Важнейшим фактором устойчивого развития экономики России, как и экономики любого другого государства, является обеспечение возможности привлечения капитала в развитие предприятий и их эффективное использование.

Серьезным дестабилизирующим фактором в развитии российской экономики, оказавшим существенное влияние на инвестиционные возможности ее субъектов, стал мировой финансово-экономический кризис 2007-2009 гг. Анализируя характер воздействия мирового финансово - экономического кризисе на российскую экономику, можно констатировать, что в России проявились свои специфические особенности последствий данного кризиса. В первую очередь это касается тех финансовых инструментов, которые стали основными каналами "экспорта кризиса" из США и развитых стран Европы. Специфические финансовые инструменты, такие как кредитив деривативы, структурные финансовые инструменты, банковские ноты, до настоящего времени почти не используются или только начинают использоваться российскими финансовыми институтами. Вследствие этого впервые месяцы кризиса нестабильность на мировых финансовых рынках не оказывала существенного влияния на российскую экономику. Ограниченная степень развития российского финансового сектора послужила своеобразным защитным фактором от кризиса.

Вместе с тем масштабы финансового кризиса на мировом рынке были слишком значительными, и России не удалось избежать его негативного влияния. С конца 2007 г. Россия вслед за странами с развитой рыночной экономикой стала испытывать проявления мирового финансово-экономического кризиса. Наблюдавшиеся на протяжении предшествующих лет тенденции (снижение ставок и доходности на основных сегментах рынка, номинальное укрепление рубля, приток частного капитала на внутренний рынок, рост цен на активы, повышение доступности банковского кредитования и т.д.) сменились на противоположные.

Для российских заемщиков фактически полностью закрылся международный рынок капитала. Это создало проблемы не только с привлечением финансовых ресурсов, но и с погашением действующих обязательств. Стратегии развития большинства банков и предприятий, обладавших международными кредитными рейтингами и имевших доступ на мировые финансовые рынки, предполагали расширение внешних заимствований них использование для реализации инвестиционных программ, для кредитования населения и предприятий, для экспансии на иностранных рынках. В период благоприятной внешней конъюнктуры российские заемщики негосударственного сектора масштабно привлекали средства на внешних рынках не только для финансирования долгосрочных проектов или сделок по слияниям и поглощениям, но и для пополнения оборотного капитала, осуществления краткосрочных вложений.

Ситуация на внутреннем рынке капитала в России также не внушала доверия. Ускоренный рост российской банковской системы (активы банковской системы возросли в 2007 и 2008 гг. на 44 % при росте номинального ВВП на 24,3 % и 22,7 % соответственно) и кредитования нефинансового сектора происходил при нарастающем дефиците внутренних ресурсов, т.е. при устойчивом превышении объема задолженности нефинансового сектора (в виде полученных кредитов и выпущенных ценных бумаг) над банковскими депозитами физических и юридических лиц. Данный разрыв стремительно возрастал: отношение объема кредитов нефинансовому сектору к внутренним депозитам возросло с 95 % на начало 2004 г. до 120 % на начало 2008 г.

В середине 2008 г. разрыв между кредитами и депозитами нефинансового сектора превысил все собственные средства банковской системы. Фактически с этого момента ситуация вышла из-под контроля денежных властей и полностью определялась внешним по отношению к банковской системе финансированием, либо притоком иностранного капитала, либо "вливаниями" денежных властей.

С начала 2000-х гг. Россия переживала кредитный бум, который закончился кризисом осенью 2008 г. По статистике Банка России за этот период банковские кредиты нефинансовому сектору увеличились менее чем с 1 млн долл. почти 17 трлн руб. (330 млрд долл.). В результате падения общего доверия к российскому финансовому сектору произошел отток рублевых средств, вкладчиков из банков, ресурсная база банков резко сузилась, сократились лимиты по межбанковским кредитным операциям (в особенности для малых и средних банков). Снижение доступности внешних источников капитала для российских компаний и банков стало причиной ужесточения условий банковского и коммерческого кредитования.

Действительно если, исходя из таблицы, анализировать долю внешних и внутренних источников в структуре заимствований российских компаний и банков за последние годы, то налицо тенденция заметного роста доли долгосрочных кредитов, которая превышает не только объем заимствований с помощью облигаций на внутреннем рынке, но и объем заимствований путем размещения облигаций на международном рынке.

