Анализ ликвидности и платежеспособности как основных элементов финансово-экономической устойчивости предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Теоретические и методологические аспекты оценки ликвидности и платежеспособности предприятия

1.1 Сущность и значение ликвидности и платежеспособности предприятия

1.2 Основные показатели оценки ликвидности и платежеспособности предприятия.

2. Анализ ликвидности и платежеспособности ЗАО «Модерато»

2.1 Организационно-экономическая характеристика ЗАО «Модерато»

2.2 Методика и анализ ликвидности активов предприятия

2.3 Методика и оценка обязательств организации по степени срочности оплаты

2.4 Оценка ликвидности баланса с учетом фактора времени

3. Обоснование резервов повышения ликвидности и платежеспособности ЗАО «Модерато»

3.1 Анализ ликвидности баланса с помощью финансовых коэффициентов ликвидности

3.2 Анализ платежеспособности предприятия

3.3 Резервы повышения ликвидности и платежеспособности предприятия

Заключение

Список использованных источников

Введение

Платежеспособность и ликвидность являются важнейшими характеристиками финансово-экономической деятельности предприятия в условиях рыночной экономики. Если предприятие ликвидно, платежеспособно, оно имеет преимущество перед другими предприятиями того же профиля в привлечении инвестиций, в получении кредитов, в выборе поставщиков и в подборе квалифицированных кадров.

Чем выше устойчивость предприятия, тем более оно независимо от неожиданного изменения рыночной конъюнктуры и, следовательно, тем меньше риск оказаться на краю банкротства.

В современных экономических условиях от предприятий требуется повышение эффективности производства, конкурентоспособности продукции и услуг на основе внедрения достижений научно-технического прогресса и инноваций. Важная роль в реализации этих задач отводится анализу платежеспособности и ликвидности предприятия.

В условиях финансового кризиса и постоянно растущего уровня инфляции сложился финансово-долговой тип предпринимательства, характеризующийся замещением производственных активов финансовыми, собственных средств привлеченными, что проявляется, прежде всего, в недостатке собственных оборотных средств предприятий и доступных источников их формирования. Проблемы укрепления платежной структуры, вывода предприятия из кризиса неплатежей и стабилизации уровня сельскохозяйственного производства являются наиболее актуальными в данное время.

Целью дипломной работы является анализ ликвидности и платежеспособности как основных элементов финансово-экономической устойчивости, а также разработка мероприятий по улучшению данных показателей на предприятии.

В соответствии с целью исследования были поставлены и решены следующие задачи:

Изучены теоретические вопросы анализа платежеспособности и ликвидности предприятия.

Дана финансово-экономическая характеристика объекта исследования.

Проведен анализ динамики, структуры, состава показателей ликвидности и платежеспособности предприятия.

Обоснованы резервы повышения ликвидности и платежеспособности предприятия.

Объектом исследования является ЗАО «Модерато».

Работа выполнена на основе данных финансовой отчетности ЗАО «Модерато». Также, в ходе написания работы использовались научные статьи, учебники и публикации современных российских авторов.

1. Теоретические и методологические аспекты оценки ликвидности и платежеспособности предприятия

1.1 Сущность и значение ликвидности и платежеспособности предприятия

Одна из основных задач анализа финансового состояния предприятия -- изучение показателей, характеризующих его финансовую устойчивость. Для нее свойственны превышение доходов над расходами, маневрирование свободными денежными средствами и эффективное их использование в процессе текущей (операционной) деятельности.

Анализ финансовой устойчивости на определенную дату (конец квартала, года) позволяет установить, насколько рационально предприятие управляет собственным и заемным капиталом в течение периода, предшествующего этой дате. Бухонова С.М., Дорошенко Ю.А., Трунова Е.В. Применение систем показателей функционирования предприятий в целях управления // Экономический анализ: теория и практика. - 2008. - № 9(24). - С. 10 - 21; № 10(25). - С. 3 - 9. Важно, чтобы состав и структура собственных и заемных источников средств отвечали стратегическим целям развития предприятия, т. к. недостаточная финансовая устойчивость может привести к его неплатежеспособности, т. е. отсутствию денежных средств, необходимых для расчетов с внутренними и внешними партнерами, а также с государством. В то же время наличие значительных остатков свободных денежных средств часто усложняет деятельность предприятия за счет их иммобилизации в излишние материально-производственные запасы и затраты.

Таким образом, содержание финансовой устойчивости характеризуют эффективным формированием и использованием денежных ресурсов, необходимых для нормальной производственно-коммерческой деятельности. К собственным финансовым ресурсам, которыми располагает предприятие, относят прежде всего чистую (нераспределенную) прибыль и амортизационные отчисления. Внешним признаком финансовой устойчивости выступает платежеспособность хозяйствующего субъекта. Она выражает способность фирмы выполнять свои финансовые обязательства, вытекающие из коммерческих, кредитных и иных сделок платежного характера.

Удовлетворительную платежеспособность предприятия определяют такие формальные параметры, как:

1) наличие свободных денежных средств на расчетных, валютных и иных счетах в банках;

2) отсутствие длительной просроченной задолженности поставщикам, подрядчикам, банкам, персоналу, государству по налогам и сборам и иным партнерам;

3) наличие собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) на начало и конец отчетного периода. Финансовый менеджмент / уч. под ред. Е.С.Стояновой - М.: Изд-во Перспектива, 2006. - 405с.

Низкая платежеспособность может быть случайной, временной и длительной (хронической). Последний ее тип может привести предприятие к банкротству. Высший тип финансовой устойчивости -- способность предприятия развиваться преимущественно за счет собственных источников финансирования. Для этого оно должно иметь гибкую структуру финансовых ресурсов и возможность привлекать при необходимости заемные средства, т. е. быть кредитоспособным. Кредитоспособным считают предприятие при наличии у него предпосылок для получения кредита и способности своевременно возвратить кредитору взятую ссуду с уплатой причитающихся процентов за счет собственных финансовых ресурсов.

