Кроме того, используется кумулятивная средняя доходность для оценки изменения доходности внутри окна, продолжительность которого составляет 3 недели (неделю до, неделю после объявления рейтинга и неделю самого события). Для каждой недели кумулятивная аномальная доходность рассчитывается следующим образом:

Кумулятивная аномальная доходность должна подтвердить природу изменения цены ценной бумаги. Так, если речь идет о положительном CAR, предполагается, что стоимость увеличилась в результате произошедшего события, в данном случае - в результате увеличения рейтинга. Негативная же CAR покажет, что стоимость уменьшилась в результате снижения рейтинга ценной бумаги.

Проблемы, связанные с событийным анализом

Event Study может проводится на разных временных отрезках. Так, в краткосрочном периоде (от нескольких минут до нескольких дней) показатели доходности определяются относительно корректно по сравнению с долгосрочным периодом (от 1 года до нескольких лет).

Кроме того, существуют также проблемы другого рода. На достоверность полученных результатов большое влияние оказывает тот факт, что рассматриваемое событие может быть сопряжено с другими событиями, также имеющими влияние на доходность ценообразование бумаги, что усиливает полученный эффект. Для борьбы с данной проблемой, после корректирования выборки, каждая еврооблигация вручную проверялась на наличие релевантных событий в одно время с изменением рейтинга бумаги. Для проверки были использованы новостные сайты, а также сайты компаний-эмитентов. Под релевантными событиями понимались купонные выплаты, новости о слиянии или поглощении, изменения в менеджменте компании, публикация финансовой отчетности.

Глава 3. Эмпирическое исследование и расчеты

Выборка

В данной работе в качестве примера ценных бумаг, которым присваивают тот или иной рейтинг, взяты еврооблигации российских компаний, выставленные на продажу на иностранных биржах за валюту. Изначальная выборка составляла 437 еврооблигаций 99 российских компаний. Данные были взяты с сайта http://cbonds.ru, специализирующимся на облигациях и имеющим большую базу данных, касающуюся разных видов облигаций. Далее выборка была отредактирована следующим образом: был установлен фильтр на тип купона с фиксированной ставкой и установлен коридор ставки купона от 4% до 7%. Данная процедура необходима для увеличения качества сопоставимости данных, так как купонные доходы слишком сильно разняться. Так, например, в первоначальной выборке процентные выплаты по облигациям некоторых компаний (RAL, Банк Санкт-Петербург, ВТБ-Капитал, Пробизнесбанк, Промсвязьбанк, Ренессанс Капитал, Роснефть, РОЛЬФ, Татфондбанк, Тинькофф Банк ХКФ Банк) превышали 11%, в то время как там присутствовали и бескупонные облигации. Таким образом, после некоторого усреднения процентных выплат и выбора типа купонов с фиксированной ставкой процента осталось 64 ценные бумаги от 25 эмитентов. Для выбранных облигаций был найден рейтинг трех основных рейтинговых агентств: Moody's Investors Services, S&P Global и Fitch Ratings. Некоторые эмитенты запрашивали рейтинг не у всех трех агентств, некоторые только у одного. Кроме того, рассматривались также предыдущие рейтинги данных еврооблигаций для сравнения и переноса данных в группы:

1) группа "upgraded";

2) группа "downgraded";

3) группа "no change".

С помощью таблицы соответствия рейтингов разных рейтинговых агентств была создана линейная интерпретация данных рейтингов. Интерпретация исходит из диапазона от максимального к минимальному присвоенному рейтингу. Максимальным рейтингом в данной выборке стал BBB- (S&P, Fitch), что соответствует рейтингу Baa3 (Moody's). Данному рейтингу был присвоен численный показатель "1". Далее по убыванию рейтинга ему присваивался показатель от 1 до 6, так как в полученной выборке присутствует 6 различных групп рейтингов. Минимальный присвоенный рейтинг составил Caa1 (Moody's). Приведенная ниже таблица показывает результат интерпретации рейтингов.

Таблица 4. Численная интерпретация выставленных рейтингов.

