Например, покупка июньского фьючерса на золотообрезные облигации, продажа июньского фьючерса на индекс FT-SE, или покупка мартовского фьючерса на сырую нефть, продажа июньского фьючерса на газойль.

Смысл этих сделок заключается в извлечении прибыли из изменений соотношения цен между родственными активами.

Исследуя историю динамики цен на родственные продукты, часто можно обнаружить взаимосвязь цен, т.е. цена сырой нефти определенным образом связана с ценами на нефтепродукты, например, на газойль.

При временном нарушении подобного ценового баланса появляется возможность межрыночного спреда, который принесет прибыль, когда восстановится нормальная ценовая взаимосвязь.

Внутрирыночные спреды представляют собой фьючерсные сделки, в которых покупается фьючерс с одним месяцем поставки и продается такой же фьючерс с другим месяцем поставки. Внутрирыночные спреды предпринимаются в ожидании прибылей от относительных движений цен между разными месяцами поставки. Эта ситуация может случиться, когда в силу сложившейся конъюнктуры рынка, цена на фьючерс с некоторым месяцем поставки превосходит его обоснованную стоимость. Внутрирыночные спреды накладывают одновременные обязательства покупки и продажи соответствующего актива, в результате чего потенциальные прибыли и убытки ограничены. Это обстоятельство учитывается в системах маржирования в виде снижения размеров маржевых взносов при реализации подобных спредов.



Заключение

По проведенному в дипломной работе исследованию можно сделать следующие выводы.

Валютные биржи организуют биржевой валютный рынок. Валютный рынок - это система экономических отношений, представляющая собой осуществление операций по купле продаже иностранной валюты (а в некоторых случаях - ценных бумаг в иностранной валюте и срочных контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию валютного капитала. Именно на валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценностей.

Валютная биржа - это элемент инфраструктуры валютного рынка, чья деятельность состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых их участники заключают сделки с иностранной валютой

На валютной бирже осуществляется свободная купля продажа национальных валют исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегося на рынке под воздействием спроса и предложения. Этому типу биржи присущи все элементы классической биржевой торговли.

Котировка на валютных биржах зависит от покупательной способности обмениваемых валют, которая в свою очередь определяется экономической ситуацией в странах эмитентах. Операции на валютных биржах основаны на конвертируемости валют, обмениваемых на них. Конвертируемость валюты - это возможность обмена денежных единиц одной страны на валюту других стран и на международно-признанные платежные средства. Различают свободно конвертируемые, частично конвертируемые и неконвертируемые валюты. Свободно конвертируемые валюты могут быть без каких либо ограничений обменены на иностранные денежные эквиваленты во всех видах операций; они могут выполнять функции резервных валют (доллар США, японская иена, швейцарский франк, английский фунт стерлингов, канадский доллар и др.). Частично конвертируемые валюты - это валюты стран, сохраняющих ограничения на некоторые валютные операции в стране и за рубежом. Неконвертируемыми (замкнутыми) валютами называют валюты стран, где применяются запреты (или серьезные ограничения) на операции по ее обмену на другие валюты. Режим конвертируемости национальной валюты определяется законодательством и устанавливается государством. Страны, являющиеся членами Международного валютного фонда, могут изменять режим конвертируемости национальной валюты только по согласованию с Фондом.

Прямое назначение валютных бирж - определять валютный курс, который представляет собой стоимость иностранной валюты. На бирже как организованном рынке в ходе торгов устанавливается стоимость национальной денежной единицы. Здесь же совершаются сделки в интересах лиц, располагающих средствами в иностранной валюте, полученными от внешнеэкономической деятельности и по иным основаниям, и лиц, которым, напротив, необходима иностранная валюта для их хозяйственной деятельности, но они не располагают самостоятельными источниками ее поступления. Сделки по экспорту и импорту товаров, услуг и результатов интеллектуальной деятельности составляют основу определения стоимости национальной денежной единицы. Таким образом, основная задача валютной биржи состоит не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных валютных ресурсов, в перераспределении их рыночными методами из одних отраслей экономики в другие и в установлении действительного рыночного курса национальной и иностранной валюты в условиях справедливой и законной торговли.

Список использованной литературы

Законодательно-нормативные акты:

1. Федеральный Закон Российской Федерации «О валютном регулировании и валютном контроле» №28-Ф 173-ФЗ от 10.12.2003 г.

Специальная литература:

2. Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации: Монография. -- Ростов -- н/Д, 2005.

3. Белых В.С., Винниченко С.И. Биржевое право: Краткий учебный курс. -- М., 2001.

4. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 2004.

5. Биржевое дело. Учебник / Под ред. ВА Галанова, АИ. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 68.

6. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные.- М.: НТО, 2011, 465 с.

7. Гавришин В. Общеевропейская биржа Euronext -- шаг навстречу глобализации или поиск зарубежных инвестиций? // Финансист. 2010. № 1.

