Отразим взаимосвязь между EVA и основными факторами, участвующими в формульном расчете (см. рис. 4):

Рис. 2. Основные факторы, формирующие EVA

Таким образом, показатель EVA может быть увеличен:

· за счет увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат (экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.))

· за счет оптимизации затрат на капитал.

Стоимость компании на основе метода EVA определяется:

Стоимость компании по EVA=PV EVA+PV EVA_terminal+Капитал (18)

Причем второе слагаемое находится как бесконечная геометрическая прогрессия.

Логика здесь проста. Если в каждый период компания зарабатывает ровно столько, сколько хватает, чтобы покрыть ее средневзвешенные затраты на капитал, то дисконтированная (приведенная стоимость) ее свободного денежного потока должна в точности совпадать с величиной инвестированного капитала. Т.е. компания стоит ровно столько, сколько в нее изначально вложили. Компания стоит больше или меньше вложенного в нее капитала лишь в той мере, в какой она зарабатывает больше или меньше своих средневзвешенных затрат на капитал. Следовательно, надбавка или скидка к инвестированному капиталу должна быть равна приведенной будущей стоимости будущей экономической прибыли компании.

В силу недостаточности данных для расчета мы оставляем за собой право не рассчитывать стоимость компании по EVA.

Интересно и практическое использование EVA:

· Показатель эффективности деятельности компании, наиболее тесно связанный с созданием стоимости для акционеров;

· Показатель, количественно определяющий созданную стоимость для акционеров;

· EVA позволяет моделировать, проводить мониторинг и оценку любых решений с использованием одного и того же подхода - создание или разрушение дополнительной стоимости для акционеров;

· Основной элемент в новой системе выплаты бонусов руководству и работникам компании, создающим условия, при которых интересы руководства совпадают с интересами акционеров. Причем размер бонуса неограничен: чем больше руководство создаст стоимости для акционеров, тем больше получит бонусов.

В рамках макроэкономического масштаба производительность капитала - фактор, оказывающий наибольшее влияние на экономику и как следствие на рост ВВП. Для любой экономики характерен некий «запас» капитала, что приводит к появлению нового ВВП. Чем более производителен капитал, тем больший ВВП мы имеем. Следовательно, достижение максимально возможного положительного значения EVA является не только положительным фактором для акционеров в рамках управления стоимостью компании, но и для всей экономики и важно для каждого конкретного индивидуума в более широкой перспективе. Практически данный момент характеризует возможности наиболее эффективного перераспределения капитала от одной отрасли к другой, что позволяет отрасли развиваться и получать дополнительные доходы.

Преимущества EVA перед NPV

Традиционный NPV-анализ требует расчета необходимой величины инвестиций с точным определением объема и времени денежных потоков по периодам. Расчет показателя добавленной стоимости, так же как и показателя NPV, можно проводить по каждому отдельному периоду функционирования компании без дополнительного учета минувших событий и предсказания будущего, а просто исходя из оцененной на основе бухгалтерских данных величины задействованного капитала. При этом с помощью EVA значительно легче проводить сравнительный анализ плановых показателей инвестиционного проекта с фактически достигнутыми результатами, показатель EVA позволяет наглядно зафиксировать данные, позволяющие сделать вывод о степени эффективности отдельной инвестиции или их совокупности в конкретном периоде времени.

Несмотря на ряд очевидных преимуществ, следует зафиксировать ряд недостатков показателя EVA:

· на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом автором данной модели (компания Bennet Stuart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и не отражение реальной рыночной ситуации

· основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» - на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода

Для того чтобы снять определенную субъективность в расчетах, компания Bennett Stewart рекомендует оценивать не абсолютное значение EVA, а ежегодный прирост этого показателя

Причины неудачных сделок M&A

Многие сделки M&A нельзя назвать удачными. Главная причина кроется в том, что покупатели слишком дорого платят за свое приобретение. Еще одна причина - плохое управление бизнесом после поглощения. Почему же компании переплачивают:

· чрезмерно оптимистичная оценка рыночного потенциала сделки;

· переоценка синергетического эффекта;

· небрежная проверка экономической и юридической чистоты;

· завышение цены в азарте торгов.

На рис. 5 изображена типичная схема безуспешных сделок M&A Том Коупленд. _ Стоимость компаний. Оценка и управление. Москва, 2008 3-е издание. Стр.130-139:

Рис. 3. Типичная порочная спираль M&A

Чтобы сделка M&A прошла успешно, надо тщательнейшим образом:

· проанализировать проект,

· сложить все денежные потоки,

· учесть все экономические и юридические риски,

· справедливо оценить синергию.

Заключение

В предыдущих главах мы изучили экономический смысл сделок слияний и поглощений, методологические основы оценки стоимости компании - цели, провели анализ финансовой отчетности ОАО «Седьмой Континент» за 2009 год (финансовой отчетности за 2010 год компания не публиковала на своем официальном сайте), провели оценку компании различными методами.

При осуществлении сделок по приобретению и слиянию проведение проверки экономической и юридической чистоты компании и оценки приобретаемой компании является абсолютной необходимостью. В противном случае приобретатель несет значительные финансовые риски, которые могут привести к существенным потерям. После того как определен объект приобретения, начинается экспертиза приобретаемой компании (due diligence). Первый этап экспертизы состоит в сборе как финансовых, так и нефинансовых данных о приобретаемой компании. Затем необходимо проанализировать полученную информацию и понять, как работает компания, а также оценить ее финансовое состояние. Обычно финансовая экспертиза базируется на данных финансовой отчетности. Значительное влияние на финансовую отчетность оказывает ее политика по амортизации основных средств и учету материально-производственных запасов. После этого можно прогнозировать будущую деятельность и составлять проформы финансовой отчетности. И последний этап состоит непосредственно в оценке стоимости.

В данной работе мы провели оценку ОАО «Седьмой континент» несколькими способами, основанных на сумме денежных потоков в будущем, дисконтированных по соответствующей ставке.

При прогнозировании стоимости компании ее будущее обычно разделяется на 2 периода. Для первого периода составляется модель будущих денежных потоков посредством подготовки проформ финансовых отчетов. Для второго необходимо принять ряд допущений и предположений по поводу роста компании, чтобы оценить ее терминальную стоимость.

Стоимость, определяемая через «классический» NPV определяется по ставке WACC, учитывающей стоимость заемного капитала. Используя APV, мы оценивали стоимость компании «по частям»: мы учитывали денежные потоки, дисконтированные по ставке, как если бы она финансировалась только за счет собственного капитала, учитывали влияние налогового щита займов. Одним из преимуществ APV является то, что он позволяет разделить два принципиально различных источника стоимости. При методе FCFF мы дисконтировали денежные потоки фирмы за вычетом стоимости обязательств, при FCFE - денежные потоки акционерам.

При оценке компаний необходимо помнить о ряде важных моментов. Первое, независимо от того, какой метод используется для оценки стоимости, стоимость компании чувствительна к предположениям, на основании которых составляется финансовая модель. Очень важно аргументировано обосновать предположения. Второе, каждый метод имеет свои преимущества и недостатки. Следовательно, по возможности необходимо использовать несколько методов. Если использование приводит к относительно одинаковым результатам, это значит, что модели оценки и полученные результаты адекватны. С другой стороны, если использование различных методов приводит к результатам, которые значительно отличаются, то эти результаты, либо предположения, на которых они основываются, содержат либо ошибки, источники которых можно определить только при помощи дополнительного анализа.

Таким образом, оценка стоимости - это не готовые к использованию научные рецепты, а искусство, которое требует изучения и практики.

Размещено на Allbest.ru