Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Содержание

Введение

Глава 1 Теоретические основы валютных торгов

1.1 Понятие валютной биржи, принципы торгов

1.2 Основные европейские валютные биржи

1.3 Экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов

Глава 2 Хеджирование валютных рисков (на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов)

2.1 Анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

2.2 Валютный риск и валютная позиция

2.3 Методы хеджирования валютных рисков

Глава 3. Фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов

3.1 Опционные спекулятивные стратегии

3.2 Фьючерсные стратегии (формирование спрэда)

Заключение

Список использованной литературы



Введение

Актуальность темы дипломной работы состоит в том, что в любом государстве валютное регулирование должно жестко увязываться с потребностями национальной экономики, особенностями ее развития в конкретный период. Методы и формы валютного регулирования должны быть адекватны ситуации, складывающейся в национальной экономике на современном этапе. Российский и международный опыт (Турция, Аргентина, Малайзия) показывает, что степень открытости валютного рынка и особенно степень либерализации движения капитала должны определяться не стремлением подогнать устройство финансовой системы под готовые образцы развитых стран, а вполне прагматическими соображениями.

В России за последние годы была создана успешно действующая система регулирования валютного рынка, ядром которой стал институт валютных бирж. Сегодня организованный (биржевой) валютный рынок позволяет обеспечить:

- высокую степень информационной прозрачности рынка, предотвращение недобросовестных действий со стороны его отдельных участников и устранение угрозы манипулирования валютным курсом;

- возможность оперативного вмешательства центрального банка в ход торгов с целью управления курсом национальной валюты в кризисные периоды;

- гарантию проведения расчетов по сделкам и возможность участникам рынка заключать сделки по наилучшей цене;

- фиксацию справочных курсов валюты, необходимых для ведения отчетности.

Посредством валютных бирж государство стремится обеспечить стабильность рыночного курса национальной валюты. Это происходит как путем принятия и совершенствования валютного законодательства (например, введение процента обязательной продажи экспортной выручки), так и посредством валютных интервенций центрального банка Валютная биржа играет ключевую роль, предоставляя регулирующим органам возможность эффективно управлять валютным курсом с помощью рыночных методов.

В странах Западной Европы и Америки в начале 70-х годов валютные биржи стали одним из основных элементов создаваемой антикризисной системы государственного регулирования финансового рынка и контроля за валютными операциями. При этом на валютных биржах осуществлялись не только конверсионные операции, связанные с экспортно-импортной деятельностью, но и операции, обеспечивающие движение капитала

Биржевой валютный рынок позволяет существенно снизить издержки для всех групп участников. Так государство в лице регулирующих органов получает возможность оперативного управления валютным курсом, для которого, в противном случае, потребовалось бы создать и поддерживать дорогостоящую систему информационного мониторинга и надзора

В свою очередь, непосредственные участники при работе на биржевом валютном рынке получают не только гарантии исполнения сделок, но и в целом возможность минимизации своих транзакционных издержек. Постоянные исследования рынка показывают, что биржевые комиссионные составляют наименьшую часть конверсионных транзакционных издержек участников внешнеэкономической деятельности, а снижение биржевых комиссий не приводит к сокращению тарифов коммерческих банков.

Цель дипломной работы рассмотреть технологию и участников торгов на примере Европейских валютных бирж.

В связи с этим в дипломной работе поставлены следующие задачи:

- раскрыть понятие валютной биржи, принципы торгов;

- дать характеристики основных европейских валютных бирж;

- рассмотреть экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов;

- провести анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

- определить валютный риск и методы хеджирования валютных рисков;

- описать фьючерсные и опционные спекулятивные стратегии на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов.

При написании дипломной работы были использованы труды таких ученых как: Алифанова Е.Н., Белых В.С., Винниченко С.И., Бердникова Т. Б. , Губейдулина Г., Ахмедова А., Бочкарева Т., Гавришин В., Ерпылева Н.Ю., Захаров А. , Кулаков Н.В. , Макаров И., Пирожков А., Потемкин А.И.и др.

Структура дипломной работы. Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.



