Оценка рыночной стоимости миноритарного пакета акций на примере ОАО "Энерго"

Вес

Взвешенная стоимость, тыс. руб.

Доходный подход

126916

0,7

88841,2

Затратный подход

141425

0,3

42427,5

Сравнительный подход

не применялся

-

-

Итого

1,0

131269

Рыночная стоимость объекта оценки составляет: 131300 тыс. руб.

Задание на оценку

Объект оценки:	Право собственности на 8000 обыкновенных акций ОАО «Энерго», что составляет 8% уставного капитала указанного общества
Полное наименование эмитента:	Открытое акционерное общество «Энерго»
Юридический адрес эмитента:	г. Грозный
Балансовая стоимость объекта оценки (по номиналу):	8000 руб.
Имущественные права на объект оценки:	Право собственности
Цель оценки	Определение рыночной стоимости объекта
Ограничения (обременения) прав:	Отсутствуют
Предполагаемое использование результатов оценки	Предполагаемое использование результатов оценки купля-продажа объекта оценки. Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отчете об оценке, может быть признана рекомендуемой для целей совершения сделки с объектом оценки, если с даты составления отчета об оценке до даты совершения сделки с объектом оценки или даты представления публичной оферты прошло не более 6 месяцев. Использование отдельных положений и выводов вне контекста всего отчета является некорректным и может привести к искажению результатов оценки.
Вид определяемой стоимости:	Рыночная
Дата проведения оценки:	01 января 2014 г.
Дата осмотра объекта оценки:	01 января 2014 г
Дата определения стоимости объекта оценки:	01 января 2014 г.
Дата составления отчета:	08 мая 2014
Срок проведения оценки	01.01.2014 - 08.05.2014
Порядковый номер отчета:	1/14
Основание для проведения оценки:	Договор №1/14 от 01.01.2014 г.
Форма отчета:	Полная письменная
Допущения и ограничения	Исполнитель предполагает, что какие-либо скрытые факторы правового, экономического, технического и экологического характера, влияющие на стоимость объекта оценки, отсутствуют. Результаты оценки, приведенные в настоящем отчете, достоверны лишь в указанных в нем целях оценки и на указанную дату оценки. Исполнитель не принимает на себя никакой ответственности за последующие изменения социальных, экономических, юридических, природных и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на величину оцененной стоимости.

Сведения о заказчике

Заказчик:	Закрытое акционерное общество «ТТК-1» (в лице Генерального директора Иванова Ивана Ивановича), основной государственный регистрационный номер (ОГРН) - 1111111, Дата присвоения ОГРН - 05 июня 2001, местонахождение Общества (исполнительного органа в лице Генерального директора) - - г. Грозный,…
Исполнитель:	ООО «Оценка» (ИНН 1231212, ОГРН 23423243234)
Юридический адрес:	г. Грозный,…
Почтовый адрес, телефон:	г. Грозный,…
Банковские реквизиты:	Р/сч 40701810900000000078 в АКБ «НРБанк» г. Москва, К/сч 30101810200000000933, БИК 044525933
Оценщик:	Орлов Борис Владимирович Образование: Диплом о профессиональной переподготовке ПП №1 от 01 марта 2013 г.
Страховой полис:	Страховой полис №1 от 27.11.2013 г., выдан ООО «Первая страховая компания», страховая сумма 300 000 рублей.
Сведения о членстве в СРО:	Орлов Борис Владимирович, является действительным членом НП «Саморегулируемая организация ассоциации Российских магистров оценки», № по реестру 1 от 14 декабря 2013 года., выписка из реестра №1 от 21.01.2014 года.
Стаж работы:	0,5 года
Сведения об организации, с которой оценщик заключил трудовой договор	Трудовой договор не заключался



Результаты оценки, приведенные в настоящем отчете, достоверны лишь в указанных в нем целях оценки и на указанную дату оценки. Исполнитель не принимает на себя никакой ответственности за последующие изменения социальных, экономических, юридических, природных и иных факторов, которые могут возникнуть после этой даты и повлиять на величину оцененной стоимости.

Допущения и ограничительные условия, использованные оценщиком при проведении оценки

1. Точка зрения оценщика, представленная в настоящем отчете, является объективной.

2. Исполнитель оценки требует от Заказчика соблюдения конфиденциальности в отношении настоящего отчета. Передача Заказчиком информации, содержащейся в отчете, третьим лицам допускается только с согласия Исполнителя. В свою очередь, Исполнитель обязуется соблюдать условие конфиденциальности использования данных, полученных в процессе оценки.

3. Оценщик не несет ответственности за достоверность представленной ему Заказчиком информации.

4. В соответствии с настоящим отчетом от оценщика не требуется выступать в суде или давать показания, за исключением случаев, когда это предусмотрено действующим Законодательством Российской Федерации.

5. Оценщик не принимает на себя обязательств по установлению прав собственности на предприятие.

6. Оценщик не несет ответственности за оценку скрытых дефектов основных фондов предприятия, которые нельзя обнаружить путем ознакомления с предоставленной технической документацией и осмотра объектов.

7. Величина определяемой ликвидационной стоимости предприятия действительна на указанную в отчете дату оценки. При изменении Заказчиком даты оценки необходим пересчет стоимости предприятия по дополнительному соглашению.

8. В рамках настоящего отчета от оценщика не требуется устанавливать обязательства имущественного страхования зданий и сооружений оцениваемого предприятия.

Применяемые стандарты оценочной деятельности

В качестве методической основы для проведения оценки использованы следующие нормативные документы, в том числе обязательные к применению субъектами оценочной деятельности:

1. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №256 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)»

2. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)»

3. Приказ Минэкономразвития РФ от 20.07.2007 №254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО №3)»

4. Стандарты оценки НП «Саморегулируемая организация ассоциации Российских магистров оценки», членом которой является оценщик.

Описание процесса оценки объекта оценки в части применения доходного, затратного и сравнительного подходов к оценке

Оценка рыночной стоимости включала в себя следующие этапы:

1. Изучение и анализ документов об объекте оценки.

2. Интервью с руководителями и представителями эмитента, осмотр имущества.

3. Сбор общих данных и их анализ: на этом этапе были проанализированы данные, характеризующие природные, экономические, социальные и другие факторы, влияющие на рыночную стоимость объекта.

4. Сбор специальных данных и их анализ: на данном этапе была собрана более детальная информация, относящаяся как к оцениваемому объекту, так и к его окружению.

5. Выбор и обоснование методик оценки рыночной стоимости

6. Определение стоимости по доходному подходу.