Moody's	S&P	Fitch	Численная интерпретация
Baa3	BBB-	BBB-	1
Ba1	BB+	BB+	2
Ba2	BB	BB	3
Ba3	BB-	BB-	4
B1	B+	B+	5
Caa1	CCC+	CCC	6

Далее рейтинги были скомпилированы в один столбец для выявления зависимости доходности облигация от изменения рейтинга. В случае, когда облигации было присвоено несколько рейтингов от разных агентств, использовался последний вынесенный рейтинг. Для дальнейшего анализа необходимы были следующие показатели: дата выставления рейтинга и принадлежность к одной из трех групп, описанных выше. После изменения критериев выборки в ней оказалось недостаточное количество повышений рейтинга. Это можно объяснить повсеместной тенденцией снижения или выставления предыдущего рейтинга российским эмитентам. Изменение рейтинга в более высокую сторону было решено исключить из выборки, так как результаты данного анализа не будут адекватными из-за маленького числа наблюдений.

Определение окна событий

Одним из важных моментов проведения событийного анализа является определение окна событий, то есть периода времени, используемого для наблюдения за доходностью ценных бумаг. В более ранних работах событийное окно обычно было довольно большое, иногда до нескольких лет. Стоит, однако, отметить, что использование такого событийного окна значительно увеличивает дисперсию показателей доходности, что связано с многочисленными факторами, имеющими влияние на доходность за такой большой промежуток времени. Использование длительного окна событий обосновано лишь в тех случаях, когда рассматриваются очень редкие для компаний изменения, заведомо имеющие большое влияние на рассматриваемые показатели, например сделки по слиянию или поглощению.

В данной работе будет использоваться окно событий, выстроенное следующим образом: нулевой считается пятница, идущая после дня, когда огласился новый рейтинг, предыдущая пятница считается "минус" первой неделей, а следующая - "плюс" первой. Сужение окна событий связано в первую очередь с изменениями, которые претерпел фондовый рынок за последние года. Информация распространяется намного быстрее, а значит эффект от какого-либо события не будет длиться слишком долго.

Кроме того, в работе будет анализироваться период с -10 по -2 неделю для получения показателя средней доходности еврооблигаций, необходимого для вычисления аномальной доходности.

Гипотезы

В работе тестируется следующие гипотезы:

1) : средняя аномальная доходность не является отрицательной и строго большей нуля в случае уменьшения рейтинга ценной бумаги

2) : средняя аномальная доходность не является примерно равной нулю в случае отсутствия изменений в рейтинге ценной бумаги.

Гипотезы отвергаются в случае, если знаки представленных показателей AR не соответствуют присвоенному рейтингу. Также гипотезы отвергаются, если значение t-статистики превышает 5% уровень значимости.

Эмпирические результаты

В данной работе после сбора данных о ценах облигаций в конце каждой недели в периоде с -10 по +1 неделю и данных об изменении рейтинга тем или иным рейтинговым агентством (а именно, отнесение выставленного рейтинга в группу "No change" или "Downgraded" и учет даты выставления рейтинга) была расчитана доходность всех облигаций в каждый из рассмотренных моментов времени. Так, доходность была посчитана в периоде окна событий, то есть, с -1 по +1 неделю. Для рассчета использовалась следующая формула, описанная выше:

Кроме того, была рассчитана доходность всех ценных бумаг в периоде, предшествующем окну событий. Данные о ценах облигаций в процентном соотношении относительно изначальных цен в 100% были рассмотрены с -10 по +1 неделю, следовательно, доходности были рассчитаны для недель с -9 по +1. Результаты расчетов доходностей рассматриваемых еврооблигаций приведены в приложении. Далее была рассчитана средняя доходность каждой облигации с использованием полученных данных о доходности до окна событий.

В соответствии с принципом метода событийного анализа аномальная доходность рассчитывалась с использованием следующей формулы:

Аномальная доходность рассчитывалась внутри выбранного окна событий и имеет следующие результаты для подтверждения рейтинга и понижения рейтинга:

Таблица 5. Показатели аномальной доходности для облигаций, чей рейтинг не изменился и чей рейтинг был понижен.

