Дивидендная политика и рыночная стоимость предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

12

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

РОСТОВСКИЙ ИНСТИТУТ (ФИЛИАЛ)

государственного образовательного учреждения

высшего профессионального образования

«РОССИЙСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТОРГОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине

ДОЛГОСРОЧНАЯ ФИНАНСОВАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

Тема: «ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА И РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ»

Выполнила:

студентка 4 курса

факультета “Финансы и кредит”

Хноева М.Э.

Проверила

Лавриненко Н.И.

Ростов-на-Дону 2011

Дивидендная политика предприятия

Дивидендная политика предприятия - процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях максимизации рыночной стоимости предприятия.

Размер дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидетельствует об успешности его деятельности, а следовательно, об инвестиционной привлекательности.

Прибыль за вычетом дивидендов - это основной источник развития предприятия, финансирования его активов.

А развитие обеспечивают будущие дивиденды. Таким образом, важны оба направления использования чистой прибыли.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

1. Консервативный - прибыль в первую очередь направляется на развитие предприятия, а на дивиденды - по возможности.

2. Агрессивный - прибыль в первую очередь используется на выплату дивидендов для поддержания инвестиционной привлекательности, высокого курса акций, а на развитие предприятия - по остаточному принципу.

3. Компромиссный (умеренный) - между агрессивным и консервативным подходами.

Консервативному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Остаточная политика дивидендных выплат - прибыль в первую очередь направляется на формирование собственных финансовых ресурсов, финансирование необходимых инвестиций, а на дивиденды - по остаточному принципу.

Преимущества: обеспечивается развитие предприятия, повышается его финансовая устойчивость.

Недостатки: непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций.

2) Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат.

Выплачиваются неизменные дивиденды на каждую акцию в течение длительного периода.

Преимущества: надежность и предсказуемость размера дивидендов обеспечивает стабильный курс акций.

Недостаток: нет связи размера дивидендов с конечным финансовым результатом.

Агрессивному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Политика стабильного уровня дивидендов - устанавливается долгосрочный норматив распределения прибыли.

Преимущества: простота и тесная связь с финансовым результатом.

Недостатки: при нестабильной прибыли размер дивиденда изменчив, это ведет к нестабильности курса акций и высокому риску хозяйственной деятельности.

2) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (самая агрессивная политика) предусматривает постоянный рост дивидендов на каждую акцию, устанавливается стабильный процент прироста.

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций.

Недостатки: если темп роста дивидендов превышает темп роста прибыли, то снижается, инвестиционная активность предприятия и его финансовая устойчивость.

Такая политика подходит только для предприятий с постоянно растущей прибылью.

Компромиссному (умеренному) подходу соответствует политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (выплата экстра - дивидендов).

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций, связь дивидендов с финансовым результатом. Недостатки: при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность предприятия; при частой выплате экстра - дивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций.

Достичь максимального благосостояния собственника невозможно без разработанной дивидендной политики. Однако возникает вопрос - способна ли выплата дивидендов изменять стоимость акций или нет, если да, то какова должна быть их оптимальная величина?

Теоретические подходы, объясняющие влияние дивидендной политики на рыночную стоимость предприятия:

1. Теория «иррелевантности дивидендов» доказывает, что дивидендная политика не имеет никакого отношения к стоимости компании.

2. Теория «синицы в руках» показывает, что увеличение дивидендных выплат ведет к росту стоимости компании.

3. Теория «налоговой дифференциации» основана на том, что выплата высоких дивидендов снижает рыночную стоимость акций предприятия.

Теория «иррелевантности дивидендов»

Данная теория была впервые представлена в 1961 г. Мертоном Миллером и Франко Модильяни. В своей статье они показали, что стоимость компании определяют исключительно доходность ее активов и инвестиционная политика, а пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не влияют на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

Ф. Модильяни и М. Миллер основывались на следующих предпосылках:

· существуют только совершенные рынки капитала, подразумевающие бесплатность и равнодоступность информации для всех инвесторов, отсутствие трансакционных расходов (затрат по выпуску и размещению акций), рациональность поведения акционеров;

· новую эмиссию акций полностью размещают на рынке;

· отсутствуют налоги;

· для инвесторов равноценны дивиденды и доходы от прироста капитала.

Авторы теории предположили, что предприятие, на 100% состоящее из акционерного капитала, намечает инвестиционную программу. При этом определено, какая часть нераспределенной прибыли пойдет на финансирование программы, оставшиеся средства будут направлены на дивиденды.

