Аналіз ефективності фінансових інвестицій підприємства ВАТ "Синергія"

Основні висновки, до яких прийшли автори сучасної теорії портфельних інвестицій можна сформулювати наступним чином:

а) Ефективну множинність містять ті портфелі, які одночасно забезпечують і максимально очікувану дохідність за фіксованого рівня ризику, і мінімальний ризик при заданому рівні очікуваної дохідності;

б) Передбачається, що інвестор вибирає оптимальний портфель із портфелів, що складають ефективну множинність.

в) Оптимальний портфель інвестора ідентифікується з точкою зіткнення кривих байдужості інвестора з ефективною множинністю.

г) Диверсифікація звичайно приводить до зменшення ризику, оскільки стандартне відхилення портфеля у загальному випадку буде меншим, ніж середньозважені стандартні відхилення цінних паперів, що складають портфель.

Співвідношення дохідності цінного паперу і дохідності на індекс ринку відоме як ринкова модель.

д) Дохідність на індекс ринку не відображає дохідності цінного паперу сповна. Непояснені елементи включаються у випадкову погрішність ринкової моделі. У відповідності з ринковою моделлю загальний ризик цінного паперу складається із ринкового ризику і власного ризику.

е) Диверсифікація приводить до усереднення ринкового ризику. Диверсифікація може значно знизити власний ризик.

Таким чином можна сформулювати основні постулати, на яких побудована сучасна теорія портфельних інвестицій:

1. Ринок складається з кінцевого числа активів, дохідності яких для зада

ного періоду вважаються випадковими величинами.

2. Інвестор в стані, наприклад, виходячи з статистичних даних, отримати оцінку очікуваних (середніх) значень дохідностей та їхніх попарних коваріацій ступенів можливості диверсифікації ризику.

3. Інвестор може формувати різні допустимі (для даної моделі) портфелі. Дохідності портфелів є також випадковими величинами.

4. Порівняння портфелів, що вибираються ґрунтується тільки на двох критеріях середній дохідності та ризику.

5. Інвестор не схильний до ризику в тому сенсі, що з двох портфелів з однаковою дохідністю він обов'язково віддасть перевагу портфелю з меншим ризиком.

6. Центральною проблемою в теорії портфельних інвестицій є вибір оптимального портфелю, тобто визначення набору активів з найвищим рівнем доходності за найменшого чи заданого рівня інвестиційного ризику. Такий підхід "багатомірний" як за числом залучених в аналіз активів, так і за врахованими характеристиками.

У процесі управління портфелем фінансових інвестицій вирішуються такі завдання:

забезпечення надійності вкладень;

підвищення дохідності інвестицій;

збільшення ринкової вартості вкладень;

забезпечення ліквідності фінансових інвестицій

На надійність фінансових інвестицій впливають систематичні (ринкові) і несистематичні (портфельні) ризики. Незважаючи на те, що в умовах політичної нестабільності й спаду виробництва систематичний ризик фінансових вкладень дуже високий, засобів захисту від нього практично не існує. І навпаки, портфельний ризик можна зменшити за допомогою диверсифікації та страхування. До специфічних методів внутрішнього страхування фінансових ризиків можна віднести формування спеціального страхового резерву з високонадійних цінних паперів.

Збільшити дохідність фінансових інвестицій можна шляхом умілого маневрування між ризиком і дохідністю цінних паперів, включення в інвестиційний портфель тих цінних паперів, норма поточної дохідності яких прийнятна для інвестора і відповідає меті формування його портфеля.

Ринкова вартість портфеля цінних паперів залежить від загальної кон'юнктури фондового ринку, а також від співвідношення між попитом і пропозицією окремих фондових інструментів. Відповідно до теорії асиметричної інформації ринкова ціна цінних паперів компанії зростає у випадку, коли інвесторам надходить інформація про збільшення обсягів її інвестиційної діяльності, збільшення величини дивідендів, підготовку до наступного випуску акцій тощо.

Забезпечення ліквідності фінансових інвестицій є важливою передумовою інфляційного захисту вкладень та їх своєчасної трансформації у грошові активи. Ліквідність за облігаціями та ощадними сертифікатами пов'язана з періодом їх погашення, а за акціями та інвестиційними сертифікатами залежить від попиту на фондовому ринку. Для підтримки високої ліквідності інвестиційного портфеля потрібно більш детально оцінювати інвестиційні якості цінних паперів і включати в портфель лише ті інструменти, ліквідність яких не викликає сумніву.

Таким чином, основна мета управління фінансовими інвестиціями полягає у забезпеченні оптимального співвідношення між дохідністю, ризиком і ліквідністю цінних паперів відповідно до обраного типу інвестиційного портфеля.

Під інвестиційним портфелем розуміють сукупність інструментів, відібраних для вкладення коштів відповідно до стратегічних настанов інвестора.

Залежно від мети інвестиційної діяльності можна виділити портфель доходу, портфель росту і портфель мінімізації пов'язаних з інвестуванням ризиків.

Портфель росту передбачає орієнтацію інвестора на збільшення його ринкової вартості шляхом включення фінансових інструментів, ринкова ціна яких має тенденцію до постійного (або стабільного) зростання. Зрозуміло, що ризик, пов'язаний з таким портфелем, дуже високий.

Портфель доходу формується за рахунок цінних паперів, які забезпечують інвесторам високі поточні доходи. Такий портфель також є досить ризиковим.

Портфель мінімізації ризиків формується за рахунок тих фінансових інструментів, які в першу чергу забезпечують надійний інфляційний захист та високу ліквідність при невисокому рівні доходу.

Портфель мінімізації ризиків формується за рахунок тих фінансових інструментів, які в першу чергу забезпечують надійний інфляційний захист та високу ліквідність при невисокому рівні доходу.

Залежно від міри досягнення мети інвестування інвестиційний портфель може бути:

збалансований (сформований з фінансових інструментів, які повністю відповідають меті його формування);

не збалансований (включені в портфель інструменти суперечать меті його формування);

розбалансований (портфель, який раніше був збалансованим, але через зміну ринкової кон'юнктури перестав відповідати меті інвестування).

Залежно від обраної стратегії інвестування інвестиційний портфель може бути агресивним (високоризикованим ), зваженим (поміркованим, або середньоризикованим) та консервативним (низькоризикованим ).