Глава 1. Теоретические основы валютных торгов

1.1 Понятие валютной биржи как элемента валютного рынка, принципы торгов

Наличие иностранных валют и отсутствие единого платежного средства, которое можно было бы использовать в качестве международного средства обращения при расчетах во внешней торговле, по кредитам, инвестициям, межгосударственным платежам и т.д., предопределяют необходимость обмена одной валюты на другую. Такой обмен происходит на валютном рынке.

Валютный рынок -- это система экономических отношений, представляющая собой осуществление операций по купле-продаже иностранной валюты (а в некоторых случаях -- ценных бумаг в иностранной валюте и срочных контрактов на иностранную валюту), а также операций по инвестированию валютного капитала. Именно на валютном рынке происходит согласование интересов продавцов и покупателей валютных ценностей. валютный биржа фьючерсный опцион

Валютный рынок -- один из крупнейших секторов мирового финансового рынка. По оценкам специалистов, его ежедневный оборот составляет свыше 1,5 трлн. долларов США, поэтому вполне закономерно, что самой торгуемой в мире валютой является американский доллар.

Валютные рынки в современном понимании сложились в конце XIX в. Этому способствовали следующие предпосылки: развитие международных экономических связей, широкое распространение кредитных средств в международных расчетах, усиление концентрации и централизации банковского капитала и быстрое совершенствование средств связи. ^{1. Кулаков Н.В. Определение международного валютного рынка Forex. - Проблемы экономики. - 2007. - №4(17). - С. 177-178.}

Роль валютного рынка в экономике определяется его функциями:

- обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов;

- формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;

- механизм защиты от валютных рисков и приложения спекулятивных капиталов;

- инструмент государства для целей денежно-кредитной и экономической политики Биржевое дело. Учебник / Под ред. ВА Галанова, АИ. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 68..

Современный валютный рынок -- динамично развивающаяся система, чутко реагирующая на последние достижения экономической мысли и программно-технические разработки.

Инфраструктура любого финансового рынка в значительной степени обусловлена теми целями и задачами, на решение которых ориентирован тот или иной рынок. Применительно к финансовому рынку термин «инфраструктура» используется в разных значениях. Чаще всего под инфраструктурой рынка понимают учреждения, фирмы, компании всех видов собственности, обеспечивающие взаимодействие между субъектами рыночных отношений. Между тем инфраструктура финансового рынка включает всю банковскую систему, фондовые биржи, валютные биржи, брокерские и страховые компании, аудиторские фирмы Черный Б.В. Об инфраструктуре современного валютного рынка// Экономика, управление, культура. М., 2000. С. 54..

Инфраструктуру рынка определяют и через те вспомогательные его элементы (виды деятельности), которые непосредственно обеспечивают проведение финансовых операций. Причем применительно к финансовому рынку слово «обеспечивают» означает «обеспечивают с заданным уровнем надежности (риска)». Такое уточнение в полной мере обосновывает необходимость наличия развитой в той или иной степени инфраструктуры в любом сегменте современного финансового рынка, которая в свою очередь требует нести необходимые издержки по ее содержанию Там же. С. 56.

Биржевое дело: Учебник / Под ред. ВА Галанова, АИ. Басова. С. 25..

Если рынок с помощью соответствующей инфраструктуры не предоставляет участнику приемлемого механизма защиты от рисков, одним из которых на валютном рынке, как правило, является риск невыполнения контрагентом своих обязательств, то цена на таком рынке будет в значительной степени зависеть от того, с каким контрагентом заключается сделка. Едва ли можно назвать финансовым рынком среду, где нет единой цены и отсутствует ликвидность.

Такого рода стихийность неорганизованного валютного рынка чревата резкими колебаниями курса национальной валюты. Необходимость устранить подобные недостатки вызвала потребность в развитии организованных рынков в виде бирж и иных торговых систем в противовес рынкам неорганизованным -- межбанковским.

На «молодых», развивающихся рынках, где в силу тех или иных причин не установился необходимый уровень доверия между банками, существует развитая специфическая инфраструктура валютного рынка (в частности, в виде валютных бирж), в то время как на относительно «старых» рынках подобная инфраструктура в явном виде отсутствует. Валютные биржи материализуют (организуют) работу базовых элементов инфраструктуры валютного рынка: торговой системы (механизм поиска контрагента), клиринговой и расчетной систем (механизм исполнения сделки).

