Анализ состояния фондового рынка Украины и тенденции его развития.

Согласно Уставу, целью организации является содействие развитию открытого и равнодоступного рынка ценных бумаг на Украине путём разработки, внедрения и обеспечения исполнения Членами Ассоциации единых обязательных правил, требований и стандартов деятельности. Целью создания Ассоциации не является сговор между её членами о разделении фондового рынка Украины и координации хозяйственной деятельности на этом рынке определённым способом, который нарушал бы действующее антимонопольное законодательство, а также изданные на его основании правила и положения. Ассоциация не ставит целью получение прибыли. Она не имеет права вмешиваться в хозяйственную (производственную и коммерческую) деятельность её членов. Но в то же время она должна контролировать исполнение своими членами норм и правил Ассоциации, требований законодательства по ценным бумагам, обеспечивать их выполнение применением санкций и других мероприятий.

Членами Ассоциации могут быть только юридические лица, являющиеся резидентами Украины и имеющие лицензию Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на осуществление всех видов деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг. Кроме этого, необходимо иметь внесённый уставный фонд в размере не менее 1000 необлагаемых минимумов доходов граждан и три рекомендательных письма от участников ПФТС. При этом член Ассоциации должен выполнять (не нарушать) требования действующего законодательства по ценным бумагам, изданных на его основании подзаконных актов, требований Устава, правил и положений Ассоциации, решений органов управления и контроля Ассоциации, исполнять свои обязательства перед ней, в частности, уплачивать членские взносы.

Концепцией функционирования и развития фондового рынка Украины допускается, что внебиржевая торговля ценными бумагами может осуществляться с использованием торговых площадок товарных бирж, но это не означает , что товарные биржи ( как это допускает законодательство Российской Федерации) могут создавать фондовые отделы и устанавливать биржевой курс по ценным бумагам. Нарушение этого принципа украинского законодательства в случае с УМВБ создало небезопасный прецедент, который может стать толчком к дальнейшему нарушению Закона Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» товарными и иными биржами, которые по своему статусу не могут считаться фондовыми. В частности, в 1995 году 14 товарных бирж осуществляли операции с ценными бумагами и открыли, вопреки законодательству, фондовые отделы. [9,стр. 94]

В завершении краткого анализа положения биржевого и внебиржевого фондового рынков Украины необходимо подчеркнуть, что дальнейшее их гармоничное развитие невозможно без создания полноценной нормативной базы. Одной главы Закона Украины « О ценных бумагах и фондовой бирже», которая регулирует порядок создания и деятельности фондовой биржи, сегодня явно недостаточно. Украина сейчас имеет возможность путем анализа разносторонних систем нормативного регулирования фондовых рынков определить наиболее необходимые при наших условиях правовые модели, которые целесообразно использовать при формировании отечественного биржевого и внебиржевого законодательства.



2 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ

2.1 Структурно-логическая схема анализа фондового рынка

2

Анализ фондового рынка Украины ставит своей целью исследование текущего состояния фондового рынка Украины и определение направления его развития. Для достижения данной цели поставлены следующие задачи:

1. анализ макроэкономических показателей развития экономики Украины в целом;

2. анализ показателей развития фондового рынка Украины;

3. анализ динамики индексов фондового рынка Украины, таких как ПФТС, КАС-20 и SB50 и сравнение их графиков;

4. определение долгосрочной тенденции развития рынка.

В ходе анализа будут использоваться следующие источники информации:

1. Труды учёных финансистов и экономистов по теории фундаментального и технического анализа рынков;

2. Периодические издания, включающие анализ фондового рынка Украины учёными-финансистами, а также , мнения экспертов, трейдеров, брокеров и инвесторов;

3. Статистические данные;

4. Сайты ГКЦБФР, Госкомстата, НБУ, ПФТС и другие Интернет-ресурсы;

5. Законодательство Украины.

Анализ фондового рынка Украины будет осуществляться с помощью следующих методов:

1. Фундаментальный анализ;

2. Технический анализ.

В свою очередь фундаментальный анализ рынка подразумевает:

1. Анализ состояния экономики Украины;

2. Анализ состояния фондового рынка Украины;

3. Метод экспертных оценок.

Технический анализ включает:

1. Анализ индексов фондового рынка;

2. Метод средних скользящих;

3. Построение линии тренда;

4. Построение линий поддержки и сопротивления.

Выбор именно этих инструментов как технического, так и фундаментального анализа обусловлен следующими факторами:

1. Целью исследования. В наши задачи входит определение долгосрочного направления развития фондового рынка, а не его краткосрочных колебаний, так как анализ осуществляется не в коммерческих целях.

2. Информационными ограничениями. Для более детального анализа требуется больший объём информации, чем тот, который доступен непрофессиональному аналитику.

3. Ограничения программного обеспечения. В настоящее время существует множество программ, созданных для анализа фондового рынка.

Результаты проведённого анализа представлены в соответствующих частях курсовой работы (см. 2.2, 2.3 и раздел 3). Они обусловлены проведённым анализом, а также соответствуют приведённым мнениям экспертов, как практиков, так и аналитиков. В качестве результатов представлена характеристика экономического состояния и тенденций развития всей Украины (в рамках фундаментального анализа), современного состояния фондового рынка и динамика его показателей. В рамках результатов технического анализа определена тенденция развития фондового рынка Украины. В главе 3 указаны перспективы развития фондового рынка, основанные на проведённом анализе и мнении экспертов.

Приведённые в главе 3 рекомендации соответствуют результатам анализа и направлены на улучшение состояния фондового рынка в Украине, а также на решение тех проблем, которые мешают его развитию.