Зменшити портфельні ризики можна за рахунок диверсифікації інвестиційного портфеля за видами цінних паперів, їх емітентами, строками погашення, галузями та регіонами. В практиці міжнародного фінансового менеджменту при здійсненні диверсифікації портфеля цінних паперів за строками їх обігу найбільшого поширення набули два альтернативні методи:

Ступінчатий метод (метод "драбини") полягає у рівномірному розподілі інвестицій між цінними паперами різного терміну. Вивільнені кошти від короткострокових фінансових інструментів вкладаються у більш довгострокові цінні папери. В результаті забезпечується простота регулювання і контролю, зменшується сума інвестиційних ресурсів в обороті. До недоліків ступінчатого методу слід віднести неможливість швидкого внесення змін у структуру інвестиційного портфеля. Відповідно виникає ризик упущеної вигоди від гри на курсових різницях цінних паперів.

Полярний метод (метод “штанги”) полягає у концентрації інвестицій у цінні папери полярного терміну. Основна частина коштів вкладається у цінні папери з дуже коротким строком (з метою забезпечення ліквідності) і цінні паперів з дуже довгим строком (для забезпечення доходу), і лише незначна частина інвестиційного портфеля формується за рахунок середньотермінових фінансових інструментів.

РОЗДІЛ 2

АНАЛІЗ ЕФЕКТИВНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНОЇ СТРАТЕГІЇ ІСІ ЗАКРИТОГО ІНВЕСТИЦІЙНОГО ФОНДУ ВАТ ЗНКІФ «СИНЕРГІЯ»

2.1 Обгрунтування створення ВАТ ЗНКІФ «Синергія»

Станом на 30 червня 2007 року, за даними УАІБ, в Україні існувало 651 інвестиційних фондів (табл.2.1) [72]:

Таблиця 2.1

Розподіл інвестиційних фондів в Україні за видами станом на 30.06.2007р.

Вид ІСІ	Кількість
Відкриті ІСІ	13
Інтервальні ІСІ	30
Закриті диверсифіковані	3
Закриті не диверсифіковані (невенчурні)	84
Венчурні	521
Всього	651

За станом на 31.12.2006р. загальна сума активів ІСІ складає 1,38 млрд. грн., сума чистих активів ІСІ - 1,18 млрд. грн. (табл.2.2).

Таблиця 2.2

Розподіл активів фондів ІСІ за станом на 31.12.2006р.[72]

Назва активу	Загальна сума активів(млн. грн.)	Відсоток від загальної суми активів
Державні цінні папери	30,58	2,22
Акції	412,01	29,88
Облігації	336,80	24,43
Векселі	28,85	2,09
Банківські депозитні рахунки	368,80	26,75
Ощадні сертифікати	18,00	1,31
Інші активи	183,84	13,32
Усього	1378,88	100

За станом на 31.12.2006р. загальна кількість паперів фондів, що знаходяться в обігу - 102 млн. штук.

Найбільша кількість цінних паперів ІСІ, що знаходяться в обігу, розміщена:

а) серед фізичних осіб, у тому числі:

серед резидентів - 58,76 млн. штук, або 57,61%;

серед нерезидентів - 0,01млн. штук, або 0,01%;

б) серед юридичних осіб, у тому числі:

серед резидентів - 23,78 млн. штук, або 23,31%;

серед нерезидентів - 19,45 млн. штук, або - 19,07%.

Серед емітентів можна виділити підприємства, акції яких були найбільш розповсюдженими в активах інститутів спільного інвестування (крім венчурних фондів) станом на 30.09.2006р. (табл. 2.3).

Таблиця 2.3

Перелік емітентів, акції яких були найбільш розповсюдженими в активах інститутів спільного інвестування (крім венчурних фондів) станом на 30.09.2006р. [72]

Кількість ІСІ, в активах яких перебувають акції зазначених емітентів	Найменування емітента	Вид цінного паперу	Тип цінного паперу
20	Укрнафта	Акцiї	іменні прості
16	Західенерго	Акцiї	іменні прості
16	Укртелеком	Акцiї	іменні прості
16	Державна енергогенеруюча компанія "Центренерго" (ДАЕК "Центренерго")	Акцiї	іменні прості
15	Нижньодніпровський трубопрокатний	Акцiї	іменні прості

Серед емітентів облігацій можна виділити таких, облігації яких були найбільш розповсюдженими в активах інститутів спільного інвестування (крім венчурних фондів) станом на 30.09.2006р. (табл. 2.4).

Таблиця 2.4

Перелік емітентів, облігації яких були найбільш розповсюдженими в активах інститутів спільного інвестування (крім венчурних фондів) станом на 30.09.2006р. [72]

Кількість ІСІ, в активах яких перебувають облігації зазначених емітентів	Найменування емітента	Вид цінних паперів	Тип цінних паперів
10	Галнафтохім	Облігації підприємств	іменні процентні
7	Міністерство фінансів України	Облігації державні внутрішні	іменні процентні
7	Міністерство фінансів України	Облігації державні внутрішні	на пред'явника процентні
7	Укртехнофос	Облігації підприємств	іменні процентні
7	Запорізька міська Рада	Облігації місцевих позик	на пред'явника процентні

У власності інвестиційних фондів та взаємних фондів інвестиційних компаній знаходились цінні папери 3 256 емітентів. Інвестиційний портфель інститутів спільного інвестування на 92,8% складався з акцій, 5,15% з векселів і тільки 2,05% з інших фінансових інструментів.

За станом на 31.12.2006р. інститути спільного інвестування здійснювали свою діяльність у 7 областях України. Найбільша кількість інститутів спільного інвестування зосереджена в м. Києві - 54.

Загальна сума активів інститутів спільного інвестування (крім венчурних фондів), за станом на 31.12.2006р., становила 1,38 млрд. грн., з яких: 1,28 млрд. грн. (або 92,7%) - активи закритих недиверсифікованих фондів. Порівняно попереднім періодом загальна сума активів збільшилась на 332,09 млн. грн.

Досліджене в курсовій роботі відкрите акціонерне товариство "Закритий недиверсифікований корпоративний інвестиційний фонд "Синергія" ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" зареєстроване 20.03.2003р. Печерською районною у м.Києвi державною адмiнiстрацiєю (облiковий реєстрацiйний №37506) iз статутним фондом 2 500 000 грн.

