Рынок государственных ценных бумаг Кыргызской Республики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты рынка государственных ценных бумаг

1.1 Этапы становления и развитие рынка государственных ценных бумаг

1.2 Государственные ценные бумаги, как инструмент денежно-кредитной политики НБКР

1.3 Государственные ценные бумаги как источник государственного долга

Глава 2. Состояние рынка государственных ценных бумаг на современном этапе

2.1 Анализ состояния рынка государственных ценных бумаг

2.2 Анализ ОАО "РСК Банк" с государственными ценными бумагами

Глава 3. Пути совершенствования рынка государственных ценных бумаг КР

3.1 Основные проблемы рынка государственных ценных бумаг

3.2 Совершенствование функционирования рынка государственных ценных бумаг в Кыргызской Республике

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Рынок государственных ценных бумаг является неотъемлемой частью финансовой системы любого государства, развивающегося на принципах рыночной экономики.

На настоящий момент времени в Кыргызской Республике отсутствуют фундаментальные исследования, касающиеся особенностей функционирования и развития отечественного рынка государственных ценных бумаг.

Несмотря на то, что рынок государственных ценных бумаг существует давно и отличается проработанным правовым регулированием, на практике вопросы, связанные с их обращением, остаются весьма актуальными, особенно для непрофессиональных участников рынка ценных бумаг.

Рынок государственных ценных бумаг - важный компонент финансовых рынков мира. Государственные ценные бумаги считаются наиболее ликвидным и наиболее надежным видом капиталовложений, который привлекает предприятия и население, используются как эталон свободного от риска дохода, как альтернатива другим вложениям капитала.

Актуальность выбранной темы объясняется тем, что для рыночной экономики государственные ценные бумаги и их рынок является одним из источников финансирования дефицита государственного бюджета с целью мобилизации свободных денежных средств, для нужд государства.

В мировой практике государственные ценные бумаги являются наиболее ликвидными инструментами для инвестиционных вложений, а их обращение способствует развитию рынка ценных бумаг, созданию необходимой инфраструктуры.

Недостаточная разработанность вопросов функционирования рынка государственных ценных бумаг в отечественной научной литературе, обусловили выбор темы дипломной работы.

Цель исследования заключается в изучении проблем рынка государственных ценных бумаг Кыргызской Республики.

Реализация поставленной цели предусматривает последовательное решение следующих задач:

- рассмотреть теоретические аспекты развития рынка государственных ценных бумаг;

- проанализировать состояние рынка государственных ценных бумаг в КР на современном этапе;

- исследовать государственные ценные бумаги, как инструмент денежно-кредитной политики НБКР;

- рассмотреть ГЦБ как источник государственного внутреннего долга КР

- выявить пути решения проблем рынка государственных ценных бумаг КР и рассмотреть перспективы его дальнейшего совершенствования;

Предметом исследования являются государственные ценные бумаги.

Объектом исследования дипломной работы является рынок государственных ценных бумаг КР.

Структура и объем дипломной работы. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения.

В первой главе данной работы рассмотрены теоретические аспекты функционирования рынка государственных ценных бумаг, рассмотрены основные этапы становления рынка ГЦБ в республике, ее необходимость при проведении денежно-кредитной политики.

Вторая глава посвящена анализу состояния рынка ценных бумаг на современном этапе, рассмотрена современная структура рынка государственных ценных бумаг и дан анализ состояния рынка КР в настоящее время.

В третьей главе рассматривается совершенствование функционирования рынка государственных ценных бумаг, выявлены проблемы рынка государственных ценных бумаг и даны рекомендации по улучшению рынка.

В дипломной работе использованы официальные источники Министерства финансов КР, НБКР и РСК Банка.

Глава 1. Теоретические аспекты рынка государственных ценных бумаг

1.1 Этапы становления и развитие рынка государственных ценных бумаг

В Кыргызстане до обретения независимости и появления рыночных отношений практически рынка государственных ценных бумаг не было, поскольку бюджет республики в составе СССР составлялся без дефицита. С получением суверенитета из-за инфляции и экономического кризиса в стране, расходы государства стремительно росли и стали хронически превышать доходы, что повлекло за собой систематический дефицит бюджета. Возникла объективная необходимость покрытия бюджетного дефицита не инфляционным способом, то есть посредством государственного заимствования. С этой целью в 1993 году, была начата эмиссия краткосрочных казначейских ценных бумаг и положено начало развитию государственных ценных бумаг Кыргызской Республики Бектенова Д.Ч. Финансы и кредит. КРСУ - Бишкек, 2009 -с. 240.

Проблема растущего бюджетного дефицита в Кыргызстане в первой половине 90-х годов стала одной из основных и потребовала формирования новых источников финансирования дефицита государственного бюджета. Начиная с 1993 года НБКР и Минфин КР стали интенсивно выпускать различные государственные ценные бумаги с разной срочностью для покрытия дефицита бюджета и сдерживания инфляции. Поскольку дефицит бюджета был устойчивым и на критическом уровне, а также учитывая высокие темпы инфляции, была необходимость эмиссии государственных ценных бумаг с целью сглаживания бюджетных разрывов и уменьшения инфляции.

Таким образом, возникла объективная необходимость покрытия бюджетного дефицита не инфляционным способом, то есть посредством государственного заимствования. С этой целью одновременно с введением национальной валюты (10 мая 1993 года), была начата эмиссия краткосрочных казначейских ценных бумаг и положено начало развитию государственных ценных бумаг Кыргызской Республики. На основании соглашения между Министерством финансов и Национального банка Кыргызской Республики в 1993-1994 гг. стали эмитироваться казначейские векселя. Введение этого инструмента позволило использовать свободные средства банковского сектора и способствовало развитию кредитных аукционов, проводившихся центральным банком (кредит можно было получить под залог, а его акцептной формой были казначейские векселя).

Несмотря на ограниченные размеры средств, полученных от продажи казначейских векселей в эти первые годы выпуска, они все же в некоторой степени позволили НБКР проводить денежно-кредитную политику, а аукционы казначейских векселей стали инструментом регулирования количества денег в обращении. Доступ к участию в аукционах в этот период имели только коммерческие банки. С 1994г. право участия в аукционах ГКВ получили через коммерческие банки и небанковские инвесторы.

