Инвестиционные ценные бумаги

- Эмиссионная стоимость пакетов акций - стоимость первичного размещения акций, которая может отличаться от номинальной как в большую, так и в меньшую сторону.

- Балансовая стоимость пакетов акций - метод измерения акционерного капитала компании. Является показателем бухгалтерского учета, который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций. Определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала, внесенного владельцами привилегированных акций, из общей суммы активов компании.

- Ликвидационная стоимость пакетов акций - сумма активов компании, оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи активов и погашения за счет полученных средств обязательств и выплат по привилегированным акциям. Очевидно, что до тех пор, пока ликвидация действительно не происходит, этот показатель является не более чем оценочным в определении возможной стоимости компании в случае наступления соответствующих обстоятельств. В то время как данный показатель исключительно важен при выкупе компании ее персоналом за счет заемных средств и для специалистов в области операций поглощения компаний, его сложно определить индивидуальному инвестору и, по существу, он не представляет существенного интереса для него, так как рядовой инвестор рассматривает компанию как "вечно действующую".

- Инвестиционная стоимость пакетов акций - стоимость, по которой, с точки зрения инвестора, должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками. Любая акция имеет два потенциальных источника дохода: ежегодные выплаты по дивидендам и прирост капитала, который образуется благодаря повышению рыночного курса акции; оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции. Одновременно этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями. Сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет определить инвестиционную стоимость акции, и эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию.

- Рыночная стоимость пакетов акций - цена реализации на фондовой бирже, зависящая от соотношения спроса и предложения, которое определяется размером получаемого по акциям дивиденда, темпами изменения капитального прироста стоимости акций, биржевой конъюнктурой, общим состоянием рынка ценных бумаг и т.д.

- Расчетная стоимость пакетов акций - определяется по результатам технического анализа и моделирования курсовой стоимости акции. Основными ценообразующими факторами являются индекс изменения соотношения цена/прибыль и индекс роста “чистой курсовой стоимости”. При этом строится трендовая модель, отражающая математический закон, и находится определенный коридор значений, в котором через определенный промежуток времени с определенной вероятностью будет находиться рыночная цена акции.

Строго говоря, рыночной стоимостью могут обладать акции, во-первых, приносящие доход акционеру и, во-вторых, обращающиеся на фондовом рынке (биржевом и внебиржевом). К сожалению, в российской практике обращение ценных бумаг, в частности акций, имеющих рыночную стоимость в строгом значении этого определения, не так уж много. Подавляющее большинство акций российских компаний имеют другие виды стоимости, отличные от рыночной. Такая ситуация возникает всегда, когда речь идет об оценке акций ЗАО и об оценке акций в некоторых ОАО, не котируемых на фондовой бирже или не имеющих устойчивой биржевой котировки. В таком случае оценщик должен определить, какой могла бы быть рыночная стоимость пакета (доли), если бы этот пакет был выставлен на открытом рынке. Такая ситуация возникает также при оценке действующего предприятия (бизнеса) на малоактивном рынке при отсутствии достаточного количества данных о продажах аналогичных объектов.

Таким образом, каждый вид стоимости может быть определен различными методами, исходя из поставленной задачи по оценке, ее назначения и вариантов использования ее результатов. Все вышесказанное приводит к выводу о том, что главными задачами для оценщика на первом этапе оценки становятся:

- выбор вида стоимости, адекватно отражающего реальную стоимость акций в конкретных условиях финансово-хозяйственной деятельности АО, состояния рынка ценных бумаг, общего состояния финансового рынка;

- определение положения акций предприятия-эмитента на рынке, наличия или возможности биржевого или внебиржевого обращения акций.

На практике существуют различные факторы, влияющие на стоимость акций. К ним можно отнести:

1) Размер чистых активов АО;

2) Размер выплачиваемых дивидендов;

3) Рентабельность, прибыльность, ликвидность компании;

4) Цена, которую может заплатить покупатель.

Оценка акций - прежде всего определение рыночной стоимости данного предприятия (бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценка рыночной стоимости акций может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных ценных бумаг, эмитированных ОАО или ЗАО.

Основой для оценки акций предприятия служит определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов. Поэтому при оценке рыночной стоимости акции основными методами являются: метод рынка капитала, метод чистых активов, метод дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли.

В отличие от финансовых инструментов с фиксированной доходностью (векселей и облигаций), которые по истечении срока действия непременно погашаются в соответствии с номиналом, обязательств по выкупу ценных бумаг у своих акционеров корпорации не несут. Стоимость (котировка) акций определяется только соотношением спроса и предложения на открытом рынке ценных бумаг.

Когда осуществляется оценка стоимости акций, то под рыночной стоимостью понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо.

Наиболее важными характеристиками, определяющими стоимость пакета ценных бумаг при оценке рыночной стоимости акций, являются: его размер и степень контроля, которую он обеспечивает; ликвидность.

Например, размер пакета акций предприятия играет существенную роль. Если оценивается контрольный пакет, к стоимости пакета добавляется премия за контрольный характер, т.е. за возможность назначать руководство и осуществлять управление компанией. Величина премии за контроль может составлять 30-40% по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета - 20-30%.

