- рассчитываются основные финансовые коэффициенты и делается вывод о финансовом состоянии организации (компании).

При проведении исследований на уровне отдельных фирм крупнейшие рейтинговые агентства ориентируются на следующие показатели в расчете на одну акцию: продажи (оборот), общий доход, амортизация, уплаченные налоги, зарплата работников, рабочий капитал и капиталовложения (затраты на приобретение). Кроме того, ими учитываются такие показатели, как отношение цены к прибыли, дивиденды в процентах к сумме продаж, прирост дивидендов, прирост прибыли к активам.

4. Риск, связанный с индивидуальным положением инвестора в компании, анализируется в основном по двум позициям:

- права, предоставляемые инвестору, - уровень дивидендов, сколько раз выплачиваются, имеет ли инвестор право голоса при решении важнейших вопросов стратегии, приоритетность его требований по отношению к держателям других ценных бумаг данной компании;

- рыночная позиция данной акции - ее популярность, объем выпуска, дополнительные и последующие выпуски, история обращения на рынке.

По результатам комплексного анализа делаются выводы об инвестиционной привлекательности данного вида вложений в сравнении с альтернативными вариантами вложений с позиции отраслевого, внутрифирменного риска и индивидуального риска инвестора. Поскольку подобный анализ достаточно дорогой и сравнительно длительный, он производится не всегда, а при решении стратегических вопросов инвестирования (например, при приобретении контроля над акционерным обществом, организации подписной кампании, рейтинговой оценке).

Риск по причинам возникновения часто подразделяется на:

- Функциональный;

- Денежный;

- социально-правовой;

- инфляционный;

- риск ликвидности;

- рыночный.

Функциональный риск связан с неправильным предвидением цен и издержек, ошибками в управлении портфелями и т. п.

Денежный риск зависит от колебания процентных ставок и имеет два источника: снижение доходности ценных бумаг и обесценение капитала, вложенного в данную ценную бумагу вследствие появления более привлекательных альтернативных вложений.

Социально-правовой риск означает нестабильность «правил игры», которые действуют на фондовом рынке - налогообложения, политической ситуации, законодательных гарантий и т. п.

Инфляционный риск состоит в возможности того, что инфляция опередит по своим темпам рост доходов по ценным бумагам.

Рыночный риск возникает в результате возможного падения спроса на данный вид ценных бумаг, который является объектом инвестирования.

Оценив каждый из указанных видов риска, можно в целом составить представление о перспективах инвестора на данном рынке.

По своим последствиям риск подразделяется: на риск прекращения деятельности (например, вследствие банкротства, неплатежеспособности, бесперспективности объекта - например, геологического, и др.) и вариационный, обусловленный изменчивостью доходности по ценным бумагам.

Риск банкротства и неплатежеспособности компании связан с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг. Методы его оценки мы обсуждали ранее. Его осуществление приводит к тому, что уровень процентной ставки дисконта при расчете ориентировочной цены увеличивается на величину дополнительной рисковой премии, не зависимой от того, изменяется ли доходность ценной бумаги или остается постоянной.

Риск вариационный состоит в том, что действующая компания может по своим ценным бумагам выплачивать больший или меньший доход и, таким образом, ожидания инвесторов относительно будущих дивидендов и роста курсовой стоимости могут оправдаться в большей или меньшей степени. Поскольку этот риск связан с отклонением фактических значений доходности относительно ожидаемых, то он при статистическом моделировании рассчитывается как дисперсия, коэффициент вариации или среднеквадратическое отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее вероятного значения этого показателя.

Вариационный риск подразделяется на систематический и несистематический. Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен и доходности. Несистематический риск отражает изменчивость доходности данной ценной бумаги и обусловлен спецификой спроса и предложения на конкретную акцию или облигацию.

Итак, классификация риска по последствиям на практике используется для того, чтобы оценить, какой должна быть доходность интересующей нас ценной бумаги. Одно из фундаментальных положений инвестиционного анализа состоит в том, что более высокий риск должен компенсироваться более высокой ставкой доходности. Вопрос, таким образом, ставится так: требуется определить, насколько должна быть повышена доходность по акции или иной ценной бумаге, чтобы компенсировать данный уровень риска.

Наиболее популярным методом решения этой проблемы является бета -анализ, позволяющий оценить, какой должна быть доходность рисковой акции R в зависимости от доходности среднерыночной (R _m), сложившейся в настоящий момент на фондовом рынке, и доходности, характерной для безрискового вложения R _{f .} Таким образом, R _f - минимальная ставка доходности, так как премия за риск в данном случае равна нулю. Например, в качестве R _f может быть принята ставка Центрального банка по государственным долговым ценным бумагам.

В классическом варианте бета - анализа учитывается только вариационный систематический риск, и эта зависимость выглядит следующим образом:

(4)

где - коэффициент, отражающий относительную рискованность данной акции по сравнению со среднерыночным уровнем.

Параметр может быть оценен экспертным или статистическим путем. Если определяется экспертным путем (в случае отсутствия представительной статистики), его значение для абсолютно безрискового вложения равно нулю, для реальных ценных бумаг его рекомендуют принимать в диапазоне 0,5 + 2, в зависимости от субъективной оценки рискованности. Причем, если рискованность вложения в акции оценивается на уровне среднерыночной для данного вида инвестиций, то равно 1 (таблица 1).