Випуск акцiй у кiлькостi 250 шт. номiнальною вартiстю 10 000 грн. зареєстровано ДКЦПФР 31.03.2003р. Реєстрацiйний №4. 21.04.2003р. Внесено до ЄДРIСI Свiдоцтво №8 (Реєстрацiйний код за ЄДРIСI 132008) 24.04.2003р. Печерською РДА у м.Києвi зареєстровано збiльшення Статутного фонду товариства до 12 500 000 грн. (Свiдоцтво про реєстрацiю випуску акцiй №9, видане ДКЦПФР 08.05.2003р.) З липня 2003 року акцiї фонду включенi до лiстингу та вносяться до перелiку ПФТС i починають торгуватися на органiзованому ринку. Управлiння активами Фонду здiйснює Компанiя з управлiння активами (ВАТ "КIНТО") на пiдставi договору на управлiння активами вiд 17.03.03р. КУА на пiдставi цього договору без довiреностi дiє вiд iменi та в iнтересах Фонду, вступає в майновi та немайновi вiдносини з третiми особами, представляє iнтереси Фонду в акцiонерних товариствах, акцiї яких є власнiстю Фонду. 19.08.2005р. Печерською районною у м.Києвi державною адмiнiстрацiєю зареєстровано нову редакцiю Статуту iз Статутним фондом 7 280 000 грн. 07.10.05р. Отримано свiдоцтво про реєстрацiю випуску акцiй №226. Статутний фонд Товариства зменшено на кiлькiсть нерозмiщених акцiй.

Згiдно Закону України "Про iнститути спiльного iнвестування" органами корпоративного iнвестицiйного фонду є загальнi збори акцiонерiв та спостережна (наглядова) рада. Iнтереси фонду представляє КУА (ВАТ "КIНТО").

Таблиця 2.5

Обгрунтування створення фонду “Синергія” [71]

Мета та основні напрямки інвестування	Максимальне зростання капіталу шляхом середньострокових інвестицій в акції українських компаній, що мають потенціал росту вищий за середній по ринку
Номер та дата свідоцтва про внесення до ЄДРІСІ	№ 8 від 21 квітня 2003 року
Код за ЄДРІСІ	132008
Основні активи	Акції українських компаній
Статутний фонд в т.ч. початковий	7 280 000 грн. 2 500 000 грн.
Початок діяльності	20 березня 2003 року
Завершення терміну діяльності	20 березня 2006 року

Джерелом фiнансування ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" є кошти спiльного iнвестування: кошти, залученi вiд iнвесторiв IСI, доходи вiд здiйснення операцiй з активами IСI та доходи, нарахованi за активами IСI.

Інвестиційні обмеження встановлені чинним законодавством для недиверсифікованих корпоративних фондів, а також додаткові:

Загальна сума коштів, направлених на венчурне фінансування та в нерухомість, не повинна перевищувати 20% загальної вартості активів;

Фонд не може придбавати або додатково інвестувати в цінні папери одного емітента більше ніж 10% загальної вартості активів Фонду.

Таблиця 2.6

АКЦІЇ ФОНДУ В ОБІГУ [71]

Характеристика	Прості іменні; документарна форма
Номінальна вартість	10 000 грн.
Кількість випущених акцій	728 шт.
Свідоцтво про реєстрацію випуску акцій	№226 від 07.10.05
Обіг акцій	Підлягають вільному обігу на ринку

Викуп акцій здійснюється Фондом після закінчення терміну його діяльності за ціною, що визначається, виходячи з вартості чистих активів.

Дивідендна політика весь прирощений капітал і надходження від активів Фонду автоматично реінвестуються. Дивіденди на акції Фонду не нараховуються та не сплачуються.

Еталон ефективності ставка рефінансування, що встановлена Національним банком України ("запланований прибуток").

Таблиця 2.7

Операційні витрати Фонду (непрямі витрати інвестора) [71]

Винагорода Компанії з управління активами Фонду (винагорода за управління)	Щомісячно у розмірі 1/12 від 2,5 % (тобто 2,5 % за рік) від вартості чистих активів; перерахунок за результатами фінансового року
Премія Компанії (стимулююча винагорода)	Після закінчення терміну діяльності Фонду у розмірі 15% від суми прибутку Фонду за весь період діяльності понад "запланований прибуток"
Інші витрати: послуги зберігача, брокера, аудит, нотаріальні і т.д.	Фактично понесені, але не більші 5% середньорічної вартості чистих активів

Компанія з управління активами ВАТ "КІНТО" (перереєстрована під цією назвою 08 січня 2003 року, попередня назва ВАТ "Інвестиційна компанія "Київське інвестиційне акціонерне товариство"). Ліцензія ДКЦПФР на здійснення діяльності з управління активами інститутів спільного інвестування та пенсійних фондів серії АВ №020507, строк дії ліцензії до 27.01.2011 р.

Структура акціонерів фонду ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя":

53% - фізичні особи (переважно топслужбовці)

47% - юридичні особи

80% - вітчизняні інвестори

20% - зарубіжні інвестори

Структура активів ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя":

- не менше 70% акцій українських компаній;

- не більше 30% депозитних вкладів та боргових цінних паперів (облігацій)

21.03.2006. Загальними зборами акцiонерiв ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" прийнято рiшення про припинення дiяльностi Товариства шляхом його лiквiдацiї, у зв"язку з закiнченням строку дiяльностi Фонду [71].

Основні результати діяльності ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" :

період діяльності: 20 березня 2003 р. - 20 березня 2006 р.

Керуючий активами фонду: Ботте Віктор Олександрович

ріст вартості чистих активів в розрахунку на акцію: +699,38% (з 10 000 грн. до 79 937,60 грн.)

Середньорічна доходність фонду: 99,8%

На дату ліквідації (23 травня 2006 року):

- Чисті активи фонду - 59,81 млн. грн.

- Валові чисті активи/акція - 82 153,75 грн./акцію

Премія КУА 7,45 млн. грн.

Сума виплати акціонеру - 71 922,46 грн./акція

Доходність акціонера - 619,2% (1159 днів)

Середньорічна доходність акціонера (з врахуванням 13% податку на доход та комісійних) - 79,3%

В Додатку А представлені показники динаміки росту балансу та фінансових результатів діяльності фонду ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" у 2003 - 2006 роках [72].

Максимальна доходність акцій в портфелі ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" на момент ліквідації (статутного закриття фонду) [71]:

Азовсталь 2451,7% (217 днів)

Сумське машинобудівельне НВО ім. Фрунзе 873,9% (267 днів)

Київобленерго 691,5% (189 днів)

Полтавський ГЗК 683,8% (138 днів)

Нижньодніпровський трубопрокатний завод 567,1% (253 дні)

2.2 Аналіз інвестиційної стратегії та основних показників діяльності інвестиційного фонду ВАТ ЗНКІФ «Синергія»

Мета діяльності ВАТ „Закритий недиверсифікований корпоративний інвестиційний фонд „Синергія” полягала в максимальному зростанні капіталу шляхом довгострокових інвестицій в акції українських компаній, що мали потенціал росту вищий за середній по ринку. Відповідно до інвестиційної політики Фонд може бути класифікований як фонд „росту”.