Кроме этого, важной характеристикой, существенно влияющей на рыночную стоимость пакета акций, является ликвидность оцениваемых ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции ОАО, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью - акции ЗАО, не присутствующие в открытом обороте.

ценный бумага доходность ликвидность



Глава 3. Анализ ценных бумаг как объекта инвестирования

3.1 Современные тенденции и перспективы инвестирования на российском рынке ценных бумаг

Рынок ценных бумаг (далее - РЦБ) начал формироваться в России менее 20 лет назад. Несмотря на его молодость, он пережил взлеты и падения, сравнимые по размаху с зарубежными рынками, что повлекло за собой серьезные экономические последствия. Например, спад на рынке акций российских компаний, приведший к их обесцениванию более чем на 40% в мае 1998 г., в связи с оттоком спекулятивных иностранных капиталов, вызванным кризисом на зарубежных фондовых рынках. Этот спад повлек за собой небезызвестный дефолт государства по ГКО в августе 1998 г. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007.

Возникновение РЦБ было во многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западную модель его формирования. Являясь составной частью мирового РЦБ, фондовый рынок РФ в то же время имеет свои особенности, связанные с рядом причин. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

Важной особенностью РЦБ в России является низкий уровень капитализации отечественных компаний, составляющий ~10% от номинальной стоимости ВВП, тогда как в развитых странах этот показатель колеблется в пределах от 55 до 60%. Для приобретения российским РЦБ статуса развивающегося фондового рынка этот показатель должен возрасти до 35-40% от номинальной стоимости ВВП страны.

Следующей важной особенностью РЦБ является использование акционирования как формы передела собственности. В первое десятилетие существования фондового рынка РФ подавляющее большинство эмиссий акций российских компаний преследовало отнюдь не экономические цели, как-то: повышение капитализации компании, привлечение инвестиций и т.д., а было направлено на размывание контрольного пакета акций владельцев компаний для перераспределения собственности, зачастую незаконного.

Следует упомянуть также зависимость формирования фондового рынка РФ от приватизации. Результатом такой зависимости явилось то, что абсолютное большинство российских компаний в первые 7-8 лет существования РЦБ юридически имели статус АО, но в то же время по сути являлись частным бизнесом весьма ограниченного круга лиц, вплоть до одного или нескольких инвесторов. Такое акционирование не предусматривало свободную продажу акций и, как следствие, они не котировались ни на одной биржевой площадке России и зарубежья.

И, наконец, следует отметить крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичный рынок зачастую просто отсутствует. Относительно ликвидным ценными бумагами в России и по сей день остаются в основном акции предприятий сырьевой промышленности, ориентированной на экспорт.

Повышению ликвидности российского РЦБ может существенно способствовать усовершенствование технологий торговли (совершенствование клиринговых систем и т.д.), увеличение объемов торговли и эмиссии ценных бумаг, а также повышение прозрачности операций на нем. Необходимо увеличение разнообразия инструментов, участников (ПИФы, НПФ, инвестиционные банки, инвестиционные агентства, инвестиционные компании, рейтинговые агентства, управляющие компании и т.д.), технологий рынка.

В настоящее время фондовый рынок РФ менее зависим от западных рынков, чем в 90-е годы. В то время за счет иностранных капиталов на 30-35% финансировался внутренний государственный долг и на 60-70% - рост объемов и курсовой стоимости рынка акций. Но в настоящее время корреляция между российскими и зарубежными рынками сохраняется. Примером тому может быть однонаправленное изменение котировок акций российских и зарубежных нефтедобывающих предприятий в связи с нестабильной политической ситуацией вокруг Ирака. Царихин К.С. Фондовый рынок и мир. - М.: Эксмо, 2008.

В последнее время отмечены положительные сдвиги на российском РЦБ, например, рост котировок недооцененных, по мнению большинства российских и зарубежных аналитиков, на 30-40% акций российских компаний на внутреннем рынке. Также наблюдается повышение интереса российских компаний к выпуску таких финансовых инструментов, как АДР и ГДР 3-его уровня с целью привлечения иностранного капитала, который имеет предпочтительные характеристики в сравнении с российским капиталом в плане объемов привлечения денежных средств.

Надо отметить, что на российском РЦБ наблюдаются положительные сдвиги в сторону увеличения информационной прозрачности компаний. С 1997 г. ряд компаний вышел на российский фондовый рынок со своими IPO через торговую площадку ММВБ (с размещением дополнительных эмиссий обычных акций компании в размере 16-17% УК по открытой подписке на первичном рынке), но этот первый опыт IPO в России был не очень удачным. Когда компания Тройка-Диалог вышла со своим IPO уже на Нью-Йоркскую фондовую биржу, на первый день после размещения акции выросли на 20%. Положительный опыт в данной сфере является знаковым событием для отечественного РЦБ.