Изменение рейтинга	Аномальная доходность	Изменение рейтинга	Аномальная доходность
	t-1	t	t+1		t-1	t	t+1
No change	0,006	0,002	-0,002	DG	-0,038	-0,108	-0,053
No change	-0,006	-0,001	-0,003	DG	0,029	-0,003	0,009
No change	-0,001	-0,002	-0,003	DG	0,039	-0,006	0,019
No change	0,012	0,007	0,001	DG	0,062	-0,062	0,037
No change	-0,021	-0,005	0,002	DG	0,067	-0,043	0,057
No change	-0,002	0,012	-0,008	DG	0,033	-0,086	0,026
No change	0	0,001	-0,002	DG	0,040	0,000	0,040
No change	-0,001	0,008	-0,003	DG	0,007	-0,021	0,012
No change	0	0,003	-0,004	DG	-0,067	0,057	0,032
No change	-0,005	-0,006	-0,006	DG	0,046	-0,049	0,002
No change	0,001	0,004	0,003	DG	-0,061	-0,002	0,004
No change	0,004	0,002	0,005	DG	-0,016	0,017	-0,020
No change	0,017	-0,006	0,034	DG	-0,029	-0,004	0,010
No change	-0,001	-0,009	0,017	DG	0,013	0,009	0,005
No change	-0,003	0	0,003	DG	-0,032	-0,005	0,004
No change	-0,001	-0,009	0,016	DG	-0,028	0,009	0,016
No change	-0,004	0,004	-0,004	DG	-0,020	0,000	-0,004
No change	-0,003	0,001	0,005	DG	0,009	0,020	0,031
No change	-0,004	-0,001	0	DG	-0,046	-0,004	0,008
No change	-0,015	-0,039	-0,005	DG	0,006	-0,017	0,009
No change	-0,004	-0,011	0	DG	-0,019	-0,002	-0,013
No change	-0,001	-0,002	0	DG	0,002	-0,010	-0,060
No change	0,002	0,002	-0,001	DG	0,007	0,002	0,003
No change	-0,001	0,012	-0,003	DG	0,003	0,011	0,028
No change	0,001	0,001	0,001	DG	-0,019	-0,033	-0,008
No change	-0,002	0,004	-0,002	DG	-0,017	-0,057	-0,011
No change	0,001	0,006	-0,001	DG	-0,020	-0,018	-0,002
No change	-0,001	0,007	-0,001	DG	-0,015	-0,019	-0,002
No change	0	-0,001	-0,002

После дополнительных расчетов были получены результаты средней аномальной доходности всех рассмотренных еврооблигаций и кумулятивной средней аномальной доходности. Для оценки состоятельности критерия кумулятивной аномальной доходности был проведен t-тест. Результаты, состоящие из значения средней аномальной доходности, кумулятивной аномальной доходности и значения t-статистики для понижения рейтинга и его подтверждения представлены ниже в таблицах (НОМЕРА).

Таблица 6. Средняя и кумулятивная аномальная доходность в окне событий с -1 по +1 неделю для случаев подтверждения рейтинга

Подтверждение рейтинга
Неделя	AAR	CAAR	t
-1	-0,001	-0,001	-1,762	*
0	-0,001	-0,002	-2,653	**
1	0,001	0,000	-0,656
Уровень значимости: *10%, **5%

Таблица 7. Средняя и кумулятивная аномальная доходность в окне событий с -1 по +1 неделю для случаев понижения рейтинга

Понижение рейтинга
Неделя	AAR	CAAR	t
-1	-0,002	-0,002	-0,307
0	-0,015	-0,017	-2,297	**
1	0,006	-0,011	-1,474
Уровень значимости: *10%, **5%

Результаты показывают, что средняя аномальная доходность еврооблигаций в случае, когда присвоенный рейтинг соответствовал предыдущему рейтингу, не превышает значения в 0,1% по модулю, тогда как кумулятивная средняя аномальная доходность в конце рассматриваемого периода равна 0. Результаты значимы на 10% и 5% уровне значимости.

В то же время в случае понижения рейтинга средняя аномальная доходность в конце недели, когда рейтинг был понижен, составляет -1,512%, кумулятивная средняя аномальная доходность в этот день составляет -1,746, что является значимым результатом на 5% уровне значимости. В следующую неделю после объявления рейтинга, доходность снова оказывается выше нуля, что, однако, все же не превышает кумулятивную доходность за предыдущие 2 дня. Таким образом, результаты показали, что снижение рейтинга, в отличие от его подтверждения, уменьшает доходность ценной бумаги, что в свою очередь снижает ее цену.

