Сущность лизинговых операций

3. Выход на рынок публичного долга.

Можно утверждать, что выход на рынок публичного долга зависит от фазы жизненного цикла лизинговой компании, что видно из рисунка 2.5.



Рис.2.5. Жизненный цикл лизинговой компании

На ранних этапах развития компании преимущественно используют собственный капитал или средства специализированных инвесторов, ориентированных на значительную доходность в обмен на принимаемый высокий риск.

Компаниям, находящимся на стадии роста, доступен более широкий спектр инструментов, в том числе финансирование посредством выхода на рынки капитала.

В условиях, когда стоимость компании еще не достигла оптимального уровня, целесообразным является привлечение публичного долга, что позволяет увеличить отдачу на акционерный капитал и повысить стоимость бизнеса без размывания долей акционеров.

Использование публичных долговых инструментов подходит для большинства компаний, перешедших из стадии венчурного развития в стадию операционного роста.

Также публичные долговые рынки предлагают оптимальные условия финансирования для зрелых компаний, планирующих существенные инвестиции в дальнейшее развитие или рефинансирование существующей задолженности.

Помимо традиционных для долгового финансирования преимуществ, связанных с отсутствием размытия долей акционеров и увеличения отдачи на акционерный капитал, долговое финансирование предлагает компаниям ряд значительных специфических преимуществ:

· Диверсификация базы кредиторов компании:

o большее количество кредиторов снижает зависимость от отдельных банков;

o публичный характер инструмента обеспечивает конкурентное ценообразование - кредиторы конкурируют между собой за право финансировать компанию.

· Обеспечение максимальной гибкости в управлении долгом:

o возможность структурирования публичного долга в полном соответствии с потребностями компании;

o возможность использования опционов на досрочный выкуп долга, амортизации, плавающих ставок купона и других элементов;

o возможность регулировать объем долга в обращении.

· Создание инвестиционного бренда и обеспечение публичности компании:

o создание известности компании среди инвесторов, что облегчает последующие выходы на рынок;

o создание инвестиционного бренда перед выходом на IPO.

Существует определенная последовательность действий лизинговой компании, приведенная в диаграмме ниже (см. рис. 2.6.), которую необходимо пройти для финансирования через публичный долг. Поскольку данная последовательность действий приводит к увеличению стоимости компании, её второе название - лестница повышения стоимости компании.



Рис. 2.6. Последовательность действий лизинговой компании

Рассмотрим частные случаи инструментов публичного долга.

Рублевые облигации.

Особенностями выпуска облигаций являются:

· получение значительных объемов денежных средств на длительный срок без залога;

· возможность распределить долг среди широкого круга инвесторов и снизить зависимость от каждого кредитора в отдельности;

· возможность рефинансировать долг по более низкой ставке. При условии успешного погашения первых заимствований на рынке облигаций повышается инвестиционная привлекательность эмитента, что позволяет в значительной мере снизить процентные ставки в долгосрочной перспективе;

· формирование положительной кредитной истории на рынке капитала. Выпуск облигаций дает возможность эмитенту в дальнейшем привлекать инвестиции по более низкой ставке, а также успешнее осуществлять другие финансовые программы на рынках капитала.

· диверсификация и оптимизация структуры заемных ресурсов по источникам и срокам обязательств, что делает управление долгом более удобным.

Выпуск рублевых облигаций является оптимальным инструментом финансирования для начала работы на рынке публичного долга, поскольку обладает следующими преимуществами:

· простота подготовки сделки;

· высокая гибкость при структурировании (пут и колл опционы, амортизации, различные варианты определения ставки купона и т.д.);

· отсутствие обеспечения;

· возможность выбора времени размещения с учетом рыночных условий;

· возможность регулирования объема облигаций в обращении.

При этом рублевые облигации обеспечивают:

· диверсификацию базы инвесторов;

· значительные объемы привлечения в силу емкости рынка;

· формирование публичной кредитной истории и инвестиционного бренда компании;

· возможность оперативного управления долгом. У эмитента имеется возможность определения процентных ставок не только при размещении облигаций, но и когда облигации будут обращаться на рынке.

Динамика рынка рублевых облигаций приведена на рисунке 2.7.



Рис.2.7. Динамика рынка рублевых облигаций

Справочно: объем рынка облигаций - свыше 40 млрд. долл. США, более 600 выпусков в обращении, при ежемесячном размещении 25 новых выпусков на сумму 50 млрд. руб. Традиционный объем выпуска для одного эмитента - 1-5 млрд. руб. на срок от 3 до 5 лет (максимальный срок - 10 лет).

Расходы за размещение облигационного займа практически все фиксированы и приведены в таблице 2.5.

Таблица 2.5.

Расходы по размещению облигационного займа

Услуга	Тариф
Оплата услуг депозитария	0,01 - 0,05% от номинального объема выпуска (зависит от параметров выпуска)
Комиссия биржи	За допуск к размещению: 0,01-0,05% от объема выпуска (зависит от параметров выпуска) За размещение: 0,019% от объема выпуска
Государственная пошлина	112 тыс. руб.
Вознаграждение организатору	Фиксированная комиссия и комиссия за успех - договорная величина

Кредитные ноты.

Кредитные ноты (credit-linked notes) - это ценные бумаги, выпускаемые Банком-организатором в соответствии с уже существующей зарегистрированной программой выпуска.

Ноты представляют собой условные обязательства Банка-организатора, выплаты по которым обусловлены исполнением Заемщиком обязательств по кредиту, выданному ему Банком-организатором. При этом ресурс на сам Банк-организатор ограничен. Иными словами, Банк-организатор ничего не будет должен владельцам нот, если он, в свою очередь, ничего не получит от Заемщика.

Ноты выпускаются по английскому праву.

Как только Банк-организатор набрал спрос инвесторов на ноты, он тут же собирает с инвесторов деньги и выдает их в качестве кредита Заемщику. Инвесторы получают ноты через неделю (так называемый порядок расчетов на Т+5).

Схема размещения нот приведена на рисунке 2.8.

Рис.2.8. Схема размещения нот

Кредитные ноты (credit-linked notes, CLN) представляют собой долговой инструмент, размещаемый преимущественно на международных рынках, платежи по которому привязаны к платежам по кредиту, выданному компании.

CLN имеют ряд особенностей и отличий от выпуска рублевых облигаций:

1. Гибкость и быстрота.