7. Определение стоимости по затратному подходу.

8. Определение стоимости по сравнительному подходу.

9. Согласование полученных результатов оценки по различным подходам, внесение итоговых поправок и вывод итоговой величины стоимости.

2.2 Описание объекта оценки

Объектом оценки является право собственности на 8000 обыкновенных акций ОАО «Энерго», что составляет 8% уставного капитала указанного общества.

Сведения об уставном капитале и акциях ОАО «Энерго» представлены в таблице 2.4.

Таблица 2.4. Сведения об уставном капитале и акциях ОАО «Энерго»

Уставный капитал (руб.)	100000
Общее количество акций	100000
Номинальная стоимость одной акции (руб.)	1
Категории (тип) акций	обыкновенные - 100000 шт., привилегированные акции - 0 шт.
Форма выпуска акций	Именные бездокументарные
Оцениваемый пакет акций	8000 шт., 8% уставного капитала
Правоустанавливающий документ	Решение о выпуске ценных бумаг Утверждено Советом директоров
Правоподтверждающий документ	Выписка из реестра акционеров по состоянию на 01.01.2014
Государственный регистрационный номер ц.б.	1-01-00067 - A, 2-01-00067-А от 22 июля 2003 г.
Обременения акций	Отсутствуют
Обращение акций	Акции не обращаются
Дивиденды по акциям	-

Таблица 2.5. Структура уставного капитала

ЗАО «ТТК-1»	51%
ЗАО «Энерго»	20%
ОАО «Энергия»	20%
Федеральное агентство по управлению государственным имуществом	8%
Физические лица	1%

Акции предоставляют следующие права:

- на участие в управлении делами АО (для обыкновенных акций),

- на получение части прибыли АО в виде дивидендов,

- на часть имущества, оставшегося после ликвидации АО.

Ниже приведен укрупненный анализ прав акционера в зависимости от пакета акций.

1% акций

Такой пакет дает своему владельцу право знакомиться с информацией, содержащейся в реестре акционеров, а также «обратиться в суд с иском к члену совета директоров (наблюдательного совета) общества, единоличному исполнительному органу общества (директору, генеральному директору), члену коллегиального исполнительного органа общества (правления, дирекции), а равно к управляющей организации или управляющему о возмещении убытков, причиненных обществу, в случае, предусмотренном законом».

2% акций

«Акционеры (акционер) общества, являющиеся в совокупности владельцами не менее чем 2% голосующих акций общества… вправе внести не более двух предложений в повестку дня годового общего собрания акционеров и выдвинуть кандидатов в совет директоров (наблюдательный совет) общества и ревизионную комиссию (ревизора) общества, число которых не может превышать количественного состава этого органа». Таким образом, владелец 2% акций уже может принимать определенное участие в управлении АО.

10% акций

Владелец 10% акций вправе предлагать кандидатуру в совет директоров, знакомиться сосписком участников общего собрания акционеров, требовать созыва внеочередного собрания акционеров, а также проверки (ревизии) финансово-хозяйственной деятельности общества.

15% акций

15% акций гарантируют проведение своего представителя в совет директоров. Нужно учесть, что в АО с количеством акционеров более 1000 количество членов совета директоров не должно быть менее семи человек, а в АО с количеством акционеров более 10 тыс. - не менее девяти. Также при расчете величины портфеля акций, необходимого для проведения одного представителя в совет директоров, стоит принять во внимание и систему голосования в данном АО (существует кумулятивная система голосования и голосование простым большинством).

20% акций

20% акций (и более) дают право преобладающего участия в капитале общества. Приобретение пакета более 20% в ряде случаев требует предварительного согласия Антимонопольного комитета РФ (ст. 18 п. 1 Закона «О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках») и незамедлительного сообщения об этом в средствах массовой информации в порядке, определенном ФКЦБ. Требование о предварительном согласии Антимонопольного комитета не распространяется на учредителей хозяйственного общества при его образовании.

В некоторых случаях такие пакеты могут давать значительные права по управлению акционерным обществом, членство в совете директоров и др. Таким образом, владелец 20% акций может достаточно серьезно влиять на поведение АО на рынке.

25% + 1 акция

Нередко такой пакет называют «блокирующим». Имея его в распоряжении, акционер может блокировать любое решение на собрании, касающееся вопросов изменения устава, реорганизации и ликвидации общества, заключения крупных сделок, т.е. вопросов, для решения которых требуется квалифицированное большинство. Данные правила голосования заставят акционеров считаться с личными интересами держателя такого пакета. Кроме того, ему гарантировано членство в совете директоров (два и более мест).

50% + 1 акция

Такой пакет позволяет решать те вопросы, которые не требуют квалифицированного большинства. При определенных условиях такой пакет может давать право полностью контролировать общество.

Например: в законе «Об акционерных обществах» определено, что ряд решений принимается квалифицированным большинством акционеров - владельцев обыкновенных голосующих акций, принимающих участие в собрании акционеров. Если всего пришло около 60%, то владелец 50% акций на данном собрании имеет квалифицированное большинство. Это также кворум общего собрания акционеров.

75% + 1 акция

75% + 1 акция означают абсолютное большинство голосов, т.е. полное, безусловное и безраздельное управление обществом. Всегда в наличии кворум общего собрания, может быть принято любое решение вплоть до изменения устава или ликвидации АО.

На общем собрании акционеров каждый участник имеет столько голосов, сколько в его собственности имеется обыкновенных акций. Привилегированные акции в общем случае не дают права голоса на собрании акционеров. Исключение составляют несколько особых ситуаций, оговоренных в законе «Об акционерных обществах».

Общие сведения о ОАО «Энерго»

Открытое акционерное общество «Энерго» преобразовано из государственного предприятия ПО «Энерго», образованного 1 июля 1943 г. на базе введенного 16 мая 1943 г. первого блока ТЭЦ-1 мощностью 25 МВТ и городской ТЭЦ мощностью 6 МВт. К системе также были подключены блокстанции общей мощностью 26,3 МВт. Наиболее интенсивно городская энергосистема развивалась с 1960 по 1970 гг., когда ее установленная мощность возросла в 18 раз. В 1985 г. в состав «Энерго» входило: 4 ГЭС, 6 ТЭС, 10 предприятий электрических сетей, 2 ремонтных предприятия, Теплосеть и Энергонадзор. Установленная мощность составляла 17000 МВт. За год было произведено 60 млрд. кВтч электроэнергии.

