Специфика влияния информации находится в зависимости от следующего ряда факторов: тип новости по ее характеру, степень распространенности новости, тип акций компании, степень «оцененности» новости (переоценена или недооценена), состояние фондового рынка на момент выпуска новости (спад или подъем), тип инвестора, заблаговременные прогнозы и рекомендации. Знание уровня влияния данных факторов на рыночную стоимость акции позволит компаниям заранее подготовиться к положительным или негативным реакциям фондового рынка на новость, следовательно, управление компанией будет более эффективным. Инвесторам данные знания позволят получить необходимую информации о деятельности компании для принятия решения относительно акций этой компании.

Известно, что объявление финансовых результатов является периодической новостью, частота выпуска таких новостей принимает вид квартальной либо годовой отчётности. Это свидетельствует о том, что ряд внешних обозревателей, участников фондового рынка, в том числе инвесторов и аналитиков строят некие ожидания относительно грядущей публикации, которые в свою очередь отражаются на ценах акций, причем зачастую это изменение может происходить не только в день публикации отчетности, но и до, и после объявления финансовых результатов.

Одна из работ, посвящённая изучению влияния событий на изменение динамики цен акций, была написана Ryan и Taffler Ryan P., Taffler R. J. Are Economically Significant Stock Returns and Trading Volumes Driven by Firm?specific News Releases? //Journal of Business Finance & Accounting. - 2004. - Т. 31. - №. 1?2. - С. 49-82 (2004). Эта статья интересна в рамках данного исследования, поскольку в ней рассматривается, какие именно события влияют на существенное изменение цен акций. Исследование сфокусировано как на ценовой реакции фондового рынка на событие, так и на изменениях объемов торгов. Так, выявленные информационные события описали около 65% от всех изменений котировок цен акций и 63% резких изменений объемов торгов, что подтвердило целесообразность использования прогнозов относительно ожидаемых реакций рынка на событие.

При использовании рыночной модели формирования дохода были найдены наибольшие изменения цен акций и объемов торгов. Было получено 24 таких скачка за двухлетний период. Затем, применив ряд тестов и ранжирование от большего изменения к меньшему, авторами было получено, что публикации отчетностей и прогнозы относительно финансовых показателей вызывают на фондовом рынке наибольшие реакции. Последующим действием было проведение событийного анализа с окном событий в 7 дней, а именно: день до события, само событие и пять дней после него. Для точного определения даты события использовались следующие новостные источники: London Stock Exchange Regulatory News Service, The Financial Times и McCarthy Information.

Результатом событийного анализа оказалось то, что из всего множества новостей, взятых в выборку исследования, именно публикации отчетностей были причиной изменения цен акций в 17% случаев, а изменение торгов было объяснено в 15,2% случаев. Данный результат противоречит ожиданиям авторов, так как при прогнозах у менеджмента компании больше стимулов для управления поступлений средств от инвесторов, но, несмотря на это, в день публикации финансовой отчетности происходят большие изменения как в объемах торгов, так и в котировках акций. Таким образом, публикация отчетности является наиболее важным информационном событием как для акционеров и инвесторов, так и для самой компании.

Влияние публикации финансовой отчетности также рассматривали в своей работе Frino, Prodromou, Wang, Westerholm и Zheng Frino A., Prodromou T., Wang G., Westerholm J., Zheng H. (2016), An empirical analysis of algorithmic trading around earnings announcements, Pacific-Basin Finance Journal, Pages 1-18 (2016). В данном исследовании были использованы данные об активности торгов и о лицах, совершаемых сами торги, которые были разделены на трейдеров, действующих по алгоритму, и «неалгометрических» трейдеров. Основным методом также являлся событийный анализ, однако периодом событийного окна были пять минут. Таким образом, в выборку не попали те компании, которые совершили в день события менее 20 операций на бирже. Публикация отчета попадала в выборку только та, непосредственное объявление о которой попадало в промежуток от 11:00 до 15:00. Следовательно, в конечной выборке оказались 166 объявлений о финансовых результатах и 101 компания.

