Российский рынок корпоративных облигаций: текущее состояние и развитие

Единственное, что может помешать позитивному воздействию IPO на объемы реальных инвестиций, - использование указанных доходов на цели, не связанные с ростом производственных мощностей. Пока основной доход от IPO часто поступает мажоритарным акционерам, направляется на реструктуризацию задолженности компаний или финансирование сделок по приобретению активов у их прежних владельцев, то есть на цели, не связанные с приращением реального капитала. Характерен опыт российских компаний. В 2005 г. сделки IPO составили около 5,2 млрд. долл., или 3,2% стоимости инвестиций в основной капитал и прирост производственных запасов. Около 50 процентов сделок IPO представляли собой перепродажу акций их прежними владельцами. Вклад рынка акций российских компаний в реальные инвестиции согласно данным Росстата в 2005 г. составил всего 0,3 млрд. долл., или 0,2% от стоимости реальных инвестиций. Практически такой же осталась картина использования средств от IPO и в 2006 г.

Во многих странах наиболее динамично растущим источником финансирования корпораций являются облигации. Однако и здесь также велики риски использования привлекаемых заемных средств на цели, не связанные с ростом реальных инвестиций. Наши расчеты за 1994-2005 гг. показывают, что рынки корпоративных облигаций во многих странах ведут себя иррационально по отношению к показателям экономического роста и инвестиций. Это проявляется в отрицательных коэффициентах корреляции темпов роста корпоративных облигаций и темпов роста инвестиций и ВВП. Опыт российского рынка корпоративных облигаций показывает, что объяснением этих тревожных явлений также как и в случае с IPO может быть использование поступлений от размещения облигаций на цели, не связанные с ростом реального капитала. В 2005 г. объем сделок по размещению корпоративных облигаций в России составил 9,2 млрд. долл., или 5,8% от стоимости реальных инвестиций. Однако, по данным Росстата, только 0,2 млрд. долл. было направлено на приобретение основного капитала, что составляет всего 0,1% от стоимости реальных инвестиций.

По нашему мнению, использование потенциала фондового рынка для поддержания роста реальных инвестиций требует проведения со стороны общества тщательного мониторинга направлений использования средств, привлекаемых при IPO акций и размещении облигаций, переориентация данного финансового потока на цели роста реального капитала.

До настоящего времени наиболее весомым вкладом фондового рынка в рост реальных инвестиций и ВВП связан с его косвенным эффектом по стимулированию компаний в направлении внедрения передовых методов и стандартов управления, корпоративного поведения, поддержания высокого уровня прозрачности информации о финансово-хозяйственной деятельности. Именно эти изменения, которые часто инициируются выходом компаний на публичный фондовых рынок, качественным образом повышают оценки кредитоспособности компаний и делают для них доступными долгосрочные инвестиционные ресурсы глобальных кредиторов и инвесторов. Именно на эту роль фондового рынка могут эффективно влиять регулирующие органы в целях создания необходимых условий для роста реальных инвестиций и темпов экономического роста.

Рассмотрим основные проблемы рынка корпоративных облигаций:

1. Сегодня можно говорить об однозначной тенденции опережающего развития рынка корпоративных облигаций. Зародившись намного позже рынка госбумаг и долгое время уступая ему по объему, к концу 2007 года рынок корпоративных облигаций обошел рынок госбумаг по номинальной стоимости. А в конце марта этого года его объем составил более 1235 млрд рублей против 1081 млрд. рублей рынка госбумаг. И несмотря на планы Минфина РФ существенно увеличить в 2008-2010 годах заимствования на внутреннем рынке, разрыв между рынком корпоративных облигаций и гособлигаций в дальнейшем будет только расти. Уже сейчас на Фондовой бирже ММВБ торгуется более 700 выпусков облигаций 508 эмитентов различного кредитного качества.Такая степень развития рынка корпоративных облигаций предъявляет повышенные требования к "приборам навигации" на нем, к которым в первую очередь относятся различные индексные индикаторы. Именно поэтому ММВБ осуществила переработку семейства индексов рынка корпоративных облигаций, результатом чего стало создание индекса MICEX CBI, являющегося преемником рассчитываемого в настоящее время индекса RCBI. Основным отличием MICEX CBI от "старого" индекса является ужесточение требований к входящим в базу расчетов облигациям - как в плане сроков до погашения, объема выпуска и среднедневного оборота торгов, так и в связи с появлением требований по рейтингу международных рейтинговых агентств.

