Фиктивный и реальный капитал. Особенности формирования рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

Размещено на http://www.allbest.ru/

2

Размещено на http://www.allbest.ru/

1

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

УО «БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра экономической теории и истории экономических учений

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: Макроэкономика

на тему: Фиктивный и реальный капитал. Особенности формирования рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

Студент ВШУБ, 3-ый курс, ВВУ-3

Альхименко О.В.

МИНСК 2015

РЕФЕРАТ

Курсовая работа: 35 с., 1 рис., 22 источника.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ, АКЦИИ, ОБЛИГАЦИИ, ФОНДОВЫЙ РЫНОК, ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА, РЕАЛЬНЫЙ КАПИТАЛ

Объект исследования - рынок ценных бумаг.

Предмет исследования - особенности формирования рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой.

Цель работы: изучить структуру рынка ценных бумаг, определить особенности развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой, оценить перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

Методы исследования: общенаучные методы (синтеза, анализа, дедукции, индукции, логический и исторический методы), системный подход, экономико-статистические и экономико-математические методы, сопоставления, сравнения, обобщения.

Исследования и разработки: в работе изучены теоретические основы рынка ценных бумаг, рассмотрены особенности развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой и в Республике Беларусь, определены перспективы развития рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

Элементы научной новизны: рассмотрен опыт развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой и дана оценка развитию рынка ценных бумаг в Республике Беларусь.

Область возможного практического применения: результаты полученные в курсовой работе могут быть использованы при изучении курса «макроэкономика».

фондовый рынок ценная бумага

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1 Основы организации фондового рынка

1.1Экономическое содержание фондового рынка и его место в системе финансового рынка

1.2Виды ценных бумаг, их характеристика и классификация

2Особенности развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

3Анализ рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

3.1Законодательные экономические особенности функционирования фондового рынка Республики Беларусь

3.2Перспективы развития фондового рынка Республики Беларусь

Заключение

Список использованных источников

Введение

Рынок ценных бумаг Беларуси относится к так называемым развивающимся, нарождающимся рынкам. К таковым относятся рынки стран, где интенсивное развитие механизмов фондового рынка началось по существу с 90-х годов XX столетия и которые осуществляют переход к современным моделям экономического развития с целью ликвидации разрыва между ними и высокоразвитыми странами.

Важное место среди мер по оздоровлению экономики страны, поддержанию экономического роста, стабилизации финансовой системы занимает создание реально действующего рынка ценных бумаг. В связи с этим интерес к проблемам фондового рынка постоянно возрастает.

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью любой развитой экономической системы. Их выпуск и обращение дают в руки государства мощный инструмент регулирования макроэкономики.

Участниками рынка ценных бумаг в Республике Беларусь являются:

Министерство финансов - эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь. Этот орган выпускает ценные бумаги и несет от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг;

Национальный Банк Республики Беларусь (НБ РБ) - экономический советник и финансовый агент Правительства по размещению, обслуживанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг;

инвесторы - профессиональные участники рынка ценных бумаг, юридические и физические лица, в том числе иностранные, владеющие облигациями, обладающие избытком финансовых средств, которые инвестируются ими в ценные бумаги Правительства.

Развитие рынка ценных бумаг преследует цель:

· закрепить положительные тенденции по стабилизации денежно- кредитных отношений;

· расширить безинфляционное покрытие дефицита государственного бюджета за счет эмиссии высоко ликвидных ценных бумаг.

Сформировавшись в качестве механизма привлечения свободных денежных средств на финансирование дефицита государственного бюджета, рынок государственных ценных бумаг постепенно занимает ведущее место в денежно-кредитной системе государства.

В настоящее время рынок государственных ценных бумаг является наиболее развитым. В процессе формирования рынка ценных бумаг 1998 год стал переломным. Основная задача, решаемая государством в этот период, заключалась в формировании целостной системы государственного регулирования рынка ценных бумаг и завершении создания его правовой и институциональной инфраструктуры.

Актуальность данной проблемы обуславливает повышенный интерес к организации рынка ценных бумаг, как со стороны специалистов, занимающихся проблемами экономики, так и со стороны рядовых граждан. Этот интерес закономерен и легко объясним: рынок ценных бумаг выступает своеобразным катализатором развития предприятий, а так же наглядно демонстрирует уровень финансовой устойчивости реального сектора экономики.

Целью курсовой работы является анализ и изучение фондового рынка и определяющих его развитие факторов.

Основные задачи курсовой работы:

1. Раскрыть сущность и значение фондового рынка в системе экономических отношений;

2. Выделить особенности формирования рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой;

3. Рассмотреть развитие фондового рынка Республики Беларусь в условиях перехода к рыночным отношениям;

4. Определить перспективы развития фондового рынка республики в соответствии с интеграцией в рамках СНГ.

Основным методом исследования является анализ и синтез учебной и научной литературы.

При написании курсовой работы были использованы учебные и научные материалы по данной тематике, а также использованы правовые и законодательные акты, касающиеся данной темы.

1 Основы организации фондового рынка

1.1 Экономическое содержание фондового рынка и его место в системе финансового рынка

Рынок ценных бумаг - это важнейший рыночный перераспределительный механизм финансовых ресурсов, денежных накоплений между субъектами хозяйствования, государством и населением. Рынок ценных бумаг представляет собой сферу реализации экономических отношений, выражаемых финансовым капиталом, и является частью финансового рынка, на котором капиталы аккумулируются, а затем инвестируются в реальный сектор экономики.

Для раскрытия сущности рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть его место и роль в структуре финансового рынка, а также процесс движения капитала в различных его формах [1].