В результате данного исследования было получено, что в течение пятиминутного окна до объявления события избыточные доходности и средние избыточные доходности для двух видов трейдеров практически одинаковы. Для положительно охарактеризованного отчета наблюдался последовательный рост, а затем пик через 150-300 секунд после его публикации. Для негативно оценённого отчета было выявлено моментальное снижение цен акций вплоть до 100 секунд после объявления о данном событии. Анализ потока торгов среди трейдеров выявил, что трейдеры, пользующиеся алгоритмами, реагируют на информацию незамедлительно, несмотря на ее характер (положительная или отрицательная), в то время как иные трейдеры реагируют на публикацию финансовой отчетности с должной задержкой 30-90 секунд, что влечет к уменьшению совокупной прибыли участников торгов.

Также данный вопрос рассматривается в исследовании Baker, Ni, Saadi и Zhu Baker H., Ni Y., Saadi S., Zhu H., (2017) Competitive earnings news and post-earnings announcement drift, International Review of Financial Analysis, Pages 1-13 (2017). Используя данные за 1996-2015 годы, была получена положительная взаимосвязь между доходностью компании в день публикации отчетности и самим фактом публикации отчетности. Посредством выбранного метода, а именно событийного анализа было выявлено, что появляется риск возникновения сюрпризов доходности, наблюдается недооценка акций компаний инвесторами, объявление компанией о финансовых результатах является причиной появления скачков цен акций компании. В данной работе также рассматривается влияние таких показателей на динамику цен акций, как: изменение срока и порядка предоставления финансовых результатов, дата публикации отчетности конкурирующих фирм, размер сюрприза доходности и другое.

Зачастую многие исследования концентрируются не только на влиянии публикации отчетности на динамику цен акции, а рассматривают данное событие вместе с иными корпоративными новостями компании. Данные работы демонстрируют разнообразие факторов, оказывающих воздействие на изменение цены акций компании. Чтобы ответить на вопросы о влиянии корпоративной новости на цену акции следует учитывать следующие моменты:

1. «Хорошая» или «плохая» новость;

2. Степень распространённости новости;

3. Текущее состояние фондового рынка;

4. Как новость оценена среди инвесторов;

5. Тип акций компании;

6. Другое.

Данные характеристики могут описывать не только влияние публикации отчетности на динамику цен акции в частности, но и также могут быть факторами, демонстрирующими влияние корпоративных новостей в целом. Рассмотрим эти особенности подробнее.

1. Эмоциональная окраска новости

Деление на «плохие» и «хорошие» новости подразумевает под собой субъективный подтекст, поэтому каждый участник рынка формально может иметь свою интерпретацию данных определений. Однако существуют некие критерии для определения характера новости, которые отмечают разные авторы. Также стоит уточнить, что исследований классификаций новостей только по эмоциональному окрасу нет, обычно такого рода работы рассматривают этот вопрос совместно с иными факторами.

Так, в своей работе Chan Chan, L., Jegadeesh, N., and Lakonishok, J. (1997), Momentum strategies, Journal of Finance, 51 (1997), 1681--1713 (1997) описывает классификацию новостей, основываясь на разнице доходности акций разных компаний. Ежемесячно автор разделяет акции компаний, у которых произошли какого-то рода изменения, отраженные в новостях (одно или более упоминание в заголовках в месяц), на терцили по уровню доходности за текущий месяц. Затем дается характеристика новостям: если акции компании демонстрируют самую плохую по рынку доходность, то данные новости из этого периода являются «плохими», то есть по ранжированию данная доходность относится к одной из «bottom third» (нижняя треть), для «хороших» новостей метод определения такой же, только доходность должна быть среди лучших по рынку, следовательно, данная доходность считается доходностью из «top third» (верхняя треть).

Иной метод определения эмоционального типа новости освещен в статье Pritamani и Singal Pritamani, M., and Singal, V. (2001), Return predictability following large price changes and information releases, Journal of Banking and Finance 25 (2001), 631-656 (2001). Авторы делят новости по знаку полученной сверхдоходности за один день объявления самой новости. В случае, если сверхдоходность оказывается положительной, новость относится к разряду положительных, если сверхдоходность отрицательная, то и новость считается отрицательной.