ВАТ „КІНТО” як компанія з управління активами, виходячи з мети фонду, дотримувалась стратегії активного менеджменту, що передбачає прийняття рішень щодо купівлі або продажу цінних паперів на основі економічного, фінансового та ринкового аналізу. Головним чинником при виборі тієї чи іншої акції був потенціал зростання її ціни. При формуванні інвестиційного портфелю КУА ВАТ „КІНТО” орієнтувалася на найбільші українські емітенти - енергетичні, хімічні, нафтові та металургійні компанії а також підприємства машинобудування та телекомунікаційного сектора. Популярність цих акцій на фондовому ринку і порівняно високий рівень їх ліквідності надають можливість більш оперативно керувати інвестиційним портфелем Фонду.

Зважаючи на стан українського фондового ринку, коли не можливо математично оцінити ризиковість вкладень в цінні папери окремих емітентів, КУА з метою диверсифікації дотримувалась принципу збалансованого (рівномірного) вкладення грошових коштів в ті чи інші цінні папери.

При керуванні активами Фонду використовується стратегія пасивного ядра більша частина портфелю, „купується і тримається”, з рештою здійснюється активне керування.

Сигналом для прийняття рішення щодо купівлі \ продажу служить відповідно:

- купівля - ціна акції на ринку не перевищує 40% „справедливої” ціни (оцінювальна вартість акції компанії з урахуванням її фінансових та виробничих показників);

- продаж - ціна акції на ринку досягає 90% „справедливої” ціни.

Більш „агресивна” частина портфелю може складатися з акцій, що мають потенціал зростання, не допущених до торгів на організованих ринках, а отже, менш ліквідних невеликих і середніх підприємств (включаючи акції, що набуваються у ході первинного публічного розміщення, акції закритих акціонерних товариств), незалежно від галузі, а також із вкладень, спрямованих на реалізацію венчурних проектів, і в об'єкти нерухомості.

Такі інвестиції, крім привнесення додаткової диверсифікованості, будуть здатні принести доход, що перевищує рівень доходу по акціях, по яких здійснюються публічні торги.

„Консервативна” частина портфеля дозволяє зменшити сукупні транзакційні витрати по моніторингу портфелю. Мета стратегії активного керування - ґрунтуючись на аналізі ринку в цілому, окремих галузей економіки і компаній зокрема, забезпечити ефективність інвестицій вищу за середню, виходячи з того, що український фондовий ринок далекий від поняття „мінімально ефективного”.

Впливу короткострокових коливань ринку, так само як і рівню поточного доходу (дивідендам), особливої уваги не приділяється, оскільки поточний доход в умовах українських реалій не відображає внутрішню вартість властиву акціям тієї або іншої компанії, і не є чинником, що впливає на ріст курсової вартості конкретної акції.

Інвестиційна стратегія фонду ВАТ ЗНКІФ «Синергія» була викладена в інвестиційній декларації [71] та складалася з наступних положень:

1. Мета діяльності Фонду полягає в максимальному зростанні капіталу шляхом середньострокових інвестицій в акції українських компаній, що мають потенціал росту вищий за середній по ринку.

2. Активи Фонду можуть складатися із:

цінних паперів українських емітентів;

грошових коштів, в тому числі в іноземній валюті;

інших активів, дозволених чинним законодавством України.

3. Щодо складу активів Фонду встановлюються наступні обмеження та заборони:

вартість цінних паперів повинна складати не менше 70 (сімдесяти) відсотків загальної вартості активів Фонду;

вартість акцій повинна складати не менше 50 (п'ятдесяти) відсотків загальної вартості активів Фонду;

вартість цінних паперів, які не мають визнаних котирувань на фондовій біржі або у торговельноінформаційній системі, не може становити більш як 50 (п'ятдесят) відсотків загальної вартості активів Фонду;

забороняється придбавати або додатково інвестувати в цінні папери одного емітента більше ніж 10 (десять) відсотків загальної вартості активів Фонду;

обмеження та заборони, встановлені чинним законодавством для недиверсифікованих корпоративних інвестиційних фондів.

4. Обмеження, зазначені у пункті 3 цієї інвестиційної декларації, застосовуються через 6 (шість) місяців з дати внесення Фонду до Єдиного державного реєстру інститутів спільного інвестування.

5. Запланований рівень прибутковості (еталон ефективності) Фонду за рік встановлюється на рівні ставки рефінансування, встановленої Національним банком України.

6. При прийнятті рішення про придбання акцій Фонду Інвестор має враховувати наступні можливі фактори ризику:

економічні ризики, у тому числі загальний несприятливий розвиток економіки, інфляція, загальна низька ліквідність ринку цінних паперів України;

негативні зміни в законодавстві, у тому числі зміни податкового законодавства (відміна податкових пільг тощо);

введення режиму надзвичайного стану, режиму націоналізації, експропріації, набуття чинності новими нормативними актами щодо банківської діяльності, приватизації і обігу цінних паперів (які змінюють умови обігу цінних паперів та/або грошового обігу), анулювання або призупинення дії ліцензії КУА або зберігача, військові дії, стихійні лиха, акти громадянської непокори, масові заворушення, страйки, локаути, обмеження видачі готівкових коштів та обмеження щодо безготівкових розрахунків, які запроваджені банками, дії державних та місцевих органів влади, дії будьяких посадових осіб, виникнення будьяких інших подій та/або юридичних фактів, що суттєво впливають на прибутковість операцій на фондовому ринку України;

особливі ризики Фонду як інституціонального інвестора, у тому числі ризики, пов'язані з недостатнім захистом прав міноритарних акціонерів, ризики, пов`язані з обмеженим доступом до інформації про компанії, цінні папери яких входять до портфелю Фонду, ризик можливого банкрутства, націоналізації або реприватизація компанії, цінні папери якої входять до портфелю Фонду;

техногенні ризики та природні катастрофи.

7. Запланований курс продажу акцій Фонду:

до затвердження Державною комісією з цінних паперів та фондового ринку (надалі - «Комісія») звіту про результати розміщення цінних паперів Фонду (надалі - «Звіт») - за номінальною вартістю;

після затвердження Звіту Комісією - за ціною, що розраховується виходячи з вартості чистих активів Фонду у розрахунку на одну акцію Фонду, яка знаходиться в обігу, але не нижче номінальної вартості;

ціна, за якою розміщуються акції Фонду, може збільшуватись лише на суму комісійної винагороди агента з розміщення акцій Фонду.