2.2 Фундамен6тальный анализ фондового рынка

Известный финансист и спекулянт на различных рынках Джордж Сорос, который обычно несколько скептически относился к фундаментальному и техническому анализу, писал примерно так: «Теории поведения цен на фондовом рынке подразделяются на две категории: фундаменталистские и технические. Технический анализ изучает тенденции рынка. Несомненны его заслуги в прогнозировании вероятностей, но не действительного хода событий. Фундаментальный анализ является более интересным. Предполагается, что акции имеют истинную, фундаментальную стоимость. Последняя определяется способностью стоящих за акциями активов давать доход. Считается, что рыночная стоимость акций стремится к фундаментальной стоимости, поэтому все соответствующие исследования являются полезным руководством при принятии решений об инвестициях.» [19, стр. 303]

Начнём с фундаментального анализа фондового рынка Украины. Для этого нам необходимо рассмотреть состояние экономики Украины и фондового рынка в целом. Анализ экономического развития Украины проведём с помощью основных показателей социально-экономического развития Украины, представленных в таблице 2.2.1 [данные Государственного комитета статистики].

Таблица 2.2.1 - Основные показатели социально-экономического развития Украины

	Фактически за январь-февраль 2007г.	Темпы роста, %
		февраль 2007г. к	январь-февраль 2007г. К январю-февралю 2006г.	справочно: январь-февраль 2006г. К январю-февралю 2005г.
		январю 2007г.	Февралю 2006г.
Валовой внутренний продукт, млн.грн.	87392	х	107,9	108,6	101,5
Объем реализованной промышленной продукции (работ, услуг)1, млн.грн.	40885,1	х	х	х	х
Индекс промышленного производства	х	99,4	111,0	113,4	99,9
Объем продукции сельского хозяйства, млн.грн.	4850	х	х	105,6	103,6
Производство продукции животноводства
реализация скота и птицы на убой (в физическом весе), тыс.т	456,6	70,1	106,9	110,2	99,7
молоко, тыс.т	1227,8	102,1	97,8	97,3	97,7
яйца, млн.шт.	1956,2	96,8	103,4	104,9	109,9
Объем продукции строительства, млн.грн.	4861,9	х	х	120,3	99,9
Грузооборот, млрд.ткм	77,3	93,8	104,1	104,6	100,0
Пассажирооборот, млрд.пас.км	20,0	116,2	102,4	101,3	103,6
Экспорт товаров1, млн.долл.США	3208,5	х	х	137,2	93,9
Импорт товаров1,  млн.долл.США	3700,7	х	х	136,5	150,3
Сальдо (+, -), млн.долл.США	-492,2	х	х	х	х
Оборот розничной торговли, млн.грн.	36639,2	х	х	125,9	126,2
Доходы населения
номинальные, млн.грн.	352941	64,22	127,73	х	132,11
реальный наявный, %	х	68,82	112,83	х	119,21
Расходы населения, млн.грн.	338681	73,22	128,03	х	131,11
Среднемесячная заработная плата одного работника
номинальная, грн.	1126	102,7	126,2	127,4	135,3
реальная, %	х	102,0	111,9	112,3	122,6
Задолженность по выплате заработной платы4, млн.грн.	897,9	100,3	84,8	х	82,6
Количество зарегистрированных безработных на конец периода, тыс. человек	812,8	102,9	88,0	х	х
Индекс цен производителей промышленной  продукции	х	101,1	116,5	103,45	101,55
Индекс потребительских цен	х	100,6	109,5	101,15	103,05

¹ Данные за январь.

² Январь 2007г. в % к декабрю 2006г.

³ Январь 2007г. в % к январю 2006г.

⁴ По состоянию на 1 марта.

⁵ Февраль в % к декабрю предыдущего года.

Наиболее наглядную, доступную и соответствующую для наших целей информацию дают две последние колонки таблицы, показывающие отношение показателей экономического развития за январь-февраль 2007г. к январю-февралю 2006г. (колонка 4) и, для сравнения с темпами роста в 2006 г., в колонке 5 представлено отношение показателей за январь-февраль 2006 г. к янтарю-февралю 2005 г.

ВВП за два месяца этого года на 8,6 % більше, чем за эти же месяцы в 2006 г. Это говорит о достааточно высоком уровне прироста ВВП, тем болем если учитывать политическую нестабильность. Кроме того, темп роста ВВП за соответствующий период в 2006 г. Состави всего 101,5 %. То есть кроме достаточно высокого уровня ВВП, наблюдается и его постоянный рост, что очень ярко иллюстрирует рисунок 2.2.1, показывающий стабильный и уверенный рост показателя ВВП Украины.

Индекс промышленного производства, темп роста которого в январе-феврале 2007г. составил 113,4, говорит о развитии промышленности на Украине. В 2006 г. данный темп роста составлял 99,9 %, т. е. не было обеспечен даже уровень производства 2005 г. То есть в 2007 г. мы видим резкий рост промышленного производства.

Рис. 2.2.1 Показатели ВВП Украины 1997-2007 г., млн. грн.

Темп роста объёма продукции сельского хозяйства говорит о постепенном развитии этой отрасли, которая в последние годы является проблемной. При этом ситуация с производством продукции животноводства изменилась в лучшую сторону. Темпы роста, не достигающие даже 100 % ранее, теперь показывают превышение показателей производства этого года по сравнению с предыдущим.

Темп прироста строительства составляет 20 %, тогда как в 2006 г. составлял - 0,1 %. То есть значительно увеличились инвестиции в строительство как производственных, торговых, так и жилых помещений.

Экспорт украинских товаров увеличился на 37,2 % по сравнению с предыдущим годом, что говорит о повышении конкурентоспособности товаров отечественного производства, увеличении объёмов их выпуска, развитии ВЭД Украины и, в конечном счёте, притоке капиталов в Украину. При этом импорт товаров в Украину хоть и вырос по сравнению с предыдущим годом, но темп роста его в 2007 г. составляет 136,5 %, тогда как в 2006 г. составлял 150,3 %. То есть Объём ввозимых Украину товаров сокращается достаточно быстрыми темпами. Тем не менее сальдо при этом всё ещё остаётся отрицательным.

Сравнение доходов в феврале 2007 г. с доходами в феврале 2006 г. показывает рост доходов как номинальных, так и реальных, хотя реальные доходы растут в 2 раза медленнее (на 26,2 % и на 11,9%). Расходы населения при этом увеличились на 28 %. Но при сравнении общих доходов и расходов в абсолютном выражении, видим, что доходы превышают расходы.

