Инфляция и ее влияние на денежное обращение

Ключевую роль в решении проблемы стерилизации избыточной ликвидности по-прежнему играет Стабилизационный фонд. Однако, последний нейтрализует лишь рост денег в экономике, формирующийся под влиянием высоких цен на нефть и нефтепродукты. Увеличение денежного предложения, связанное с притоком иностранной валюты по каналу капитальных операций, в рамках механизма Стабилизационного фонда никак не регулируются. Эту функцию должен выполнять Центральный банк, однако эффективных инструментов регулирования ликвидности денежного рынка в распоряжении последнего на сегодняшний день просто нет.

Основным механизмом абсорбирования ликвидности по-прежнему остаются депозитные операции, мало приспособленные к решению проблемы стерилизации на сколько-нибудь длительном отрезке времени. Проводимое Центральным банком с начала прошлого года повышение ставок по депозитным операциям, безусловно, повысило привлекательность этого инструмента, однако, не привело ни к каким значимым подвижкам во временной структуре. Львиную долю депозитов по-прежнему составляют средства, размещенные банками overnight и на 1 неделю. В очередной раз ставки по депозитным операциям были повышены 2 апреля, и доведены до 2,5% годовых для операций "том-некст", "спот-некст", "до востребования" и 3,0% годовых для операций "одна неделя" и "спот-неделя". В комментариях официальных представителей Банка России, как правило, отмечается, что эти решения продиктованы необходимостью "повышения эффективности инструментов денежно-кредитной политики", что, в свою очередь, призвано усилить влияние Центрального банка на процентные ставки, ликвидность, а, следовательно, и инфляцию. Однако, краткосрочная структура депозитных операций и состав их участников ставят под сомнение не только действенность этого инструмента, но и целесообразность его использования, по крайней мере, если говорить о депозитах overnight.

Облигации Банка России, безусловно, являются более эффективными в вопросе стерилизации избыточной ликвидности. Однако, несмотря на последовательное развитие рынка ОБР, на сегодняшний день объем его остаётся недостаточным. Рост на 130 млрд. рублей, зафиксированный по итогам марта, несомненно, стал существенным шагом вперед, но, следует учитывать, что произошёл он исключительно за счёт одного участника - Сбербанка РФ.

В условиях резкого увеличения рублевой ликвидности, наблюдающегося в последние месяцы, и ограниченной эффективности рыночных инструментов стерилизации, Центральный банк был вынужден задействовать наиболее грубый механизм. 14 мая Совет директоров Банка России принял решение повысить с 1 июля 2007 года норматив обязательных резервов по обязательствам перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте, а также по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте установлен в размере 4,5%, по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в валюте Российской Федерации - в размере 4%.

Прямым следствие повышения резервных требований станет связывание части свободной ликвидности в рамках ФОРа. Однако, основная надежда Центрального банка, по свей видимости, связана с ограничением будущего притока иностранной валюты по каналу капитальных операций. Повышение на 1 п.п. нормы резервирования само по себе является достаточно существенным воздействием. Вместе с тем, учитывая устойчивую тенденцию к снижению курса доллара, как на мировом валютном рынке, так и на внутреннем, эффективность этой меры может оказаться значительно ниже, чем можно было бы ожидать в других условиях.

Примечательно, что норматив резервирования по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в рублях также будет повышен (хотя и в меньшей степени - на 0,5 п.п.). Это означает, что издержки банков в любом случае вырастут и, как следствие, для поддержания рентабельности своего бизнеса они, вероятнее всего, будут вынуждены понизить ставки привлечения. Это, в свою очередь, может негативно сказаться на динамике депозитов населения, формирующих наименее инфляционную составляющую денежного предложения.

После дефицита рублевой ликвидности, наблюдавшегося на денежном рынке на протяжении всего марта и связанного с размещением допэмиссии акций Сбербанка и проведением аукционов по продаже активов ЮКОСа, в апреле ситуация нормализовалась, во многом за счет выхода на рынок с предложением рублёвых ресурсов тех же Сбербанка и Газпромбанка. В апреле средняя стоимость однодневного кредита составила 3,4% годовых, что на 1,6 п.п. ниже мартовского значения. При этом изменения ставки происходили в довольно узком интервале 2,89-4,29%. В этих условиях у банков не было необходимости использовать инструменты рефинансирования, предлагаемые Центральным Банком. В результате операции прямого РЕПО в апреле не проводились.

Представление о динамике ликвидности денежного рынка дает график, приведенный ниже. На основании его можно заключить, что уровень ликвидности остается стабильным на протяжении уже более двух лет. Вместе с тем, резкий рост, по всей видимости, будет зафиксирован в апреле (пока значение на последнюю дату следует рассматривать как оценку). Также можно отметить некоторое перераспределение средств от операций с такими инструментами, как депозиты и ОБР, в пользу наиболее ликвидных корсчетов.