У акций, которые предлагаются компаниями для размещения на бирже, бывает различное происхождение: это может быть новая эмиссия, зарегистрированная специально для IPO, или акции прежних эмиссий, которые выделяют для продажи уже существующие акционеры. В первом случае вырученные средства поступают самой компании, во втором -- акционерам. Для владельцев небольших пакетов это хорошая возможность выйти из бизнеса с адекватным доходом и «зафиксироваться», для контрольных акционеров -- способ продать часть своей доли и, сохранив контроль над предприятием, разжиться деньгами на личные и предпринимательские нужды.

Российские «первенцы» IPO обычно выходили на биржу с акциями новой эмиссии либо подмешивали к ним чуть-чуть старых, что свидетельствовало об их желании вкладываться в существующий бизнес. Если взглянуть на российские итоги IPO последних лет с этой точки зрения, то бросается в глаза такой факт: более половины от общего объема размещений - это акции старых эмиссий. Попросту говоря, преобладает не мотив привлечения средств на развитие компании, а мотив «обкэшивания» владельцев и акционеров бизнеса. Естественно, в качестве цели выхода на IPO указывается не это, а, например, «реструктуризация задолженности». Кстати, в США количество «уставших» акционеров значительно меньше -- 20-25%. Денисов Д. Российские IPO-дромы. // Бизнес-журнал. - 2006. - № 3.

Неразрешенными остаются структурные проблемы фондового рынка, касающиеся сферы государственного регулирования и полноценного законодательного обеспечения его участников. Современные тенденции развития РЦБ связаны с преодолением негативного влияния этих факторов.

Таким образом, можно заключить, что российский РЦБ становится одним из элементов экономической политики государства, влияющих на привлечение внутренних и внешних инвесторов на долгосрочной основе.

Среди наиболее важных тенденций можно также выделить изменение инфраструктуры фондового рынка. Инфраструктура российского фондового рынка за последнее время существенно усовершенствовалась, однако положительные изменения могут происходить и далее. Тенденция доминирования иностранных инвесторов на российском фондовом рынке привела к продолжению начавшейся с августа 1998 г. консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнению брокерских и регистраторских компаний, ликвидации или объединению некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж.

Влияние иностранных инвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качеству обслуживания, управлению рисками также в немалой степени способствует возрастанию роли информационных технологий. В настоящее время происходит сложный процесс создания структуры фондового рынка, который отвечал бы международным стандартам.

Помимо рассмотренных тенденций, существует и тенденция к сокращению количества фондовых бирж до 7-8, как в развитых странах. Сейчас в России около 60 биржевых структур, что составляет ~40% от их количества в мире. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

В целом инвестиционный климат в России заметно улучшается, что позволило присвоить ей кредитного рейтинг. Это заметно упрочило позиции России в глазах иностранных инвесторов и дало возможность привлечения дополнительных финансовых средств. Катасонов В.Ю. Инвестиционный потенциал экономики: механизмы формирования и использования. - М.: Анкил, 2005.

3.2 Анализ инвестиционных качеств акций компании ОАО «Уралсвязьинформ»

Одной из составляющих фундаментального анализа является анализ отдельной компании. Задачей данного этапа является исследование динамики будущих доходов предприятия. С помощью анализа отдельной компании и сопоставления курсов акций можно сделать предположение о вероятностной тенденции курса отдельной акции. При этом на первый план выдвигаются показатели:

финансового положения предприятия;

рыночного положения и конкурентоспособности продукции предприятия;

организационно-технического и кадрового уровня предприятия;

использования ресурсов на предприятии;

дивидендной политики предприятия;

структуры собственников (акционеров) предприятия. Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования. // Финансы. Ценные бумаги. - 2008. - № 10.

Следует отметить, что финансовое состояние предприятия является важнейшим фактором, влияющим на инвестиционную привлекательность предприятия, и поэтому финансовое состояние наиболее значимо для инвесторов как обобщающий показатель деятельности предприятия. Не менее важной составляющей анализа предприятия является анализ коэффициента прибыли на одну акцию (EPS).

Поэтому в данной работе внимание уделено именно анализу предприятия как основообразующей части фундаментального анализа. В качестве объекта исследования было выбрано ОАО «Уралсвязьинформ», основными видами услуг которого являются: междугородная телефонная связь, местная телефонная связь, телеграф, телевидение и радиовещание, проводное вещание, сотовая связь, услуги по эксплуатации всех средств и видов связи, телевидения, радиовещания, информатики.

Проведём фундаментальный анализ акций и оценим возможную привлекательность обыкновенных акций данной компании.

Финансовые отчеты являются жизненно важной частью фундаментального анализа, поскольку они позволяют инвесторам выработать мнение о результатах производственных операций и финансовом положении компании.

Набор важнейшей финансовой отчетности для расчета коэффициентов состоит из следующих частей:

балансовый отчет;

отчет о прибылях и убытках;

отчет о движении денежных средств.

Исходными данными в данной работе являлись бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках за 2009 г. Выбор отчетности именно за этот год мотивирован тем, что она является последней из доступных. Достоинством этого является то, что выводы по расчетам можно подтвердить или опровергнуть на основе динамики цен этих акций за последующий период.

