В разгар финансового кризиса в деривативах или "производных финансовых инструментах" многие увидели чуть ли не одну из причин нынешнего кризиса или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. Однако участники конференции "Мир деривативов. Россия 2009" не разделяют этой точки зрения. По их мнению, производные инструменты, напротив, весьма полезны. Более того, рынок деривативов играет важную роль в мировой экономике, считают они [7; 8; 2].

"Срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка", - говорится в материалах ММВБ, посвященных срочному рынку. Эксперты уверены, что для игроков торговля деривативами - удобный способ как получения спекулятивной прибыли, так и хеджирования различных видов рисков.

Неспроста деривативы так популярны в развитых странах - там объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка. Основным преимуществом деривативов является высокий уровень финансового рычага или "плеча", что позволяет игрокам оперировать объемами средств, в разы превышающие их финансовые ресурсы.

России же предстоит еще развивать и развивать рынок деривативов - как биржевой, так и внебиржевой его сегменты. В случае России говорить об избыточном размере финансового рынка и чрезмерном объеме рынка деривативов не приходится.

В России основной биржевой площадкой, на которой торгуются деривативы, является секция FORTS на РТС. Суммарный стоимостной объем торгов фьючерсами и опционами за 2008 год там составил 11,2 трлн руб., превысив почти на 50% результаты 2007 года.

Основным фактором, оказывающим влияние на функционирование срочного биржевого рынка в 2009 г., оставалась его зависимость от состояния рынков базовых активов. Суммарный объем торгов срочными контрактами на российских биржах в 2009 г. увеличился на 2,4% по сравнению с предыдущим годом. (см. табл.2.1).

Несмотря на увеличение суммарного оборота торгов, объем открытых позиций по фьючерсам и опционам до конца 2009 г. не восстановился до среднего значения предыдущего года. Среднегодовые открытые позиции по фьючерсным контрактам на основных российских биржах (РТС, ММВБ, ФБ ММВБ) в 2009г. составили 5,1 млн. контрактов, сократившись на 47% по сравнению c аналогичным показателем за 2008 год.

Таблица 2.1. Объем торгов срочными контрактами на основных российских биржах (млрд. руб.)

Анализ структуры торгов фьючерсами по срочности также указывает на увеличение доли краткосрочных операций. Подавляющее количество сделок в 2009 г. заключалось с фьючерсными контрактами со сроком исполнения до 3 месяцев - 92% (82% в 2008 г.). Доля контрактов со сроком исполнения от 3 до 6 месяцев сократилась с 9 до 6%, свыше 6 месяцев - с 9 до 2% (рис.2.1.).

Рис.2.1 Структура торгов фьючерсными контрактами по срочности (млрд. руб.)

Особенностью функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов в 2009 г. стало существенное изменение объема и структуры операций на ведущих российских биржах (РТС, группа ММВБ). Оборот торгов в РТС в 2009 г. по сравнению с предыдущим годом возрос в 1,3 раза по фондовым фьючерсам и в 4,6 раза - по валютным. При этом средний объем сделки в РТС в 2009 г. по сравнению с 2008 г. заметно уменьшился как по фондовым фьючерсам (до 0,16 млн. руб. против 0,35 млн. руб.), так и по валютным фьючерсам (до 0,69 млн. руб. против 3,68 млн. руб.) (см. рис.2.2.).

Рис.2.2 Структура торгов срочными биржевыми контрактами (млрд. руб.)

В то же время средний объем сделки на торговых площадках группы ММВБ увеличился: по валютным фьючерсам на ММВБ - более чем в 9 раз (до 207,95 млн. руб. против 22,83 млн. руб.), по фондовым фьючерсам на ФБ ММВБ - с 0,50 до 0,69 млн. рублей.

Таким образом, в 2009 г. наблюдался приток мелких участников, ориентированных на совершение сверхкраткосрочных спекулятивных сделок, на срочный рынок РТС, в то время как на срочном рынке группы ММВБ сосредоточились крупные участники торгов фьючерсными контрактами.

В 2009г. возобновилось введение в обращение новых инструментов после перерыва во втором полугодии 2008 г., однако инструментальная база российского рынка производных инструментов оставалась недостаточно развитой по сравнению с мировым срочным рынком.

На российском рынке отсутствовали такие значимые инструменты, как кредитные деривативы, а ликвидность большинства обращающихся опционов, товарных и процентных фьючерсов была низкой.