Как любой рынок, финансовый рынок складывается из спроса, предложения и равновесной цены на определенные товары и услуги и сводит покупателей и продавцов. В экономической литературе финансовый рынок в широком смысле характеризуется как совокупность рыночных отношений, регулирующих движение финансовых ресурсов. В узком смысле понятие финансового рынка сводится к рынку финансовых ресурсов, движение которых опосредуется ценными бумагами. Однако все существующие трактовки финансового рынка делают акценты на главной его функции - переливе избытка денежных ресурсов от одних субъектов к другим в различных отраслях и на разных рынках. Для более глубокого понимания сущности и определения структуры финансового рынка необходимо обратиться к истории его развития и формам капитала [2, с.93].

Развивающийся реальный сектор экономики требует формирования определенных финансовых отношений и институтов. Использование капитала в сфере производства (экономисты его называют торгово-промышленным капиталом) в форме долговременных производственных активов создает доход в денежной форме или денежный капитал. Величина денежного капитала в какой-то момент превышает потребности производства, и он может быть отдан в ссуду за определенную плату. Развитие рыночных отношений ведет к росту и концентрации ссудного капитала в специализированных финансово-кредитных учреждениях и формированию рынка ссудных капиталов. Расширение рынка ссудных капиталов ведет, в свою очередь, к концентрации и повышению эффективности инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. Происходит процесс взаимодействия капитала в денежной форме в виде ссудного капитала, финансовых инвестиций и торгово-промышленного капитала в форме основного (физического) капитала реальных инвестиций. В результате появляется финансовый капитал, обладающий чертами как ссудного, так и реального производительного капитала.

Кругооборот денежного и реального капиталов лежит в основе функционирования рынка капиталов и формирования финансового рынка. Генезис финансового капитала ведет к появлению еще одной формы капитала - фиктивного капитала. Под фиктивным капиталом обычно понимают аккумулирование денежного капитала путем выпуска и размещения ценных бумаг.

Денежные капиталы отдельных инвесторов объединяются, что подтверждается соответствующими ценными бумагами, и затем направляются в производство (позднее и в другие сферы). У эмитента, который выпускает ценные бумаги и мобилизует таким путем средства, происходит приращение реального капитала (капитальной стоимости основных и оборотных фондов).

Инвестор же увеличивает свой капитал фиктивно, удостоверяя вложение капитала ценными бумагами, дающими право на получение дохода. Развитие рынка фиктивного капитала приводит к тому, что ценные бумаги приобретают собственную стоимость, способность продаваться и покупаться, то есть становятся инвестиционным товаром и формируют рынок ценных бумаг. Последний тесно взаимосвязан с экономическими процессами, протекающими на рынках реального и денежного капиталов, отражая их объединение, дробление, перераспределение.

Фиктивный капитал - самая подвижная форма капитала, наиболее чувствительно реагирующая на изменения на рынке ссудного и денежного капиталов. Вместе с тем самостоятельное движение фиктивного капитала приводит к значительным колебаниям рыночной стоимости ценных бумаг и делает их привлекательным товаром для спекулянтов и инвесторов [3, c. 87].

Таким образом, структура финансового рынка представляет взаимодействие трех рынков: рынка капитала, рынка ценных бумаг и денежного (валютного) рынка. Системообразующим элементом финансового рынка является рынок капитала (собственного и ссудного), а связующим элементом - рынок ценных бумаг, который обслуживает другие сегменты финансового рынка.

Ценные бумаги служат краткосрочными платежными средствами на денежном рынке, а также выступают как документы, подтверждающие долговые или долевые обязательства на рынке капитала [4].

Следует отметить, что инструменты рынка ценных бумаг весьма разнообразны и обслуживают не только финансовый, но практически все рынки (товарный рынок, рынок ресурсов и т.д.). В то же время рынок ценных бумаг - самостоятельный рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг.

Таким образом, рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг, а также формы и способы этого обращения [5, c. 52].



Рисунок 1 - Рынок ценных бумаг

Примечание - Источник: [3, c. 45]

Товаром на рынке ценных бумаг являются ценные бумаги, иначе называемые фондовыми ценностями, фондовыми активами. Отсюда в отечественной экономической литературе появился термин «фондовый рынок», трактуемый неоднозначно. Некоторые экономисты отождествляют рынок ценных бумаг и фондовый рынок, другие ограничивают понятие фондового рынка движением ценных бумаг на рынке собственного капитала, третьи сводят понятие фондового рынка к фондовой бирже. В зарубежной же литературе термин «фондовый рынок» вообще не употребляется.

Сущность рынка ценных бумаг проявляется через его функции, которые можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие любому рынку, и специфические, которые отличают рынок ценных бумаг от других рынков.

К общерыночным функциям относятся [3]:

- коммерческая (получение дохода от операций на рынке);

- ценообразовательная (рынок определяет спрос и предложение на товары и выявляет реальные рыночные цены на него);

- информационная (аккумулирование необходимой информации об объектах торговли и ее участниках и доведение этой информации до всех заинтересованных организаций и лиц);

- регулирующая (определение правил торговли, участия в ней и т.д.).