2. По мнению экспертов, основным риском для внутреннего рынка облигаций является возвращение на него крупных российских заемщиков, которые уже давно занимают в больших объемах за рубежом и вследствие кризиса ликвидности на глобальном рынке испытывают проблемы с рефинансированием погашаемых займов. Крупные для российского фондового рынка объемы размещений заемщиков такого класса способны создать на первичном рынке значительный "навес" предложения инструментов высокого качества с хорошей доходностью и "растолкать локтями" эмитентов второго и третьего эшелона в борьбе за деньги инвесторов. Нарушение достигнутого баланса предложения, который только-только с начала года пытается нащупать российский внутренний рынок, может теоретически привести к дефолту нескольких компаний-эмитентов. Но даже если это и произойдет, то мы не ожидаем волны дефолтов заемщиков среднего и невысокого кредитного качества. Прежде всего потому, что такого рода заемщики стали заранее готовиться к кризису и в настоящее время в большинстве своем имеют в разной степени готовности другие источники рефинансирования задолженности -- накопленные собственные средства, кредитные или залоговые линии в банках, готовят продажу части бизнеса как через частное размещение, так и через проведение IPO.

3. В случае выявления нарушений требований или нарушения сроков предоставления сведений и документов, подтверждающих соблюдение этих требований, биржа направляет эмитенту уведомление, содержащее указания на выявленные нарушения с указанием срока, в течение которого такие нарушения должны быть устранены. У ФБ ММВБ нет цели немедленно наказать компанию за нарушение требований листинга и провести процедуру делистинга, хотя она и вправе это сделать. Биржа дает эмитенту возможность исправить допущенные нарушения. Срок, в течение которого должно быть устранено выявленное нарушение, определяется биржей в зависимости от характера нарушения, но такой срок не может превышать шесть месяцев. Но уже по истечении этого срока, в случае если нарушения не устранены, принимается решение либо об изменении уровня листинга, либо ценная бумага делистингуется.

4. Основной биржевой инструмент контроля качества соответствующих корпоративных инструментов - процедуры листинга. На ФБ ММВБ существует многоуровневая система котировальных списков, каждый из которых содержит определенные требования к эмитентам корпоративных облигаций. Требования включают в себя величину капитализации эмитента, срок его существования, безубыточность деятельности, структуру капитала, уровень ликвидности рынка его облигаций и, наконец, соответствие стандартам корпоративного управления, также устанавливаемым биржей. Наиболее жесткие требования применяются к эмитентам облигаций, включаемым в котировальный список А первого уровня. Основная задача биржевого листинга - обеспечение допуска к торгам ликвидных финансовых инструментов высоконадежных эмитентов и снижение рисков участников торгов и инвесторов, связанных с раскрытием информации компаниями-эмитентами. В течение всего периода нахождения ценной бумаги в котировальном списке ФБ ММВБ данная облигация, а также ее эмитент должны соответствовать биржевым требованиям.

3.2 Пути развития рынка корпоративных облигаций

Наилучшим подтверждением того, что российский рынок корпоративных облигаций имеет все шансы расти и развиваться, является то, что объем облигационных займов растет, их структура становится более разнообразной и адаптированной к потребностям конкретных инвесторов. Вместе с тем, существует ряд объективных причин, по которым, с одной стороны, эмитенты не очень активно выходят на рынок с новыми выпусками, с другой - потенциальные инвесторы не торопятся вкладывать денежные средства в корпоративные облигации.

К общим факторам, сдерживающим развитие сектора корпоративных облигаций в России, относятся:

· низкий уровень развития долговых отношений в России;

· низкий уровень развития небанковских финансовых институтов;

· слабость российского законодательства о банкротстве, незащищенность кредиторов в случае наступления финансовой несостоятельности;

· отсутствие в стране до последнего времени рейтинговых агентств и опыта оценки кредитных рисков;

· слабое освещение возможностей фондового рынка средствами массовой информации, (во многом оно обусловлено информационной закрытостью российских предприятий).

Выход эмитентов на рынок корпоративных облигаций сдерживают:

· отсутствие опыта работы предприятий с корпоративными облигациями;

· излишняя сложность процедуры регистрации эмиссии и длительность предварительных мероприятий, необходимых для размещения новых бумаг.

Чтобы способствовать развитию рынка корпоративных облигаций со стороны регулирующих органов и других заинтересованных сторон должны быть предприняты следующие шаги:

· Упрощение процедуры регистрации выпуска облигаций и сокращение сроков фактической регистрации.

Здесь имеет смысл заимствовать опыт регистрации субфедеральных и муниципальных облигаций, когда эмитент регистрирует общие “условия эмиссии”, а параметры конкретного выпуска дополнительной регистрации не подлежат, т.е. фактически регистрируется не отдельный выпуск, а программа облигационных займов.