В 2009 г. на российском срочном биржевом рынке самым крупным (80% от его суммарного оборота) оставался сегмент фондовых фьючерсов, представленный контрактами на фондовые индексы и акции российских эмитентов (сделки по фьючерсам на облигации не заключались). Фондовый сегмент рынка фьючерсов испытал сильное сжатие в период кризиса 2008 г., а в 2009 г. динамично восстанавливался в условиях высокой волатильности и быстрого роста котировок акций российских эмитентов.

Наиболее ликвидными контрактами на российском биржевом рынке деривативов в 2009 г. оставались фьючерсы на индекс РТС, которые в рассматриваемый период закрепили свое лидирующее положение на рынке. На них приходилось 65% суммарного оборота торгов биржевыми деривативами (в 2008 г. - 50%). Предпочтение участниками рынка данных контрактов связано, прежде всего, с широким набором возможностей для хеджирования рисков по портфелям акций и для спекулятивной игры на росте или падении их котировок. Помимо этого фьючерсы на индекс РТС являются более доступными для мелких инвесторов из-за более низких транзакционных издержек по сравнению с другими контрактами.

Сегмент товарных фьючерсов не претерпел резкого сжатия в период кризиса во втором полугодии 2008 г., и в 2009 г. объемы торгов данными контрактами продолжали увеличиваться.

Фьючерсы на золото играли роль "тихой гавани" для инвесторов в период нестабильности на мировом и российском финансовом рынках. В 2009 г. существенно активизировались операции по введенным в обращение в конце 2008 г. фьючерсам на нефть сорта "Брент" (160,2 млрд. руб.), которые практически заместили контракты на нефть сорта "Юралс" и опередили наиболее ликвидные ранее контракты на золото (92,6 млрд. руб.). Востребованность нефтяных фьючерсов определялась возможностью для участников торгов хеджировать риски изменения цен нефти в будущем, а также играть на разнице в ценах на различные сорта нефти. Более высокий интерес участников срочного рынка к контрактам на нефть сорта "Брент" по сравнению с контрактами на нефть сорта "Юралс" объясняется большей доступностью и оперативностью информации о котировках нефти этой марки и ее широким распространением на мировом нефтяном рынке. При динамичном росте объем торгов товарными контрактами был сравнительно невысоким, составив в 2009 г.2% от суммарного оборота срочного биржевого рынка (1% в 2008 г.). Востребованность процентных фьючерсов оставалась низкой, что было вызвано ограниченностью сферы применения процентных ставок. Активность участников на рынке опционов начала восстанавливаться лишь в конце 2009 г., однако не достигла уровня 2008 г. (см. рис.2.3.).

Рис.2.3 Объемы торгов опционами, млрд. руб.

Объем торгов опционами уменьшился на 71% по сравнению с предыдущим годом, доля опционных контрактов в суммарном обороте торгов биржевыми деривативами сократилась до 3% с 12% в 2008 году. Как и на рынке фьючерсов, самыми ликвидными опционами были контракты на индекс РТС, существенно активизировались операции по валютным опционам (на курс доллара США к рублю).

Таким образом, итоги развития российского рынка производных финансовых инструментов в 2009 г. были неоднозначными. С одной стороны, постепенно восстанавливались резко сократившиеся во второй половине 2008 г. обороты торгов биржевыми деривативами. Важным позитивным событием стало принятие в конце 2009 г. поправок в налоговое законодательство, регулирующих налогообложение срочных сделок. С другой стороны, усилились диспропорции развития отдельных сегментов рынка, обусловленные низкой диверсификацией по инструментам и преобладанием в операциях краткосрочных сделок. Российский срочный биржевой рынок по-прежнему не в полной мере выполнял основную функцию хеджирования рисков - на нем преобладали спекулятивные сделки, количество хеджеров было незначительным.

В первом полугодии 2010 г. на рынке производных финансовых инструментов объем биржевых сделок с фьючерсами и опционами увеличивался быстрыми темпами. При этом суммарный объем открытых позиций по биржевым контрактам оставался примерно на уровне 2009 г., не восстановившись после резкого снижения в период кризиса.

На срочном биржевом рынке сохранялись диспропорции развития отдельных сегментов, связанные с низкой диверсификацией по инструментам и преобладанием в операциях краткосрочных сделок.

Средний дневной объем торгов срочными контрактами на российских биржах в первом полугодии 2010 г. существенно возрос и составил 114,1 млрд. руб. (45,7 и 72,2 млрд. руб. в первом и втором полугодиях 2009 г. соответственно). Средний за полугодие объем открытых позиций по фьючерсам и опционам на основных российских биржах (РТС, ФБ ММВБ, ММВБ) незначительно уменьшился. Такая динамика показателей в рассматриваемый период может свидетельствовать об активизации краткосрочных спекулятивных операций.

