Методы разработки инвестиционной стратегии

Размещено на http://www.allbest.ru/

Методы разработки инвестиционной стратегии

Введение

В настоящей теме мы рассмотрим две методики и показатели оценки и анализа эффективности инвестиционных проектов, через которые реализуется соответствующая инвестиционная стратегия.

На наш взгляд, такие методики должны разрабатываться в зависимости от направленности различных инвестиционных проектов. Что понимается под «различными инвестиционными проектами»?

1. Инвестиционный проект реализуется в рамках вновь созданного юридического лица или обособленного подразделения. В этом случае методика оценки и анализа эффективности инвестиционного проекта является традиционной и основана на методах, изложенных в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, а также других методах, рассмотренных ниже.

2. Инвестиционный проект реализуется в рамках существующего предприятия. В этом случае целью инвестиционного проекта является внедрение научно-технических мероприятий:

¦ улучшение использования и применения новых видов сырья;

¦ замена морально изношенного оборудования на новое;

¦ совершенствование технологий.

В каждом случае нужны свои показатели и своя методика оценки и анализа эффективности инвестиционной деятельности, которые наиболее объективно могли бы помочь в принятии управленческих решений о реализации (отклонении) проекта.

1. Сущность и значение методов разработки

Любую инвестиционную стратегию можно представить как генеральную программу (план, направление) инвестиционной деятельности, следование которым в долгосрочной перспективе должно привести к осуществлению инвестиционной цели и получению ожидаемого эффекта.

В связи с тем, что инвестиционная стратегия является нормативным документом на длительный период, над ней необходимо проводить непрерывный мониторинг, связанный со сроками выполнения работ, обеспечением ресурсами в соответствии с планом-графиком работ, необходимостью и возможностью изменения порядка или объема работ и других работ, что связано с проведением непрерывного анализа.

Разработка основных элементов стратегического набора в сфере инвестиционной деятельности предприятия базируется на результатах стратегического инвестиционного анализа.

Стратегический инвестиционный анализ представляет собой процесс изучения влияния факторов внешней и внутренней среды на результативность осуществления инвестиционной деятельности предприятия с целью выявления особенностей и возможных направлений ее развития в перспективном периоде.

Конечным продуктом стратегического инвестиционного анализа является модель стратегической инвестиционной позиции предприятия, которая всесторонне и комплексно характеризует предпосылки и возможности его инвестиционного развития в разрезе каждой из стратегических доминантных сфер инвестиционной деятельности.

Основу проведения стратегического анализа составляет изучение влияния на хозяйственную деятельность предприятия отдельных факторов и условий среды его функционирования.

С учетом содержания направлений и объектов стратегического инвестиционного анализа предметом его изучения является инвестиционная среда функционирования предприятия.

Инвестиционная среда функционирования предприятия - это система условий и факторов, влияющих на организацию, формы и результаты его инвестиционной деятельности.

В зависимости от характера влияния отдельных условий и факторов, а также возможностей их контроля со стороны предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности в составе общей инвестиционной среды его функционирования следует выделять отдельные виды воздействующейсреды:

1. Внешняя инвестиционная среда непрямого влияния.

Она характеризует систему проявляемых на макроуровне условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты инвестиционной деятельности предприятия в долгосрочном периоде, прямой контроль над которыми оно осуществлять не имеет возможности. В формировании условий внешней инвестиционной среды непрямого влияния существенную роль играет государственная инвестиционная политика и государственное регулирование инвестиционной деятельности предприятия, что естественно организация контролировать не может, но не может не выполнять.

2. Внешняя инвестиционная среда непосредственного влияния.

Она характеризует систему условий и факторов, воздействующих на организацию, формы и результаты инвестиционной деятельности, которые формируются в процессе инвестиционных отношений предприятия с контрагентами по инвестиционным операциям и сделкам и на которые оно может оказывать влияние в процессе непосредственных коммуникативных связей.

Внутренняя инвестиционная среда.

Она характеризует систему условий и факторов, определяющих выбор направления развития организации и форм инвестиционной деятельности с целью достижения наилучших ее результатов, которые находятся под непосредственным контролем руководителей и специалистов инвестиционных служб предприятия.

Сущность и значение разработки инвестиционной стратегии состоит также и в том, что она определяет приоритетное направление и формы инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных расходов, последовательность этапов реализации долгосрочных целей и контроль за финансово-экономическим состоянием организации. В связи с этим должен производиться достаточно глубокий и непрерывный анализ деятельности, возможностей и динамики развития организации, т.е. стратегический анализ.

Значение проведения стратегического инвестиционного анализа заключается в том, что он является не только ретроспективным, но и прогнозным, т.е. оценивает возможное перспективное состояние инвестиционного потенциала предприятия под инвестиционным воздействием возможных изменений отдельных факторов и условий. Это определяет необходимость использования специальных методов проведения такого анализа, которые составляют основу его методического аппарата (эти специальные методы при необходимости могут быть дополнены и традиционными методами аналитического исследования).

2. Специфика и классификация методов стратегического анализа для разработки инвестиционной стратегии

Выделяют следующие основные методы стратегического инвестиционного анализа:

1. SWOT-анализ

2. PEST-анализ

SNW-анализ

4. Сценарный анализ

5. Экспертный анализ

6. Портфельный анализ

7. Gap-анализ

Основные методы разработки инвестиционной стратегии включают в себя SWOT-анализ и Gap-анализ.