ОАО «Энерго» было учреждено в процессе приватизации. Учредителем общества является Областной комитет по управлению государственным имуществом с правами территориального агентства ГКИ Российской Федерации.

По результатам приватизации уставный капитал ОАО «Энерго», равный 2 343 270 тыс. руб. был разделен на 1818446 обыкновенные, 524 824 привилегированные акции типа А и 354 593 привилегированные акции типа Б номиналом 1 000 руб.

Сведения об эмитенте акций - ОАО «Энерго» представлены в таблице 2.4.

Таблица 2.6. Сведения об эмитенте акций - ОАО «Энерго»

Наименование показателя	Значение показателя
Сведения об организационно-правовой форме и наименовании юридического лица
Организационно-правовая форма	Открытое акционерное общество
Полное наименование	Открытое акционерное общество «Энерго»
Сокращенное наименование	ОАО «Энерго»
Сведения об адресе (месте нахождения) юридического лица
Юридический адрес	Россия, г. Грозный, ул……
Адрес (место нахождения)	Россия, г. Грозный, ул……
Сведения об образовании юридического лица
Способ образования	распорядительный
Дата регистрации	14.12.1992, регистрационный номер 14.12.1992
Наименование органа, зарегистрировавшего создание юридического лица	Администрация города
Сведения о регистрации юридического лица
Основной государственный регистрационный номер	0000000000000
Дата внесения записи в ЕГРЮЛ	17.01.2002
Наименование регистрирующего органа	Межрайонная инспекция Министерства Российской Федерации по налогам и сборам №2 по г. Грозный
Банковские реквизиты
Банк	отделение №8213 АК СБ РФ
р/с	40702810254280100458
БИК	043601607
ИНН / КПП	7707083893/-

Перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки:

1. Свидетельства о регистрации ОАО «Энерго».

2. Свидетельство о внесении записи в Единый государственный реестр юридических лиц.

3. Устав ОАО «Энерго».

4. Внутренние документы общества: «Положение о дивидендной политике», «Положение о совете директоров», «Положение о крупных и заинтересованных сделках».

5. Решение о выпуске ценных бумаг и отчет об итогах выпуска ценных бумаг.

6. Проспект ценных бумаг ОАО «Энерго».

7. Список акционеров ОАО «Энерго» с указанием акционеров, владеющих более 2% акций компании, количества, номинальной стоимости, типа акций, принадлежащих этим акционерам, и номинальных держателей.

8. Лицензии, выданные ОАО «Энерго».

9. Сведения об учетной политике ОАО «Энерго» и приказ ее утвердивший.

10. Бухгалтерская отчетность ОАО «Энерго» (годовая (формы №№1-5) за 2011, 2012, 2013 годы со всеми справками, приложениями и пояснительной запиской и квартальная (формы №№1 и 2).

11. Отчет о результатах производственно-финансовой деятельности за 2013 год.

12. Себестоимость и цена реализации за единицу каждого вида продукции и услуг, товаров на перепродажу за 2011, 2012, 2013 годы.

13. Данные бухгалтерского учета по основным средствам на дату оценки.

Документы БТИ на здания (помещения), сооружения: технические паспорта здания / сооружения с поэтажным планом и экспликацией к поэтажному плану.

14. План развития ОАО «Энерго» на 2014 год.

15. Ежеквартальные отчеты общества за период 2011-2013 гг.

16. Протоколы совета директоров общества за период 2011-2013 гг.

17. Протоколы общих собраний общества за период 2011-2013 гг.

Финансово-экономический анализ ОАО «Энерго»

Бухгалтерская отчетность компании-эмитента за последние 6 лет была преобразована для проведения анализа финансового состояния. Однородные показатели перегруппированы и объединены. Часть показателей исключены или откорректированы с тем, чтобы уменьшить возможные искажения результатов финансово-хозяйственной деятельности и приблизить картину к реальной. Все денежные данные в таблицах выражены в тысячах рублей.

Таблица 2.7. Агрегированные квартальные балансовые отчеты (активы)

показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
внеоборотные активы	10 030 537	10 260 711	10 370 102	9 831 786	9 591 544	10 085 089
оборотные активы	1 739 343	2 920 633	4 497 596	5 392 632	6 609 889	5 426 828
запасы	395 673	670 617	895 756	517 184	503 909	464 909
дебиторская задолженность	1 243 247	2 008 206	3 151 157	4 318 757	5 552 080	4 558 516
денежные средства	18 142	9 880	9 683	15 688	14 379	16 165
прочие оборотные активы	1	149	3	0	0	54 236
всего	11 769 880	13 181 344	14 867 698	15 224 418	16 201 433	15 511 917

Таблица 2.8. Агрегированные квартальные балансовые отчеты (пассивы)

показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
собственный капитал	10 149 568	9 975 957	9 950 197	9 071 382	10 696 545	10 702 180
заемный капитал	1 620 312	3 205 387	4 917 501	6 153 036	5 504 888	4 809 737
убытки	0	0	-296 269	-239 014	-386 038	0
долгосрочные обязательства	3 286	2 984	2 600	2 167	1 733	1 300
краткосрочные обязательства	65 375	75 790	116 151	71 691	64 806	88 087
кредиторская задолженность	1 549 401	3 123 794	4 787 787	6 077 141	5 438 331	4 570 895
прочие пассивы	2 250	2 819	10 963	2 037	18	149 455
всего	11 769 880	13 181 344	14 867 698	15 224 418	16 201 433	15 511 917

Таблица 2.9. Агрегированные отчеты о финансовых результатах компании-эмитента

показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Выручка (нетто) от реализации	2 486 828	3 819 122	4 935 137	5 194 254	6 446 993	8 187 641
Себестоимость реализации	2 037 623	3 633 020	4 474 419	4 967 573	4 967 573	6 690 150
Коммерческие расходы			869	1 105	893	870
Управленческие расходы			433	0	0	0
Прибыль (убыток) от реализации	449 205	186 102	459 416	503396	1 478 527	1 496 621
Проценты к получению		206	441	32	771	377
Проценты к уплате				4	0	0
Доходы от участия в других организациях		584	1 520	51	4	0
Прочие операционные доходы	8 299	249 615	1 018 211	1 941 235	2 453 478	2 180 953
Прочие операционные расходы		408 397	1 174 823	2 084 032	2 550 138	2 297 384
Прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности	457 504	28 110	304 765	360 678	1 382 642	1 380 567
Прочие внереализационные доходы	1 544 868	292 394	347 194	284 944	1 222 529	34 138
Прочие внереализационные расходы	103 831	6 963	3 855	82 793	282 860	668 022
Прибыль (убыток) отчетного периода	508 541	313 541	648 104	562 829	2 322 311	746 683
Налог на прибыль	188 979	145 815	199 080	233 113	229 507	301 252
Отвлеченные средства	305 708	157 999	46 070	144 384	39 160	0
Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода	13 854	9 727	402 954	185 332	2 053 644	445 431

Ликвидность активов - это способность активов обращаться в денежную форму без потерь своей стоимости. Платежеспособность предприятия - это способность своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства. Платежеспособность предприятия и ликвидность его активов характеризуются рядом финансовых коэффициентов, величиной собственного оборотного капитала и структурой оборотных активов.