Кроме того, для проверки устойчивости результатов было решено использовать дополнительные расчеты с другой моделью. Была выбрана модель, используемая в работе Zaima & McCarthy (1988). Данная модель подразумевает группировку облигаций по парам, в которой рейтинг первой облигации был понижен, а рейтинг второй облигации не изменился. Облигации были сгруппированы таким образом, что цены облигаций и размеры купонных выплат были примерно сопоставимы. Далее, рассчитанная ранее доходность каждой еврооблигации применялась для расчета аномальной доходности следующим образом:

где -доходность i-ой облигации, чей рейтинг был понижен, в неделю t;

- доходность i-ой облигации, чей рейтинг не был изменен, в неделю t.

Далее, в соответствии с методом событийного анализа были найдены средние аномальные доходности облигаций за весь рассматриваемый период (с -9 по +1 неделю). Средние аномальные доходности суммировались друг с другом для получения кумулятивной аномальной доходности за весь рассматриваемый период. Результаты приведены ниже в Таблице 8.

Таблица 8. Средние аномальные и кумулятивные средние аномальные доходности по неделям

Неделя	AAR	CAAR
-9	-0,016	-0,016
-8	-0,031	-0,048
-7	-0,004	-0,052
-6	-0,001	-0,053
-5	-0,004	-0,057
-4	-0,013	-0,070
-3	0,004	-0,066
-2	0,002	-0,064
-1	-0,009	-0,073
0	-0,023	-0,095
1	-0,003	-0,099

Расчет t-статистики выполнялся с использование субпериодов, внутри которых отдельно рассчитывалась кумулятивная средняя аномальная доходность. Результаты представлены в Таблице 9.

Таблица 9. Разбиение на субпериоды

Субпериод	CAAR	t
с -9 до +1	-0,099	-4,345	***
с -7 до -2	-0,025	-3,414	**
с -7 до 0	-0,048	-3,379	***
с -1 до +1	-0,035	-2,487	*
с -4 до +1	-0,042	-2,737	**
Уровень значимости: *10%, **5%, ***1%

Как показали тесты, значение CAAR, рассчитанное таким способом значимы. Значение показателя CAAR во всех выбранных субпериодах осталось отрицательным, что подтверждает гипотезу о том, что понижение рейтинга приводит к уменьшению доходности и, следовательно, цены еврооблигации.

Заключение

В рамках данной работы было проведено исследование влияния деятельности рейтинговых агентств на доходность еврооблигаций российских эмитентов, обращающихся на зарубежных торговых площадках, что в свою очередь, имеет влияние на цены данных еврооблигаций.

В результате изучения научной литературы по данному вопросу, для анализа влияния изменения рейтингов на ценообразование ценных бумаг на примере еврооблигаций был использован метод событийного анализа, подходящий для решения поставленных задач.

Для осуществления метода Event Study была выбрана модель со средним, имеющая, в соответствии с предыдущими исследованиями не менее адекватные результаты, чем более сложные модели.

Изначальная выборка была модифицирована для усреднения данных и отказа от маргинальных показателей доходности и купонных выплат. После сужения выборка была разбита на две группы, группа, в которой рейтинг еврооблигаций был понижен, и группа, в которой рейтинг еврооблигаций остался прежним.

Были рассчитаны показатели доходности каждой ценной бумаги в каждый из выбранных временных периодов, после чего была рассчитана аномальные доходности, средние аномальные доходности и кумулятивные средние аномальные доходности. Также были проведены тесты на значимость полученных результатов, что позволило сделать выводы о том, что при подтверждении предыдущего рейтинга доходность ценных бумаги и цены на них изменились незначительно, тогда как при снижении рейтинга, данные показатели уменьшились. Использование данного метода позволило выявить следующие результаты: CAAR при подтверждении рейтинга равен 0 в конце периода, а при понижении рейтинга равен -0,011.

Полученные результаты были протестированы на устойчивость применением другой модели, описанной в предыдущих исследованиях. В ходе применения данной модели выборка была разбита на пары еврооблигаций, рейтинг одной из которых был понижен, а рейтинг второй остался неизменным. Под аномальной доходностью понималось в данном случае разница между доходностью ценной бумаги из первой группы и доходностью бумаги из второй группы. Далее рассматриваемый период был разбит на субпериоды, для каждого из которых вычислялся CAAR и соответствующее ему значение t-статитики. CAAR за весь период получился равным -0,099, что оказалось значимым на 1% уровне, а CAAR с -1 по +1 неделю равен -0,35 (значимо на 10% уровне). Таким образом, результаты тестов также свидетельствовали о снижении доходности в случае, когда рейтинг еврооблигаций был изменен.