Они являются методами выбора непосредственной стратегии деятельности организации. Эти анализы позволяют выбрать наилучший вариант развития организации с учетом возможного влияния различных факторов на предстоящий период деятельности организации. Т.е. в определенный период мы можем выбрать определенный вид стратегии.

Инвестиционный SWOT-анализ заключается в последовательном изучении внутреннего финансового состояния организации, в поиске положительных и отрицательных сторон, в прогнозировании возможных инвестиционных угроз, как со стороны внешней среды, так и внутренней.

На основе SWOT-анализа строится такая стратегия организации, которая заключает в себе сильные стороны и возможности организации и в то же время компенсирует недостатки или слабые стороны организации, минимизирует различные угрозы и риски.

Инвестиционный Gap-анализ заключается в нахождении той разницы, которая существует между нынешней тенденцией развития организации и потенциальными возможностями путем ее развития. Ключевой вопрос GAP: какую стратегию должна избрать организация, чтобы активировать свою деятельность? На основе этого анализа из всех стратегий определяется оптимальное направление инвестиционной деятельности с учетом возможностей и потенциала организации.

Инвестиционный Gap-анализ предполагает построение графика (рис. 1.1) с использованием двух важнейших инвестиционных (и экономических вообще) переменных -- деньги и время.

Суть построения графика заключается в том, чтобы спроецировать нынешнюю тенденцию развития на будущие периоды, а также найти способы оптимизации этой тенденции.

Основными переменными данной графической модели являются показатели T и S, то есть период и ожидаемая инвестиционная отдача (эффект).

Величина Т0 характеризует нынешнее состояние, т.е. современный период развития организации.

Линия a -- показывает тенденцию стратегического развития организации, экстраполированную на основе предыдущих результатов деятельности.

Линия а стремится к инвестиционному эффекту S0 соответствующему стратегическому периоду Т1, который заложен в стратегии развития организации (Т1 -- как минимум, пятилетний период), то есть к тому сроку, когда реализация стратегической инвестиционной программы должна быть завершена.

Компания, функционирующая в условиях внутренней инвестиционной закрытости, в лучшем случае обречена на относительно стабильное положение на рынке.

Лидерства на рынке и роста компании можно добиться только с помощью инвестиционных ресурсов и способов активизации деятельности компании и подъема ее за счет инвестиций на более высокий уровень эффекта (на графике обозначены соответственно буквами c, d, e, f), соединяющих нынешнюю тенденцию развития организации с потенциальным, возможным путем ее роста.

Рис. 1.1 Графическая модель инвестиционного Gap-анализа

Линия b отражает ту тенденцию, которая произойдет в случае инвестиционных вливаний в ту или иную сферу деятельности организации. При этом существует четыре основных направления инвестиционной деятельности, которые позволяют эту тенденцию осуществить.

Четыре стратегических направления инвестиционной деятельности различаются сразу по нескольким параметрам:

· длительность ожидания базового инвестиционного эффекта;

· величина требуемых первоначальных и предполагаемых последующих вложений;

· степень риска и вероятность достижения стратегической инвестиционной цели (SGI - Strategic Goal of Investment);

· оптимальный ожидаемый инвестиционный эффект.

Показатель Gap означает ту разницу, которую можно компенсировать четырьмя основными способами:

1. Инвестиционная стратегия оптимизации (на графике обозначена как c). В случае использования данного способа реализации стратегии компания инвестирует дополнительные средства в оптимизацию ныне производимых товаров (работ, услуг).

2. Инвестиционная стратегия инновации (на графике обозначена как d): компания инвестирует средства в приобретение новых технологий, разработку новых товаров (услуг).

Инвестиционная стратегия сегментирования (на графике обозначена как e): компания инвестирует финансовые ресурсы с целью охвата новых рынков.

4. Инвестиционная стратегия диверсификации (на графике обозначена как f): наиболее дорогостоящий и рискованный способ реализации стратегии, заключающийся во вложении значительных средств в расширение объектов деятельности, номенклатуры продукции и др.

Таким образом, стратегическая инвестиционная деятельность тесно связана с такими функциями управления организацией, как маркетинг, инновация, производство и др., что означает максимально широкую компетентность финансового менеджера, отвечающего за формулирование и реализацию инвестиционной стратегии.

Инвестиционные проекты по тому или иному направлению рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Отсюда становится понятно, что значительное место в оценке инвестиционных проектов организации принадлежит коммерческой оценке, включающей несколько важнейших моментов - это финансовый анализ бухгалтерской отчетности, оценка финансовой состоятельности проекта, оценка эффективности капитальных вложений. Основой для всестороннего финансового анализа инвестиционного проекта является финансовая (бухгалтерская) отчетность организации.

Оценка эффективности инвестиционных проектов -- один из главных элементов инвестиционного анализа, который является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, позволяет совершенствовать инвестиционные программы и минимизировать риски.

3. Порядок и особенности методов инвестиционного анализа

Стратегический инвестиционный анализ осуществляется в следующей последовательности:

На первом этапе проводится анализ факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния.

На втором этапе проводится анализ внешней инвестиционной среды непосредственного влияния.

На третьем этапе проводится анализ внутренней инвестиционной среды.

На четвертом этапе осуществляется комплексная оценка стратегической инвестиционной позиции предприятия.

