Размещено на http://www.allbest.ru/

0

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Проблемы развития фондового рынка Росии и пути их решения

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты функционирования фондового рынка

1.1 Понятие и структура фондового рынка

Введение

Актуальность исследования. Российский фондовый рынок продолжает демонстрировать возможность получения доходности, превосходящей процент по банковским депозитам. Однако для успешной работы на этом рынке необходимо хорошо разбираться в возможностях финансовых инструментов, использовать адекватные стратегии и быть готовым принять возможные риски.

2016 год был для экономики России периодом нелегких испытаний. Продолжающиеся санкции, ограничение доступа к мировым финансовым рынкам, падение цен на нефть, снижение курса национальной валюты - синергия всех этих факторов нанесла серьезный урон российскому ВВП, который по итогам года снизился на 3,7% при инфляции 12,9%. Российский фондовый рынок в течение всего года оперативно реагировал как на общую динамику внешних финансовых условий, так и на постоянно меняющиеся перспективы развития конкретных компаний -- эмитентов.

Фондовый рынок является важной частью экономической системы развитых стран. Помимо своей главной функции, осуществления оборота ценных бумаг, он выполняет еще целый ряд специфических функций, необходимых для полноценного функционирования экономики страны. Устойчивый и развитый национальный фондовый рынок является важным элементом экономической политики, помогающим решению ключевых задач, стоящих перед современным государством. К таким задачам можно отнести, как обеспечение устойчивого экономического роста и развития страны, за счет привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, так и создание условий для интеграции национальной экономики в мировое экономическое пространство.

Российский фондовый рынок является сложной системой, приближающаяся по уровню развития к фондовым рынкам развитых капиталистических стран. Отечественный фондовый рынок, это перспективный рынок, который приносит инвестиции, необходимые для роста и модернизации национальной экономики. Структура и проблемы отечественного фондового рынка, делают его одним из самых высокорисковых рынков мира.

К сожалению, никакие меры государственного регулирования или привлеченные независимые эксперты не способны предложить стратегию, которая охватывала бы все аспекты развития российского фондового рынка, с учетом посткризисных изменений в мировой экономической структуре. Тема развитие фондового рынка в инновационной экономики России является довольно новой и в настоящий момент достаточно сложно найти достойное количество литературы, посвященной ей. Так как фондовый рынок возник в РФ только в начале 90-х годов XX века, владельцы крупных компаний предпочитают использовать для работы зарубежные торговые площадки, в связи с чем, до настоящего момента отечественный фондовый рынок вносит не большой вклад в развитие экономики страны.

Не смотря на то, что в развитых странах, фондовый рынок является практически основой развития бизнеса. Рассматривая зарубежный опыт развитых стран, вопрос развития рынка в инновационной экономики прозвучал бы достаточно странно. Так как экономика развитых стран направлена на внедрения инноваций, фондовые рынки развитых стран в данной ситуации являются рабочим инструментом в данном вопросе. На сегодняшний день, для зарубежных стран с уже устоявшимися фондовыми рынками главной тенденцией исследований является вопрос грамотного вложения инвестиций, а не развитие рынка в целом. Этой тематикой занимается множество ученых экономистов. Основоположником современного биржевого анализа можно назвать Чарльза Генри Доу и Ральфа Нельсона Эллиотта.

В наше время данной тематике посвящено множество трудов, создателями самых известных из которых являются Билл Вильямс и Стив Нисон. Рассматривая отечественный фондовый рынок, можно сказать, что из-за сложившейся экономической ситуации и достаточно не значительной роли отечественного фондового рынка в экономике страны, на первое место выходит вопрос не изучения и создания современных методов анализа рынка, а увеличение его роли и вклада в национальную экономику.

Из отечественных ученых экономистов, занимающихся изучением данного вопроса можно выделить: Рубцова Б.Б., Абрамова А.В., Гараханова Н.Н., Крыловецкого А.А., Осипова С.Ю. Актуальность, данной проблемы, в совокупности с возрастающей значимостью фондового рынка в экономической политике государства, а так же отсутствие продуманной стратегии развития национального фондового рынка, отвечающей реалиям существующего положения дел в нашей стране, обусловили выбор темы данной магистерской работы, и предопредели ее цели и задачи.

Проблемы совершенствования управления фондовым рынком в условиях стратегических изменений нашли отражение в научных трудах отечественных исследователей: Э.В. Абрамова, Т.С. Долгопятова, Е.П. Голубкова Е.А. Горбашко, Р.А. Фатхундинова и др.

Значительный вклад в развитие теории и практики стратегического управления государственными финансами внесли работы таких зарубежных ученых как: Б. Альстрэнд, И. Ансоф, Р.А. Акофф, Дж. Брэдли, С. Дибб, Д. Лэмпел, Г. Минцберг и др.

Цель работы состоит в рассмотрении принципов функционирования фондового рынка в России, определение проблем и изучении перспективных направления развития.

Объектом исследования является фондовый рынок России.

Предмет исследования - методы снижения рисков при работе с ценными бумагами.

Задачи исследования:

- рассмотреть понятие фондового рынка и принципы его функционирования;

- провести анализ современного состояния фондового рынка;

- изучить методы управления риском и перспективы развития рынка ценных бумаг;

Основой исследования явились труды отечественных и зарубежных ученых в области теории, методологии финансового рынка.

Для написания данной работы применялись следующие методы: исторический, аналитический, сравнительный, статистико-экономический и дедукция. Исторический метод основан на изучении возникновения, формирования и развития фондового рынка.