Среднемесячная заработная плата одного работника составляет 1126 грн. в феврале 2007 г., что в 2,68 раза выше законодательно установленного прожиточного минимума. Как номинальная, так и реальная заработная плата имеет достаточно высокие темпы роста.

По прежнему остаётся задолженность по заработной плате и достаточно большое количество безработных (при том, что статистика учитывает только зарегистрированных безработных). Но показатели и того, и другого достаточно быстро сокращаются.

Индекс цен производителей промышленной  продукции вырос на 3,4 % в феврале 2007 г. по сравнению с декабрём 2006 г. За тот же период индекс потребительских цен вырос на 1,1 %.

Рассмотрим также такие важные для экономики страны показатели, как уровень инфляции и показатель денежной массы.

Рассматривая динамику роста денежной массы М3 (рис. 2.2.2), которая в Украине включает все денежные средства, в том числе и самые неликвидные. Такое увеличение денежной массы говорит о развитии экономики страны, о развитии фондового рынка и банковских платёжных инструментов различной степени ликвидности. То есть больше стали использоваться различные ценные бумаги, что говорит о развитии банковского сектора и фондового рынка, о совершенствовании платёжных отношений.

Одним из основных показателей при оценке экономического состояния страны является уровень инфляции (таблица 2.2.2). По итогам 2006 г. инфляция составила 11,6 %, что является достаточно высоким показателем по сравнению с другими странами и нормальным уровнем инфляции. За три месяца 2007 г. инфляция составила 1,3 %, что меньше, чем за тот же период в прошлом году.

Рис. 2.2.2 Денежная масса (М3), млн.грн [Мин. Эк-ки.].

Таблица 2.2.2 Величины индексов инфляции (2000-2007 гг.) в процентах к предыдущему месяцу

Месяц	2000	2001	2002	2003	2004	2005	2006	2007
Январь	104,6	101,5	101,0	101,5	101,4	101,7	101,2	100,5
Февраль	103,3	100,6	98,6	101,1	100,4	101,0	101,8	100,6
Март	102,0	100,6	99,3	101,1	100,4	101,6	99,7	100,2
Апрель	101,7	101,5	101,4	100,7	100,7	100,7	99,6
Май	102,1	100,4	99,7	100,0	100,7	100,6	100,5
Июнь	103,7	100,6	98,2	100,1	100,7	100,6	100,1
Июль	99,9	98,3	98,5	99,9	100,0	100,3	100,9
Август	100,0	99,8	99,8	98,3	99,9	100,0	100,0
Сентябрь	102,6	100,4	100.2	100,6	101,3	100,4	102,0
Октябрь	101,4	100,2	100.7	101,3	102,2	100,9	102,6
Ноябрь	100,4	100,5	100.7	101,9	101,6	101,2	101,8
Декабрь	101,6	101,6	101.4	101,5	102,4	100,9	100,9
Всего за год	125,8	106,1	99.4	108,2	112,3	110,3	111,6

На рис. 2.2.3 представлен график уровня безработицы за последние 10 лет. Рассматривая график за последние 4 года, можно заметить сезонную закономерность. В летний период безработица резко сокращается, тогда как в остальное время она достаточно высока. Пик безработицы приходится примерно на зимние месяцы. Таким образом уровень безработицы в 2006 г. колебался от 3,25 % до 2,5 %. Такой показатель безработицы является нормальным (естественным) и свидетельствует о практически полной занятости населения.

Рис. 2.2.3 Уровень безработицы населения

Также для составления полной картины об экономической ситуации в стране важыми показателями являются показатели результатов деятельности предприятий, показывающие эффективность деятельности предприятий в целом и доходы собственников.

Финансовые результаты предприятий от обычной деятельности до налогообложения за январь 2007 года составили 5,7 млрд. грн. (общая сумма доходов - 8,8 млрд. грн., расходов - 3,1 млрд. грн.)

На протяжении января 2007 г. убыточно работало 34,4 % предприятий. Больше всего таких предприятий в сфере охраны здоровъя и социальной помощи. (44,0% от общего количества предприятий соответствующего вида деятельности), на транспорте и связи (41,5%), в строительстве (39,0%) и промышленности (38,8%).

 После того, как мы рассмотрели Украину в целом с экономической точки зрения, рассмотрим фондовый рынок страны в рамках фундаментального анализа.

В поисках новых проектов все больше инвесторов обращают внимание на рынки развивающихся стран. Среди них наибольшую популярность имеют ценные бумаги России, Украины и Казахстана.

Если последний привлекает наличием нефтегазовых месторождений, то интерес к Украине вызван совсем другими причинами. В стране сильна металлургическая промышленность, но инвестиционной привлекательности это ей не прибавляет - участники рынка с осторожностью относятся к акциям металлургических компаний из-за ценовых рисков. Вместе с тем, российские эксперты фондового рынка констатируют наличие в Украине значительного количества интересных активов в разных областях.

Характеризуя общее состояние фондового рынка Украины, эксперты констатируют, что хотя темпы роста украинского рынка в сравнении с российским и не такие значительные, российский капитал все больше внимания обращает на соседний рынок. Так российская фондовая биржа РТС приобрела донецкую биржу Индекс и ведутся переговоры по приобретению пакета в ПФТС. Участники рынка надеются, что российский фондовый рынок принесет свои технологии и таким образом украинский станет похожим на соседский [Фондовый рынок Украины: мнение российских экспертов (22 Февраля 2007 20:37) Игорь Соловей, Эксперт Центра исследований проблем гражданского общества, собкор УКРИНФОРМа в Москве, для UAtoday.net].

Председатель правления “Ренессанс Капитал” Стивен Дженнингс видит в украинском фондовом рынке большой потенциал. “Вероятно, что скоро мы увидим большую переоценку стоимости активов и значительное снижение стоимости заемного капитала для украинских компаний. Мы рекомендуем российским инвесторам и всем иностранным компаниям приходить на украинский фондовый рынок сейчас”.