Таблица 1. Диапазон значений “бета”.

Степень риска
Риск отсутствует	0
Риск ниже рыночного	0+1
Риск на уровне среднего по рынку для данного вида вложений	1
Риск выше среднерыночного	1+2

Уравнение бета-анализа в модификации Дженсена выглядит следующим образом:

(5)

где R - фактическое значение доходности по данной акции;

В х ( R _m - R _f ) - та часть рисковой надбавки, которая связана с общерыночными колебаниями доходности, то есть носит вариационный систематический характер;

Е - несистематическая составляющая рисковой надбавки, не обусловленная общерыночными тенденциями и отражающая вариационный несистематический риск. Считается, что ее среднее значение равно нулю;

а - часть рисковой премии, зависящая от рейтинга, репутации компании и отражающая первый тип риска, носящий невариационный характер, а также квалификацию менеджеров инвестиционного портфеля.

В случае статистического решения задачи, уравнение связи между R и R_m записывается в виде:

 (6)

Тогда А и можно найти по статистическим формулам:

(7)

где за каждый отдельно взятый период времени;

- среднее значение х за все периоды времени, в течение которых производились наблюдения;

- соответственно значения показателя R в отдельно взятый период и в среднем. В качестве R _m в данном уравнении берут доходность акций, входящих в какой-либо из биржевых индексов.

Необходимо отметить, что смысл деления риска на систематический и несистематический состоит в том, что при формировании инвестиционного портфеля из разнообразных видов акций случайные колебания доходности и курса взаимопогашаются, и несистематический риск снижается или вообще устраняется. Это явление называется диверсификацией несистематического риска. Систематический риск не поддается диверсификации. Он снижается путем добавления в портфель низкодоходных безрисковых ценных бумаг или путем хеджирования.

1.5 Обзор методов и моделей анализа финансового риска

Оценка риска проводится по стадиям проекта - подготовительной, строительной и стадии функционирования. Первоочередной задачей является составление исчерпывающего перечня простых рисков, которые определяются полным перечнем непересекающихся событий (каждое из событий рассматривается как не зависящее от других).

Следующей задачей является определение удельного веса каждого простого риска по всей их совокупности. Третьей задачей является оценка вероятностей наступления события, относящихся к каждому простому риску. Четвертой задачей является подсчет риска по каждой группе простых рисков.

Для определения удельного веса каждого простого риска по всей совокупности, обозначим:

C _i - простой риск, относящийся к стадии проекта C;

n - общее число рисков, N = 1, 2,.........n;

K - число групп приоритетов, если риски разделяются по значимости,

K < n;

P _i - значение приоритета, P _i = 1, 2,........K;

B _i - вес простого риска по группам приоритета, B _i > 0;

k

S B _i = 1, где: M e - число рисков, входящих в группу B,

i=1

M _e = 1, 2,......K.

При этом, предполагаем, что первый приоритет весомее последнего. Во сколько раз первый приоритет весомее последнего, показывает следующая формула:

B _i / B _k = Ф (8)

Веса групп с наименьшим приоритетом определяются из условия:

B _k = 2 / K х (Ф + 1).

Затем, определяются веса по группам приоритетов:

B _е = B _k х (( K + e) х Ф + e - 1) / (K - 1).

Следующим шагом является определение весов простых факторов:

B _i = B _е / M _e .

В том случае, когда приоритеты по простым рискам не устанавливаются, все они имеют равные веса, то есть:

B _i = 1 / n.

Оценка вероятности наступления события осуществляется методом экспертных оценок с привлечением нескольких экспертов (желательно не менее трех). При этом, каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень рисков по всем стадиям проекта и предлагается оценить вероятность их наступления. При оценке вероятности наступления рисков можно руководствоваться следующей системой оценок:

0 - риск рассматривается как несущественный;

25 - риск скорее всего не реализуется;

50 - о наступлении события ничего определенного сказать нельзя;

75 - риск скорее всего проявится;

100 - риск наверняка реализуется.

Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость, который выполняется по следующим двум правилам:

1. max [ A _i B _i ] < 50, i = 1, 2,.........N;

N

2. S (A _i - B _i) / N < 25, где: A _i и B _i - оценка каждой i - ой пары

i=1

экспертов.

Первое правило означает, что максимально допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору должна быть меньше 50. При этом, сравнения проводятся по модулю - знак плюс или минус не учитывается. Таким образом, это правило направлено на устранение недопустимых различий в оценках вероятности наступления отдельного риска.

Второе правило означает, что оценки экспертов можно признать не противоречащими друг другу, если величина, полученная при делении результата разницы между оценками двух экспертов (то есть рассчитывается расхождение оценок экспертов по модулю) на число простых рисков, не превышает 25. Это правило направлено на согласование оценок экспертов в среднем и используется после выполнения правила 1.

В случае, когда в мнениях экспертов обнаруживаются противоречия (правила 1 и 2 не выполняются), мнения экспертов обсуждаются и вырабатывается согласованная позиция по конкретному вопросу.