Благодаря его применению 4достигается углубленное понимание сути рассматриваемой проблемы. Метод сравнения применяется для сопоставления развития отношений фондового рынка и экономических субъектов в нашей стране и в мире. Аналитический метод позволяет получить необходимую информацию о структуре объекта исследования, а также выделить из общей массы фактов те, которые непосредственно относятся к рассматриваемому вопросу.

Причина применения статистико-экономического метода - необходимость всесторонней характеристики развития фондового рынка посредством цифровых данных. Использование метода дедукции предоставляет возможность рассмотреть, как характерные для большинства развитых стран черты развития фондового рынка проявляются в условиях РФ.

В процессе исследования использованы нормативные правовые акты и документы Российской Федерации и зарубежных государств, материалы периодической печати и публикации ведущих экономистов в области анализа тенденций развития фондовых рынков, статистические данные Федеральной службы государственной статистики, документы и материалы международных организаций, а также другие источники.

Информационно - эмпирическую базу исследования составили публикации в экономических журналах: «Банковское дело», ««Вопросы экономики», «Деньги и кредит», «Национальный банковский журнал», «Финансы». В ходе проведения исследования были использованы следующие нормативно - правовые ресурсы: Гражданский Кодекс, Российской Федерации, Федеральные Законы («О банках и банковской деятельности», «О защите прав потребителей», «Положение Банка России «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности», нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, законодательные акты, отчетность и внутренняя документация Центрального банка России.

Глава 1. Теоретические аспекты функционирования фондового рынка

Сфера, где реализуются финансовые активы и строятся экономические отношения между покупателями и продавцами этих активов, это и есть финансовый рынок, чья роль всё возрастает с течением времени, поскольку это механизм свободного перемещения капиталов между гражданами, предприятиями, отраслями и территориями.

Понятие «ценная бумага» использовалось в дореволюционный период в российском праве. В дореволюционной науке были сформулированы основные признаки, которые в настоящее время выступают легальными в определении ценной бумаги. Известный цивилист Г.Ф. Шершеневич определял ценную бумагу как «документ, которым определяется субъект воплощенного в нем имущественного права».

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредует последующее распределение материальных ценностей.

Специалисты до сей поры обсуждают структуру финансового рынка и пытаются вынести полностью характеризующее это явление определение. Особенно много разночтений относительно структуры. Рынки выделяют по признакам срочности сделок, региональному принципу, по использованию тех или иных финансовых инструментов, по составляющим организационных моментов, по формам функционирования и так далее. Виды финансовых рынков в России с 2010 года различаются относительно используемых инструментов, и делятся они на рынки ценных бумаг, пенсионных и страховых продуктов, денежный и производных инструментов. Основными финансовыми инструментами рынок ценных бумаг считает векселя, инвестиционные паи, ипотечные сертификаты, опционы эмитента, облигации, акции, приватизационные бумаги и государственные облигации. На страховом сегменте работают другие виды финансовых рынков, здесь нужен только договор страховщика и страхователя. Производными инструментами, использующиеся на таких рынках, бывают контракты - фьючерсные, опционные и другие по стандарту, кроме того - опционные, форвардные и другие сделки, относящиеся к срочным. Денежный рынок пользуется такими средствами, как кредиты, депозиты и другие долговые обязательства.

Структура рынка ценных бумаг содержит следующие элементы в себе: субъекты; рынок (биржевой и внебиржевой); регулирующие государственные органы; отдельные организации и собственную инфраструктуру. Структура рынка ценных бумаг сложна и многогранна, имеет множество различных характеристик. Поэтому, чтобы оценить ее правильно, нужно рассматривать каждый ее элемент подробно. Начнем с субъектов рынка ЦБ. К субъектам рынка относятся инвесторы, эмитенты, профессиональные институты. В свою очередь фондовый рынок ЦБ подразделяется: на первичный рынок и вторичный. На первичном частном рынке размещаются ценные бумаги первых и повторных эмиссий среди индивидуальных инвесторов в строго ограниченном количестве. На первичном публичном рынке размещаются ценные бумаги, доступные всем инвесторам в неограниченном объеме. Вторичный рынок также делится на две категории - это внебиржевой и биржевой рынки. На биржевом рынке реализуются ценные бумаги крупных фирм, которые соответствуют стандартам рынка (имеют в обращении большое количество акций, обеспеченных степенью надежности). Внебиржевой рынок работает с другими инвесторами - крупными компаниями, чьи обороты и размеры несколько не дотягивают до установленных требований биржевого рынка. Причем, внебиржевой рынок отличается очень высоким уровнем ликвидности различных акций. В некоторых странах объемы внебиржевого рынка иногда равны и существенно опережают объемы биржевых рынков (Нью-Йоркская и Российская фондовая биржи). Продажа государственных бумаг также осуществляется через внебиржевой рынок.

Рынку ценных бумаг потребовались столетия, чтобы он смог развиться до современного состояния. Идея взятия средств в долг восходит к древнему миру, о чем свидетельствуют еще месопотамские глиняные таблички с записями о процентных кредитах. На сегодняшний день мнения ученых разделяются относительно того, когда впервые началась торговля корпоративными акциями.

Некоторые считают, что ключевым событием послужило основание голландской Ост-Индской компании в 1602 году, в то время как другие указывают на более ранние события. Так, в Римской республике, которая существовала на протяжении столетий до провозглашения империи, имела место societates publicanorum - организация подрядчиков или арендаторов, которые выполняли строительство храмов и оказывали другие услуги для правительства.