Формирование и развитие рынка государственных ценных бумаг в Кыргызской Республике происходило постепенно: росли объёмы сделок, появлялись новые финансовые инструменты, совершенствовалось законодательство, развивалась институциональная инфраструктура. Этапы развития рынка государственных ценных бумаг связаны с наиболее значительными событиями, которые определяли дальнейший ход его развития.

Правовая база функционирования рынка ценных бумаг представлена пакетом документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, порядок размещения государственных ценных бумаг, погашения и проведения расчётов. В числе основных законодательных и нормативных актов следует назвать Гражданский кодекс Кыргызской Республике, Закон Кыргызской Республике "О рынке ценных бумаг", Закон Кыргызской Республике "О государственном и не государственном долге Кыргызской Республики" и т.д.

В период до 1999 года низкие показатели эмиссии государственных ценных бумаг свидетельствовали: о высокой доле в финансировании дефицита бюджета внешних источников на льготных условиях и низком объеме внутреннего заимствования при высокой доходности данных бумаг. При этом нельзя забывать, что эти годы характеризовались, как период с высоким инфляционным ожиданием. Абдынасыров У.Т. - Стратегия и перспективы развития рынка ценных бумаг в Кыргызской Республике, - Б.: Академия, 2005. - с.219

Этапы развития рынка государственных ЦБ рассмотрены в таблице Вестник КРСУ. 2014. Том 14..

Таблица 1. Этапы становления рынка государственных ценных бумаг в Кыргызской Республике

Первый этап охватывает период до 1994 года и характеризуется отсутствием концептуальных подходов к государственному заимствованию. Эмиссия ценных бумаг осуществлялась на основе Временных правил, практически в условиях правового вакуума. Покрытие бюджетного дефицита осуществлялось за счёт прямого кредитования Национальным Банком Правительства КР, что, по сути, означало использование эмиссионных механизмов, использование инфляционных источников.

На начальной стадии эмиссии государственных ценных бумаг размещение шло в небольших объемах, но начиная со второго квартала 1994года, положение кардинально изменилось и коммерческие банки стали покупать ГКВ в больших объемах, что было связано с надежностью этих инструментов и отсутствием альтернативных без рисковых вложений. На значительных временных отрезках ставка ГКВ превышала ставку рефинансирования НБКР, что вызвало естественное желание коммерческих банков при покупке кредитов в НБКР, вкладывать их в более доходные ГКВ.

Следствием этого явилось резкое удорожание обслуживания долга. За 1994 г. почти четверть объема эмиссии направлялась на погашение процентов. Чистое финансирование приняло отрицательное значение и составило минус 25,7 млн. сом. Процентные ставки ГКВ колебались от 52, 6% до 222,5%. Токтосунова Ч.Т. Государственные ценные бумаги Кыргызской Республики. Центр экономических стратегий при МЭРТ КР - Бишкек, 2007, стр.50 Такая высокая доходность во многом объяснялась ажиотажным совокупным спросом на ГКВ.

Начальные попытки формирования вторичного рынка начались с 1994г., этот период характеризуется незначительным объемом оборота. Активизации вторичного рынка, в первые годы становления препятствовали проблемы с ликвидностью коммерческих банков, отсутствие инфраструктуры финансового рынка. На деле практического увеличения объема сделок на вторичном рынке ГКВ не наблюдалось, вследствие отсутствия широкого интереса со стороны институциональных инвесторов и населения. Кроме того, наличие в активах коммерческого банка государственных ценных бумаг повышало ликвидность баланса и служило надежным залогом при осуществлении межбанковских операций. Второй этап включает 1995 - 1998 годы. Данный период отличается совершенствованием законодательной базы и инфраструктуры рынка, появлением новых видов государственных ценных бумаг.

С начала 1995г. поступления от реализации казначейских векселей направлялись в Министерство финансов, которому было передано также обслуживание этих обязательств. Национальный банк, выполнял роль депозитария: хранил информацию о закупленных векселях (казначейские векселя имеют немонетарную форму и существуют в виде записей на счетах участников рынка), а также осуществлял расчеты между дилерами на первичном рынке. Начиная с 1995г. помимо 3 месячных ГКВ, НБКР начал проводить аукционы по продаже ГКВ со сроком обращения 6 и 12 месяцев.

Позитивным тенденциям на рынке ГКВ в 1995-1997 гг. способствовали стабилизации курса национальной валюты, снижение темпов инфляции. Укрепления доверия к национальной валюте, снижение инфляционных ожиданий в экономике. Немаловажным фактором увеличения спроса на ГКВ в данном периоде явилось отсутствие альтернативных безопасных и высокодоходных объектов вложения средств инвесторов, в основном представленных коммерческими банками республики, доля которых превышала 60% от всех держателей ГКВ.

В период с 1995-1998г.г. была проведена работа по формированию основных нормативных документов, определяющих работу коммерческих банков на рынке государственных ценных бумаг.

В 1998 году ухудшилась конъюнктура первичного рынка ГКВ, в результате его роль в финансировании дефицита бюджета ослабла. Средневзвешенная доходность всех видов ГКВ находилась в пределах 21-35%. В апреле 1998 года объем спроса на ГКВ, ранее имевший устойчивую тенденцию роста, начал сокращаться с 50% до 23%, что привело к тому, что Минфин сократил объем продаж до 19 млн. сом в месяц. Токтосунова Ч.Т. Государственные ценные бумаги Кыргызской Республики. Центр экономических стратегий при МЭРТ КР - Бишкек, 2007, стр.50 Наряду с инфляционными ожиданиями в период с августа по ноябрь 1998 года определяющим фактором в увеличении доходности ГКВ сыграли негативные ожидания рынка вследствие российского дефолта.

Третий этап начинается в 1999 году и продолжается по сегодняшний день. Он характеризуется появлением новых финансовых инструментов - нот НБКР, муниципальных облигаций, различных государственных ценных бумаг с разной срочностью и доходностью.