Анализ структуры торгов фьючерсами по срочности отражает доминирование на срочном биржевом рынке краткосрочных контрактов.

В первом полугодии 2010 г. подавляющее количество сделок заключалось с фьючерсными контрактами со сроком исполнения до 3 месяцев (92%, как и в 2009 г.). За счет сокращения доли контрактов со сроком исполнения свыше 6 месяцев (с 2% в 2009 г. до 0,4% в первом полугодии 2010 г.) не значительно увеличилась доля контрактов со сроками исполнения от 3 до 6 месяцев (с 6 до 7% соответственно).

Наиболее значительно в анализируемый период возросли объемы операций в сегменте фондовых фьючерсов (84% суммарного объема биржевых торгов деривативами), что было обусловлено рядом причин.

Во-первых, из-за значительных колебаний котировок акций российских эмитентов в рассматриваемый период увеличилась привлекательность операций с фондовыми контрактами.

Во-вторых, был существенно упрощен механизм налогообложения доходов физических лиц по биржевым операциям с акциями и деривативами на акции и фондовые индексы. Введенные налоговые льготы при совершении срочных операций способствовали привлечению на фондовый сегмент срочного биржевого рынка новых участников из числа частных инвесторов. Последние, по экспертным оценкам, составляют более 50% всех контрагентов срочного рынка.

В-третьих, повышению ликвидности фондового сегмента срочного биржевого рынка способствовало введение на основных российских биржах новой технологии расчетов при исполнении поставочных контрактов на акции.

На рынке опционов в рассматриваемый период активность торгов существенно увеличилась, однако в отличие от рынка фьючерсов по-прежнему не превышала докризисного уровня. Дальнейшее развитие рынка опционов сдерживалось из-за почти полного отсутствия иностранных инвесторов и очень ограниченного присутствия крупных российских инвестиционных компаний и банков среди его участников.

Доля опционов в суммарном объеме торгов биржевыми деривативами в первом полугодии 2010 г. составила 3,5% (во втором полугодии 2009 г. - 3,7%). Как и на рынке фьючерсов, на рынке опционов доминировали контракты на фондовые активы, самыми ликвидными из которых в первом полугодии 2010 г. были опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС (378,0 млрд. руб.) и на акции ОАО "Газпром" и Сбербанка России ОАО (31,4 и 23,2 млрд. руб. соответственно). Динамика объемов операций на рынках опционов и фьючерсов в рассматриваемый период была сходной, так как опционные контракты, как правило, используются при создании совместных торговых стратегий с фьючерсными контрактами на один базовый актив.

Эта же тенденция продолжилась и во 2 полугодии 2010 года (см. рис.2.4.).

Рис.2.4 Объемы операции с опционами на фьючерсные контракты в РТС

Торги срочными инструментами в 2010 году по-прежнему в основном были сосредоточены на срочном рынке FORTS РТС. Базовым активом являются преимущественно ценные бумаги и фондовые индексы. Помимо этих срочных инструментов, на рынке FORTS предлагаются контракты также на золото, валюту, нефть и пр., однако объем торгов такими контрактами пока незначителен.

По итогам 2010 года срочный рынок РТС-FORTS занял первое место по объему торгов фьючерсными контрактами на отдельные акции среди ведущих деривативных бирж мира, по данным FOW Futures and Options Intelligence.14 марта 2011 г. на РТС был зафиксирован рекордный объем торгов на рынке фьючерсов и опционов FORTS за всю историю торгов на этом рынке - почти 10,3 млрд долларов (более 5,7 млн контрактов). Объем торгов фьючерсами также достиг наивысших отметок с 2001 года и составил около 9,46 млрл долларов, по данным РТС.

Впрочем, если биржевой рынок деривативов в России постепенно развивается, то ситуация на российском внебиржевом рынке производных инструментов, основными участниками которого являются банки и другие финансовые компании, а также корпорации, оставляет желать лучшего. Если на мировом рынке деривативов доминируют как раз внебиржевые инструменты, то в России ситуация обратная. По словам экспертов, российские особенности во многом обусловлены недоразвитостью процентных инструментов, которые в структуре мирового рынка деривативов составляют порядка 70%. В России же процентные инструменты в общем объеме срочного рынка достигли лишь 5%, а преобладают у нас валютные инструменты (в основном валютные форварды, свопы и подобные инструменты).

Развитие внебиржевого рынка производных инструментов в России требует, в первую очередь, создания необходимой инфраструктуры. На данный момент внебиржевой сегмент рынка деривативов в России более сложный и непрозрачный [9].

Заключение