Одной из таких услуг было кормление гусей на Капитолийском холме (в качестве награды, т. к. птицы издаваемыми звуками предупредили римлян о галльском вторжении в 390 году до н. э.). Участники таких организаций имели акции, суть которых была разъяснена государственным деятелем и оратором Цицероном. Такие «фондовые биржи» (точнее их древние прототипы) пропали во времена правления императора, поскольку большая часть активов перешла государству.

Торговля облигациями возникла впервые в итальянских городах в позднем средневековье и в период раннего Ренессанса. В 1171 году власти Венецианской республики, обеспокоенные обедненной казной, начали практиковать принудительный заем от граждан. Такие выплаты, известные как Prestiti, имели неопределенный срок погашения и обещали компенсацию в размере 5 процентов от суммы в год. Первоначально они казались подозрительными, но впоследствии стали рассматриваться как ценные инвестиции, которые могут быть куплены и проданы. Рынок облигаций начал расти. Как и в случае с последними, фондовые биржи развивались постепенно.

О партнерских соглашениях, касающихся деления собственности по акциям, довольно часто упоминалось уже в 13-м веке, опять же преимущественно в Италии. Однако такие соглашения обычно распространялись только на небольшую группу людей и заключались на ограниченный срок, например, на одно морское путешествие. Эти коммерческие инновации в конечном итоге перешли из Италии в Северную Европу. К концу 16-го века английские купцы уже сотрудничали с акционерными обществами, предназначенными для работы на постоянной основе. В 18-м веке фондовые биржи практически не отличались от современных.

Основная заслуга этих организаций в том, что они не требуют огромных капитальных затрат, чтобы инвестировать средства в акции. Это дает одинаковую возможность вложить деньги как крупным, так и мелким инвесторам - человек покупает такое количество акций, которое может себе позволить. Кроме того, сегодня имеется множество разновидностей данных предприятий - валютно-фондовая биржа, фьючерсная и т. д.

1.2 Функции фондового рынка в современной экономике

Рассматривая наиболее важные организационные принципы современной ныне денежной системы, следует отметить:

- неподчинённость центробанка правительству и подотчётность его парламенту России (основная задача центрального банка заключается в сохранении устойчивого денежного оборота). Цель рассматриваемого принципа - защита средств центрального банка: в иной ситуации правительством мог быть нарушен устойчивый денежный оборот, исчерпывающий средства центробанка для разрешения своих задач. Этот принцип, с другой стороны, способствует предотвращению возможных противоречий среди политики Центрального банка и актуальных государственных задач: парламент, регулярно перед которым отчитывается банк центральный, должен разрешать все возможные противоречия.

- предоставление правительству денег лишь в порядке кредитования - предотвращается денежное использование с целью покрытия дефицита местных федеральных бюджетов (это толчок к развитию инфляции). Из-за того, что Центральный банк правительство не финансирует, а средства предоставляет ему исключительно в порядке кредитования, правительству необходимо изыскивать другие источники поступлений в бюджет.

- комплексное использование денежно-кредитных регулируемых инструментов - центральным банком используется весь спектр инструментов для регулирования денежно-кредитной сферы, без ограничений в работе по поддержке устойчивого денежного оборота каким-либо одним из них.

- надзор и контроль за оборотом денег -- государством осуществляется постоянный контроль за оборотом денег как в целом, так и за отдельными потоками денег. Данные функции присущи банковской, финансовой системам, налоговым органам. Также контролируется то, как субъекты денежных отношений следуют принципам организации наличного и безналичного оборотов.

Функционирование на территории России исключительно валюты национальной - все внутренние платежи страны ведутся лишь в валюте национальной. Существует возможность свободного обмена валюты национальной на иностранную валюту, однако последняя может использоваться лишь для того, чтобы размещать уникальные банковские вклады в валюте или для зарубежных платежей.

Структура и состояние финансового рынка РФ наиболее точно отражают систематически публикуемые информационно-аналитические материалы Центрального банка РФ: «Обзор финансового рынка» и «Состояние внутреннего финансового рынка».

Последовательность изложения информации о финансовом рынке в этих обзорах воспроизводит рисунок 2.1.

Рисунок 1.1. - Структура финансового рынка РФ

Экономические отношения между субъектами национального финансового рынка в связи с совершением сделок с валютой других государств, операциями с платежными документами в иностранных валютах и обслуживанием инвестиций, пришедших в страну из-за рубежа, а также инфраструктура, целенаправленно созданная для развития таких отношений, называется валютным рынком.

С валютным рынком тесно связан денежный рынок, на котором субъекты экономических отношений предоставляют друг другу на взаимовыгодных условиях денежные средства в наличной и безналичной формах, используя инфраструктуру финансового рынка, в том числе, через механизм кредитования и совершение операций с краткосрочными ордерными ценными бумагами на срок до года.

Долгосрочные (более года) подобные операции относятся к рынку капитала.

События на валютном и денежном рынках и состояние экономики государства взаимно влияют друг на друга, анализируются с помощью макроэкономических индикаторов и поддаются управлению с помощью экономических мер.

Регулятором финансового рынка является Центральный Банк РФ.

С 1 сентября 2013 года Банк России наделен функциями мегарегулятора. Ему переданы функции регулирования и надзора во всех секторах финансового рынка РФ Федеральный закон N 251-ФЗ от 23.07.2013 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с передачей Центральному банку Российской Федерации полномочий по регулированию, контролю и надзору в сфере финансовых рынков».

Субъекты российского валютного рынка: Центральный Банк, коммерческие банки, импортеры и экспортеры товаров и услуг.

Валютный рынок в РФ - организованный. Торги иностранными валютами идут на Московской бирже.