I. Анализ факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния базируется на основном методе стратегического анализа -- SWOT-анализе.

Название этой системы представляет аббревиатуру начальных букв терминов, характеризующих объекты этого анализа:

S - Strengths (сильные стороны предприятия);

W - Weaknesses (слабые стороны предприятия);

О - Opportunities (возможности развития предприятия);

Т - Trears (угрозы развитию предприятия).

Этот простой в использовании метод позволяет быстро оценить стратегическую инвестиционную позицию предприятия в основных ее контурах. В процессе анализа факторов инвестиционной среды выявляются внешние благоприятные возможности и угрозы для инвестиционного развития предприятия, которые генерируются на макроуровне. К благоприятным относятся такие возможности, которые обеспечивают возрастание рыночной стоимости предприятия в процессе его стратегического инвестиционного развития, а к угрозам - соответственно препятствия на пути этого возрастания.

Предварительным условием осуществления SWOT-анализа является группировка факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния по отдельным признакам.

В стратегическом инвестиционном анализе в этих целях используется принцип группировки факторов этого уровня, рассматриваемый в системе PEST-анализа (эта система концентрирует стратегический анализ только на факторах макроуровня). Группы таких факторов разделяют макросреду функционирования предприятия на следующие четыре ее разновидности, характеризуемые аббревиатурой PEST:

Р - политико-правовая среда [political and legal environment];

E - экономическая среда [economic environment];

S - социокультурная среда [sociocultural environment];

T - технологическая среда [technological environment].

В политико-правовой среде основное влияние на развитие инвестиционной деятельности в стратегической перспективе оказывают:

формы и методы государственного регулирования инвестиционного рынка, инвестиционной деятельности предприятия;

политика государственной поддержки отдельных отраслей и сфер деятельности;

государственная политика подготовки высококвалифицированных специалистов;

политика привлечения и защиты иностранных инвестиций; правовые аспекты регулирования процедур финансовой санации и банкротства предприятий;

стандарты финансовой отчетности предприятий.

В экономической среде наиболее ощутимое влияние на стратегическое инвестиционное развитие предприятия оказывают:

темпы экономической динамики (измеряемые показателями валового внутреннего продукта и национального дохода);

соотношение параметров потребления и накопления используемого национального дохода;

темпы инфляции;

система налогообложения юридических и физических лиц; динамика валютных курсов;

динамика учетной ставки национального банка.

В социокультурной среде на развитие инвестиционной деятельности предприятия наибольшее влияние оказывают:

образовательный и культурный уровень трудоспособного населения;

уровень подготовки специалистов в области инвестиционной деятельности в системе высшего образования;

отношение населения к осуществляемым рыночным реформам.

В технологической среде наибольшее влияние на стратегическое инвестиционное развитие предприятия оказывают инновации в сфере технических средств управления, инвестиционных технологий и инструментов.

В процессе оценки отдельных факторов инвестиционной среды непрямого влияния уровень их позитивного ("благоприятных возможностей") или негативного ("угроз") воздействия на стратегическое инвестиционное развитие предприятия оценивается обычно по пятибалльной системе (с обозначением благоприятных возможностей знаком " + ", а угроз - знаком "-"). Такая факторная оценка проводится по каждому из сегментов отдельных доминантных сфер (направлений) стратегического инвестиционного развития предприятия. Учитывая, что часть факторов внешней инвестиционной среды непрямого влияния характеризуется высокой степенью неопределенности развития, система SWOT-анализа и PEST-анализа может дополняться оценкой методами сценарного (в вариантах "пессимистического", "реалистического" или "оптимистического" прогноза) или экспертного стратегического инвестиционного анализа.

II. Анализ факторов внешней инвестиционной среды непосредственного влияния также базируется на SWOT-анализе. Предварительным условием осуществления стратегического инвестиционного анализа по этому виду среды функционирования предприятия является группировка субъектов инвестиционных отношений с предприятием, с одной стороны, и выделение основных факторов, влияющих на эффективность этих отношений в стратегическом периоде, с другой.

В процессе стратегического анализа факторов внешней инвестиционной среды непосредственного влияния выделяются следующие основные группы субъектов инвестиционных отношений с предприятием -- внешние инвесторы, инвестиционные подрядчики, инвестиционные посредники, поставщики инвестиционных товаров, коммерческие банки, страховщики.

Учитывая то, что факторы этого вида инвестиционной среды носят преимущественно экономический характер, их группировка по системе PEST-анализа не осуществляется. Экономические факторы индивидуализируются с учетом особенностей инвестиционных отношений предприятия с вышеперечисленными контрагентами.

Процедура оценки отдельных факторов инвестиционной среды непосредственного влияния аналогична оценке факторов инвестиционной среды непрямого влияния. Результаты оценки отдельных факторов рассматриваемой инвестиционной среды методами SWOT-анализа дополняются при необходимости их оценкой методами портфельного (в разрезе портфелей отдельных операций с контрагентами), сценарного или экспертного стратегического инвестиционного анализа.

III. Анализ факторов внутренней инвестиционной среды призван характеризовать не только объем инвестиционного потенциала предприятия, но и эффективность его использования.

Исследование факторов внутренней инвестиционной среды в процессе разработки инвестиционной стратегии предприятия традиционно базируется на SWOT-анализе, направленном на выявление сильных и слабых сторон инвестиционной деятельности предприятия.