Таблица 6 - Роль финансового рынка в финансировании экономического роста в России, к объему инвестиций в основной капитал всех российских предприятий

Таблица 7 - Соотношение объемов кредитов и займов предприятий реального сектора экономики России

Кроме того, приведенная выше таблица демонстрирует заметный рост доли кредитов российских банков в структуре заимствований предприятий реального сектора экономики. Так, по сравнению с 2005 г., когда наблюдался прирост кредитов российских банков на 989 млрд руб., в 2008 г. эта величина уже составила 3020 млрд руб.

Анализируя последствия мирового финансово-экономического кризиса для России, следует подчеркнуть, что он выявил ряд ключевых проблем российской экономики.

Несмотря на то, что на докризисном уровне наблюдались тенденции в развитии финансового рынка, в частности, связанные с расширением возможностей по привлечению финансирования на внутреннем рынке, в целом, как отмечает большинство экономистов, модель фондирования российской экономики не изменилась и продолжает базироваться на аутсорсинге мировой финансовой системы. Основным негативным моментом для российской банковской системы оказалась зависимость России от сырьевого фактора, в частности и от мировой экономики в целом. Кризис доказав неэффективность российской национальной финансовой системы, недостаточную конкурентоспособность и инвестиционную привлекательность российской экономики.

Наиболее острыми проблемами явились, в частности, отсутствие долгосрочных внутренних инвесторов на российском финансовом рынке, что и обусловило необходимость привлечения внешних заимствований, дефицит доверия на рынке вследствие низкого уровня риск-менеджмента в банках и их низкой капитализации, резкий рост волатильности рынка в периоды кризиса, являющийся следствием низкой ликвидности большинства финансовых инструментов и снижения доли акций в свободном обращении, наблюдавшегося в последние годы и усилившегося в результате государственной поддержки фондового рынка в период острой фазы кризиса 2008 г.

По оценкам экономистов, в предстоящие годы высока вероятность интенсивного притока на внутренний российский рынок иностранного капитала, что влечет за собой риски избыточного укрепления рубля, быстрого расширения денежного предложения и роста инфляции.

На основе анализа международного опыта противодействия негативным последствиям притока на внутренний рынок иностранного капитала, на наш взгляд, эффективными мерами могут служить введение для кредитных организаций дифференцированных обязательных резервов в разбивке по категориям "резидент/нерезидент" и "краткосрочные/долгосрочные обязательства".

По любым долговым обязательствам перед нерезидентами сроком менее трех лет должны быть установлены более высокие нормы резервирования, препятствующие чрезмерному накоплению краткосрочного внешнего долга.

Анализируя место инвестиционных операций в структуре банковского бизнеса в России, можно констатировать, что в посткризисный период они выступают одними из основных операций российских банков. Это касается в первую очередь сделок с ценными бумагами на фондовом и долговом рынках. Данное обстоятельство подтверждает возросшее количество размещений как государственных, так и частных банков, а также повышенный спрос на долговые обязательства российских банков и компаний не только на российском рынке, но и за рубежом. По оценкам экономистов, в 2011 г. инвестиционно-банковская деятельность будет одним из наиболее доходных направлений деятельности банков, наряду с такими направлениями, как розничная банковская деятельность и доверительное управление.

Анализируя современное состояние рынка внутренних и внешних заимствований в России, можно констатировать следующее. Лидером среди эмитентов долговых инструментов как на внутреннем, так и на международном рынках капитала выступил банковский сектор. Так, по состоянию на конец декабря 2010 г. основной объем долгового финансирования был привлечен Внешэкономбанком на сумму 245,891 млн руб. В апреле 2010 г. в стране было проведено две эмиссии еврооблигаций на общую сумму 167,623 млн руб. Погашение первой эмиссии запланировано на 2015 г., второй - на 2020 г.

Следует особо отметить также тот факт, что в настоящее время поддерживается устойчивый спрос со стороны эмитентов на еврооблигации в рублях.

Большинство эмитентов рублевых облигаций, обращающихся на внешнем рынке, представлено резидентами Российской Федерации. Крупнейшими эмитентами среди них выступают ВТБ, УРСА Банк, Банк Российский стандарт, Газпромбанк и др.

Таблица 8 - Крупнейшие иностранные эмитенты рублевых еврооблигаций

В частности заметный интерес к рублевым облигациям проявляет заемщики из Великобритании, Германии и Нидерландов.

Развитие рынка международных облигаций в рублях влечет за собой значительные выгоды для российской экономики.

