Инвестиционная стратегия -- это комплекс долгосрочных целей в области капиталовложений и вложений в финансовые активы, развития производства, формирования оптимальной структуры инвестирования, а также совокупность действий по их достижению. В общем виде инвестиционная стратегия реализуется в разработке плана и программы его осуществления на данном этапе развития предприятия. Инвестиционная стратегия предприятия формируется с учетом существующих источников и форм инвестирования, их доступности и потенциальной эффективности использования.

Главная цель инвестиционной стратегии - максимизация благосостояния собственника, увеличение прибыли и прирост капитала.

Для этого необходимо организовать:

ѕ исследование внешней инвестиционной среды и прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка;

ѕ технические и маркетинговые исследования;

ѕ поиск новых, более прибыльных инвестиционных возможностей;

ѕ оценку привлекательности инвестиционных проектов и финансовых инструментов с отбором наиболее эффективных из них;

ѕ разработку капитального бюджета;

ѕ формирование оптимальной структуры инвестирования.

Разработка инвестиционной стратегии предприятия предусматривает следующие этапы:

1) определение периода формирования инвестиционной стратегии;

выбор стратегических целей инвестиционной деятельности;

определение направлений инвестирования и источников финансирования;

конкретизацию инвестиционных программ и сроков;

оценку разработанной инвестиционной стратегии;

пересмотр стратегии в зависимости от изменения внешних условий и состояния предприятия.

Продолжительность первого этапа зависит от общего состояния экономики и развития рынка. В условиях нестабильной экономики прогнозы развития предприятий не превышают 3--5 лет. В странах с развитой экономикой крупнейшие компании прогнозируют свою деятельность на 10-- 15 лет. Сроки разработки инвестиционной стратегии не должны выходить за рамки периода общей стратегии. Отраслевая принадлежность также влияет на период инвестиционной стратегии: наибольший срок характерен для институциональных инвесторов (5--10 лет), наименьший -- для предприятий сферы производства потребительских товаров, розничной торговли и услуг (3-- 5 лет). Крупные компании прогнозируют результаты своей деятельности на более длительный срок, чем небольшие.[10]

Определение инвестиционных целей предприятия направлено на увеличение капитала, повышение текущего дохода, обеспечение ликвидности и сохранности капитала, возможный контроль над предприятием-эмитентом. Увеличение капитала в долгосрочной перспективе осуществляется путем инвестирования в реальные проекты и финансовые инструменты, стоимость которых в будущем возрастет, в результате чего инвестор получит дополнительные средства.

При формировании инвестиционной программы в нее следует включать проекты с высокой текущей доходностью, обеспечивающие поддержание постоянной платежеспособности предприятия. Кроме того, часть текущих доходов может быть капитализирована для сохранения оптимальной структуры инвестиционного портфеля. При этом необходимо четко определить минимум прибыли, которую инвестор хотел бы получить.

Для сохранения капитала при инвестировании средств необходимо минимизировать риск потери доходов, который приходится постоянно контролировать. Для обеспечения управляемости инвестиций, возможности быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты инвестиционный портфель должен иметь высоколиквидный характер, при необходимости быстро и с минимальными потерями превращаясь в деньги. Уровень ликвидности инвестиций зависит от экономического климата в государстве, конъюнктуры инвестиционного рынка и специфики инвестиционной деятельности предприятия.

Учитывая альтернативность некоторых целей инвестирования, предприятие-инвестор определяет их приоритеты, руководствуясь общими стратегическими целями своего развития.

Основные цели инвестиционной стратегической политики должны отражаться в соответствующих критериальных показателях: нормативных значениях минимальных темпов роста капитала, минимальном уровне текущей доходности, максимальном уровне инвестиционного риска, минимальной по капиталоемкости доле высоколиквидных проектов и др. Эти показатели в дальнейшем используют при формировании инвестиционного портфеля и отборе конкретных проектов и финансовых инструментов. [7]

Третий этап включает определение направлений инвестиционной деятельности и формирование источников инвестиционных ресурсов. Разработка направлений инвестиционной деятельности осуществляется путем выбора соотношения различных форм инвестирования на разных этапах деятельности, определения отраслевой и региональной направленности вложений.

Определение отраслевой направленности инвестиций предполагает оценку различных вариантов вложения средств. Отраслевой вариант концентрации инвестиционной деятельности позволяет предприятию контролировать большие сегменты рынка и быстро достигать успеха, но он связан с высоким уровнем риска. Диверсификационный вариант предполагает размещение вложений в рамках одной отрасли или группы взаимосвязанных отраслей (например, в сельское хозяйство, легкую и пищевую промышленность). Это позволяет существенно расширить контролируемый сегмент рынка и снизить инвестиционный риск. Возможна диверсификация вложений и в не связанные между собой отрасли производства.