Рынок ценных бумаг выполняет и ряд специфических функций:

- обеспечивает привлечение временно свободных финансовых ресурсов субъектов хозяйствования и средств населения для последующего их инвестирования в производство, сферу услуг и т.д., способствует объединению капиталов путем акционирования, а также выпуска долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозитных сертификатов);

- через рынок ценных бумаг осуществляется перераспределение денежных средств, финансовых ресурсов между субъектами хозяйствования, отраслями экономики, движение капитала из малоэффективных отраслей и предприятий в более эффективные. Эта функция рынка ценных бумаг основывается на том, что в экономике любого типа в силу неравномерности получения денежных доходов в процессе воспроизводства и перераспределения и их расходования на производственные и социальные нужды у одних субъектов (предприятий, государства, населения) имеются излишки денежных средств, а у других - потребность в таковых. В связи с этим возникает потребность эффективного перераспределительного механизма. В рыночной экономике таким механизмом является именно рынок ценных бумаг, в отличие от директивной экономики, где перераспределение накоплений осуществляется через государственный бюджет и прямое банковское кредитование;

- рынок ценных бумаг служит одним из регуляторов денежного обращения и кредитных отношений. Наличие развитого рынка ценных бумаг оказывает сдерживающее влияние на инфляционные процессы путем связывания части свободных денежных средств потребителей, а также снижает потребность финансирования экономики за счет кредита;

- государство путем выпуска различных видов государственных ценных бумаг осуществляет покрытие дефицита госбюджета не инфляционными средствами (без денежной и кредитной эмиссии);

- рынок ценных бумаг обеспечивает страхование (хеджирование) финансовых рисков, рисков инвестирования. Эта функция реализуется через производные ценные бумаги (опционы, фьючерсы и другие) и позволяет превратить некоторые виды рисков в объект купли-продажи;

- использование инструментов рынка ценных бумаг позволяет более эффективно управлять финансовым состоянием предприятий. Субъекты хозяйствования могут осуществлять привлечение денежных средств путем выпуска ценных бумаг, а также диверсифицировать (разнообразить) свой инвестиционный портфель путем покупки различных ценных бумаг.

Кроме перечисленных функций рынок ценных бумаг выполняет и такие, как стимулирование иностранных инвестиций, упрощение взаиморасчетов, совершенствование системы платежей и т.д. [6, с. 145]

Структуру рынка ценных бумаг составляют:

* субъекты (участники) рынка;

* информационно-правовая инфраструктура;

* ценные бумаги различного вида как рыночный товар;

* организационно-экономический механизм функционирования рынка [7, с. 96].

К участникам рынка ценных бумаг относят юридические и физические лица, которые продают или покупают ценные бумаги, а также обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним, то есть субъекты, вступающие в экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг.

Среди участников рынка ценных бумаг выделяются:

- эмитенты;

- инвесторы;

- фондовые посредники и организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

- органы государственного регулирования и надзора;

- саморегулируемые организации.

Эмитенты ценных бумаг - это юридические лица, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и принимают на себя обязательства, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг. В качестве эмитентов могут выступать государство в лице его органов (Министерство финансов, Национальный банк, местные органы власти), а также негосударственные структуры, такие, как акционерные общества, инвестиционные фонды, предприятия, банки, биржи. Эмитенты выступают начальным звеном в движении ценных бумаг, а конечным являются инвесторы, приобретающие ценные бумаги во владение. Среди инвесторов могут быть индивидуальные (физические лица) и институциональные (государство, корпорации, фонды, банки и т.д.). Различают стратегических и портфельных инвесторов [8]. Стратегические ставят целью инвестирования распределение и перераспределение собственности, расширение сфер своего влияния или деятельности. Целью же портфельных инвесторов является получение дохода по приобретенным ценным бумагам, сохранение, приумножение капитала, диверсификация всего инвестиционного портфеля [9, с.128].

На рынке ценных бумаг действуют и посредники, представляющие интересы как покупателей, так и продавцов. В качестве посредников выступают профессиональные участники рынка ценных бумаг, занимающиеся брокерской и дилерской деятельностью и деятельностью по управлению портфелями ценных бумаг. Брокерами могут быть физические и юридические лица, которые совершают сделки с ценными бумагами в качестве поверенных или комиссионеров на основе договора. Доход брокера - это комиссионные, взимаемые от суммы сделки. Профессиональный участник рынка ценных бумаг (юридическое лицо), осуществляющий сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет по заранее объявленным ценам, называется дилером. Доход дилера состоит из разницы цен продажи и покупки ценных бумаг.

К организациям, обслуживающим рынок ценных бумаг, относятся фондовые биржи и внебиржевые организаторы рынка, расчетные центры (расчетно-кредитные организации), депозитарии, регистраторы и т.д.

Центральным звеном на рынке ценных бумаг развитых стран являются фондовые биржи. Формы организации фондовых бирж различны, но все они концентрируют информацию об эмитентах, их финансовом положении и рейтинге ценных бумаг, выступают посредниками между продавцами и покупателями ценных бумаг, создают необходимые условия торговли, определенные гарантии ее участникам, что повышает ликвидность рынка ценных бумаг в целом.

Организационно рынок ценных бумаг представляет собой структуру, состоящую из первичного и вторичного рынка. Первичный рынок ценных бумаг объединяет конструирование нового выпуска ценных бумаг и их первичное размещение среди инвесторов, то есть приобретение ценных бумаг их первыми владельцами. Первичный рынок охватывает отношения, складывающиеся при выпуске ценных бумаг или при заключении гражданско-правовых сделок, оформляемых ценными бумагами, между эмитентами и первичными инвесторами, а также профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Размещение ценных бумаг на первичном рынке предполагает разработку эмитентами условий выпуска ценных бумаг, обеспечивающих их ликвидность и спрос, а также регистрацию ценных бумаг в соответствующем государственном органе [7, с.38].

Развитие первичного рынка ценных бумаг тесно связано с процессами приватизации и разгосударствления, финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг, а также доступностью информации для инвесторов и внебиржевым оборотом ценных бумаг.