Во-первых, рублевые еврооблигации имеют значительно большую срочность, нежели облигации, обращающиеся на внутреннем рынке. Наибольшая срочность рублевых долговых обязательств иностранных эмитентов достигает десяти лет, а средневзвешенная срочность - пяти лет. Таким образом, иностранные эмитенты полагают, что рублевые активы будут оставаться привлекательными в средне - и долгосрочном периоде. В то же время на внутреннем рынке заемщики для стимулирования спроса на свои облигации вынуждены выставлять ежегодные оферты на досрочный выкуп.

Во-вторых, рублевые еврооблигации привлекательны для российских заемщиков с точки зрения низких процентных ставок. Разброс процентных ставок по еврооблигациям находится в диапазоне 5-7 %. В то же время российские облигации высоконадежных эмитентов на внутреннем рынке торгуются с купонной ставкой не ниже 11-12 %. Аналогичную ситуацию можно наблюдать и на кредитном рынке. В настоящее время разброс процентных ставок между внутренними рублевыми облигациями и рублевыми еврооблигациями составляет не менее 6 %. Наличие процентной премии позволяет утверждать, что развитие рынка международных облигаций в рублях позволит снизить издержки финансирования для российских заемщиков.

В 2010 г. ряд российских эмитентов корпоративного сектора также привлекли долговое финансирование путем выхода на глобальный рынок конвертируемого долга и осуществили выпуск конвертируемых еврооблигаций. Так, в декабре 2010 г. компания "ЛУКОЙЛ" осуществила выпуск конвертируемых еврооблигаций на сумму 1500 млн долл. В роли SPV выступила Lukoil International Finance В. V. В соответствии с условиями займа облигации могут быть конвертированы в Американские депозитарные расписки (АДР.), обращающиеся на Лондонской фондовой бирже, каждая из которых представляет одну обыкновенную акцию ОАО "ЛУКОЙЛ". Цена конвертации была установлена в размере 73,7087 долл. за АДР, т.е. с премией 30 % от средневзвешенной цены АДР 56,6990 долл. за период с начала размещения до определения цены. Держатели облигаций смогут конвертировать их в АДР ЛУКОЙЛА любое время в течение периода, начинающегося по истечении 40 дней с даты выпуска и заканчивающегося за шесть торговых дней, предшествующих дате окончательного погашения. В роли организаторов займа выступили Deutsche Bank, Citigroup и Barclays Capital. По данным облигациям предусмотрены также условия досрочного выкупа. Эмитент будет иметь право выкупить облигации в любое время после 31 декабря 2013 г. (дата погашения займа - июнь 2015 г.), если стоимость АДР, подлежащих передаче при конвертации одной конвертируемой облигации, превысит 140 % от основной суммы такой облигации после этой даты.

Глобальный рынок конвертируемого долга, несомненно, является перспективным направлением привлечения долгового финансирования для российских заемщиков. С понижением процентных ставок и уменьшением волатильности на рынке акций интерес к данным инструментам неизбежно будет расти.

Анализируя современное состояние рынка синдицированных кредитов в России, можно констатировать, что в настоящее время развит как внутренний рынок синдицированных кредитов, где российские банки-организаторы и участники синдикатов кредитуют российских заемщиков, так и внешний рынок, где кредиторами являются ведущие зарубежные банки. Однако в большинстве случаев российские банки - с организаторы и участники синдикатов являются дочерними банками зарубежных банков с преобладающим или полным участием иностранного капитала. Иностранные же банки, в основном, кредитуют свои дочерние банки, расположенные в России, в частности, Райффайзенбанк, Московский Международный Банк, Ситибанк. Именно через эти банки путем синдицированного кредитования и осуществляется кредитование реального сектора российской экономики.

С точки зрения состава участников синдиката возможно как частное размещение (клубная сделка), когда все банки-участники синдиката заранее определены и, как правило, являются партнерами заемщика, так и публичное размещение, в котором может принять участие любой банк, принимающий условия сделки. Вместе с тем на практике все же более популярны клубные сделки, что объясняется в первую очередь недостаточной степенью развития рынка синдицированного кредитования в России. Главным образом, это касается вопросов доверия банков друг к другу и к отдельным группам клиентов, а также их желания "делиться" корпоративным клиентом.