Формирование инвестиционных ресурсов осуществляется путем прогнозирования их общей потребности, определения источников и методов финансирования отдельных программ и проектов, оптимизации структуры источников.

Прогнозирование общей потребности в инвестиционных ресурсах заключается в определении объема реальных (производственных) и финансовых инвестиций. Источники формирования инвестиционных ресурсов могут быть собственными, заемными и привлеченными. К собственным источникам относятся прибыль и амортизационные отчисления. Среди заемных источников важную роль играют кредиты банков, выпуск облигаций, а также использование лизинга. К привлеченным источникам относятся средства от размещения акций и дополнительные паевые взносы в уставный фонд предприятия.

Методы финансирования инвестиционных программ и проектов включают:

ѕ полное самофинансирование (для небольших проектов);

ѕ акционирование (для крупных проектов или региональной диверсификации инвестиционной деятельности);

ѕ кредитование (для проектов с высокой нормой прибыли);

ѕ лизинг (для проектов с небольшим периодом эксплуатации или быстро меняемой технологией);

ѕ смешанное соотношение всех источников.

Оптимизация источников формирования инвестиционных ресурсов заключается в установлении оптимальных пропорций внутренних (собственных) и внешних (заемных и привлеченных) источников финансирования с целью высокой финансовой устойчивости предприятия и максимизации прибыли. [10]

Четвертый этап -- конкретизация инвестиционных программ и сроков предусматривает наличие средств и готовность предприятия к осуществлению проекта. Инвестиционная программа корректируется с учетом этих факторов и обеспечивает согласованность реализации отдельных проектов и формирование финансовых ресурсов.

Оценка разработанной инвестиционной стратегии на пятом этапе осуществляется на основе ряда критериев. К ним относятся:

ѕ согласованность с общей стратегией развития предприятия по целям, этапам и срокам реализации;

ѕ внутренняя сбалансированность целей, направлений и последовательности осуществления инвестиционной политики;

ѕ согласованность с внешней средой (с инвестиционным климатом страны);

ѕ реализуемость с учетом имеющихся ресурсов (финансовых, кадровых, сырьевых и технологических);

ѕ приемлемость уровня инвестиционных рисков;

ѕ финансовая, производственная и социальная результативность.

Пересмотр и корректировка стратегии (шестой этап) ведутся на основе мониторинга за отдельными направлениями инвестиционной политики и постоянно меняющимися внутренними и внешними условиями деятельности.

При использовании нескольких направлений вложения средств формируется инвестиционных портфель - совокупность инвестиционных проектов.

Стратегическое управление инвестиционной деятельностью носит целевой характер, т. е. предусматривает постановку и достижение определенных целей. Будучи четко выраженными, стратегические инвестиционные цели становятся мощным средством повышения эффективности инвестиционной деятельности в долгосрочной перспективе, ее координации и контроля, а также базой для принятия управленческих решений на всех стадиях инвестиционного процесса.

1.2 Методы и принципы разработки инвестиционной стратегии

В основе разработки инвестиционной стратегии предприятия лежат принципы новой управленческой парадигмы - системы стратегического управления. К числу основных принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений в процессе разработки инвестиционной стратегии предприятия:

1. Рассмотрение предприятия как открытой информационной системы, способной к самоорганизации.

2. Учет базовых стратегий операционной деятельности предприятия.

3. Преимущественная ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления инвестиционной деятельностью, т.е. активный поиск эффективных инвестиционных решений по всем направлениям инвестиционной деятельности, на различных стадиях инвестиционного процесса.

4. Сочетание перспективного, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью.

5. Адаптивность инвестиционной стратегии к изменениям факторов внешней инвестиционной среды.

6. Альтернативность стратегического инвестиционного выбора.

7. Обеспечение постоянного использования результатов технологического прогресса в инвестиционной деятельности.

8. Учет уровня инвестиционного риска в процессе принятия решений.

9. Ориентация на профессиональный аппарат инвестиционных менеджеров в процессе реализации инвестиционной стратегии.

10. Обеспечение разработанной инвестиционной стратегии предприятия соответствующими организационными структурами управления инвестиционной деятельностью и принципами инвестиционной культуры. [3]

Методы разработки инвестиционной стратегии

1) Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности

Стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия представляют собой описанные в формализованном виде желаемые параметры его стратегической инвестиционной позиции, позволяющие направить эту деятельность в долгосрочной перспективе и оценивать ее результаты.

Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности должно отвечать определенным требованиям, основными из которых являются:

1. Подчиненность главной цели инвестиционного менеджмента - максимизации благосостояния собственника;

2. Ориентация на высокий результат инвестиционной деятельности. Каждая из стратегических целей должна обеспечивать наиболее полное использование инвестиционного потенциала предприятия.

3. Реальность (достижимость) целей. Цели необходимо сознательно ограничивать по критерию реальной достижимости с учетом факторов внешней среды и внутреннего инвестиционного потенциала.

4. Измеримость.

Глава 2. Инвестиционный проект

2.1 Понятие, этапы разработки и классификация инвестиционных проектов

Под инвестиционным проектом понимают комплекс мероприятий по осуществлению капиталовложений в целях получения прибыли в будущем.

Инвестиционный проект представляет собой основной документ, определяющий необходимость осуществления реального инвестирования, в котором в общепринятой последовательности разделов излагаются основные характеристики инвестиционного проекта и финансовые показатели, связанные с его реализацией.

Реализация инвестиционного проекта разделяется на три этапа: прединвестиционный, инвестиционный, эксплуатационный.

Прединвестиционный этап, в процессе которого разрабатываются альтернативные инвестиционные решения, проводится их оценка и принимается к реализации их конкретный вариант. Разрабатывается проект и его технико-экономическое обоснование, выполняется финансово-экономическая оценка в составе бизнес-плана. На этой стадии рассчитывают экономическую эффективность проекта и оценивают финансовое состояние предприятия, реализующего инвестиционный проект. Оценка эффективности инвестиционного проекта должна проводиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом».

На втором этапе осуществляются непосредственные капиталовложения, т.е. ведется строительство, закупается оборудование, проводится подготовка производства.

На третьем этапе подготовленные мощности вводят в действие и выпускают продукцию или оказывают услуги.

Общая продолжительность реализации проекта обычно связана с жизненным циклом. За период жизненного цикла объект должен не только окупить себя, но и принести прибыль. Жизненный цикл инвестиции заканчивается, как только этот продукт или услуга перестает пользоваться спросом на рынке. Срок амортизации основных средств и нематериальных активов, используемый в бухгалтерском учете, не всегда отражает реальный срок жизни инвестиций. Несмотря на это, при отсутствии более точных данных о жизненном цикле инвестиции можно ориентироваться на период амортизации. [3]

При проектировании и исследовании инвестиционных процессов срок существования проекта на протяжении всего его жизненного цикла -- от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта -- называют расчетным периодом. Прекращение реализации проекта может быть следствием:

ѕ исчерпания сырьевых запасов и других ресурсов;

ѕ прекращения производства в связи с изменением требований (норм, стандартов) к производимой продукции, технологии производства или условиям труда на этом производстве;

ѕ прекращения потребности рынка в продукции в связи с ее моральным устареванием или потерей конкурентоспособности;

ѕ износа основной (определяющей) части производственных фондов;

ѕ других причин, установленных в задании на разработку проекта.

При необходимости в конце расчетного периода предусматривается ликвидация сооруженных объектов.

Расчетный период разбивается на шаги -- отрезки времени, в пределах которых проводится агрегирование (группировка и расчет) данных, используемых для оценки финансовых показателей.

Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, 2). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t_o = 0, принимаемого за базовый (обычно из соображений удобства в качестве базового принимается момент начала или конца нулевого шага). Продолжительность разных шагов может быть различной.

Если по практическим соображениям шаг расчета трудно сделать достаточно малым для учета разновременности затрат (например, на материалы) и поступлений (например, из-за задержки платежей или продажи в кредит), относящихся к одной и той же партии продукции, рекомендуется рассматривать (дефлировать и дисконтировать) потоки затрат и поступлений отдельно. [10]

Как было отмечено, важнейший критерий создания и реализации инвестиционного проекта -- уровень его рентабельности. Капитальные вложения осуществляются только в том случае, если планируемая рентабельность от них превышает определенный уровень, минимально необходимый для выполнения задач рассматриваемой организации.

Однако не всегда предполагаемый эффект гарантирован. Вероятны и уменьшение реальной отдачи капитала по сравнению с ожидаемым результатом, и вытекающие отсюда потери, что называют риском. Степень риска инвестиционного проекта может быть невысокой, если предполагается замена имеющихся производственных мощностей, поскольку в этом случае можно достаточно точно определить, в каком объеме и с какими характеристиками будут вводиться новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, в этом случае требуется учесть ряд факторов:

ѕ возможность изменения положения фирмы на рынке товаров;

ѕ доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов;

ѕ возможность освоения новых рынков и др.