Подводя итог, можно сказать, что цель и задачи, поставленные в данной работе, выполнены. Вывод о влиянии деятельности рейтинговых агентств на ценообразование ценных бумаг на примере еврооблигаций теоретически обоснован и статистически подтвержден.

Дальнейшие исследования на данную тему могут быть расширены в плане увеличения выборки и рассмотрения влияния деятельности рейтинговых агентств также на другие ценные бумаги, а именно на простые облигации, акции и депозитарные расписки. Также в дальнейших исследованиях может быть выбрана более сложная модель для проверки и оценки прочих факторов, таких как размер компании, разница в темпах роста и в отношении балансовой стоимости активов к капитализации по компаниям.

Список использованной литературы

1. Айвазян С.А., Головань С.В., Карминский А.М., Пересецкий А.А. (2011): О подходах к сопоставлению рейтинговых шкал// Прикладная эконометрика №3 (23). С. 13 - 40;

2. Карминский А.М., Пересецкий А.А. (2008): Рейтинги как мера финансовых рисков. Эволюция, назначение, применение// Проблемы экономической теории. С. 86 - 102;

3. Погожева А.А. (2013): Оценка информационной значимости рекомендаций аналитиков по российским эмитентам// Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук;

4. Binder, J.J. (1998). The Event Study Methodology Since 1969, Review of Quantitative Finance and Accounting// Review of Quantitative Finance and Accounting, 11. Pp. 111 - 137;

5. Eatwell, J, Milgate, M., Newman, P., 2008: The New Palgrave. Finance, Издательство ГУ ВШЭ;

6. Fama, E.F., et al (1969). The Adjustment of Stock Prices to New Information, International Economic Review;

7. Gibilaro, L., Mattarocci, G. (2009). The Relationship Between Pricing Policies and Measures of Economic Independence of Rating Agencies: Evidence from Fitch, Moody's and S&P, SSRN Electronic Journal;

8. Hite, G., Warga, A. (1997). The Effect of Bond-Rating Changes on Bond Price Performance, Financial Analysts Journal Vol. 53, No. 3, pp. 35 - 51;

9. Holthausen, R.W. Leftwich, R. (1986): The Effect of Bond Rating Changes on Common Stock Prices// Journal of Financial Economics, 17(1), pp. 57 - 90;

10. Jorion, P., Zhang, G. (2006). Information Effects of Bond Rating Changes: the Role of Rating Prior to the Announcement, Journal of Fixed Income;

11. Thaib, H.M. et al (2011): The Stock Market Impact of Corporate Bond Rating Changes: New Evidence from the UK and Australian Stock Markets// Recent Journal of Financial Markets Articles

12. Zaima, J. K., McCarthy, J. (1988). The Impact of Bond Rating Changes on Common Stocks and Bonds: Tests of The Wealth Redistribution Hypothesis, Eastern Finance Association, pp. 483 - 498.

Электронные ресурсы:

1. Официальный сайт рейтингового агентства Moody's Investors Services, URL: http://moodys.com;

2. Официальный сайт рейтингового агентства S&P Global, URL: http://www.standardandpoors.com/;

3. Официальный сайт рейтингового агентства Fitch Ratings, URL: http://fitchratings.com ;

4. Официальный сайт рейтингового агентства "Эксперт РА", URL: http://raexpert.ru/;

5. Электронная база данных Cbonds, URL: http://cbonds.ru .

Приложение 1. Соответствия рейтингов и их интерпретация

Moody's	S&P	Fitch	Интерпретация
Aaa	AAA	AAA	Обязательства наивысшего качества
Aa1	AA+	AA+	Обязательства высокого качества
Aa2	AA	AA
Aa3	AA-	AA-
A1	A+	A+	Обязательства выше среднего качества
A2	A	A
A3	A-	A-
Baa1	BBB+	BBB+	Обязательства ниже среднего качества
Baa2	BBB	BBB
Baa3	BBB-	BBB-
Ba1	BB+	BB+	Рискованные обязательства с чертами спекулятивных
Ba2	BB	BB
Ba3	BB-	BB-
B1	B+	B+	В высокой степени спекулятивные
B2	B	B
B3	B-	B-
Caa1	CCC+	CCC	Очень высокий кредитный риск
Caa2	CCC		Крайне спекулятивные
Caa3	CCC-		Близки к дефолту (или уже в дефолте) с небольшим шансом возврата средств
Ca	CC
	C