Skinner и Sloan Skinner, D., and Sloan, R. (2002), Earnings surprises, growth expectations and stock returns or Don't let an earnings torpedo sink your portfolio, Review of Accounting Studies 7 (2002), 289--312 (2002) производят классификацию новостей с точки зрения ожиданий инвесторов, которые опираются на предсказания и прогнозы аналитиков. Авторами вводится термин «сюрприз доходов» (Earning Surprise), который рассчитывается для квартальных данных как разность между прогнозируемыми EPS и фактическими EPS (реальными и ожидаемыми доходами на акцию компании). Данное понятие означает изменение цены акции, которое будет спровоцировано существенной разницей между фактическими финансовыми результатами и ожидаемыми инвесторами. К «хорошим» новостям относят только те новости, у которых на деле средние фактические сверхдоходности смогли превзойти прогнозируемые доходности на акцию, то есть оправдать ожидания инвесторов. «Плохой» новостью считается та, которая продемонстрировала превышение прогнозируемой доходности над фактической. Также авторами вводится такое понятие, как «нейтральная» новость, что означает полное совпадение ожиданий инвесторов и полученных результатов (разность равна нолю).

Аналогичной метрикой оперируют в своем исследовании Conrad, Cornell и Landsman Conrad, J., Cornell, B., and Landsman, W. (2002), When is bad news really bad news? The Journal of Finance, Vol. LVII, No.6, (2002), 2507--2532 (2002). За параметр, определяющий к какому виду относится та или иная новость, была взята разность между реальными и прогнозируемыми прибылями компаний, затем ее разделили на цену акции компании за 6 дней до объявления о новости. Данный расчет является методом поиска неожиданной прибыли компании, как раз по знаку этой прибыли авторы и выявляют «хорошие» и «плохие» новости.

А.В. Солодухина и Д.В. Репин Солодухина А.В., Репин Д.В. Влияние корпоративных новостей на рыночную стоимость компаний// Корпоративные финансы. -- 2009. -- №1(9). -- С. 41--69 в своей исследовательской работе особенно выделяют последнюю описанную метрику (метод Skinner и Sloan; метод Conrad, Cornell и Landsman) как наиболее подходящую для деления новостей по их эмоциональному окрасу, так как все человеческие суждения происходят не в абсолютных значениях, а в относительных. Как раз эту относительность и задают аналитики в своих рекомендациях и прогнозах, что берется за некую «планку», относительно которой строятся ожидания участниками рынка. Таким образом, финансовые результаты, оказавшиеся ниже данного уровня, представляют собой «плохую» новость, выше - «хорошую».

2. Степень распространенности новости

Данный фактор является важным для определения цены акции, так как именно инвесторы формируют рыночную цену акции, используя полученную информацию о рынке.

В своей работе Primani и Singal Pritamani, M., and Singal, V. (2001), Return predictability following large price changes and information releases, Journal of Banking and Finance 25 (2001), 631-656 (2001) оценивают влияние публикации финансовых отчетов помимо выявления этого влияния путём деления новостных событий на «плохие» и «хорошие» в зависимости от того, как скоро информация распространяется среди участников рынка. Так, для этих целей авторы рассмотрели уровень влияния выхода новости на динамику акций компаний, выпускающих публичную информацию и не предоставляющих широкому кругу инвесторов информацию. Был получен вывод, что отсутствие какого-либо публичного выпуска новостей приводит к отсутствию сверхдоходностей, а в свою очередь наличие публичных заявлений по поводу финансовых результатов, финансовых прогнозов и рекомендаций аналитиков ведет к избыточным доходностям в размере +3,5% и -2,25% для положительных событий и негативных событий, соответственно. Авторы также акцентируют внимание на том, что компании могут выпускать информацию для определенного круга людей. Но все же данная информация начнет просачиваться на рынок, следовательно, реакция рынка будет проявляться, но в достаточно замедленном режиме. Выходит, подобная «частная» информация требует большего времени на получение реакции от рынка, нежели публичная, так как она не доступна всем трейдерам и инвесторам.