В последние годы развитие этого подхода получило отражение в SNW-анализе, используемом исключительно при анализе факторов внутренней среды предприятия. Аббревиатура SNW отражает характер позиции предприятия по исследуемому фактору:

S - сильная позиция [strenght position];

N - нейтральная позиция [neutral position];

W - слабая позиция [weakness position].

Сопоставление SNW-анализа и SWOT-анализа (по характеру оценки влияния отдельных факторов внутренней среды предприятия показывает, что система этой оценки в SNW-анализе дополняется нейтральной позицией (сильная и слабая оценка позиции присуща обоим методам).

Нейтральная позиция оценки того или иного фактора внутренней среды предприятия соответствует, как правило, среднеотраслевым его значениям по аналогичным предприятиям. Такой подход позволяет рассматривать нейтральную позицию того или иного фактора, влияющего на инвестиционную деятельность предприятия, как критерий минимально необходимого стратегического его состояния.

Систему исследуемых факторов внутренней инвестиционной среды каждое предприятие формирует самостоятельно с учетом специфики своей инвестиционной деятельности. Факторы, которые характеризуют отдельные аспекты инвестиционной деятельности предприятия, рассматриваются обычно в комплексе и отражают его инвестиционную политику по тому или иному из этих аспектов.

Характер факторов, определяющих сильные и слабые стороны инвестиционной деятельности предприятия также оценивается по пятибалльной системе (оценка нейтральной позиции принимается за нулевую). Результаты оценки отдельных факторов внутренней инвестиционной среды, полученные в процессе SWOT-анализа и SNW-анализа, дополняются при необходимости их оценкой методами портфельного (портфеля реальных инвестиций, портфеля финансовых инвестиций, портфеля инвестиционных рисков и т.д.) сценарного и экспертного стратегического инвестиционного анализа.

IV. Комплексная оценка стратегической инвестиционной позиции предприятия интегрирует результаты анализа всех видов инвестиционной среды функционирования предприятия.

Осуществление такой оценки позволяет:

*четко идентифицировать основные особенности осуществления инвестиционной деятельности на данном предприятия, определить его "инвестиционное лицо";

*оценить достигнутые результаты управления инвестиционной деятельностью предприятия;

*выявить проблемные зоны в финансовом развитии предприятия и системе управления его инвестиционной деятельностью;

*объективно оценить возможности предстоящего инвестиционного развития предприятия с учетом факторов внешней и внутренней среды;

*зафиксировать стартовые позиции стратегических инвестиционных инициатив предприятия.

Модель стратегической инвестиционной позиции предприятия базируется на результатах оценки отдельных факторов в процессе SWOT-анализа и SNW-анализа (с углублением отдельных оценок в процессе использования других методов стратегического анализа). В этой модели должны быть представлены все сегменты каждой из доминантных сфер (направлений) инвестиционного развития предприятия. Для интеграции оценок по доминанте в целом, факторам отдельных сегментов может быть присвоен соответствующий "вес". Факторы каждого сегмента располагаются по степени их влияния на предстоящее финансовое развитие предприятия.

На заключительном этапе стратегического инвестиционного анализа по результатам модели стратегической инвестиционной позиции предприятия устанавливаются взаимосвязи между отдельными факторами внешней и внутренней среды. Для установления таких взаимосвязей может быть использована система матрицы возможных стратегических направлений инвестиционного развития предприятия.

4. Методы оценки инвестиций и инвестиционных проектов

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета. В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта. То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями. Экономической науке известны несколько основных причин расхождения между проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов, которые можно разделить на две группы.

К первой группе причин относится сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов.

Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

Как следует из выше изложенного, при перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов возникает множество проблем.

Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

Оценка эффективности инвестиционных проектов -- один из главных элементов инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного минимизации рисков.

Методы оценки инвестиционных проектов, совершенствования инвестиционных программ и не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты весьма значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также по полезным результатам.

В настоящее время в экономически развитых странах принят ряд методов оценки эффективности инвестиций.

Их можно разделить на две основные группы:

1. Методы оценки эффективности (инвестиций) инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование (статические методы или показатели);

2. Методы оценки эффективности (инвестиций) инвестиционных проектов включающие дисконтирование (динамические методы или показатели).

инвестиционный лизинг селенг прогнозирование

5. Содержание статических методов анализа эффективности инвестиций

5.1 Методы статических показателей оценки эффективности инвестиций

Всю совокупность статических показателей оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

1. Методы абсолютной эффективности инвестиций;

2. Методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

К первой группе относятся показатели абсолютного значения эффективности инвестиций:

1. Показатель, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций).

2. Показатель, основанный на определении нормы прибыли на капитал (норма прибыли на капитал).

Ко второй группе -- показатели относительной (сравнительной) оценки эффективности инвестиций и инвестиционных проектов.

К ним относятся:

1. Показатель накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период;

2. Показатель сравнительной эффективности -- метод приведенных затрат;

Показатель сравнения прибыли.

Показатели оценки эффективности, не включающие дисконтирование, часто называют статическими (некоторые авторы их называют статистическим) методами оценки эффективности инвестиций.

Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта, но без учета влияния факторов изменяющихся во времени.

Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.

В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, а также факторов, связанных с инфляцией, изменением цен, тарифов, рисков и целого ряда других внешних и внутренних параметров проекта.

Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта.