Приложение 2. Выставленные рейтинги

Эмитент	Дата окончания обращения	Купон, %	Рейтинг
			Дата рейтинга	Рейтинг	DG/UG
ABH Financial Limited	10jun2017	5,50%	02.02.2016	BB	-
Brunswick Rail Ltd	1nov2017	6,50%	05.06.2015	Caa3	DG
EDC	17apr2020	4,88%	08.04.2016	BB	-
Nordgold	7may2018	6,38%	14.03.2016	BB-	-
Альфа-Банк	27nov2018	5%	02.02.2016	BB+	-
Банк Москвы	10may2017	6,81%	11.06.2015	B1	-
Внешэкономбанк	21feb2018	3,04%	29.01.2015	BB+	UG
Внешэкономбанк	13feb2017	5,38%	29.01.2015	BB+	DG
Внешэкономбанк	22nov2017	5,45%	29.01.2015	BB+	DG
Внешэкономбанк	21nov2023	5,94%	29.01.2015	BB+	DG
Внешэкономбанк	5jul2022	6,03%	29.01.2015	BB+	DG
Внешэкономбанк	22nov2025	6,80%	29.01.2015	BB+	DG
Внешэкономбанк	9jul2020	6,90%	29.01.2015	BB+	DG
ВЭБ-лизинг	27may2016	5,13%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	21mar2025	4,36%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	15oct2018	4,63%	14.03.2016	BBB-	-
Газпром	19jul2022	4,95%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	6feb2028	4,95%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	23may2016	4,95%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	22mar2017	5,14%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	25sep2020	5,34%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	2nov2017	5,44%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	23jan2021	6,00%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	22nov2016	6,21%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	7mar2022	6,51%	04.02.2015	BB+	DG
Газпром	13feb2018	6,61%	04.02.2015	BB+	DG
ГМК Норильский никель	30apr2018	4,38%	14.03.2016	BBB-	-
ГМК Норильский никель	28oct2020	5,55%	14.03.2016	BBB-	-
ГМК Норильский никель	14oct2022	6,63%	14.03.2016	BBB-	-
Евраз	22apr2020	6,50%	24.03.2016	BB-	-
Евраз	27apr2018	6,75%	24.03.2016	BB-	-
ЕвроХим	12dec2017	5,13%	18.01.2016	BB	-
Лукойл	24apr2018	3,42%	17.06.2015	BBB-	-
Лукойл	9nov2020	6,13%	17.06.2015	BBB-	-
Лукойл	7jun2017	6,36%	17.06.2015	BBB-	-
Лукойл	7jun2022	6,66%	17.06.2015	BBB-	-
МТС	30may2023	5%	11.03.2016	BB+	UG
НОВАТЭК	13dec2022	4,42%	16.10.2015	BBB-	UG
Новолипецкий металлургический комбинат	19feb2018	4,45%	14.03.2016	BBB-	-
Новолипецкий металлургический комбинат	26sep2019	4,95%	14.03.2016	BBB-	-
Полюс Золото	29apr2020	5,63%	08.02.2016	BB-	DG
РЖД	6mar2023	4,60%	17.06.2015	BBB-	DG
РЖД	5apr2022	5,70%	17.06.2015	BBB-	DG
РЖД	3apr2017	5,74%	17.06.2015	BBB-	DG
Роснефть	6mar2022	4,20%	04.02.2015	BB+	UG
Роснефть	20mar2017	6,63%	04.02.2015	BB+	DG
Сбербанк России	7feb2017	4,95%	10.12.2015	BBB-	-
Сбербанк России	29oct2022	5,13%	10.12.2015	BBB-	-
Сбербанк России	28jun2019	5,18%	10.12.2015	BBB-	-
Сбербанк России	23may2023	5,25%	10.12.2015	BB+	DG
Сбербанк России	24mar2017	5,40%	10.12.2015	BBB-	-
Сбербанк России	26feb2024	5,50%	10.12.2015	BB+	DG
Сбербанк России	16jun2021	5,72%	10.12.2015	BBB-	DG
Сбербанк России	7feb2022	6,13%	10.12.2015	BBB-	DG
Северсталь	19mar2018	4,45%	14.03.2016	BB+	-
Северсталь	17oct2022	5,90%	14.03.2016	BB+	-
Северсталь	26jul2016	6,25%	14.03.2016	BB+	-
Северсталь	25oct2017	6,70%	14.03.2016	BB+	-
Совкомфлот	27oct2017	5,38%	23.11.2015	BB	UG
ФосАгро	13feb2018	4,20%	07.03.2016	BBB-	-
ХК Металлоинвест	17apr2020	5,63%	14.03.2016	BB	-
ХК Металлоинвест	21jul2016	6,50%	14.03.2016	BB	-