Таблица 2

Нефинансовые показатели Уралсвязьинформ

Количество работников	35200
Количество задействованных линий	3500000
Капитализация на одного работника, USD	17739
Капитализация на одну линию, USD	178

Коэффициенты занимают ключевое место при проведении финансового анализа деятельности компании. Анализ коэффициентов предусматривает исследование взаимосвязи статей различных финансовых отчетов и различных статей одного и того же отчета. Каждый показатель связывает одну статью баланса (или отчета о прибылях и убытках) с другой; либо, что случается чаще, статья баланса сопоставляется с отчетом о прибылях и убытках. Именно таким образом внимание концентрируется не на абсолютных величинах статей финансовых отчетов, а, что более важно, на ликвидности, активности и доходности ресурсов, финансовой структуре и производственных результатах компании.

Наиболее существенное значение финансовых коэффициентов состоит в том, что они позволяют инвестору оценить финансовое положение и результаты компании в прошлом и настоящем.

Финансовые коэффициенты обычно распределяют по пяти группам:

1) ликвидности;

2) деловой активности;

3) финансовой зависимости, или рычага;

4) прибыльности или рентабельности;

5) характеристики ликвидности обыкновенных акций, или рыночные показатели.

Используя данные из финансовой отчетности эмитента «Уралсвязьинформ», рассчитаем аналитические коэффициенты для выяснения инвестиционной привлекательности его обыкновенных акций.

Показатели ликвидности -- это финансовые коэффициенты, отражающие способность компании оплачивать свои ежедневные затраты и выполнять краткосрочные обязательства в полном объеме и в срок. В этой связи наиболее серьезный вопрос состоит в том, имеется ли в распоряжении компании достаточное количество денежных средств и других ликвидных активов для своевременной и соответствующей оплаты своего долга и обеспечения текущих производственных потребностей.

Фактически оборотный капитал нетто представляет собой абсолютный показатель ликвидности, который указывает в денежном выражении, какое количество собственных средств компании имеют статус оборотных:Собственный оборотный капитал = Оборотные активы - Текущие обязательства. Величина чистого оборотного капитала (нетто) отрицательна (-347811 тыс. руб.), т.е. в этом случае ликвидность компании низка.

Коэффициент текущей ликвидности ("покрытия") является одним из наиболее часто используемых коэффициентов и рассчитывается следующим образом:

В отчетном году в распоряжении эмитента было 0,476 руб. оборотных активов для обслуживания каждого рубля текущих обязательств; согласно нормативам, такое значение коэффициента должно быть расценено как недостаточное.

Если коэффициент текущей ликвидности оказывается низок, как в данном случае, рассчитывают и коэффициент восстановления платежеспособности. Он определяется как отношение расчетного коэффициента текущей ликвидности к его установленному значению. Расчетный коэффициент текущей ликвидности определяется как сумма фактического значения текущей ликвидности на конец отчетного периода и изменению значения этого коэффициента между концом и начало отчетного периода в пересчете на установленный период восстановления (утраты) платежеспособности (по общему правилу, принимается как 6 месяцев):

где К_тл.кон - фактическое значение (в конце отчетного периода) коэффициента текущей ликвидности;

К_тл.нач - значение коэффициента текущей ликвидности в начале отчетного периода;

К_{тл.норма} - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности (Ктл.норма = 2);

6 - период восстановления платежеспособности в месяцах;

Т - отчетный период в месяцах.

Если значение коэффициента составляет менее 1, это свидетельствует об отсутствии у предприятия реальной возможности восстановить платежеспособность в ближайшее время (в течение полугода). У компании в отчетном году он равен 0,238.

= 0,298 < 0,7

= 0,041 < 0,2

Общий показатель ликвидности учитывает активы и пассивы с различными весами, что позволят учитывать их различный вклад в ликвидность:



=0,295 < 1,

где А1 - наиболее ликвидные активы (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения;

А2 - быстрореализуемые активы (краткосрочная дебиторская задолженность);

А3 - медленно реализуемые активы (запасы, ДЗ более 12 мес. и прочие оборотные средства);

А4 - труднореализуемые активы (внеоборотные средства);

П1 - наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность);

П2 - краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и прочая КЗ);

П3 - долгосрочные пассивы (кредиты и прочие фонды);

П4 - постоянные пассивы (собственный капитал).

Прибыль на одну акцию:

EPS = (36057 - 2048)*1000/ 32298782020 = 0,0011 (руб.)

EPS = (36057 - 2048) *1000/ 32298782020 *30,4 = 0,000036 (долл.)

Коэффициент «кратное прибыли» (P/E) используется для определения того, как фондовый рынок оценивает обыкновенную акцию компании. Коэффициент «кратное прибыли», или курс к прибыли (Р/Е), связывает прибыль на одну акцию компании (ЕРS) с рыночным курсом одной обыкновенной акции:

P/E = Price / EPS = 0,267 / 0,0011 = 244,7

P/E = Price / EPS = 0,00879 / 0,00004 = 244,75

Таким образом, акция продается по курсу, приблизительно 244-кратному чистой прибыли, полученной в отчетном году.

Коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию» (РSR) соотносит объем продаж в расчете на одну акцию с рыночным курсом обыкновенной акции компании. Основополагающий принцип для этого коэффициента сводится к тому, что, чем ниже коэффициент «кратное выручке за реализованную продукцию», тем менее вероятно, что акции будут переоценены. Данный коэффициент рассчитывается следующим образом:

PSR = 0,00879 / (2167060*30,4/32298782) = 0,0179 (долл.)

= 76 946 652 / 2 167 060 = 35.51

Дивиденды на одну акцию:

Д = 345164 / 8743,9 = 0,0004 (долл.)

За отчетный финансовый год компания выплатила дивиденды в размере 0,04 цента на акцию, или по квартальной ставке 0,01 цента на акцию. Бухгалтерский баланс ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2009 года.

Коэффициент выплаты дивидендов указывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в форме дивидендов:

Коэффициент выплаты дивидендов = 0,0004 / 0,000036= 11,111.

Это означает, что в отчетном году ОАО «Уралсвязьинформ» использовала на выплату дивидендов около 11% прибыли. Большинство же мировых компаний-эмитентов, выплачивающих дивиденды, имеет тенденцию распределять приблизительно от 40 до 60% своей чистой прибыли в виде дивидендов.

В сущности, балансовая стоимость есть просто еще один термин для обозначения собственного капитала компании (собственного капитала акционеров):

BV = 120905 / 32298782 = 0,0037 (долл.)

Вполне вероятно, что акция должна продаваться дороже балансовой стоимости (так и обстоит дело у ОАО «Уралсвязьинформ»). Если дело обстоит иначе, то это может свидетельствовать о серьезных проблемах компании в отношении ее перспектив и прибыльности.

Удобным средством сопоставления балансовой стоимости компании с рыночной стоимостью ее акций представляется коэффициент «курс/балансовая стоимость акции» («кратное балансовой стоимости»)

P /BV = 0,00879 /0,0037 = 2,38



Данный коэффициент демонстрирует, насколько агрессивен механизм ценообразования по данному выпуску акций. В случае с ОАО «Уралсвязьинформ», следует ожидать, что большинство обыкновенных акций имеет величину «кратного балансовой стоимости» больше 1,0 (что указывает на то, что акция продается дороже ее балансовой стоимости).

Итак, анализ финансовой отчетности эмитента с помощью коэффициентов показал, что у компании существует ряд проблем:

низкая ликвидность по всем показателям;

невысокая рентабельность;

финансирование операционного цикла за счет кредиторской задолженности (это выгодно предприятию, но может привести к негативным последствиям).

К плюсам компании можно отнести структуру капитала, соответствующую структуре капитала финансово устойчивого предприятия с привлечением разумной доли кредитов).

При фундаментальном анализе возможностей эмитента после получения необходимых коэффициентов необходимо сравнить фактически полученные данные с отраслевыми средними показателями. Это сравнение выявит возможности компании и инвестиционную привлекательность в ее ценные бумаги.

К сожалению, большинство значений коэффициентов, средних по отрасли, не так легко достать, поэтому проводить сравнение будем только по трем из них (табл. 3).

Таблица 3

Коэффициенты инвестиционной привлекательности

Коэффициент	Значение	Среднее по отрасли	Недооцененность, %
P/E	244	58,706	-76
P/S	35,51	1,017	-97
P/BV	2,38	1,024	-57



Недооцененность - отклонение коэффициента инвестиционной привлекательности от среднего значения данного коэффициента для отрасли. На основе сравнительного анализа можно сказать, что результаты деятельности компании хуже, чем в среднем по отрасли. К этому можно еще добавить, что и финансовые коэффициенты деятельности также были не столь радужными. Но оценка инвестиционной привлекательности акций на этом не должна заканчиваться.

3.3 Перспективы инвестирования в акции ОАО «Уралсвязьинформ»

Один из главных элементов прогнозирования для инвестора - составление прогноза данной компании. Здесь решающую роль играют:

· будущий дивиденд;

· будущий курс (по которому можно будет продать);

· доходность за период владения (в сравнении с требуемой нормой);

· приведенная стоимость акции (внутренняя стоимость).

Если горизонт инвестиций короче одного года или равен году, то для оценки стоимости акции надо использовать показатель доходности за период владения. Если же горизонт инвестиций длиннее, чем год, то может быть использована модель, построенная на приведенной стоимости. Но в любом случае стоимость акции базируется на ожидаемых потоках денежных средств(дивидендах и будущем курсе акции, по которому ее можно продать), поступающих в течение определенного периода владения акциями.

При фундаментальном анализе ОАО «Уралсвязьинформ» были проанализированы прошлые фактические тенденции развития компании и показатели доходности ее акций. Однако совершенно очевидно, что самое главное -- это не прошлые процессы в компании, а, напротив, ее будущее.

Важнейшая задача анализа прошлых тенденций заключается в том, чтобы составить представление о возможных тенденциях и показателях доходности в будущем. Безусловно, фактические, имевшие место в прошлом, ситуации помогают в оценке будущего. При прочих равных условиях прошлые тенденции компании не обязательно повторятся в будущем, но они показывают сильные и слабые стороны этой компании. Анализ прошлого компании выявляет, насколько хорошо компания развивалась прежде и, что еще более важно, насколько прочны ее позиции в будущем.