Основными держателями ГКВ в течение 1998-2000 гг. по-прежнему были коммерческие банки, доля которых в начале 2000 года составила 69,8%. Доля нерезидентов в структуре держателей ГКВ к началу 1998 года составляла 30,3%, но вследствие оттока капитала за рубеж к началу 1999года была сведена к нулю. Таким образом, к 2000 году рынок государственных ценных бумаг был сформирован, а инструменты государственного заимствования являлись инструментами осуществления государственной бюджетной политики, регулирования государственного внутреннего долга, а также одним из важных механизмов управления банковской ликвидности. Необходимость государственных заимствований повлекла за собой повышение процентных ставок, что явилось причиной снижения возможности использования сбережений для текущих инвестиций, препятствуя оживлению реального сектора экономики страны Недостаточность финансовых ресурсов в бюджете для финансирования социальных и экономических программ обусловила необходимость привлечения средств на внутреннем и внешнем рынках. Однако недостаточная степень разработки основ организации государственных заимствований привела к бессистемному использованию заёмных ресурсов, которые направлялись на финансирование текущих расходов или рефинансирование государственного долга и усугубляли бремя его обслуживания.

Таким образом, анализируя процесс формирования рынка государственных ценных бумаг в Кыргызстане, отмечены наиболее значимые события того или иного периода.

Формирование рынка государственных ценных бумаг в Кыргызстане осуществляется в соответствии с закономерностями становления и развития рыночных отношений, общими тенденциями развития экономической и финансовой систем.

Выпуск основных государственных ценных бумаг в Кыргызстане непосредственно связано с дефицитом бюджета и обслуживанием по этим заимствованиям. Итак, рынок государственных ценных эволюционно необходимый мобильный инструмент для покрытия "кассовых разрывов" в бюджете Кыргызской Республике.Развитие инструментальной структуры рынка государственных ценных бумаг осуществляется постепенно, и неизбежно развитие от простых форм к более сложным и это будет характеризоваться увеличением видов государственных ценных бумаг и удлинением сроков их обращения вопрос развития рынка государственных ценных бумаг, что требует определенной постепенности и выверенных шагов.

Дальнейший ход развития рынка государственных ценных бумаг Кыргызской Республики будет зависеть от политико-экономического состояния республики и благоприятного инвестиционного климата страны.

1.2 Государственные ценные бумаги, как инструмент денежно-кредитной политики НБКР

Денежно-кредитная политика - это комплекс мер, используемых финансовыми властями страны для достижения преследуемых ими целей и воздействующих на количество денег, находящихся в обращении.

Денежно-кредитная политика, основным проводником которой, как правило, является центральный банк, направлена главным образом на воздействие на валютный курс, процентные ставки и на общий объем ликвидности банковской системы и, следовательно, экономики. Решение этих задач преследует цель стабильности экономического роста, низкой безработицы и инфляции. Центральный банк обычно по уставу отвечает за стабильность денежного обращения и курса национальной валюты и в этих целях координирует свою политику с другими государственными органами. Чаще всего денежно-кредитная политика представляет собой один из элементов всей экономической политики и прямо определяется приоритетами правительства.

Вместе с тем взаимоотношения банка и правительства в проведении денежно-кредитной политики обычно четко определены. Главное место здесь занимает так называемая финансовая конституция, т.е. закрепление принципов взаимоотношения банка с бюджетом. Правительство ограничено в своих действиях и обычно не вмешивается в повседневную деятельность банка, согласовывая лишь общую макроэкономическую политику.

Одним из наиболее эффективных инструментов контроля и регулирования денежно-кредитных отношений в развитии банковской системы является использование государственных ценных бумаг как инструмента денежно кредитной политики Национального банка Кыргызской Республики.

Основным инструментом денежно-кредитной политики национального банка является операции на открытом рынке. Аукционы по продаже нот НБКР. Ноты выпускаются НБКР на срок 7, 14, 28, 91 и 182 дня на еженедельных аукционах. Доходность определяется в зависимости от спроса и предложения на данные ценные бумаги со стороны коммерческих банков. Целью проведения аукционов нот является регулирование ликвидности в банковской системе, изъятие из банковской системы избыточной ликвидности в национальной валюте.

Исходя из задач денежно-кредитной политики и учитывая уровень ликвидности в банковской системе, общий объем продаж нот НБКР в 2013 году увеличился с 28,5 млрд. сомов в 2012 году до 44,6 млрд. сомов.

Наибольшую часть продаж составили ноты НБКР со сроком обращения 28 дней (92,1 процента), ноты со сроками обращения 7 и 14 дней составили 5,1 процента и 2,8 процента соответственно. Номинальная стоимость одной ноты НБКР - 10 000 (десять тысяч) сом. Целью проведения аукционов нот является изъятие из банковской системы ликвидности в национальной валюте. Данные с информационно-аналитических материалов НБКР Для разделения функции денежно-кредитной политики и обслуживания государственного долга Национальный банк Кыргызской Республики ввёл краткосрочные ноты. В отличие от государственных казначейских векселей, которые являются инструментами по обслуживанию государственного долга, ноты используются только в целях денежно-кредитной политики.

Операции репо - это операции на открытом рынке, по покупке (прямое репо)/продаже (обратное репо) государственных ценных бумаг с обязательством их обратной продажи/покупки в определенную дату в будущем и по заранее оговоренной цене. Операции репо проводятся по инициативе НБКР на аукционной основе. Целью проведения операций прямых репо является временное предоставление банковской системе дополнительной ликвидности в национальной валюте. Целью проведения операций обратных репо является временное изъятие из банковской системы избыточной ликвидности в национальной валюте. НБКР объявляет минимальную процентную ставку при прямых репо операциях и максимальную процентную ставку при обратных репо операциях по принимаемым заявкам на аукционе репо. Также операции репо могут проводиться по фиксированной процентной ставке для всех участников.