8. Термін, порядок та адреси місць виплати дивідендів - дивіденди по акціях Товариства не нараховуються та не сплачуються.

9. Права, що надаються власникам акцій Фонду (акціонерам Фонду):

брати участь в управлінні справами Фонду в порядку, визначеному Статутом Фонду та чинним законодавством України;

вийти в установленому порядку з Фонду шляхом відчуження (в тому числі - продажу на вторинному ринку) акцій Фонду;

одержувати інформацію про діяльність Фонду (на вимогу акціонера Фонд зобов'язаний надавати йому для ознайомлення річні баланси, звіти Фонду про його діяльність, протоколи зборів);

дарувати, заставляти, продавати (в тому числі - на вторинному ринку) або іншим не забороненим чинним законодавством України способом без будьяких обмежень відчужувати всі або частину акцій Фонду;

інші права, передбачені Статутом Фонду та чинним законодавством України.

В табл.2.9 представлена динаміка показників росту вартості портфелю фонду ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" у 2003 - 2006 роках [71].

На графіку рис.2.1 наведена динаміка середньорічної доходності акції ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" у 2003 - 2006 роках [71].

Рис.2.1. Динаміка середньорічної доходності акції ВАТ "ЗНКIФ

"Синергiя" у 2003 - 2006 роках [71]

Таблиця 2.9

Динаміка показників росту вартості портфелю фонду ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" у 2003 - 2006 роках [71]

Рис.2.2. - Доходність активів фонду ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" за

інвестуванням в акції, депозитні вклади та облігації [71]

Рис.2.3. - Розподіл доходів активів фонду ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" за

інвестуванням в акції по галузям промисловості, облігації та депозитні

вклади [71]



Рис. 2.4. - Динаміка зростання чистих активів фонду ВАТ "ЗНКIФ

"Синергiя" у 2003 -2006 роках [71]

На рис. 2.2 -2.4 наведена структура розподілу доходності акцій в інвестиційному портфелі ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" в розрізі емітентів та в розрізі галузей промисловості, в яких випускають свою продукцію емітенти. Як показує аналіз, інвестиційна стратегія ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" була витримана в напрямку вкладання коштів в високодоходні базові галузі - енергетика, металургія, машинобудування, нафтогазо добича та переробка. При цьому на момент інвестування коштів акції цих підприємств були куплені практично по номіналу, тобто своєчасне вкладання коштів в розвиток цих підприємств дозволило досягнути доходності акцій за 3 роки існування фонду, наприклад, в металургії більше 500%, що в 10 разів вище депозитної доходності банківських сертифікатів за 3 роки (45 -51%).

Міжгалузева диверсифікація інвестування дозволила значно підвищити доходність інвестсертифікатів та знизити ризик низької дохідності в ряді підприємств енергетичної галузі за рахунок високої доходності на підприємствах нафтогазо добичі та переробки.

2.3 Оцінка якості управління активами інвестиційного фонду ВАТ ЗНКІФ «Синергія»

Реалізацію інвестиційної стратегії фонду можна оцінити проаналізувавши ефективність управління портфелем.

Ефективність управління портфелем фінансовими посередниками вимірюється передовсім доходами, які забезпечує конкретний фінансовий посередник на вкладений капітал.

Першим і найпростішим критерієм ефективності управління портфелем є його дохідність. Цей показник розраховується на підставі даних про дохідність інвестиційного портфеля і свідчить про прибутковість вкладень у конкретний інвестиційний фонд у ретроспективі. Розрахунок дохідності здійснюється на підставі інформації про вартість чистих активів у розрахунку на одну акцію на початок кожного місяця протягом усього періоду. За цими даними проводиться розрахунок місячної дохідності інвестиційного фонду за формулою:

R=(ВЧАВЧА0)/ ВЧА0*100, (2.1)

де ВЧА вартість чистих активів у розрахунку на одну акцію на кінець

місяця, ВЧА0 - вартість чистих активів у розрахунку на одну акцію на

початок місяця.

Виміром ефективності управління портфелем, який складається з акцій, може бути фондовий індекс.

Але порівняння дохідності інвестиційного фонду з дохідністю, розрахованого за фондовим індексом, дає лише перше кількісне уявлення про ефективність роботи компанії з управління активами та не враховує ризики інвестування.

Для точніших порівнянь використовуються еталонні портфелі, який має складатися з усіх цінних паперів, серед яких робить вибір фінансовий посередник. Порівняння дохідностей еталонного портфеля з інвестиційним портфелем, який аналізується , не дає жодної інформації про причини неефективності управління, але змушує вести пошук таких причин.

Проте просте порівняння дохідності не дає можливості врахувати ризик, з яким пов'язані вкладення в даний портфель, остаточного висновку щодо ефективності управління зробити неможливо.

Сформований ризик інвестиційного портфеля - це кількісне вираження ступеня відхилення фактичної дохідності від рівноважного рівня дохідності протягом періоду інвестування.

Для оцінювання ефективності управління інвестиційним портфелем застосовуються числення коефіцієнти, які пов'язують фактичну дохідність із різноманітними базовими параметрами та враховують ризики інвестиційного портфеля. Але більшість відомих індикаторів - не більш ніж варіації одних і таких самих відношень. Відповідно, вони дуже тісно корелюють між собою та їх сумісний аналіз лише створює ілюзію об'єктивності.

Коефіцієнт Шарпа співвідносить дохідність та ризик, показує скільки одиниць доходності належить на одиницю ризику. За допомогою коефіцієнта Шарпа визначається величина надлишкової дохідності портфеля на одиницю загального ризику портфеля. Коефіцієнт Шарпа розраховується шляхом ділення надлишкової середньої дохідності портфеля на стандартне відхилення портфеля.

RVAR=(rraf)/g, (2.2)

де r - середня фактична дохідність інвестиційного портфеля,

raf середня безризикова ставка дохідності,

g - загальний ризик портфеля.

Базовим параметром, з яким порівнюється значення коефіцієнта конкретного інвестиційного портфеля, є коефіцієнт Шарпа, розрахований для фондового ринку в цілому за формулою:

RVARm=(rmraf)/gm, (2.3)

де r - середня фактична дохідність фондового індексу,

raf середня фактична дохідність інвестиційного портфеля,

gm - загальний ризик фондового портфеля ( стандартне відхилення

дохідності фондового індексу).