· Введение особой упрощенной процедуры регистрации для краткосрочных облигаций со сроком до 1 года.

В настоящее время в России наибольшей популярностью пользуются краткосрочные облигации, со сроком обращения менее 1 года, при этом до последнего времени российское законодательство не предусматривало упрощенного порядка их выпуска. Тем не менее, уже в этом году у российских компаний появится возможность выпускать краткосрочные облигации без государственной регистрации. Это позволит эмитентам сэкономить время и 0,8% от суммы эмиссии. Подготовленные ФКЦБ поправки в три федеральных закона (“О рынке ценных бумаг “, “О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг” и “О налоге на операции с ценными бумагами”) делают регистрацию необязательной для облигаций, выпущенных на срок до трех месяцев. К сожалению, пока новый порядок будет применяться только к крупным компаниям, входящим в котировальные листы первого уровня на российских биржахИгошин Н.В. Организация, управление, финансирование: учебник для студентов вузов / Н.В. Игошин. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2011. - с.24.

В западных странах краткосрочные облигации, которые не нужно регистрировать, называются “коммерческими бумагами” (commercial paper). Их доля составляет 10 - 30% от инструментов с фиксированной доходностью. По мнению большинства экспертов, коммерческие бумаги будут востребованы российскими инвесторами и впоследствии этот инструмент сможет вытеснить краткосрочные векселя, доля которых на вексельном рынке составляет 25 - 30%.

· Внесение изменений в налоговое законодательство.

Величина налога в 0,8% от номинальной стоимости займа ставит облигации в неблагоприятные условия по сравнению с банковскими кредитами и делает экономически неоправданным выпуск краткосрочных облигаций. В настоящее время планируется снизить ставку налога на операции с ценными бумагами до 0,2% (в 4 раза) и осуществлять его взимание по итогам размещения облигаций.

Также необходимы другие меры, в числе которых:развитие накопительной пенсионной системы, банковская реформа, снятие ограничений на конвертируемость для иностранных участников рынка, др.

По мнению ведущих аналитиков рынка облигационных займов, в период ближайших полутора лет возможен следующий сценарий развития отечественного рынка. При отсутствии резких изменений в регулировании рынка, можно ожидать, что к концу 2010 года количество эмитентов увеличится до 200-300, а объем вырастет до 150 млрд. руб. Будет происходить удлинение сроков заимствований, расширится круг отраслей, предприятия которых будут прибегать к выпуску облигаций. Кроме нефтегазовых компаний, хорошие перспективы есть у металлургии, энергетики, телекоммуникационного сектора, пищевой промышленности, ряда предприятий машиностроения. К концу 2012 года произойдет существенная активизация оборотов вторичного рынка. Такой вывод сделан на основе существующих темпов развития вторичного рынка корпоративных облигаций. Так, объемы вторичных торгов в 2011 году по сравнению с предыдущим годом выросли в 6 раз и составили около 150 млн. руб. в день.

Повышение ликвидности рынка стимулирует приход новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом, в настоящее время сектор корпоративных облигаций является одним из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка. Причем выпуск облигаций активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия. Эмиссия собственных ценных бумаг сделалась для них особенно актуальной после отмены с 2012 года всех льгот по уплате налога на прибыль.

Региональные предприятия обычно выходят на публичный рынок с небольшими объемами заимствований, при этом основными держателями портфелей облигаций предприятий являются региональные же банки, кроме того, выпуски выкупаются финансовыми компаниями и прочими инвестиционными институтами. Зачастую небольшие компании не выходят на открытый рынок, а осуществляют размещение по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов.

Конечно, перспективы дальнейшего развития рынка корпоративных облигационных займов, будут зависеть от многих факторов, в том числе от характера проводимой государством экономической политики, тенденций на других финансовых рынках и макроэкономической обстановки, проведения давно назревшей налоговой реформы. Кроме того, потенциал дальнейшего роста связан с повышением ликвидности и расширением спектра операций на вторичном рынке, ростом числа и изменением структуры инвесторов за счет увеличения доли небанковских финансовых институтов и физических лиц, а также с отраслевой диверсификацией эмитентов. Тем не менее, мы убеждены, что российские корпоративные облигации прочно заняли нишу цивилизованного финансового инструмента и явились достойным конкурентом банковским кредитам и векселям. В недалеком будущем выпуск облигаций станет неотъемлемой частью истории любого российского предприятия.