В 2013 году Национальный банк проводил операции по продаже государственных ценных бумаг на условиях репо (обратные репо). Предметом продажи выступали находящиеся в портфеле Национального банка государственные казначейские векселя (урегулирования) - ГКВ(у) и государственные казначейские облигации (ГКО).Операции на открытом рынке делятся на два вида: динамические и защитные. Динамические операции направлены на изменение объема резервов и денежной базы. Защитные операции имеют целью нейтрализовать влияние других факторов, которые могут изменить предложение денег в национальной экономике Мэнкью Н.Г. Принципы экономикс. 2-е изд., сокращ. - СПб: Питер, 2001. - с. 451. Примером защитных операций являются соглашения об обратном выкупе (их часто называют "репо"). Такие соглашения предусматривают, что НБКР покупает ценные бумаги при условии, что продавец выкупит их через короткий период времени, - как правило, менее чем за неделю. Операции "репо" оказывают лишь временное влияние на объем банковских резервов - после их завершения этот объем устанавливается на прежнем уровне.

Если НБКР хочет осуществлять временную продажу ценных бумаг на открытом рынке, то он заключает соглашения об их продаже-покупке ("обратное репо"). В этих соглашений НБКР продает ценные бумаги, а покупатель соглашается продать их обратно НБКР в ближайшем будущем. Примером динамических операций являются соглашения в форме "аутрайт", которые означают окончательную покупку или продажу НБКР ценных бумаг с немедленной их оплатой. Эти операции имеют целью окончательно изменить предложение денег в национальной экономике.

Операции на открытом рынке является наиболее важным, буквально еженедельно применяемым способом контроля денежного предложения. Под операциями на открытом рынке понимаются покупка и продажа НБКР государственных ценных бумаг (облигаций, векселей) коммерческим банкам и населению. Государственные ценные бумаги можно продавать в больших или малых количествах, и влияние этого орудия на резервы банков будет немедленным.

Еще один инструмент денежно кредитного регулирования, где важное место занимают государственные ценные бумаги это операции рефинансирования.

Рефинансирование банков является одним из инструментов, предназначенных для поддержания ликвидности коммерческих банков и сглаживания ее текущих колебаний.Рефинансирования (кредитования) банков:

1. Кредит "овернайт". Предоставляется в национальной валюте на один день, под залоговое обеспечение, для поддержания краткосрочной ликвидности банка. В качестве залогового обеспечения принимаются государственные ценные бумаги Кыргызской Республики, размещаемые через НБКР. Процентная ставка устанавливается в размере 1,2 от учетной ставки НБКР.

2. Внутридневной кредит. Предоставляется в национальной валюте на беспроцентной основе, в течение операционного дня на несколько часов, под залоговое обеспечение, для повышения эффективности работы платежной системы. В качестве залогового обеспечения принимаются государственные ценные бумаги Кыргызской Республики, размещаемые через НБКР.

Кредит последней инстанции. Предоставляется в исключительных случаях коммерческим банкам, испытывающим серьезные финансовые проблемы, на срок не более 6 месяцев, при условии наличия программы оздоровления банка. Еще одним инструментом денежно-кредитной политики с использованием государственных ценных бумаг является учетная ставка. Учетная ставка НБКР служит ориентиром стоимости денежных ресурсов в экономике. В настоящее время размер учетной ставки приравнен к усредненному значению доходности 28-дневных нот НБКР за последние 4 аукциона по размещению нот НБКР. Учетная ставка в Кыргызской Республике формируется на базе доходности 28-дневных нот НБКР Данные с годового отчета НБКР за 2013 год.

Национальный банк при продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке в целях уменьшения денежного предложения устанавливает высокий уровень учетной ставки, превышающей уровень доходности ценных бумаг. Коммерческим банкам становится невыгодно восполнять свои резервы посредством займов у Национального банка, и они увеличивают продажу ценных бумаг населению. Это способствует повышению эффективности операций на открытом рынке. И наоборот, скупая ценные бумаги на открытом рынке, Национальный банк резко снижает учетную ставку.

Когда уровень учетной ставки становится ниже доходности ценных бумаг, коммерческим банкам будет более выгодно брать ссуду у Национального банка и направлять данные средства на покупку более доходных ценных бумаг у населения.

Последний инструмент при котором используются государственные ценные бумаг это политика "дешевых" и "дорогих" денег, в зависимости от экономической ситуации, которая складывается в тот или иной период в стране, центральный банк проводит политику "дешевых" или "дорогих" денег. Политика "дешевых" денег характерна, как правило, для ситуации экономического спада и высокого уровня безработицы. Ее цель - сделать кредит более дешевым и легкодоступным, с тем чтобы увеличить совокупные расходы, инвестиции, производство и занятость.

Меры обеспечивающие достижение цели:

Во-первых, уменьшение учетной ставки процента, что должно побудить коммерческие банки увеличить займы у центрального банка и тем самым увеличить собственные резервы.

Во-вторых, центральный банк осуществляет покупку государственных ценных бумаг на открытом рынке, оплачивая их увеличением резервов коммерческих банков.

В-третьих, центральный банк уменьшает норму резервных требований, что переводит обязательные резервы в необходимые и увеличивает одновременно мультипликатор денежного предложения.

Политика "дорогих" денег имеет своей целью ограничение денежного предложения, с тем чтобы сократить совокупные расходы и снижать темпы инфляции. Она включает следующие мероприятия:

1) повышение учетной ставки процента, что выступает антистимулом для заимствований коммерческих банков у центрального банка;

2) продажа центральным банком государственных ценных бумаг на открытом рынке;

3) увеличение нормы резервных требований, что сократит избыточные резервы и уменьшит денежное предложение.

Государство имеет возможность воздействовать на макроэкономическое развитие путем регулирования денежного предложения.

Итак, роль государственных ценных бумаг, как инструмента денежно-кредитной политики НБКР сводится к следующим моментам:

Ш использование в операциях на открытом рынке, для регулирования

ликвидности в банковской системе;

Ш использование ГКВ и нот НБКР в качестве залога, при сделках РЕПО операций и получении коммерческими банками при получении кредита "овернайт";

Ш использование доходности 28-дневных нот в качестве определения уровня учетной ставки, как инструмента денежно-кредитной политики НБКР;

Ш использование государственных ценных бумаг при проведении политики "дешевых" и "дорогих" денег.