Регулятор рынка стремиться управлять движением ликвидности, создавая одинаковые экономические условия для всех субъектов и секторов денежного рынка, не допуская высокую волатильность процентных ставок по кредитам, предупреждая риски дефолтов эмитентов долговых обязательств, организовывая рынок так, чтобы основные объемы операций приходились на торговые площадки Московской биржи с предоставлением услуг клиринга и использованием стандартных финансовых инструментов.

Рынок капитала - рынок долгосрочных инвестиций и финансовых обязательств, включающий в себя рынки эмиссионных и ордерных бумаг, займов, ссуд, производных финансовых инструментов.

Крупнейшим субъектом рынка капитала является государство, которое, выполняя функции регулятора рынка, инвестора и одновременно привлекает инвестиции под долговые обязательства, формируя рынок государственных ценных бумаг - федеральных ( рис. 2), субфедеральных, муниципальных.

Рисунок 1.2. - Государственные федеральные ценные бумаги

В настоящий момент времени в мировой экономической практике именно операции на открытом рынке являются основным средством регулирования денежного предложения. Это вызвано, прежде всего, необыкновенно высокой гибкостью данного инструмента, позволяющего влиять на денежную конъюнктуру на краткосрочных временных отрезках, сглаживать нежелательные колебания денежной массы.

1.3 Фондовый рынок как механизм перераспределения ресурсов и привлечения инвестиций

В современных условиях мы наблюдаем влияние экономического кризиса на все сферы потребительского рынка. Рекордное падение курса рубля и снижение стоимости нефти повлекли рост цен на все товары и услуги, реализуемые на территории нашей страны Гурвич Е.Т. Долгосрочные перспективы российской экономики//Вопросы экономики, 2015, № 16, С. 246. Население предпочитает экономить на расходах, что актуализирует основную задачу для корпораций любой сферы деятельности: получение прибыли. Для сохранения эффективности деятельности корпораций необходима разработка стратегии, которая является основой развития корпорации. Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент. М.: Инфра- М, 2016.С.34

Управление - это процесс планирования, корпорации, мотивации и контроля, необходимый для достижения поставленных целей Голубков, Е. П. Стратегическое планирование: теория методология, практика 2 изд., переработанное и доп. - М.: Финпресс, 2014, С.112.

Стратегическое управление - процесс, который опирается на человеческий фактор, как на фундамент для предприятия или корпорации, ориентирует деятельность на запросы потребителей, в ответ на вызов со стороны окружения, осуществляет гибкое реагирование и проводит своевременные изменения в корпорации, позволяющие добиваться конкурентных преимуществ, что в совокупности позволяет корпорации выживать и достигать намеченных целей в долгосрочной перспективе Фатхутдинов Р.А. Стратегический менеджмент. М.: Инфра- М, 2015.С.34.

Стратегическое управление ориентировано, прежде всего, на запросы рынка (или другими словами потребителей) и позволяет гибко и быстро вносить изменения, необходимые для работы в соответствии со спросом.

Именно стратегическое управление позволяет корпорации нормально функционировать в постоянно меняющихся условиях, быть конкурентоспособной и приносить стабильную прибыль. В отличие от оперативного, этот вид управления позволяет не только планировать работу корпорации на долгий срок, но и сделать ее максимально успешной.

Для того чтобы корпорация была конкурентоспособной и прибыльный, в постоянно изменяющихся условиях, необходимо учитывать внешние воздействия. Это возможно только в том случае, если стратегическое управление объединяет все трудовые, корпорационные и предпринимательские стратегии в единое целое. Именно объединение линии поведения во всех этих сферах позволяет своевременно и оптимально реагировать на внешние факторы и предсказывать их влияние на корпорацию.

Корпоративные структуры в российской экономике представлены в основном в сфере энергетики и обороны. В условиях кризисных явлений в 2014-2016 года, данные компании понесли значительные потери. Большинство российских корпораций были включены в санкционные списки, немалый урон нанесли процессы ценового прессинга на нефтяном рынке. 2016 год был продолжением сложившихся негативных тенденций, что обостряет необходимость пересмотра процессов финансового управления в рассматриваемых компаниях.

При рассмотрении процессов управления активами компании, первоочередную роль играет бухгалтерский учет. Бухгалтерский учёт - это искусство регистрации, классификации и интерпретации хозяйственных операций и событий, имеющих даже минимальную составляющую финансового характера, в денежном выражении и в достоверной форме. Принципы бухгалтерского учёта - это не просто формальность. Выбранная система координат зачастую управляет финансовым результатом компании. Особенно это видно на примере обесценения активов.

Обеспечить постоянство и однообразие отражения деятельности компаний, а значит, помочь инвестору, может лишь гармонизация учётных стандартов по всему миру.

В связи с резким падением цены на нефть и её стабилизацией в последний месяц в районе 30 долларов США за баррель (против 120 долларов ещё летом 2014 г.) многие компании пересмотрели портфель активов и отчитались о списаниях по результатам прошедшего года.

Крупнейшие американские корпорации - ExxonMobil и Chevron - не показали сколько-нибудь значительных списаний в сравнении с их европейскими коллегами. Очевидно, что этому есть определённые объяснения, которые кроятся не только в географической составляющей. На фоне всех нефтегазовых компаний особенно значительные списания продемонстрировали европейские нефтяные мейджоры. Например, BP отчиталась о списаниях в размере более 6 млрд. долларов. Total в четвёртом квартале 2016 г. списала активы, в том числе в сфере сланцевого газа, на общую сумму 6,5 млрд. долларов США, зафиксировав чистый убыток в размере 5,66 млрд. долларов по сравнению с чистой прибылью - 2,23 млрд. долларов за аналогичный период предыдущего года.