Российской учетно-расчетной инфраструктуре, обеспечивающей проведение сделок на рынке ценных бумаг, в ближайшее время придется пройти через ряд крайне необходимых для сохранения ее конкурентоспособности преобразований. Конечным результатом должно стать создание системы, в которой сделки осуществляются на биржевых площадках на базе частичного предварительного депонирования с гарантией их исполнения, расчеты по бумагам осуществляется центральным депозитарием, а денежные расчеты - развитой системой клиринга. Для реализации такой модели потребуется консолидация существующей системы депозитарного учета и создание центрального депозитария. Следующим шагом должно стать отделение функции расчетов от бирж, создание на этой базе хорошо технологически оснащенной расчетно-клиринговой организации. При этом фондовые биржи будут наделены довольно широкими полномочиями по работе с эмитентами. Таким образом, будет обеспечен надежный, приемлемый для всех типов инвесторов вход на российский фондовый рынок.

Создание такой системы требует разработки ряда законодательных актов, а также организацию диалога между регуляторами финансового рынка (в первую очередь ФСФР России, Банком России) и владельцами существующей инфраструктуры относительно ее консолидации. Альтернативой может быть создание инфраструктуры за счет государственных инвестиций.

Ключевым звеном конструкции учетно-расчетной инфраструктуры развитых рынков капитала является центральный депозитарий. Его особое положение на рынке ценных бумаг позволяет решить один из ключевых вопросов построения независимой и эффективной учетной системы, обеспечивающей, в конечном счете, конкурентную стоимость услуг биржевых сделок и безусловную защиту прав инвесторов на владение ценными бумагами. Создание центрального депозитария способно решить две важнейшие проблемы, остро стоящие перед российским фондовым рынком. Во-первых, его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги. Во-вторых, центральный депозитарий создаст условия для удешевления и упрощения расчетов по сделкам с ценными бумагами на основе осуществления клиринга по сделкам, совершенным в клиринговых организациях. В результате этого риски, связанные с операциями на рынке ценных бумаг, существенно уменьшатся, снизятся издержки, связанные с такими операциями и, в конечном итоге, повысится эффективность и конкурентоспособность российского рынка ценных бумаг.

Особое положение центрального депозитария обеспечивается тем, что он является единственным депозитарием, которому предоставляется право открывать лицевые счета номинального держания в реестрах. Одновременно должно быть ограничено число уровней номинальных держателей таким образом, чтобы сохранить возможность оказания депозитарных услуг региональными брокерами и обеспечить доступ их клиентов к торговым площадкам при их посредничестве через крупные депозитарии и к внебиржевому рынку через крупные кастодиальные депозитарии.

Правовые условия деятельности центрального депозитария должны иметь законодательный статус, поэтому необходимо принятие федерального закона «О Центральном депозитарии». Кроме того, требуется внесение изменений и дополнений в иные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием данного закона.

Создание центрального депозитария не предполагает отмену ведения реестров владельцев именных ценных бумаг, специальное регулирование и лицензирование регистраторской деятельности. Регистраторы будут вести реестры, в которых будут фиксироваться права владельцев ценных бумаг, а также центрального депозитария в качестве номинального держателя.

Централизация учета сделок по ценным бумагам в рамках Центрального депозитария обеспечивает уникальную возможность для централизации клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами. Организация клиринга даст возможность более эффективно использовать средства участников финансового рынка, задействованные на рынке, существенно повысить ликвидность российского рынка ценных бумаг. Концентрация расчетов по бумагам в центральном депозитарии, а денежными средствами в рамках центрального клиринга обеспечит режим «поставки против платежа».

Для этого требуется внесение уточнений в законодательство в части регулирования клиринговых операций и неттинга. В этой связи необходимо разработать и принять федеральный закон «О клиринге», а также внести соответствующие изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «О валютном регулировании и валютном контроле», “О банкротстве и несостоятельности” и в ряд других законодательных актов. Необходима модификация законодательства в части залоговых операций и встречных операций. Здесь должны быть отражены следующие направления развития клиринга:

· кардинальное повышение капитализации клиринговых институтов на российском финансовом рынке;

· всестороннее стимулирование со стороны государства концентрации клиринга и расчетов на финансовых рынках в рамках централизованной клиринговой инфраструктуры;

· разделение рисков биржевой и клиринговой деятельности;

· стандартизация и унификация клиринговой деятельности с учетом требований существующих международных стандартов;

· всестороннее стимулирование со стороны государства создания эффективной системы управления рисками при осуществлении клиринга и расчетов на российском финансовом рынке, основывающейся на частичном предварительном депонировании активов, использовании многостороннего неттинга, соблюдении принципа «поставки против платежа»;

· возможности кредитования деньгами и ценными бумагами для завершения расчетов (в том числе в форме операций РЕПО);

· гарантии исполнения обязательств (в том числе в результате создания гарантийных фондов);

· повышение требований к участникам клиринга и расчетов с точки зрения их финансовой устойчивости и надежности.