Расчет доходности:

где - рыночные цены i- ой ценной бумаги в конце t-ой и t-1-ой недели, соответственно; ?1 - число недель до следующих процентных выплат в конце t-ой и t-1-ой недели, соответственно.

Результаты расчетов с -9 по +1 неделю приведены в Приложении 3

Приложение 3. Результаты расчета доходности

Изменение рейтинга	Доходность
	t-9	t-8	t-7	t-6	t-5	t-4	t-3	t-2	t-1	t	t+1
-	0,000	0,002	-0,001	0,000	0,000	-0,004	-0,002	-0,002	0,005	0,001	-0,003
-	0,011	-0,003	0,013	0,001	0,020	0,007	0,003	0,000	0,000	0,005	0,004
-	0,000	-0,008	0,000	0,010	0,001	0,007	0,003	0,012	0,002	0,001	0,000
-	0,000	-0,002	-0,002	0,000	0,003	-0,010	-0,005	0,000	0,010	0,005	-0,001
-	0,015	-0,002	0,001	-0,004	0,008	0,022	0,005	-0,004	-0,016	0,001	0,008
-	-0,007	-0,005	0,010	0,007	-0,007	0,003	0,003	0,015	0,000	0,015	-0,006
-	-0,002	0,004	0,003	0,000	-0,001	0,003	-0,001	0,006	0,001	0,002	0,000
-	-0,005	0,010	0,010	-0,005	-0,002	0,003	0,000	0,003	0,001	0,010	-0,001
-	-0,017	0,008	0,019	0,003	-0,002	0,006	-0,001	0,006	0,003	0,006	-0,001
-	-0,005	0,017	-0,002	-0,014	0,021	0,007	0,022	0,004	0,001	0,000	0,000
-	-0,015	0,017	-0,004	-0,008	0,010	0,002	0,013	0,004	0,003	0,006	0,005
-	0,000	-0,004	0,000	-0,010	0,000	-0,001	-0,002	0,000	0,002	0,000	0,003
-	-0,016	0,007	-0,002	0,009	0,032	-0,051	-0,024	-0,026	0,008	-0,015	0,025
-	-0,016	0,006	-0,002	0,013	0,033	-0,002	-0,011	-0,018	0,000	-0,008	0,017
-	-0,007	-0,001	-0,003	0,004	0,009	0,002	-0,002	0,000	-0,003	0,000	0,003
-	-0,012	0,006	0,001	0,011	0,029	0,000	-0,012	-0,023	0,000	-0,009	0,016
-	0,003	0,002	0,003	0,004	-0,002	0,005	0,000	0,004	-0,002	0,006	-0,002
-	0,003	-0,008	0,010	0,003	-0,001	0,004	0,005	0,002	-0,001	0,003	0,007
-	0,001	0,000	0,001	0,001	0,002	-0,001	0,004	-0,004	-0,003	-0,001	0,000
-	-0,015	0,011	0,010	0,009	0,011	-0,013	0,027	-0,002	-0,011	-0,034	0,000
-	0,001	0,000	0,000	0,006	0,008	-0,006	0,009	-0,008	-0,003	-0,010	0,001
-	0,001	0,000	0,000	0,002	0,001	-0,001	0,004	-0,005	-0,001	-0,002	0,000
-	0,001	0,003	0,002	0,001	-0,002	-0,001	0,000	0,005	0,003	0,003	-0,001
-	0,000	0,035	0,002	-0,001	-0,020	0,013	0,001	0,004	0,003	0,016	0,002
-	-0,002	-0,003	0,002	-0,001	0,000	0,000	0,000	-0,002	0,000	0,000	0,000
-	-0,003	0,001	0,003	-0,001	-0,003	0,002	0,001	0,002	-0,001	0,004	-0,002
-	0,001	0,001	0,000	0,012	-0,005	0,000	-0,003	0,001	0,002	0,007	0,000