За счет внутренних финансовых источников предприятие не только погашает ссудную задолженность перед банками, обязательства перед бюджетом по налогу на прибыль, но инвестирует средства на капитальные затраты. Для поддержания финансовой устойчивости необходим рост не только абсолютной массы прибыли, но и ее уровня относительно вложенного капитала или текущих издержек, т. е. рентабельности. Следует помнить, что высокая доходность связана со значительным уровнем риска. На практике это означает, что вместо прибыли предприятие может понести значительные убытки и даже стать несостоятельным (неплатежеспособным).

Следовательно, финансовая устойчивость хозяйствующего субъекта -- такое состояние его денежных ресурсов, которое обеспечивает развитие предприятия преимущественно за счет собственных средств при сохранении достаточной платежеспособности и кредитоспособности при минимальном уровне предпринимательского риска.

На финансовую устойчивость хозяйствующего субъекта влияет множество факторов:

¦ положение предприятия на товарном и финансовом рынках;

¦ выпуск и реализация конкурентоспособной и пользующейся спросом у покупателей продукции;

¦ его рейтинг в деловом сотрудничестве с партнерами;

¦ степень зависимости от внешних кредиторов и инвесторов;

¦ наличие неплатежеспособных дебиторов;

¦ величина и структура издержек производства, их соотношение с денежными доходами;

¦ размер оплаченного уставного капитала;

¦ величина резервного капитала;

¦ эффективность коммерческих и финансовых операций;

¦ состояние имущественного потенциала, включая соотношение между внеоборотными и оборотными активами;

¦ степень профессиональной подготовки производственных и финансовых менеджеров, их умение постоянно учитывать изменения во внутренней и внешней среде и др. Илясов Г.Г. Как улучшить финансовое состояние предприятия // Финансы. - 2007. - № 10.

Практическую работу по анализу показателей абсолютной финансовой устойчивости осуществляют на основании данных бухгалтерской отчетности (форм № 1 и 5).

В ходе производственного процесса на предприятии происходит постоянное пополнение запасов товарно-материальных ценностей. В этих целях используют как собственные оборотные средства, так и заемные источники (краткосрочные займы и кредиты). Изучая излишек или недостаток средств для формирования запасов, устанавливают абсолютные показатели финансовой устойчивости (рис. 1).

Рис. 1 - Показатели, характеризующие финансовую устойчивость предприятия

В условиях высоких неплатежей по хозяйственным операциям и применения ко многим предприятиям процедур несостоятельности (банкротства) объективная оценка их финансового состояния имеет приоритетное значение. Основными критериями такой оценки служат показатели платежеспособности и ликвидности.

Платежеспособность характеризует возможность и способность предприятия своевременно и полностью выполнять свои финансовые обязательства перед внутренними и внешними партнерами, а также перед государством. Платежеспособность непосредственно влияет на формы и условия осуществления коммерческих сделок, в том числе на возможность получения кредитов и займов.

Ликвидность определяет способность предприятия быстро и с минимальным уровнем финансовых потерь преобразовать свои активы (имущество) в денежные средства. Ее характеризуют также наличием у фирмы ликвидных средств в форме остатка денег в кассе, на счетах в банках и легко реализуемых элементов оборотных активов (например, краткосрочных ценных бумаг).

Понятия платежеспособности и ликвидности хотя и не тождественны, но на практике тесно взаимосвязаны. Ликвидность баланса предприятия отражает его способность своевременно рассчитываться по долговым обязательствам. Неспособность предприятия погасить свои долговые обязательства перед поставщиками, кредиторами, акционерами, персоналом и государством приводит к его финансовой несостоятельности (банкротству). Основаниями для признания хозяйствующего субъекта банкротом являются не только невыполнение им в течение ряда месяцев обязательств перед государством, но и неудовлетворение требований юридических и физических лиц, имеющих к нему имущественные или финансовые претензии. Донцова Л.В. Анализ бухгалтерской отчетности / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. - М.: Изд-во "Дело и Сервис". - 2009. - 224 с.

Улучшение платежеспособности предприятия неразрывно связано с политикой управления оборотными активами и текущими пассивами. Такая политика предполагает оптимизацию оборотных средств и минимизацию краткосрочных обязательств.

Для оценки платежеспособности и ликвидности хозяйствующего субъекта можно использовать следующие основные методы:

1) анализ ликвидности баланса;

2) расчет и оценку финансовых коэффициентов ликвидности;

3) анализ денежных (финансовых) потоков.

При изучении ликвидности баланса осуществляют сравнение активов, сгруппированных по степени их ликвидности, с обязательствами по пассиву, расположенными по срокам их погашения. Расчет и оценка коэффициентов ликвидности позволяет установить степень обеспеченности краткосрочных обязательств наиболее ликвидными активами и, прежде всего, денежными средствами.

Основная цель анализа денежных потоков -- оценить способность предприятия генерировать (формировать) денежные средства в должном объеме и в сроки, необходимые для осуществления предполагаемых расходов и платежей.

1.2 Основные показатели оценки ликвидности и платежеспособности предприятия

Под ликвидностью организаций понимается его способность покрывать свои обязательства активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует сроку погашения обязательств. Ликвидность означает безусловную платежеспособность организаций и предполагает постоянное равенство между его активами и обязательствами одновременно по двум параметрам:

по общей сумме;

по срокам превращения в деньги (активы) и срокам погашения (обязательства). Гонова О.В. Сравнительный анализ методик мониторинга финансового состояния предприятий // Экономический анализ: теория и практика. - 2008. - № 7.

Анализ ликвидности организаций представляет собой анализ ликвидности баланса и заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени ликвидности и расположенных в порядке убывания с обязательствами по пассиву, объединенными по срокам их погашения в порядке возрастания сроков.

Различают:

текущую ликвидность -- соответствие дебиторской задолженности и денежных средств дебиторской задолженности;

расчетную ликвидность -- соответствие групп актива и пассива по срокам их оборачиваемости в условиях нормального функционирования организаций;

срочную ликвидность -- способность к погашению обязательств при ликвидации организаций.

В зависимости от степени ликвидности, т. е. скорости превращения в денежные средства, активы организаций разделяются на следующие группы:

1. Наиболее ликвидные активы А1:

* суммы по всем статьям денежных средств, которые могут быть использованы для проведения расчетов немедленно;

* краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги).

2. Быстрореализуемые активы А2 -- активы, для обращения которых в наличные средства требуется определенное время. Сюда относятся:

* дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты);

* прочие дебиторские активы.