Если решения принимаются в условиях, когда имеется ряд альтернативных проектов, тогда выбор одного из них следует делать на основе определенных для данной ситуации критериев, о которых было сказано ранее и которых может быть значительно больше приведенного перечня.

Разрабатываемые в разрезе отдельных форм реального инвестирования предприятия инвестиционные проекты классифицируются по ряду признаков:

1. По функциональной направленности:

ѕ инвестиционные проекты развития;

ѕ инвестиционные проекты санации.

2. По целям инвестирования:

ѕ инвестиционные проекты обеспечивающие прирост объема выпуска продукции;

ѕ инвестиционные проекты обеспечивающие расширение (обновление) ассортимента продукции;

ѕ инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости продукции;

ѕ инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных, экологических и других задач.

3. По совместимости реализации:

ѕ проекты, независимые от реализации других проектов предприятия;

ѕ проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия;

ѕ проекты, исключающие реализацию других проектов на предприятии.

4. По срокам реализации:

ѕ краткосрочные (до 1 года);

ѕ среднесрочные (от 1 года до 3 лет);

ѕ долгосрочные (свыше 3 лет).

5. По объему необходимых инвестиционных ресурсов:

ѕ небольшие инвестиционные проекты;

ѕ средние инвестиционные проекты;

ѕ крупные инвестиционные проекты;

ѕ очень крупные инвестиционные проекты.

6. По предполагаемой схеме финансирования:

ѕ инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников;

ѕ инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирования (первичная или дополнительная эмиссия акций);

ѕ инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования.

В зависимости от видов инвестиционных проектов, изложенных в рассматриваемой классификации, дифференцируются требования к их разработке.

Для небольших инвестиционных проектов, финансируемых предприятием за счет внутренних источников, обоснование может содержать лишь цель осуществления инвестиционного проекта, его основные параметры, объем необходимых финансовых ресурсов, показатели эффективности осуществляемых инвестиций, а также календарный план реализации инвестиционного проекта.

Для средних крупных инвестиционных проектов, финансирование реализации которых намечается за счет внешних источников, необходимо полномасштабное обоснование по соответствующим национальным и международным стандартам. Такое обоснование инвестиционных проектов подчинено определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой. [3]

2.2 Оценка эффективности инвестиционных проектов

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От этого зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты его альтернативного использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде.

Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой (прямого и возвратного потока капитала).

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта (в том числе и непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, контролем за его реализацией и т.п.).

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока (NPV). Он формируется за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, а также дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости.

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов (с учетом уровня риска, ликвидности и др.).

С учетом вышеизложенных принципов рассмотрим методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей. В зависимости от метода учета фактора времени в осуществлении инвестиционных затрат и получении возвратного инвестиционного потока все рассмотренные показатели подразделяются на две основные группы - дисконтные и статические (бухгалтерские). [3]

Показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, основанные на дисконтных методах расчета предусматривают обязательное дисконтирование инвестиционных затрат и доходов по отдельным интервалам рассматриваемого периода. Показатели оценки, основанные на статических (бухгалтерских) методах расчета, предусматривают использование в расчетах бухгалтерских данных об инвестиционных затратах и доходах без их дисконтирования во времени.

В современной практике показатели оценки эффективности реальных проектов, основанные на использовании дисконтных методов расчета, являются преобладающими. Они обязательно должны рассчитываться по всем средним и крупным реальным инвестиционным проектам, реализация которых носит долгосрочный характер. Показатели, основанные на использовании статических методов расчета, применяются, как правило, для оценки эффективности краткосрочных проектов. [4]

Рассмотрим более подробно методику расчета и условия использования основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на рисунке 2.1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2.1. Группировка основных показателей оценки эффективности реальных инвестиционных проектов по используемым методам расчета

1. Чистая текущая стоимость (net present value, NPV) позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный результат в абсолютной сумме.

Показатели эффективности инвестиционных проектов с различными периодами не сопоставимы как по суммам поступлений от инвестиций, так и по суммам инвестиционных вложений. Для корректности сравнения показателей эффективности проекта используют дисконтирование -- приведение показателей к единому базисному периоду, обеспечивающему сопоставимость оцениваемых показателей.

Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммами чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой затрат на его реализацию.

Так как приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью нормы дисконта r, устанавливаемой инвестором самостоятельно, исходя из ежегодного процента поступлений, который он планирует иметь на инвестируемый капитал.