· рыночный инструмент, позволяющий управлять своим долгом;

· нет требований по раскрытию информации;

· отсутствие требований по регистрации выпуска;

· возможность использования опционов и других деривативов / специальных условий;

· процесс подготовки занимает 1-2 месяца;

· возможность выпуска нот в различных валютах.

2. Дешевизна.

· фиксированная процентная ставка обычно ниже, чем ставка по обязательствам, размещаемым внутри страны;

· рыночный принцип ценообразования.

3. PR-эффект и публичность.

· создание предпосылок для выхода на международные рынки капитала (еврооблигации, IPO);

· привлечение западных инвесторов и создание международной публичной кредитной истории;

· формирование международного инвестиционного бренда.

Расходы за размещение облигационного займа практически все фиксированы и приведены в таблице 2.6.

Таблица 2.6.

Расходы по размещению облигационного займа

Услуга	Тариф
РАСХОДЫ ПО SPV	0,10 - 0,20% от номинального объема выпуска (зависит от валюты и параметров выпуска)
ЮРИДИЧЕСКИЕ РАСХОДЫ	100-120 тыс. долларов США
ЛИСТИНГ	15-20 тыс. долларов США
РОУД-ШОУ	30-50 тыс. долларов США
Вознаграждение организатору	Фиксированная комиссия и комиссия за успех - договорная величина

Основные отличия кредитных нот от еврооблигаций приведены в таблице 2.7.блица 2.7.

лизинговый операция финансирование

Таблица 2.7.

Основные отличия кредитных нот от еврооблигаций

Еврооблигации.

Еврооблигации доступны компаниям, достигшим определенного уровня раскрытия информации, корпоративного управления и, естественно, операционного развития. Схема выпуска еврооблигаций, в целом, идентична схеме выпуска кредитных нот, но требования к эмитентам обоих инструментов различаются.

Традиционное отличие в структуре - наличие SPV, спонсируемой компанией - эмитентом:

· Необходима регистрация SPV в благоприятной налоговой юрисдикции (обычно Люксембург или Ирландия);

· Стоимость юридического и налогового консультирования по созданию SPV и расходы на его организацию и управление в первый год составляют около $100-120 тыс. долл.

Требования к компаниям, размещающим еврооблигации, включают в себя:

· соответствие объемов привлекаемого финансирования операционным показателям;

· наличие международной консолидированной отчетности;

· наличие международного кредитного рейтинга по шкалам одного из трех ведущих рейтинговых агентств - S&P, Moody's или Fitch (предпочтительно наличие двух рейтингов на уровне не ниже эквивалента «В»);

· раскрытие информации в соответствии с международным законодательством (Regulation S);

· проведение процедуры Due Diligence в рамках подготовки проспекта эмиссии;

· высокий уровень корпоративного управления. Требования к компаниям, размещающие еврооблигации, включают в себя:

· соответствие объемов привлекаемого финансирования операционным показателям;

· наличие международной консолидированной отчетности;

· наличие международного кредитного рейтинга по шкалам одного из трех ведущих рейтинговых агентств - S&P, Moody's или Fitch (предпочтительно наличие двух рейтингов на уровне не ниже эквивалента «В»);

· раскрытие информации в соответствии с международным законодательством (Regulation S);

· проведение процедуры Due Diligence в рамках подготовки проспекта эмиссии;

· высокий уровень корпоративного управления.

В рамках проекта необходима процедура всестороннего Due Diligence (DD), включающая:

· юридический DD (правоустанавливающие документы, договорная база и т.д.);

· финансовый DD (анализ фин. показателей);

· операционный DD (анализ бизнеса, положения в отрасли и т.д.).

Расходы по размещению облигационного займа практически все фиксированы и приведены в таблице 2.8.

Таблица 2.8.

Расходы по размещению облигационного займа

Услуга	Тариф
Юридический консультант лид-менеджера	300 тыс. долл. США
Услуги доверительного управляющего	50 тыс. долл. США
Юридический консультант доверительного управляющего	25 тыс. долл. США
Налоговое и юридическое консультирование по созданию SPV	70 тыс. долл. США
Создание SPV и его содержание в первый год	50 тыс. долл. США
Печать проспекта	40 тыс. долл. США
Листинг	15 тыс. долл. США
Роуд-шоу	30-50 тыс. долларов США
Вознаграждение организатору	Размер и структура определяются в ходе переговоров в зависимости от параметров выпуска

Секьюритизация как инструмент для разгрузки баланса.

Секъюритизация - это облигации, обеспеченные пулом ликвидных активов, таких как ипотечные кредиты, автомобильные кредиты, поступления по кредитным картам, корпоративные кредиты и прочие.

При секъюритизации обычно выпускаются три транша облигаций, низшие из которых первыми принимают на себя убытки, возникшие по базовым активам.

Схема приведена на рисунке 2.9.

Рис.2.9. Схема «секьюритизации»

К основным преимуществам секъюритизации относятся:

· Снятие с баланса активов;

· Высвобождение ресурсов для дальнейшего развития бизнеса.

Применительно к лизинговым компаниям можно дать несколько другое определение секъюритизации.

Секьюритизация - это финансирование или рефинансирование каких-либо активов компании, генерирующих доход, например, прав требований путем их преобразования в торгуемую, ликвидную форму через выпуск облигаций или иных ценных бумаг.

Основной принцип: Компания (Оригинатор) передает пул своих активов специально созданному юридическому лицу (SPV), которое выпускает долговые ценные бумаги, обеспеченные переданными активами.

Потенциальные объекты секьюритизации (права требования, генерирующие будущие (прогнозируемые) поступления денежных средств):

· права требования по кредитам;

· лизинговые платежи;

· торговые права требования (дебиторская задолженность).

Существуют ограничения на передачу активов, сужающие круг активов, которые могут быть секьюритизированы:

· запреты на уступку дебиторской задолженности;

· правила защиты информации, тайна банковских операций;

· необходимость уведомления должника по уступаемым правам требования для вступления уступки в силу;

· необходимость регистрации передачи активов;

· не нейтральные налоговые последствия при передаче активов.

Преимущества секьюритизации для Лизинговой компании:

· привлечение финансирования за счет продажи пула активов;

· снятие рисков с баланса компании (при сохранении доступа к будущим прибылям по активам);

· улучшение показателей баланса компании (улучшение показателя достаточности собственного капитала), балансирование активов и пассивов;

· диверсификация источников финансирования, получение доступа к более широкому кругу инвесторов различного типа (как следствие, потенциальное уменьшение стоимости привлечения).