3. Медленнореализуемые активы A3 -- наименее ликвидные активы. Сюда входят:

* запасы, кроме строки «Расходы будущих периодов*;

* налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям;

* дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты).

А3 = стр. 210 + 220 + 230.

4. Труднореализуемые активы А4. В эту группу включаются все статьи 1 раздела баланса «Внеоборотные активы». Бородина Е.И. анализ ликвидности и платежеспособности предприятия // Бухгалтерский учет. - 2007. - №7.

Эти активы предназначены для использования в хозяйственной деятельности в течение достаточно длительного периода времени.

Первые три группы активов меняются в течение хозяйственного периода и относятся к текущим активам организаций. Они более ликвидны, чем остальное имущество фирмы.

Обязательства организаций (статьи пассива баланса) также группируются в четыре группы и располагаются по степени срочности их оплаты.

1. Наиболее срочные обязательства П1:

* кредиторская задолженность;

* задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов;

* прочие краткосрочные обязательства;

* ссуды, не погашенные в срок.

2. Краткосрочные пассивы П2:

* краткосрочные займы и кредиты;

* прочие займы, подлежащие погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты.

3. Долгосрочные пассивы ПЗ.

В группу входят долгосрочные кредиты и займы, статьи IV раздела баланса.

4. Постоянные пассивы П4:

* это статьи III раздела баланса «Капитал и резервы»;

* отдельные статьи V раздела баланса «Краткосрочные обязательства», не вошедшие в предыдущие группы;

* доходы будущих периодов;

* резервы предстоящих расходов.

Для сохранения баланса актива и пассива итог данной группы следует уменьшить на сумму по статье «Расходы будущих периодов».

На первой стадии анализа указанные группы активов и пассивов сопоставляются в абсолютном выражении. Баланс считается ликвидным при условии следующих соотношений групп активов и обязательств:

А1>П1;

А2?П2;

АЗ?П3;

А4 ? П4.

При этом если выполнены три следующих условия:

А1>П1; А2?П2; A3 ? ПЗ,

Т.е. текущие активы превышают внешние обязательства организаций, то обязательно выполняется и последнее неравенство

А4?П4,

которое подтверждает наличие у организаций собственных оборотных средств. Все это означает соблюдение минимального условия финансовой устойчивости.

Невыполнение же одного из первых трех неравенств, свидетельствует о нарушении ликвидности баланса. При этом недостаток средств по одной группе активов, не компенсирующейся их избытком по другой группе, так как компенсация может быть лишь по стоимости, в реальной платежной ситуации менее ликвидные активы не могут заменить более ликвидные. Бердникова Т.Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие - М.: ИНФРА-М, 2007. - 345с.

Сравнение первой и второй групп активов (наиболее ликвидных активов и быстрореализуемых активов) с первыми двумя группами пассивов (наиболее срочные обязательства и краткосрочные пассивы) показывает текущую ликвидность, т. е. платежеспособность или неплатежеспособность организаций в ближайшее к моменту проведения анализа время.

Сравнение же третьей группы активов и пассивов (медленнореализуемых активов с долгосрочными обязательствами) показывает перспективную ликвидность, т. е. прогноз платежеспособности организаций.

Платежеспособность организаций является внешним признаком его финансовой устойчивости и обусловлена степенью обеспеченности оборотных активов долгосрочными источниками. Она определяется возможностью организаций наличными денежными ресурсами своевременно погасить свои платежные обязательства. Анализ платежеспособности необходим не только для самих организаций с целью оценки и прогнозирования их дальнейшей финансовой деятельности, но и для их внешних партнеров и потенциальных инвесторов.

Оценка платежеспособности осуществляется на основе анализа ликвидности текущих активов организаций, т. е. их способности превращаться в денежную наличность, так как зависит от нее напрямую. При этом в отличие от платежеспособности понятие ликвидности является более широким и означает не только текущее состояние расчетов, но и характеризует соответствующие перспективы. В процессе анализа необходимо определить достаточность денежных средств. Метод оценки достаточности средств основан на анализе финансовых потоков организаций: приток денежных средств должен обеспечивать покрытие текущих обязательств организаций.

Общая платежеспособность организаций определяется как его способность покрыть все свои обязательства (краткосрочные и долгосрочные) всеми имеющимися активами.

Коэффициент общей платежеспособности К_общ. рассчитывается по следующей формуле:

Нормальным ограничением для этого показателя будет К_общ. ? 2. В процессе анализа отслеживается динамика этого показателя и производится его сравнение с указанным нормативом. Расчет платежеспособности проводится на конкретную дату. Эта оценка субъективна и может быть выполнена с различной степенью точности. Для подтверждения платежеспособности проверяют: наличие денежных средств на расчетных счетах, валютных счетах, краткосрочные финансовые вложения. Графова Г.Ф. критерии и показатели оценки финансово-экономического состояния предприятия // Аудитор. - 2008. - №2. - С.46-52.

Эти активы должны иметь оптимальную величину. С одной стороны, чем значительнее размер денежных средств на счетах, тем с большей вероятностью можно утверждать, что организация располагает достаточными средствами для текущих расчетов и платежей.

С другой стороны, наличие незначительных остатков средств на денежных счетах не всегда означает, что организация неплатежеспособна: средства могут поступить на расчетные, валютные счета, в кассу в течение ближайших дней, краткосрочные финансовые вложения легко превратить в денежную наличность. Постоянное кризисное отсутствие наличности приводит к тому, что организация превращается в «технически неплатежеспособную*, а это уже может рассматриваться как первая ступень на пути к банкротству. Далее следуют отсутствие просроченной задолженности и задержки платежей и несвоевременное погашение кредитов, а также длительное непрерывное пользование кредитами.

При этом низкая платежеспособность может быть как случайной временной, так и длительной, хронической, причинами возникновения которой могут явиться'

* недостаточная обеспеченность финансовыми ресурсами;

* невыполнение плана реализации продукции;

* нерациональная структура оборотных средств;

* несвоевременное поступление платежей от контрактов;

* товары на ответственном хранении и др.