В марте резко ускорился рост денежной массы. По итогам месяца (агрегат М2) увеличился на 5,7%, что на 1,5 п.п. выше соответствующего показателя за 2006 год (4,2%). Напомним, что февральский рост денежной массы также превысил показатель прошлого года. Суммарное по итогам первого квартала изменение анализируемого агрегата составило 4,6%. Для сравнения, за январь-март 2006 года рост денежной массы был равен 2,0%. По итогам марта и по отношению к декабрю 2006 года прирост денежного предложения в реальном выражении оценивается в 1,2%. Показатель за соответствующий период 2006 года был отрицательным, -2,8% (как за счёт былое высокой инфляции, так и более сдержанного роста денежной массы). В годовом выражении темпы прироста М2 увеличились по итогам марта до 52,6%. Напомним, что верхний предел увеличения денежной массы, определённый основными направлениями на текущий год, установлен на отметке 29%.

Основные составляющие М2 - наличные и безналичные деньги - характеризовались в марте ростом на 2,2% и 7,3% соответственно. По состоянию на 1 апреля объем наличных денег в обращении был ниже уровня начала года на 1,6%. Что касается безналичных денег, то их объем сократился в январе в гораздо меньшей степени (всего на 2,0%) и уже по итогам февраля показатель прироста вышел в положительную область 0,1%, к чему добавился рекордный рост в марте. Для сравнения, показатель, характеризующий январь-март 2006 года, был равен 5,1%.

Безналичные деньги в иностранной валюте продемонстрировали в марте рост на 16,4%. Этому предшествовало также довольно значительное увеличение агрегата в январе и феврале на 4,6% и 5,7% соответственно. Суммарный за первые три месяца рост безналичных денег в иностранной валюте составил 28,8%, что существенно выше показателя прироста за тот же период 2006 года, 4,1%.

Пока ускоренный рост денежных агрегатов не оказывает явного негативного влияния на инфляцию, поскольку нейтрализуется столь же быстрым увеличением спроса на деньги. Напомним, что по итогам 2006 скорость обращения, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась на 12,6%, что в два с половиной раза выше показателя за предыдущий 2005 год, 5,0%. В 2007 году замедление скорости обращения денег продолжилось и стало ещё более выраженным: 22% по результатам первого квартала и по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Опубликованные Центральным банком данные за февраль о динамике привлеченных банковской системой средств физических лиц подтвердили сделанное месяцем ранее предположение о том, что стагнация в январе (по итогам месяца объем организованных сбережений граждан в форме банковских вкладов остался неизменным) была локальным явлением, связанным со спецификой этого периода.

В феврале ситуация нормализовалась, как следствие, повышательная динамика депозитов населения восстановилась и можно надеяться, что она сохранится и в будущем. По результатам месяца суммарный объем банковских вкладов граждан (в рублях и иностранной валюте) увеличился на 3,2%. Это выше, как среднемесячного показателя прироста за 2006 год (2,7%), так и показателя, характеризующего февраль прошлого года. В структуре использования денежных доходов на долю сбережений (куда включаются банковские вклады и ценные бумаги) в феврале пришлось порядка 10,4%, что представляет собой максимальный показатель с марта 2005 года. Для сравнения, в январе в структуре использования денежных доходов на долю указанных форм сбережений в январе пришлось порядка 0,7%, а средний за 2006 год показатель был равен 6,6%.

В отношении номинальных процентных ставок по вкладам в феврале было зафиксировано незначительное снижение: так, средневзвешенная ставка по рублевым депозитам населения на срок до 1 года снизилась на 0,3 п.п., а средневзвешенная ставка по срочным вкладам (т.е. без учёта депозитов «до востребования») - на 0,1 п.п. Однако, изменение реальной процентной ставки (рассчитанной с поправкой на инфляцию в годовом выражении) все же оказалось положительным. За счёт существенного снижения темпов роста потребительских цен в феврале по сравнению с соответствующим показателем 2006 года реальная доходность депозитов выросла на 0,5 п.п. и достигла минус 0,4%, что является максимальным показателем за весь пост кризисный период. Следует отдельно подчеркнуть, что ставка по-прежнему находится в отрицательной области.

Возвращаясь к динамике депозитов населения, можно отметить, что весь прирост в феврале, как и в предыдущие месяцы, произошёл за счет депозитов в национальной валюте. В рублевом сегменте наиболее выраженную положительную динамику продемонстрировали депозиты на срок от года и выше. Объем последних увеличился за месяц на 3,9%, что выше среднего показателя прироста за 2006 год. Можно добавить, что в феврале 63% всех поступивших во вклады рублевых средств населения было размещено в депозиты на срок от года.