Исследования о влиянии степени распространённости новости на изменение цены акции можно найти также и в работе Chan Chan, W. (2003), Stock price reaction to news and no-news: drift and reversal after headlines, Journal of Financial Economics 70 (2003), 223-260 (2003). Автор производил помимо вышеописанного деления по характеру типа новости также деление по наличию этих новостей вообще: на компании, которые выпускали какие-либо новости (хотя бы одна новость в месяц) и на компании, которые не выпускали новости совсем. При этом при поиске новостей были исключены всякого рода журналы за неимением чёткой даты публикации, аналитические прогнозы, недоступные широкой аудитории. Широкой аудитория считалась тогда, когда количество непосредственных подписчиков и читателей равнялось 500'000 человек. Проведя исследование, автор вводит такое понятие, как «дрифт», что означает резкое изменение доходности акции на протяжении нескольких дней или недель после публикации новости. Было получено, что по акциям, которые были отнесены к новостным, был выявлен дрифт, продолжающийся до 12 месяцев с момента публикации новости с «сюрпризом», а по акциям, у которых не было никаких объявлений и новостей (no-news stock), данное явление не наблюдается. Что свидетельствует о том, что инвесторы слишком сильно реагируют даже на незначительные новости на рынке, переоценивая ценовые шоки, тем самым вызывая избыточные объемы торговли и чрезмерную волатильность.

3. Контекст выхода новости

Многие исследователи придерживаются мнения, что состояние самого рынка влияет на восприятие новости его участниками. Следовательно, реакция на одну и ту же новость на спаде и на подъеме рынка найдет разное отражение в изменениях цен акций, также как при одной и той же стадии развития рынка разный характер новостей будет отмечен инвесторами по-разному. Для изучения данного феномена существуют два подхода:

> поведенческий подход

В данном подходе инвесторы в основном ссылаются на тенденции изменения цен акций прошлых лет. Так, при продолжительном росте рынка, охарактеризованном периодом очередного подъема после спада (рецессии), количество «хороших» новостей будет явно превалировать над количеством «плохих» либо вообще будет полное отсутствие «плохих» новостей. При таком положении дел ярко выраженная «негативная» новость окажет сильнейшее влияние на доходность акций, то есть происходит эффект корректировки сверхоптимистических прогнозов.

> рациональные модели смены состояния

Схожесть этой модели с поведенческим подходом состоит в том, что здесь инвесторы также не в состоянии оценить рынок непосредственно сейчас, так как на текущий момент у них нет данных, отражающих ситуацию на рынке, поэтому решения принимаются на основе предыдущих данных. Инвесторы в периоды длительного роста судят о состоянии рынка как о подъёме, что влечет за собой малую реакцию на «положительные» новости, так как они лишь подкрепляют идеи инвесторов о подъёме рынка. В то же время любая «плохая» новость мгновенно подрывает доверие инвестора относительно стабильности роста рынка, к тому же при нарастании некой экономической неопределенности, инвесторы ожидают более высокой доходности по акциям, вследствие чего ставка дисконтирования повышается. Таким образом, «негативная» новость на растущем рынке оказывает гораздо большее влияние, чем «положительная».

В данном подходе как раз больше всего и замечается асимметрия реакции между «хорошими» и «плохими» новостями. Так, Conrad, Cornell и Landsman Conrad, J., Cornell, B., and Landsman, W. (2002), When is bad news really bad news? The Journal of Finance, Vol. LVII, No.6, (2002), 2507--2532 (2002) в своей работе рассматривали зависимость реакций доходности акций на разные типы новости (положительные или отрицательные) в разрезе различных стадий рынка. Была выдвинута гипотеза, что на рынке присутствует асимметрия реакции на опубликованные новости в зависимости от его состояния. Авторы использовали для определения, к какому именно виду новости относится данное объявление о финансовых результатах, разность между фактической прибылью и прогнозируемой, поделенную на значение цены акции за 6 дней до публикации новости о финансовых результатах. Затем авторы вводят коэффициент DIFFPE, за счет которого производится деление выборки на квантили, где нижний квантиль определяется доходами компании на спаде рынка, а верхний - доходами на подъеме рынка. После проведения регрессионного анализа авторами были получены следующие результаты относительно асимметрии информации на разных стадиях рынка:

1) Суммарно на всех стадиях прослеживается лишь слабая асимметрия на реакцию рынка на объявление о финансовых результатах: реакция на «плохие» новости чуть больше, чем на «хорошие».