Дополнительные факторы, которые влияют на решение Лизинговой компании в отношении выбора секьюритизации как финансового инструмента:

1. Стратегия компании в отношении капитализации: «действительная продажа» активов, сопровождающаяся переводом активов на баланс Эмитента (SPV), не аффелированного с Заемщиком, уменьшает размер активов Заемщика по международной и российской отчетности и соответственно уменьшает капитализацию компании.

2. Особенности юридической структуры Заемщика - ее ограничения: SPV обычно создается как бесприбыльная организация. В процессе же перевода на SPV активов на SPV будет формироваться экстра-прибыль, которую необходимо «возвращать» Заемщику. Подобные схемы усложняют юридическую и налоговую структуру сделки.

3. Объем секьюритизируемых активов: экономическая целесообразность сделки существует при объеме свыше 100 млн. долл.

4. Допустимый срок организации финансирования: Традиционно секьюритизация характерна длительностью срока структурирования сделки (от 1 года).

Комбинирование.

Комбинирование различных видов финансирования дает возможность проводить значимые для рынка сделки.

При осуществлении проектного финансирования риски делятся между Лизинговой компанией и Лизингополучателем, а синдикация кредита позволяет снизить риски банку-организатору.

Пример комбинирования представлен в Рисунке 2.10.



Рис.2.10.Комбинирование источников финансирования лизинговых операций

По данной схеме была организована лизинговая сделка в сумме 45 млн. долларов США на срок 7 лет с ежеквартальным погашением лизинговых платежей и основного долга. Предмет лизинга - вагоны.

Перепаковка.

Термин означает размещение рублевых облигаций у иностранных инвесторов с валютной оговоркой, т.е. является гибридом кредитных нот и рублевого облигационного займа. Схема сделки приведена в рисунке 2.11.

Рис. 2.11.Схема размещения рублевых облигаций у иностранных инвесторов с валютной оговоркой

CLN выпускаются в привязке к рублевым облигациям, торгующимся на ФБ ММВБ. Владельцы нот получают сумму купонного дохода и номинала в рублях или в долларовом эквиваленте, принимая на себя кредитные риски эмитента облигаций (российского заемщика) и эмитента нот.

Если произошло Событие Прекращения (дефолт) и удовлетворены Условия Расчетов, проценты по CLN прекращают начисляться, начиная с даты соответствующего Уведомления о Событии Прекращения, и обязательство эмитента погасить ноты будет удовлетворено путем выплаты Денежной Суммы Расчетов в Дату Денежных Расчетов.

Преимущества для инвесторов:

· По базовому активу - рублевым облигациям существуют периоды, связанные с регистрацией отчета об итогах выпуска и купонными платежами, в течение которых торги на ФБ ММВБ не осуществляются. Такие периоды ограничения ликвидности применимы ТОЛЬКО К ОБЛИГАЦИЯМ. Хотя сниженная ликвидность базового актива ухудшает ликвидность CLN, сделки с CLN могут заключаться в течение всего периода их обращения.

· Налоговая защита: механизм налогообложения по нотам для инвесторов полностью аналогичен механизму по иным их инвестициям в еврооблигации.

· Отсутствует необходимость администрировать рублевые облигации как отдельный инструмент и, как следствие, снижаются издержки и инфраструктурные риски.

Преимущества для эмитентов облигаций:

· Существенное расширение потенциального круга приобретателей облигаций за счет иностранных инвесторов, зачастую приводящие к улучшению условий заимствования.

· Снижение зависимости от конъюнктуры внутреннего рынка.

Вывод по Другим источникам финансирования.

В условиях финансового кризиса, который начался в 3-м квартале 2007 года, дополнительную прибыль, рост лизингового портфеля получили те лизинговые компании, которые применили прочие инструменты для привлечения финансирования (в их числе ЛК УРАЛСИБ).

Отсюда можно сделать Вывод 1:

1. В условиях стабильной финансовой системы основными инструментами финансирования лизинга являются традиционные (классические), а именно: авансирование, прямое банковское кредитование, долговые инструменты (облигационные займы, CLN).

2. В условиях нестабильной финансовой системы основными инструментами финансирования лизинга являются нетрадиционные, а именно: связанное финансирование (trade & export finance), секьюритизация активов, комбинирование и перепаковка.

Также можно сделать Вывод 2:

· Для сохранения независимости от финансовых кризисов в ближайшее время можно ожидать возрастание удельного веса нетрадиционных источников финансирования для обеспечения бесперебойной деятельности лизинговых компаний. Особенно сильно это должно проявиться у представителей крупного лизинга.

2.2 Банковский кредит или лизинг?

В настоящее время банковское кредитование является основным источником финансирования лизинга в России.

Отношение банков к лизингу не всегда однозначно - многие банки до сих пор воспринимают лизинг не как отдельную отрасль, а как высокорискованную посредническую деятельность. Тем не менее, практически все ведущие российские банки имеют свои лизинговые компании, а также работают со сторонними лизингодателями.

Почему же российские банки (и даже такие консервативные как Сбербанк, Внешторгбанк и другие) кредитуют посреднический бизнес в растущих год от года объемах? Ответ заложен в конечном потребителе продукта - лизингополучателе.

Учитывая ежегодный рост объёмов реальных инвестиций в России, потребитель инвестиций принимает решение об источниках финансирования инвестиций. Если мы условно абстрагируемся от альтернативных источников типа IPO или облигационных займов и т.п., которые применяют крупнейшие представители бизнеса, в настоящее время в России практически существуют два решения вопроса об источниках инвестиций - получение кредита в коммерческом банке либо лизинг.

Можно утверждать, что при отсутствии каких-либо налоговых или иных льгот, конечный потребитель инвестиций всегда будет выбирать лизинг, как наиболее дешевую схему приобретения основных средств.

Конечно, существуют исключения. Например, в лизинг нельзя передавать строящийся объект недвижимости, поэтому на инвестиционной стадии строительного проекта возможно финансирование только за счет собственных средств или привлеченных, в т.ч. банковского кредита. Но после окончания строительства возможна сделка возвратного лизинга построенного объекта недвижимости при условии решения залогового вопроса с финансирующим сделку банком.

Также, менталитет некоторых потребителей инвестиций заставляет их осуществлять сделку за счет кредитных средств только из-за того, что в этом случае предмет инвестиций находится сразу в их собственности, а в случае лизинга - только после уплаты последнего лизингового платежа либо выкупной стоимости.