Несмотря на то, что операции на открытом рынке в КР находятся на начальном этапе развития, они имеют место быть и должны проводиться и совершенствоваться. Участие Национального Банка в становлении финансовой системы, с одной стороны, должно ускорять развитие рынка, с другой стороны, не должно подвергать рискам его баланс, что может уменьшить доверие к денежным властям. НБКР сможет добиться успеха в интервенциях, если рынки уверены в том, что его портфель активов высоко ликвиден и свободен от риска.

1.3 Государственные ценные бумаги как источник государственного долга

В условиях рыночной экономики финансовое здоровье государства, его перспективы определяются, прежде всего, состоянием государственного бюджета, величиной его дефицита, а также величиной государственного долга.

Выпуск государственных ценных бумаг для финансирования государственных расходов в переходной период кажется более привлекательным в сравнении с роста денежной массы за счет эмиссии или кредитов центрального банка:

- размещение ценных бумаг позволяет правительству финансировать свои расходы без увеличения совокупной денежной массы;

- продажа ценных бумаг часто является дешевым путем (по сравнению с увеличением налоговой нагрузки или денежной массы) финансирование государственных расходов;

- рынок государственных ценных бумаг является составляющей частью национальных финансовых рынков;

- выпуск ценных бумаг позволяет правительству приспособить структуру и время займов к своим теперешним и будущим потребностям;

- активная торговля государственными ценными бумагами способствует уменьшению разницы между рыночными ставками привлечения и предоставления в заем денежных ресурсов и снижению расходов финансовых посредников;

- обращение государственных ценных бумаг способствует росту ликвидности и гибкости экономики в целом;

- существование хорошо развитых вторичных рынков дает возможность использования государственных ценных бумаг при проведении денежной политики центрального банка страны;

- развитие первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг позволяет правительству полной мерой контролировать высокие темпы инфляции;

- обращение государственных ценных бумаг отвечающий существующим международным стандартом делает экономику более стабильной и привлекательной для иностранных инвесторов.

В тоже время некоторые недостатки интенсивного использования продажи ценных бумаг для финансирования государственных расходов, например:

- новые выпуски государственных ценных бумаг могут увеличить государственный долг и таким образом переносить часть финансовой нагрузки на будущее поколение;

- развитие первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг может вызвать нежелательное распределение финансовых ресурсов и иметь негативное влияние (эффект вытеснения других инвестиций) на развитие других финансовых рынков страны;

- большие суммы займов могут привести к увеличению номинальных процентных ставок и сделать расходы бюджета восприимчивыми к изменением процентных ставок;

- использование ценных бумаг ослабляет желание правительства и других органов власти контролировать свои расходы и, кроме того, может увеличить зависимость правительства от своих кредиторов.

Внутренний государственный долг - это составная часть государственного долга по внутренним займам и другим долговым обязательствам перед кредиторами-резидентами. Наличие внутреннего долга не является исключением в экономике, а скорее - правилом. Экономически развитые страны, как правило, имеют значительный государственный внутренний долг. Однако значительна разница в причинах, способах образования и особенностях функционирования этого вида долга. Государственный долг и вызвавшие его дефициты могут быть тщательно продуманными и спланированными факторами стабилизации экономики и ее развития.

Внутренний государственный долг рассматривается как "заем нации сам себе" и не влияет на общие размеры совокупного богатства нации. Определенные отрицательные последствия по его управлению перекрываются положительными эффектами от мобилизации дополнительных финансовых ресурсов в инвестиции или развитие экономики страны.

В развитых странах мира накоплен большой опыт в управлении государственным долгом, прежде всего рыночными методами, связанными с использованием различных финансовых инструментов, призванных обеспечивать результативное воздействие на величину государственного долга и его структуру. Одним из таких инструментов являются государственные ценные бумаги.

Ценные бумаги - это в основном государственные облигации, купленные центральным банком. Эти государственные ценные бумаги правительство выпускает для финансирования прошлого и текущего дефицита государственного бюджета, поэтому они являются частью государственного долга.

Государство, как правило, выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для:

Ш финансирования текущего бюджетного дефицита;

Ш погашения ранее размещенных займов;

Ш обеспечения кассового исполнения государственного бюджета;

Ш сглаживания неравномерности поступления налоговых платежей;

Ш обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами;

Ш финансирования целевых программ, осуществляемых местными органами власти.

Основное назначение государственного долга быть инструментом регулирования экономики.

Эта функция достигается с помощью решения двух задач:

Ш фискальной - получить финансовые средства для нужд государства

Ш регулирующей - использовать эти средства для стабилизации экономики и стимулирования ее роста Государственное регулирование рыночной экономики: Учеб. Пособие. - М.:Дело,2005, стр. 69.

Двойственная природа государственного долга, определяемая его целевым назначением, обуславливает противоречивое воздействие государственной задолженности на экономику - стимулирующее и дестабилизирующее. Отсюда возникает необходимость регулирования государственного долга и определения его границ, чтобы снять его дестабилизирующее воздействие на экономику. От методов регулирования государственного долга во многом зависит, будет ли государственная задолженность бременем или стимулом для экономического развития.

Реальное бремя государственной задолженности можно уменьшить с помощью непопулярной меры-повышения уровня инфляции, однако это может привести к подрыву доверия к государству, как заемщику.

В мировой практике накоплен большой опыт в управлении государственным долгом рыночными методами, связанными с использованием различных финансовых инструментов, призванных обеспечивать воздействие на величину государственного долга и его структуру. Одним из таких инструментов являются государственные ценные бумаги, выпускаемые в виде срочных долговых обязательств. Рынок государственных ценных бумаг является, с одной стороны, одним из индикаторов состояния всей экономики, а с другой - инструментом, воздействие на который может замедлить или ускорить процессы рыночных преобразований.

Финансирование государственного долга посредством государственных ценных бумаг является более дешевым вариантом, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов Ценные бумаги: Учебник/под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - 2е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2009. стр. 57. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой надежностью и ликвидностью, и инвесторы испытывают меньшие затруднения при их реализации на вторичной рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных государству.