Поэтому статические методы (показатели) оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени -- до трех - пяти лет.

Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике. Основные их недостатки -- охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов.

Теория абсолютной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что реализации или внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

Теория сравнительной эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

Показатели эффективности инвестиционных проектов на которых строится инвестиционная стратегия, и которые не включают метод дисконтирования, являются наиболее простыми и нетрудоемкими. Для их использования в расчетах эффективности не надо обладать специальными знаниями в инвестиционных стратегий, инвестиций и тем более оценки инвестиционных проектов. Надо получить информацию о затратах и доходах по инвестиционному проекту, необходимую для проведения расчетов.

К показателям, не включающим дисконтирование, относятся:

¦ расчет срока окупаемости;

¦ расчет и сравнение чистого дохода;

¦ расчет и сравнение доходности;

¦ расчет и сравнение приведенной стоимости;

¦ расчет и сравнение массы прибыли.

5.2 Расчет срока окупаемости инвестиционного проекта

Срок окупаемости в наибольшей степени интересует инвестора, т.к. он в определенной степени характеризует его ликвидность.

Показатель оценки эффективности проекта исходя из сроков окупаемости основан на расчете периода времени, за который доходы по инвестиционному проекту покрывают единовременные затраты на его реализацию. Данный метод позволяет определить срок окупаемости инвестиционного проекта, который сравнивается с экономически целесообразным сроком, определяемым инвестором.

Срок окупаемости инвестиций -- период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционного проекта.

Срок окупаемости рассчитывается по-разному, в зависимости от характера поступления чистого дохода по инвестиционному проекту. В случае если предполагается, что чистый доход по шагам реализации инвестиционного проекта поступает равномерно в течение всего срока жизни проекта, то используется формула:

(1)

Где: Т -- срок окупаемости инвестиций (инвестиционного проекта) (шаг, год);

И-- полная сумма затрат на реализацию инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии), включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, приобретение основных фондов, формирование первоначального оборотного капитала, создание инфраструктуры (руб.);

Пч -- чистая прибыль, полученная от реализации инвестиционной стратегии (инвестиционного проекта) за один шаг (среднее значение при нескольких шагах), руб.;

А -- амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств в расчете на один шаг, (руб.)

В случае, когда доходы поступают неравномерно по шагам реализации инвестиционного проекта, то используется формула:

(2)

где Т, И -- те же обозначения, что и в формуле (1); m -- шаг реализации инвестиционного проекта;

ДЧт -- чистый доход на шаге т реализации проекта, руб.;

Пчm -- чистая прибыль на шаге т реализации проекта, руб.;

Ат -- амортизационные отчисления на полное восстановление основных средств на шаге т реализации проекта, руб.

При использовании формулы (2) отрицательное значение инвестиционных затрат и пошаговые значения чистого дохода по проекту суммируют до тех пор, пока не выполнится условие неравенства, т. е. сумма станет больше нуля (2).

Срок окупаемости может быть рассчитан по формуле (3).

(3)

Оценкой целесообразности реализации инвестиционного проекта при использовании метода расчета срока окупаемости является то, что расчетная величина срока окупаемости проекта должна быть меньше величины, заданной инвестором. В реальной работе обычно отказываются от проектов, если срок их окупаемости превышает определенную инвестором лимитную величину, или ищут способы ее снижения.

Рассмотрим условный пример расчета срока окупаемости инвестиционного проекта.

Предприятие в соответствии с проектом намеревается наладить выпуск новой продукции. Необходимы инвестиционные вложения в размере 360,0 тыс. руб. Величина чистой прибыли и амортизации по годам реализации инвестиционного проекта за весь срок его полезного использования представлена в табл. 1.1.

Таблица 1.1 Расчет чистого дохода по инвестиционному проекту по годам его использования

№	Показатель	Обозначения	1-й шаг	2- й шаг	3- й шаг	4- й шаг	5- й шаг	6- й шаг
1	Чистая прибыль, т. руб.	Пчm	35,0	55,0	105,0	105,0	110,0	120,0
2	Амортизационные отчисления, т. руб.	Ат	50,0	50,0	50,0	50,0	50,0	50,0
3	Чистый доход по годам использования ИП ,т. руб. (стр. 1 + стр. 2)	ДЧт	85,0	105,0	155,0	155,0	160,0	170,0

Экономически оправданный срок окупаемости проекта инвесторы принимают равным 3 годам, исходя из общего срока реализации проекта -- 6 лет.

Срок окупаемости проекта будем рассчитывать на основе формулы (2):

(85,0 + 105,0 + 155,0) -360,0 < 0.

На третьем году реализации инвестиционного проекта срок окупаемости еще не наступил:

(85,0 + 105,0 + 155,0 +155,0) -360, > 0.

На четвертый год реализации инвестиционного проекта выполняется условие превышения доходов над расходами. Исходя, из расчетов чистый доход по проекту покроет единовременные инвестиции в размере 360 тыс. руб. на четвертый год реализации ИП. Сравнивая расчетную величину срока окупаемости с величиной, заданной инвесторами, мы определяем данный проект как неэффективный.

У этого метода есть свои недостатки.

Во-первых, определение величины экономически оправданного срока окупаемости проекта -- подход субъективный. Однако при его выборе инвесторы руководствуются не только своим желанием быстрого получения прибыли, но и учитывают сроки возврата авансированного капитала при использовании альтернативных проектов.