Так как стоимость акций основана на их будущей предполагаемой доходности, то непосредственная задача инвестора состоит в том, чтобы использовать прошлые фактические данные для оценки и прогноза важнейших будущих финансовых показателей компании. Действуя, таким образом, инвестор может получить представление о финансовом состоянии компании в будущем, а значит, и о целесообразности инвестиций в ее акции. Во всей процедуре оценки будущих показателей компании наиболее важными шагами являются оценка величины дивидендов и оценка динамики курса акций.

Таблица 4

Динамика некоторых финансовых показателей

Показатель	2008 г.	2009 г.	2010 г.
Собственный капитал, $ млн.	48.590	35.576	116.356
Выручка, $ млн.	48.584	57.358	74.295
Прибыль, $ млн.	4.927	8.380	1.236

Ключом к прогнозу сбыта и прибыли являются показатели будущей динамики в целом, а среди них наиболее важны оценки объемов сбыта и норм чистой рентабельности.

Один из способов построения прогноза сбыта заключается в предположении о том, что компания будет функционировать так же, как и в прошлом, и поэтому необходимо просто экстраполировать ее прошлые тенденции.

Прогнозируя деятельность рассматриваемой компании, можно использовать средние показатели рентабельности, которые преобладали у компании в прошлом; и, конечно, эти показатели должны быть скорректированы в случае, если мы предвидим возникновение каких-то новых процессов общеэкономического или отраслевого характера.

Имея прогноз сбыта и оценки будущих норм рентабельности компании, можно объединить эти данные, чтобы получить оценку чистой прибыли:

В рассматриваемой нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 2 167 060 тыс. руб., ее выручка за реализованную продукцию растет примерно на 35% ежегодно (основываясь на данных последних двух лет), а норма чистой рентабельности составила 1,7%.

Таким образом, предполагаемый объем сбыта следующего года -- 2 925 531 тыс. руб. (96234 тыс. долл.). Тогда предполагаемая чистая прибыль компании в следующем году будет равна 1635,9 тыс. долл., или 49734 тыс. руб.

Получив прогнозные показатели компании, можно оценить влияние этих данных на показатели доходности. Для этого необходимы следующие три показателя:

1. Оценка коэффициента выплаты дивидендов;

2. Количество акций в обращении на конкретную дату;

3. Оценка показателя «кратное прибыли» (P/E).

Для анализа первых двух названных показателей мы можем воспользоваться простым переносом прошлых тенденций, если у нас нет данных, говорящих об изменениях в этой области. Коэффициенты выплаты дивидендов, как правило, действительно достаточно стабильны, поэтому мы практически не исказим картину, если просто перенесем прошлые данные, т.е. используем прошлый фактический коэффициент выплаты дивидендов, а если компания использует политику постоянного дивиденда на акцию, то возьмем последний известный фактический показатель ставки дивиденда. Одновременно можно предположить, что количество акций в обращении у компании не изменится.

Единственный трудный вопрос -- это определение будущего коэффициента P/E как важного показателя, поскольку он существенно влияет на будущий курс акций компании:

EPS = 1604322 / 32298782020 = 0,00005 (долл.)

Из этих данных мы можем рассчитать прогнозный показатель дивиденда на акцию:

= 0,00005 * 11,11 = 0,00056

Наконец, последний шаг -- это оценка будущего курса акций, который можно определить следующим образом:

= 0,00005 * 244 = 0,0122 долл.

Тут можно предположить, что ожидаемый курс несколько занижен, т.к. в последнее время наблюдается некоторый спад в получении прибыли. Поэтому, к примеру, положим, что ожидаемый курс в будущем году равен 0,01 долл. за акцию. Тем самым мы несколько ухудшим и создадим «запас прочности» для нашего прогноза.

Доходность за период владения (HPR) важна для случаев, при которых горизонт инвестиций меньше года или равен:

Доходность за период владения показывает, какие дивиденды получит инвестор, если подлинное фактическое поведение акций не отклонится от ожидаемого. Доходность за период владения для акций ОАО «Уралсвязьинформ» при условии, что акции можно купить по текущему курсу в 0,00879 долл. (28.01.2010) и продать год спустя по курсу 0,010 долл., будет такова:

0,00056 + 0,010 - 0,00879

HPR = --------------------------------------- = 20,1%

0,00879

Здесь используется прирост капитала как форму дохода инвестора, и он органично включен в эту формулу в виде разности курсов акций.

Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций. Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций.

Этот принцип лежит в основе модели оценки доходности активов компании (САРМ). Применяя САРМ, мы можем рассчитать требуемую норму доходности инвестиций следующим образом:



Все необходимые параметры для этого расчета были взяты на основе котировок в РТС:

· доходность безрисковых активов - доходность по евробондам-07 = 8,3%;

· рыночная доходность = доходность акций ОАО «Уралсвязьинформ» по котировкам на РТС = 20%;

· фактор бета - рассчитан исходя из корреляции доходности акций рассматриваемого эмитента и индекса РТС =0,6.