Под вторичным рынком ценных бумаг понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее выпущенных и размещенных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка ценных бумаг составляют операции, оформляющие перераспределение собственности, спекулятивные и страховые операции. Вторичный рынок ценных бумаг обеспечивает перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности, стабильность и ликвидность рынка. Наличие развитого вторичного рынка является условием функционирования первичного рынка ценных бумаг. В странах с рыночной и стабильной экономикой объем оборота ценных бумаг на вторичном рынке значительно превосходит объем их размещения на первичном рынке [10].

При развитом рынке ценных бумаг важнейшее место на вторичном рынке занимает организованный его сегмент - фондовые биржи, которые обеспечивают регулярную торговлю ценными бумагами, их ликвидность, определение цен и т.д. [11, с.64]

Внебиржевой рынок охватывает операции с ценными бумагами, совершаемые вне бирж, и представляет собой компьютеризированные системы торговли ценными бумагами с упрощенными правилами допуска ценных бумаг, участников, технологий торговли. Наиболее известными внебиржевыми системами являются «Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров» (NASDAQ) и «Ценные бумаги национального рынка» (NMS) в США, Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС).

Для прогнозирования биржевых цен используются два метода анализа: фундаментальный (традиционный) и технический (прикладной). Фундаментальный метод основан на выявлении и изучении разнообразных факторов, влияющих на динамику цен, и построении экономической модели, описывающей взаимодействие этих факторов при определении равновесной цены. Технический метод предполагает изучение поведения цен на фондовые инструменты в будущем, используя экстраполирование, информацию о ценах на рынке в прошлом, и позволяет определить общие тенденции изменения цен и выработать рекомендации для инвесторов [7, c. 132].

К торговле на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, имеющие статус таковых, прошедшие государственную регистрацию в соответствии с законодательством.

Введение процедуры листинга ценных бумаг в официальной биржевой торговле направлено на создание благоприятных условий для формирования организованного рынка ценных бумаг, повышение информированности инвесторов о его состоянии, защиту инвесторов от имущественных потерь и возможного передела собственности и т.д.

Решение о допуске ценных бумаг эмитента к официальной торговле на бирже принимается комитетом (комиссией) по листингу по результатам экспертной оценки ценных бумаг (финансовой и хозяйственной деятельности их эмитентов). Решение о допуске ценных бумаг к свободной торговле на бирже принимается по анализу проспекта эмиссии или по отчету эмитента, позволяющему потенциальным инвесторам получить необходимые данные для принятия решения о целесообразности вложения средств в данные ценные бумаги. [12, с.233]

Фондовая биржа, концентрируя информацию об эмитентах ценных бумаг, их финансовом положении, рейтинге ценных бумаг и т.д., выполняет информационную функцию.

Регулирующая функция фондовой биржи состоит в содействии переливу капиталов из одних отраслей (предприятий) в другие, смене их собственников и тем самым - в обеспечении эффективных сфер приложения капитала.

1.2 Виды ценных бумаг, их характеристика и классификация

Ценные бумаги появились много веков назад, и содержание, которое вкладывалось в это понятие, исторически менялось. Под ценными бумагами понимались и любые документы имущественно-правового характера, и только оборотные документы для произведения расчетов по торговым операциям. Понятие ценных бумаг также ограничивалось либо совокупностью документов, обращающихся на фондовой бирже, либо документами, требующими предоставления для реализации выраженных в них прав. Эволюция ценных бумаг показывает, что первоначально ценные бумаги являлись лишь свидетельствами о вложении капитала (акции) или документами, фиксирующими отношения кредитора и должника (облигации, векселя, депозитные сертификаты). Позднее ценные бумаги становятся инвестиционным товаром, начинают обращаться, а их рыночная стоимость - отличаться от первоначальной. Ценная бумага, с одной стороны, фиксирует определенные права ее владельца, с другой - является предметом гражданского оборота, объектом сделок. Эта двойная сущность ценных бумаг длительное время отличала их от различных договоров [10, c. 24]. Однако развитие рынка ценных бумаг привело к появлению производных ценных бумаг (опционов, фьючерсов и т.д.), которые являются договорами на определенный срок и с определенными условиями на покупку-продажу финансовых активов, обладая при этом свойствами ценных бумаг (обращаемостью, ликвидностью, доступностью, стандартностью и т.п.). Таким образом, ценные бумаги - это документы, устанавливающие связанные с их выпуском отношения. При этом следует различать экономическое содержание ценной бумаги и ее юридическое определение, закрепленное в законодательстве. [7, с.130]

В Законе Республики Беларусь «О ценных бумагах и фондовых биржах» дается следующее определение ценных бумаг: «Ценные бумаги (акции, облигации) - документы, удостоверяющие выраженные в них и реализуемые посредством предъявления или передачи имущественные права или отношения займа владельца ценных бумаг по отношению к эмитенту». Это определение ограничивает ценные бумаги только акциями и облигациями. Вместе с тем в соответствии с Гражданским кодексом Республики Беларусь, к ценным бумагам относятся «государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательные сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законодательством о ценных бумагах или в установленном им порядке отнесены к числу ценных бумаг» (ст. 144). Положением «О производных ценных бумагах», утвержденным 4 февраля 2002г. Национальным банком Республики Беларусь, к ценным бумагам, обращающимся на территории республики, также относятся опционы и фьючерсы [14].

Законодательством устанавливаются обязательные реквизиты ценных бумаг, требования к их форме, виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами. Отсутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность (ст. 145 Гражданского кодекса Республики Беларусь) [14].

Ценные бумаги могут выпускаться в бумажной форме (в виде отпечатанных на бумаге бланков) и безбумажной (в виде записей на счетах, электронных носителях). Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально производит записи прав по таким ценным бумагам.

Классификация ценных бумаг может проводиться по различным признакам.