Безусловно, списание активов - это данность для высокорискованного и затратного нефтяного бизнеса, а также неизбежность при колебании мировых цен на энергоносители. Но есть и ещё один немаловажный аспект, а именно бухгалтерская составляющая. Как показывает практика, на объём списаний, помимо общеэкономических факторов и состояния компании, влияет и применяемая методология учёта. Так, по нашему мнению, одной из ключевых причин разных объёмов списания у европейских и американских нефтяных корпораций являются различия в критериях обесценения активов по отчётности - в соответствии с Международными стандартами финансовой отчётности (МСФО) или Общепринятыми принципами бухгалтерского учёта (англ. Generally Accepted Accounting Principles, GAAP, или ОПБУ США).

Главным отличием ОПБУ США от МСФО в области обесценения основных средств является то, что при наличии признаков обесценения проверка проводится в два этапа - сначала балансовая стоимость актива сравнивается с суммой будущих недисконтированных денежных потоков. Если сумма этих потоков превышает балансовую стоимость (хотя бы на 1 доллар), то дальнейших шагов не требуется и обесценения в отчётности по ОПБУ США признано не будет. Только если балансовая стоимость актива превышает сумму будущих недисконтированных денежных потоков, она должна быть сопоставлена с суммой дисконтированных денежных потоков.

Проверка же по международным стандартам предусматривает только один этап - сравнение балансовой стоимости актива с суммой будущих дисконтированных денежных потоков. Фактор дисконтирования ведёт к гораздо большей вероятности признания обесценения в отчётности по МСФО, чем в отчётности по ОПБУ США.

Таблица 1.1. Рейтинг российских корпораций по размеру активов

Согласно ОПБУ США, убыток признаётся в том случае, если балансовая стоимость актива превышает его справедливую стоимость, рассчитанную в соответствии с разделом 820 ОПБУ США. Обесценение признаётся на разницу между справедливой стоимостью актива и его балансовой стоимостью. В то же время по МСФО убыток признаётся, если балансовая стоимость актива превышает его возмещаемую стоимость, которая представляет собой наибольшую из следующих величин: справедливая стоимость актива за вычетом затрат на продажу или ценность от использования (приведённая стоимость будущих денежных потоков от использования актива с учётом стоимости выбытия). Таким образом, стандарты учёта и отчётности могут существенно определять финансовые показатели любой компании, в том числе и нефтегазовой.

Учитывая вышеизложенное, международное инвестиционное сообщество надеется на введение глобальных стандартов бухгалтерского учёта. Ожидаемые преимущества от их использования весьма убедительны. Их повсеместное применение позволит не только качественно улучшить сопоставимость и прозрачность финансовой отчётности, но и сократить затраты на её подготовку. Строгое следование предписаниям стандартов и последовательное их применение обеспечит пользователей финансовой отчётности надёжной информацией и будет способствовать принятию более обоснованных решений.

Президент Международной федерации бухгалтеров Уоррен Аллен в недавнем интервью сказал: «Сейчас мы, вероятно, как никогда далеки от возможности перехода США на МСФО. Политика США свидетельствует о нежелании предпринимать в этом направлении какие-либо шаги. Поэтому нам нужно продвигать идею сближения двух систем учёта. Мы будем и дальше склонять США к переходу на МСФО, но второй выход - в том, чтобы оба набора стандартов были максимально приближены друг к другу».

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам тоже не горит желанием встраиваться в глобальную систему. Во-первых, она считает необходимым, чтобы интересы американских инвесторов оставались первоочередной заботой для комиссии. Во-вторых, Совет по стандартам финансового учёта США должен быть главным нормотворческим органом для американских компаний. В-третьих, нельзя недооценивать роль США в развитии глобальных стандартов.

Таким образом, несмотря на долгий период ожидания, инвесторы вряд ли увидят гармонизацию стандартов. Соответственно, надо ясно осознавать отличия в принципах учёта, заложенные в отчётность компаний, особенно крупных нефтяных мейджоров, для принятия правильных инвестиционных решений. Прежде чем анализировать представленные цифры, инвестору стоит задаться вопросом, в какой системе координат они были посчитаны, - ведь, как известно, при определённых условия и 2+2=5.

Основным направлением развития биржевой торговли является развитие электронных торговых площадок. Электронная торговая площадка, благодаря которой участники биржевой торговли имеют возможность совершать биржевые сделки через Интернет в отношении самой широкой номенклатуры товаров - от технологического оборудования и автомобильной техники, до стройматериалов, мебели и даже продуктов питания. Товары могут закупаться или реализовываться как на внутреннем, так и на внешнем рынке.

Электронные торги в рамках секции ППТ проводятся с использованием двух программных комплексов - «Биржевые торги ППТ» и «Закупка ППТ».

Торги в ПК «Биржевые торги ППТ» проводятся на русском и английском языках. Связь с цент-ральным офисом и его филиалами осуществляется через Интернет ежедневно, в круглосуточном режиме. В случае заключения в ПК «Биржевые торги ППТ» сделки, обе ее стороны оплачивают биржевой сбор на основании утвержденных ставок.

ПК «Закупка ППТ» представляет собой электронные биржевые торги по приобретению товаров за счет собственных средств. Главная особенность торгов в ПК «Закупка ППТ» - принцип «хочу купить», согласно которому инициатором торгов выступает покупатель. Он назначает день проведения торгов с регламентированной торговой сессией. При этом одно из необходимых условий совершения биржевой сделки - наличие не менее двух предложений от разных продавцов.