Если, например, в экспертных оценках участвуют три эксперта, то всего делается три оценки соответственно для попарно сравненных мнений первого и второго экспертов; первого и третьего экспертов; второго и третьего экспертов.

Результат экспертной оценки риска можно оформить таблицей:

Эксперты
Простые риски	Первый	Второй	Третий	V i

Завершающей задачей является подсчет риска по каждой группе простых рисков, который производится по формуле:

N

P = S W _i x V _i , где: V _i - средняя вероятность наступления риска.

i=1

Этот расчет можно также оформить следующей таблицей:

Простые риски S i	Веса W i	Вероятность V i	Балл W i x V i
Итого по всем рискам	Х	Х	R

При вероятностном анализе возникновения риска оценивается степень риска и определяется его величина. Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Количественно риск характеризуется субъективной оценкой вероятной (ожидаемой) величины максимального и минимального дохода (убытка) от вложенного в инвестиционный проект капитала. При этом, чем больше диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. Чем больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии решения, тем выше и степень риска. Неопределенность хозяйственной ситуации обуславливается такими факторами, как отсутствие полной информации, случайность, противодействие. Вероятность позволяет прогнозировать случайные события, давая им количественную и качественную характеристики. При этом уровень неопределенности и степень риска уменьшаются. Таким образом, риск имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой степенью точности.

Для того, чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероятность их возникновения. Так как в общем смысле вероятность означает возможность получения определенного результата, то применительно к оценке вероятности возникновения инвестиционного риска можно сказать следующее: методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания.

Математического ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Вероятность наступления события может быть определена объективным или субъективным методом. Объективный метод определения вероятности основывается на вычислении частоты, с которой происходит данное событие.

Величина риска измеряется следующими основными критериями:

- среднее ожидаемое значение;

- колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение события - это то значение величины события, которое связано с неопределенностью ситуации. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения (измеряет результат, который ожидается в среднем). Определяется по формуле:

n

x = p _i x _i , (9)

i = 1

где x - среднее ожидаемое значение;

x _i - абсолютное значение i - го результата;

p _i - вероятность наступления i - го результата;

n - число вариантов исхода события.

Однако, средняя величина представляет собой обобщенную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения используются другой показатель оценки риска - величина или мера изменчивости (колеблемости) возможного результата. Она представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого рассчитываются среднее квадратическое отклонение действительных результатов от среднего ожидаемого значения и дисперсия, которые определяются по формулам:

n n

у = (v (x _i - x)² n ) / n ; у² = ( (x _i - x)² n ) / n, (10)

i = 1 i = 1

где у - среднее квадратическое отклонение;

у² - дисперсия.

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных финансовых результатов (показателей).

Для сравнительной оценки наиболее пригодны такие показатели относительной колеблемости, как коэффициент вариации и бета-коэффициент. Рассмотрим вероятностную оценку финансового и инвестиционного риска.

Поскольку любые хозяйственные операции в той или иной степени подвержены финансовым рискам, необходимо оценивать целесообразность их выполнения. Поэтому, для такой оценки необходимо предварительно определять величину финансового риска.

На практике в качестве методов количественного определения величины риска используются дерево вероятности, дерево решений и метод вероятности наступления рискового события.

Метод дерева вероятностей основан на том, что финансовый риск представляет собой функцию времени - как правило, степень риска для данного финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Этот метод позволяет точно определить вероятные будущие денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результатами предыдущих периодов времени. Если проект вложения капитала приемлем в первом периоде времени, то он может быть приемлем и в последующих периодах времени. В том случае, когда предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, становится необходимым определение вероятного распределения результатов денежных потоков для каждого периода времени. В случае, когда предполагается, что связь между денежными потоками в разных периодах времени существует, необходимо принять данную зависимость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти.

Для анализа риска проектов, имеющих обозримое количество вариантов развития, целесообразно использование построение дерева решений. Для построения дерева решений необходимо иметь достаточно информации для того, чтобы представлять возможные сценарии развития проекта с учетом вероятности и времени их наступления. Необходимыми данными, которые собираются для построения дерева решений, являются следующие данные:

- состав и продолжительность фаз жизненного цикла проекта;

- ключевые события, которые могут повлиять на дальнейшее развитие проекта;

- время наступления ключевых событий;

- все возможные решения, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого события;

- вероятность принятия каждого решения;

- стоимость каждого этапа осуществления проекта (стоимости работ между ключевыми событиями) в текущих ценах.

На основании полученных данных строится дерево решений, узлы которого представляют собой ключевые события, а стрелки, соединяющие узлы, - проводимые работы по реализации проекта. При построении дерева решений также приводится информация относительно времени, стоимости работ и вероятности принятия того или иного решения.

2. Качественный анализ финансовых рисков на примере производственного предприятия

Проведем качественный анализ рисков машиностроительного предприятия, в том числе финансовых рисков, - ОАО «Автомобильный завод «Урал» (сокращенно: ОАО «АЗ «Урал»).

Руководствуясь общими соображениями о структуре рисков по их видам в машиностроительной отрасли, проведем общий качественный анализ риска.