2) При проверке реакций рынка на разных стадиях на «положительные» новости не наблюдается видимая корреляция между этими факторами. Поэтому сделан вывод, что в целом реакция рынка на «хорошие» новости примерно всегда одинакова независимо от стадии развития рынка.

3) В случае с определенной стадией развития рынка наблюдается бульшая асимметрия на изменение цен акций. Так, на стадии подъема рынок более чувствителен к «негативным» новостям, и «плохая» новость дает инвестору сигнал об ухудшении ситуации на рынке, что приводит к еще более сильной негативной реакции, то есть коэффициент чувствительности в данном случае растет при осуществлении перехода из самого нижнего квантиля в верхний.

4) Наиболее ярко асимметрия реакций рынка на разные типы новостей проявляется в периоды роста состояния рынка. В моменты стагнации рынок одинаково реагирует на «положительные» и «негативные» новости.

4. Как новость оценена среди инвесторов

Любая новость в ходе тех или иных событий будет отражена в ценах и доходностях акций, но в какой мере произойдет изменение на рынке, зависит также и от степени «оцененности» опубликованной новости. Выходит, что участники фондового рынка могут и переоценить, и недооценить новость, что повлечет за собой избыточную и недостаточную доходность акции.

Недооценённая новость представляет собой новость, на которую инвесторы реагируют с запозданием, поэтому цена акций изменяется относительно поступившей информации не сразу, а лишь спустя какое-то время. В своем исследовании Chan Chan, W. (2003), Stock price reaction to news and no-news: drift and reversal after headlines, Journal of Financial Economics 70 (2003), 223-260 (2003) выявил случаи, когда инвесторы недооценивают новости, поступающие на рынок. При тестировании гипотезы на предмет того, является ли избыточная доходность реакцией на публикацию той или иной новости, подтверждение данной гипотезы свидетельствовало бы о том, что произошло недооценивание объявления о событии. Было получено, что «плохие» новости зачастую вызывали дрифт в течение нескольких месяцев после публикации новости, то есть данные новости были недооценены вследствие слишком медленной реакции на предоставленную информацию. Также инвесторы зачастую переоценивают всякого рода ценовые шоки, что вызывает избыточные объёмы торгов, волатильность, что уже в свою очередь ведет к реверсированию (reversal).

Переоценка новости состоит в том, что после публикации новости на рынке незамедлительно происходят изменения, а именно: увеличение объемов торгов, повышение волатильности акций. Заметим, что данные изменения цены происходят слишком сильно, даже можно сказать, неадекватно сильно, но спустя время производится корректировка цены, затем она принимает справедливое значение. В противовес Chan выступает исследовательская работа Vega Vega, C. (2006), Stock price reaction to public and private information, Journal of Financial Economics Volume 82, Issue 1, October 2006, Pages 103-133, в которой было выявлено, что инвесторы чаще переоценивают публичные заявления. Данная работа является в своем плане уникальной, так как она рассматривает более детально также и влияние частных непубликуемых для широкого круга обозревателей новостей, что является дальнейшим шагом относительно работы Chan. Основной вывод в исследовании Vega заключается в том, что публикация финансовых результатов является причиной возникновения переоценки новости. Это связано с множеством непрофессиональных - «шумовых» трейдеров, которые черпают информацию из любых доступных источников, но не имея при этом доступа к частной информации в отличие от профессиональных участников фондового рынка. Таким образом, на эмпирическом уровне было доказано, что чем больше новостей частных или публичных о финансовых результатах появляется на рынке, тем меньше будет размер дрифта. Значительное количество новостей будет переоценено, следовательно, подтверждается вывод Chan о том, что инвесторы реагируют на любые ценовые шоки.

