Индексы фондового рынка, их роль в изучении движения цен

Глобальные индексы IFC и MSCI созданы для того, чтобы аккуратно отобразить новые рынки с точки зрения местных инвесторов, поэтому Global индексы не принимают во внимание ограничения для иностранных инвестиций в целом по рынку, в отдельные сектора или при покупке акций конкретных компаний. Соответственно инвестиционные возможности для иностранцев отображаются IFC Investible и MSCI Free индексами. BEMI - это индекс, который фокусирует свое внимание на наиболее ликвидных акциях. В отличие от BEMI индексы IFC и MSCI характеризуются значительно большей широтой охвата конкретных рынков, часто за счет ликвидности.

Все эти 5 индексов рассчитываются в долларах США, а по конкретным странам - также и в местных валютах. Важно понимать, о каком индексе идет речь: о ценовом (price index) или total return index (при расчете которого считается, что все дивиденды реинвестируются).

Международная финансовая корпорация (IFK) разработала свои индексы для оценки прибыльности инвестиций в возникающие новые рынки. Она рассчитывает фондовые индексы по развивающимся рынкам (IFCG Index) - общий, региональный и страновые.

IFC Global индексы дают наиболее широкое представление о рынках акций и имеют целью отразить поведение акций, которые активно торгуются на каждом рынке. IFC Global включает столько акций, чтобы покрывать от 60 до 75% от общей капитализации рынка конкретной страны, рассчитанной на основе котировок акций на биржах или иных «прозрачных» торговых системах странах (в случае Украины - ПФТС). Акции отбираются на основании данных о капитализации компании и о том, насколько активно они продаются и покупаются по принципу «сверху вниз». Доля акций, которые могут находиться в свободном обращении на рынке, при расчетах индекса IFC Global не учитывается из-за трудностей своевременного получения к необходимой информации. Взаимное переливание капитала между двумя акционерными обществами (cross-share holdings) до января 1996 г. также не принималось во внимание.

IFC Investible индексы - это разновидность IFCG, которые отражают доступность акций иностранным инвесторам в связи с разнообразными юридическими ограничениями, которые устанавливаются законом или уставами компаний. Индекс IFC Investible учитывает стоимость только, той части акций, которая доступна иностранным инвесторам на hobqm рынке.

Рассчитанная по этому индексу прибыль инвестора, например в Мексике, за период с декабря 1988 по март 1993 г. составила бы 538% в долларах. Самыми благоприятными для инвестирования в 1993 г. были с точки зрения индекса IFK следующие страны: Мексика, Аргентина, Чили, Таиланд, Малайзия, Бразилия.

РАО «Газпром» входит в IFC Global всеми 100% своей капитализации, тогда как в IFC Investible только 5%. Если, например, законами страны устанавливается ограничение для телекоммуникационных компаний на принадлежность акций иностранным инвесторам на уровне более 49% (такое ограничение существует, например, в Украине), то общая рыночная капитализация телекоммуникационных компаний при расчете этого индекса будет умножаться на 0,49. Если же устав конкретной компании ограничивает долю иностранных инвесторов лишь 20%, то ее капитализация будет скорректирована с коэффициентом 0,2. Дополнительно компании, которые включаются в IFC Investible индекс, должны удовлетворять минимальным критериям как капитализации (которая с учетом вышеуказанных множителей должна быть более 25 млн долл.), так и ликвидности (общий оборот акций на биржах в течение года перед включением в индекс должен быть не менее 10 млн долл.).

MSCI Global и MSCI Free индексы во многом являются аналогами для IFC Global и Investible индексов. Хотя MSCI более жестко отбирает страны для включения в индексы - рынки акций должны находиться в стадии роста и развития. Целью своих индексов MSCI называет «представление эволюции неуправляемого портфеля, который содержит широкий набор компаний, которые котируются на каждом рынке». Отбор этих компаний в индекс (и их исключение) осуществляется по следующим параметрам:

общая доля рынка, представленная индексом, должна превышать 60%;

индекс должен покрывать 60% каждого промышленного сектора на рынке,

* ликвидность;

размер компаний: MSCI включает в индекс крупные, средние й малые компании, но при этом акции малых компаний должны быть достаточно ликвидными;

доля акций, находящихся в обращении на рынке (float), и взаимопроникновение капиталов разнообразных акционерных обществ (cross-shareholdings) - оба этих фактора MSCI пытается учесть в явном виде. Пересмотр состава индекса осуществляется один раз в период от года до 18 месяцев по строго определенным датам (4 даты в год).