Однако, что произойдет, если собрание акционеров увеличит дивидендные выплаты при неизменных инвестиционной политике и политике в области заимствования? Единственный способ финансирования инвестиционного проекта в этом случае - выпустить и продать какое-то количество новых акций. Новые акционеры согласятся вложить свои деньги только при условии, что цена на предложенные акции равна их подлинной стоимости. Но активы, прибыли, инвестиционные возможности и, следовательно, рыночная стоимость фирмы остаются неизменными. Значит, должно произойти перемещение стоимости от прежних акционеров к новым. Новым акционерам достаются вновь выпущенные акции, каждая из которых стоит дешевле, чем до объявления об изменении дивидендов, а прежние акционеры несут убытки от потери курсовой стоимости своих акций. Дополнительные денежные дивиденды, выплачиваемые прежним акционерам, всего лишь компенсируют постигшую их потерю капитала.

Теорию иррелевантности дивидендов очень часто подвергали критике, потому что допущения Модильяни и Миллера слишком абстрактны. На практике отсутствует эффективный рынок капитала, предприятия. И собственники должны платить налоги, нести затраты, связанные с выпуском акций. Кроме того, менеджеры предприятия лучше информированы о положении дел на предприятии, особенно в сравнении с миноритарными акционерами, в результате инвестору не безразлично, получит он доход на вложенный капитал в форме дивидендных выплат или в форме повышения курса акций фирмы. Таким образом. Заключение Модильяни и Миллера об иррелевантности дивидендов неприменимо для условий реального мира.

Теория «синицы в руках»

Выплата дивидендов - это не только денежный доход акционеров, но и показатель успешной работы коммерческой организации.

Основываясь только на публичной отчетности, инвесторам, и особенно миноритарным акционерам, сложно отличить компанию, едва сводящую концы с концами, от по-настоящему прибыльной и эффективной. С одной стороны, многие предприятия открыто не публикуют свою финансовую отчетность, с другой - даже если такую отчетность предоставляют, нельзя с уверенностью полагаться на приведенные цифры. Секретность и увлечение многоуровневыми организационными структурами приводят к тому, что публикуемые показатели активов и прибылей практически лишены смысла. Кроме того, благодаря «творческому» подходу к составлению бухгалтерской отчетности представленное положение дел на предприятии может отличаться от реальности.

А если предприятие объявляет получение солидной прибыли, да еще и выплачивает существенные дивиденды. Оно доказывает свою состоятельность. Инвесторы не принимают на веру отчетные прибыли. Если они не подкреплены соответствующей дивидендной политикой.

Разумеется, некоторые предприятия могут завышать отчетные прибыли и расточать деньги на щедрые дивиденды. Но это вряд ли может продлиться долго, если предприятие на самом деле не способно заработать достаточно, чтобы платить акционерам. Назначая высокий дивиденд, не имеющий реальной подпитки из производимого денежного потока, предприятие в конце концов будет вынуждено урезать свои инвестиционные программы и обратиться к инвесторам за дополнительным финансированием. Поэтому в большинстве случаев менеджеры не повышают дивиденды. Пока не удостоверяться, что у предприятия не только сейчас, но и впредь хватит денег для их выплаты.

Менеджеры действительно предугадывают размер дивидендов. Исследования показали, что повышают дивиденды обычно после внушительного роста прибыли в течение одного года - двух лет. Хотя такой рост может и не продлиться за пределами того года, когда изменили дивиденды, прибыль, как правило, удерживается на более высоком, чем прежде, уровне, и ее спад маловероятен. Еще более ориентированы на будущее при установлении дивидендов компании, впервые выплачивающие дивиденды. Было установлено в результате анализа, что в год выплаты дивидендов выросла прибыль в среднем на 43%. Если бы менеджеры считали этот всплеск временным, они, наверное, опасались бы связывать себя обязательством выплачивать денежные дивиденды. Однако они были уверены в перспективе своих фирм.

Так как дивиденды предвещают устойчивость нового уровня прибыли, неудивительно, что объявление о снижении дивидендных выплат инвесторы обычно расценивают как плохую весть (цена акций падает), а повышение дивидендов - как добрую (цена акций растет). При этом инвесторы реагируют не столько на уровень дивидендов, сколько на их изменение, в котором усматривают важный критерий долгосрочной устойчивости прибылей.

Таким образом, многие исследователи, не оспаривая теории иррелевантности дивидендов, отстаивают высокий коэффициент дивидендных выплат.