При рассмотрении вопроса о переходе на форму расчетов, широко используемую на развитых фондовых рынках - частичное предварительное депонирование совместно с системой гарантирования исполнения, становится очевидной необходимость ужесточения требований к участникам рынка с точки зрения финансовой устойчивости и надежности. Соответствующие вопросы предполагается решать в рамках введения требований пруденциального надзора к профессиональным участникам фондового рынка. Лишь после решения указанных проблем станет возможной свободная конкуренция российских расчетных и, как следствие, торговых систем с иностранными площадками.

Как уже отмечалось, одной из проблем российского финансового рынка стала наиболее ярко обозначившаяся в 2003 году тенденция перемещения операций с российскими финансовыми активами (прежде всего, акциями) за границы Российской Федерации. Более того, современные тенденции на мировом рынке капитала свидетельствуют об активной концентрации финансовых операций на крупнейших мировых биржах и о беспрецедентном ужесточении конкурентной борьбы между торговыми системами и биржами, занимающимися организацией торговли на финансовых рынках. Практически все организаторы торговли на мировом финансовом рынке реализуют программы повышения конкурентоспособности на основе «борьбы за ликвидность», видя в них единственный путь к выживанию в условиях глобальной конкуренции. Все это ставит вопрос о повышении уровня конкурентоспособности российских организаторов торговли на финансовом рынке - бирж и иных торговых систем.

Стратегия ставит целью сделать российские биржи и торговые системы основными центрами организованной торговли российскими финансовыми активами. Кроме того, для обеспечения их конкурентоспособности в глобальном масштабе необходимо создать систему стимулов концентрации на российских биржах операций с финансовыми активами других стран, тяготеющих в финансовом или экономическом плане к России. Это, в первую очередь, страны СНГ, а также некоторые восточно-европейские страны.

Задача повышения доли российских торговых систем в торговле российскими финансовыми активами принципиально различна для тех секторов финансового рынка, на которых уже функционируют биржи или иные торговые системы, и тех секторов, на которых отсутствует организованный рынок.

На секторах с уже существующими торговыми системами для повышения их конкурентоспособности и увеличения их доли в торговле российскими финансовыми активами необходимы следующие меры:

· совершенствование корпоративного управления биржами с целью повышения их инвестиционной привлекательности для потенциальных инвесторов и обеспечения прозрачности деятельности, в том числе и для потребителей услуг;

· повышение роли торговых систем в предотвращении манипулирования рынком и инсайдерской торговли за счет предоставления им некоторых регулятивных (квазирегулятивных) функций;

· повышение роли фондовых бирж в области контроля раскрытия информации эмитентами, контроля соблюдения эмитентами отдельных положений Кодекса корпоративного управления и представления ими финансовой информации в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности;

· создание системы эффективного разделения рисков между торговыми системами или специализация торговых систем, занимающихся организацией торговли определенной группой финансовых активов и организацией срочной торговли этими финансовыми активами;

· повышение ликвидности рынка за счет расширения возможностей предоставления займов ценными бумагами с использованием операций РЕПО;

· обеспечение справедливости ценообразования за счет равенства доступа участников рынка и инвесторов к биржевым торгам, невозможности монопольного положения отдельных участников рынка, изменения системы отчета по внебиржевым сделкам.

Биржи и торговые системы имеют возможность более оперативно отреагировать на нарушение правил торговли, выявить случаи манипулирования или инсайдерской торговли, проконтролировать раскрытие информации эмитентами ценных бумаг и их следование передовым нормам корпоративного управления. Для того чтобы расширить возможности бирж и торговых систем в этой области, необходимо ввести соответствующие правовые нормы в законодательство, в том числе за счет разработки и принятия федеральных законов «Об организованных рынках и биржевой торговле» и «Об инсайдерской информации и манипулировании на финансовом рынке».

Для активизации операций репо необходимо изменение налогового законодательства. В этой связи требуется доработать подходы к определению налогооблагаемой базы по операциям репо и короткой позиции, внеся соответствующие изменения в Налоговый кодекс Российской Федерации.

Для стимулирования концентрации на российских биржах операций с финансовыми активами других стран необходимо создать правовые основы для выпуска и обращения российских депозитарных расписок на эти активы, внеся соответствующие изменения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг».