Таким образом, биржевые торги промышленными и потребительскими товарами - это универсальный инструмент, предназначенный, в первую очередь, для оказания содействия отечественным субъектам хозяйствования в реализации своей продукции на экспорт, расширения рынков сбыта, а также усовершенствования процесса закупок в России и за ее пределами.

Электронная биржевая торговля промышленными и потребительскими товарами имеет ряд преимуществ. Для покупателей - это возможность оперативно выбирать лучший товар по цене, сформированной в условиях конкурентной среды объективным соотношением спроса и предложения. Продавцы могут значительно расширить рынок сбыта и выгодно продать свою продукцию. И те и другие в секции ППТ автоматически получают доступ к огромной базе коммерческих предложений белорусских и зарубежных участников рынка, не имеющей аналогов в стране. Она позволяет извлечь максимальную прибыль из каждой конкретной сделки, ускорить и упорядочить торговый процесс, а также существенно сократить издержки, сопутствующие торгово-закупочной деятельности.

Продавцы оформляют свои коммерческие предложения (оферты) в соответствии с заявками покупателей или самостоятельно размещают заявки по продукции, которую необходимо реализовать. Покупатель имеет возможность подать встречное предложение в соответствии с теми условиями, на которых ему выгодно приобрести данный товар. Помимо согласования цены сделки, участники могут в режиме онлайн вести торг по таким критериям, как количество необходимого товара, условия оплаты и пос-тавки, срок поставки. При этом сделки совершаются публично и прозрачно.

Особого внимания заслуживает процесс проведения торгов в ПК «Закупка ППТ». Он разделен на четыре фазы: прием предложений, проверка предложений, активная фаза торгов, принятие решений.

Стоит отметить, что ПК «Закупка ППТ» не заменяет собой электронных аукционов, проводимых для осуществления государственных закупок (где оплата производится из средств государственного бюджета), а лишь обеспечивает удобный альтернативный механизм с оптимизированной и оперативной системой осуществления закупок.

Глава 2. Потенциал фондового рынка на современном этапе

Глобальный экономический кризис 2007-2008гг., который охватил все страны, привел к углублению дисбалансов в сфере финансов, что наиболее остро проявилось в странах с сырьевой экономикой, включая Россию. Кризис в определенной мере сдул финансовый пузырь, надувавшийся в течение нулевых годов, но глобальные финансы настолько разбалансированы, что не все накопившие проблемы были разрешены во время кризиса. Для российской финансовой системы остались нерешенными проблемы валютного курса, высокой инфляции, низкая глубина проникновения современных финансовых отношений в деятельность компаний реального сектора экономики, недостаточный уровень развития финансовых инструментов и технологий, что не позволяет реализовать все потенциальные возможности финансового рынка для повышения инвестиционной активности компаний, без чего невозможно добиться экономического роста.

Совокупность финансовых посредников, действующих в рамках общего денежно-кредитного механизма, образует банковскую систему страны. Банковская система - главная финансовая основа развития рыночной экономики. Цель ее функционирования - обслуживание оборота капитала в процессе производства и обращения товаров.

Основные задачи банковской системы: аккумулирование средств предприятий, организаций и населения; использование их на реализацию рентабельных проектов различных отраслей и сфер экономики.

Государственные банки также рассматриваются как стабилизирующие институты в условиях кризисных ситуаций.

Банки с иностранным участием в капитале. Отдельную категорию составляют банки с участием нерезидентов в капитале банка. Несмотря на риски, российский финансовый рынок привлекателен для нерезидентов своей масштабностью (численностью населения, количеством компаний, высоким размером трансграничных операций и др.), а также высоким уровнем доходности. В 2016 году в России функционировало 220 банков с участием иностранного капитала, из них действовало 73 банка со 100-процентным участием нерезидентов в капитале банка.

В таблице 2.1. представлены данные по степени участия нерезидентов в банковской системе России по количеству кредитных организаций с участием иностранного капитала и величине уставного капитала.

Таблица 2.1. Показатели участия нерезидентов в банковской системе России

Примечание: На основе данных ЦБ РФ

Представленные данные свидетельствуют, что в период бурного экономического роста российской экономики нерезиденты активно инвестировали в банковский сектор, в результате чего доля нерезидентов в совокупном уставном капитале всех российских банков возросла с 6% в 2006 году до 28% на начало 2010 года. Разразившийся экономический кризис и последующая стагнация российской экономики снизили интерес нерезидентов к участию в работе банковского сектора, что привело к снижению доли нерезидентов в совокупном уставном капитале банков до 21% в 2016 году.

Рынок облигаций является одним из каналов перераспределения финансовых ресурсов от домохозяйств компаниям реального сектора экономики. Проведенный анализ показывает, что сложившиеся на текущий момент каналы либо не достаточны (например, облигационный рынок, рынок акций), либо несбалансированны (например, гарантия по банковским вкладам и льготное налогообложение по подоходному налогу делает канал банковского перераспределения более предпочтительным по сравнению с облигационным рынком).

Главная проблема - отсутствие сигналов о заинтересованности государства (и экономики в целом) в обеспечении достаточной отдачи на вложенный капитал у участников рынка (населения и частных компаний). Яркий пример - индексируемые на инфляцию облигации Минфина, экспериментально выпущенные в 2016г, на которые фиксировался огромный спрос со стороны финансовых посредников (например, НПФ). Но по 2016г Минфин не торопится повторять эксперимент, отражая мнение государства, что данные облигации слишком дороги для эмитента. До сих пор не решены и вопросы уравнивания по налогообложению доходов от банковских депозитов и корпоративных облигаций (по государственным облигациям держатели не платят налог на процентный доход и доход от роста цены).