Во-вторых, при реализации ИП с меньшим сроком окупаемости могут быть реализованы не самые эффективные ИП, так как здесь не учитываются будущие доходы. Инвестор выбирает проект с меньшим сроком окупаемости и с меньшими доходами в будущем и отвергает проекты с большим сроком окупаемости и большими будущими доходами. Эту проблему решают другие методы оценки эффективности инвестиционного проекта, основанные на расчете чистого дохода по ИП или суммарного накопленного сальдо, что одновременно позволяют рассчитать и срок окупаемости ИП, и чистые поступления от проекта в целом.

Несмотря на все указанные недостатки, самым распространенным и убедительным методом оценки эффективности ИП для инвесторов остается метод расчета срока окупаемости инвестиций.

5.3 Метод расчета и сравнения чистого дохода по инвестиционному проекту

После срока окупаемости главным показателем для инвесторов является экономический эффект от реализации инвестиционного проекта за весь срок его полезного использования, т.е. чистый доход (ЧДсп). Чистым доходом по инвестиционному проекту называется накопленное сальдо притоков и оттоков по проекту за весь его жизненный цикл. Он определяется по формуле:

(4)

Где: ЧДсп -- суммарный показатель чистого дохода по проекту за весь срок его реализации, руб.;

Дчm -- чистый доход на шаге т реализации проекта, руб.;

И-- единовременные инвестиции на т шаге реализации проекта, руб.;

Т -- полный срок реализации проекта (жизненный цикл - годы или шаги).

Для расчета суммарного показателя чистого дохода по проекту, а также срока окупаемости используют кумулятивный метод или метод накопленного суммарного сальдо денежных потоков (cash-flow).

Эти показатели рассчитываются последовательным методом. Начиняя с момента инвестирования, шаг за шагом, суммируются все притоки и оттоки (выплаты и поступления).

Срок окупаемости в этом случае определится на том шаге или году реализации, на котором суммарные поступления начинают превышать суммарные выплаты. Суммарный показатель чистого дохода по проекту определяется конечным значением суммы всех выплат и поступлений за весь срок реализации проекта.

Таблица 2. Расчет срока окупаемости и чистого дохода по ИП на основе метода накопленного суммарного сальдо денежных потоков по инвестиционному проекту, тыс. руб.

№ пп	Показатель	Шаг реализации инвестиционного проекта
		0	1	2	3	4	5	6
1	Капитальные вложения	-875,00
2	Доходы по проекту.		+450,00	+550,00	+595,00	+695,00	+695,00	+750,00
3	Расходы по проекту		-340,00	-450,00	-465,00	-485,00	-515,00	-595,00
4	Амортизация		+70,00	+70,00	+70,00	+70,00	+70,00	+70,00
5	Чистый доход на шаге т (ЧДт)	-875,00	+180,00	+170,00	+180,00	+280,00	+250,00	+225,00
6	Суммарный чистый доход от проекта (ЧД)	-875,00	-695,00	-525,00	-345,00	-65,00	+185,00	+ 410,00

Расчет, представленный в табл. 2, показывает, что суммарные поступления начинают превышать суммарные выплаты на пятом году реализации инвестиционного проекта. Следовательно, срок окупаемости проекта составляет чуть более четырех лет. Значение показателя суммарного чистого дохода по инвестиционному проекту за весь срок его реализации (шесть лет) составило 410,0 тыс. руб.

Показатель чистого дохода от проекта показывает абсолютное расчетное значение полученного чистого дохода в целом за весь его жизненный цикл. Данный показатель характеризует как абсолютную, так и сравнительную эффективность проекта при наличии нескольких альтернативных проектов.

5.4 Показатель доходности вложенных инвестиций

Показатель доходности инвестиций, в отличие от предыдущего метода, является относительной величиной эффективности проекта. Для вычисления нормы прибыли на капитал наиболее целесообразно использовать показатель среднего чистого дохода за один шаг реализации проекта и показатель первоначальных инвестиционных вложений для реализации проекта:

(5)

Где: Нпи -- показатель нормы прибыли на вложенные инвестиции, (%)

ДЧт -- чистый доход на шаге m от реализации проекта, (руб.);

Тос (Тjс) -- общий полезный срок реализации (использования) проекта, т.е. полный жизненный цикл, (годы, шаги);

Ит -- инвестиции на шаге т для реализации проекта, (руб).

Показатель доходности инвестиций в проект характеризует рентабельность инвестируемого капитала, т. е. получаемая величина чистого дохода за 1 шаг на 1 рубль вложенных средств.

Пример. Рассчитаем показатель нормы прибыли на капитал для проекта имеющего следующие денежные потоки, представленными в табл. 3 за весь срок реализации проекта:

Таблица 3. Денежные потоки по инвестиционному проекту

№	Показатель	Шаг реализации инвестиционного проекта	ИТОГО
		0	1	2	3	4	5	6	7
1	Инвестиционные вложения Иm руб.	-1920	0	0	0	0	0	0	0	-1920
2	Выручка от реализации продукции, руб.	0	+1330	+1530	+1620	+ 1650	+1780	+ 1810	+1820	+11540
3	Расходы на производство, реализацию продукции и уплату налогов, руб.	0	-990	-1190	-1500	-1500	-1540	-1570	-1550	-9840
4	Амортизация Ат руб.	0	+180	+180	+180	+180	+180	+180	+180	+1260
5	Чистый доход на т-м шаге проекта, ДЧт, руб.	X	+520	+520	+300	+330	+420	+420	+450	+2960

Следует отметить, что метод расчета нормы прибыли на капитал нельзя использовать самостоятельно, в отрыве от других методов. Принятие решения о целесообразности реализации того или иного проекта может быть ошибочно, так как данный метод не дает объективной оценки эффективности проекта до конца.