Для секторов, где целесообразно создание торговых систем, государственная политика должна предусматривать меры по стимулированию формирования инфраструктуры организованного рынка, в первую очередь торговых систем и бирж. Так, для формирования срочных бирж на товарном рынке могут быть приняты решения о проведении государственных закупок соответствующих товаров исключительно через эти биржи и о признании рыночной цены соответствующей биржевой котировки и т.д. Кроме того, в ряде случаев может потребоваться прямое участие государства в формировании биржи (например, в секторе нефти и нефтепродуктов).

Несмотря на то, что нормативными правовыми актами Российской Федерации предусмотрены отдельные пруденциальные нормы и показатели для участников финансового рынка, целостная система пруденциального надзора на финансовом рынке в России сегодня отсутствует. С учетом уровня рисков, присущих этому виду деятельности, создание такой системы является в настоящее время одной из приоритетных задач.

Ключевая задача системы пруденциального надзора на финансовых рынках состоит в том, чтобы прогнозировать и предупреждать накопление рисков как отдельно взятых финансовых организаций, так и системных рисков с целью обеспечения устойчивости и надежности всего рынка в целом. При этом в отношении отдельных профессиональных участников рынка ценных бумаг задача регулирующего и контрольного органа состоит в оценке риска ликвидности, присущего соответствующей организации для предупреждения возможных последствий неплатежеспособности, а также в уменьшении операционного риска путем введения эффективных процедур контроля за совершаемыми на рынке ценных бумаг сделками.

Система пруденциального надзора позволит осуществить переход от практики надзора за деятельностью отдельных профессиональных участников к мониторингу и надзору за рынком в целом, что позволит решить задачи, связанные с обеспечением общей устойчивости рынка, осуществлением контроля наличия на рынке ценных бумаг конкурентной среды.

Центральное место в разработке общей системы мониторинга и оценки рисков должна занять совокупность показателей и нормативов, характеризующих как риски отдельных участников рынка, так и агрегированные риски финансового рынка в целом.

Создание механизмов пруденциального надзора на финансовом рынке в качестве обязательного составного элемента также предполагает установление эффективно действующих мер воздействия регулятора на нарушителей пруденциальных норм и стандартов (как предупредительных, так и принудительных). Эти меры должны, с одной стороны, служить для участников рынка стимулом для строгого соблюдения пруденциальных норм, а, с другой стороны, быть для регулятора действенным инструментом дисциплинарного воздействия на недобросовестные компании.

Для решения поставленных задач необходимо разработать специальные нормативные документы регулирующего органа.

В среднесрочной перспективе предлагается перейти на индивидуализированный экспертный расчет норматива достаточности собственных средств профессиональных участников финансового рынка, исходя из объемов операционной деятельности, опыта работы на рынке, профессионализма персонала, качества риск - менеджмента, рейтинга надежности, соблюдения стандартов профессиональной деятельности, использования различных инструментов снижения рисков (страхование, резервирование, участие в компенсационных фондах и пр.).

В перспективе целесообразно установить единые принципы банкротства для всех видов финансовых организаций - кредитных организаций, страховых организаций, профессиональных участников рынка ценных бумаг и т.д. Единые принципы банкротства позволят избежать необоснованного создания конкурентных преимуществ финансовых организаций, занимающихся различными видами деятельности, путем установления больших гарантий, предоставляемых их клиентам при банкротстве данного вида финансовых организаций.

Введение единых принципов банкротства сопряжено с необходимостью унификации мер, применяемых для предупреждения несостоятельности (банкротства) финансовых организаций, а также процедур, используемых при признании финансовой организации банкротом. Так, в качестве одной из мер предупреждения несостоятельности (банкротства) финансовых организаций может стать назначение временной администрации, как это предусмотрено действующим законодательством о банкротстве кредитных организаций.

Для повышения эффективности аттестации специалистов рынка ценных бумаг предполагается перейти к разработке учебных программ и передаче полномочий по организации и проведению обучения, отвечающим определенным требованиям высшим учебным заведениям. При этом тестирование кандидатов на получение того или иного аттестата может проводиться обучающим заведением по единой базе вопросов под контролем регулирующего органа.

Данные предложения реализуются в рамках нормативных актов регулирующего органа на рынке ценных бумаг.

Заключение

Таким образом, необходимо сделать следующие выводы. Ценные бумаги, используемые для удостоверения прав в расчетных (чеки, векселя) и товарораспорядительных отношениях (складские документы, коносаменты и т.д.), можно именовать соответственно как расчетные и товарораспорядительные ценные бумаги. Рынок облигаций является составной частью рынка ценных бумаг, на котором происходит обращение долгосрочных долговых обязательств.