В процессе анализа и детализации коэффициента общей платежеспособности организаций проводится анализ показателей Отчета о движении денежных средств. На основе данных этого отчета определяют источники поступления денежных средств и направления их движения. С целью оценки динамики общей платежеспособности на базе этих данных рассчитывается соответствующий коэффициент платежеспособности:

К_тек.= (Остаток денежных средств на начало года + Поступило денежных средств всего) / Всего направлено денежных средств.

С этой целью проводится оценка текущей платежеспособности путем сравнительной оценки суммы имеющихся денежных средств и краткосрочных финансовых вложений с общей величиной задолженности, сроки оплаты которой уже наступили. Лучшим считается вариант, когда полученный результат равен единице или превысит ее.

Помимо текущей платежеспособности в процессе анализа рассматривают и долгосрочную платежеспособность. При этом в качестве показателя, отражающего долгосрочную платежеспособность организаций, принимают отношение долгосрочного заемного капитала к собственному:

Этот коэффициент характеризует возможность погашения долгосрочных займов и способность организаций функционировать длительное время. Увеличение доли заемного капитала в структуре капитала считается рискованным. Организации обязаны своевременно уплачивать проценты по кредитам, своевременно погашать полученные займы. Соответственно чем выше значение данного коэффициента, тем больше задолженность организаций и ниже оценка уровня долгосрочной платежеспособности.

Анализ указанных коэффициентов проводится путем сравнения с аналогичными показателями прошлых лет, с внутрифирменными нормативами и плановыми показателями, что позволяет оценить платежеспособность организаций и принять соответствующие управленческие решения как оперативные, так и на перспективу. Очевидно, что высшей формой устойчивости организаций является его способность не только в срок расплачиваться по своим обязательствам, но и развиваться в условиях внутренней и внешней среды. Для этого организация должна обладать гибкой структурой финансовых ресурсов и при необходимости иметь возможность привлекать заемные средства, своевременно возвращать взятую ссуду с уплатой причитающихся процентов за счет прибыли или других финансовых ресурсов, т. е. быть кредитоспособной.

Приведенными коэффициентами и моделями, естественно, не исчерпывается все многообразие способов оценки ликвидности и платежеспособности; вряд ли возможно и расставить приоритеты между теми или иными показателями. Кроме того, следует иметь в виду, что, проводя анализ деятельности конкретного предприятия, следует по возможности учитывать и его специфику - отраслевую, региональную и т.п.

платежеспособность ликвидность экономический

2. Анализ ликвидности и платежеспособности ЗАО «Модерато»

2.1 Организационно-экономическая характеристика ЗАО «Модерато»

Фабрика мебели ЗАО «Модерато» расположена городе Ульяновске на площади 4000 м². ЗАО «Модерато» входит в группу компаний «Добрый стиль», которая является холдингом (от англ. «hold» - держать), то есть организацией, которая владеет акциями других компаний с целью осуществления по отношению к ним функций управления.

Структура управления. В состав ГК «ДОБРЫЙ СТИЛЬ» входят фирмы с организационно-правовыми формами закрытого акционерного общества (ЗАО) и общества с ограниченной ответственностью (ООО), а именно головная компания, а также три зависимые фабрики мебели: ООО «Фабрика мебели Добрый стиль», ООО «Диваново» и ЗАО «Модерато». Все они находятся в Ульяновской области и имеют обособленные структурные подразделения в других городах.

Важно отметить, что управление фабрикой осуществляется не непосредственно головной компанией, а через ее органы управления. Любые решения органов управления основного общества: приказ генерального директора, решение совета директоров или общего собрания акционеров напрямую не могут применяться в фабриках, пока они не оформлены как решения собственных органов управления зависимого общества.

Эффект объединения юридических лиц в холдинговую компанию или синергетический эффект заключается в том, что преимущества от объединения достигаются не посредством арифметического сложения, а умножением возможностей всех организаций, входящих в структуру холдинга.

Таким образом, холдинговая структура управления приносит компании следующие преимущества:

- оптимизация налогообложения. Самостоятельные фабрики являются малыми предприятиями и имеют значительные налоговые льготы;

- централизация целого ряда функций, прежде всего сбытовых, и тем самым экономия управленческих затрат;

- повышение устойчивости бизнеса, управления рисками, обеспечения безопасности основных имущественных активов объединения. Рискованные операции могут быть перенесены в зависимые общества, поскольку, будучи самостоятельными юридическими лицами, они несут ответственность по своим обязательствам только принадлежащим им имуществом;

- возможностью диверсификации производства и обеспечения специализации отдельных видов деятельности для снижения предпринимательских рисков и повышения конкурентоспособности.

Характеристика производимой продукции. В мае 2004 года предприятие ЗАО «Модерато» приступило к выпуску интерьерных диванов (преимущественно кожаных) и кроватей премиум-класса. Дизайн кроватей и комбинации материалов обивки были разработаны итальянскими специалистами. Каркасы для этих диванов и кроватей изготавливаются в собственном столярном цехе из сухой древесины твердых пород и мебельной фанеры высокой сортности. Мебельные чехлы шьются на импортном высокопроизводительном оборудовании.

Кровати и диваны фабрики «Модерато» выпускаются под торговыми марками, зарегистрированными в Европе.

Таким образом, на предприятии ЗАО «Модерато» реализована схема диверсификации производства, при которой в единую производственную программу и на одной производственной площадке объединяются модели с одинаковыми технологическими циклами. Это является основой высокопроизводительного труда и производственной эффективности компании.

Кроме того, в основе высокоэффективного производства лежит также человеческий фактор - высокая квалификация и ответственность персонала, когда каждый работник работает по одной, настроенной на большие объёмы, технологической схеме.

На фабрике внедрена система контроля качества без ОТК. В настоящее время ведётся работа по сертификации системы качества по международному стандарту ISO 9001.

2.2 Методика и анализ ликвидности активов предприятия

Для оценки ликвидности активов осуществляется группировка статей актива баланса по срокам их трансформации в денежные средства, что позволяет оценить качество средств организации, находящихся в обороте. Группировка статей актива может меняться в зависимости от конкретных экономических ситуаций. С помощью горизонтального и вертикального методов производится оценка динамики изменения каждой группы актива и структуры по степени ликвидности.