Идентифицируем риски для того, чтобы определить, как управлять и минимизировать эти риски. Баланс риска при этом будет означать, что ресурсы предприятия не полностью концентрируются на отдельной стратегии - потребуется разумный баланса между различными рисками, включая риски, относящиеся к рынку, поставкам, технологии и вопросам политики.

В процессе осуществления деятельности предприятия основными типами непредвиденных обстоятельств будут являться физические и финансовые случайности. Физические случайности связаны с возможным колебанием надежности ожидаемых продаж, стоимости инженерной части проекта и т. п.

Финансовые погрешности (такие, как инфляция) будут иметь более сильное значение для финансовой жизнеспособности предприятия, чем материальные погрешности, так как они изменят фиксированные инвестиции, производственные и маркетинговые затраты и продажи. Однако, весьма сложно оценить влияние инфляции на зарплату, стоимость оборудования.

Рассмотрим основные виды рисков, с которыми может столкнуться исследуемое предприятие.

Виды таких рисков указаны в таблице 1.

В таблице 2 рассмотрена обобщенная оценка риска с точки зрения предпринимательского климата РФ.

Таблица 1. Структура рисков по их видам

Виды рисков	Отрицательное влияние на ожидаемую прибыль, %
Коммерческий риск	66
Российские конкуренты	95
Западные конкуренты	90
Отсутствие известной торговой марки	90
Банкротство покупателей	99
Снижение объемов по качеству	100
Нет сбытовой сети	90
Скидки	97
Прямые потери и неоплата продукции	99
Организационный риск	76
Нет команды	90
Срывы материально-технического обеспечения	96
Организационно-финансовая схема	90
Внутренняя неритмичность	98
Технический риск	94
Дефицит конструкторов	98
Большая сложность изделий	98
Недостаточная технология (оборудование)	98
Политический риск	100

Распределим риски по их видам и группам, дадим им оценку по шкале от 1 до 10 (ранжировка от (1) - лучшие до (10) - худшие), оценим экспертно их вес (каждому риску присвоим качественное весовое значение) и значение. При этом, значение риска - это результат умножения оценки и веса.

Результаты распределения рисков по группам и видам для исследуемого предприятия (ОАО «АЗ «Урал») представлены в таблице Приложения 3.

Итак, обобщенная оценка риска с точки зрения предпринимательского климата РФ следующая (уровень риска - общегосударственный/ региональный).

Риск можно классифицировать как внутриэкономический, внешнеэкономический и социально-политический, что позволяет оценить инвестиционную привлекательность как Южно-Уральского региона, так и России в целом. При этом каждый вид риска характеризуется несколькими показателями. Значения этих показателей определены в баллах экспертным путем, причем каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Полученные в процессе экспертизы баллы суммированы по всем показателям с учетом весовых коэффициентов. Образованная обобщенная оценка данного вида риска по данному региону рассчитывается как :

(1)

где r - значение каждого показателя в баллах;

A - весовой коэффициент;

R - обобщенная оценка риска.

Наиболее значимыми являются такие группы риска, как социально-политический риск (обобщенная оценка 6,57) и внутриэкономический риск (обобщенная оценка 6,85).

Общеэкономический, или общегосударственный риск, связанный с политическим и экономическим положением в РФ, определяется предпринимательским климатом, созданным в Южно-Уральском регионе и РФ по экспертным оценкам, указанным выше (табл. 2).

Приведем оценку рисков по их видам с с точки зрения влияния на доходность предприятия, результаты представлены в таблице 3.

Таблица 3. Оценка рисков по видам с точки зрения влияния на доходность предприятия

Риски	Коэффициент влияния на доходность
Конкуренция других предприятий с более низкой ценой Компенсационные мероприятия: Проведение маркетинговых исследований	0,95
Отсутствие сведений о нашем предприятии Компенсационные мероприятия: Проведение рекламных мероприятий	0,95
Отсутствие покупательского спроса на этот вид товара Компенсационные мероприятия: Поиски новых ниш рынка сбыта	0,99
Уменьшение объема производства на продукцию с данными потребительскими свойствами	1,0
В проекте предусмотрены затраты на модернизацию продукции, увеличение затрат в связи с необходимостью создания дилерской, сервисной сети Компенсационные мероприятия: Предусмотреть затраты на дополнение к функциям уже имеющейся дилерской сети	0,9 - 0,95
Необходимость введения системы скидок (в цене продукции учтена эта вероятность)	1,0
Задержка в оплате (в расчете учтена эта вероятность)	1,0
Страховые расходы	0,99
Организационные риски
Сложности с подбором кадров рабочей группы Компенсационные мероприятия: Структурная реорганизация проектных подразделений и введение системы стимулирования	0,95
Проблемы со своевременными поставками материально-технических ресурсов	0,97
Сложности с организацией сбытовой сети	0,95
Внутризаводская неритмичность производства	0,98
Технические риски
Необходимость конструкторской доработки в ходе производства	0,99
Необходимость доработки технологии изготовления узлов и агрегатов в ходе производства	0,99
Рекламации на поставленную продукцию из-за некачественных комплектующих	0,99

Итак, на основе оценки рисков с точки зрения их влияния на доходность предприятия (уровень риска - риск на уровне отдельно взятого предприятия) предлагаются следующие общие мероприятия по снижению риска:

Маркетинговые исследования.