-	-0,041	-0,003	0,023	0,013	0,002	0,010	-0,001	0,017	0,002	0,009	0,002
-	0,007	-0,011	0,003	0,000	0,001	0,001	0,000	0,000	0,001	0,000	-0,002
DG	0,023	0,023	0,221	0,036	0,000	0,000	0,000	0,000	0,000	-0,070	-0,015
DG	-0,005	-0,025	-0,040	-0,022	0,011	-0,006	-0,018	-0,001	0,015	-0,016	-0,004
DG	0,000	-0,040	-0,048	-0,024	0,019	-0,021	-0,036	0,018	0,022	-0,023	0,003
DG	-0,001	-0,074	-0,066	-0,003	0,025	-0,027	-0,057	-0,033	0,032	-0,091	0,007
DG	-0,005	-0,069	-0,071	-0,036	0,009	-0,044	-0,028	-0,010	0,035	-0,074	0,025
DG	0,004	-0,063	-0,111	-0,015	0,055	-0,026	-0,058	-0,035	0,001	-0,117	-0,005
DG	0,001	-0,042	-0,084	-0,051	0,003	-0,018	-0,057	0,012	0,010	-0,030	0,010
DG	-0,018	-0,051	0,024	-0,010	-0,016	0,005	0,000	0,011	0,000	-0,027	0,005
DG	-0,077	-0,089	0,038	0,020	-0,023	-0,025	0,024	0,039	-0,078	0,045	0,021
DG	-0,083	-0,025	0,024	0,019	-0,042	-0,023	0,058	-0,009	0,036	-0,059	-0,008
DG	-0,062	-0,039	0,030	0,019	-0,033	-0,020	0,049	0,016	-0,066	-0,007	-0,001
DG	-0,026	-0,014	0,003	-0,003	-0,007	-0,005	0,022	0,005	-0,019	0,015	-0,023
DG	-0,032	-0,029	-0,006	0,020	-0,015	-0,002	0,010	0,014	-0,033	-0,009	0,005
DG	-0,055	-0,059	-0,015	0,012	0,000	-0,030	-0,012	0,072	0,002	-0,002	-0,006
DG	-0,043	-0,031	0,011	0,002	-0,023	-0,003	0,013	0,022	-0,038	-0,012	-0,003
DG	-0,061	-0,035	0,010	0,011	-0,031	-0,010	0,025	0,006	-0,039	-0,002	0,005
DG	-0,021	-0,032	-0,010	0,011	-0,005	-0,008	0,022	0,011	-0,024	-0,003	-0,008
DG	-0,046	-0,055	0,032	0,003	-0,019	-0,038	0,025	-0,022	-0,006	0,005	0,016
DG	-0,038	-0,043	0,028	0,001	-0,010	-0,014	0,024	0,028	-0,049	-0,007	0,005
DG	-0,005	-0,003	0,001	-0,007	-0,001	-0,005	-0,003	0,016	0,005	-0,018	0,008
DG	-0,006	-0,007	0,001	0,009	0,038	0,014	0,003	-0,034	-0,017	0,000	-0,011
DG	-0,007	0,010	0,002	0,007	0,039	0,001	-0,015	-0,035	0,002	-0,010	-0,060
DG	-0,006	-0,002	-0,003	0,004	0,007	0,006	-0,003	-0,007	0,006	0,002	0,002
DG	-0,030	-0,036	-0,027	0,011	-0,024	0,002	0,027	0,021	-0,004	0,004	0,021
DG	0,005	0,012	0,012	0,014	0,029	-0,020	0,033	-0,024	-0,011	-0,025	0,000
DG	0,009	0,021	0,020	0,009	0,021	-0,021	0,044	-0,013	-0,006	-0,046	0,000
DG	0,000	0,001	0,000	0,001	0,011	-0,006	0,014	-0,006	-0,018	-0,016	0,000
DG	0,000	0,003	0,000	0,007	0,011	-0,017	0,023	-0,008	-0,012	-0,017	0,000

Размещено на Allbest.ru