Под внутренним государственным долгом понимается задолженность Правительства Кыргызской Республики перед юридическими и физическими лицами, оформленная срочными долговыми обязательствами. К заимствованию государство прибегает, как уже было отмечено, для финансирования дефицита бюджета. По материальному содержанию внутренний государственный долг - это сумма выпущенных, но не погашенных Правительством своих денежных обязательств, выраженных в облигациях и других ценных бумагах.

Доля внутренних заимствований в общем портфеле государственного долга Кыргызской Республики незначительна и не превышала 10 процентов. Основным фактором, сдерживающим увеличение доли внутренних заимствований, является низкий уровень развития рынка государственных ценных бумаг Кыргызской Республики.

Управление государственным долгом заключается в определении условий выпуска, размещения, обращения и погашения государственных денежных обязательств. Эти функции относятся к совместной компетенции Министерства финансов и Национального банка. Причем порядок и сроки погашения внутреннего государственного долга определяются Правительством Кыргызской Республики.

Обслуживание внутреннего государственного долга заключается в выплате процентов по государственным денежным обязательствам и погашении долга путем выкупа, либо иного изъятия государственных долговых обязательств из обращения. Обслуживание производится за счет республиканского бюджета, либо иных активов, находящихся в республиканской собственности. Операции по обслуживанию долга осуществляются Национальным банком.

В процессе управления внутренним государственным долгом складываются отношения между Правительством и Минфином. Минфином и Национальным банком, Правительством и Национальным банком.

Управление государственным долгом содержит ряд указаний относительно прав эмитента (государства). В частности, для выполнения обязательств перед владельцами ГЦБ Министерство финансов может прибегнуть к новой эмиссии ГЦБ. Это общепринятая практика; такая акция получила название-рефинансирование.

Мировой опыт свидетельствует о возможности внесения государством изменений в первоначальные условия выпуска относительно размера дохода (процентов). Государство правомочно сократить или удлинить сроки обращения государственных облигаций, такие действия определяются, как консолидация. Это означает, что обязательства перед инвесторами - владельцами ГКО с короткими сроками обращения фактически погашаются за счет средств, получаемых от владельцев ГКО с более длительными сроками погашения.

В настоящее время в Кыргызской Республике используются только государственные краткосрочные векселя и долгосрочные государственные облигации. Перечень инструментов заимствований на внутреннем рынке ограничен, как и круг инвесторов в государственные ценные бумаги - как правило, это банки.

Государственные займы являются одной из форм мобилизации свободных денежных средств граждан и юридических лиц и одновременно формой государственного долга, они осуществляются путем выпуска государственных ценных бумаг как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Этот инструмент привлечения денежных средств в бюджет используется многими современными государствами и является своеобразной альтернативой прямым кредитам, в том числе кредитам центральных банков.

В заключении нужно отметить, что значение государственных ценных бумаг как формы государственного долга различно в зависимости от того, где они размещаются. Учитывая то обстоятельство, что кредиты Национального банка Кыргызской Республики не привлекаются для финансирования бюджетного дефицита, а средства, предоставляемые банками под гарантии Правительства, не поступают в бюджет, государственные ценные бумаги являются единственной формой долговых обязательств, посредством которых осуществляется привлечение денежных средств государством на внутреннем рынке.

Глава 2. Состояние рынка государственных ценных бумаг на современном этапе

2.1 Анализ состояния рынка государственных ценных бумаг

Организация рынка ценных бумаг строится на тесной взаимосвязи двух его составляющих. Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно. Ведь если на первичном рынке ценных бумаг осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг, то на вторичном рынке происходит их дальнейшее обращение в форме перепродажи.

Особенностью отечественной практики является то, что практически существует только первичный рынок государственных ценных бумаг, а вторичный рынок развит очень слабо, что наглядно демонстрируют показатели в таблице 2.

Таблица 2. Вторичный рынок государственных ценных бумаг в КР Данные с бюллетеней НБКР

Операции НБКР	2011	2012	2013	2014
Прямые РЕПО-операции	-	-	-	-
Объем (млн.сомов	-	-	-	-
Количество сделок	-	-	-	-
Средневз.ставка (%, за период)	-	-	-	-
Средневзвешенный срок (дней)	-	-	-	-
Обратные РЕПО-операции
Объем (млн.сомов)	2278,5	7676,3	3225,8	3647,3
Количество сделок	81	185	81	97
Средневз.ставка (%, за период)	11,33	7,54	3,34	31,38
Средневзвешенный срок (дней)	35	36	33	35
Покупка до погашения
Объем (млн.сомов)	870,0	-	-	-
Количество сделок	4	-	-	-
Средневз.ставка (%, за период)	10,44	-	-	-
Средневзвешенный срок (дней)	-	-	-	-

Из таблицы 2 видно, что на вторичном рынке отсутствуют операции по прямым РЕПО операциям, но имеют место быть обратные РЕПО операции, так самый большой объем обратных РЕПО операций составил в 2012 году 7676,3 млн. сомов, в 2013 снизился до 3225,8 млн. сом, а к 2014 году объем операций достиг 3647,3 млн. сомов. Самая низкая средневзвешенная ставка 2013 года 3,34%, а самая высокая текущего года 31,38 %. Снижение объемов торгов на рынке РЕПО в первую очередь связано с уменьшением спроса на государственные ценные бумаги.

Таблица 3. РЕПО Операции НБКР (млн.сом) Данные с годового отчета НБКР за 2013 год

	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	Итого
2012 г., всего	1 898,5	2 476,8	1 705,6	1 595,5	7 676,3
в том числе
прямые операции репо	-	-	-	-	-
обратные операции репо	1 898,5	2 476,8	1 705,6	1 595,5	7 676,3
2013 г., всего	1 892,4	749,0	-	584,4	3 225,8
в том числе
прямые операции репо	-	-	-	-	-
обратные операции репо	1 892,4	749,0	-	584,4	3 225,8

Из таблицы 3 видно, что объем операций по обратным РЕПО соглашениям составил 7 676,3 млн. сомов, а к 2013 году произошло снижение РЕПО операций до 3 225,8 млн. сом.