Подтверждение потребителями потребности.

Объединение усилий производителей отдельных узлов и агрегатов.

Объединение усилий разработчиков, работавших и работающих в этой области.

Приобретение уже законченных разработок.

Кооперация с высокотехническими производителями.

Кооперация с зарубежными предприятиями.

Расширение модификаций автомобилей.

Индустриальный анализ (определение стадии жизненного цикла отрасли машиностроения, установление позиций отрасли в отношении делового цикла и макроэкономических условий, качественный анализ и прогнозирование перспектив развития отрасли машиностроения) позволяет сделать следующие выводы: отраслевой риск оценивается как риск на уровне среднерыночного.

Оценка цикличности развития машиностроительной отрасли, основанная на сравнении ее динамики с общеэкономическими тенденциями дает следующие результаты:

колебания цен и объемов происходят в унисон с общеэкономическими изменениями (отрасль - циклическая);

отрасль машиностроения находится в стадии расширения, основные ее черты - рост объема продаж с некоторым замедлением, высокие затраты на создание, приобретение машин и оборудования, прочие капиталовложения, приток инвестиций.

Поэтому, для инвесторов вложение в ценные бумаги-эмитента отрасли машиностроения, которая находится в стадии расширения, является благоприятным (стабильные дивиденды сочетаются с относительно низким уровнем риска).

Оценим вариационный риск, обусловленный изменчивостью ценных бумаг: как оправдаются ожидания инвесторов относительно будущих дивидендов и роста курсовой стоимости (в большей или меньшей степени). Поскольку этот риск связан с отклонением фактических значений доходности относительно ожидаемых, то рассчитаем его как коэффициент вариации или среднеквадратическое отклонение возможных значений доходности в будущем относительно наиболее вероятного значения этого показателя. Использованный метод статистического моделирования - бета-анализ. Параметр оценен экспертным путем (так как отсутствует представительная статистика). Его значение принято в диапазоне 0,5 + 2 (субъективная оценка рискованности - чуть выше уровня среднерыночной для данного вида инвестиций, то есть чуть более 1). Используем данные таблицы 4.

Оценка факторов риска в таблице 4 произведена по итогам отраслевого, общеэкономического риска, анализа финансового состояния эмитента и его деятельности.

Фундаментальная “бета” по оценкам, которые указаны в таблице 4, рассчитывается следующим образом:

Таким образом, вложение в акции исследуемого предприятия (ОАО «АЗ «Урал») оценивается ниже относительно рискованного (при выборе параметра “бета” в диапазоне от 0,5 до 2 в зависимости от оцененных факторов риска).

Таблица 4. Оценка вариационного риска экспертным путем

Фактор риска	Степень риска
	1. низкая	2. средняя	3. высокая
	Класс риска
	11.1	11.2	1.3	22.1	22.2	2.3	33.1	33.2	3.3
Соответствующая	00	00,25	0,5	00,75	11	1,25	11,5	11,75	2
1. Общеэкономические факторы (Учет риска. Инфляция)
рейтинг специально-политического риска							хх
рейтинг внутриэкономического риска						х
рейтинг внешнеэкономического риска					хх
2. Отраслевые факторы
циклический характер				хх
стадия развития		хх
конкуренция						х
регулирование							хх
препятствия к вхождению в рынок						х
Фактор риска	Степень риска
	11.1	11.2	1.3	22.1	22.2	2.3	33.1	33.2	3.3
3. Факторы риска на уровне фирмы
ликвидность							хх
стабильность дохода						х
финансовый рычаг							хх
операционный рычаг					хх
доля на рынке					хх
диверсификация клиентуры									х
диверсификация продукции						х
диверсификация по территории									х
технологический уровень					хх
4. Возможность проведения политики в ущерб интересам держателей ценной бумаги
								хх
Итого, количество наблюдений	00	11	0	11	44	5	44	11	2

Заключение

Итак, риск - это объективное явление в любой сфере человеческой деятельности. Это многообразная категория. Почти никогда нельзя однозначно сказать, каковы будут последствия нежелательного события.

Риск - гипотетическая возможность наступления ущерба. Риск является объективным явлением в любой сфере человеческой деятельности и проявляется как множество отдельных обособленных рисков. По своей сути риск - событие с отрицательными, невыгодными экономическими последствиями, которые, возможно, наступят в будущем в какой-то момент в неизвестных размерах. Под риском понимают также возможность недостижения заранее поставленных целей.

В условиях рыночной неопределенности роль случайных и неучтенных факторов при всей совокупности информационных источников значительна. Поэтому, прогнозы внутрифирменного планирования носят вероятностный характер.

Теория риска рассматривает не только виды рисков, но и методы их анализа и управления рисками.

При идентификации и анализе риска, выборе альтернатив в некоторых случаях при проведении расчетов необходимо количественно оценивать значения вероятностей исходных данных, содержащихся в разделах бизнес-плана и других документах по планированию.