Тогда по этим акциям требуемая норма доходности инвестиций будет равна: 8,3%+[0,6 х (20%- 8,3%)] = 15,3%. Округлим этот показатель до 15% и будем использовать его при оценке стоимости акций для определения инвестиционных преимуществ и привлекательности акций.

Доходность за период владения является эффективным средством оценки привлекательности инвестиций, которыми владеют в течение года или менее, но этот показатель не должен использоваться для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, которыми владеют более одного года. Более длинный горизонт инвестиций означает, что надо ввести в анализ концепцию стоимости денег во времени и рассматривать акции через призму приведенной, или текущей, стоимости (справедливого курса).

Для этого была разработана модель оценки акций, которая учитывает важные характеристики риска и требуемой доходности и действует в рамках приведенной стоимости. Модель описывается следующей формулой:

где D(t) -- будущий годовой дивиденд за год t;

PVIF(t) -- фактор дисконтирования однократной суммы при данной требуемой доходности в год t;

SP(n) -- предполагаемый курс акций в году N.

Расчет по данной формуле дает ответ на вопрос о справедливом курсе исходя из предполагаемого потока доходов.

Это уравнение описывает приведенную стоимость акции, которая и составляет ее искомую внутреннюю стоимость. Внутренняя стоимость акции -- это текущий курс, или цена, которую согласен заплатить инвестор при данных ожиданиях дивидендов и поведении будущего курса при условии, что он хотел бы получить доходность, равную или выше требуемой нормы доходности инвестиций, найденной либо по модели САРМ, либо путем субъективных оценок.

Используя данные о прогнозных дивидендах и курсе акции, а также требуемую норму доходности в 15%, рассчитаем приведенную стоимость акции ОАО «Уралсвязьинформ» за год: (0,00056 + 0,01) /1,15 = 0,0092 долл.

Приведенная стоимость в 0,0092 долл. означает, что при данном прогнозе дивидендов и будущего курса мы получим требуемую норму доходности инвестиций от этих акций только при условии покупки акций по курсу не выше 0,0092 долл.

Так как по данным эти акции продавались по 0,00879 долл., мы приходим к выводу о том, что покупка акций компании является привлекательным способом инвестиций.

Проведенный анализ показал неудовлетворительность финансовых коэффициентов ОАО «Уралсвязьинформ», как с точки зрения нормативов, так и в сравнении со средними по отрасли показателями. Но это не отразилось на инвестиционной привлекательности акции. Данный факт можно обосновать тем, что отрасль в данном периоде находилось под влиянием факторов, оказывающих благотворное воздействие на ее развитие. Акции ОАО «Уралсвязьинформ» росли исключительно за счет положительного влияния отраслевого фактора, а не за счет внутренних изменений.

Акции компании могут выглядеть относительно непривлекательными на первый взгляд, но на самом деле они могут обеспечить доходность, достаточную для компенсации рисков, которые предвидит инвестор (небольшая коррелированность с рынком). Акции ОАО «Уралсвязьинформ» могут рассматриваться как объект для инвестирования, но все-таки следует обратить внимание на другие предприятия отрасли с лучшими результатами финансовой деятельности.

Еще одним важным результатом исследования является то, что прогноз цены на будущий период оказался верным, что показала динамика цены за этот период. Таким образом, в данном случае применение фундаментального анализа оказалось целесообразным.



Заключение

Любая ценная бумага обладает определенной совокупностью инвестиционных качеств, таких как доходность, надежность и ликвидность.

Доходность можно определить как отношение полученного результата к затратам. Доходность это показатель результативности инвестиций, на основе значений доходности сравнивают эффективность операций на финансовом рынке.

Надежность отражает безопасность вложений в конкретную ценную бумагу. Чем выше надежность ценной бумаги, тем ниже её доходность. О надежности конкретной ценной бумаги можно судить по присвоенному ей рейтингу.

Ликвидностью ценных бумаг называется их свойство быстро и без потерь в стоимости обмениваться на деньги. Выделяют понятия ликвидных, условно ликвидных и неликвидных ценных бумаг. Основными показателями ликвидности являются объем торгов и величина спрэда.

Невозможно подобрать такой вид бумаг, который был бы одновременно самым надежным, самым доходным и самым ликвидным. Выбор конкретных направлений вложений зависит от тех целей, которые ставит перед собой инвестор, от индивидуальных предпочтений, тех или иных свойств бумаги. То, что не позволяет отдельная ценная бумага, может быть достигнуто за счет подбора пакета бумаг с различными свойствами, так называемого портфеля ценных бумаг или инвестиционного портфеля. В рамках этого портфеля одни бумаги обладают повышенной доходностью с высокой степенью риска, другие наоборот, низкой доходностью при высокой надежности.

Облигации обеспечивают сохранность сбережений и фиксированный доход и поэтому представляют интерес для осторожных инвесторов, стремящихся сохранить свой капитал и получать на него пусть небольшой, но гарантированный доход. Акции при благоприятной рыночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену их приобретения. Однако при ухудшении финансового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг. Депозитные сертификаты в условиях инфляции -- наиболее надежное средство сохранения капитала из-за краткосрочности займа и достаточно высоких процентов по нему.