ЧТС,(1)

где ЧТС_е - сумма чистого дисконтированного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ЧИ - чистые инвестиции - сумма единовременных затрат на реализацию инвестиционных затрат;

i - используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью;

n - число интервалов в общем расчетном периоде.

Если инвестиционные затраты, связанные с предстоящей реализацией инвестиционного проекта, осуществляются в несколько этапов, расчет показателя чистого дисконтированного дохода производится по следующей формуле:

ЧТС,(2)

где ЧТСм - сумма чистого дисконтированного дохода по инвестиционному проекту при многократном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧИ_t - сумма инвестиционных затрат по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционных затрат.

Характеризуя показатель ЧТС, следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционного проекта, но и как критерий целесообразности его реализации.

Если ЧТС инвестиционного проекта положителен (при заданной норме дисконта), то проект считается эффективным и может рассматриваться вопрос о его реализации; при этом чем выше ЧТС, тем прибыльнее проект, т.е. если NPV > 0, то проект прибыльный; если NPV < 0 -- проект убыточный; если NPV = 0 -- проект ни прибыльный, ни убыточный. При наличии альтернативных инвестиционных проектов выбирают проект с наибольшей ЧТС.

2. Индекс (коэффициент) прибыльности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя при единовременных затратах по проекту осуществляется по следующей формуле:

Ипр,(3)

где Ипр - индекс прибыльности по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

ЧИ - чистые инвестиции - сумма единовременных затрат на реализацию инвестиционных затрат.

Если Ипр ? 1 - инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Проект может быть принять только если Ипр ? 1.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности позволяет вычленить в совокупном денежном потоке сумму инвестиционной прибыли. Также он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Результат сравнения позволяет определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

Ир = ,(4)

где Ир - индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧПи - среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ЧИ - сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

4. Период окупаемости. Расчет этого показателя может быть произведен статичным и дисконтным методами.

Недисконтированный показатель периода окупаемости, определяемый статичным методом, рассчитывается по следующей формуле:

Т_{ок н} = ,(5)

где Т_{ок н} - недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;ЧИ - сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДП_г - среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных вложениях рассчитывается как среднемесячный).

Дисконтированный показатель периода окупаемости определяется по следующей формуле:

Т_{ок д} = ,(6)

где Т_{ок д} - дисконтированный период окупаемости единовременных инвестиционных затрат по проекту;ЧИе - сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДПt - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации проекта;

n - число интервалов в общем расчетном периоде t;

t - общий расчетный период эксплуатации проекта.

Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те чистые денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном или даже более быстром периоде окупаемости последних).

5. Внутренняя ставка доходности характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость ЧДП приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутренняя ставка доходности - дисконтная ставка, по которой ЧТС в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется:

где ВСД - внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту, выраженная десятичной дробью;

ЧДП_t - сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации проекта;

n - число интервалов в общем расчетном периоде t.

Значение ВСД может быть определено по специальным таблицам инвестиционных вычислений.

На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель «минимальная внутренняя ставка доходности» и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности инвестиционных проектов их следует рассматривать в комплексе.

Если предприятие располагает рядом альтернативных проектов, то по результатам оценки их эффективности составляется сравнительная таблица, в которой рассчитанные показатели представляются в сопоставимых для всех проектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей формируется на регрессной основе (т.е. наименьшая ранговая значимость - «1» - присваивается проекту с наилучшим значением рассматриваемого показателя эффективности).

Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:

a) на основе суммированной ранговой значимости всех рассматриваемых показателей (лучшими по этому критерию считаются проекты с наименьшей суммой рангов);

b) на основе отдельных из рассмотренных показателей, которые для предприятия являются приоритетными. [3]

2.3 Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и наиболее трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки инвестиционного проекта. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия ЧТС.

Более простой является методика корректировки ставки дисконтирования на индекс инфляции по формуле:

p = r + I_pr,(8)

где р - номинальная ставка дисконтирования, применяемая в условиях инфляции;

r - ставка дисконтирования;

I_pr - темп инфляции.

Анализ в условиях риска основывается на аналогичных идеях. Поскольку основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько методик учета риска инвестиционного проекта, имитационная модель учета риска, методика построения безрискового эквивалентного денежного потока и методика поправки на риск ставки дисконтирования.