Так, аспекты и методы анализа в условиях риска обсуждаются в экономической теории по инвестиционному планированию при анализе безубыточности, чувствительности и вероятностном анализе.

Риском можно управлять, прогнозируя наступление рискового события и принимая меры к снижению степени риска. Эффективность организации риска во многом определяется классификацией риска.

Список литературы

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утверждены Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ) № ВК- 477от 21.06.1999. «Консультант Плюс».

2. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы. - М: Финансы и статистика, 2000. -165с.

3. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйственного субъекта. - М.: Финансы и статистика, 2000. -343с.

4. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ., перераб. и дополн. изд. - М.: ИНФРА-М, 2000. -528с.

5. Бизнес-план инвестиционного проекта: отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб. пособие / Под ред. В.М. Попова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1997. -336с.

6. Бизнес-план инвестиционного проекта. Практическое пособие / Под ред. Иванниковой И.А. - М.: Экспертное бюро-М, 1997. -112с.

7. Власова Е.С. Основы предпринимательской деятельности. - М.: Экономика, 1999. -218с.

8. Волков О.И., Скляренко В.К. Экономика предприятия. - М: ИНФРА-М, 2002. -339с.

9. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник. - М.: ЮНИТИ, 1998. -276с.

10. Горемыкин В.А., Богомолов А.Ю. Планирование предпринимательской деятельности предприятия: Методическое пособие. - М.: ИНФРА-М, 1997. -249с.

11. Дубров А.М., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе: Учебное пособие / Под ред. Б.А. Лагоши. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 176 с.

12. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 1998. -144с.

13. Панкратов Ф.Л., Серегина Т.Л. Коммерческая деятельность. - М.: Маркетинг, 2000.-227с.

14. Попов В. М. Финансовый бизнес-план. - М: Финансы и статистика, 2000.

15. Сергеев А. А. Экономические основы бизнес-планирования. - М.: ЮНИТИ, 1999. -225с.

16. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой / Под ред. А.П. Градова и Б.И. Кузина. С-Пб.: Специальная литература. 2001. - 510 с.

17. Терехин В.И., Моисеев С.В., Терехин Д.В., Цыганков С.Н. Финансовое управление фирмой / Под ред. В.И. Терехина. - М.: Экономика, 1998. - 350 с.

18. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2003. - 573 с.

19. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов / Н.Ф. Самсонов, Н.П. Баранникова, А.А. Володин и др.; Под ред. проф. Н.Ф. Самсонова. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2001. - 495 с.

20. Финансы: Учебное пособие / Под ред. А.М. Ковалевой. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 338 с.

21. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий: Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 1999. - 359 с.

22. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска / Под ред. М.И. Баканова. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 128 с.

23. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 2000. - 256 с.

24. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами - СПб.: ДваТри, 1998. -610с.

25. Шеремет В.В., Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями: в 2-х т. - М.: Высшая школа, 1998. -612с.

26. Тимофеев Т. Классификация видов рисков предпринимательской деятельности // Маркетинг / Мир бизнеса: консультации и комментарии. 2001. № 5. с. 108- 114.

Приложение 1

Примерные перечни простых рисков по стадиям

инвестиционного проекта

Подготовительная стадия
Вид риска	Отрицательное влияние на ожидаемую прибыль от реализации проекта
Удаленность от транспортных узлов	Дополнительные затраты на создание подъездных путей, повышенные эксплуатационные расходы
Удаленность от инженерных сетей	Дополнительные капитальные вложения на подводку электроэнергии, тепла, воды
Отношение местных властей	Возможность введения ими дополнительных ограничений, осложняющих реализацию проекта
Доступность подрядчиков на месте	Опасность завышения стоимости работ из-за монопольного положения подрядчика
Наличие альтернативных источников сырья	Опасность завышения цен при монопольном положении подрядчика
Строительная стадия
Простые риски	Отрицательное влияние на ожидаемую прибыль
Платежеспособность заказчика	Увеличение объема заемных средств и снижение чистой прибыли из-за выплат процентов
Непредвиденные затраты, в том числе из-за инфляции	Увеличение объема заемных средств
Недостатки проектно-изыскательских работ	Рост стоимости строительства, затяжка с вводом мощностей
Несвоевременная поставка комплектующих	Увеличение сроков строительства, выплата штрафов подрядчику
Недобросовестность подрядчика	Увеличение сроков строительства
Несвоевременная подготовка ИТР и рабочих	Увеличение срока выхода на проектный режим
Стадия функционирования: финансово-экономические риски
Простые риски	Отрицательное влияние на прибыль
Неустойчивость спроса	Падение спроса с ростом цен
Появление альтернативного продукта	Снижение спроса
Снижение цен конкурентами	Снижение цен
Увеличение производства у конкурентов	Падение продаж или снижение цен
Рост налогов	Уменьшение чистой прибыли
Продолжение табл. Приложение 1.
Платежеспособность потребителя	Падение продаж
Рост цен на сырье, материалы, перевозки	Снижение прибыли из-за роста цен
Зависимость от поставщиков, отсутствие альтернатив	Снижение прибыли из-за роста цен
Недостаток оборотных средств	Увеличение кредиторов
Стадия функционирования: социальные риски
Простые риски	Отрицательное влияние на прибыль
Трудности с набором квалифицированной рабочей силы	Увеличение затрат на комплектование
Угроза забастовки	Штрафы за нарушение договоров
Отношение местных властей	Дополнительные затраты на выполнение их требований
Недостаточный уровень зарплаты	Текучесть кадров, снижение производительности
Квалификация кадров	Снижение ритмичности, рост брака, увеличение аварий
Социальная инфраструктура	Рост непроизводственных затрат
Стадия функционирования: технические риски
Простые риски	Отрицательное влияние на прибыль
Изношенность оборудования	Увеличение проектов и затрат на ремонт
Нестабильность качества сырья и материалов	Уменьшение объемов производства и материалов из-за переналадки оборудования, снижение качества продукта
Новизна технологий	Увеличение затрат на освоение, снижение объемов производства
Недостаточная надежность	Увеличение аварийности технологии
Отсутствие резерва мощности	Невозможность покрытия пикового спроса, потери производства при авариях
Стадия функционирования: экологические риски
Простые риски	Отрицательное влияние на прибыль
Вероятность залповых выбросов	Увеличение непредвиденных затрат
Выбросы в атмосферу и сбросы в воду	Затраты на очистное оборудование
Близость населенного пункта	Увеличение затрат на очистные сооружения и экологическую экспертизу проекта
Вредность производства	Рост эксплуатационных затрат
Складирование отходов	Удорожание себестоимости