Несмотря на большую ликвидность и организованность российского рынка, в Украине, по мнению председателя Инвестиционной группы “Ренессанс Капитал Украина” Григория Гуртового, существует большое количество объектов, которые интересны именно на ранней стадии входа, до их выхода на биржу. “Ранний выход на рынок страны - это результат веры в развитие экономики страны. Нам это позволило занять определенные позиции как в отношениях с правительством, так и с украинскими корпорантами и предприятиями. Поэтому мы смогли им предложить весь перечень инвестиционных услуг в полном объеме”.
Управляющий компании “UFC Capital” Юрий Григорук перспективность инвестирования в украинский фондовый рынок связывает с тем, что он сейчас значительно недооценен. “Украинский фондовый рынок сегодня - это российский несколько лет назад. Поэтому те, кто имеет опыт работы в России, имеют представление, насколько недооценен украинский фондовый рынок”.

Еще одним важным фактором, по мнению Григорука, являются темпы роста экономики, которые “превышают аналогичные показатели соседних стран”. “Недавние заявления агентства “МООDУ'” о возможном повышении рейтинга Украины и возможное вступление страны в ВТО в июне этого года свидетельствуют о том, что украинская экономика становится все более привлекательной для инвестиций. Я ожидаю приток иностранных капиталов уже в ближайшие месяцы”, считает управляющий компании “UFC Capital”.

Развитию фондового рынка сопутствует рост национальной экономики. Несмотря на то, что экономика Украины остается, в основном, экспортноориентированной - около 70%, все большая часть приходится на внутреннее потребление. Причина - плотность населения, близость к Европе. Опять же рост цен на газ положительно сказывается на экономике - предприятия мобилизовались и начали отыскивать резервы, модернизировать оснащение и производство. В цифрах это отображается в росте ВВП: если в 2005 было около 3%, то в 2006 -уже около 6%, а в этом году “Тройка диалог” ожидает до 7% роста, несмотря даже на политическую нестабильность.

Положительным фактором является также и отсутствие валютных рисков - гривна остается стабильной довольно продолжительное время.

Политическая ситуация - тот фактор, который наиболее отрицательно влияет на развитие фондового рынка Украины. Постоянная нестабильность и смена то тех, то других частей правительства, вытекающая отсюда непоследовательность как внешней, так и внутренней политики, заставляет инвесторов лишний раз задуматься, несмотря на достаточно позитивные экономические показатели.

Тем не менее, несмотря на политическую нестабильность, согласно отчёту за 2005 г. Государственной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР), выпуск ценных бумаг, зарегистрированный в 2005 г. и равняющийся 61.99 миллиардам гривен, является самым высоким показателем с начала регистрации украинских ценных бумаг (рис. 2.2.4). Объём выпущенных бумаг в 2005 г превышает тот же показатель 2004 г. на 78 %, что является наибольшим темпом роста за всё время существования фондового рынка на Украине.

Среди выпущенных финансовых инструментов наибольший объём занимают акции (40,03 %), инвестиционные сертификаты институтов совместного инвестирования (37,19%). Остальные виды выпущенных ценных бумаг представлены на рисунке 2.2.5.

Рис. 2.2.4 Объём выпуска ценных бумаг, зарегистрированных ГКЦБФР в 1996-2005 г., млрд. грн.

Рис. 2.2.5 Объём различных видов ценных бумаг, выпущенных в 2005 г.

В 2005 объем заключённых соглашений на рынке ценных бумаг равнялся 403,8 миллиардов гривен, что на 82,53 миллиарда ГРН больше объема заключённых соглашений в 2004 году.

При этом на фондовом рынке Украины с нерезидентами было заключено 25% сделок, что говорит об увеличении активности отечественных инвесторов.

Деятельность по организации торговли на фондовом рынке осуществляют фондовые биржи и торгово-информационные системы. В Украине существует восемь бирж и две торгово-информационные системы:

- Донецкая Фондовая Биржа (DSE );

- Киевская Международная Фондовая Биржа (KISE|);

- Крымская Фондовая Биржа (CSE );

- Приднепровская Фондовая Биржа | (PSE);

- Украинский Межбанковская Валютная Биржа (UICE|);

- Украинская Международная Фондовая Биржа (UISE|);

- Украинская Фондовая Биржа (USE );

- Луганская Фондовая Биржа (LSE|);

Кроме того, две торгово-информационные системы: - “Первая Фондовая Торговая Система” , “PFTS|”;

- Дочернее предприятие Ассоциации “Южно-Украинская Коммерческая и Информационная Система” - “Юг-сервер”.

На организаторах торговли ценными бумагами в 2005 г. было заключено сделок по купле-продаже ценных бумаг на сумму 16,4 миллиардов гривен. Это - самый большой объём сделок, заключённых на торговых организаторах в течение предыдущих лет.

При этом объём сделок, заключённых на ПФТС в 2005 г. составляет 88,22% от всего объёма заключённых сделок на фондовом рынке. Для сравнения, в 2004 г. этот показатель равнялся 74,66 %. Именно поэтому для технического анализа фондового рынка Украины нами будет использоваться индекс ПФТС.

Среди существующих в Украине бирж наибольшее количество сделок было заключено в 2005 г. на Украинской Фондовой Бирже (40,73%).

Следует учитывать, что подавляющее большинство сделок с ценными бумагами на первичном рынке заключается на УФБ, а на вторичном рынке - на ПФТС.

Таким образом, анализ состояния экономики Украины говорит о стабильном и значительном росте всех показателей. Украина развивается достаточно быстрыми темпами. И хотя существует значительное количество неблагоприятных факторов (таких как показатели инфляции и политическая нестабильность), это не останавливает, в свою очередь, рост фондового рынка Украины, о чём говорят показатели объёма выпуска и оборота ценных бумаг. Эксперты, как отечественные, так и зарубежные, оценивают фондовый рынок Украины как перспективный и привлекательный, хотя он находится на одной из начальных стадий развития и оценивается как недостаточно активный.

2.3 Технический анализ фондового рынка

С развитием отечественного рынка ценных бумаг в Украине появилось большое количество разнообразных фондовых индексов, главная цель которых состоит в адекватном отображении состояния фондового рынка и уровня цен на корпоративные ценные бумаги.