Для оценки качества активов, их способности трансформироваться в денежные средства осуществим группировку активов баланса на четыре группы: абсолютно и наиболее ликвидные активы А1, быстрореализуемые активы А2, медленнореализуемые активы А3, труднореализуемые активы А4.

Оценка динамики абсолютно и наиболее ликвидных активов:

где ДС - денежные средства;

КФВ - краткосрочные финансовые вложения:

(ф. 1 (стр.250 + стр. 260);

А1н = 0 + 269 = 269 (тыс. руб.)

А1к = 0 + 593 = 593 (тыс. руб.).

Изменение в течении отчетного периода:

АА1 = А1к - А1н = 593 - 269 = 324 (тыс. руб.)

Тпр(А1) = АА1 : А1н X 100% = 324 : 269 х 100% = 120,45%.

Абсолютно и наиболее ликвидные активы к концу отчетного периода увеличились на 324 тыс. руб., или на 120,45%.

Абсолютно и наиболее ликвидные активы за отчетный период составили:

А1j = (А1н + А1к) : 2 = (269 + 593) : 2 = 431 (тыс. руб.).

Оценка динамики быстрореализуемых активов А2

(ф. 1 (стр. 240 + стр. 270));

А2н = 1274 тыс. руб.;

А2к = 36 тыс. руб.

Изменение быстрореализуемых активов в течении отчетного периода:

абсолютное:

АА2 = А2к - А2н = 36 - 1274 = - 1238 (тыс. руб.);

относительное:

Тпр(А2) = АА2 : А2н х 100% = - 1238 : 1274 х 100% = - 97,17%.

Быстрореализуемые активы к концу отчетного периода уменьшились на 1238 тыс. руб., или на 97,17%.

В отчетный период быстрореализуемые активы составили:

A2j = (А2н + А2к) х 0,5 = (1274 + 36)) х 0,5 = 655 (тыс. руб.).

Оценка динамики медленно реализуемых активов A3 (ф. 1, стр. (210 + 220));

АЗн = 3694 + 5 = 3699 (тыс. руб.);

АЗк = 6617 + 5 = 6622 (тыс. руб.).

Изменение медленнореализуемых активов в течение отчетного периода:

ААЗ = АЗк - АЗн = 6622 - 3699 = 2923 (тыс. руб.);

Тпр(АЗ) = ААЗ : АЗн х 100% = 2923 : 3699 X 100% = 79,02%.

Медленнореализуемые активы к концу отчетного периода увеличились на 79,02%.

В отчетный период медленнореализуемых активов было:

A3j = (АЗн + АЗк) х 0,5 = (3699 + 6622) х 0,5 = 5160,5 (тыс. руб.).

Оценка динамики труднореализуемых активов А4 (ф. 1 (стр. (190 + 230)).

А4н = 703 (тыс. руб.);

А4к = 759 (тыс. руб.).

Изменение труднореализуемых активов в течение отчетного периода:

ДА4 = А4к - А4н = 759 - 703 = 56 (тыс. руб.);

Тпр(А4) = АА4 : А4н х 100% = 56 : 703 х 100% = 7,97%.

Медленно реализуемые активы к концу отчетного периода увеличились на 56 тыс. руб. или на 7,97%.

В отчетный период труднореализуемых активов было:

А4j = (А4н + А4к) х 0,5 = (703 + 759) х 0,5 = 731 (тыс.руб.)

Для оценки динамики изменения активов по степени ликвидности за два периода используем средние значения каждой группы активов, приведенные в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Динамика групп ликвидных активов за два периода

Показатель	Базис, тыс. руб.	Отчет, тыс. руб.	Абсолютное отклонение (тыс. руб.)	Темп прироста, %
1. Абсолютно и наиболее ликвидные активы, А1	269	593	324	120,45
2. Быстрореализуемые активы, А2	1274	36	-1238	-97,17
3.Медленно реализуемые активы, A3	3699	6622	2923	79,02
4.Труднореализуемые активы, А4	703	759	56	7,97
5. Итого активов	5944	8010	2066	34,76

По данным табл. 2.1 можно сделать следующие выводы о динамике изменения активов с учетом их ликвидности за два анализируемых периода.

Активы организации в отчетный период увеличились на 34,76%, при этом наиболее быстрыми темпами увеличились абсолютно и наиболее ликвидные активы, что является положительным фактором. Значительно сократились быстрореализуемые активы (-97,17%),однако произошло увеличение и других групп активов, что может сказаться отрицательно на степени ликвидности активов в целом.

Проанализируем структуру активов по ликвидности. По данным табл. 2.1 можно сделать следующие выводы. Основную долю в активах организации составляют медленно реализуемые активы. Доля абсолютно и наиболее ликвидных активов, а также быстрореализуемых незначительна.

Таким образом, уровень ликвидности активов предприятия очень низкий.

2.3 Методика и оценка обязательств организации по степени срочности оплаты

Для оценки обязательств предприятия осуществляется группировка статей пассива баланса по степени срочности их оплаты: наиболее срочные обязательства, краткосрочные обязательства, долгосрочные пассивы и постоянные пассивы.

Оценка динамики наиболее срочных обязательств организации П1.

К наиболее срочным обязательствам организации относится кредиторская задолженность, задолженность участникам по выплате доходов, прочие краткосрочные пассивы:

ф. 1 (стр. 610 + стр. 630 + стр. 660));

Эти обязательства должны погашаться в первую очередь.

Оценим динамику изменения наиболее срочных обязательств организации по данным балансовой отчетности, используя определение наиболее срочных обязательств, приведенное в учебнике А.Д. Шеремета (ф. 1, стр. (620 + 630 + 660)).

П1н = 3 308 + 108 = 3416 тыс. руб.;

П1к = 5572 +133 = 5705 тыс. руб.

Изменение срочных обязательств к концу отчетного периода:

АП1 = П1к - П1н = 5705 - 3416 = 2289 (тыс. руб.);

Тпр(Ш) = АП1 : П1н х 100% = 2289 : 3416 х 100% = 67,0%.

Наиболее срочные обязательства организации к концу отчетного периода увеличились на 2289 тыс. руб., или 67,0%.

Среднее значение наиболее срочных обязательств в отчетный период:

П1j = (П1н + П1к) X 0,5 = (3416 + 5705) х 0,5 = 4560,5 (тыс. руб.).