Также данный вопрос освещался в работе Larson и Wilcox Stephen J. Larson and Stephen E. «Market overreaction and underreaction for currency futures prices», Minnesota State University, Mankato, January, 2008, P. 29. (2008), в которой рассматривалась слабая и чрезмерно сильная реакция на рынках. Исследование проводилось на валютном спот-рынке и рынке акций, Используемый метод представляет собой метод пятилетнего скользящего окна. Были получены результаты о том, что для большого размера компаний, являющихся лидерами на соответствующем сегменте, осуществляется переоценка непредсказуемых новостей, а для малых компаний была выявлена недооценка такого рода событий, но в тоже время была выявлена тенденция переоценки событий, характеризующихся некой постоянностью. Так, авторы заявляют, что рынок оптимистичен относительно непериодических разовых событий, а также переоценивает новости, которые не имеют широкого распространения, то есть относятся скорее к деятельности средних и малых компаний.

5. Тип акции

«Гламурные» акции или акции роста - это акции для молодых компаний, компаний роста, как определяют этот термин Skinner и Sloan Skinner, D., and Sloan, R. (2002), Earnings surprises, growth expectations and stock returns or Don't let an earnings torpedo sink your portfolio, Review of Accounting Studies 7 (2002), 289--312 в своей работе. В ряде исследований поднимается вопрос о том, в какой степени проявляется влияние объявления финансовых результатов на разных этапах «жизни» компаний. Одной из работ по данной тематике является работа Skinner и Sloan. Изначально данный фактор подразумевает гипотезу, что существует асимметрия реакций компаний на разных этапах жизненного цикла организации на одни и те же по характеру новости. Главное отличие компаний роста от зрелых компаний заключается в том, что реакция на негативные сюрпризы доходности больше, чем на позитивные. Это объясняется присутствием поведенческих факторов в данном вопросе. Так, инвесторы столь сильно реагируют на «плохие» новости из-за построенных заранее ошибочных ожиданий относительно компаний с «гламурными» акциями. Авторы выдвигают также и свою гипотезу, что все негативные результаты деятельности акций роста напрямую связаны с ошибками в ожиданиях инвесторов. Причинами этого служит то, что:

* Инвесторы слишком оптимистично настроены относительно растущих компаний, ожидания слишком высокие, но по факту при опубликовании финансовых результатов ожидаемые показатели не достигнуты, что влечет за собой последующие низкие рыночные доходности.

* Инвесторы предполагают, что растущие компании гораздо менее рискованные, чем зрелые.

* Инвесторы ошибочно оценивают долгосрочные избыточные доходности, предполагая, что ожидается низкая доходность.

На рисунке 1 изображена зависимость квартальной избыточной доходности от ошибочных ожиданий инвесторов, построенная на эмпирических данных, как для «гламурных» акций, так и для акций стоимости. Выходит, что для акций стоимости наблюдается симметричность реакции на положительные и отрицательные новости. Избыточная доходность увеличивается по модулю в равной степени. Для акций роста не прослеживается четкая симметрия: при плохих новостях сверхдоходность резко падает, при хороших - асимметрично растет вверх.

Skinner и Sloan получили следующее: наличие у «гламурных» акций асимметрии в сторону «плохих» новостей, положительные сюрпризы доходностей для акций роста и для акций стоимости компании примерно одинаковые, а также возникновение реакции рынка на публикацию финансовых результатов еще до выхода самой новости.

Рисунок 1. Функции реакции рынка на новости-сюрпризы для гламурных акций и акций стоимости

Источник: А.В. Солодухина, Д.В. Репин, Влияние корпоративных новостей на рыночную стоимость компаний

6. Влияние прогнозов финансовых результатов и рекомендаций аналитиков на динамику цен акций.

Ранее были рассмотрены основные факторы, влияющие на изменение цены акции, в некоторых из них так или иначе были сделаны отсылки на важность рекомендаций и прогнозов аналитиков, так как данные события побуждают рынок реагировать на еще не вышедшие финансовые результаты, то есть это влияние в периоде до самого события. Большая часть реакции рынка, а именно примерно 75% приходится на периоды: 2 недели до даты объявления финансовых результатов и 2 недели после объявления финансовых результатов Soffer, L., Thiagarajan, S., and Walther, B. (2000), Earnings preannouncement strategies, Review of Accounting Studies 5 (2000), 5--26. В день же самого объявления происходит достаточно малая реакция на новость. Помимо влияния аналитиков такая реакция рынка на новость до самой ее публикации также может быть отнесена к тому, что на российском рынке зачастую присутствует инсайдерская информация.