Индекс ПФТС (первая фондовая торговая система), который рассчитывается на базе простых акций предприятий, которые прошли листинг в ПФТС. В перечень включены такие акции, по которым было зарегистрировано наибольшее количество двусторонних соглашений, причём цена двустороннего соглашения должна быть не меньше лучшей цены покупки и не больше лучшей цены продажи на момент введения отчёта в систему.

Объективность и правильность расчёта индекса ПФТС обеспечивается чёткой методикой и тем, что первичная информация для расчёта индекса является открытой и равнодоступной для всех заинтересованных лиц.

Индекс ПФТС определяет средний уровень наиболее ликвидных украинских акций, которые имеют наибольшую рыночную капитализацию. Часть акций компаний, которые включаются в индекс и оборачивается на рынке, должна превышать 10 % их общего числа. Индекс ПФТС признан международной финансовой корпорацией (МФК) как единственный индекс используемый этой организацией при мониторинге внутреннего состояния украинского фондового рынка. В мае 1998 г. Украина, как рынок, который развивается, была включена в систему индексов МФК, кроме индекса IFC Fronter [26, стр. 4].

Мы при проведении анализа фондового рынка Украины будем использовать за основу именно этот индекс, как наиболее распространённый и всеми признаваемый.

Рис. 2.3.1 Индекс ПФТС и показатель объёма торгов за 180 дней

На рисунке 2.3.1 показана динамика индекса ПФТС за последние полгода. Как мы видим на данном графике, занчение индекса в долгосрочной перспективе возростает, так как каждый последующий минимум больше предыдущего, а каждый значительный максимум выше предшествующего ему максимума значения индекса.

Объёмы торгов кажутся стабильными, но если взять динамику объёмов торгов на ПФТС за более длительный период (см. рис. 2.3.2), то мы увидим незначительное снижение объёмов заключённых на ПФТС сделок, хотя само значение индекса, а значит и котировки ценных бумаг, за это время выросли довольно значительно.

Рис. 2.3.2 Динамика индекса ПФТС за 380 дней

Рис. 2.3.3 Индекс ПФТС и скользящая средняя за 180 дней.

Специалистами технического анализа был разработан метод средних скользящих, который позволяет разделить случайные и существенные колебания цен, подтверждает полученные другими способами прогнозы изменения тенденцій рынка.

Метод средних основыввается на вычислении среднего курса показателя за определённое число сессий, прежшествующих расчётному дню, и построению графика результатов вичислений на одном графике с текучи значеним показателя [18, стр. 312].

Количество периодов, принимаемое при рас четах (иногда эту величину называют окном усреднения), бывает разнообразным в зависимости от целей расчёта и тактики аналітика: 6, 10, 15, 45 и даже 100 периодов. Три первые указанные периода определяются как краткосрочные, периоды 30-45 используются для построения долгосрочных прогнозов.

Исследования показали, что лучшие сигналы для технических аналитиков вырабатывают средние скользящие за 15 биржевых торгов (для краткосрочных прогнозов) и за 45 торгов (для пронозов на более длительные сроки).

На рисунке 2.3.3 представлены средние скользящие индекса ПФТС за 15 и 45 периодов. Превышение значения индекса как показателей средней, рассчитанной за 15 периодов, так и средней, рассчитанной за 45 периодов, говорит о тенденции рынка расти дальше как в краткосрочном, так и в долгосрочном периодах. Причём значительное расстояние между показателем индекса и средней с шагом в 45 периодов выглядит особенно обнадёживающе. Обратим внимание на то, что в декабре 2006 года средняя скользящая с меньшим шагом пересекла снизу вверх среднюю с большим шагом, что является сигналом к росту рынка. И действительно, как мы видим на графике, начался длительный рост индекса, который привёл его к показателю в 800.

Как было сказано ранее, линии поддержки и сопротивления представляют собой горизонтальные уровни, при достижении которых рынок перестаёт соответственно падать или расти. На любом рынке цена - это то справедливое значение стоимости, на которое согласны как продавцы, так и покупатели. Если покупатели думают, что цена низка, они попытаются купить. Это, в свою очередь, увеличит спрос, и цена вырастет. По мере роста цены покупатели становятся менее агрессивными в своём поведении, а продавцы - как раз наоборот. В некоторой точке агрессивное поведение покупателей и продавцов уравновесится и этот уровень цены станет линией сопротивления. Для линии поддержки верно обратное. [15, стр. 44] На рисунке 2.2.4 представлены линии поддержки и сопротивления индекса ПФТС.

Линии тренда - это линии поддержки или сопротивления, имеющие наклон в сторону тренда [15, стр. 59]. На рисунке 2.3.5 построены линейная и логарифмическая линии тренда. Обе показывают восходящее движение рынка, но логарифмическая линия тренда имеет при этом более сглаженные очертания.

Рис. 2.2.4 Линии поддержки и сопротивления индекса ПФТС

Рис. 2.3.5 Индекс ПФТС и линии тренда

В Украине кроме индекса ПФТС существует ещё ряд индексов. Рассмотрим некоторые из них.

Индекс SB 50 UKRAINE создан компанией Sigma Bleyzer с целью повышения прозрачности инструмента анализа украинского фондового рынка. В основу его расчёта заложены принципиальные решения, которые используются ведущими мировыми индексами; так отдельно для расчёта капитализации используются цены реально заключённых сделок. Кроме того, не принимаются во внимание акции, которые находятся в государственной или коллективной собственности, а также в собственности стратегических инвесторов, то есть на индекс не влияют большие пакеты акций, которых нет в свободном обороте. Хотя SB 50 рассчитывается по строгим правилам и болем точно отображает ситуацію на рынке, он имеет и некоторые недостатки: учитывает только соглашения ПФТС, а вне ПФТС существует около 75 % вторичного рынка. Кроме того, цена акций определяется как средняя цена сделок, заключённых на протяжении рабочего дня, что обуславливается технологией и формой предоставления информации на ПФТС.

На рисунке 2.3.6 представлена динамика индекса за 360 дней. Очевидно, что его график очень похож на график индекса ПФТС и показывает аналогичную тенденцию к возрастанию.