Нельзя забывать о большем количестве участников сделки в случае лизинга, что затягивает процесс принятия решения о финансировании инвестиционного проекта.

Но преобладающее количество инициаторов инвестиционных проектов всё равно выбирают схему лизинга, которая имеет по сравнению с кредитом ряд неоспоримых преимуществ:

1. Возможность применения участниками лизинговой операции механизма ускоренного начисления амортизации имущества с коэффициентом не выше 3 (при линейном и нелинейном методах начисления амортизации).

2. Предмет лизинга может учитываться на балансе лизингодателя или лизингополучателя по взаимному соглашению.

3. Экономия на отчислениях при уплате налога на имущество.

4. Отнесение перечисленных лизинговых платежей на расходы (себестоимость продукции) лизингополучателя, что позволяет снизить отчисления на уплату налога на прибыль. При погашении тела (основного долга) кредита источниками могут быть только амортизация и чистая прибыль (после уплаты соответствующих налогов).

5. Возможность получения лизингодателем льгот в случае использования схемы международного импортного лизинга.

6. Лизингополучатель, пользуясь имуществом, применяет рассрочку платежа.

7. Лизинговой компании в силу возможности использования своих профессиональных и деловых контактов и связей значительно легче по сравнению с обычным предприятием решить:

7.1. с банком - комплекс вопросов по кредитованию с наилучшими условиями для инициатора проекта;

7.2. со страховой компанией - вопросы страхования различных рисков наиболее приемлемыми для инициатора проекта и для финансирующего банка;

7.3. с таможенными брокерами - вопросы растаможивания предмета лизинга, что оптимизирует сроки поставки и цену вопроса;

7.4. с налоговыми органами - по вопросам налогообложения, например, возврат из бюджета НДС, уплаченный поставщику или на таможне.

8. Специализированная лизинговая компания имеет всегда отлаженные связи с поставщиками, которые помимо сроков поставки предмета лизинга, могут привести к удешевлению сделки за счет скидок. В настоящее время эта особенность наиболее сильно проявляется в автомобильном лизинге, где существует дефицит и очередь на поставку импортных транспортных средств. Проблему решают лизинговые компании, которые имеют четко налаженные связи и квоты поставщиков (например, ООО «Каркаде» и другие).

9. Переговоры с производителями и поставщиками, оформление договоров купли-продажи, при необходимости регистрацию имущества производит лизингодатель, что сокращает временные и материальные затраты инициатора проекта.

10. Достигается экономия на сервисном обслуживании техники (например, автомобилей), т.к. отлаженные взаимоотношения лизингодателя с сервисными организациями позволяют лизингополучателю всегда поддерживать технику в надлежащем работоспособном состоянии.

11. При финансировании лизинговой сделки многие банки берут в качестве залога имущественные права по договору лизинга, что существенно повышает суммарную стоимость залогового обеспечения кредита. В случае прямого финансирования инициатору инвестиционного проекта, как правило, необходимо предоставлять дополнительное обеспечение, не связанное с реализуемым проектом.

Расчет сравнительной эффективности лизинга и кредита.

Приведем расчет сравнительной эффективности приобретения объекта основных средств за счет кредита и за счет лизинга. В качестве примера была взята реальная сделка между ЗАО «РГ Лизинг» (Лизингодатель) и ОАО МТК «Мосавтотранс» (Лизингополучатель). Кредитор - Сбербанк России ОАО. Сделка между ЗАО РГ Лизинг и ОАО МТК Мосавтотранс не состоялась, в связи нахождением ОАО МТК «Мосавтотранс» более дешевого лизингодателя с западными источниками финансирования Данные расчеты произведены аннуитетным способом, преимущественно используемым ЗАО «РГ Лизинг» при лизинге автотранспорта.

Для определения величины одного текущего платежа погашения задолженности по лизингу ЗАО «РГ Лизинг» использовал следующую формулу аннуитета:

,

где R1 - сумма одного текущего платежа по кредитному договору; С - первоначальная стоимость имущества; P1 - срок лизингового договора (в месяцах); I - лизинговый процент в долях (равен Ic + I1); Ic - процент годовых за кредит в долях; I1 - маржа лизингодателя в долях; T - периодичность уплаты платежей по договору, T = 12, А - аванс лизингополучателя.

Следует отметить, что метод аннуитетов для расчета лизинговых платежей используется в 37% сделок, проводимых российскими лизинговыми компаниями.

Краткая информация о ЗАО «РГ Лизинг» приведена в таблице 2.9. и 2.10.

Таблица 2.9.

Таблица 2.10.

Краткая информация по РГ «Лизинг»

Таблица 2.11.

Исходные данные для расчета сравнительной эффективности кредита и лизинга.

Объект инвестиций (предмет лизинга)	Автомобильные самосвалы и седельные тягачи с полуприцепом
Стоимость приобретения с НДС	2 500 млн. рублей
Стоимость приобретения без НДС	2 119 млн. рублей
Ставка НДС	18%
Ставка налога на имущество	2,2%
Ставка налога на прибыль	24%
Срок кредита (лизинга)	60 месяцев
Процентная ставка по кредиту	9,5 %
График погашения кредита / лизинга	Равными платежами, ежемесячно
Срок службы имущества	7 лет (84 месяца)

Поскольку денежный приток в обоих случаях одинаковый, инициатор проекта отдаст предпочтение варианту, при котором образуется минимальный отток денежных средств для обслуживания кредита либо лизинга.

Добавим, что в обоих случаях имущество будет находиться на балансе ОАО МТК «Мосавтотранс», т.е. налог на имущество платит именно данная организация.

Предположим, что у Лизингополучателя есть собственные 10% средств от контрактной стоимости имущества, т.е. сумма кредита составит 2 250 млн. руб., как при прямом кредитовании, так и при лизинге.

Расчет процентов за кредит при ежемесячном погашении основного долга равными долями (1/60) представлен в таблице 2.12.

Таблица 2.12.

	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год	ВСЕГО
%%, млн. руб.	194,2	151,4	108,7	65,9	23,2	543,3

В обоих случаях проценты по кредиту уплачиваются одинаково. Учитывая, что все проценты входят в себестоимость (процентная ставка 9,5% меньше произведения ставки рефинансирования 10% и коэффициента 1.1), будем считать, что проценты по кредиту в обоих рассматриваемых случаях вызывают одинаковый отток денежных средств.

Рассчитаем налог на имущество.