8. Губейдулина Г., Ахмедова А., Бочкарева Т. Вторжение с севера // «Ведомости» от 29 марта 2007.

9. Гуриев С.М. Мировой финансовый кризис, // Лекция в МФТИ. - 2008.

10. Захаров А. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002.

11. Каяшева Е.В. Валютный риск: возможность его оценки и хеджирования в современных условиях. // Финансы и кредит.- 2009.- №27 (363).

12. Киселев М.В. Особенности хеджирования валютных рисков в России. // Финансы и кредит.- 2012.- №16 (496).

13. Кулаков Н.В. Определение международного валютного рынка Forex. - Проблемы экономики. - 2007. - №4(17). - С. 177-178.

14. Макаров И., Пирожков А., Срочный рынок обосновался в Петербурге // Деловой Петербург № 157 от 27 августа 2003 года

15. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М., 2009. С. 125.

16. Райзберг Б.А. Курс экономики: Учебник 2-е издание: М., 1999-716с.

17. Струченкова Т.В. Валютные риски: анализ и управление: Учебное пособие.- М.: КНОРУС, 2010. - 216 с.

18. Соболев В.В. Валютный дилинг на финансовых рынках/ Юж.-Рос. Гос Техн. Ун-т (НПИ). - Новочеркасск, 2009. - 442 с.

19. Удовенко, В.А. Forex: практика спекуляций на курсах валют. - М.Ж ООО “И.Д. Вильямс”, 2009. - 384 с.

20. Федоров М.В. Валюта, валютные системы и валютные курсы. -М.: ПАИМС, 2005.

21. Щеголева Н.Г. Валютные операции: Учебник. - Московский финансово-промышленный университет «Синергия», 2012. - 336 с. (Университетская серия)

22. Хатющенко Г.В. Основные этапы становления развития российского биржевого валютного рынка в условиях либерализации его регулирования // Финансовые исследования. - 2007. - № 14.

23. Шаповалов А. Планетарная валюта вместо доллара// Российская газета. 8 февраля 2012 г.

24. Черный Б.В. Об инфраструктуре современного валютного рынка// Экономика, управление, культура. М., 2000. С. 54.

25. Экономический кризис в России: экспертный взгляд. // Вопросы экономики. - 2009. - №4.

26. Экономический словарь. М., 2012.-427 с.

27. FOREX: учеб. пособие / Ю. Иванов. - 2-е изд., испр. и доп. - М.: СмартБук, 2010. - 228 с.

Интернет источники:

28. http:// www.finam.ru/ - сайт инвестиционной компании ФИНАМ.

29. http://fortrader.ru/ Аналитический журнал для трейдеров.

30. http://www.rbc.ru/ РосБизнесКонсалтинг информационное агентство.

31. http://www.rbcdaily.ru/ РБК daily - ежедневная деловая газета.

32. http://www.forexpf.ru/ Курсы валют.

33. www.liffe.com Лондонская международная биржа фьючерсов и опционов

34. Интернет источник URL:http://www.alor-distant.ru

35. Интернет источник http://goforex.ru/forexeducation/technicalanalysis/ elliotwaves статья «Волны Эллиота и уровни Фибоначчи»

36. Интернет источник http://forexgeneral.ru/i статья «стратегия Эллиота»

37. Интернет источник http://www.mtsbuild.narod.ru/articles_17.html статья «торговые стратегии»

38. Интернет источник http://www.mtsbuild.narod.ru/articles_10.html Статья «Как войти в рынок»

39. Интернет источник http://www.financialguide.ru/encyclopedia/teoriya-dou#131 статья «Теория Доу»

40. Интернет источник http://forexluck.ru/ponytiy/761-voshodyshiy-trend статья «восходящий тренд»

41. Интернет источник http://portalpskov.ru/spekulyativnaya-deyatelnost-na-srochnom-rynke/ Статья «Фьючерсный контракт»

42. Интернет источник http://www.abforex.ru/ статья «Хеджирование»

43. Интернет ресурс http://ekslovar.ru

44. Интернет источник www.instaforex.com Статья «Хеджирование»

45. Интернет источник http://www.finrisk.ru/ «Статическое и динамическое хеджирование

46. Интернет источник http://www.bankcreds.ru

47. Интернет источник http://www.bankclub.ru статья «Трансляционный валютный риск»Официальный сайт фондовой биржи «Санкт-Петербург» [Электронный ресурс] Режим доступа [World Wide Web] www.spbex.ru

48. Официальный сайт ММВБ [электронный ресурс] режим доступа [world wide web] www.mmvb.ru

49. Потемкин А.И. Валютный рынок: вызовы и перспективы. электронный ресурс] режим доступа [world wide web] // http://www.micex.ru/off-line/pubdocs/ publication_375.pdf

Размещено на Allbest.ru