Morgan Stanley Capital International определяет рынки 21 страны как развивающиеся. Это следующие страны: Индия, Индонезия, Южная Корея, Малайзия, Пакистан, Филиппины, Шри-Ланка, Тайвань, Таиланд, Аргентина, Бразилия, Чили, Колумбия, Мексика, Перу, Венесуэла, Греция, Израиль, Иордания, Португалия и Турция. Morgan Stanley публикует индексы рынка акций для всех этих стран, а также три региональных индекса (Азия, Латинская Америка, Европа и Средний Восток) и совокупный индекс развивающихся рынков.

ING-BARINGS использует максимально простые, ясные и функциональные критерии как при отборе стран для включения в индекс BEMI, так и при отборе акций конкретных компаний, находящихся в обращении на рынках страны. Прежде всего рынок должен быть достаточно «открытым» в понимании конвертируемости локальной валюты, репатриации прибыли, доступа иностранцев к акциям местных компаний, операции по купле-продаже акций не должны облагаться чересчур высокими налогами. Кроме того, рынок должен иметь достаточную «ширину» и «глубину», т.е.:

на рынке должно быть не менее 100 компаний, акции которых котируются;

объем торговли акциями на протяжении любого года из трех последних должен достигать 2 млрд долл. США.

При расчетах BEMI в явном виде учитываются как доступность акций для иностранных инвесторов, так и доля акций (float), которые находятся в свободном обращении на рынке. Для включения компании в индекс BEMI она должна удовлетворять трем условиям: ⁴ * ее капитализация должна быть более 1% от общей капитализации всех компаний данной страны, представленных в базе данных ING-Barings;

* доля акций компании, которые находятся в обращении на рынке, должна превышать 10% от их общего числа;

* ежедневный объем торговли должен составлять не менее 100 тыс. долл.

Акции, которые удовлетворяют этим трем условиям, автоматически включаются в индекс. Кроме того, существует еще правило «полупроцента»: акции крупных компаний отрасли могут включаться в индекс, если их капитализация превышает 0,5% от общей капитализации рынка данной страны, представленной в базе данных ING-Barings, если они удовлетворяют двум другим условиям - по объему торговли и доле, акций, которые находятся в свободном обращении на рынке. Все индексы учитывают слияния и поглощения компаний.

На вопрос: «Какой же индекс лучше всего отражает поведение новых рынков акций?» - нет однозначного ответа. Как уже отмечалось, глобальные индексы IFC и MSCI имитируют поведение портфеля акций, доступных местным инвесторам, причем спектр весьма широк и сдвинут в сторону компаний с большой капитализацией. Иностранные инвесторы сравнивают поведение своих портфелей с индексами IFC Investible, MSCI Free и BEMI. Каждый из этих трех индексов имеет свои положительные качества и недостатки, но окончательный выбор в пользу какого-либо индекса, который используется в качестве точки отсчета при оценке поведения инвестиционного портфеля, определяется, в конце концов, инвестиционной стратегией собственника денег. Пассивные инвесторы могут отдавать предпочтение широте охвата рынка, который представлен индексами IFC Investible и MSCI Free, поскольку обратной стороной ликвидности акций, которые включаются в BEMI, является недостаточное отображение рынка в целом.

Если же инвестор использует активную стратегию, что требует постоянной игры на движениях курсов, для него, скорее, лучшим является сравнение своего портфеля с индексом BEMI, поскольку широта индексов IFC и MSCI приводит к включению в них тех акций, а иногда и целых стран, для которых частые соглашения купли-продажи акций противопоказаны, например, из-за низкой ликвидности рынка или из-за высоких накладных расходов при осуществлении сделок.

Включение страны в основные фондовые индексы - знаменательное событие, которое характеризует определенный уровень развития ее рынков капиталов. Кроме того, включение страны в общепринятый индекс - это своего рода сигнал светофора для многих инвесторов, которые распоряжаются миллиардами долларов. На сегодня из республик бывшего СССР только Россия включена в IFC Global (со 2 января 1997 г.) и IFC Investible (с февраля 1997 г.) индексы.

Заключение

Описанные индексы - лишь малая толика колоссального числа фондовых индикаторов, существующих на мировом пространстве рынка ценных бумаг. Помимо сводных и композитных существует масса специализированных показателей, благодаря которым современные фондовые посредники управляют мировым инвестиционным процессом.