Еще один аргумент щедрых дивидендных выплат - «естественная» потребность в акциях с высокими дивидендами у определенной категории инвесторов. Например, некоторые финансовые институты связаны официальными ограничениями на приобретение акций, не имеющих длительной истории устойчивых дивидендных платежей. Трастовые и пенсионные фонды, вероятно, предпочтут акции с высокими дивидендами, поскольку дивиденды рассматривают как «доход», подлежащий расходованию, в то время как прирост капитала - «дополнение к базовой стоимости», не предназначенное для текущих трат. Как утверждают некоторые наблюдатели, индивидуальные инвесторы, которые могут распоряжаться своим капиталом, стараются расходовать только дивидендный доход. Поэтому и они, наверное, выберут акции, обеспечивающие более солидные денежные поступления, которые можно свободно тратить.

Предпочитают акции с обильными дивидендами и те инвесторы, для которых портфель ценных бумаг - постоянный источник денежных средств. Эти деньги легко извлечь и из акций, по которым дивиденды не выплачивают вовсе; время от времени инвестор мог бы продавать небольшую часть своего портфеля. Однако, регулярная выплата дивидендов избавляет многих ее акционеров от издержек купли-продажи, тем более что процент комиссии по ним, как правило, обратно пропорционален количеству продаваемых акций. Кроме того, регулярные денежные дивиденды избавляют акционеров от риска вынужденной продажи акций по «временно низким» ценам.

Политика высоких дивидендов более выгодна для акционеров, поскольку она помогает разрешить неопределенность. Инвестор оценивает акцию в соответствии с прогнозами и учетом будущих дивидендов. Прогнозы на ожидаемый прирост стоимости акций и на дивиденды, ожидаемый в отдаленном будущем, сомнительнее, чем прогнозы, касающиеся дивидендов в ближайшем периоде. Поскольку инвесторы предпочитают избавляться от неуверенности, цена акций тех предприятий, которые выплачивают высокие дивиденды, будет выше.

Существует еще одна особенность, относящаяся к зрелым компаниям, имеющим обильные денежные потоки, но мало выгодных инвестиционных возможностей. Акционеры таких компаний не всегда верят в способность менеджеров эффективно употребить нераспределенную прибыль и опасаются того, что эти деньги могут пойти на строительство грандиозной корпоративной империи, а не на повышение рентабельности предприятия. В подобных обстоятельствах инвесторы могут требовать высоких дивидендов не оттого, что ценят дивиденды как таковые, а оттого, что хотят, чтобы менеджеры проводили более добросовестную, нацеленную на создание стоимости инвестиционную политику.

Таким образом, если стоимость акций предприятия складывается из ожидаемых будущих поступлений и спроса на акции, то выплата щедрых дивидендов при прочих равных условиях стимулирует спрос, а следовательно, повышает рыночную стоимость предприятия.

Теория «налоговой дифференциации»

Еще одна точка зрения состоит в том, что щедрые дивидендные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия.

Представители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагают налогом по более высоким ставкам, нежели приращение капитала, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить.

Имеющиеся денежные средства следует сохранять в виде нераспределенной прибыли или же использовать для выкупа акций.

Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как, такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже.

По российскому законодательству дивидендный доход облагают по ставке 9%, а налога на доход от капитализации не существует. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитализации предприятия теряется, и при устойчивости данной тенденции рыночная стоимость предприятия снизится.

Основные виды дивидендной политики

На практике оптимальная доля дивидендов - это функция четырех факторов:

1. Предпочтение инвесторами дивидендов приросту капитала и значимость дивидендов для собственников.

2. Инвестиционные возможности предприятия.

3. Целевая структура капитала.

4. Возможность привлечения заемного капитала.

Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:

· стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла предприятие вынуждено больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов);

· необходимость расширения своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и нематериальных активов, потребность в капитализации прибыли возрастает);

· степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обуславливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды).

Целевая структура капитала должна поддерживать баланс между определенным соотношением собственного и заемного капитала, формируемым финансовым руководством и собственниками предприятия, и достигнутым уровнем финансового рычага.

Факторы, характеризующие возможность привлечения заемного капитала:

· стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

· доступность кредитов на финансовом рынке;

· уровень кредитоспособности предприятия, определяемый его текущим финансовым состоянием;

· фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

Совокупность этих факторов формирует тип дивидендной политики, которые описаны выше.

политика дивиденд максимизация стоимость предприятие

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ. - ч. 1 и 2. - М.: Проспект, 1998

2. Налоговый кодекс РФ. - ч. 1 и 2. - М.: ЮРКНИГА, 2005

3. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. Н. Барышниковой - М.: Олимп-Бизнес, 2004

4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2003

5. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: Учеб. пособие /под ред. И.Я. Лукасевича. - М.: Вузовский учебник, 2009

Размещено на Allbest.ru