Коэффициент текущей ликвидности = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства

Данный коэффициент характеризует, в какой степени все краткосрочные обязательства предприятия обеспечены оборотными активами. Рекомендуемое значение: от 1 до 2.



Коэффициент быстрой ликвидности = (Денежные средства + Финансовые вложения + Дебиторская задолженность) / Краткосрочные обязательства

Характеризует возможности предприятия погасить краткосрочные обязательства имеющимися денежными средствами, финансовыми вложениями и привлечением дебиторской задолженности. Рекомендуемое значение: не менее 1.

Коэффициент абсолютной ликвидности = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения) / Текущие обязательства

Показывает долю краткосрочных обязательств которая может быть погашена денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями. Рекомендуемое значение: 0,2 - 0,3.

Собственные оборотный капитал = Собственный капитал + Долгосрочные обязательства - Основные средства и вложения

Величина собственного оборотного капитала равна превышению оборотных активов над краткосрочной кредиторской задолженностью. Рекомендуемое значение: тенденция к росту.

Коэффициент маневренности собственного оборотного капитала = Собственный оборотный капитал / Собственный капитал

Показывает долю собственного оборотного капитала в общей сумме собственного капитала. Рекомендуемое значение: 0,2-0,5.



Таблица 2.10. Величина собственного оборотного капитала и коэффициенты ликвидности

Показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Собственный оборотный капитал	122 317	-281 770	-417 305	-758 237	1 106 734	618 391
Коэффициент маневренности собственного оборотного капитала	0,01	-0,03	-0,04	-0,08	0,10	0,06
Коэффициент текущей ликвидности	1,08	0,91	0,92	0,88	1,20	1,16
Коэффициент быстрой ликвидности	0,78	0,63	0,64	0,70	1,01	0,96
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,01	0,00	0,00	0,00	0,00	0,02
Доля оборотных средств в активах	0,15	0,22	0,30	0,35	0,41	0,35

Показатели рентабельности отражают финансовое положение предприятия, эффективность управления хозяйственной деятельностью, имеющимися активами и вложенным капиталом. Данные показатели позволяют судить об интенсивности использования ресурсов, способности предприятия получать доходы и прибыль.

Рентабельность активов = Чистая прибыль от всех видов деятельности / Средняя стоимость активов

Характеризует эффективность использования активов предприятия. Рекомендуемое значение: положительная величина, тенденция к росту.

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль от всех видов деятельности / Средняя стоимость собственного капитала

Характеризует эффективность использования собственного капитала. Рекомендуемое значение: должна обеспечиваться окупаемость вложенного капитала.



Рентабельность реализации = Прибыль от операционной деятельности / Выручка (нетто) от реализации

Характеризует прибыльность операционной деятельности. Рекомендуемое значение: положительная величина, тенденция к росту.

Рентабельность текущих затрат = Прибыль от операционной деятельности / Себестоимость реализованной продукции

Характеризует эффективность затрат в производство. Неудовлетворительная динамика показателя может свидетельствовать о необходимости пересмотра цен или усиления контроля за себестоимостью.

Таблица 2.11. Показатели рентабельности

показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Рентабельность активов	3%	1%	3%	2%	13%	3%
Рентабельность собственного капитала	3%	2%	5%	4%	20%	4%
Рентабельность реализации	13%	4%	9%	6%	32%	5%
Рентабельность текущих затрат	16%	5%	10%	7%	42%	7%

Показатели деловой активности позволяют оценить платежеспособность предприятия с точки зрения оборачиваемости активов различных видов и скорости их превращения в денежные средства.

Оборачиваемость активов = Выручка (нетто) от реализации / Стоимость активов

Измеряет среднюю скорость оборота всех активов предприятия. Рекомендуемое значение: тенденция к ускорению оборачиваемости.



Оборачиваемость запасов = Себестоимость реализованной продукции / Стоимость запасов

Измеряет среднюю скорость реализации запасов. Рекомендуемое значение: тенденция к ускорению оборачиваемости.

Фондоотдача = Выручка (нетто) от реализации / Стоимость основных средств

Показывает, сколько выручки получено на каждый рубль основных средств. Рекомендуемое значение: тенденция к увеличению показателя.

Оборачиваемость дебиторской задолженности = Выручка (нетто) от реализации / Сумма дебиторской задолженности

Показывает, сколько раз в год оборачивается дебиторская задолженность. Рекомендуемое значение: тенденция к ускорению оборачиваемости.

Оборачиваемость кредиторской задолженности = Выручка (нетто) от реализации / Сумма кредиторской задолженности

Показывает, сколько раз в год оборачивается кредиторская задолженность. Рекомендуемое значение: нет.

Оборачиваемость оборотного капитала = Выручка (нетто) от реализации / Стоимость оборотных активов

Измеряет скорость оборота всех оборотных активов предприятия. Рекомендуемое значение: тенденция к ускорению оборачиваемости.

Оборачиваемость собственного капитала = Выручка (нетто) от реализации / Стоимость собственного капитала

Характеризует активность собственного капитала в формировании выручки. Рекомендуемое значение: тенденция к ускорению оборачиваемости.

Таблица 2.12. Показатели деловой активности

показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Оборачиваемость активов	0,21	0,29	0,33	0,34	0,40	0,53
Оборачиваемость запасов	5,15	5,42	5,00	9,61	9,86	14,39
Фондоотдача	0,25	0,37	0,48	0,53	0,67	0,81
Оборачиваемость дебиторской задолженности	2,00	1,90	1,57	1,20	1,16	1,80
Оборачиваемость кредиторской задолженности	1,61	1,22	1,03	0,85	1,19	1,79
Оборачиваемость оборотного капитала	1,43	1,31	1,10	0,96	0,98	1,51
Оборачиваемость собственного капитала	0,25	0,38	0,51	0,59	0,63	0,77
Время обращения дебиторской задолженности	182	192	233	303	314	203
Средний возраст запасов	71	67	73	38	37	25
Операционный цикл	253	259	306	341	351	229

Средний возраст запасов = 365 / Оборачиваемость запасов. Показывает, как долго денежные средства связаны в форме запасов. Рекомендуемое значение: тенденция к сокращению среднего возраста запасов.