Рис. 2.3.6 Индекс SB 50 UKRAINE за 360 дней

Начиная с 1997 года на фондовом рынке рассчитывается индекс КАС-20. Этот индекс рассчитывает компания «Альфа-капитал» по методике среднего взвешенного арифметического. Целью создания индекса является объективное отображение состояния фондового рынка на базе котировок акций 20 ликвидных предприятий. Преимуществом взвешенного индекса является предоставление большего удельного веса большим компаниям, которые являются «голубыми фишками» фондового рынка Украины [26, стр. 7].

На рисунке 2.3.7 представлена динамика данного индекса, которая также отражает долгосрочный рост украинского фондового рынка непосредственно с момента создания индекса. Тем не менее на данном графике максимумы выпажены не так резко, как на графике индекса ПФТС.

Рис. 2.3.7 Динамика изменения индекса КАС-20 за 306 дней

Таким образом, анализ динамики значений индексов ПФТС, КАС-20 и SB50 говорит о долгосрочной перспективе роста фондового рынка Украины. Безусловно, на рынке существует ряд проблем, таких как нестабильность, непрозрачность, недостаточная активность и прочие, но технический анализ говорит нам о перспективности украинского фондового рынка в долгосрочной перспективе. Такой вывод технического анализа совпадает с результатом фундаментального анализа.

3 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА УКРАИНЫ

Украинский фондовый рынок сейчас находится на стадии формирования и становления. Несмотря на объективные трудности, которые возникают при этом, сделанные шаги дают надежду на то, что Украина постепенно приближается к цели -- создания эффективного и справедливого рынка ценных бумаг, регулированного государством и интегрированного в мировые фондовые рынки.

Вместе с тем уже есть первые, иногда отрицательные, уроки. В частности, такие досадные разочарования, как противоправная деятельность некоторых доверительных обществ и финансовых посредников на рынке ценных бумаг. Причина этого -- несовершенство законодательной базы и отсутствие эффективного контроля со стороны государства за процессами, которые происходят на фондовом рынке.

Следует отметить, что становление украинского фондового рынка идет путем, который уже прошел русский фондовый рынок. Отечественному фондовому рынку сегодня присущи черты, которыми Я.М. Миркин в свое время охарактеризовал русский рынок, а именно:

· небольшие объемы и неликвидность;

· политическая нестабильность, усиливающая недоверие инвесторов;

· неоформленность в макроэкономическом понимании;

· неразвитость материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрационной, депозитарной и клиринговой сети;

· ослабленная роль государственного регулирования, которое поясняется его раздробленной системой (несколько государственных органов прямо влияют на рынок и регулируют его);

· высокая степень всех рисков, связанных с ценными бумагами (доходного риска, риска ликвидности, политического, законодательного и других рисков);

· очень высокие технические риски (риск неурегулированности расчетов по ценным бумагам, риск передачи средств и т.п.);

· значительные масштабы грюндерства, агрессивная политика учреждения нежизнеспособных компаний;

· отсутствие крупных, с продолжительным опытом работы, инвестиционных институтов, которые заслуживают общественного доверия;

· отсутствие достаточного количества квалифицированных специалистов;

· агрессивность, острая конкуренция из-за отсутствия традиций деловой рыночной этики.

Стихийно в Украине избрана смешанная, промежуточная модель фондового рынка, на котором одновременно и с равными правами присутствуют и коммерческие банки, которые имеют все права на операции с ценными бумагами, и небанковские институты. В украинской практике, в сущности, сложилась европейская модель универсального коммерческого банка, в отличие от "американской" модели, где банк имеет значительные ограничения на операции с ценными бумагами.

Модели фондовых рынков других стран представляют собой в значительной мере результат эволюции указанных рынков, характер которой определяется многими факторами. С одной стороны, это конкретные историко-национальные особенности определенной страны, а также особенности ментальности её населения. С другой, фондовый рынок представляет собой сложную совокупность правоотношений по поводу ценных бумаг, которая от этих особенностей не зависит. [15, стр. 11]

Эффективное функционирование фондового рынка и снижение себестоимости операций, которые осуществляются на нем, зависит от достижения выработанных мировым опытом ориентиров в стандартах относительно клиринга и расчетов по ценным бумагам, их регистрации и перерегистрации.

Развитие системы клиринга и расчетов по ценным бумагам должно быть направлено на снижение присущего этим системам риска путем сокращения срока между заключением и реализацией соглашений по ценным бумагам, обеспечением гарантий и их выполнением и установлением принципа одновременного обмена денег на ценные бумаги. Эффективность может повышаться путем отказа от физического перемещения ценных бумаг, стимулирования их использования, а также стандартизированных методов связи и строгих временных рамок выполнения операций [22, стр. 15].

Конкретными ориентирами в достижении мировых стандартов на уровне ценных бумаг являются такие конечные цели:

государство должно иметь развитую и эффективно действующую систему Национального депозитария ценных бумаг. Кроме сохранения ценных бумаг, система Национального депозитария может осуществлять идальнейшее обслуживание соглашений по ценным бумагам и обработке информации по ним. Депозитарий может как включать систему платежей в свою структуру, так
и быть связанным с отдельной системой платежей;

создание системы зачета требований при наличии достаточного объема фондового рынка;

все соглашения по ценным бумагам должны выполняться соответственно принципу «поставка против плате-жа»;

должны быть приняты стандарты Международной организации по стандартизации (ISO) для обращения документов по операциям с ценными бумагами и их нуме-- рации.

Обращение ценных бумаг может обеспечиваться системами:

биржевой и внебиржевой торговли ценными бумагами;

Национального депозитария ценных бумаг;

зачета требований (клиринга), которые будут развиваться, исходя из потребностей фондового рынка с целью обеспечения своевременной поставки ценных бумаг против платежа. Для предоставления процесса денежного клиринга и выполнения соглашений относительно ценных бумаг, государственного контроля и безопасности, клиринговым банком в системе Национального депозитария должны выступать НБУ и уполномоченные им коммерческие банки;

быстро и эффективно организованной сверки условий соглашений относительно ценных бумаг;

надежного и беспрепятственного засвидетельствования перехода прав собственности в ценные бумаги. Для этого функция регистрации права собственности на ценные бумаги и их перехода должна быть отделена от эмитентов и осуществляться уполномоченными учреждениями, независимыми от эмитентов. Эти же учреждения будут предоставлять эмитентам и акционерам сведения о реестре собственников соответствующих ценных бумаг [7, стр125].