Достаточно существенным оказался рост депозитов до востребования. Их объем увеличился по итогам месяца на 6,9%. Указанные депозиты имеют крайне рваную и непредсказуемую динамику на протяжении всего года, однако, на рубеже годов пилообразные изменения агрегата оказываются наиболее ярко выраженной. Напомним, что в январе был зафиксирован отток средств с депозитов до востребования, составивший 10,3% и последовавший за ростом на 23,6% в декабре 2006 года.

В валютном сегменте в феврале наблюдалась полная стагнация. Суммарное снижение оказалось незначительным, на 0,4%. Вялая динамика валютных депозитов - закономерное следствие устойчивой понижательной динамики курса доллара на мировом рынке и на российском на протяжении последних полутора лет. Учитывая сохранение тенденции к ослаблению курса доллара, в краткосрочном периоде можно с уверенностью прогнозировать продолжение понижательной динамики депозитов в иностранной валюте.

Суммарный (в рублях и иностранной валюте) прирост депозитов частных лиц за первые два месяца 2007 года составил 3,2%. Это выше соответствующего показателя за 2006 год, 2,5%. Рублевые депозиты увеличились с начала текущего года на 3,9%, что перекрывает прошлогодний результат 3,7%, валютные снизились на 0,6%, тогда как за январь-февраль 2006 года их объём сократился на 1,3%. Таким образом, некоторое увеличение темпов роста депозитов в национальной валюте за счет средств, которые в иных условиях (а именно, в условиях продолжения пусть умеренного, но все же роста курса доллара) могли быть направлены в валютные депозиты, налицо. Можно добавить, что доля депозитов в иностранной валюте в общем объеме снизилась за первые два месяца текущего года с 16,6% до 16,0%. С опережением прошлогодних значений идёт с начала нынешнего года рост длинных - на срок от года - депозитов. С января по февраль 2007 года их объем увеличился на 5,4% против 4,4% за тот же период 2005 года. По данным на 1 марта доля депозитов указанной срочности составляла 62,3% от общего объёма депозитов, оставаясь стабильной на протяжении последних пяти месяцев.

Темпы прироста кредитного портфеля банковской системы оказались достаточно высокими в январе, традиционно характеризующимся снижением деловой активности, и ещё увеличились в феврале. По итогам месяца объём предоставленных кредитов вырос на 3,8%, что более чем в полтора раза выше аналогичного показателя за предыдущий год, 2,3% и среднего за 2006 год показателя 3,2%. Вместе с тем февральский показатель во многом сформировался под влиянием резкого - сразу на 16,6% роста кредитов банкам, обусловленного, по всей видимости, размещением акций Сбербанка и ВТБ, и проведением аукционов по ЮКОСу.

Представляющий наибольший интерес показатель, отражающий задолженность сектора нефинансовых предприятий и организаций, как и следовало ожидать, продемонстрировал куда более сдержанный рост на 2,0% в январе и 2,6% февраля, что, однако, выше соответствующих показателей 2006 года, 0,4% и 1,6%. Рост объемов кредитования нефинансовых предприятий и организаций обеспечил порядка 50% суммарного прироста кредитного портфеля в январе-феврале 2007 года, что ниже итогового показателя за 2006 год, 58%.

Кредитная задолженность предприятий и организаций в рублях выросла за февраль на 3,0%, а по итогам двух месяцев на 5,3%. Это в полтора раза выше показателя, характеризующего соответствующий период 2006 года 3,7%. Лидером роста в феврале и в абсолютном и в относительном выражении оказались среднесрочные кредиты (свыше 3 месяцев и до 1 года), чей объём увеличился на 4,6%. Объём долгосрочных кредитов вырос на 2,4%.

Рост задолженности реального сектора перед банковской системой в иностранной валюте составил в январе порядка 1,2%, что соответствует среднему по итогам 2006 года показателю месячного прироста. Однако, пересчет в доллары по текущему курсу позволяет заключить, что объем задолженности вырос в несколько большей степени, на 1,7%.

Характеризуя динамику валютного портфеля в разбивке по срокам, можно отметить, что выраженный рост был зафиксирован только в отношении самых коротких (на срок до 30 дней) и длинных (свыше 1 года) кредитов, чей объём увеличился за месяц на 11,8% и 0,9%, которые составляют 7,1 и 9,0 млрд. рублей соответственно.

Кредитная активность населения после заметного снижения в январе, типичного для этого периода, в феврале начала восстанавливаться. По итогам месяца прирост задолженности физических лиц перед коммерческими банками составил 2,9%, что сопоставимо с показателем за тот же период 2006 года 3,0%. Учитывая стабильную повышательную динамику данного агрегата на протяжении последних лет, сохранение тенденции к росту экономики и доходов населения, можно предположить, что спад в начале года - это скорее локальное явление и в будущем уверенный рост объемов потребительского кредитования сохранится.