Активнее всего развитие рынка облигаций происходит в США и странах юго-восточной Азии, по мнению некоторых экспертов до 80 % заемных средств, которые используются для развития предприятий, привлекаются с помощью выпуска этого вида ценных бумаг. Согласно данных статистики, объем облигаций на рынках США достигает более 3 миллиардов долларов.

Российский рынок корпоративных облигаций появился в конце девяностых годов, но за последние 10 лет проделал путь от небольшой торговой площадки, где происходила торговля низколиквидными ценными бумагами, до огромной структуры, которая может удовлетворить интересы эмитентов и инвесторов. Несмотря на бурное развитие рынка облигаций в России, его показатели в несколько десятков раз уступают показателям рынка юго-восточной Азии, отечественный рынок облигаций можно сравнить лишь с рынками стран Южной Америки и Восточной Европы.

Одной из важнейших тенденций развития российского рынка облигаций является перераспределение объемов в пользу внешнего рынка. Многие российские компании продают свои облигации на крупнейших мировых торговых площадках, привлекая инвестиции из-за рубежа.

Корпоративные облигации представляют собой один из самых надежных инструментов для инвестиций. Самым активным покупателем на рынке корпоративных облигаций являются страховые компании и пенсионные фонды, которые предпочитают приобретать корпоративные облигации для гарантированного увеличения дохода, кроме того, эти организации имеют налоговые льготы, что позволяет получить более заметный доход по этому виду ценных бумаг. Новые выпуски корпоративных облигаций могут появиться на рынке путем открытого или частного размещения.

При открытом размещении корпоративные облигации могут быть проданы всем желающим, при закрытом - только определенным инвесторам.

Рынок корпоративных облигаций в нашей стране развивается не слишком быстро, хотя именно этот вид ценных бумаг был единственным способом получения внешних инвестиций для большинства предприятий. В настоящее время финансовые аналитики оценивают объем российского рынка корпоративных облигаций в 1.5 триллиона рублей. Структура продажи корпоративных облигаций у многих компаний стандартная, заимствование берется сроком на 3 года, средний объем выпуска корпоративных облигаций составляет около 1 миллиарда, а погашение облигаций происходит в течение 2 лет. Прежде чем выйти на рынок корпоративных облигаций компании-новички должны провести тщательную подготовительную работу, которая включает в себя уход от сомнительных финансовых схем.

В третьей главе нами рассмотрены основные проблемы рынка корпоративных облигаций в современный период, а также предложены механизмы решения данных проблем.

Список используемой литературы

1. Конституция Российской Федерации от 12 декабря 1993 г. // Рос. газета. - 1993.- N 237.

2. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ (часть первая) // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1994.- N 32.- Ст. 3301.

3. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.1996 N 14-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1996. - N 5. - Ст. 410. (ред. от 14.08.2008 г.)

4. Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)"// Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998.- N 12.- Ст. 541.

5. Налоговый кодекс РФ (часть первая) от 31.07.1998 г. N 146-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998 - N 31. - Ст. 3824.

6. Бюджетный кодекс РФ от 31.07.1998 г. N 145-ФЗ // Собрание законодательства Российской Федерации. - 1998. - N 31. - Ст. 3823.

7. Закон Российской Федерации от 27 октября 1992 г. N 4015-1 «Об организации страхового дела в Российской Федерации» // Рос. газ. - 2000. - 30 окт.

Диссертации. Авторефераты диссертаций.

8. Абрамова А.А. Эффективность механизма финансового регулирования: Дисс... канд. юрид. наук.- Красноярск. - 2011. - 206 с.

9. Агеев А.Б. Финансовые рынки - проблемы теории: Дисс... канд. юрид. наук. - М. - 2011. - 144 с.

10. Алексеев С.В. Административно-правовое регулирование инвестиционной деятельности: Автореф. дисс... д-ра юрид. наук. - М. - 2005. - 480 с.

Монографии, учебники, комментарии и статьи

11. Александрова, О.Ю. Организационно-правовые проблемы реализации прав граждан в системе инвестиций/ О.Ю.Александрова В.В.Мадьянова А.П.Столбов // Здравоохранение. - 2009. - №9. - с.157-164.

12. Архипов, А.П. Брокерская деятельность: учебно-методический комплекс / А.П.Архипов, А.С.Адонин. - М.:Изд.центр ЕАОИ, 2008. - 424с.

13. Аюшиев, А.Д. Развитие системы интернет-трейдинга/ А.Д.Аюшиев // Бухгалтерский учет в бюджетных и некоммерческих организациях. -2011. - №18. - С.9-16.