При этом применительно к типам синдицированных кредитов наиболее широко распространены используемые единовременно кредиты, кредитные линии и револьверные кредиты. Характерно, что для российских заемщиков становится все более популярной практика продления срока предоставляемого кредита, что исключает необходимость несения дополнительных расходов, связанных с оплатой услуг юристов при заключении нового кредитного договора. Данная практика, однако, вступает в противоречие с требованиями регулирующих органов, которые рассматривают такие банки-заемщики в качестве банков, неспособных своевременно и в полном объеме погасить свои обязательства и требуют от них увеличения доли резервов под продлеваемые по синдицированным кредитам суммы. Указанное обстоятельство, с одной стороны, служит дополнительной гарантией снижения рисков, связанных с привлечением синдицированных кредитов российскими банками - заемщиками, а с другой - указывает на определенные несовершенства российского законодательства в сфере синдицированного кредитования.

Так, по данным Cbonds, в 2010 г. крупнейшими организаторами синдицированных кредитов для российских заемщиков стали такие банки, как BNP Paribas (объем - 2,353 млн долл., доля рынка - 8,70 %), ING Wholesale Banking Лондон (ING Commercial Banking Россия) (2,249 млн долл., 8,32 %), Райффайзенбанк (1,756 млн долл., 6,50 %), (1,741 млн. долл., 6,44 %), Credit Agricole SA (1,604 млн долл., 5,93 %). Характерно, что среди организаторов присутствуют и чисто российские банки. Это ВТБ, Сбербанк и Внешэкономбанк. Однако в целом долю рынка, которая приходится на эти банки, нельзя назвать значительной. Наибольшую долю, составляющую 2,96%, имеет ВТБ (800 млн долл.), на долю Сбербанка приходится 1,7 % (458 млн долл.), наименьшая доля рынка (0,5 %) принадлежит Внешэкономбанку (135 млн долл.).

Таким образом, можно констатировать, что среди российских банков-организаторов синдицированных кредитов присутствуют исключительно системообразующие и государственные банки. Альфа-Банк, не входящий в состав ведущих организаторов по данным Cbonds, выступил организатором синдицированного кредита для УК Союзметалл ресурс в мае 2010 г. Кредит был предоставлен на рефинансирование задолженности группы Со-юзметаллресурс перед Альфа-Банком и синдикатом иностранных кредиторов.

С позиции кредитора можно отметить, что как долговые инструменты синдицированные кредиты достаточно выгодны для российских банков. Они позволяют получить значительные доходы от комиссии за организацию и в то же время, в случае участия российских банков в качестве кредиторов, позволяют сократить издержки по предоставлению кредита, так как работа над кредитным договором является исключительно функцией банка-организатора. Фактически банк-участник присоединяется к договору между заемщиком и банком-организатором, важнейшие условия которого уже определены в предварительном договоре (Term Sheet) и остаются неизменными.

Большие преимущества от участия в синдикации могут получить средние и мелкие российские банки. Это не только позволяет им расширить свою клиентскую базу, но и, в случае участия в международном банковском синдикате, усилить свои позиции на международном рынке капитала. Вместе с тем именно я мелких и средних банков участие в синдицированных кредитах представляет наибольшей сложности. Это объясняется в первую очередь различной стоимостью фондирования крупнейших и средних и мелких банков, что делает невозможным предоставление российскими банками синдицированных кредитов под одинаковые ставки процента. Среди российских банков - участников синдицированных кредитов в 2010 г. можно отметить Газпромбанк в сделке по предоставлению кредита ТЭК Евротранс в августе 2010 г.

Основными целями привлечения синдицированных кредитов российскими заемщиками выступают торговое и предэкспортное финансирование, проектное финансирование, финансирование внешнеэкономических проектов клиентов, рефинансирование существующей задолженности и обеспечение потребности в оборотном капитале, а также общекорпоративные цели финансирования деятельности, предусмотренной бизнес-планом. Наиболее часто используемой формой обеспечения является уступка выручки по определенным экспортным контрактам и страховое покрытие экспортных страховых агентств.

С учетом последствий мирового финансово-экономического кризиса представляется, что объективные предпосылки для дальнейшего развития рынка синдицированного кредитования в России существуют. Они, в частности, связаны с возрастающим отставанием капитализации российской банковской системы от объема активных операций банков, а также острой необходимостью в привлечении значительных финансовых ресурсов предприятиями реального сектора экономики России, развитию рынка будет во многом способствовать проблемы отсутствия взаимного доверия между банками и установленных устойчивых межбанковских корреспондентских отношений.

3.2 Современные тенденции заимствований российских компаний на мировом рынке капитала