По прогнозам инфляция в России по итогам 2008 года составит 13%

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В какой-то мере, говоря о показателях и типах информации, мы уже затронули вопрос о последствиях инфляции, ее влиянии на экономику. В западных странах инфляция стала практически неотъемлемым атрибутом рыночной системы хозяйствования. Это позволяет вести речь не просто о следствиях, но и некоторых специфических функциях инфляции. Многие экономисты придерживаются той точки зрения, что незначительная инфляция, скажем, при ежегодном повышении цен на 3-4%, сопровождаемая соответствующим ростом денежной массы, способна стимулировать производство.

Процесс инфляции ведет к тому, что возможно рост массы обращающихся денег ускоряет платежеспособный оборот, способствует активизации инвестиционной деятельности. В свою очередь рост производства нередко приводит к восстановлению равновесия между товарной и денежной массой при более высоком уровне цен. С одной стороны, увеличиваются денежные прибыли, расширяются капиталовложения, а с другой -- рост цен ведет к обесценению неиспользуемого капитала. Выигрывают не все, а, прежде всего наиболее сильные фирмы, имеющие современное оборудование, наиболее организованное производство.

В условиях инфляционных ожиданий предприниматели стремятся обезопасить себя от риска, в частности от предполагаемого роста цен на импортируемые товары (сырье, топливо, комплектующие). Чтобы избежать потерь, вызываемых обесценением денег, производители, поставщики, посредники повышают цены, подстегивая тем самым инфляцию. От инфляции могут выиграть люди, взявшие деньги в кредит, если не оговорено, что процент за кредит должен учитывать инфляционный рост цен.

Но каковы бы не были позитивные функции инфляции, выходя из-под контроля и даже оставаясь относительно слабой, регулируемой, инфляция оказывает на ход экономического развития целый комплекс сугубо отрицательных, негативных явлений. Отметим кратко некоторые из них:

1. Инфляция снижает мотивы к трудовой деятельности, ибо она подрывает возможности нормальной реализации ценовых заработков. Инфляция, особенно в условиях существенного роста цен, усиливает социальную дифференциацию населения.

1. Инфляция сужает возможности накопления. Сбережения в ликвидной форме сокращаются, частично принимают натуральную форму (скупку недвижимости). Соотношение между потребляемой и сберегаемой частями доходов сдвигается в сторону потребления. В выпуске ценных бумаг нередко не достигает желаемой цели, ибо оказывается не в состоянии “связать“ деньги у населения.

2. Инфляция ослабляет позиции властных структур. Стремление государственных органов получить посредством эмиссии дополнительные средства для решения неотложных задач имеет своим следствием рост недовольства, усиление нажима со стороны различных социальных групп в целях повышения заработков, получения дополнительных льгот и субсидий.

3. Инфляция ведет к снижению реальных доходов населения при неравномерном росте национальных доходов.

4. Инфляция ведет к обесценению сбережений населения. Повышение процентов на вклады, как правило, не компенсирует падение реальных сбережений.

5. Инфляция приводит к потере у производителя заинтересованности в создании качественных товаров. При этом увеличивается выпуск товаров низкого качества, сокращается производство относительно дешевых товаров.

6. Инфляция ограничивает размеры продажи сельскохозяйственных продуктов в городе деревенскими производителями в силу падения заинтересованности, в ожидании повышения цен на продовольствие.

7. Инфляция приводит к ухудшению условий жизни преимущественно у представителей социальных групп с твердыми доходами (пенсионеров, служащих, студентов, доходы которых формируются за счет госбюджета).

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Колпакова Г.М. Финансы. Денежное обращение. Кредит. - М.: Финансы и статистика, 2006.

2. Булатов А.С. Экономика. - М.: Юристъ, 2001.

3. Романовский М.В. Финансы, денежное обращение и кредит. - М.: Юрайт - М, 2001.

4. Архипов А.И., Нестеренко А.Н., Большакова А.К. Экономика - М.: «ПРОСПЕКТ», 1998.

5. Сечагова В.К., Архипова А.И. Финансы, денежное обращение и кредит - М.: «Проспект», 2000.

6. Белоусовы. Инфляция: факторы, механизм, стратегия преодоления. //“Экономист”. 1996г. №4.

7. Булатов А.С. “Экономика” М., 1996г.

8. Илларионов А. Природа российской инфляции.// “Вопросы экономики”. 1995г. №3.

9. Никитин С. Инфляция и возможности ее преодоления.// “Экономист”. 1995. №8.

10. Теория переходной экономики под ред. В.В. Герасименко. МГУ. 1997г.

11. Хейне П. Экономический образ мышления. М., 1991.

12. Мировая экономика и международные отношения, №2 2005.