Инвестиционные качества российских ценных бумаг характеризуются, прежде всего, низкой средней ликвидностью. К относительно ликвидным ценным бумагам можно отнести лишь акции компаний сырьевой промышленности. Наиболее доходными бумагами по-прежнему остаются акции и корпоративные облигации. Росту надежности российских ценных бумаг способствует постепенное приближение рейтинга России по шкале международных рейтинговых агентств к инвестиционному уровню.

Суть фундаментального анализа состоит в определении действительной стоимости ценных бумаг (чаще всего акций). Для этого используется, прежде всего, информация о финансовом состоянии фирм-эмитентов, их положении на рынке, уровне менеджмента, общей экономической конъюнктуре и т.п. Полученные в результате исследования данные позволят точнее определить качество ценных бумаг и дать оценку не только текущему состоянию дел, но и спрогнозировать доходность бумаг в дальнейшем.

Одной из составляющих фундаментального анализа является анализ отдельной компании. В данной работе внимание уделено именно анализу предприятия, как основообразующей части фундаментального анализа. В качестве объекта исследования было выбрано ОАО "Уралсвязьинформ". Исходными данными в данной работе являлись бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках за 2009 г. Наиболее существенное значение финансовых коэффициентов состоит в том, что они позволяют инвестору оценить финансовое положение и результаты компании в прошлом и настоящем. Используя данные из финансовой отчетности эмитента "Уралсвязьинформ" рассчитали аналитические коэффициенты для выяснения инвестиционной привлекательности его обыкновенных акций. Величина чистого оборотного капитала (нетто) отрицательна (-347811 тыс.руб.). В этом случае ликвидность низка. В отчетном году ОАО "Уралсвязьинформ" использовала на выплату дивидендов около 11% прибыли. Большинство же мировых компаний-эмитентов, выплачивающих дивиденды, имеет тенденцию распределять приблизительно от 40 до 60% своей чистой прибыли в виде дивидендов. В рассматриваемой нами компании в последнем отчетном году объем сбыта у компании составил 2 167 060 тыс. руб., ее выручка за реализованную продукцию растет примерно на 35% ежегодно (основываясь на данных последних двух лет), а норма чистой рентабельности составила 1,7%. Таким образом, предполагаемый объем сбыта следующего года 2 925 531 тыс. руб. (96234 тыс. долл.). Тогда чистая прибыль компании в следующем году будет равна 1635,9 тыс. долл., или 49734 тыс. руб.

Получив прогнозные показатели компании, оценил влияние этих данных на показатели доходности. Акции компании могут выглядеть относительно непривлекательными на первый взгляд, но на самом деле они могут обеспечить доходность, достаточную для компенсации рисков, которые предвидит инвестор (небольшая коррелированность с рынком). Акции ОАО "Уралсвязьинформ" могут рассматриваться как объект для инвестирования, но все-таки следует обратить внимание на другие предприятия отрасли с лучшими результатами финансовой деятельности.

Еще одним важным результатом исследования является то, что прогноз цены на будущий период оказался верным, что показала динамика цены за этот период. Таким образом, в данном случае применение фундаментального анализа оказалось целесообразным.



Список используемой литературы

1. Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ. Часть 1. Глава 7.

2. Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с изменениями на 7 мая 2009 г.).

3. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 г. № 182-ФЗ, от 08.07.1999 г. № 139-ФЗ, от 07.08. 2001 г. № 121-ФЗ).

4. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ “Об оценочной деятельности в Российской Федерации”.

5. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело: Учебник для вузов. - М.: Маркет ДС, 2007.

6. Аскинадзи В.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. - М.: Маркет ДС, 2008.

7. Астахов В.П. Ценные бумаги. - М.: ПРИОР, 2008.

8. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: В 2-х т. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2005.

9. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., обновленное и дополненное. - СПб.: Питер, 2008.

10. Воробьев П.В., Лялин В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Проспект, 2009.

11. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2008.

12. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов. / Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. - Изд. 2-е, перераб., доп. - М.: Финансы и статистика, 2007.

13. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг.- М.: «Дашков и К»,2007.

14. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования. Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005.

15. Инвестиции: Учебник. / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: Проспект (ТК Велби), 2006.

16. Инвестиционная деятельность: Учебное пособие. / Под ред. Г.П. Подшиваленко и Н.В. Киселевой. - 2-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2006.

17. Катасонов В.Ю. Инвестиционный потенциал экономики: механизмы формирования и использования. - М.: Анкил, 2005.

18. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007.

19. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

20. Царихин К.С. Фондовый рынок и мир. - М.: Эксмо, 2008.

21. Денисов Д. Российские IPO-дромы. // Бизнес-журнал. - 2006. - № 3. (с сайта http://finansist.pp.ru)

22. Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования. // Финансы. Ценные бумаги. - 2008. - № 10. - С. 36-37.

23. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка. // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 3. - С. 25.

24. Бухгалтерский баланс ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2009 года.

25. Отчет о прибылях и убытках ОАО «Уралсвязьинформ» на 31 декабря 2009 года.

Размещено на Allbest.ru