Вариант Кредита.

Учитывая срок службы имущества 85 месяцев, ежемесячная амортизация составит 1/85, т.е. 1,18 %.

Вариант Лизинга.

Учитывая срок лизинга 60 месяцев, ежемесячная амортизация составит 1/60, т.е. 1,67%, коэффициент ускоренной амортизации 1,67%/1,18% = 1,417 (напомним, что максимальное значение коэффициента - 3).

Расчет налога на имущество представлен в таблице 2.13.

Таблица 2.13

Расчет налога на имущество

Лет	0	1	2	3	4	5	Итого
	Остаточная стоимость ОС
при кредите	2 118,6	1 819,5	1 520,4	1 221,3	922,2	623,1
при лизинге	2 118,6	1 694,9	1 271,2	847,5	423,7	0,0
	Среднегодовая стоимость ОС
при кредите		1 969,1	1 670,0	1 370,9	1 071,8	772,7
при лизинге		1 906,8	1 483,1	1 059,3	635,6	211,9
	Налог на имущество
при кредите		43,3	36,7	30,2	23,6	17,0	150,8
при лизинге		41,9	32,6	23,3	14,0	4,7	116,5

Таким образом, налог на имущество платится меньше при варианте лизинга.

Рассчитаем налог на прибыль.

При варианте прямого кредитования погашение основного долга по кредиту возможно за счет трех источников: чистой прибыли, амортизации и НДС.

При приобретении имущества возникает НДС в размере 381 млн. рублей, он возмещается за счет НДС, получаемого от покупателей.

За счет амортизации возможно погашение основного долга в размере 1/85 * 60 от первоначальной стоимости имущества, т.е. 1 496 млн. руб.

Таким образом, часть суммы кредита в сумме 2 250 - 1 496 - 381 = 373 млн. руб. уплачивается за счет чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налога на прибыль в размере 0,24 * (373 / (1-0,24)) = 118 млн. руб.

При варианте лизинга дополнительного налога на прибыль не возникнет, т.к. лизинговый платеж за вычетом НДС в полном объеме относится на расходы лизингополучателя.

Аванс, уплаченный лизинговой компанией, относится на расходы единовременно в момент подписания акта приема-передачи имущества.

Лизингодатель (ЗАО «РГ Лизинг») сделал Лизингополучателю (ОАО МТК «Мосавтотранс») следующее коммерческое предложение (см. табл. 2.14.).

Таблица 2.14.

Коммерческое предложение

Сумма аванса	212 000 000,00 руб. (10% от договора поставки без НДС)
Сумма лизинговых платежей без НДС, без аванса	2 561 440 678,20 руб. (42 690 677,97 х 60)
Ежемесячный лизинговый платеж без НДС	42 690 677,97 руб.
Кол-во лизинговых платежей	60
Маржа Лизингодателя	0,7%

При применении схемы прямого кредитования первоначальная стоимость имущества составила бы 2 119 млн. руб. (за вычетом НДС).

При применении схемы лизинга имущество обходится дороже лизингополучателю:

10% * 2 119 + 2 561 = 2 773 млн. руб.

Таким образом, при данном предложении возникает удорожание предмета лизинга в сумме 2 773 - 2 119 = 654 млн. руб. или, другими словами, лизингополучатель отдает за имущество 130,9% от его стоимости. Среднегодовое удорожание имущества при применении схемы лизинга составит 30,9% / 5 = 6,18%.

Сопоставим оттоки денежных средств лизингополучателя при использовании двух схем см. табл. (2.15. и 2.16.):

Таблица 2.15.

Расходы предприятия по приобретению оборудования за счет кредита.

Оттоки	Сумма, млн. рублей
Возврат тела кредита	2 250
Собственные средства	250
Возврат процентов за кредит	543
Налог на имущество	151
Дополнительный налог на прибыль	118
ИТОГО	3 312

Таблица 2.16

Расходы предприятия по приобретению оборудования за счет лизинга.

Оттоки	Сумма, млн. рублей
Возврат лизинговых платежей	2 561
Аванс	212
Налог на имущество	117
ИТОГО	2 890

Примечание: оттоки по лизингу даны без учета НДС, уплачиваемый Лизингодателю, т.к. он возмещается за счет НДС, получаемого от покупателей продукции.

Таким образом, при лизинге отток денежных средств меньше на 422 млн. руб., что и означает реальную величину эффекта от применения схемы лизинга.

Надо добавить одно важное замечание: ЗАО «РГ Лизинг» является 100% дочерней организацией Сбербанка России, поэтому имеет доступ к дешевым банковским ресурсам. Это ещё одно важное преимущество лизинга. В конце октября 2007 года, в пик кризиса банковской ликвидности в России, лизингополучатель мог бы найти кредитные средства под ставку не ниже 12% годовых, в то время как применение механизма лизинга способствовало уменьшению процентной ставки до 9,5% годовых.

На данном примере можно сделать ещё несколько выводов:

· чем выше коэффициент ускоренной амортизации, тем более выгоден лизинг по сравнению с кредитом;

· чем больше аванс лизингополучателя, тем меньше удорожание предмета лизинга.

Расчеты показали, что лизинг всегда будет более эффективной формой реализации инвестиционной программы, чем прямое кредитование.

2.3 Банковское финансирование лизинга в России

Вышеприведенный пример показывает нам, что в настоящее время в России лизинг является наиболее эффективной формой финансирования инвестиционных проектов, связанных с приобретением движимого имущества.

Возникает вопрос: что делать банковским институтам, которые размещают кредитные средства, когда потенциальный заемщик вместо получения кредита для приобретения внеоборотных активов уходит в лизинговую компанию?

Ответ очевиден. Любой банк, как финансовый институт, будет стремиться внедриться в рынок лизинга.

Но тут возникает разделение участия на два типа:

1. Прямое кредитование лизинга.

2. Оказание посреднических (организаторских) услуг для финансирования лизинга (подробно изложены в подразделе «Другие источники» раздела «Источники финансирования лизинга в России»).

Поскольку одной из целей данного Диплома является его практическое использование в Сбербанке России ОАО, крупнейшем банке в Восточной Европе, имеющим достаточный объем средств для самостоятельного кредитования лизинговых компаний, мы будем говорить только про первый тип банковского финансирования лизинговых компаний.