Для обеспечения достаточной прозрачности фондового рынка может проводиться широкое информирование о доходности операций с ценными бумагами и рисках, связанных как с эмитентами, так и с деятельностью посредников на фондовом рынке. Эта информация будет обеспечиваться путем установления процедур и стандартов раскрытия информации об эмиссиях ценных бумаг, эмитентах, ценах и объемах торговли ценными бумагами. Давать такую информацию должны эмитенты, посредники системы биржевой и внебиржевой торговли, Комиссия по ценным бумагам через официальные и специальные издания.

Государство может оказывать содействие внедрению передовых технологий, необходимых для поддержки фондового рынка. Для кадрового обеспечения функционирования фондового рынка в Украине создается система подготовки отечественных специалистов. Фондовый рынок Украины становится составной частью мирового рынка финансовых ресурсов, предоставляя иностранным инвесторам надежный механизм для осуществления инвестиций в экономику Украины.

Предпосылкой для этого может стать создание сети организаций, которые будут специализироваться на работе с ценными бумагами, фондовых бирж и систем Национального депозитария, связанных с эффективной системой платежей. Национальный депозитарий должен войти в международную сеть центральных депозитарных учреждений, торговых систем и международных организаций по стандартизации для обеспечения представительства субъектов фондового рынка Украины на мировом рынке.

Для обеспечения защиты внутреннего инвестора следует установить жесткую процедуру допуска ценных бумаг иностранных эмитентов на национальный фондовый рынок. А для защиты отечественных инвесторов во время осуществления операций с иностранными ценными бумагами необходимо развивать контакты и сотрудничество с иностранными регулирующими и контролирующими органами по ценным бумагам.

Итак, соблюдение всех указанных принципов и стандартов функционирования фондового рынка разрешит создать деловой и прозрачный рынок, на котором будут не только функционировать разные виды ценных бумаг, но и будут происходить процессы, оказывающие положительное влияние не только на финансовый рынок, а и на развитие экономики всей страны. [20, стр. 17]

Формирования цивилизованного фондового рынка в Украине является центральным звеном рыночных преобразований и будет оказывать содействие оздоровлению экономики Украины, инвестированию ее стержневых областей и объектов, ускорению процесса приватизации государственного имущества. [13, стр. 10]

Таким образом, за последние годы в Украине осуществлены значительные шаги в

направлении создания необходимой правовой базы фондового рынка. Речь идет фактически

о создании второго поколения отечественного законодательства о ценных бумагах. При этом

дальнейшая законодательная работа в первую очередь должна быть направлена на решение

целого круга проблем, которые сегодня существуют в сфере правового обеспечения функцио-

нирования украинского фондового рынка и которые можно очертить таким образом:

· законодательные акты в целом не имеют необходимой степени детальности, они противо-

речивые, на их содержании сказалась борьба между собой разных государственных органов и

концепций развития рынка ценных бумаг;

· нормативная база, которая направленная на регулирование общего обращения ценных бумаг,

имеет большие пробелы, не охватывает важнейшие и наиболее деликатные области фондового

рынка (приблизительно 50 процентов нормативных актов связаны с государственными ценными

бумагами и приватизацией);

· нормативная база в сфере фондового рынка не систематизированная, не ведется ее учет,

нет официальных изданий по ценным бумагам;

· украинское законодательство имеет уклон в направления регулирования формальной

(регистрация, лицензирования, аттестация и т. д.), а не содержательной (достаточность капиталов,

предупреждения банкротств) стороны деятельности субъектов фондового рынка;

· нет полноценного правового обеспечения контроля государственных органов за приме-

нением действующего законодательства в сфере фондового рынка, не наращиваются ресурсы

такого контроля;

· бессистемное использование при разработке законодательных актов разных иностранных

и международных правовых стандартов и моделей, связанных с фондовым рынком, угрожает в

дальнейшем привести к созданию противоречивой и несовершенной системы правового ре-

гулирования фондового рынка;

· украинская юридическая терминология в сфере ценных бумаг (уже принятая или та, что

разрабатывается в проектах новых нормативных актов) часто не совпадает с международной, что

может привести к несогласованности между отечественным и иностранным законодательством.

Новое законодательство должно быть логическим продолжением и развитием правовых

основ функционирования фондового рынка Украины, которые были начаты Законами Украины

"О ценных бумагах и фондовой бирже", "О хозяйственных обществах", "О приватизационных

бумагах". Вместе с тем оно должно базироваться на Концепции функционирования и развития

фондового рынка Украины, одобренной Верховной Радой Украины 22 сентября 1995 г., уточнять

и дополнять ее основные положения, которыми определяются перспективы формирования

отечественного фондового рынка. Закономерно также рассматривать одной из основных задач

нового законодательства устранение пробелов, то есть урегулирование тех важных вопросов,

актуальность которых определенна практикой последних лет становления фондового рынка

Украины.

Важным условием создания качественной нормативно-правовой базы функционирования

фондового рынка в Украине является усовершенствования системы государственного управления

и контроля за процессами, которые происходят на этом рынке[13, стр. 145].

Упорядочивания требует биржевая торговля производными ценными бумагами - опционами, фьючерсными договорами, варрантами и др. Стандарты организованного рынка производных ценных бумаг полностью обошли действующее законодательство ( в частности, обязательность регистрации производной ценной бумаги в государственном регистрационном органе), который дает возможность биржам осуществлять торги по собственному усмотрению и по правилам, не соответствующим мировым нормам и стандартам.