Время обращения дебиторской задолженности = 365 / Оборачиваемость дебиторской задолженности



Характеризует сбытовую политику предприятия и активность по взысканию дебиторской задолженности. Рекомендуемое значение: тенденция к сокращению времени обращения.

Операционный цикл = Время обращения дебиторской задолженности + Средний возраст запасов

Показывает, как долго денежные средства связаны в течение одного операционного цикла. Рекомендуемое значение: тенденция к сокращению длительности операционного цикла.

Показатели финансовой устойчивости характеризуют структуру используемого капитала с точки зрения платежеспособности предприятия в долгосрочной перспективе и финансовой стабильности его развития. Значения показателей позволяют судить о степени защищенности кредиторов и инвесторов.

Коэффициент автономии = Собственный капитал / Активы. Показывает долю собственного капитала в структуре активов

Рекомендуемое значение: более 0,5.

Коэффициент финансовой зависимости = Сумма привлеченного капитала / Собственный капитал

Характеризует степень зависимости предприятия от внешних источников финансирования. Рекомендуемое значение: < 0,7.

Коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций = Внеоборотные активы / Собственный капитал + Долгосрочные пассивы



Показывает долю капитала, иммобилизованного в основных средствах. Рекомендуемое значение: нет.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами = Собственные оборотные средства / Оборотные активы

Характеризует наличие собственных оборотных средств, необходимых для финансовой устойчивости предприятия. Рекомендуемое значение: более 0,1.

Таблица 2.13. Коэффициенты финансовой устойчивости

показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Коэффициент автономии	0,86	0,76	0,67	0,60	0,66	0,69
Коэффициент финансовой зависимости	0,16	0,32	0,49	0,68	0,51	0,44
Коэффициент обеспеченности долгосрочных инвестиций	0,99	1,03	1,04	1,08	0,90	0,94
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	0,07	-0,10	-0,09	-0,14	0,17	0,11

Существует ряд отечественных и западных методик проведения бизнес-диагностики и экспресс-анализа финансового состояния предприятий на предмет определения возможного банкротства и масштабов кризисного состояния. В настоящем исследовании применены одна отечественная (ФСФО России) и две западные методики. Соответствующие выкладки приведены ниже. Методика ФСФО России для анализа структуры баланса и оценки платежеспособности предприятия базируется на следующих трех критериях.

Коэффициенте текущей ликвидности. Нормативное значение: не менее 2.

Коэффициенте обеспеченности собственными средствами. Нормативное значение: не менее 0,1.

Коэффициенте восстановления (утраты) платежеспособности. Пороговое значение: 1.

Если любой из первых двух критериев принимает значение ниже нормативного, это является основанием для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным.

Для предприятий с неудовлетворительной структурой баланса рассчитывается третий коэффициент, который характеризует возможности по восстановлению (поддержанию) платежеспособности предприятия. Таблица ниже содержит результаты выполненных расчетов. Из приведенных данных видно, что компания-эмитент на протяжении последних 6 лет имела неудовлетворительную структуру баланса, хотя возможность восстановления платежеспособности в 2012 году сохранялась.

Таблица 2.14. Анализ платежеспособности по методике ФСФО России

Показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Коэффициент быстрой ликвидности	0,78	0,63	0,64	0,70	1,01	0,96
Коэффициент обеспеченности собственными средствами	0,07	-0,10	-0,09	-0,14	0,17	0,11
Структура баланса (удовл., неудовл.)	неудовл.	неудовл.	неудовл.	неудовл.	неудовл.	неудовл.
Коэффициент восстановления платежеспособности		0,48	0,66	0,77	1,32	0,91
Восстановление платежеспособности возможно (да, нет)		нет	нет	нет	да	нет

Вторая методика оценки финансового состояния предприятия основана на сопоставлении величины запасов с финансовыми источниками их формирования.



Таблица 2.15. Сопоставление величины запасов с финансовыми источниками их формирования

Показатель	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Запасы + НДС по приобретенным ценностям	395 674	670 766	895 759	517 184	503 909	519 145
Собственные оборотные средства	122 317	-281 770	-417 305	-758 237	1 106 734	618 391
Краткосрочные кредиты	65 375	75 790	116 151	71 691	64 806	88 087
Превышение кредиторской задолженности над дебиторской	306 154	1 115 588	1 636 630	1 758 384	-113 749	12 379
Характеристика финансового состояния	пред-кризисное	пред-кризисное	пред-кризисное	пред-кризисное	Устойчи-вое	Устойчи-вое

Третья методика носит название «модель Альтмана». Она позволяет дать оценку вероятности банкротства предприятия на основе следующей эмпирической формулы:

Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + X5

Таблица 2.16. Значения показателя Z и их интерпретация

значение Z	вероятность банкротства
менее 1,81	очень высокая
от 1,81 до 2,7	высокая
от 2,7 до 2,99	низкая
более 2,99	очень низкая



Таблица 2.17. Оценка вероятности банкротства компании-эмитента по модели Альтмана

показатель	Обозначение	2008	2009	2010	2011	2012	2013
Собственные оборотные средства / Активы	Х1	0,01	-0,02	-0,03	-0,05	0,07	0,04
Рентабельность активов	Х2	0,03	0,01	0,03	0,02	0,13	0,03
Прибыль / Активы	Х3	0,04	0,00	0,02	0,02	0,09	0,09
Отношение собственного и заемного капитала	Х4	6,26	3,11	1,96	1,44	1,87	2,23
Оборачиваемость активов	Х5	0,21	0,29	0,33	0,34	0,40	0,53
Z - счет Альтмана	Z	4,15	2,16	1,59	1,25	2,07	2,24
Вероятность банкротства		низкая	высокая	очень высокая	очень высокая	высокая	высокая

Анализ финансового состояния компании-эмитента в части ликвидности активов позволяет сделать вывод о том, что значения коэффициентов ликвидности за проанализированный период ниже рекомендованных значений, особенно это касается периода с 2011 по 2013 год. Начиная с 2012 года, наблюдается положительная тенденция роста коэффициентов, так коэффициент текущей и быстрой ликвидности практически соответствуют нижней границе нормативных значений.