Для того чтобы показать недостаточную объективность используемого метода, предлагаем дополнительно рассчитать интегральный показатель чистого дохода по инвестиционному проекту ( ЧДсп) по формуле (4).

В сводной сравнительной табл. 4 приведены данные по всем трем проектам по величине показателя «норма прибыли на капитал» и показателя «чистый доход» по ИП.

Таблица 4. Сравнительные характеристики инвестиционных проектов

№	Инвестиционный проект	Норма прибыли на капитал по ИП Н„к, %	Чистый доход от реализации проекта ЧДи„, тыс. руб.
1	ИП1	29,8	1240
2	ИП2	26,3	1910
3	ИПЗ	22,0	1520

Данные табл. 4 показывают, что чистый доход по второму проекту наибольший, однако значение показателя нормы прибыли на капитал меньше, чем по первому проекту: 26,3 против 29,8%.

Следовательно, для оценки эффективности инвестиционного проекта метод расчета нормы прибыли на капитал необходимо применять в совокупности с другими методами. Однако данный метод позволяет оценить влияние инвестиционного проекта на изменение эффективности работы действующего предприятия и рентабельность его деятельности.

При принятии управленческих решений о реализации инвестиционной стратегии на базе действующих предприятий следует учитывать многие факторы:

- повышение рентабельности продукции;

- нормы прибыли на капитал в сравнении с достигнутым уровнем;

- соответствие нормы прибыли на вами вложенный капитал достижениям других предприятий, выпускающих аналогичную продукцию.

Следующим показателем, характеризующим относительную эффективность ИП, является индекс доходности инвестиционных вложений. Индексом доходности инвестиционных вложений называется отношение суммы чистого дохода от операционной деятельности за весь срок реализации инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) к сумме инвестиционных вложений на реализацию данного инвестиционного проекта. Расчет производится по формуле:

(6)

Где: ИДИ -- индекс доходности инвестируемого капитала;

ДЧт -- чистый доход на шаге т реализации стратегии в виде инвестиционного проекта, руб.;

Ит -- инвестиции на шаге т реализации стратегии, руб.;

Тос -- общий срок реализации (использования) стратегии в виде проекта, годы или шаги.

Индексом доходности инвестиций называется отношение накопленного притока и накопленного оттока (суммарного чистого дохода и суммарного объема инвестиций) реальных денег. Проект оценивается как эффективный в том случае, если индекс доходности затрат превышает 1, так как в этом случае чистый доход по инвестиционному проекту положителен.

Метод приведенных затрат.

На практике часто возникают ситуации, когда предприятию предоставляется несколько вариантов реализации одной и той же инвестиционной стратегии. Это происходит обычно при выборе технологического процесса производства одного и того же вида продукции, но различными способами или на различном оборудовании или с различным видом сырья. Например, предприятие принимает решение о реализации инвестиционного проекта по производству товара Х и сталкивается с проблемой выбора из различных вариантов технологии или оборудования при прочих равных условиях.

В этом случае выбор наилучшего и эффективного варианта инвестиционного решения производится исходя из минимума приведенных затрат. Смысл приведенных затрат заключается в том, что данный метод учитывает текущие затраты по производству конкретных видов продукции в расчете на год и полные инвестиционные затраты на реализацию своей стратегии. Сущность метода заключается в том, что затраты на инвестиционные вложения равными долями распределяются на «определенное» количество лет реализации проекта, заданное инвестором. Обратимся к формуле расчета приведенных затрат:

ТЗi + Ни * Иi > min (7)

Где: ТЗi -- текущие затраты на производство конкретного вида продукции в расчете на 1 год по i-му варианту реализации проекта, руб.;

Иi -- полные инвестиционные затраты на реализацию определенного варианта проекта (стратегии), руб.;

Ни -- норматив эффективности инвестиционных вложений, установленный инвестором, т.е. уровень его интереса в реализации проекта или определенной стратегии, в долях единицы.

В случае если инвестор желает вернуть единовременные затраты на реализацию проекта за срок не менее 5 лет, норматив эффективности капитальных вложений составит 20%.

Следует обратить внимание на то, что в показатель ТЗi не включаются амортизационные отчисления по основным средствам по данному инвестиционному проекту, так как в качестве показателя амортизации выступает произведение (Ни * Иi).

Управленческое решение принимается по тому варианту инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) , у которого сумма приведенных затрат минимальна в расчете на год.

Может возникнуть возражение, что инвестор при оценке эффективности инвестиционного проекта (стратегии) приходится пренебрегать показателями выручки и акцентировать внимание лишь на затратных показателях проекта.

Но игнорирование выручки допустимо тогда, когда ее значения применительно ко всем альтернативным вариантам проекта или стратегии одинаковы. Такой вариант будет иметь место, когда конкурирующие друг с другом стратегии одинаково воздействуют на шансы на рынке сбыта или различны лишь в технологических аспектах при реализации проекта. Данный метод расчета применяется при оценке эффективности инвестиционных проектов, реализация которых направлена на снижение издержек производства, но увеличения выпуска продукции при этом не происходит; или расчет приведенных затрат осуществляется на сопоставимый выпуск продукции для всех альтернативных вариантов инвестиционной стратегии.