Специалисты считают, что Украине нужен ликвидный, надежный, прозрачный и эффективно работающий фондовый рынок, который может обеспечить реализацию национальных интересов Украины и будет способствовать укреплению ее экономического суверенитета. С этой целью необходимо:

· содействовать поступлению инвестиций в реальный сектор экономики; сформировать эффективную систему защиты прав и законных интересов инве-сторов;

· создать систему финансовых институтов и финансовых инструментов для привлечения отечественных и иностранных инвестиционных ресурсов;

· построить надежную и современную систему выполнения соглашений с цен-ными бумагами и учета прав собственности на ценные бумаги;

· содействовать концентрации и централизации торговли корпоративными цен-ными бумагами украинских эмитентов на организованном рынке на условиях конку-ренции и инноваций;

· внедрять эффективную систему организованной торговли, которая должна оп-ределять рыночную стоимость ценных бумаг украинских эмитентов;

· обеспечить условия для повышения конкурентоспособности фондового рынка Украины с дальнейшей цивилизованной его интеграцией в международные рынки капитала;

· препятствовать перемещению торговли и учету прав собственности на ценные
бумаги украинских эмитентов на фондовые рынки других государств;

· согласовывать политику государства на фондовом рынке с денежно-кредитной, ва-лютной и бюджетно-налоговой политикой с целью развития фондового рынка Украины.

ГКЦБФР в течение всех лет своей деятельности постоянно утверждала, что для содействия ускоренному развитию организованного фондового рынка надо на законодательном уровне обеспечить льготное налогообложение деятельности его профессиональных участников. Но несмотря на то, что Верховная Рада Украины пошла на такие шаги и внесла в действующее законодательство соответствующие изменения, а Кабинет Министров Украины также утвердил определенное решение -- это не оказывало содействие возрастанию объемов торгов на организованном рынке за счет уменьшения соответствующих объемов на неорганизованном рынке.

По словам руководителя аппарата ГКЦБФР, почти из восьми сотен торговцев ценными бумагами на организованном фондовом рынке страны работают лишь 5-10%, то есть 40-80.

Известно, что значительное преимущество неорганизованного фондового рынка над организованным порождает такие отрицательные явления, как непрозрачность и недостаточная информационная открытость отечественного фондового рынка, который препятствует поступлению инвестиций в Украину. [19, стр. 121]

Фондовый рынок Украины становится составной частью мирового рынка финансовых ресурсов, предоставляя иностранным инвесторам надежный механизм для осуществления инвестиций в экономику Украины. [16, стр. 112]

Аналитики АКБ "Укрсоцбанк" (Киев) прогнозируют, что 2007 год будет позитивным для украинского рынка акций. "Мы видим нарастающий поток прямых иностранных инвестиций в Украину, активное изменение структуры экономики и отсутствие выборных рисков. Это наверняка будет способствовать не только продолжению роста ВВП Украины, но и росту корпоративных прибылей", - считают эксперты банка, мнение которых приведено в распространенном в среду аналитическом обзоре банка.

Аналитики считают, что ожидаемое смягчение денежной политики в США на фоне незначительного замедления темпов роста американской экономики может способствовать притоку капитала на развивающие рынки, в том числе и в Украину.

"Это повысит ликвидность во всех эшелонах отечественного фондового рынка", - считают специалисты банка.

Кроме того, аналитики отметили серьезное влияние мировых тенденций в 2006 году на украинский фондовый рынок.

"Проведя анализ зависимости динамики украинского рынка акций от мировых тенденций в 2006 году, мы можем отметить, что корреляция изменений ПФТС-индекса к среднему индексу из выбранных нами составила 77%, что указывает на весомое влияние мировых тенденций на украинский рынок", - говорится в аналитическом обзоре Укрсоцбанка.

По мнению экспертов, основные объемы инвестиций в украинские акции по-прежнему приходятся на иностранных инвесторов, чувствительных к динамике мировых фондовых рынков.

Украинский ПФТС-индекс, по сравнению с фондовыми индексами других стран, находится среди лидеров - он намного обошел фондовые индексы развитых стран, в частности, США и Великобритании, и оказался впереди большинства фондовых индексов развивающихся рынков.

Формально дешевым украинский рынок назвать нельзя, считает глава аналитического департамента “Тройка диалог Украина” Андрей Богданов. С другой стороны, реальные финансовые показатели компании чаще всего бывают лучше, чем объявляется в отчетности. Яркий пример - приобретение “Криворожстали” Миталл Стиллом, в результате чего лишь за год чистая прибыль выросла почти на 70 %. Это объясняется не только положительным влиянием нового инвестора, а и тем, что он смог разблокировать финансовые потоки, которые были скрыты раньше.

Аналитик считает также, что сейчас в Украине идет первая волна понимания преимуществ и выгод фондового рынка. “Если раньше традиционным путем для украинских компании был долговой (получения кредитов, и т.п.), то сейчас ставка будет делаться на капитализацию. По моему мнению, через 2-3 года фондовый рынок Украины кардинально изменится в сторону его возрастания”.

Наиболее перспективными, по мнению председателя “Ренессанс капитал Украина” Григория Гуртового, являются все сферы, связанные с потреблением - в первую очередь сельскохозяйственный сектор. Глава аналитического департамента “Тройка диалог Украина” Андрей Богданов называет также розницу, телекоммуникации, банковскую сферу. Он считает, что далеко не все компании этих секторов присутствуют на фондовом рынке. “В дальнейшем мы ожидаем ІРО новых компаний на сумму 2-3 миллиарда долларов. Это диверсифицирует фондовый рынок и даст иностранным инвесторам возможность войти в те секторы, которые более всего растут в Украине”.

Привлекательность вложения средств в банковскую сферу Украины старший аналитик по банкам Центральной и Восточной Европы Ярослав Совгира связывает с недостаточной насыщенностью банковских услуг. “Если сравнивать объемы кредитования, которые были несколько лет назад, и сравнить их с ВВП, то уровень проникновения банковских кредитов в экономику Украины был низким. Сейчас же он безусловно повышается, но потенциал еще есть. С другой стороны, и качество предоставления банковских услуг несколько лет была очень низким, хотя сейчас конечно значительно улучшается”.