Почему так сложно привлечь участников (инвесторов) на облигационный рынок?

Если в 2014 г. вложения в корпоративные рублевые облигации РФ были достаточно выгодными для инвесторов (годовая доходность индексов корпоративных облигаций MICEX CBI TR превысила темп инфляции на 2% (Табл. 8), хотя доходность индекса государственных облигаций CBONDS GBI RU и индекса ММВБ оказалась ниже темпа инфляции), то в 2015-2016 гг. картина кардинально изменилась. По итогам 2015 года инвестиции в государственные и корпоративные облигации, а также в акции российских компаний оказались убыточными. На рынке корпоративных рублевых облигаций инвесторы потеряли 1,43% вложений, на рынке ГКО-ОФЗ - 14,68%, на рынке акций - 7,15% (табл. 2.2). Значительно выросла волатильность годовой доходности облигационных индексов и индексов акций. По 2015 г. рекордную доходность продемонстрировали вложения в доллар США - 71,9% годовых. Аналогичная ситуация сохранялась и по 2016г

наиболее привлекательной стратегией оставалась стратегия инвестирования в валюту. Хотя облигации уже стали достойно конкурировать с валютой. В 2016 г. в отличие от 2015 г. доходность как индексов государственных и корпоративных облигаций, так и индекса ММВБ оказалась положительной и превысила темп инфляции. При этом наибольшую доходность продемонстрировал индекс CBONDS GBI RU - 30,98% годовых, что на 18% выше темпа инфляции. Для сравнения, доходность вложений в доллар США для российских инвесторов составила по 2016 году 29,5% годовых.

Таблица 2.2 Доходность и волатильность доходности различных инструментов российского финансового рынка в 2014-2016 гг.

Источники: Московская биржа, CBONDS, Росстат, собственные расчеты

В 2015-2016 гг. по сравнению с 2014 г. существенно выросла стоимость денег на российском рынке. В 2014 г. средневзвешенная доходность к погашению рублевых корпоративных облигаций, включенных в индекс MICEX CBI TR, изменялась в диапазоне от 7,4% до 8,6%, государственных облигаций в составе индекса CBONDS GBI RU - в диапазоне от 6,4% до 7,7%. С марта 2015 г. в связи с обострившейся геополитической ситуацией доходность к погашению рублевых облигаций начала расти. В октябре 2015 г. на фоне падения цен на нефть, ослабления рубля к доллару США и евро доходность рублевых корпоративных облигаций в составе индекса MICEX CBI TR превысила 11%, а в декабре 2015 г. достигла 16% (после увеличения ключевой ставки Банка России до 17%). Средневзвешенная доходность государственных рублевых облигаций, включенных в индекс CBONDS GBI RU, в декабре 2015 г. повысилась до 16,1%. Хотя с середины 2016г ставки доходности облигационного рынка стали снижаться, но в целом по году уровни доходности рублевых корпоративных облигаций и государственных значительно превышали уровни доходности, сложившиеся на рынке в докризисном периоде (2011- первая половина 2015 г.). Крупнейшие эмитенты облигаций пользовались снижением ставок и досрочно погашали облигационные выпуски с опционами колл (например, «Газпром нефть» на 20 млрд руб. в 2016г и на 10 млрд руб. в январе 2016г).

В связи с закрытием в 2015 г. рынка внешнего кредитования для ведущих российских компаний и обесценением рубля, российские корпорации получили стимул к увеличению объемов заимствований на внутреннем облигационном рынке (рублевом). В то же время для эмитентов рублевых облигаций возросла стоимость фондирования. За 2015 г. объем рынка обращающихся рублевых государственных облигаций (ГКО-ОФЗ) увеличился с 5,6% до 6,6% ВВП и сохранился на этом уровне в 2016г., что связано с политикой ограничения роста государственного долга. Аналогично не росли и муниципальные облигации (их уровень сохранился в 0,8% ВВП по 2015 и 2016гг). Рынок рублевых корпоративных облигаций вырос с 7,8% до 9,3% ВВП по 2015г и достиг 10,9% ВВП по результатам 2016 года. Таким образом, на начало 2016 года рынок рублевых корпоративных облигаций

(КО) превысил 8 трлн рублей (1 195 выпусков находились в обращении), государственных (ГКО-ОФЗ) - 4, 49 трлн рублей, а муниципальных - 576 млрд рублей.

Несмотря на отмечаемый рост, на фоне конкурентов глобального рынка облигационный рынок РФ выглядит крайне скромно (табл.2.3).

Таблица 2.3. Рынок облигаций в % к ВВП в национальной валюте

Источник: Thomson Reuters (Eikon & Datastream)

Несмотря на определенные изменения на глобальном рынке и на рост российского облигационного рынка, разрыв со странами-конкурентами за деньги глобального инвестора остается: по итогам 2016 г. доля облигационного рынка в национальной валюте в ВВП в России составила всего 8,3% и является минимальной среди всех стран БРИГС. Фиксируется отставание и по корпоративным облигациям в иностранной валюте (ориентированных на зарубежных инвесторов). Соотношение данного сегмента рынка облигаций и ВВП на начало 2016 года в России составило 9% от ВВВ, что явно ниже, чем 67% для Гонконга, от уровней в пределах 20-30% ВВП для Чили, Мексики и Сингапура, более 13% для Ю.Кореи, ЮАР, Малайзии и Бразилии.