В момент написания диплома (ноябрь 2007 года) в России имеет место банковский кризис ликвидности, который заставил крупнейшие банки сократить сроки кредитования и увеличить процентные ставки. Так, базовые ставки Сбербанка России до кризиса были от 11,5% годовых на срок до 7 лет. В октябре 2007 года максимальный срок кредитования составил 3 года, при этом базовые процентные ставки на данный срок стали от 12,5% годовых. Во Внешторгбанке процентная ставка на аналогичный период возросла до 15% годовых.

Данное удорожание напрямую повлияло на удорожание предмета лизинга, что заставило лизингополучателей искать более дешевые лизинговые компании. В свою очередь сокращение сроков кредитования и, соответственно, лизинга до 3-х лет, в который укладывается недорогое имущество типа автотранспорта, спецтехники и т.п., заставило лизингополучателей более дорогого и срочного имущества (вагоны, недвижимости, энергетики и т.п.) искать лизинговые компании, предлагающие более длинный лизинг.

Данное давление заставило лизинговые компании искать нетрадиционные источники финансирования (в основном, деньги западных инвесторов).

Но, по прогнозам аналитиков, данная ситуация продлится до 1-го квартала 2008 года, а далее - восстановление первоначальной ситуации, т.е. преобладание прямого банковского кредитования.

Учитывая невозможность существования лизинга без банковского кредита, а также ярко выраженное преимущество лизинга над кредитованием, можно утверждать о неразрывной связи кредитования и лизинга.

Таким образом, банки не могут и не должны воспринимать лизинг как конкурентов на рынке кредитования, а должны воспринимать лизинг как альтернативный канал продаж.

В диаграмме на рисунке 2.11. видны темпы роста банковского финансирования лизинга в РФ с 2002 по 2005 гг.

Рис. 2.11. Темпы роста банковского финансирования лизинга

Основными причинами, повлиявшими на рост кредитования лизинга, являлись:

1. Более доступные условия для ЛК условия получения кредитов:

• сроки рассмотрения вопроса о кредитовании;

• уменьшение ставки по кредиту (2002г. - 23%, 2007г. - 10,5%);

• снижение требований по структуре обеспечения.

2. Сокращение краткосрочного и увеличение долгосрочного кредитования.

3. Банки стали рассматривать ЛК как надежных партнеров и охотнее кредитовать их (хотя банковские риски выше).

4. Увеличение числа аффилированных с банками ЛК.

5. Уменьшение других источников финансирования (авансов и т.д.).

Также, положительным явлением можно признать факт конкуренции банков с другими источниками финансирования лизинга, в т.ч.: облигационными займами, западным финансированием, рассрочкой от поставщиков и т.п. Данные факторы оказывают влияние как на количественные параметры банков (процентную ставку и сроки), так и на качество работы с лизинговыми компаниями, которые формируют отдельную отрасль бизнеса в стране.

Банки стремятся наращивать сотрудничество с лизинговыми компаниями в части прямого кредитования и для этого проходят некоторый жизненный цикл.

Условно можно выделить несколько этапов данного жизненного цикла.

1-ый этап. Создание собственной лизинговой компании и наработка с ней определенных лизинговых продуктов.

2-ой этап. Обслуживание лизинговых сделок с клиентами Банка, имеющими положительную кредитную историю, через «карманную» лизинговую компанию.

3-й этап. Создание банковских продуктов для выхода на массовый рынок лизинга.

Данная последовательность не является аксиомой. Многие банки переходят от 1-го этапа сразу к 3-му при создании департаментов по работе с лизинговыми компаниями и укомплектованием их профессиональными кадрами, имеющими опыт работы по лизингу \ финансированию лизинга.

Раскроем на конкретных примерах сущность каждого из 3-х этапов.

1. Дочерние лизинговые компании.

Дочерние лизинговые компании есть практически у всех крупных и средних банков. Причина создания проста - банкиры понимают эффективность лизинга и предпочитают для снижения рисков и получения дополнительной прибыли создавать собственное лизинговое юридическое лицо. Для повышения узнаваемости и, как следствие, доверия потребителя услуги, названия многих лизинговых компаний включают банковский бренд.

Более 80% банковского кредитования рынка финансового лизинга в России происходит через дочерние компании, созданные банками. Обычно банки не только финансируют деятельность дочерних лизинговых компаний, но и активно поставляют им клиентов из числа тех, кто обращается напрямую в банк за получением кредита на приобретение основных средств. Естественно, что компании, входящие в структуру крупных банков, и сами являются наиболее крупными на рынке, имеют большой портфель заказов. Они, как правило, похожи на западные, используют наиболее современные методы работы, имеют квалифицированный персонал.

В качестве примера этого типа компаний можно назвать следующие:

· ОАО “Авангард-Лизинг” (создана Банком «Авангард»)

· ООО «Альфа-Лизинг» (дочерняя компания ОАО «Альфа-Банк»)

· ЗАО “ММБ-Лизинг” (ЗАО «Международный Московский банк»)

· ЗАО “РГ - лизинг” (Сбербанк России ОАО)

· ЗАО “Райффайзен-Лизинг” («Райффайзенбанк»)

· ОАО “НОМОС-Лизинг” («НОМОС-банк»)

· АОЗТ “Балтийский лизинг” («Промстройбанк», г. Санкт-Петербург)

· ООО “Внешлизинг” («ИМПЕКСБАНК»)

· ООО “Интерлизинг” («Международный банк Санкт-Петербурга»)

· ООО «Лизинговая Компания Евротраст» («Европейский трастовый банк»)

· ООО “Петролизинг” («Петровский», г. Санкт-Петербург)

· ООО “Уральская лизинговая компания” («Уралпромстройбанк», г. Екатеринбург) и др.

Основными преимуществами для банков использования собственных лизинговых компаний являются:

1. Минимизация рисков.

2. Доступ к лучшим условиям кредитования в части процентной ставки и сроков.

3. Быстрота принятия решения (только по типовым сделкам).

Основными недостатками для банков использования собственных лизинговых компаний являются:

1. Соблюдение нормативов ЦБ часто ограничивает возможности банков по кредитованию «дочек».

2. Трудности работы с одной лизинговой компанией банка, имеющего большую филиальную сеть.

2. Финансирование «карманных» лизинговых компаний.

Под «карманными» лизинговыми компаниями мы понимаем такие компании, которые преимущественно обслуживают интересы определенной группы юридических лиц.

Как правило, данные компании делятся на 2-е группы:

1. Компании, обслуживающие интересы определенной группы поставщиков или производителей.

2. Компании, обслуживающие интересы определенной группы потребителей.