Величина собственного оборотного капитала в течении 2011-2013 года имела отрицательное значение, однако в 2012 году наблюдается ее значительный рост, обеспечивающий ведение нормальной хозяйственной деятельности предприятия. 2013 год так же характеризуется положительным значением собственного оборотного капитала.

Показатели рентабельности предприятия не имеют ярко выраженных тенденций. Их значения в течение 2011-2013 года находились на минимальном уровне. Начиная с 2012 года, по всем рассмотренным показателям наблюдался существенный рост, однако в 2013 году зафиксировано снижение показателей.

Показатели деловой активности компании - эмитента не имеют выраженных тенденций. Оборачиваемость активов, запасов, собственного капитала, показатель фондоотдачи в рассматриваемом периоде растут, что можно рассматривать как благоприятный для компании факт. Однако, наряду с этим отмечается увеличение времени обращения дебиторской задолженности, увеличение длительности операционного цикла, оборачиваемости собственного капитала предприятия.

Показатели финансовой устойчивости имеют значения, удовлетворяющие рекомендованным (кроме коэффициента обеспеченности собственными средствами). Налицо тенденция к улучшению финансового состояния предприятия. Финансовое состояние компании-эмитента на конец анализируемого периода в целом следует охарактеризовать как устойчивое. Оценка платежеспособности и вероятности банкротства компании-эмитента выполнена по трем независимым методикам. На протяжении всего исследуемого периода компания имела неудовлетворительную структуру баланса, в последний год появилась возможность восстановления платежеспособности. Существует вероятность признания предприятия банкротом по результатам финансово-хозяйственной деятельности за период с 2012-2013 год.

По итогам проведенного анализа финансовое состояние компании-эмитента в целом должно быть признано удовлетворительным и имеющим тенденцию к улучшению.

2.3 Анализ внешней среды

Основные показатели социально-экономического развития Российской Федерации

В декабре 2013 г. рост российской экономики приостановился после роста в течение двух предыдущих месяцев. По оценке Минэкономразвития России, прирост ВВП с исключением сезонного и календарного факторов по отношению к предыдущему месяцу составил 0% против 0,1% в ноябре и 0,3% в октябре. Положительный вклад в рост ВВП внесли обрабатывающие производства, добыча полезных ископаемых и розничная торговля. Негативное влияние на общеэкономический рост оказали производство и распределение электроэнергии, газа и воды, строительство, платные услуги, сельское хозяйство и чистые налоги на продукты и импорт.

Таблица 2.18. Основные показатели развития экономики (в% к соответствующему периоду предыдущего года)

	2012	2013
	декабрь	январь-декабрь	ноябрь	декабрь	январь-декабрь
ВВП	102,31)	103,4	101,81)	101,01)	101,3
Индекс потребительских цен, на конец периода2)	100,5	106,6	100,6	100,5	106,5
Индекс промышленного производства 3)	101,4	102,6	99,0	100,8	100,3
Обрабатывающие производства4)	101,5	104,1	99,1	101,6	100,1
Индекс производства продукции сельского хозяйства	101,4	95,2	110,2	101,4	106,2
Инвестиции в основной капитал	99,6	106,6	100,2	100,35)	99,75)
Объемы работ по виду деятельности «Строительство»	101,6	102,4	99,7	97,0	98,5
Ввод в действие жилых домов	108,0	105,6	105,1	88,9	105,6
Реальные располагаемые денежные доходы населения	105,5	104,6	102,4	101,5	103,3
Реальная заработная плата	105,0	108,4	104,1	101,95)	105,25)
Среднемесячная начисленная номинальная заработная плата, руб.	36450	26629	30290	393805)	299405)
Уровень безработицы к экономически активному населению (на конец периода)	5,1	5,5	5,4	5,6	5,5
Оборот розничной торговли	105,0	106,3	104,5	103,8	103,9
Объем платных услуг населению	103,1	103,7	100,9	100,1	102,1
Экспорт товаров, млрд. долл. США	48,3	528,0	46,7	47,41)	521,66)
Импорт товаров, млрд. долл. США	31,9	335,7	30,2	33,41)	344,36)
Средняя цена за нефть Urals, долл. США/баррель	108,3	110,5	107,3	109,9	107,9

С учетом вновь поступивших данных о налогах на продукты и импорт скорректированы годовые оценки темпов прироста ВВП в сторону понижения в октябре (с 1,7% до 1,5%) и в сторону повышения в ноябре 2013 года (с 1,0% до 1,8 процента). По оценке Минэкономразвития России, в декабре прирост ВВП к декабрю предыдущего года составил 1,0% против 1,8% в ноябре соответственно. Это замедление связано с углублением спада в строительстве и производстве и распределении электроэнергетики, газа и воды, а также замедлением по сравнению с предшествующим месяцем динамики сельского хозяйства, розничной торговли и платных услуг населению.

В целом в 2013 году динамика экономического роста резко замедлилась. По предварительной оценке Росстата, рост ВВП составил 1,3% против 3,4% в 2012 году. Со стороны производства это замедление, прежде всего, было связано с динамикой промышленного производства, оптовой и розничной торговли, строительства, операций с недвижимым имуществом и чистых налогов на продукты. Со стороны использования ВВП замедление роста было обеспечено динамикой потребительской активности населения и динамикой накопления основного капитала.

По промышленному производству в целом с исключением сезонной и календарной составляющих после стабилизации производства в августе-сентябре, в октябре наблюдалось сокращение, а в ноябре-декабре - рост производства (ноябрь - 0,2%, декабрь - 0,5 процента). В добыче полезных ископаемых после стабилизации в сентябре-октябре, в ноябре отмечено сокращение, а в декабре - рост добычи на 0,3 процента. В производстве и распределении электроэнергии, газа и воды в декабре третий месяц подряд сокращение производства продолжилось (в декабре - на 1,1 процента). В обрабатывающих производствах после падения в течение четырех месяцев в ноябре восстановился рост, а в декабре продолжился (ноябрь - 1,0%, декабрь - 0,8 процента).

В отраслях промежуточного спроса в декабре возобновился рост в обработке древесины и производстве изделий из дерева, в производстве резиновых и пластмассовых изделий, в металлургическом производстве и производстве готовых металлических изделий, продолжился рост в производстве кокса и нефтепродуктов, в целлюлозно-бумажном производстве, издательской и полиграфической деятельности. После роста в октябре-ноябре отмечается спад в химическом производстве, и третий месяц подряд сокращается производство прочих неметаллических минеральных продуктов.