По порядку подтверждения прав владельца ценные бумаги бывают трех видов:

* ценные бумаги на предъявителя, на которых имя владельца не указывается. Такие бумаги, как правило, имеют небольшой номинал и предназначены для широкого круга инвесторов. Для передачи другому лицу ценной бумаги на предъявителя достаточно ее вручения этому лицу;

* именные ценные бумаги, права владельца на которые подтверждаются внесением его имени в текст на ценной бумаге. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). При этом «...лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его исполнение» (ст. 106 Гражданского кодекса Республики Беларусь) [14];

* ордерные ценные бумаги. Права владельца этих бумаг подтверждаются передаточными надписями на бланке ценной бумаги и предъявлением ее самой. Передаются эти права путем совершения на ценной бумаге передаточной надписи - индоссамента. Индоссамент переносит все права, удостоверенные ценной бумагой, на другое лицо - индоссата.

По эмитентам различают следующие виды ценных бумаг:

* казначейские, которые выпускаются от имени правительства Министерством финансов;

* муниципальные, выпускаемые местными органами власти;

* ценные бумаги корпораций и финансовых институтов.

По содержанию ценные бумаги можно подразделить на:

* долговые, оформляющие заимствование денег (владельцы таких бумаг являются кредиторами для их эмитентов);

* долевые (инвестиционные) ценные бумаги, закрепляющие права их владельца на часть активов эмитента, то есть права собственности.

По срокам обращения выделяют:

* краткосрочные ценные бумаги (выпущенные на срок до одного года);

* среднесрочные (от одного до пяти лет);

* долгосрочные (выпущенные на срок свыше пяти лет);

* бессрочные (не имеющие срока погашения или выкупа).

По территории обращения ценные бумаги подразделяются на:

* региональные (ценные бумаги местных органов);

* национальные (обращающиеся на внутреннем рынке страны);

* международные ценные бумаги (обращающиеся на территории других государств).

По роли на рынке ценных бумаг различают:

* основные ценные бумаги (акции, облигации);

* производные (опционы, фьючерсы, форвардные контракты, варранты);

* вспомогательные (векселя, депозитные сертификаты, чеки и т.п.).

По способу выплаты дохода ценные бумаги бывают с фиксированным доходом и с плавающей процентной ставкой [14].

Эти основные классификационные признаки ценных бумаг охватывают практически все виды ценных бумаг, отражая их разнообразие и множественность характерных качеств.

2. Особенности развития рынка ценных бумаг в странах с переходной экономикой

Следует отметить, что фондовые рынки в развивающихся странах могут быть отнесены к неразвитым или недоразвитым. Выделим основные причины неразвитости рынков ценных бумаг.

Одной из главных причин является недостаточно развитая нормативно-правовая база, на основе которой осуществляется регламентация деятельности данного сегмента рынка (особенно остро этот вопрос встает при рассмотрении рынков ценных бумаг стран СНГ); разный уровень их развития по сравнению с рынками других стран (например, уровень развития рынка ценных бумаг СНГ значительно отстает от уровня развития рынка ценных бумаг США); наличие недостатка финансовых активов в распоряжении эмитентов рынков ценных бумаг зарубежных стран в связи с мировым финансово-экономическим кризисом. Данный перечень проблем рынков ценных бумаг развивающихся стран не является исчерпывающим, однако он вполне достаточен для того, чтобы оценить, насколько эффективно функционирование данного сегмента финансового рынка выбранных для анализа стран и их экономик.

Для начала следует отметить, что во всех странах существуют специальные комиссии, которые осуществляют регулирование рынков ценных бумаг. Так, в Кыргызстане таким органом является Государственная комиссия при Правительстве Кыргызской Республики по рынку ценных бумаг, в России - Федеральная служба по финансовым рынкам России, в Украине - Государственная комиссия по ценным бумагам фондового рынка Украины, в Казахстане - Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору за финансовым рынком и финансовыми организациями, в США - Комиссия по ценным бумагам и биржам США, в Великобритании - Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам и Совет по ценным бумагам и инвестициям.

Анализ истории развития рынков ценных бумаг зарубежных стран свидетельствует, что рынки стран СНГ начали развиваться примерно в одно и то же время, в конце ХХ века, когда появилась необходимость в выделении рынка ценных бумаг как самостоятельного сегмента рынка.

Среди стран СНГ рынок ценных бумаг Казахстана является одним из наиболее развитых и демонстрирующих восходящую тенденцию в своем развитии. Предпосылкой его развития были, в первую очередь, удачные экономические реформы, которые и привели, в конечном счете, к притоку в страну иностранных инвестиций. Так, в 2001 г. выпуски корпоративных облигаций осуществило примерно 25 компаний на сумму более 560 млн. долл. США.

По данным российского информационного агентства Cbonds, на рынке корпоративных облигаций Казахстана в 2005 г. объем выпусков составил более 5 млрд. долл. США, на начало 2010 г. этот показатель достиг 27 млрд. дол. США, а на начало 2014 г. данный показатель равнялся 32,4 млрд. дол. США. В связи с финансово-экономическим кризисом в течение 2008 и 2009 гг. данный показатель варьировался в зависимости от сроков погашения и инвестиционной привлекательности эмитентов [15].

Российский рынок ценных бумаг по уровню своего развития не уступает рынку Казахстана. Так же, как и у предыдущего, его стремительное развитие приходится на 2000 г., хотя первые выпуски корпоративных облигаций были проведены в 1999 г., но носили нерыночный характер и были ориентированы на иностранных инвесторов, которые имели финансовые активы в российских рублях. А уже в 2000 г. начали появляться рыночные выпуски облигаций, ориентированные почти исключительно на российских инвесторов. Эти облигации выпускались как дисконтные, так как имели высокие номинальные процентные ставки (30-40% годовых по краткосрочным финансовым инструментам), и эмиссия таких облигаций не приводит к увеличению накладных расходов эмитентов [16].