14. Агарков М.М. Основы брокерской деятельности. Курс лекций. Научное исследование.2-е изд. М., 2011. - С. 350.

15. Абрамова М.В. Брокеры в Германии // Право. - 2012. - № 3. - С. 57.

16. Рынок корпоративных облигаций зарубежных стран: Учебник / Под ред. А.Н. Козырина и М.А. Шатиной. М., 2011. - 464 с.

17. Альтшуллер А.Б. Международное валютное право. М., - 1984. 255 с.

18. Ансель М. Сравнительное право и унификация права // Очерки сравнительного права / Сост., пер. и вступ. статья В.А. Туманова. М., 1981. - С. 187-203.

19. Ансель М. Методологические проблемы сравнительного права // Очерки сравнительного права / Сост., пер. и вступ. статья В.А. Туманова. М., 1981. - С. 36-86.

20. Брокерская деятельность в Российской Федерации. Общая часть: В 2 т. // Учебник / Отв. ред. Г.А. Тосунян. М., 2012. Т. 1. 783 с. Т. 2. - С.783

21. Батлер У., Гаши-Батлер М. Инвестиции по праву России и США. М., 2010. - С. 128

22. Белов В.А. Рынок корпоративных облигаций: теория, законодательство, практика. Юридические очерки. М., 2010. - С. 395

23. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: учебник / С.В. Валадайцев. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2009. - 360с.

24. Воронцова Т.В. Особенности предприятий сферы финансовых услуг/ Т.В. Воронцова // Вопросы оценки. 2011. №3. с 17 - 25.

25. Злобина Е. Король «мусорных» облигаций // Информационно-аналитическая газета «Деньги». - 2011. - №22. - http://www.dengi-info.com.

26. Есипов В.Е. Оценка деятельности брокерской компании/ В.Е. Есипов, Г.Н. Маховикова, Терехова В.В. - 2-е изд. - СПб.: Питер, 2011. - 464с.: ил.

27. Зеленский Ю.В. О сопоставимости результатов подходов при оценке недвижимости - принцип согласованности моделей / Ю.В. Зеленский // Вопросы оценки. 2011. №4. с 2 - 11.

28. Игошин Н.В. Организация, управление, финансирование: учебник для студентов вузов / Н.В. Игошин. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2011. - 448с.

29. Иоффе О.С. Избранные труды по гражданскому праву: Из истории цивилистической мысли. Гражданское правоотношение. Критика теории "хозяйственного права". М., 2011. - С. 777

30. История интернет трейдинга в России. Учебное пособие. М., 2011. - С. 256

31. Петров И.Н. Ответственность хозорганов за нарушение обязательств. М., 1974. - С. 216

32. Покровский И.А. Основные проблемы инвестиции в России. 3-е изд., Стереотип. М., 2011. - С. 354

33. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России / Под ред. А.Г. Светланова. М. 2009. - С.212

34. Правовые основы строительной деятельности/ Под ред. А.Е. Шерстобитова. М., 2008. - С. 160

35. Социально-экономическое положение России, 2011 год, М., Росстат, с. 365.

36. Шейман А. И. Подходы к созданию интегрированной системы оказания и финансирования в России/ И.Шейман // Медицинское страхование.- 1996. - № 4. - с.59-73.

37. Шишкин, С.В. Бюджетное финансирование федеральных учреждений здравоохранения: научные труды № 29Р / С. В. Шишкин, Е. Г. Потапчик, С. К. Салахутдинова ; ред. Н. Главацкая, ред. И. Устинова ; Ин-т эконом. переходн. периода. - Электрон. текстовые дан. - М. : Изд-во ИЭПП, 2011. - 1 эл. жестк. диск : табл. - Библиогр.: с. 44-46.

38. Шишкин, С.В. Реформа рынка ценных бумаг / С.В.Шишкин.- М.: ИЭПП, Теис. -2011. - 143 с.

39. Шредер, Е. Г. Бюджетные организации: бухгалтерский учет и налогообложение / Е. Г. Шреде, А. Г. Попова. - М. : ЛитРес, 2008. - 128 с.

40. Юргель, Н. Новые горизонты Российской торговли корпоративными облигациями/ Н.Юргель // Бюджет. - 2011. - №1. - с.15-19.

41. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. - М.: ИНФРА-М, 2011. - 479с.

42. Мусорные облигации // Молодежный центр изучения финансовых операций. - http://www.mmcfo.ru.

43. «Блестящие» фонды на рынке «мусорных» облигаций // K2Kapital. - http://www.k2kapital.com.

44. Облигации // Банк AS Multibanka. - http://www.multibanka.ru.

Размещено на Allbest.ru