В потребительских отраслях продолжился рост в текстильном и швейном производстве, возобновился в производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви; сократилось производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака.

В отраслях машиностроительного комплекса в декабре отмечается рост в производстве транспортных средств и оборудования, в производстве машин и оборудования; сократилось производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования.

Динамика производства сельского хозяйства в декабре снизилась с исключением сезонности еще на 1,0% после снижения на 1,2% в ноябре. Годовой прирост существенно замедлился и составил 1,4% после прироста на 21,9% в октябре и 10,2% в ноябре.

Уровень безработицы в декабре повысился до 5,6% экономически активного населения с 5,4% в ноябре, а с исключением сезонности, по оценке Минэкономразвития России, после незначительного снижения в ноябре, вновь составил 5,6 процента.

Росстат уточнил динамику реальной заработной платы за ноябрь, понизив прирост к соответствующему периоду прошлого года до 4,1% против 4,8% по предыдущей оценке. В результате скорректирована сезонноочищенная динамика реальной заработной платы за ноябрь с 0,2% до -0,2%, а в декабре она понизилась до -0,5 процента.

В декабрьском отчете Росстатом уточнены данные реальных располагаемых доходов с июля по ноябрь 2013 года. Минэкономразвития России скорректировало сезонноочищенную динамику данного показателя за III квартал в сторону понижения до 0,3% против 0,6% по предыдущей оценке. В декабре реальные располагаемые доходы населения снизились на 0,8 процента.

Рост оборота розничной торговли в декабре замедлился с исключением сезонного фактора до 0,1% с 0,9% в ноябре.

С исключением сезонного фактора, по оценке Минэкономразвития России, в декабре ускорилось снижение инвестиций в основной капитал до 0,8% против снижения на 0,2% в ноябре, и сопровождалось снижением объема работ по виду деятельности «Строительство» на 0,9% к ноябрю с исключением сезонного и календарного факторов после снижения на 0,3% в ноябре к октябрю.

Экспорт товаров в декабре 2013 г., по оценке, составил 47,4 млрд. долл. США (98,3% к декабрю 2012 г. и 101,5% к ноябрю 2013 года).

Импорт товаров в декабре текущего года, по оценке, составил 33,4 млрд. долл. США (104,8 к декабрю 2012 г. и 110,6% к ноябрю 2013 года).

Положительное сальдо торгового баланса в декабре 2013 г., по оценке, снизилось по сравнению с декабрем прошлого года на 14,3% и составило 14,1 млрд. долл. США.

По данным Росстата, в декабре 2013 года потребительская инфляция составила 0,5 процента, с начала года цены выросли на 6,5% (в 2012 году за аналогичный период прирост цен составил 0,5% и 6,6% соответственно).

Краткий обзор состояния отрасли

Индекс производства и распределения электроэнергии, газа и воды в 2013 году к уровню 2012 года составил 98,2%, в том числе в декабре 2013 года - 92,1 процента.

С исключением сезонной и календарной составляющих производство и распределение электроэнергии, газа и воды в декабре 2013 года снизилось на 1,1% к предыдущему месяцу.

За 2013 год выработано 1050,7 млрд. кВт. ч электроэнергии, в том числе в декабре 2013 года - 100,2 млрд. кВт. ч (92,7% к декабрю 2012 года).

Потребление электроэнергии в 2013 году составило 1037,0 млрд. кВт. ч, что на 1,4% ниже уровня 2012 года, при этом в декабре 2013 года потребление уменьшилось на 6,7% по сравнению с уровнем декабря 2012 года и составило 99,0 млрд. кВт. часов.

Снижение производства и потребления электроэнергии в 2013 году по сравнению с уровнем предыдущего года обусловлено сложившимися теплыми погодными условиями в отопительный сезон по отношению к предыдущему году (так среднесуточная температура наружного воздуха в феврале 2013 года была выше среднесуточной температуры соотвествующего периода 2012 года на 5,9°С, в ноябре - на 3,8°С, а в декабре - на 8,4°С), а также календарным фактором и сокращением потребления электроэнергии со стороны металлургического производства.

Таблица 2.19

	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	2013 г. к 2012 г. в%
Электроэнергия, млрд. кВт. ч	104,2	92,6	98,4	86,1	79,8	74,7	76,2	77,7	80,3	90,0	90,4	100,2	98,4
в т.ч. выработка электростанциями: тепловыми	72,8	63,5	68,9	59,1	50,4	45,6	47,4	49,3	51,7	61,0	60,7	67,6	96,2
гидроэлектростанциями	14,1	13,3	14,2	14,4	17,1	16,6	16,4	15,7	14,8	13,8	14,0	14,9	108,9
атомными	17,2	15,7	15,2	12,6	12,2	12,5	12,4	12,7	13,8	15,1	15,7	17,7	97,4

Основную нагрузку по обеспечению спроса на электроэнергию в 2013 году несли тепловые электростанции (ТЭС), при этом выработка электроэнергии на них уменьшилась на 3,8% по сравнению с уровнем 2012 года и составила 697,8 млрд. кВт. часов. Выработка электроэнергии на АЭС за тот же период уменьшилась на 2,6% и составила 173,0 млрд. кВт. ч, а на ГЭС увеличилась на 8,9% и составила 179,4 млрд. кВт. часов.

Уменьшение выработки электроэнергии на АЭС связано с выводом в ремонт блока №1 Ленинградской АЭС, а также выводом блока №2 Курской АЭС с июня 2013 года в режим без генерации.

В структуре выработки электроэнергии по видам генерации в 2013 году по сравнению с уровнем 2012 года произошли следующие изменения: доля электроэнергии, произведенной гидроэлектростанциями, в общей выработке электроэнергии возросла с 15,4% до 17,1%, тепловыми и атомными уменьшилась соответственно с 67,9% до 66,4% и с 16,6% до 16,5 процента.

По данным ОАО «СО ЕЭС» сальдо-переток экспортно-импортных поставок электроэнергии за 2013 год оценивается в объеме 13,7 млрд. кВт. ч, что на 17,1% меньше уровня 2012 года. Это связано с уменьшением экспорта в страны Балтии, а также с увеличением импорта электроэнергии из Республики Казахстан.

Ввод новой мощности в 2013 году, по данным ОАО «СО ЕЭС», составил 4018 МВт, вывод из эксплуатации 612,7 МВт.

Социально-экономическое положение региона

Грозный - город на Северном Кавказе, на юге России, столица Чечни, центр Грозненского района.