По данным РТС-Интерфакс и Cbonds, объемы эмиссий российского рынка корпоративных облигаций с 2002 г. выросли со 100 млрд. российских рублей до 260 млрд. в начале 2010 г. По сравнению с рынком корпоративных облигаций Казахстана на российском рынке корпоративных облигаций в течение данного периода происходило равномерное увеличение объемов эмиссий - примерно на 25 млрд. рублей ежегодно [17].

Существенным препятствием для более интенсивного развития российского рынка ценных бумаг является стабильное развитие рынка государственных ценных бумаг и еврооблигаций, поскольку с точки зрения доверия инвесторов данный сегмент рынка является хотя и более надежным, но менее прибыльным.

Рынок ценных бумаг Узбекистана, равно как и рынки других стран СНГ, начал развиваться довольно поздно по сравнению с мировыми рынками корпоративных ценных бумаг. Так, начиная с 2006 г. корпоративный сектор фондового рынка Узбекистана демонстрирует динамичный рост объемов выпусков корпоративных ценных бумаг. Ежегодно данный сегмент рынка растет более чем на 50%. Основными причинами такого стремительного его роста является увеличение количества профессиональных участников рынка и большие объемы успешных размещений ценных бумаг среди участников фондового рынка. Основными инструментами здесь являются акции, которые составляют около 97% от всех сделок, осуществляемых на фондовом рынке Узбекистана [18].

Оценка опыта функционирования рынков ценных бумаг стран СНГ позволяет обратить внимание на традиционно развитые мировые рынки ценных бумаг (такими рынками, прежде всего, следует считать рынки США и Великобритании) и рынки ценных бумаг развивающихся стран (рынки Латинской Америки и Азии). Указанное дает возможность оценить, насколько рынки стран СНГ отстают в своем развитии от рынков данных стран, где доля сделок с корпоративными ценными бумагами выше более чем в 50 раз (рынки США и Великобритании) и как минимум в 5 раз (рынки Латинской Америки и Азии) по сравнению с теми, которые осуществляются на рынках ценных бумаг стран СНГ.

Также не менее перспективными рынками на сегодняшний день являются рынки ценных бумаг стран Азии, а именно рынки Малайзии, Филиппин и Индонезии. Так же, как и рынки стран Латинской Америки, последние 3 года были для них наиболее успешными. За этот период среди представленных рынков наибольшего развития достиг рынок Индонезии. Наименьшего же развития достиг рынок Малайзии. Тенденция спада по объемам сделок с корпоративными ценными бумагами стран Азии наблюдалась на начало 2010 г. на всех рынках. Основными причинами такого упадка являются постоянные стихийные бедствия, которые являются тяжелым финансовым испытанием для данных стран- для восстановления благосостояния своих граждан и предотвращения критической панической ситуации в стране правительства вынуждены осуществлять колоссальное финансирование, а это, в свою очередь, значительно уменьшает часть капитала, привлекаемого на рынки ценных бумаг корпорациями [19].

Сравнительный анализ моделей фондовых рынков зарубежных стран важен с точки зрения возможности использования мирового опыта при формировании рынка ценных бумаг в Республике Беларусь. Развитие рынка ценных бумаг в Республике Беларусь в процессе трансформации рыночной экономики происходило быстрым, если не революционным путем. Поэтому активно использовался опыт и модели фондовых рынков ведущих стран мира. Этим обусловлено создание в Республике Беларусь смешанной модели, предполагающей равноправное присутствие на рынке банков и небанковских инвестиционных институтов.

При формировании фондового рынка важен учет отличий регулирующего и информирующего механизмов. Поэтому нерационально чисто механического копирование в складывающихся переходных системах элементов, присущих уже сложившимся и устойчивым системам фондовых рынков ведущих стран мира.

3 Анализ рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

3.1 Законодательные экономические особенности функционирования фондового рынка Республики Беларусь

Государства, формирующие современную инфраструктуру рыночной экономики, в том числе и создание фондового рынка, как правило, стоят перед выбором модели фондового рынка. Различают две основные модели рынка ценных бумаг: североамериканскую (рыночную, спекулятивную) и европейскую (банковскую). В качестве характерного примера действия этих моделей называют соответственно США и Германию.

К важнейшим характеристикам североамериканской модели относятся: высокая доля акционерного капитала на рынке ценных бумаг; доминирующая роль инвестиционных фондов и других коллективных инвесторов; большой удельный вес коммерческих бумаг; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита (25 - 30 %) в финансировании экономики страны; низкая доля участия банков в уставных фондах промышленного сектора экономики; преобладание на рынке ценных бумаг небанковских инвестиционных институтов, тенденция к снижению доли банков в финансовых активах [12, с.176].

К основным характеристикам европейской модели относятся: низкая доля акционерного капитала, высокая доля финансирования за счет выпуска облигационных займов (соотношение облигаций и акций - 10: 1); низкая доля инвестиционных фондов; малый удельный вес коммерческих бумаг; традиция прямого кредитования на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг; высокая доля прямого банковского кредита (50 - 60 %) в финансировании экономики страны, относительно высокая доля участия банков в уставных фондах промышленных компаний, формирование различных видов объединений банков и предприятий; на рынке ценных бумаг преобладание влияния банков [12, с.177].