К 1-ой группе относятся такие компании как «КАМАЗ-лизинг» (основная задача - сбыт продукции КАМАЗа), «Скания-лизинг» (основная задача - сбыт продукции СКАНИЯ в России) и т.п.

Ко 2-й группе относятся такие компании как «РТК-лизинг» (основная задача - обслуживание интересов группы компаний РТК), Объединенная лизинговая компания «ЦЕНТР- КАПИТАЛ» (обслуживает интересы группы Татнефть) и т.п.

Основными преимуществами для банков «карманных» лизинговых компаний являются:

1. Минимизация рисков, т.к. лизингополучателями являются предприятия, как правило, клиенты банков с положительной кредитной историей.

2. Доступ к лучшим условиям кредитования в части процентной ставки и сроков.

3. Менеджеры лизинговых компанией без посторонней помощи могут качественно готовить сделку, в т.ч. предоставлять любую информацию по лизингополучателю (бизнес-план, движение денежных средств и т.д.).

Основными недостатками использования «карманных» лизинговых компаний являются:

1. Соблюдение нормативов ЦБ часто ограничивает возможности банков по кредитованию «карманных» лизинговых компаний (относится к крупнейшим ФПГ).

2. Создание собственной лизинговой компании могут позволить представители крупного и среднего бизнеса, которые имеют достаточное количество собственных средств для первоначального финансирования своих «дочек».

3. Выход на рынок массового лизинга.

Итак, создав дочерние лизинговые компании и прокредитовав лизинговые компании, входящие в группы компаний, крупнейшие российские банки начинают разрабатывать кредитные продукты для работы с прочими лизинговыми компаниями.

Но для этого, коммерческий банк должен понимать, кто и что скрывается под прочими лизинговыми компаниями, которые можно разбить на следующие группы.

1. Коммерческие лизинговые компании, созданные независимыми инвесторами для эффективного размещения средств и получения дополнительной прибыли («Европлан», «Каркаде», «СТОУН-XXI» и т.д.).

2. Полукоммерческие лизинговые компании, созданные для реализации какой-либо конкретной цели в конкретной отрасли («Ильюшин-Финанс», «Росагролизинг», «Росдорлизинг» и т.д.).

3. Лизинговые компании сторонних коммерческих банков.

Также, для разработки банковского продукта необходимо учесть отраслевую принадлежность лизинговой компании, т.к. от этого зависит ликвидность предмета лизинга (залога), ценообразование и срок лизинга.

Существует 4 основных схемы работы коммерческих банков с лизинговыми компаниями:

1. Индивидуальное рассмотрение вопроса о кредитовании.

2. Системы отбора лизингополучателей.

3. Финансирование инвестиционных программ.

4. Лимитирование кредитных рисков.

Разъясним подробнее, что мы понимаем под каждой схемой.

1. Индивидуальное рассмотрение вопроса о кредитовании.

Является традиционной банковской процедурой.

Основными требованиями является приемлемый уровень рисков на каждом этапе инвестиционного проекта, при этом акцент при рассмотрении делается на сам проект и его эффективность (NPV>0 и т.д.) и лизингополучателя и эффективность его деятельности.

Собирается довольно внушительный пакет документов, в т.ч. полный пакет по лизингополучателю, бизнес-план, подтверждающий возможность обслуживания лизинговой компанией кредита, а также возможность обслуживания лизингополучателем лизинговых платежей.

Основные преимущества:

1. Углубленная проработка проекта позволяет выявить риски и предложить комплекс мероприятий участникам для их минимизации.

2. Можно рассматривать любые сделки с любыми предметами лизинга.

Основные недостатки:

1. Огромные трудозатраты всех участников лизингового проекта по сбору документов, составлению качественного бизнес-плана и т.д. Необходимость наличия квалифицированного собственного персонала или дорогостоящий аутсорсинг.

2. Как следствие, экспертиза проекта до принятия решения может длиться несколько месяцев.

2. Системы отбора лизингополучателей (розничный лизинг).

Самая главная проблема, с которой сталкивается банк, это минимизация рисков, т.к. в данном случае имеет место кредитование неподконтрольного посредника и очень многое зависит от его деловой репутации.

Поэтому многие банки разрабатывают системы критериев для лизингополучателей, которые значительно снижают банковские риски. Данная система, как правило, проходит обкатку на собственной лизинговой компании, а далее, при успешности применения (объем сделок при приемлемой доле просрочки) система выносится на внешний рынок лизинга.

Основная целевая аудитория лизингополучателей при этом - представители малого и среднего бизнеса.

Раскроем, что понимается под системой отбора лизингополучателей, на примере банковского продукта «Express Lease» банка SOCIETE GENERALE (ЗАО «БСЖВ»), применяемый им для финансирования дочерней лизинговой компании ООО «БСЖВ Лизинг» (см. рис. 2.17.).

Таблица 2.17

Критерии отбора лизингополучателей КБ «БСЖВ».

Предмет лизинга	Легковые автомобили, Грузовые автомобили, Погрузчики, Компрессоры и генераторы.
Требования к предмету лизинга	Оборудование не требует сложного монтажа/демонтажа. Оборудование является ликвидным на вторичном рынке (в случае расторжения договора лизинга). Оборудование не очень быстро теряет в первичной стоимости (в любой момент цена на вторичном рынке как минимум на 10% превышает сумму задолженности).
Выбор поставщика	Из перечня, предлагаемого «БСЖВ Лизинг»
Максимальная сумма финансирования	300 000.00 Евро, включая любую другую задолженность клиента перед ЗАО «БСЖВ» или ООО «БСЖВ Лизинг»
Аванс	от 20 до 40% *
Остаточная стоимость	от 0 до 10% *
Срок лизинга	от 18 до 48 месяцев *
Страхование предмета лизинга	В рекомендованной БСЖВ страховой компании
Анализ финансового состояния	На основании собственной разработки «БСЖВ Лизинг» - Express Lease Tool
Финансовый анализ предваряется обязательной процедурой ID Checking	Все юр. и физ. лица - участники и руководители проверяются в кредитных бюро и на участие в стоп-листах

* зависит от финансового состояния Лизингополучателя и Предмета лизинга

Надо отметить, что в случае отрицательного решения на основании анализа финансового состояния Express Lease Tool, к лизингополучателю применяется стандартная банковская процедура предоставления кредитной линии.

Основные преимущества систем критериев отбора лизингополучателей:

1. Быстрота принятия решений и финансирования (от нескольких часов до нескольких дней).