Вот уже второе столетие не удается окончательно изжить известный стереотип деления стран на «прогрессивные», условно называемые Западом, и «отсталые», которые принято называть Востоком, вне зависимости от их географического положения. Так, к «странам Запада» относят Страну восходящего солнца - Японию, а Марокко или Кубу часто продолжают относить к Востоку. В сознание людей настойчиво внедряется мысль, что всему передовому и прогрессивному можно научиться лишь на Западе, а экономический и политический успех стран так называемого Востока напрямую зависит от восприятия ими западных ценностей, западных моделей - экономической и модели общественного, административного и социального построения общества. Таким образом, продолжает жить обоснованное в свое время еще Гегелем деление народов на «исторические» и «неисторические».

Среди многочисленных последователей Гегеля нам исторически «близки» Маркс и Энгельс, последствия попытки практического воплощения идей которых мы ощущаем до сих пор. Парадокс истории состоит в том, что идеи Маркса и Энгельса были в первую очередь «привиты» не в тех государствах, для которых они предназначались.

Если логически следовать учению Маркса - Энгельса, то получалось, что свершение социалистической революции и построение социализма должно было происходить в странах, уже достаточно индустриально развитых, каковыми на конец XIX - начало XX в. были лишь страны Западной Европы и США. Все остальные страны, многие из которых были колониями либо полуколониями индустриально развитых держав, можно было смело отнести к развивающимся. В числе таких развивающихся стран была и Россия.

Великий немецкий философ Гегель, чьи заслуги перед человечеством никто не подвергает сомнению, в некоторых своих рассуждениях явно заблуждался. В частности, во многом обоснованное существовавшей в XIX в. ситуацией, когда диспропорции в хозяйственном развитии различных стран достигли такой степени, что поверхностный наблюдатель всюду замечал лишь доминирование экономической, политической и военной мощи западноевропейских государств, деление народов на «исторические» и «неисторические», принятое за основу Гегелем в его диалектике истории, как показали последующие события, не всегда себя оправдывает.

Уже в середине XX столетия доминирующую и подчас весьма агрессивную роль стала играть «сверхдержава Востока» - Советский Союз, образовавшийся на месте Российской Империи и принявший на вооружение, как это ни странно, ту самую марксистскую идеологию, отводившую странам типа Рбссии куда более скромную роль. СССР долгое время сохранял за собой мировое лидерство, шаг за шагом отвоевывая у Запада, прежде всего в лице «сверхдержавы Запада» - США, позиции и влияние во всех регионах мира: в 1945-48 гг. - Восточная Европа, в 1949 г. - Китай, в 1950-53 гг. Северная Корея, в 1954 г. - Северный Вьетнам, в 1961 г. - Куба. К этому нужно добавить также, что после 1947 г. фактически из-под контроля Запада начала выходить и Индия.

В конце 80-х - начале 90-х гг. XX столетия ситуация в мире в связи с крахом социализма в Восточной Европе и распадом СССР, казалось, вновь должна была возвратиться к схеме, где прогрессивный Запад выступает поводырем «отсталого» Востока. Однако неужели путь Запада - единственный из возможных путей развития? Болезни полностью интегрированной, глобальной экономики, которая не может предотвратить убийственные кризисы развивающихся рынков, заставляет задуматься о том, что принятая на Западе за основу система организации общественных и экономических отношений не так уж и совершенна.

Скорее всего, в ближайшее время естественное развитие событий подскажет оптимальные пути выхода из кризиса развивающихся рынков, не последнюю роль в которых будет играть осознание национальной специфики той или иной страны. Таким образом, государства, которые еще не успели пройти характерный дня стран Запада классический путь в своем экономическом развитии, объективно будут вынуждены взять на вооружение методы, обеспечивающие оптимальные для той или иной схемы реструктуризации экономики и наиболее эффективного использования ресурсов. Такое «возрождение» Востока видится как неизбежная альтернатива приведшей сегодня к перманентному финансовому кризису полной экономической гегемонии Запада.

Сегодняшнее многообразие фондовых индексов в постсоветских странах отчасти оправдано их предназначением и различиями в уровне доступности, отчасти порождено начальным этапом развития рынка, вокруг которого создавалось всего «по многу»: и инвестиционных компаний, и бирж, и индексов. Конечно, большинство из них, повторяющих друг друга, уйдет в небытие. Однако на первоначальном этапе они должны сыграть свою роль. В результате «естественно-' го отбора» останутся те из них, которые наиболее полно отвечают информационным запросам участников рынка - как теоретиков, так и практиков.