Население - 277 414 человек (2013), что составляет 21% населения республики.

Промышленность Грозного представлена следующими крупными предприятиями: «Грознефтегаз», «Трансмаш», «Грозненский электромеханический завод», «Электропульт-Грозный», Грозненская экспериментальная мебельная фабрика, Швейная фабрика «Беркат», Грозненский консервный завод, 4 хлебозавода, Кирпичный завод, ДОК «Фагус», Завод «Чеченавто» (в пригороде), предприятие «Энергия+Плюс».

Экономика Чечни - 74-я экономика среди субъектов Российской Федерации по объёму валового регионального продукта (2010 г.). Объём валового регионального продукта Чечни в 2010 году составил 69,7 млрд рублей.

2.4 Оценка рыночной стоимости

Оценка рыночной стоимости по доходному подходу

Расчет денежного потока

Доходный подход основывается на принципе ожидания, который гласит, что все текущие стоимости являются отражением будущих преимуществ. Оценка стоимости бизнеса заключается в расчете и представлении в денежной форме текущих и будущих выгод от владения бизнесом или его частью.

Оценка стоимости пакета акций по существу есть оценка стоимости частичных прав собственности на конкретный бизнес (компанию).

Два фактора определяют стоимость действующего бизнеса: рыночная стоимость активов и размер доходов. Размер доходов при этом имеет больший вес, поскольку любой бизнес, по сути дела, является вариантом инвестирования средств. Инвестор предполагает определенную прибыль на вложенный капитал. Ожидаемая доходность от инвестирования в конкретный бизнес всегда сравнивается с доходностью от альтернативных вариантов капиталовложений. Именно поэтому доходность является первостепенным фактором при оценке как действующего, так и проектируемого бизнеса.

В доходном подходе оценки бизнеса может быть применены следующие методы:

- метод дисконтированного денежного потока (DCF);

- метод прямой капитализации;

- метод «рыночных формул» (в основном для малого бизнеса).

В настоящей аттестационной работе применяется метод дисконтированного денежного потока. Он в свою очередь включает три этапа:

1. прогнозирование денежных потоков;

2. расчет ставки дисконта;

3. собственно оценку стоимости бизнеса как стоимости денежного потока, приведенного к дате оценки.

Ставка дисконта должна соответствовать тому виду денежного потока, для которого построен прогноз.

Таблица 2.20. Соответствие видов денежных потоков и ставок дисконта

Вид денежного потока	Ставка дисконта
бездолговой денежный поток	ставка для средневзвешенной стоимости капитала (собственного и заемного), WACC
денежный поток для собственного капитала	ставка для стоимости собственного капитала

Бездолговой денежный поток представляет собой сумму чистого дохода после уплаты налогов плюс балансовые начисления (амортизация), за вычетом оборотного капитала и средств, направляемых на капиталовложения. Бездолговой денежный поток генерируется за счет суммарного инвестированного капитала: как собственного, так и заемного.

Денежный поток для собственного капитала отличается от бездолгового потока тем, что проценты за кредиты вычитаются из сумм чистого дохода и при расчетах учитывается чистое изменение остатка долгосрочной задолженности. Денежный поток для собственного капитала генерируется исключительно за счет собственного инвестированного капитала.

В обоих случаях денежный поток может исчисляться как до, так и после налогообложения, как на реальной (очищенной от инфляции), так и на номинальной (не очищенной от инфляции) базе.

Далее будет исследован номинальный (не очищенный от инфляции) денежный поток для собственного капитала.

На основе ретроспективного анализа финансово-хозяйственной деятельности компании-эмитента и наблюдаемой динамики цен на энергоносители был подготовлен прогноз денежного потока, генерируемого компанией на период с 2014 по 2018 гг. (табл. 2.22).

Прогноз выручки осуществлялся на основе среднегодовых темпов роста за последние 10 лет в размере 5%. Себестоимость. Прочие доходы и расходы рассчитаны на основе предположения о неизменности структуры данных показателей по отношению к выручке.

Таблица 2.21. Прогноз прибыли предприятия

Показатель	2014	2015	2016	2017	2018
Выручка	8678899	9199633	9751611	10336708	10956911
Себестоимость	7092481	7518030	7969112	8447259	8954094
Прочие доходы	2312210	2450942	2597999	2753879	2919112
Прочие расходы	2435227	2581341	2736221	2900394	3074418
Прибыль до налогообложения	1463401	1551205	1644277	1742934	1847510
Налог на прибыль	292680	310241	328855	348587	369502
Чистая прибыль	1170721	1240964	1315422	1394347	1478008



Таблица 2.22. Прогноз денежного потока

Денежный поток	2014	2015	2016	2017	2018
Чистая прибыль	1170721	1240964	1315422	1394347	1478008
Амортизация	326606	346202	366975	388993	412333
Прирост собственного оборотного капитала	32561	34515	36586	38781	41107
Капитальные вложения	1171399	1241683	1316184	1395155	1478864
Прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности	0	0	0	0	0
Итого денежный поток	293367	310969	329627	349405	370369

Определение ставки дисконтирования

Ставка дисконта применительно к оценке бизнеса определяется как ставка дохода, которую требует инвестор при покупке будущих денежных потоков с учетом риска их возможного неполучения. Данная ставка определяется как сумма безрисковой ставки процента и надбавок за риск.

Безрисковая ставка дохода в данном отчете принята на основе доходности ОФЗ со сроком до погашения 30 лет в размере 8,7% по состоянию на 30 декабря 2013 г..

Расчет премий за отдельные несистематические риски

Размер предприятия. Фактор риска, связанный с размером предприятия заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. Вкладывая средства в небольшую или среднюю компанию, инвестор должен учесть тот разрыв в процентных ставках, который возникнет в случае попытки его фирмы привлечь дополнительные средства, по сравнению с крупным промышленным предприятием. Риск инвестирования в крупные по размеру компании меньше, чем в средние и мелкие. По факторам: размер чистых активов, объем выручки предприятие можно отнести к мелкой компании. Учитывая выше приведенные факты, оценщик счел целесообразным принять величину премий за риск размера предприятия в размере 5%.

Финансовая структура. Формализация анализа финансовой структуры предприятия подразумевает сопоставление различных коэффициентов, рассчитанных по предприятию, с нормативными значениями. Полученные значения коэффициентов по предприятию сопоставляются с исторически сложившимися для данной отрасли нормальными значениями этих коэффициентов (назовем их нормативными).

Расчет премии за риск по фактору финансовой структуры приведен в таблице ниже.