Рассмотрим более подробно имитационную модель учета риска. Этот подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом ЧТС (NPV) для всех вариантов (имитационное моделирование или анализ чувствительности). Методика анализа такова:

ѕ по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

ѕ по каждому варианту рассчитывается NPV: NPV_p, NPV_нВ, NPV_o ;

ѕ для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле

R (NPV) = NPV_o - NPV_p;

ѕ из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого размах вариации NPV больше.

Существуют модификации рассмотренной методики, с применением количественных вероятностных оценок. В этом случае методика будет иметь вид:

ѕ по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная, оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

ѕ для каждого проекта значениям NPV_p, NPV_нВ, NPV_o присваиваются вероятности их осуществления;

ѕ для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям и среднее квадратическое отклонение от него;

ѕ проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рискованным. [5]

Глава 3. Проблемы инвестиций в России

Инвестиционный климат характеризуется рядом признаков, наблюдаемых в стране. В последние несколько лет не умолкают разговоры об экономическом росте, о необходимости его поддержки путем привлечения инвестиций. Президент в своем выступлении на Госсовете определил основные ориентиры социально-экономического развития страны до 2020г.: возвращение России в число мировых технологических лидеров, четырехкратное повышение производительности труда в основных секторах экономики, увеличение доли среднего класса до 60-70% населения, сокращение смертности в 1,5 раза и увеличение средней продолжительности жизни до 75 лет. При этом необходимо решить «три ключевые проблемы: создать равные возможности для людей, формирование мотивации к инновационному поведению и радикальное повышение эффективности экономики, прежде всего на основе производительности труда». [15]

Для современной России характерны признаки роста без развития (рост производства на фоне низкой заработной платы), при которой низкий спрос вследствие низкого дохода населения является главной сдерживающей причиной развития промышленности. Такая система не позволяет использовать в должном объеме механизмы государственного инвестирования и регулирования.

В настоящее время российская экономика обладает рядом признаков, которые непосредственно влияют на инвестиционную деятельность в стране.

Во-первых, сложилась институционально незавершенная, разбалансированная экономика. Вводимые правила или не действуют, или выполняют иные функции. Экономические субъекты в силу разных причин декларируют следование одной модели поведения, но в реальности применяют совершенно другую, причем предугадать изменение в их поведении очень трудно, поскольку раздвоение модели носит случайный характер, подчиненный интересам конкретных агентов или групп.

Во-вторых, существенно сжаты внутренние инвестиционные возможности экономики, отсутствует «продуктовая основа» для инноваций. Это чрезвычайно важно, так как инновации возможны в системе, которая функционирует в рамках полюсов «фундаментальная наука - потребительские рынки». Наука воспроизводит знания, на основе которых создаются базовые технологии, с помощью которых создаются новые виды различных благ - потребительского и промышленного назначения, а также услуги. Но если блага и услуги в основном на внутреннем рынке оказываются импортного или «отверточного» производства (сделаны по привнесенным технологиям), тогда теряется предназначение фундаментальной науки и сектора разработки технологий. Существует еще одно ошибочное мнение: покупка за рубежом, включая «отверточные», является единственным выходом для России компенсировать технологическое отставание, и нисколько не приведет к инфляции. Здесь можно возразить:

1) покупка самых современных технологий обойдется дорого, кроме того, понадобится обучать персонал, а может быть и специально готовить под эти технологии, что связано с большими вложениями в переобучение и подготовку специалистов;

2) если будут приобретаться технологии или оборудование, бывшие в употреблении, в силу коррумпированности сделок и налаженной системы отмывания денег, то передовым окажется характер этих технологий только на бумаге, качество же изделий будет оставаться по прежнему низким;

3) в обоих случаях не будет получено импульса развитию отечественных технологий, прикладной науки и НИОКР, а спрос на иностранную валюту для покупки технологий, оборудования, будет стимулировать импортирование инфляции и увеличивать инфляцию внутри страны. Что в условиях кризиса, еще более усугубит состояние национальной экономики.

Инвестиции в России 2000-2007гг. в целом не решали задачи модернизации экономической структуры страны. Когда ставка рефинансирования банков составляла 10,5%, а рентабельность реальных секторов 5-8% (машиностроения и металлообработки - 3-4%), какой может быть эффективность инвестиций в реальные секторы?

Рентабельность производственного сектора за последние годы планомерно снижалась. Причем сокращение рентабельности отраслей внутреннего рынка наблюдалось при росте внутренних инвестиций. Например, рентабельность лесопромышленного комплекса снижалась, так как низок технологической обработки древесины. Эта проблема характерна для подавляющего большинства добывающих отраслей, одна из причин которой - недостаток или отсутствие необходимых технологий. [14]

Для оценки качественного состояния отраслей промышленности России был составлен рейтинг эффективности по показателю рентабельности капитал, основанный на данных Госкомстата, который показал следующие позиции отраслей (таблицу 3.1.):

Таблица 3.1

Рейтинг рентабельности капитала по отраслям экономики,2007г

Привлекательность с точки зрения рентабельности и качественного состояния отрасти в инвестиционном смысле предопределяет поток инвестиций в данном экономическом секторе.