Динамика изменения краткосрочных обязательств организации

Краткосрочные пассивы (П2) включают в себя: краткосрочные кредиты и займы.

Оценим динамику изменения других краткосрочных обязательств организации по данным балансовой отчетности (ф- 1. стр. 690);

П2н = 3416 тыс. руб.;

П2к = 6019 тыс. руб.

Изменение краткосрочных обязательств к концу периода:

АП2 = П2к - П2н = 2603 (тыс. руб.);

Тпр(П2) = АП2 : П2н х 100% = 76,20%.

Краткосрочные обязательства к концу отчетного периода увеличились на 2603 тыс. руб. или 76,20%.

Среднее значение краткосрочных обязательств в отчетном году:

П2j = (П2н + П2к) х0,5 = (3416 + 6019) х0,5 = 4717,5 (тыс. руб.).

Динамика изменения долгосрочных обязательств организации ПЗ

Долгосрочные пассивы включают долгосрочные кредиты и займы (минус ссуды, не погашенные в срок).

Оценим динамику изменения долгосрочных обязательств организации по данным балансовой отчетности (ф. 1, стр. 590)

П3н = 64 тыс. руб.;

П3к = 620 тыс. руб.

Изменение краткосрочных обязательств к концу периода:

АП3 = П3к - П3н = 556 (тыс. руб.);

Тпр(П3) = АП3 : П3н х 100% = 868,75%.

Краткосрочные обязательства к концу отчетного периода увеличились на 556 тыс. руб. или 868,75%.

Среднее значение краткосрочных обязательств в отчетном году:

П3j = (П3н + П3к) х0,5 = (64 + 620) х0,5 =342 (тыс. руб.).

Динамика изменения устойчивых пассивов организации П4

К устойчивым пассивам относится собственный капитал организации с учетом убытков, доходов будущих периодов, резервов предстоящих расходов и платежей (ф. 1 (стр. 490 + стр. 640 + стр. 650)).

Оценим динамику изменения устойчивых обязательств организации по данным балансовой отчетности.

П4н = 2464 (тыс. руб.);

П4к = 1371 (тыс. руб.).

Изменение устойчивых пассивов к концу отчетного периода:

АП4 = П4к - П4н =- 1093 (тыс. руб.);

Тпр(П4) = АП4 : П4н х 100% = -44,36%.

Устойчивые пассивы к концу отчетного периода уменьшились на 1093 тыс. руб., или на 44,36%.

Среднее значение устойчивых пассивов в отчетный период:

П4 = (П4н + П4к)х0,5 - (2464 + 1371)х0,5 = 1917,5 (тыс. руб.).

Для оценки динамики изменения обязательств за рассматриваемые периоды сведем результаты расчетов в табл. 2.2.

Таблица 2.2 Динамика обязательств организации по срокам погашения

Показатель	Базис, тыс. руб.	Отчет, тыс. руб.	Абсолютное отклонение, тыс. руб.	Темп прироста, %
1. Наиболее срочные обязательства, П1	3416	5705	2289	67,0
2.Краткосрочные обязательства, П2	3416	6019	2603	76,2
3.Долгосрочные обязательства, ПЗ	64	620	556	868,75
4.Постоянные пассивы, П4	2464	1371	-1093	-44,36
5. Итого обязательств	5944	8010	2066	34,76

На основе данных табл. 2.2 можно сделать следующие выводы.

В отчетный период обязательства организации увеличились на 34,76%, или на 2066 тыс. руб. Это связано с увеличением срочных обязательств на 2289 тыс. руб., краткосрочных на 2603 тыс. руб., долгосрочных на 556 тыс.руб.

Срочные и краткосрочные обязательства, составляющие текущие обязательства, увеличились, что отрицательно влияет на уровень текущей платежеспособности предприятия.

Проанализируем структуру пассивов, определим долю каждой группы обязательств на основе данных табл. 2.2. Можно сделать следующие выводы об изменении обязательств организации по степени срочности оплаты: значительную часть в пассивах составляют наиболее срочные обязательства. Наряду с этим доля долгосрочных и краткосрочных обязательств организации в отчетный период увеличилась на 868,75% и 76,2% соответственно, что отрицательно влияет на уровень текущей платежеспособности организации.

2.4 Оценка ликвидности баланса с учетом фактора времени

Для оценки ликвидности баланса с учетом фактора времени необходимо провести сопоставление каждой группы актива с соответствующей группой пассива:

1) Если выполнимо неравенство А1 > П1, то это свидетельствует о платежеспособности организации на момент составления баланса. У организации достаточно для покрытия наиболее срочных обязательств абсолютно и наиболее ликвидных активов.

2) Если выполнимо неравенство А2 > П2, то быстрореализуемые активы превышают краткосрочные пассивы, и организация может быть платежеспособной в недалеком будущем с учетом своевременных расчетов с кредиторами, получения средств от продажи продукции в кредит.

3) Если выполнимо неравенство A3 > ПЗ, то в будущем при своевременном поступлении денежных средств от продаж и платежей организация может быть платежеспособной на период, равный средней продолжительности одного оборота оборотных средств после даты составления баланса.

Выполнение первых трех условий приводит автоматически к выполнению условия:

А4 < П4.

Выполнение этого условия свидетельствует о соблюдении минимального условия финансовой устойчивости организации, наличии у нее собственных оборотных средств.

4) Баланс считается абсолютно ликвидным, а организация платежеспособной, если одновременно выполняются следующие условия:

А1 > П1; А2 > П2; A3 > ПЗ. На практике одновременно эти условия не всегда выполняются, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной.

Используя данные предыдущих расчетов, оценим динамику ликвидности баланса за рассматриваемые периоды с учетом фактора времени.

Для этого на основе данных табл. 2.1 и 2.2 рассчитываются абсолютные отклонения по каждой группе: Д Г = А - П, а также степень покрытия определенной группы обязательств соответствующей группой активов:

СТп = А / П х 100%.

Сопоставление А1 и П1

По данным балансовой отчетности это условие в базисный отчетный периоды не выполнялось. В базисный период:

А1₀ =269 тыс. руб.;

П1₀ = 3416 тыс. руб.;

ДГ1₀ = А1₀ - П1₀ = -3147 (тыс. руб.);

СТ(Г1) = 269 : 3416 х 100% = 7,87%.