В Беларуси, как впрочем и в странах Центральной и Восточной Европы, складывается смешанная модель фондового рынка, в которой присутствуют черты как североамериканской, так и европейской моделей. В качестве основных ее характеристик можно назвать значительную роль государства в процессе создания фондового рынка, прямое кредитование на покрытие дефицита бюджета наряду с выпуском государством ценных бумаг, относительно высокую долю ценных бумаг банков и финансовых инструментов на финансовом и фондовом рынках государства. К настоящему времени в Беларуси создана законодательно-правовая база фондового рынка. К числу основных законов, в той или иной степени определяющих виды ценных бумаг на рынке Беларуси, положение и взаимоотношения участников рынка ценных бумаг, получение доходов от владения и распоряжения ценными бумагами, порядок их выпуска и обращения и т.д., относятся:

* Гражданский кодекс Республики Беларусь;

* Банковский кодекс Республики Беларусь.

* Законы Республики Беларусь:

«О ценных бумагах и фондовых биржах»;

«Об акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и обществах с дополнительной ответственностью»;

«Об именных приватизационных чеках Республики Беларусь»;

«О разгосударствлении и приватизации государственной собственности в Республике Беларусь»;

«О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь» [20].

Беларусь характеризуется довольно обширной системой государственного регулирования рынка ценных бумаг. К числу основных государственных органов, определяющих правила деятельности на рынке ценных бумаг, относятся:

* Президент, Национальное собрание, Совет Министров, которые формируют фондовый рынок на основе принятия соответствующих законов и нормативно-правовых актов, разрабатывают стратегию развития рынка ценных бумаг в республике, осуществляют контроль за его развитием. При Правительстве Республики Беларусь создан Совет по ценным бумагам, куда вошли представители Министерства финансов, Национального банка, Мингосимущества, других заинтересованных министерств и ведомств;

* Национальный банк и Министерство финансов Республики Беларусь, выполняющие две функции. Первая функция - это собственно регулирование фондового рынка посредством издания законодательных актов. Вторая - непосредственное участие на рынке ценных бумаг. Национальный банк является агентом правительства по размещению государственных займов, организатором вторичного рынка государственных ценных бумаг и одновременно финансовым посредником на нем по поручению правительства, выпускает собственные ценные бумаги, выполняет функции депозитария, осуществляет платежи, связанные с обслуживанием внутреннего государственного долга в форме ценных бумаг. Министерство финансов участвует на рынке ценных бумаг в качестве представителя эмитента (государства) для организации выпусков государственных ценных бумаг;

* Государственный комитет по ценным бумагам Республики Беларусь, в функции которого входят:

- государственное регулирование, контроль и надзор за рынком ценных бумаг, их выпуском и обращением, а также за профессиональной деятельностью по ценным бумагам;

- регистрация выпусков ценных бумаг;

- лицензирование профессиональной деятельности по ценным бумагам;

* Мингосимущество Республики Беларусь определяет порядок выпуска и обращения приватизационных чеков, а также отбирает предприятия, подлежащие акционированию, осуществляет регулирование и контроль за деятельностью чековых и инвестиционных фондов, регистрацию выпусков их ценных бумаг и ценных бумаг акционируемых предприятий;

* Министерство экономики, Государственный налоговый комитет, Государственный таможенный комитет, издающие законодательно-нормативные акты, касающиеся функционирования фондового рынка.

В республике создана и инфраструктура рынка ценных бумаг. К ее элементам прежде всего относятся биржи и депозитарная система. Следует отметить, что первоначально был создан ряд бирж, осуществлявших определенные операции с ценными бумагами: Белорусская фондовая биржа, Белорусская агропромышленная биржа, Межбанковская валютная биржа. Однако в соответствии с Указом Президента от 20 июля 1998 г. № 366 «О совершенствовании системы регулирования рынка ценных бумаг» была реализована концепция монобиржевой системы. В результате на базе государственной «Межбанковской валютной биржи» и ОАО «Белорусская фондовая биржа» образовалось открытое акционерное общество - единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Оно наделено правом торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами. На этой бирже активно проводятся торги государственными ценными бумагами и иностранными валютами. Прорабатываются варианты организации торгов пакетами акций приватизируемых предприятий.

В республике создана единая двухуровневая депозитарная система, в состав которой входят государственное предприятие «Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг» и депозитарии-корреспонденты. Последние осуществляют ведение реестров порядка 70 % от общего числа эмитентов. Разработаны Единые стандарты ведения учета депозитарных операций. Учет прав собственности осуществляется с использованием депозитарных технологий вместо принятых ранее записей в реестр акционеров, что помимо сохранности ценных бумаг обеспечивает надежность, скорость и простоту оформления сделок с ценными бумагами. Появилась возможность оперативного анализа состояния фондового рынка и эффективного контроля за соблюдением законодательства при заключении сделок. Особое место в депозитарной системе принадлежит Центральному депозитарию Национального банка Республики Беларусь, который осуществляет функцию депозитария по государственным ценным бумагам [8].

Специфический элемент инфраструктуры рынка ценных бумаг - его профессиональные участники, благодаря деятельности которых осуществляется обращение ценных бумаг. В соответствии с законодательством Беларуси с ценными бумагами могут осуществляться следующие виды деятельности:

* посредническая;

* коммерческая;

* деятельность инвестиционного фонда;

* деятельность депозитария;

* доверительная (трастовая) деятельность;

* деятельность специализированного регистратора (независимого реестродержателя);

* прочие виды деятельности.

Рынок ценных бумаг Республики Беларусь состоит из следующих основных сегментов:

* корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций);

* государственных ценных бумаг (ГКО, ГДО);

* муниципальных ценных бумаг (жилищных облигационных займов),

* ценных бумаг коммерческих банков (векселей, депозитных и сберегательных сертификатов);

* именных приватизационных чеков (ИПЧ) «Имущество».