Структура затрат в реальном секторе экономики России за период 2002-2007гг. существенно не изменилась, и примерно 70% приходится на материальные затраты и только 15-20% составляет заработная плата. Структурный парадокс заключается в том, что инвестиции в основной капитал существенно растут на протяжении всего периода, а базовые пропорции в экономике и промышленности не меняются, причем эффективность промышленных систем даже снижается, а риски реализации инновационных проектов - высоки. Причину такого несоответствия мы рассмотрим ниже. Однако доходность в наиболее рентабельных секторах, таких как банковский, высока и риски, относительно реального сектора и ожидаемого дохода - несколько меньшие. Одной из причин является диверсификация финансовых вложений. [13]

Нужно отметить, что в развитых странах рентабельность по отраслям существенно ниже российской средней рентабельности в промышленности. Так, в России в среднем по промышленности она составляет 16-18%, в США - 7-8%. Рентабельность оказания услуги перевозки пассажира в нью-йоркском такси не превышает 25%. В России рынок такси абсолютно нерегулируем, и этот показатель в отдельных городах и в разное время суток от 100 до 500%.

Сверхприбыльный бизнесом считается нефтяной и газовый. Рентабельность российских нефтяных компаний составляет в разные годы от 15 до 55%. Рентабельность крупнейших нефтяных корпораций мира в 2000-х годах составляла 7-13%. Таким образом, видно, что рентабельность сырьевых секторов в развитых странах близка к рентабельности наукоемких секторов промышленности и промышленности в целом. Это говорит о сопоставимости рисков, и необходимой пропорциональности в развитии секторов экономики. Структурный парадокс, наблюдаемый в России, в экономических системах Запада отсутствует.

Основными факторами, ограничивающими инвестиционную деятельность обследованных организаций, является недостаток собственных финансовых средств (как указали 63% руководителей организаций), высокий процент коммерческого кредита (28%) и высокие инвестиционные риски (28%).

Вместе с тем влияние отдельных факторов на ограничение инвестиционной деятельности за последние шесть лет изменилось. Так среди респондентов значительно сократилось и неизменно снижается указание на неопределенность экономической ситуации в стране при увеличении ссылок на недостаток собственных финансовых средств (с 41% в 2000г. до 63% в 2006г.).

Существенным фактором, сдерживающим инвестиционную деятельность в России, является проблема обновления основных фондов большинства промышленных предприятий. По данным статистики средний возраст производственного оборудования в России составляет 21,5 лет, так как более 53% оборудования используется более 20 лет. Во всем мире принято оценивать срок полезного использования оборудования в 8-10 лет. Такого оборудования в настоящее время крайне мало - 15% от всей совокупности, при том что в 1970 г. доля эффективного оборудования была 71%.

Между тем моральный и физический износ техники и технологий приводит к повышенному расходы сырья, материалов, энергии, к увеличению затрат на ремонт, снижению качества продукции и ее неконкурентоспособности. Из-за нехватки средств, необходимых для покупки нового, эффективного оборудования, предприятия вынуждены приобретать оборудование на вторичном рынке, что существенно не способствует улучшению производительности. [14]

Однако значительно больший эффект можно достичь только от внедрения новых технологий. Этого можно достичь в процессе технического перевооружения и реконструкции устаревшего производства. Что касается максимального эффекта, то его можно получить, создавая новое производство, когда все, начиная со стройгенплана, конструкции зданий, инфраструктуры и заканчивая организационной структурой управления, предусмотрено. Такой подход многократно приумножает выгоды самой инновационной технологии. На подобные проекты в России пока не хватает не только средств, но и «замаха». Полноценными инновационными возможностями обладают только структуры нефтегазового комплекса и металлургии. Но после кризиса даже лидеры стали испытывать трудности в финансировании для инвестиционных программах.

Общее представление об эффективности использования инвестиций в экономике дает анализ направлений и структуры (рис. 3.1). Его построение выполнено по материалам Росстата.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис 3.1. Направления и структура использования инвестиций в экономике России в 2007 г., млрд. руб.