В базисный период у организации не хватало 3147 тыс. руб. абсолютно и наиболее ликвидных активов для покрытия срочных обязательств, степень покрытия срочных обязательств составила 7,87%. На момент составления баланса организация не была платежеспособной.

В отчетный период:

A1 = 593 тыс. руб.;

П1_: = 5705 тыс. руб.;

ДГ1, = A1 - П1, -5112 (тыс. руб.);

СТ(Г1)₁ = 593 : 5705 х 100% = 10,39%.

В отчетный период у организации не хватало 5112 тыс. руб. абсолютно и наиболее ликвидных активов для покрытия срочных обязательств. Они покрывали срочные обязательства лишь на 10,39%. На момент составления баланса в отчетный период организация также была неплатежеспособной.

Сопоставление А2 и П2

Сопоставление быстрореализуемых активов и краткосрочных обязательств позволяет выявить тенденцию изменения текущей ликвидности на ближайший период после даты составления баланса.

По данным балансовой отчетности это условие в базисный и отчетный периоды не выполнялось.

В базисный период:

А2₀ = 1274 тыс. руб.;

П2₀ = 3416 тыс. руб.;

ДГ2₀ = А2₀ - П2₀ = -2142 (тыс. руб.);

СТ(Г2)₀ = 37,3%.

В базисный период у организации не хватало 2142 тыс. руб. быстрореализуемых активов для покрытия краткосрочных обязательств. За счет краткосрочной дебиторской задолженности можно было покрыть краткосрочные обязательства лишь на 37,3%. В период времени, равный средней продолжительности одного оборота краткосрочной задолженности, после даты составления баланса, организация не была платежеспособной.

В отчетный период:

A2 = 36 тыс. руб.,

П2 = 6019 тыс. руб.;

ДГ2_: = A2 - П2 = - 5983 (тыс. руб.);

СТ(Г2) = 0,6%.

В отчетный период у организации не хватало 6019 тыс. руб. быстрореализуемых ликвидных активов для покрытия краткосрочных обязательств. Они покрывали краткосрочные обязательства лишь на 0,6%. В ближайший период времени после даты составления баланса организация также не будет платежеспособной.

Сопоставление A3 и ПЗ

Условие A3 > ПЗ было выполнимо в базисный и отчетный периоды.

Сопоставление П4 и А4

Условие П4 > А4 было выполнимо как в базисный, так и в отчетный период, у организации были собственные оборотные средства.

В базисный период:

ДГ4₀ = П4₀ - А4₀ = 2464 - 703 = 1761 (тыс. руб.);

СТ(Г4)₀ = П4₀ : А4₀ = 350,5%

В базисный период на каждый рубль труднореализуемых активов приходилось постоянных обязательств около 3,5 руб.

В отчетный период:

ДГ4 = П4 - А4 = 1371 - 759 = 612 (тыс. руб.);

СТ(Г4)_: = П4 : A4 = 180,6%

В отчетный период на каждый рубль труднореализуемых активов приходилось постоянных обязательств около 1,8 руб.

Изменение степени покрытия:

ДГ4 = Г4, - Г4₀ = 1,8 - 3,5 = -1,7;

Тпр(Г4) = -1,7 : 3,5 х 100% = -48,57%.

Таким образом, в отчетный период произошло снижение степени покрытия постоянными пассивами труднореализуемых активов на 48,57%, на каждый рубль таких активов приходилось меньше устойчивых пассивов на 1,7 руб., что отрицательно влияет на уровень платежеспособности организации.

Таким образом, проведенный анализ выявил неудовлетворительную ликвидность предприятия. Основную долю в активах организации составляют медленно реализуемые активы. Доля абсолютно и наиболее ликвидных активов, а также быстрореализуемых незначительна. В отчетный период у организации не хватало 5112 тыс. руб. абсолютно и наиболее ликвидных активов для покрытия срочных обязательств. Они покрывали срочные обязательства лишь на 10,39%. В отчетный период у организации не хватало 6019 тыс. руб. быстрореализуемых ликвидных активов для покрытия краткосрочных обязательств. Они покрывали краткосрочные обязательства лишь на 0,6%. На момент составления баланса в отчетный период организация также была неплатежеспособной. Не представляется возможным восстановление платежеспособности предприятия без проведения комплекса мер по повышению ликвидности предприятия ЗАО «Модерато». Эти меры рассмотрены в 3 главе данной работы.

3. Обоснование резервов повышения ликвидности и платежеспособности ЗАО «Модерато»

3.1 Анализ ликвидности баланса с помощью финансовых коэффициентов ликвидности

Для проведения углубленного анализа ликвидности баланса организации используют относительные показатели, различающиеся набором ликвидных средств, используемых для покрытия срочных и краткосрочных обязательств, образующих текущие обязательства организации (ТО).

Значения этих показателей рассчитываются на основании балансовой отчетности на конкретную дату, поэтому важно оценивать динамику каждого показателя за несколько периодов. На величину расчетных значений оказывает влияние выбранный вариант учетной политики организации, возможность включения в состав оборотных средств активов с высоким уровням риска, т. е. неликвидных запасов, просроченной дебиторской задолженности и т. п.

Такими показателями служат коэффициенты ликвидности предприятия. Эти коэффициенты позволяют определить способность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства в течение отчетного периода. Наиболее важными среди них с точки зрения финансового менеджмента являются следующие:

Коэффициент общей (текущей) ликвидности;

Коэффициент срочной ликвидности;

Коэффициент абсолютной ликвидности;

Чистый оборотный капитал. Кальницкая И.В. моделирование финансового состояния и его роль в управлении предприятием // Экономический анализ: теория и практика. - 2008. - № 21.

Коэффициент общей ликвидности рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения его краткосрочных обязательств в течение определенного периода. Мухамедьярова А. как уравновесить ликвидность и рентабельность // Консультант. - 2009. - №11

Согласно общепринятым международным стандартам, считается, что этот коэффициент должен находится в пределах от единицы до двух. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более, чем в два (три) раза считается также нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре капитала.