На практике уровень развития вторичного рынка, его активность, мобильность отражают уровень конкретного рынка ценных бумаг. Без активного вторичного рынка и первичный рынок обычно бывает вялым, узким и неразвитым.

Целевая направленность потенциала государственных ценных бумаг Кыргызстана, помимо финансирования дефицита бюджета, охватывает следующие моменты:

Ш достижение обеспечения ликвидности активов коммерческого банка и других финансово-кредитных институтов;

Ш рефинансирование долга по государственным заимствованиям;· реструктуризация задолженностей обанкротившихся финансово-кредитных учреждений;

Ш индексация сбережений населения;

На сегодняшний день рынок государственных ценных бумаг Кыргызской Республики представлен следующими видами ценных бумаг:

ь ГКВ - Государственные казначейские векселя

ь КО - Казначейские обязательства

ь ГСКО - Государственные среднесрочные купонные облигации

ь ГКВу - Государственные ценные бумаги (урегулирования)

Рисунок 1. Соотношение государственных ценных бумаг за 2012-2013 гг. Годовой отчет НБКР за 2013 год

Из рисунка 1 видно, что внушительную долю в структуре государственных ценных бумаг занимает государственные казначейские облигации - 43,3% в 2012 году, уменьшилось почти на 10% и в 2013 году составило 34,9%. Казначейские обязательства в 2012 году составляли 5,5%, а к 2013 году вовсе снизились, до 3,9%, а государственные казначейские векселя в 2012 году составляли 28,8%, а к 2013 году составили 24,9%. Ноты НБКР в 2012 году занимали всего 21,4%, к следующему году увеличились на 35,5 %, это говорит, о том что НБКР в 2013 году проводила активную денежно-кредитную политику.

Рисунок 2. Структура выпуска ГЦБ на 2013-2015 годы. Данные с проекта республиканского бюджета на 2013 год.

Рисунок 2. показывает, что выпуск долгосрочных ценных бумаг будет увеличиваться, 12 месячные ценные бумаги будут занимать лидирующую позицию в эммисии, а 3 месячные ГЦБ планируется выпускать по минимуму. Необходимо отметить, что фактические объемы и выпуски ГЦБ будут зависить от сложившейся ситуации на рынке ГЦБ, в том числе от изменения показателей доходности ГЦБ и структуры спроса на ГЦБ.

В Кыргызской Республике, как и в других странах государственные ценные бумаги являются одним из главных источников формирования и реализации внутренней задолженности. В 2015 году поступления средств от размещения государственных ценных бумаг (ГКВ и ГКО) в республиканский бюджет Кыргызской Республики по прогнозным данным составят 9 000,0 млн. сом, из них:

за счет размещения ГКВ - 5 850,0 млн. сом;

за счет размещения ГКО - 3 150,0 млн. сом.

Анализ структуры государственной задолженности по государственным заимствованиям рассмотрим объем и соотношение государственных ценных бумаг в КР.

Таблица 4. Государственный внутренний долг Кыргызской Республики за 2011-2014гг (млн. сом) Данные сайта Министерства финансов Кыргызской Республики www. minfin.kg

Наименование	2011	2012	2013	2014
Задолженность по кредитам НБКР	-	-
в т.ч. основная сумма	-	-
проценты	-	-
Кредиты НБКР переоформленные в ГКВ-Д	-	-
Задолженность Нацбанку по ОГРЗ	-	-
Задолженность Нацбанку по простому векселю (ОГРЗ)	619,0	619,0	619,0
Государственные казначейские обязательства (ГКО и РКО)	1120,2	787,7	7025,2	723,4
Государственные казначейские векселя (ГКВ)	4900,5	4099,7	4562,7	3360,3
Государственные казначейские облигации (ГКО)	4986,0	6 700,6	-	7881,4
Долг комбанкам по 5% займам	-	-		-
Долг населению по сбережениям Элбанка	664,1	664,1	-	664,1
Казначейские обязательства под отрицательную курсовую разницу; по счетас и ркед. МВФ	-	-	-
Временно заимствованные средства (пр. вексель)	-	-	-
Глобальные сертификаты 2002 (ГКВ урегулирования)	550,0	100,0	100,0	-
Переводной вексель (задолженность Элбанка, комбанков и др. перед вкладчиками)	34,9	34,9	34,9	-
Итого:	12874,6	13006,0	13174,6	12664,0

Из данных таблицы 4 видно, ГКО в структуре государственного долга в 2013 году составляли 7025,2 млн. сом, а к 2014 году снизились до 723,4 млн. сом, доля ГКВ сравнительно с 2013 годом снизилась и составила 3360,3 заметных колебаний доли ГКВ с 2011-2013 годы не наблюдается. ГКО в структуру государственного долга за 2013 год не входил, но к 2014 году показатель составил рекордную сумму в размере 7881,4 млн. сом. Основную долю внутреннего долга КР составляют ГКО и ГКВ. Общая сумма государственного внутреннего долга составила в 2014 году 12664,0 млн. сом, в 2013 году она составляла 13174,6 млн.сом.

В бюджете на 2013 год и прогнозе на 2014-2015 годы республиканский бюджет планируется обеспечить поступлениями средств от размещения государственных ценных бумаг (ГЦБ) Кыргызской Республики в следующих объемах:

Таблица 5. Поступления средств от размещения государственных ценных бумаг (млн.сом)

Источник поступлений	2013 год	2014 год	2015 год
Выпуск ГКВ	6 005,9	6 332,3	6 290,0
Выпуск ГКО	1 596,5	1 891,5	2 210,0
Всего	7 602,4	8 223,8	8 500,0

Из данных таблицы 5 видно, что существенной разницы в поступлениях от размещения государственных казначейских векселей не будет. Структура выпуска ГЦБ спрогнозирована с учетом фактического спроса на ГЦБ, который наблюдался в течение с 2009 года по 1-полугодие 2012 года. На 2013-2015 годы в целях снижения нагрузки на бюджет, а также равномерного распределения расходов по обслуживанию внутреннего долга был сделан акцент на выпуск долгосрочных ГЦБ.