Конечно, составляют индексы аналитики, т.е. в какой-то мере теоретики, А пользуются ими практики, в основном инвесторы. Во всем мире трейдеры на аналитические материалы смотрят критически, так как убеждены, что на основании того, что было, нельзя точно предсказать то, что будет. Хотя, несомненно, есть и общие закономерности.

Одна из них заключается в том, что динамика рынка - маятникообразный процесс. Некоторое время он идет вниз, но рано или поздно пойдет вверх. Есть симптомы и другого порядка: весенний подъем, как правило, предшествует собраниям акционеров. И осенью тоже бывает подъем, когда специалисты выходят из отпусков. Обычно так и бывает-и индексы это показывают.

Однако в настоящее время большинство отечественных трейдеров и управляющих портфелями считают, что индексы деловой активности на территории стран СНГ пока не применимы к анализу и прогнозированию рынка. Например, сейчас велик интерес инвесторов к региональным рынкам акций телекоммуникационных компаний и энергетики. Однако в расчетную базу большинства индексов их бумаги не входят, поскольку все индексы строятся по рынку «голубых фишек», и индексы не поспевают за тенденциями в динамике рынка. Впрочем, и правительства, и крупный бизнес также не рассматривают эти показатели в качестве характеристик общего состояния экономики.

Тем не менее тема фондовых индексов продолжает набирать «критическую массу» исследований и публикаций. В 1996 г. Международная финансовая корпорация начала рассчитывать индекс по России (The IFC Russia Index). С 1 декабря 1996 г. аналогичный индекс стал рассчитывать и инвестиционный банк Morgan Stanley (MSCI Russia Index). Таким образом, индексы по российскому рынку акций очень нужны западным портфельным инвесторам уже сейчас. Хочется надеяться, что этим инструментом заинтересуются также отечественные инвесторы и операторы. Это - не призыв к последним срочно применять индексы, это - надежда, чтобы развитие рынка сделало их применение реальным и естественным.

«Любая система, созданная с целью «победить рынок», сеет семена саморазрушения, как только она становится известной многим людям». Поэтому у авторов было 2 причины не настаивать на вышеизложенном, как на инструментарии, позволяющем «победить рынок». Во-первых, поступить так - значит сделать успешно работающую систему общедоступной, а следовательно, неэффективной и потому бесполезной. Во-вторых, науке такая система пока еще не известна. Конечно, возможны отдельные очевидные аномалии и случаи неэффективного рынка. Однако любую книгу, которая обещает своим читателям гарантированное получение очень высоких доходов, следует воспринимать с большим скептицизмом.

Это не означает бесполезности финансового анализа. Инвесторам следует относиться скептически к тем, кто говорит им, как использовать финансовый анализ для «победы над рынком». Однако с помощью финансового анализа они могут попытаться ПОНЯТЬ РЫНОК!

Создание признанного национального рейтинга - дело ближайших 4-5 лет. В настоящее время это нельзя сделать, так как отсутствуют независимые рейтинговые агентства; абсолютное большинство ценных бумаг не имеют необходимой длинной истории, устойчивого, ликвидного и общественно признанного рынка, достоверной динамики курсов; ценные бумаги инвестиционного качества отсутствуют в связи с тяжелым финансовым положением большинства эмитентов и высокими страховыми, региональными и отраслевыми рисками; отсутствуют адаптированные к нашим национальным ус условиям технологии рейтинга; нет законодательных норм, регулирующих рейтинговую деятельность и стимулирующих вложения в ценные бумаги с более высоким рейтингом; отсутствует интерес иностранных рейтинговых компаний к оценке отечественных ценных бумаг.

Проводить аналогию, скажем, между индексами Украины и такими известными всем индексами, как американские Доу-Джонс, Стандард энд Пурз-500 или даже российский АК&М, еще рано. Но несмотря на это, появление на украинском рынке ценных бумаг фондовых индексов - это долгожданное и важное событие для всех участников этого рынка. Какой из индексов получит статус самого надежного барометра фондового рынка и экономики Украины, покажет будущее, а будущее у фондового рынка этой страны несомненно есть.

Сегодня эта ниша информационного рынка пуста. Те, кто первым! попытаются заполнить ее, авансируя затраты на рейтинговые технологии, создавая спрос на рейтинг, обеспечат себе в будущем наибольшую долю рынка рейтинговых услуг и признанное имя на отечественном фондовом рынке.

Размещено на Allbest.ru