Более развитым сегментом рынка ценных бумаг является рынок государственных ценных бумаг. На нем обращаются такие виды ценных бумаг, как:

* краткосрочные государственные облигации (ГКО) со сроком обращения до одного года. Облигации выпускаются от имени Совета Министров Республики Беларусь Министерством финансов с целью привлечения временно свободных средств юридических и физических лиц, в том числе иностранных, для возмещения дефицита республиканского бюджета;

* долгосрочные государственные облигации (ДГО) со сроком обращения один год и более. Эти облигации также выпускаются Министерством финансов и могут использоваться первичными держателями при расчетах за товары (работы и услуги), а также могут выступать предметом залоговых обязательств;

* государственные долгосрочные облигации с купонным доходом (ГДО) со сроком обращения один год и более. ГДО выпускаются Министерством финансов для покрытия дефицита государственного бюджета;

* краткосрочные обязательства Национального банка (КО) со сроком обращения от двух недель до месяца. Обязательства предназначены для регулирования денежной массы в обращении. Разработаны правила выпуска облигаций Национального банка Республики Беларусь с купонным доходом и на предъявителя, номинированных в свободно конвертируемой валюте. Эти облигации предназначены, прежде всего, для привлечения свободных средств населения республики, хранимых в свободно конвертируемой валюте и не размещенных ранее в банках.

Рынок государственных ценных бумаг в Беларуси является наиболее развитым и технически хорошо оснащенным. Первичными инвесторами выступают кредитные учреждения (банки), вторичными - кредитные и нефинансовые организации.

В условиях глобализации мирового фондового рынка практически невозможно поддерживать изоляцию национальных фондовых рынков. Следовательно, необходима разработка государственной программы по интеграции финансовой системы Республики Беларусь в мировое инвестиционное пространство, в первую очередь, путем выхода на рынок евробумаг как наиболее перспективного источника инвестиций для эмитентов стран с переходной экономикой.

По состоянию на 1 июля 2014 года количество акционерных обществ составило 4 688, из них 2 389 - открытых акционерных обществ, 2 299 - закрытых акционерных обществ. При этом по сравнению с предыдущим годом количество акционерных обществ сократилось на 0,6% или на 26 обществ [21].

Объем эмиссии акций действующих эмитентов по состоянию на 1 июля 2014 года составил 24,4 трлн. белорусских рублей, в том числе 23,6 трлн. белорусских рублей - эмиссия акций открытых акционерных обществ, 0,8 трлн. белорусских рублей - закрытых акционерных обществ.

Сумма эмиссии акций новых акционерных обществ за первое полугодие 2014 года составила 17,3 трлн. белорусских рублей, что в 4,4 раза больше чем в первом полугодии 2013 года. Это обусловлено акционированием крупных государственных предприятий, таких как «Минский тракторный завод», «Минск Кристалл» и др. Сумма эмиссии акций действующих акционерных обществ в первом полугодии 2014 увеличилась по сравнению с аналогичным периодом 2013 года на 31,6 % и составила 210,6 трлн. белорусских рублей. [21].

3.2 Перспективы развития фондового рынка Республики Беларусь

Фондовый рынок представляет собой процесс движения капиталов в виде обращения эквивалентных им ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.). Фондовый рынок находится в тесной взаимосвязи с денежно-кредитной и финансовой политикой государства. От состояния фондового рынка зависит и привлекательность инвестиционного климата любого государства.

Фондовый рынок Республики Беларусь еще не достаточно развит, однако уже проделано и в настоящее время делается многое для дальнейшего совершенствования деятельности рынка ценных бумаг.

В Республике Беларусь существует ряд ограничений. Это, прежде всего, ограничения по суммам финансового обеспечения обязательств участников фондового рынка, что практически исключает возможность участия в биржевых торгах небанковских кредитно-финансовых организаций. Например, согласно нормам Указа Президента РБ № 194 от 3 апреля 2008 года для того, чтобы юридическое лицо могло выпустить в обращение свои облигации необходимо соблюдение следующих, не всегда достижимых условий [8]:

во-первых, стоимость чистых активов юридического лица должна составлять не менее 1 млн. ЕВРО;

во-вторых, нельзя иметь отрицательный финансовый результат от основной деятельности.

С такими требованиями далеко не всякая организация может справиться. Кроме того, многие предприятия выпускают облигации для того, чтобы мобилизировать ресурсы для решения своих, как правило, финансовых проблем. При этом предприятия далеко не всегда рентабельны. Такие требования изолируют от фондового рынка малые предприятия и небанковские кредитно-финансовые организации, которые потенциально могут составлять достаточно большую долю в структуре эмитентов фондового рынка. Однако таким образом исключаются возможности махинаций и снижается риск невыплаты обязательств перед держателями ценных бумаг.

Основными участниками на бирже являются банки, поскольку только у них достаточно ресурсов для обеспечения работы на фондовой бирже.

Также следует отметить определенные препятствия по обращению на фондовом рынке акций. Акции ведущих предприятий принадлежат государству. Это означает, что обращение акций на фондовом рынке сведено к минимуму. В то время как на мировых фондовых биржах торги акциями занимают доминирующее положение.

Тормозящим фактором развития фондового рынка являются также высокие ставки налогов на операции с ценными бумагами. В настоящее время ставка налога на доходы от операций с ценными бумагами в Беларуси составляет 24%.

По-прежнему туманными остаются гарантии для инвесторов в свободном распоряжении полученными доходами и беспрепятственном переводе их в другие сферы. Официальное законодательство гарантирует инвесторам возврат вложенного капитала и полученных от него доходов. Однако известны примеры, когда государство обязывало крупные предприятия, работающие с прибылью, отчислять часть своей прибыли в специальный фонд, именуемый фондом национального развития.