Приложение 2

Классификация рисков инвестиционного проекта

Внешние непредсказуемые риски
Неожиданные государственные меры регулирования в сферах: материально-технического снабжения; охраны окружающей среды; проектных нормативов; производственных нормативов; землепользования; экспорта-импорта; ценообразования; налогообложения.
Природные катастрофы: наводнения; землетрясения; штормы; климатические катаклизмы и др.
Преступления: вандализм; саботаж; терроризм.
Неожиданные внешние эффекты: экологические; социальные.
Срывы: в создании необходимой инфраструктуры; из-за банкротства подрядчиков по проектированию, снабжению, строительству и т. д.; в финансировании; из-за ошибок в определении целей проекта; из-за неожиданных политических изменений.
Внешние предсказуемые (но неопределенные) риски
Рыночный риск в связи с: ухудшением возможности получения сырья; повышением стоимости сырья; изменением требований потребителей; экономическими изменениями; усилением конкуренции; потерей позиций на рынке; нежеланием покупателей соблюдать торговые правила.
Операционные: невозможность поддержания рабочего состояния элементов проекта; нарушение безопасности; отступление от целей проекта.
Недопустимые экологические воздействия.
Отрицательные социальные последствия.
Изменение валютных курсов.
Нерасчетная инфляция.
Налогообложение.
Внутренние нетехнические риски
Срывы планов работ из-за: недостатка рабочей силы; нехватки материалов; поздней поставки материалов; плохих условий на строительных площадках; изменения возможностей заказчика проекта, подрядчиков; ошибок проектирования;
недостатка координации работ; изменения руководства; инцидентов и саботажа; трудностей начального периода; нереального планирования; слабого управления; труднодоступности объекта.
Перерасход средств из-за: срывов планов работ; неправильной стратегии снабжения; неквалифицированного персонала; переплат по материалам, услугам и т. д.; параллелизма в работах и нестыковок частей проекта; протестов подрядчиков; неправильных смет; неучтенных внешних факторов.
Технические риски
1. Изменение технологии.
2. Ухудшение качества и производительности производства, связанного с проектом.
Специфические риски технологии, закладываемой в проект.
Ошибки в проектно-сметной калькуляции.
Правовые риски
1. Лицензии.
2. Патентное право.
3. Невыполнение контрактов.
4. Судебные процессы с внешними партнерами.
5. Внутренние судебные процессы.
6. Форс-мажор (чрезвычайные обстоятельства).
Страхуемые риски
Прямой ущерб имуществу: транспортные инциденты; оборудование; материалы; имущество подрядчиков.
Косвенные потери: демонтаж и передислокация поврежденного имущества; перестановка оборудования; потери арендной прибыли; нарушение запланированного ритма деятельности; увеличение необходимого финансирования.
Риски, страхуемые в соответствии с нормативными документами посторонним лицам: нанесение телесных повреждений; повреждение имущества; ущерб проекту вследствие ошибок проектирования и реализации; нарушение графика работ.
Сотрудники: телесные повреждения; затраты на смену сотрудников; потери прибыли.