А.А. Погожева Погожева, А.А. Оценка информационнои? значимости рекомендации? аналитиков по россии?ским эмитентам: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / Анастасия Андреевна Погожева; НИУ ВШЭ ? М., 2013. ? 178 л. рассматривает информационную значимость рекомендаций аналитиков для инвесторов в Российской Федерации. Общеизвестно, что современный фондовый рынок не является воплощением совершенного эффективного рынка, поэтому инвесторы в целях получить большую выгоду от сделки все чаще вкладывают средства в получение частной информации, так как часть прогнозов все также остается частной информацией компании и раскрывается в день объявления финансовых результатов, но лишь в конфиденциальных звонках среди менеджмента. Информация о вложении средств в аналитику подтверждается рядом статистических данных, демонстрирующих рост ежегодных расходов на аналитику. Аналитические рекомендации на разные ценные бумаги (в том числе и изучаемые в данной работе акции) являются актуальными не только для профессиональных инвесторов, но и для непрофессиональных «шумовых» инвесторов.

В своем исследовании Е.В. Чиркова и М.С. Суханова Чиркова Е.В., Суханова М.С. Влияние прогнозов финансовых результатов публичной компании на рыночную стоимость и волатильность ее акции на российском фондовом рынке / Журнал «Корпоративные финансы» №4 (28) / 2013, 37-52 утверждают, что компании не несут ответственности за качество и достоверность прогнозов, что должно само по себе уменьшить влияние последних на рынок, но на деле выходит, что при столь малом доверии финансовым отчетностям российский инвестор для принятия решения как раз и учитывает рекомендации аналитиков. Это происходит из-за того, что зачастую аналитики обладают информацией, которая недоступна широкой публике. Также инвесторы активно используют для принятия решений прогнозы менеджмента компании, так как руководство компании обладает внутренней корпоративной информацией, чего, конечно, нет в распоряжении у инвесторов. Таким образом, еще до публикации отчетности происходит изменение цен акции в течение 2-3 дней после опубликования рекомендаций аналитиков.

Помимо этого, стоит учитывать тот факт, что после публикации прогнозов участники рынка начинают строить свои ожидания относительно того, какие финансовые результаты будут опубликованы в грядущей отчетности. Как было сказано ранее, если фактические показатели больше, чем ожидаемые, новость считается «положительной», что ведет за собой переоценку акций и увеличение их стоимости. Поняв данную нехитрую цепочку умозаключений, менеджмент может преднамеренно занижать показания в прогнозе, дабы затем получить избыточную доходность. Однако Е.В. Чиркова и М.С. Суханова же в своей работе говорят о другой тактике менеджмента: менеджмент компании может оказаться заинтересованным в росте курсовой стоимости своих акций, следовательно, прогноз будет в большей мере позитивно ориентирован как раз на повышение курсовой стоимости. Такие действия менеджмента могут вызвать недоверие и скептически настроить инвесторов относительно надёжности данных прогнозов. В то время как негативный прогноз не создает никакого скептицизма. Следовательно, здесь также наблюдается некая асимметрия: положительный прогноз необходимо подкреплять рядом дополнительных обоснований и расчетов, чтобы не вызвать лишних подозрений относительно его верности, а прогноз, демонстрирующий ухудшение финансовых результатов, не требует каких-либо логических обоснований и фактических подтверждений ухудшений.

Таким образом, в данной главе были освещены основные факторы, которые оказывают влияние на динамику цен акций, были рассмотрены различные виды информации. Было выявлено, что наиболее интересным видом информации для инвесторов является финансовая информация, так как она характеризует компанию с позиции ее платежеспособности, рентабельности, оборачиваемости активов и другое. Именно этими показателями оперируют инвесторы при принятии решения, вкладывать или нет в ценные бумаги данной компании. Из всех факторов, оказывающих влияние на изменение цены акции, будет использоваться эмоциональная окраска новости, так как данное явление можно рассчитать с использованием доступной информации для компаний из выборки.

Глава 2. Установление связи между отчетным событием и ценой акции компании