Кл1 = Оборотные средства/Краткосрочные обязательства

(стр. 290/стр. 690 -- (640+650+660))

Кл1_н = 5241 / 3416 = 1,53

Кл1_к = 7251 / 6019 = 1,2

Следовательно, в конце отчетного периода на каждый рубль текущих обязательств приходилось текущих активов в среднем около 1,2 руб.

Следующим идет коэффициент срочной ликвидности, раскрывающий отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности) к краткосрочным обязательствам. По международным стандартам уровень коэффициента срочной ликвидности должен быть выше единицы. В России же его оптимальное значение определено как 0,7 -- 0,8. Необходимость расчета данного коэффициента вызвана тем, что ликвидность отдельных категорий оборотных средств далеко не одинакова. Например, сто тысяч рублей на расчетном счете и бочки бензина на такую же сумму, которые находятся на складе предприятия. Если деньги в случае необходимости могут быть просто списаны с нашего расчетного счета, то еще неизвестно, возьмет ли наш кредитор в счет оплаты долга эти самые бочки с бензином на такую же сумму. Если нет, то нашему предприятию придется искать покупателя на этот бензин, а это затраты и времени и денег.

Следует также учесть особенности применения этого показателя в России, в наших условиях рынка. Дело в том, что, как следует из описания формулы, к наиболее ликвидным оборотным средствам относят здесь не только денежные средства, но и краткосрочные ценные бумаги и чистую дебиторскую задолженность. В условиях развитой рыночной экономики такой подход вполне оправдан: краткосрочные ценные бумаги по определению являются высоколиквидными средствами; дебиторская задолженность, во-первых, оценивается за вычетом потенциальных сомнительных долгов, то есть в расчет берутся только те дебиторы, которые на сто процентов могут оплатить свою задолженность перед нашим предприятием. Во-вторых, предприятие в условиях развитой рыночной экономики имеет целый ряд законодательно регламентированных возможностей, с помощью которых оно может взыскать долги со своего клиента. Очевидно, что подобных условий в Российской экономике не существует. В пример тому можно привести недавнюю ситуацию с обвалом рынка государственных ценных бумаг (ГКО -- тоже краткосрочные ценные бумаги), когда кредиторы государства не могли и до сих пор не могут вернуть вложенные в них деньги.

Кл2 = (Денежные средства + Краткосрочные финансовые вложения + Дебиторская задолженность)/Краткосрочные обязательства

(стр. 290 -- (стр.210 -- 217))/стр. 690)

Кл2 _н = (5241 -3694)/3461 = 0,47

Кл2 _к = (7251 -6617)/6019 = 0,11

Значит, у организации в конце отчетного периода на каждый рубль текущих обязательств приходилось наиболее ликвидных активов лишь около 11%.

Исходя из вышеперечисленного, в практике российского финансового менеджмента коэффициент срочной ликвидности рассчитывается редко. Наиболее часто применяется коэффициент абсолютной ликвидности, то есть ликвидность предприятия оценивается по показателю денежных средств, которые, как мы знаем, имеют абсолютную ликвидность. Оптимальный уровень данного коэффициента в России считается равным 0,2 -- 0,25. Расчеты показали, что на ЗАО «Модерато» это условие не выполняется.

Кл3 = Денежные средства/Краткосрочные обязательства

Стр. 260/ стр. 690

Кл3_н = 269 / 3416 = 0,08

Кл3_к = 593 / 6019 = 0,1 < 0,2.

Организация в конце отчетного периода на момент составления баланса могла покрывать свои текущие обязательства за счет денежных средств и краткосрочных финансовых вложений лишь на 10%.

Важным показателем в изучении, анализе ликвидности предприятия является чистый оборотный капитал, величина которого находится как разность между оборотными активами фирмы и ее краткосрочными обязательствами.

ЧОК = Оборотные средства -- Краткосрочные обязательства

(стр. 290 -- стр.690)

ЧОК_н = 5241 - 3416 = 1825 тыс. руб.

ЧОК_к = 7251 - 6019 = 1232 тыс. руб.

Чистый оборотный капитал придает фирме большую уверенность в собственных силах. Ведь это именно он выручает предприятие при самых разных проявлениях отрицательных сторон рынка. Например: при задержке погашения дебиторской задолженности или трудностях со сбытом продукции, обесценивания или потерь оборотных средств (например, при самых разных "черных" днях недели или финансовом кризисе).

На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается как недостаток, так и излишек чистого оборотного капитала. Недостаток этих средств может привести предприятие к банкротству, поскольку свидетельствует о его неспособности своевременно погасить краткосрочные обязательства. Недостаток может быть вызван убытками в хозяйственной деятельности, ростом безнадежной дебиторской задолженности, приобретением дорогостоящих объектов основных средств без предварительного накопления средств на эти цели, выплатой дивидендов при отсутствии соответствующей прибыли, финансовой неподготовленностью к погашению долгосрочных обязательств предприятия.

Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью в нем свидетельствуют о неэффективном использовании ресурсов. Примерами являются: выпуск акций или получение кредитов без реальной потребности в них для хозяйственной деятельности предприятия, нерациональное использование прибыли от хозяйственной деятельности.

Для более наглядного представления всех показателей ликвидности предприятия, которые будут использованы в данной работе, сведем их в таблицу 3.1:

Таблица 3.1 Динамика показателей ликвидности ЗАО «Модерато» за 2008-2009 г.г.

Показатель	Базис	Отчет	Абсолютное отклонение
1. Коэффициент текущей ликвидности	1,53	1,2	-0,33
2. Коэффициент срочной ликвидности	0,47	0,11	-0,36
3. Коэффициент абсолютной ликвидности	0,08	0,10	0,02
4. Чистый оборотный капитал	1825	1232	-593

Данные табл. 3.1 свидетельствуют о значительном снижении уровня платежеспособности организации в отчетный период. Несмотря на то, что на каждый рубль текущих обязательств в отчетный период приходилось абсолютно и наиболее ликвидных средств больше на 2 коп., оборотных средств, вложенных в краткосрочную дебиторскую задолженность, приходилось меньше на 36 коп., текущих активов меньше на 33 коп. Это оценивается как негативная сторона деятельности ЗАО «Модерато».