Таблица 6. Расходы по обслуживанию внутреннего долга Кыргызской Республики

Расходы	2013 год	2014 год	2015 год
Проценты	1 416,5	1 322,4	1 320,0
Краткосрочные ГЦБ	517,9	670,6	673,5
Долгосрочные ГЦБ	898,0	651,2	646,0
Индексация вкладов	0,6	0,6	0,6
Основная сумма	9 572,5	8 164,6	7 958,8
Краткосрочные ГЦБ	5 511,7	6 018,9	6 238,2
Долгосрочные ГЦБ	4 060,8	2 145,7	1 720,6
Всего	10 989,0	9 487,0	9 278,8

На обслуживание внутреннего долга в 2013 году планируется направить 10 989,0 млн. сом, из них по процентам - 1 416,5 млн. сом (12,9%) и по основной сумме - 9 572,5 млн. сом (87,1%). Сравнительно высокие объемы расходов по обслуживанию внутреннего долга в 2013 году объясняются следующими причинами:

Ш Относительно высокий прогнозный уровень инфляции на 2013 год (наблюдается высокая взаимосвязь между уровнем инфляции и доходностью ГЦБ: в период с 1996 года по 2011 год значение положительной корреляции между индексом потребительских цен и ставками доходности по ГКВ составляет свыше 0,8).

Ш Наступление сроков погашения по значительным суммам долгосрочных ГЦБ, которые включают задолженность Правительства Кыргызской Республики перед Национальным банком Кыргызской Республики, ГКО выпущенные посредством прямого размещения.

Министерство финансов КР целенаправленно ведет политику по увеличению объема ГКВ для покрытия дефицита бюджета, хотя большая доля средств от выпуска идет на рефинансирование долга по долгосрочным и краткосрочным государственным ценным бумагам. Государственные казначейские векселя (ГКВ) можно приобрести в банках Кыргызстана, возврат вложенных средств гарантируется правительством Кыргызстана. Процентные ставки небольшие, меньше ставок по депозитам, номинальная стоимость одного векселя - 100 сом, но продается он дешевле. Это обозначает что в зависимости от того когда наступает срок погашения приобретаемого вами ГКВ меняется стоимость этого ГКВ, чем дальше срок тем дешевле бумага, а в момент погашения ГКВ стоит 100 сом. Доход от ГКВ формируется за счет разницы между номинальной стоимостью (100 сом) и ценой приобретения.

Преимущества ГКВ:

Ш ГКВ обеспечены собственностью государства;

Ш срок обращения ГКВ - 3, 6 и 12 месяцев;

Ш можно продать купленные ГКВ до наступления срока их погашения на вторичном рынке, если срочно понадобятся деньги;

Ш можно заниматься торговыми операциями с ГКВ, т.е. покупать-продавать их в течение срока обращения и получать дополнительную прибыль;

Ш можно их удерживать у себя до погашения, а в конце срока, получить номинальную стоимость ГКВ.

Ноты Национального банка - более специфические ценные бумаги, ориентированные больше на покупку банками. Срок их хождения - 7, 14 и 28 дней, доходность очень невысокая и номинальная стоимость 10 000 сом.

Таблица 7. Коммерческие банки участвующие в операции с государственными ценными бумагами

	Операции с ГКВ	Операции с нотами
КыргызКредит	0.1% от сделки, минимум 50 сом
Дос-Кредобанк	0.1 - 0.8% от суммы сделки.	8-12% от дохода
Халык банк	0.25% от суммы сделки, 20 сом за обработку документов	0.25% от суммы сделки, 20 сом за обработку документов
Бакай банк	от 0.03% от суммы сделки, минимум 50 сом	от 0.03% от суммы сделки, минимум 50 сом
Бишкекский Филиал Национального банка Пакистана	500 сом	500 сом

В таблице 7 отражены коммерческие банки участвующие в операциях с государственными ценными бумагами, при этом банки за покупку ценных бумаг взимают комиссионные, они варьируются от 0.1% до 0.8% если проводить операции с ГКВ, а при операциях с нотами НБКР например в Дос-Кредобанке доходят до 12 %, в Халык банке необходимо будет оплатить дополнительно за обработку документов. Комиссионное вознаграждение банков за обслуживание сделок по купле-продаже ГКВ. Выбор коммерческого банка для операций с государственными ценными бумагами строго индивидуален, любое физическое лицо может узнать о том, проводит ли коммерческий банк в котором он обслуживается операции с государственными ценными бумагами и отправить заявку на покупку ценных бумаг. бюджет капитал вексель эмиссия

Характер развития рынка ценных бумаг определила политика инвесторов. Наблюдалось наращивание объема торгов на рынке ГЦБ, как ценных бумаг наиболее высокого качества, и снижение активности на рынке НЦБ. Однако снижение объема торгов на НЦБ не оказало существенного влияния на общее состояние внутренней экономики и финансового сектора в силу неразвитости фондового рынка как источника привлечения финансирования.

Рисунок 3. Динамика совокупного оборота рынка ГЦБ. Данные с отчетности Мифина КР по внутреннему долгу за 2012 год

Из рисунка 3 видно, финансирование растущего дефицита государственного бюджета (по итогам первого полугодия 2012 года составил 3,4 процента ВВП), а определили вектор развития рынка ценных бумаг Кыргызской Республики. За анализируемый период динамика объема торгов на рынке ГЦБ имела ярко выраженную восходящую динамику; по итогам первого полугодия 2012 года объем ГЦБ в обращении составил 7,4 млрд. сомов. Доля общего портфеля ГЦБ в активах банковской системы составила 9,3 процента, в то время, как, отношение кредитов к активам составило 46,1 проценту. Объем размещенных на рынке ГКВ вырос на 41,1 процента в годовом исчислении, а объем ГКО - в 2,4 раза. В целом, повышение активности на рынке ГЦБ привело к формированию тенденции снижения доходности на всех его сегментах. На шести аукционах, состоявшихся в январе-июне 2012 года, в общей сложности было осуществлено размещение бумаг на сумму 767,3 млн. сомов, что в 2,4 раза превысило показатель аналогичного периода предыдущего года.