Цей коефіцієнт - найбільш популярний індикатор ефективності управління активами. Але основний його недолік - неадекватне уявлення ризику через стандартне відхилення. Збільшення відхилення доходностей від середніх значень, як в негативну так і позитивну сторону розцінюється як збільшення ризику інвестицій та призводить до зменшення цього коефіцієнта. Крім того, коефіцієнту Шарпа властива нормальність розподілу доходності у фонді, чого на практиці не відбувається.

Як правило, інвестор інтуїтивно орієнтований на одержання доходності не нижче, ніж заданий рівень. Визначити, наскільки той чи інший фонд буде відповідати потребам інвестора, дозволяє коефіцієнт ОМЕГА.

Коефіцієнт Омега показує, в скільки разів вірогідність одержання необхідної доходності чи доходності, вище заданого рівня більше за те, що дохідність буде нижче заданого рівня.

Оцінка якості управління активами інвестиційного фонду ВАТ ЗНКІФ «Синергія» в курсовій роботі проведена за:

ростом абсолютного показника вартості чистих активів закритого фонду, які розподіляться акціонерам закритого інвестиційного фонду при його ліквідації на кожну засновницьку акцію;

порівняльними індексами росту вартості інвестиційних активів в інших фондах чи середнім індексом росту вартості фондових активів на ПФТС.

На рис.2.5 наведений графік росту абсолютного показника вартості чистих активів закритого фонду, які розподіляться акціонерам закритого інвестиційного фонду при його ліквідації на кожну засновницьку акцію.

Рис.2.5. Рост абсолютного показника вартості чистих активів закритого

фонду ВАТ ЗНКІФ «Синергія», які розподіляться акціонерам закритого

інвестиційного фонду при його ліквідації на кожну засновницьку акцію

Рис.2.11. - Порівняльні характеристики дохідності цінних паперів фонду ВАТ ЗНКІФ «Синергія» та середнього рівня паперів на ПФТС [71]

Аналіз інвестиційної стратегії

Фонд	Індекс ПФТС
Імовірність отримання доходності ?17%
69,1%	65,2%
Імовірність отримання доходності ?17%
30,9%	34,8%
Коефіцієнт Омега
2,2	1,9

Фонд	Індекс ПФТС
Середньомісячна доходність
6,7%	6,2%
Стандартне відхилення
10,8%	12,6%
Коефіцієнт Шарпа
2,9	2,2
Коефіцієнт Сортіно (рівень заданої доходності - 17%)
8,1	7,2

Аналіз інвестиційної стратегії дослідженого закритого інвестиційного фонду “Синергія”(2003 -2006 р.р.) показав, що при номінальній ефективності інвестування на рівні ставки рефінансування НБУ - 9,0 -10% річних (рівень інвестиційної декларації), фактична досягнута ефективність діяльності характеризується наступними показниками:

період діяльності: 20.03.2003 - 20.03.2006, емісія інвестиційних сертифікатів - 728 сертифікатів по 10000 грн., номінальний статутний фонд - 7,28 млн.грн.

ріст вартості чистих активів в розрахунку на акцію: +699,38% (з 10 000 грн. до 79 937,60 грн. по 1 акції)

Середньорічна доходність фонду: 99,8%

На дату ліквідації (23 травня 2006 року):

- Чисті активи фонду - 59,81 млн. грн.

- Валові чисті активи/акція - 82 153,75 грн./акцію

Премія КУА 7,45 млн. грн.

Сума виплати акціонеру - 71 922,46 грн./акція

Доходність акціонера - 619,2% (1159 днів),середньорічна доходність акціонера (з врахуванням 13% податку на доход та комісійних) - 79,3%

ВИСНОВКИ

Для України інвестиційний сектор, насамперед, перспективна інноваційна галузь і здійснення діяльності інститутів спільного інвестування в Україні в майбутньому є необхідною умовою для становлення повноцінного фондового ринку, а також розвитку й удосконалення інвестиційного механізму, властивого цьому ринку.

Проведений в курсовому дослідженні аналіз світових тенденцій та напрямків розвитку інститутів спільного інвестування в галузі фінансового посередництва по портфельному інвестуванню коштів інвесторів в цінні папери фондового ринку показав:

1. Класична портфельна теорія інвестицій пройшла три етапи свого розвитку. Перший етап первинний розробка математичних основ для портфельної теорії. Наступні два (1952 1990) це сучасна теорія портфельних інвестицій: другий етап (1952 - 1973) створення теорії ринкового портфеля у працях Г.Марковіца, Дж.Тобіна, У.Шарпа; третій етап (1973 1990) формування на основі теорії ринкового портфеля теорії оптимального портфеля у працях Ф.Модільяні, М.Міллера, Ф.Блека, М.Скоулза, Р.Мертона.

2. Гарна якість законодавства про інвестиційні фонди і їхні численні характеристики роблять українські інвестиційні фонди одним з найбільш дешевих, надійних і простих способів здійснення портфельних інвестицій в Україні.

3. Інвестування через фонд дозволяє істотно заощадити як грошові, так і адміністративні і тимчасові ресурси за рахунок відсутності необхідності постійного оформлення договірних взаємин з контрагентами, реєстраторами і/чи зберігачами цінних паперів кожної операції з цінними паперами.

4. Інвестор має справу з одним цінним папером - інвестиційним сертифікатом ІСІ, а активи інвестиційного фонду диверсифіковані вкладанням у велику кількість цінних паперів, що значно знижує ринковий ризик. Навіть великим корпораціям не завжди під силу здійснювати щоденний моніторинг ринку і подій у компаніях з портфеля і проводити постійну переоцінку і, за необхідності, перегляд портфеля з 2040 емітентів, як це робить інвестиційний фонд.

5. Основні інвестиційні стратегіі ІСІ розподіляються на:

агресивну стратегію формування “портфелю росту”, який передбачає орієнтацію інвестора на збільшення його ринкової вартості шляхом включення фінансових інструментів, ринкова ціна яких має тенденцію до постійного (або стабільного) зростання. Зрозуміло, що ризик, пов'язаний з таким портфелем, дуже високий;

зважену стратегію формування “портфелю доходу”, який формується за рахунок цінних паперів, які забезпечують інвесторам високі поточні доходи. Такий портфель також є досить ризиковим.

консервативну стратегію формування “портфелю мінімізації ризиків”, якій формується за рахунок тих фінансових інструментів, які в першу чергу забезпечують надійний інфляційний захист та високу ліквідність при невисокому рівні доходу.

6. Загальним для всіх типів фінансових посередників принципом інвестиційної політики є диверсифікація, тобто таке комбінування елементів портфеля, за якого досягається мінімізація ризику при заданому рівні доходу.