2. Практически безрисковая схема кредитования.

Основные недостатки систем критериев отбора лизингополучателей:

1. Маленькие суммы при сравнительно больших трудозатратах при заключении кредитной документации.

2. Узкая отраслевая применимость (только недорогие и ликвидные предметы лизинга) с небольшими сроками лизинга.

3. Жесткие требования по финансовому состоянию и размеру аванса, что по статистике отвергает более 50% потенциальных лизингополучателей.

3. Кредитование Инвестиционных программ.

Под инвестиционной программой мы понимаем приобретение нескольких однородных предметов лизинга для одного либо нескольких лизингополучателей.

Таким образом, данный кредитный продукт является гибридом индивидуального рассмотрения вопроса о кредитовании и Системы отбора лизингополучателей.

Отличается более дорогими предметами лизинга, чем в розничном лизинге. Основное требование к предметам лизинга такое же - достаточная ликвидность.

Более подробно о данном продукте расскажем в разделе «Основные направления финансирования лизинга в Сбербанке России ОАО».

4. Лимитирование кредитных рисков.

Как правило, первое знакомство коммерческого банка с лизинговой компанией начинается именно с обсуждения лимита кредитования: предоставление кредитной линии или множества кредитных линий без анализа сделок и лизингополучателей.

Методика установления безрискового лимита кредитования лизинговой компании может существовать в любом коммерческом банке, но нельзя утверждать, что данная методика объективная, а самое главное - безрисковая.

Существуют основные проблемы разработки такой методики:

1. Степень доверия к менеджменту лизинговой компании.

Умение работать лизингодателя определяется местом в рейтинге и долей просроченных платежей в лизинговом портфеле. Последнее является следствием уровня рисков методики анализа лизингополучателей, применяемой лизинговой компанией. Однако, рейтинги лизинговых компаний не всегда беспристрастны, а сведения о доле просроченных платежей можно узнать только на основании данных самой лизинговой компании.

2. Невозможность достоверно спрогнозировать деятельность.

В лизинге, в отличие от торговли и производства, нет таких понятий как производственная программа, рентабельность, оборачиваемость и т.п. Существуют определенные бизнес-планы развития, которые основаны на опыте предыдущих лет, а также на мнении аналитиков по поводу новых сделок в будущем году. Мнение последних основывается на прогнозах роста рынка предметов лизинга. Однако, рост количества и объемов сделок не всегда означает улучшение качества портфеля.

Таким образом, банк на свой страх и риск определяет максимальный лимит кредитования лизинговой компании: на основании базисных данных бухгалтерской отчетности и\или бизнес-плана. При этом индикативными ограничениями лимита может быть определенный процент от валюты баланса, остатка будущих лизинговых платежей, объема лизингового портфеля и т.п.

Таким образом, можно утверждать, что разработка методики лимитирования объема кредитования будет эффективна только при условии достаточной ликвидности предмета лизинга, чтобы в случае дефолта банк имел ликвидный залог.

2.4 Основные направления финансирования лизинга в Сбербанке России ОАО

Сбербанк России ОАО является крупнейшим банком Российской Федерации и Восточной Европы. Банк позиционирует себя на рынке как универсальный банк с развитой филиальной сетью. Контрольный пакет акций принадлежит государству в лице Банка России. Наибольший удельный вес в пассивах занимают вклады физических лиц.

На основании вышесказанного можно утверждать, что Сбербанк России ОАО должен проводить консервативную политику по активным операциям, в т.ч. кредитованию юридических лиц, к которым относятся и лизинговые компании.

В настоящее время в Сбербанке действует более 1500 инструкций (регламентов), в т.ч. по кредитованию юридических лиц более 20.

Любой новый кредитный продукт означает создание нового регламента и согласование его несколькими управлениями Центрального Аппарата Банка.

Главное требование к любому кредитному продукту - приемлемый уровень рисков для банка-кредитора.

В настоящее время в Сбербанке России существуют следующие кредитные продукты для лизинговых компаний:

1. Проектный лизинг.

2. Розничный лизинг.

3. Финансирование инвестиционных программ лизинговых компаний.

Расскажем более подробно про данные кредитные продукты.

1. Проектный лизинг.

Под проектным лизингом понимается индивидуальное рассмотрение вопроса о кредитовании по каждой лизинговой сделке.

Жестких требований к участникам (лизингодателю и лизингополучателю) нет (стандартные условия по положительной деятельности и чистым активам), но существуют некоторые особенности:

1. Собственные средства лизингодателя, в т.ч. аванс лизингополучателя, в структуре финансирования должны быть не менее 20% от контрактной стоимости предмета лизинга (10% - для подвижного ж\д состава), а в случае проектного финансирования (специально созданное юридическое лицо для реализации проекта либо текущая деятельность юридического много меньше реализуемого проекта) - 30%.

2. Синхронизация сроков кредита и лизинга, при котором должно быть полное соответствие сроков действия кредитного договора и договора лизинга. Погашение основного долга при этом может быть равномерное или с учетом процентов по методу аннуитета, при этом не допускаются кассовые разрывы в интервалах планирования.

3. Обязательное требование - сделка должна быть эффективна для участников (положительное сальдо денежных потоков и получение бухгалтерской чистой прибыли). Для проверки данного тезиса требуется построение 4-х моделей денежных потоков, в т.ч. по ДДС по проекту и ДДС по участнику с учетом проекта.

4. Обеспечением по кредиту выступает комбинированный залог, включающий залог имущественных прав по договору поставки имущества, залог имущественных прав по договору лизинга и залог имущества, передаваемого в лизинг.

5. Страхование имущества в рекомендованной Банком страховой компании.

6. Существует требование Банка о поручительстве перед Банком лизингополучателя. Требование не распространяется на ВИП-заемщиков Банка.

Проектный лизинг - это наиболее старый и самый большой по сумам кредитования способ финансирования лизинга Сбербанком России. Традиционно он начинался с собственной лизинговой компании ЗАО «РГ Лизинг». Далее - финансирование лизинговых компаний, обслуживающих интересы собственной группы компаний (например, задолженность ОАО «РТК Лизинг» перед ЦА СБ РФ на 01.07.2007г. составляла 12,1 млрд. рублей). Далее, финансирование независимых лизинговых компаний (например, задолженность ООО «Инпромлизинг» перед ЦА СБ РФ на 01.07.2007г. составляла 2,7 млрд. рублей).