На рынке еврооблигаций российских эмитентов в 2015 и 2016 г. наблюдалось снижение объемов. Так, если в декабре 2014 г. объем вторичного рынка корпоративных облигаций достигал $181,8 млрд., то в декабре 2015 г. - $165,9 млрд., а на начало 2016г опустился до $139,1 млрд. Российские компании, включая банки, активно выкупали еврооблигации с рынка в связи с выросшей дороговизной обслуживания из-за обесценения рубля (особенно при отсутствии валютной выручки). Объем новых размещений корпоративных еврооблигаций в 2015-2016 гг. значительно сократился по сравнению с 2014 г. и составил $12,4 млрд. в 2015 г. и $4,5 млрд. в 2016 г. По 2015-2016гг практически умер рынок синдицированного кредитования. Рынок государственных еврооблигаций также демонстрировал сужение, но не такое активное, как в частном секторе (в декабре 2014 г. объем обращающихся еврооблигаций достигал $49,3 млрд., в декабре 2015 г. $48,2 млрд., в декабре 2016 г. - $45,7 млрд.).

В 2015-2016 гг на российском рынке произошло значительное снижение биржевого торгового оборота государственных, корпоративных и муниципальных облигаций и акций. Оборот рублевых государственных облигаций в 2015 г. уменьшился на 36% по сравнению с 2014 г., корпоративных облигаций - на 32%. Для инвесторов на российском облигационном рынке и рынке акций повысился риск ликвидности. Активность биржевых инвесторов переместилась на срочный рынок (деривативов) и на торговлю валютой и драгоценными металлами. По итогам января 2016г количество активных клиентских счетов на срочном рынке достигло своего максимального значения за весь период с начала торгов - 48159. Объем торгов производными финансовыми инструментами на Московской бирже в январе 2016 года вырос на 157,1% и составил 10,6 трлн рублей (4,1 трлн рублей в январе 2016 года). Суммарный объем торгов драгоценными металлами на Московской бирже в январе 2016 года вырос по сравнению с началом 2016г в 5,7 раза, составив 11,8 млрд рублей (биржевой оборот рублевых корпоративных и муниципальных облигаций в 2016 г. по сравнению с 2015 г. увеличился на 16,7% и 4%, соответственно). В 2016 г. биржевой оборот рублевых облигаций во всех сегментах рынка не превысил уровней 2012-2014 гг.

Формальные цифры роста рынка корпоративных облигаций порождают некую иллюзию благополучия. Но если посмотреть на срочность размещения бумаг и динамику среднего (или медианного) объемов, отраслевую структуру рынка, структуру инвесторов, то становятся видны потенциальные риски системы.

Отраслевая структура рынка рублевых корпоративных облигаций такова, что преобладают облигационные выпуски банков и финансовых институтов (например, на начало 2016 года их доля в совокупном объеме новых размещений корпоративных облигаций достигает 77,3%). Высокая доля эмитентов в финансовом секторе характерна для развивающихся рынков капитала (например, доля таких эмитентов в Турции, Польше, Индии и Бразилии также превышает 70%). Но по ряду стран (Мексика, Ю.Корея, Китай) преобладают нефинансовые компании как эмитенты корпоративных облигаций, и нам представляется, что это более сбалансированная отраслевая структура. Еще один дисбаланс российского облигационного рынка - держателями облигаций также являются в основном банки (т.е. фиксируется закольцованность облигационного рынка).

Для российского рынка характерны короткие сроки размещения корпоративных облигаций - собственно именно это и толкало заемщиков на зарубежный облигационный рынок (средний срок размещения по еврооблигациям достигал 7 лет на фоне 3 лет для рынка рублевых внутренних облигаций). Преобладающая доля корпоративных облигаций (34%) имеет дюрацию до года. Хотя такая же ситуация наблюдается на рынках Турции, материкового Китая, Бразилии, но есть развивающиеся рынки, где преобладающее число обращающихся облигаций в национальной валюте находится по дюрации в отрезке более 4 лет. Например, Польша, Мексика, Сингапур. Для периода 2011-2016гг характерно вымывание с российского рынка облигаций новых размещений мелких заемщиков. Растут как номинальные объемы размещения (например, по 2016 г. ритейл Лента разместила облигации на 25 млрд. рублей), так и размеры активов заемщиков при общем снижении числа эмитентов.

Падает доля корпоративных облигаций с плавающей процентной ставкой (хотя именно это и должно привлекать институциональных и рыночных инвесторов). Так, доля займов с плавающей ставкой по 2007г составила 7,1% от новых размещений на рынке корпоративных облигаций, а на 2015г сократилась до 4%. На польском рынке по 2014г доля таких облигаций составляла 28%, по Бразилии - 27,5%, по Мексике - 14,8%. Низки по РФ и доли конвертируемых облигаций, синдицируемых займов по сравнению с развитыми и развивающимися рынками.

Таким образом, основными проблемами российского облигационного рынка являются:

- неразвитость данного сегмента финансового рынка, что проявляется в узком наборе инструментов, используемых банками и компаниями для привлечения финансовых ресурсов. В России практически отсутствуют выпуски облигаций, доход по которым привязан к уровню инфляции, выпуски отзывных и конвертируемых облигаций, что связано с несовершенством российского законодательства;

- высокая стоимость заимствования финансовых ресурсов (особенно для малых и средних предприятий), которая существенно возросла в связи с применением финансовых санкций по отношению к России;

- короткие сроки обращения облигационных займов, что обусловлено высокой волатильностью российского финансового рынка и быстрой изменчивостью процентных ставок;