Аналіз діяльності дослідженого в курсовій роботі закритого інвестиційного фонду “Синергія”(2003 -2006 р.р.) показав, що прийнята інвестиційна декларація відповідає агресивній стратегії “портфелю росту” та методології активного управління портфелем:

придбання цінних паперів в портфель тільки при їх біржовій вартості не більше 40% від оцінки методом дисконтування майбутньої вартості;

продаж цінних паперів з портфелю тільки при їх біржовій вартості не менше 90% від оцінки методом дисконтування майбутньої вартості;

інвестування в цінні папери не менше 70% активів фонду;

інвестування не менш 50% у акції перспективних українських підприємств на етапі первинних емісій цінних паперів за номіналом;

інвестування не більше 20% у боргові цінні папери з визначеним рівнем дохідності (облігації);

інвестування не більше 10% обсягу портфелю в цінні папери одного емітента,

наявність в портфелі не більше 50% (від вартості активів) цінних паперів, які не мають визнаних котирувань на фондовій біржі або у торговельноінформаційній системі;

пошук “недооцінених” ринком акцій та проведення обстежень доцільності придбання при перспективності росту курсу проблемних цінних паперів;

Прийнята інвестиційна стратегія дозволили компанії по управлінню активами цих фондів (ВАТ “КІНТО”) розмістити інвестиції акціонерів в максимально доходні цінні папери та досягнути наступної ефективності (при номінальній ефективності інвестування на рівні ставки рефінансування НБУ - 9,0 -10% річних) діяльності відкритого акціонерного товариства "Закритий недиверсифікований корпоративний інвестиційний фонд "Синергія" ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" :

- період діяльності: 20 березня 2003 р. - 20 березня 2006 р.

- емісія інвестиційних сертифікатів - 728 сертифікатів по 10 000 грн., номінальний статутний фонд - 7,28 млн.грн.

ріст вартості чистих активів в розрахунку на 1 сертифікат: +699,38% (з 10 000 грн. до 79 937,60 грн. за 1159 днів діяльності фонду)

Середньорічна доходність фонду: 99,8%

На дату ліквідації (23 травня 2006 року):

- Чисті активи фонду - 59,81 млн. грн.

- Валові чисті активи/акція - 82 153,75 грн./акцію

Премія КУА 7,45 млн. грн.

Сума виплати акціонеру - 71 922,46 грн./акція

Доходність акціонера - 619,2% (1159 днів), середньорічна доходність акціонера (з врахуванням 13% податку на доход та комісійних) - 79,3%

Таким чином матеріали курсової роботи обгрунтовують наступні висновки:

1. Існування інститутів спільного інвестування в Україні та успішне застосування ними загальноприйнятих в світі інвестиційних стратегій з реальним обігом та виплатою інвестиційних дивідендів інвесторам - є нове та об'єктивне явище в сучасній Україні після невдалого досвіду “фінансовоінвестиційних пірамід” (1993 - 1999 років).

2. Інвестування коштів в інвестиційні сертифікати ІСІ в Україні на сучасному етапі відродження промисловості та реального зростання випуску продукції є в 710 разів дохідніше, ніж традиційне інвестування в банківські депозити (рівень річної дохідності 10-14%), оскільки фонди інвестують кошти в акції первинних виробників, де прибутковість реалізується набагато вище ніж дохідність фінансових посередників.

СПИСОК ВИКОРИСТАНОЇ ЛІТЕРАТУРИ

1. ЗАКОН УКРАЇНИ «Про інститути спільного інвестування (пайові та корпоративні інвестиційні фонди)» від 15 березня 2001 року N 2299III // Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 15 грудня 2005 року N 3201IV

2. ЗАКОН УКРАЇНИ «Про державне регулювання ринку цінних паперів в Україні» від 30 жовтня 1996 року N 448/96ВР // Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 15 березня 2006 року N 3541IV

3. ЗАКОН УКРАЇНИ «Про ліцензування певних видів господарської діяльності» від 1 червня 2000 року N 1775III // Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України станом від 27 квітня 2007 року N 994V

4. ЗАКОН УКРАЇНИ «Про цінні папери та фондовий ринок» від 23 лютого 2006 року N 3480IV

5. ЗАКОН УКРАЇНИ «Про господарські товариства» від 19 вересня 1991 року N 1576XII // Із змінами і доповненнями, внесеними Законом України станом від 27 квітня 2007 року N 997V

6. ЗАКОН УКРАЇНИ « Про Національну депозитарну систему та особливості електронного обігу цінних паперів в Україні» від 10 грудня 1997 року N 710/97ВР // Із змінами і доповненнями, внесеними Законами України від 27 квітня 2007 року N 997V

7. Про затвердження роз'яснення щодо застосування статті 42 Закону України "Про інститути спільного інвестування (пайові та корпоративні інвестиційні фонди)" в частині досягнення мінімального обсягу активів для корпоративних та пайових інвестиційних фондів // ДЕРЖАВНА КОМІСІЯ З ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ФОНДОВОГО РИНКУ РОЗ'ЯСНЕННЯ від 02.11.2006 р. N 9

8. Про схвалення Методичних рекомендацій щодо визначення вартості чистих активів акціонерних товариств //ДЕРЖАВНА КОМІСІЯ З ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ФОНДОВОГО РИНКУ РІШЕННЯ від 17 листопада 2004 року N 485

9. Про затвердження проекту рішення Комісії "Про затвердження Порядку емісії та реєстрації випуску похідних цінних паперів" // ДЕРЖАВНА КОМІСІЯ З ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ФОНДОВОГО РИНКУ РІШЕННЯ від 12 червня 2007 року N 1319

10. Про затвердження Положення (стандарту) бухгалтерського обліку 32 "Інвестиційна нерухомість" // Наказ Міністерства фінансів України
від 2 липня 2007 року N 779

11. Про затвердження Положення про порядок розміщення, обігу та викупу цінних паперів інституту спільного інвестування // Рішення Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 9 січня 2003 року N 3 (Із змінами і доповненнями, внесеними рішеннями Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку станом від 30 травня 2005 року N 250)

12. Про затвердження Положення про порядок реєстрації випуску інвестиційних сертифікатів пайового інвестиційного фонду при їх розміщенні шляхом прилюдної пропозиції //Рішення Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 8 січня 2002 року N 10 (Із змінами і доповненнями, внесеними рішеннями Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 30 серпня 2005 року N 455)

13. Про затвердження Положення про порядок реєстрації випуску інвестиційних сертифікатів пайового (венчурного, недиверсифікованого) інвестиційного фонду при їх приватному розміщенні // Рішення Державної комісія з цінних паперів та фондового ринку від 8 січня 2002 року N 9 (Із змінами і доповненнями, внесеними рішеннями Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку від 30 серпня 2005 року N 454)