Метод минимизации приведенных затрат целесообразно внедрять при реализации инвестиционной стратегии (инвестиционных проектов), направленных на замену изношенных фондов, совершенствование технологии изготовления продукции, внедрение новых способов организации рабочих мест и новых методов управления.

Пример. Инвестору предложено три варианта реализации инвестиционой стратегии по производству продукции х. Доходы от использования инвестиционного проекта при реализации любого из вариантов одинаковы. Текущие затраты по производству продукции х, а также инвестиционные вложения по каждому варианту реализации проекта приведены в табл. 5. Норматив эффективности капитальных вложений, заданный инвестором, Ни - 20% (0,2).

Рассчитаем сумму приведенных затрат по каждому варианту реализации проекта:

Вариант 1.

8395 тыс. руб. + 0.2 х 13 000 тыс. руб. = 10995 тыс. руб.

Вариант 2.

10083 тыс. руб. + 0,2 х 9000 тыс. руб. = 11 883 тыс. руб.

Вариант

8661 тыс. руб. + 0,2 х 17 000 тыс. руб. = 12061 тыс. руб.

Исходя из расчетов приведенных затрат по каждому варианту инвестиционного проекта к реализации следует принять вариант 1, так как значение приведенных затрат минимально по сравнению с другими проектами.

Таблица 5. Исходные данные для расчета эффективности инвестиционных проектов методом приведенных затрат

№	Наименование затрат	Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3
1	Инвестиционные вложения, руб.	13000	9000	17000
2	Сырье и материалы, руб.	4696	5800	5500
3	Электроэнергия и топливо на технологические нужды, руб.	1274	1850	1165
4	Заработная плата производственных рабочих, руб.	550	390	280
5	Отчисления на социальные нужды от ФОТ производственных рабочих, руб.	190	133	96
6	Ремонт и эксплуатация основных средств, руб.	940	920	780
7	Общепроизводственные расходы, руб.	745	990	840
8	Итого текущих затрат на производство продукции А, руб. (стр. 2 + стр. 3 +...+ стр. 7)	8395	10083	8661

5.5 Расчет и сравнение массы прибыли

Критерием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта (инвестиционной стратегии) является максимальное значение прибыли при выборе проекта из всех альтернативных вариантов.

Средняя величина прибыли определяется как разность между средней выручкой и средними издержками:

 (8)

где Пср -- средняя величина прибыли по инвестиционному проекту за один шаг его реализации, руб.; Вт -- выручка от реализации инвестиционного проекта на шаге т, руб.; Зт -- полные операционные издержки на реализацию инвестиционного проекта на шаге т, руб.; Тос -- общий полезный срок реализации инвестиционной стратегии, годы.

Критерий максимальной прибыли применим лишь в том случае, когда речь идет о проектах одинаковой продолжительности и с одинаковыми величинами вложенных инвестиций. В противном случае чаще всего можно получить неправильное решение.

В книге Л. Крушвица «Инвестиционные расчеты» _{Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Пер. с нем. Под общ. ред. В. В. Ко-валева и 3. А. Сабова. - СПб.: Питер, 2001. С 29-30.} приводится простой пример случая, когда может быть принято ошибочное управленческое решение о реализации инвестиционного проекта на основе метода сравнения массы прибыли. Рассмотрим его.

Пример. Инвестор имеет плановый период использования инвестиционного проекта Т = 5 лет и стоит перед выбором между проектами А и В, которые могут произвести один и тот же продукт с одинаковым качеством. Различия состоят в скорости производства, в издержках приобретения и эксплуатации. Ожидаемый срок эксплуатации также неодинаков. Инвестор рассчитывает на максимальный сбыт в объеме 100 000 штук в год и отпускную цену для продукта в объеме 10 руб. Другие данные приведены в табл. 6. Проверим с помощью расчета прибыли, какая из двух инвестиций более выгодна.

Таблица 6. Исходные данные по двум конкурирующим проектам А и В

	А	В
Величина инвестиции	500 000 руб.	600 000 руб.
Ожидаемый срок действия проекта	5 лет	4 года
Годовой объем продукции	60 000 штук	80 000 штук
Переменные издержки	6 руб.	5 руб.
Постоянные издержки	70 000 руб.	170 000 руб.
(без амортизации и процентов) за год

Кроме издержек, изменяющихся (переменных) и неизменных (постоянных), нужно рассчитать в качестве значимых для принятия решения расчетную амортизацию обоих объектов, а также расчетные проценты. Инвестор использует линейную амортизацию и рассчитывает проценты за пользование кредитом по ставке, равной 10% за в среднем амортизируемый основной капитал. Тогда расчет прибыли выглядит следующим образом (табл. 7)

Так как средняя годовая прибыль по проекту В выше, чем по проекту А, мы должны были бы принять решение в пользу проекта В. Расчет кажется простым и не замысловатым. Но он основывается на двух довольно сомнительных неявных допущениях.

У инвестора, который владеет 600 тыс. руб. для осуществления проекта В и тем не менее принимает решение в пользу проекта А, остается 100 тыс. руб.