Как видим инвестиции (исключая государственные капитальные вложения и прямые иностранные инвестиции) направлены в финансовые инструменты (73,7%), а текущие затраты предприятий на капитальный ремонт, имеют малый удельный вес (26%). Инвестиции в нематериальные активы и НИОКР составляют всего 0,3%. Мизерность этой суммы никак не соответствует принятому обозначению нынешнего этапа развития как «инновационной модернизации экономики».

В источниках финансирования обращает на себя внимание скудное финансирование основного капитала банками и заметное участие иностранных инвесторов.

В целом же ни объем инвестиций, ни их направления и структура не обеспечивают насущных потребностей предприятия в инновационном обновлении производственно-технического аппарата. Более 85% предприятий экономики полностью сконцентрированы на поддержании работоспособности созданной более 25 лет назад материально-технической базы. Их текущие затраты учитываются в узаконенной форме модернизации как инвестиции в основной капитал, не имея с ними ничего общего. Коэффициент выбытия основных фондов в период 1997-2007 гг. равен 1% в год. Это означает, что полный период воссоздания их в нынешних обстоятельствах оценивается в 100 лет. Неприемлемость такой ситуации очевидна. [13]

Для выхода из сложившейся в экономике России ситуации, усилий одних только предприятий и иностранных инвесторов, недостаточно. Необходимо решать перечисленные инвестиционные проблемы на уровне разумной государственной макроэкономической политики, и при этом учесть следующие рекомендации:

1. Снижение бюрократизма экономической и политической систем государства, сокращение подзаконных нормативных актов активизирует инвестирование и будет способствовать дисциплинированности агентов системы.

2. Необходимо разрушить генератор инфляционного процесса, заморозив тарифы в области электроэнергетики и перевозок, ввести ограничения на финансовые транзакции с облегчением в наукоемкие секторы, замкнув их на потребительский рынок, который необходимо стимулировать, воздействуя на спрос и обеспечивая социальные инвестиции.

3. Требуется срочно отказаться от практики размещения доходов бюджета в иностранных ценных бумагах, направив их в государственные инвестиции внутри российской экономики. абсурдность ситуации в том, что стремительный рост внешнего частного внешнего долга России происходит на фоне избыточных доходов и возможности создавать внутренний кредит на базе этих доходов. [15] Использование наращенных финансовых ресурсов внутри страны позволит решить многие задачи (развить социально-транспортную инфраструктуру, обеспечить инвестирование за счет внутренних источников, стимулировать производство средств производства), в том числе сократить разницу между рентабельностями различных секторов экономики, также будут задействованы способ перелива ресурсов из высоко- или сверхдоходных секторов в базовые секторы, образующие инновационную экономики и позволяющие уйти от энерго - сырьевой зависимости.

Камчатский край в силу своей отдаленности от других регионов, неразвитости транспортной и социальной инфраструктуры не является инвестиционно привлекательным регионом, но обладая богатыми природными ресурсами, представляет интерес для потенциальных инвесторов.

В последнее время активно инвестируются объекты добывающих отраслей, в том числе иностранными инвесторами. Существуют и немногочисленные государственные проекты, представляющие социально-общественную значимость для края. Но в большинстве своем инвестиции осуществляются с целью получения максимальной прибыли любыми не запрещенными законом способами, а не с целью развить инфраструктуру и социальную сферу края.

При наличии большого числа инвестиционных проектов, характерной чертой инвестиционной деятельности в Камчатском крае является и то, что объектами вложений зачастую становятся торговые предприятия и предприятия сферы услуг, а отнюдь не производственные предприятия. Это объясняется большей рентабельностью, быстрой окупаемостью, меньшим риском и политикой федеральных и местных органов самоуправления. Во многом проблемы развития инвестиций кроются в действиях государственных органов, поэтому проблему необходимо решать на уровне правительства РФ и Камчатского края.

инвестиционный стратегия источник риск

Глава 4. Анализ инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности

Задание

Фирма планирует заменить старое оборудование, которое прослужило 5 лет, новым. Продукция, которая изготавливается на старом оборудовании, остается прибыльной еще 10 лет и будет пользоваться спросом как минимум еще 10 лет. Срок амортизации, как старого, так и нового оборудования - 10 лет. Износ по оборудованию будет начисляться равномерно в течении 10 лет и его можно будет продать по остаточной стоимости до конца срока эксплуатации. Исходные данные принимаемые для расчета находятся в таблице 4.1.

Таблица 4.1 Исходные данные

Затраты на материалы и заработную плату в расчете на единицу нового оборудования снизятся и составят 0,36$ - 1 шт.

В целом снижение затрат: на материалы - 2 000$,