14. Про відповідність ВАТ "Закритий недиверсифікований корпоративний інвестиційний фонд "Синергія3" щодо мінімального обсягу активів ІСІ // ДЕРЖАВНА КОМІСІЯ З ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ФОНДОВОГО РИНКУ РІШЕННЯ від 1 вересня 2006 року N 784

15. Про відповідність ВАТ "Закритий недиверсифікований корпоративний інвестиційний фонд "Синергія2" щодо мінімального обсягу активів ІСІ // ДЕРЖАВНА КОМІСІЯ З ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ФОНДОВОГО РИНКУ РІШЕННЯ від 19 липня 2005 року N 416

16. Про затвердження Типових інвестиційних декларацій //ДЕРЖАВНА КОМІСІЯ З ЦІННИХ ПАПЕРІВ ТА ФОНДОВОГО РИНКУ РІШЕННЯ N 16 Протокол засідання Комісії від 3 липня 1997 р. N 13

17. ВАТ "ЗНКIФ "Синергiя" - звітні дані на Інтернет сайті Державної комісії з цінних папері та фондового ринку України // http://www.smida.gov.ua

18. ВАТ "ЗНКIФ "Синергія2" - звітні дані на Інтернет сайті Державної комісії з цінних папері та фондового ринку України // http://www.smida.gov.ua

19. ВАТ "ЗНКIФ "Синергія3" - звітні дані на Інтернет сайті Державної комісії з цінних папері та фондового ринку України // http://www.smida.gov.ua

20. ВАТ "ЗНКIФ "Синергія4" - звітні дані на Інтернет сайті Державної комісії з цінних папері та фондового ринку України // http://www.smida.gov.ua

21. Баскакова М. А. Толковый юридический словарь бизнесмена (русскоанглийский, английскорусский).6е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1994. 640 с.

22. Батищев В.О. Фондовая биржа и инструменты фондового рынка. М.: Международные отношения, 2002. 272 с.

23.Берлач А. І. та ін. Організаційноправові основи біржової діяльності: Навч. посібник/А. І. Берлач, Н. А. Берлач, Ю. В. Ілларіонов. К.: Фенікс, 2000. 336 с.

24. Бєлєнький П. Механізм розвитку ринкової інфраструктури в Україні // Вісник НАН України №4, 2002р., с.1117

25.Биржевая деятельность. Учебник/Под ред. проф. А. Г. Грязновой, проф. Р. В. Корнеевой, проф. В. А. Галанова., 3е изд., М.: Финансы и статистика, 2003. 457 с.

26. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. - К.% Никацентр, Эльга,2001.-592 с.

27. Бланк И. А. Торговопосредническое предпринимательство. Экономические основы биржевой торговли. К., 1992. 230 с.

28. Бородулин В. Рынки ценных бумаг США. М.: Московская центральная фондовая биржа, 2004г. 520 с.

29. Брігкем Е.Ф. Основи фінансового менеджменту. - К: Діло, 1997. - 867 с.

30. Буренин А. Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 2002. 240с.

31. Быков А.В. и др. Биржевая торговля. ИСИ что это такое? Красноярск: Скиф, 2004. 163с.

32. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 602 с.

33. Варенков С.В. Инвестиционный сертификат, как особый фондовый инструмент // Фондовый рынок, №39, 2003. с. 3942.

34. Васильев Г. А., Каменева Н. Г. Организация фондового рынка в Западной Европе / ВЗФЭИ. М.: Экономическое образование, 2003. 324 с.

35. Васильев Г. А., Каменева Н. Г. Фондовый рынок и товарные биржи., 3е изд. переработанное. М.: Высшая школа, 2001.317с.

36. Голубович А. Д., Миримская О. М. Биржевая торговля и инвестирование в США., 5е изд. М.: МЕНАТЕПИНФОРМ, 2004.678 с.

37. Гудков Ф. В. Инвестиции и ценные бумаги. М.: ИНФРАМ, 2001. 263 с.

38. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело, 2е изд. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2002.237с.

39. Довбенко М., Довбенко О. СУЧАСНА ТЕОРІЯ ПОРТФЕЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙ // "Економіка України", Науковий журнал, N 4 (521), квітень 2005. С. 8192

40. Драчев С. Н. Фондовые рынки США. Основные понятия, механизмы, терминология. М.: ЦерихПЭЛ, 2001. 184 с.

41. Карайченцева Г.О. Технології залучення інвестиційних ресурсів на ринку цінних паперів // Збірник наукових праць НДФІ, №3, 2004р., с.2731

42. Каратуев А. Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. // Учебное пособие. М.: Деловая литература, 2000. 256 с.

43. Ковни Де. Ш., Такки К. Стратегия хеджирования. М.: ИНФРАМ, 1996. 186с.

44. Колб Роберт У. Финансовые деривативы// Учебник. М.: Изд. "Филинъ", 2001.411с.

45. Кравчук А. Н. Обращение и регистрация ценных бумаг в странах Западной Европы, США и Японии. М.: ИНФРАМ, 2003. 573 с.

46. Лисенков Ю. М., Фетюхіна Н. Б. Ринок цінних паперів: Основні поняття і терміни. К.: Київський інститут банкірів банку "Україна", 2002. 346 с.

47. Лысенков Ю. М., Фетюхина Н. В., Зельцер Е. Р. Международный фондовый рынок., 3е изд. К.: Киевский институт банкиров банка "Украина", 2004. 451 с.

48. Марченко О.О Введение в рынок ценных бумаг К.: Діло., 2003.265 с.

49. Машина М. В. Фондовая биржа. М.: Международные отношения, 2002.246 с.

50. Мертенс А. В. Инвестиции: курс лекций по современной финансовой теории., 7е изд., К.: Либідь, 2004. 679 с.

51. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Инвестиционная компания "Атон", 2000. 84 с.

52. Мозговой О. Н. Стоимость ценных бумаг Киев, УАННП "Феникс", 2003. 154с.

53. Мозговой О. Н. Ценные бумаги // Учебное пособие. Киев, УАННП "Феникс", 2002. 122 с.

54. Мусатов В. Т. США: биржа и экономика. М.: Наука, 2001. 180 с.

55. Портфельне інвестування : Навч. посібник / А. А. Пересада, О. Г. Шевченко, Ю. М. Коваленко, С. В. Урванцева. -- К.: КНЕУ, 2004. -- 408 с.