Приложение 3

Распределение рисков по группам и видам

(с использованием оценок предпринимательского климата РФ агентства «Иниверс» /10, c.147; 13, c. 59/)

Риски по группам и видам	Вес	Оценка	Значение
1. Социально-политический риск
1.1. Угроза стабильности извне (1) нет (10) чрезвычайно высокая	0,03	3	0,09
1.2. Стабильность правительства (1) без изменений (10) под угрозой смены	0,1	8	0,8
1.3. Характеристика официальной оппозиции (1) конструктивная (10) деструктивная	0,05	3	0,15
1.4. Влияние нелегальной оппозиции (1) не существует (10) угроза революции	0,04	6	0,24
1.5. Оценка социальной стабильности (1) стабильность (10) крайняя напряженность	0,1	7	0,7
1.6. Отношения рабочей силы с управленческим аппаратом (1) сотрудничество (10) частые забастовки	0,04	5	0,2
1.7. Оценка уровня безработицы в следующие 12 месяцев (1) безработица отсутствует (10) превышает 25 % от экономически активного населения	0,15	7	1,05
1.8. Оценка распределенности совокупного дохода (1) равномерное (10) резкое расслоение общества	0,07	7	0,49
1.9. Отношение властей к зарубежным инвестициям (1) стимулирование и гарантии (10) жесткие ограничения	0,1	5	0,5
1.10. Риск национализации без полной компенсации (1) практически отсутствует (10) очень высок	0,02	4	0,08
1.11. Отношение местной бюрократии (1) содействующее и эффективное (10) коррумпированное и противостоящее	0,12	7	0,84
1.12. Вмешательство правительства в экономику (1) минимальное (10) постоянное и определяющее	0,07	8	0,56
1.13. Государственная собственность в экономике (1) очень ограниченная (10) преобладающая	0,07	9	0,63
1.14. Вероятность вооруженных конфликтов со странами СНГ (1) отсутствует (10) конфликты неизбежны	0,04	6	0,24
ИТОГО:	1,0	85	6,57
2. Внутриэкономический риск
2.1. Общее состояние экономики в следующие 12 месяцев (1) очень хорошее (10) серьезные проблемы	0,1	9	0,9
2.2. Рост ВНП в сопоставимых ценах (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,05	9	0,45
2.3. Ожидаемый рост ВНП в постоянных ценах по сравнению с прошлым (1) значительное ускорение (10) резкое падение	0,05	8	0,4
2.4. Рост производства промышленной продукции в следующие 12 месяцев (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,1	9	0,9
2.5. Рост капитальных вложений в следующие 12 месяцев (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,1	8	0,8
2.6. Рост потребительского спроса в следующие 12 месяцев (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,05	7	0,35
2.7. Текущая инфляция (1) более 5 % (10) более 100 %	0,05	10	0,5
2.8. Динамика инфляции в следующие 12 месяцев (1) существенное замедление	0,05	7	0,35
(10) резкое ускорение
2.9. Доступ к зарубежному финансированию (1) доступно (10) крайне тяжело получить	0,05	8	0,4
2.10. Наличие / стоимость рабочей силы (1) избыток дешевой рабочей силы (10) нехватка рабочей силы	0,05	1	0,05
2.11. Квалификация, качество рабочей силы (1) высокое (10) квалифицированная рабочая сила практически отсутствует	0,05	3	0,15
2.12. Монетарная политика (1) мягкая (10) жесткая	0,05	4	0,2
2.13. Фискальная политика (1) стимулирующая спрос (10) жесткая	0,05	5	0,25
2.14. Уровень налогообложения (1) относительно низкий (10) крайне высокий	0,05	7	0,35
2.15. Динамика уровня налогов (1) будут снижаться (10) будут повышаться	0,05	4	0,2
2.16. Развитие нефтегазового комплекса (1) рост боле 10 % (10) падение более 10 %	0,1	6	0,6
ИТОГО:	1,0	105	6,85
3. Внешнеэкономический риск
3.1. Общее состояние платежных балансов с долларовой зоной (1) хорошее (10) серьезные проблемы	0,1	7	0,7
3.2. Торговый баланс с долларовой зоной в следующие 12 месяцев (1) резко положительный (10) резко отрицательный	0,1	8	0,8
Продолжение таблицы Приложения 3
Риски по группам и видам	Вес	Оценка	Значение
3.3. Рост экспорта в долларовую зону в следующие 12 месяцев (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,05	4	0,2
3.4. Рост импорта из долларовой зоны в следующие 12 месяцев (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,05	5	0,25
3.5. Общее состояние платежных балансов с рублевой зоной (1) хорошее (10) серьезные проблемы	0,1	2	0,2
3.6. Торговый баланс с рублевой зоной в следующие 12 месяцев (1) резко положительный (10) резко отрицательный	0,1	2	0,2
3.7. Рост экспорта в рублевую зону в следующие 12 месяцев (1) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,05	6	0,3
3.8. Рост импорта из рублевой зоны в следующие 12 месяцев (2) рост более 10 % (10) падение более 10 %	0,05	3	0,15
3.9. Официальные ограничения в движении капитала (1) свободные перемещения (10) перемещения запрещены	0,05	6	0,3
3.10. Динамика официальных ограничений на движение капитала (1) существенно упрощается (10) значительно затрудняется	0,05	5	0,25
3.11. Динамика ограничений на торговлю с долларовой зоной в следующие 12 месяцев (1) существенно упрощается (10) значительно затрудняется	0,05	5	0,25
3.12. Динамика ограничений на торговлю с рублевой зоной в следующие 12 месяцев (1) существенно упрощается (10) значительно затрудняется	0,05	6	0,3
3.13. Изменения обменного курса рубля в следующие 12 месяцев (1) увеличение более 20 % (10) падение более 20 %	0,1	8	0,8
ИТОГО:	1,0	72	5,2