Согласно наиболее распространенному определению, валютная биржа - это один из элементов инфраструктуры валютного рынка. Основной деятельностью здесь является предоставление услуг в организации и проведении торгов, целью которых является заключение сделок с иностранными валютами. Благодаря работе таких бирж осуществляется организация базовых элементов всей инфраструктуры рынка валюты - расчетной и клиринговых систем, системы торговли. На данный период существуют биржи, что специализируются на срочных торгах финансовыми активами и валютой. Если посмотреть на биржи с точки зрения экономики, то они принадлежат к организованным участникам на валютном рынке. С точки зрения правовых отношений - это юридическое лицо, которое формирует оптовый рынок за счет регулирования и организации торгов.

На валютной бирже осуществляются сделки по приобретению-продаже национальных валют. При этом основой торгов является котировка (курсовое соотношение между валютами), которая складывается на рынке благодаря воздействию предложений и спроса на них. Такому типу бирж присущи все элементы, что есть в классической биржевой торговле. Покупательская способность при этом формирует котировку обмениваемых валют. Сама же определяется экономической и, зачастую, политической ситуацией в государствах-эмитентах. Производимые операции основываются на конвертируемости валют, которые на этой бирже обмениваются.

К основными задачам, которые ставят перед собой биржи относятся:

- мобилизация валютных ресурсов, которые позиционируются как временно свободные, а также их перераспределение согласно рыночным методикам из отраслей одной сферы экономики в другие;

- установление рыночного, действительного (реального) курса иностранной и национальной валют в условиях законных и справедливо проводимых торговых сделок Захаров А. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002. С.12..

В рамках этих задач биржа осуществляет следующие функции:

1. Выявление и регулирование биржевых цен.

Биржа участвует в формировании и регулировании цен на биржевой товар. Концентрация спроса и предложения на бирже, заключение большого количества сделок в значительной степени исключают влияние нерыночных факторов на цену, делают ее максимально приближенной к реальному спросу и предложению.

2. Образование и прогноз цен.

Сосредоточение на бирже продавцов и покупателей, массовый характер биржевых сделок и их масштабы в силу того, что сделки заключаются на крупные суммы в иностранной валюте, делают курс, установленный на бирже, наиболее репрезентативной рыночной ценой на валюту. Она, в свою очередь, учитывается при заключении сделок на срочном рынке. В результате биржевые цены на валюту выполняют функцию ценообразования Биржевое дело. Учебник / Под ред. ВА Галанова, АИ. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999. С. 68. .

Помимо этого, валютные биржи осуществляют все или большинство следующих функций:

- материально техническое обеспечение торгов;

- отбор участников биржевых торгов в соответствии с установленными биржей критериями, учитывающими финансовое состояние лица и его деловую репутацию;

- разработка правил заключения и исполнения биржевых сделок;

- контроль за соблюдением данных правил и законодательства, включая полномочия по наложению санкций и применению превентивных мер (приостановление торгов, отстранение отдельных участников и т.п.);

- разработка юридических и финансовых механизмов, обеспечивающих исполнение обязательств, возникающих из биржевых сделок;

- распространение информации о ценах, складывающихся в результате биржевых торгов, и количестве заключенных сделок;

- сведение заявок противоположной направленности, в результате чего заключается сделка;

- определение и учет взаимных обязательств участников торгов;

- осуществление расчетов по обязательствам, возникающим из сделок, заключенных участниками биржевых торгов. Белых В.С., Винниченко С.И. Биржевое право: Краткий учебный курс. -- М., 2001.

Валютная биржа выступает посредником при осуществлении валютных операций. В некоторых из стран, где существуют валютные биржи, операции с иностранной валютой разрешено совершать только через них.

Участниками биржевых торгов валютой в большинстве стран являются кредитные организации, реже - иные финансовые организации, например страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании, действующие через брокерские фирмы. На счетах бирж отражаются все валютные сделки участников торгов, а биржа в данном случае выступает гарантом расчетов.

1.2 Основные европейские валютные биржи

Существуют валютные биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами, -- Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange), Eurex, Euronext, Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Terminboerse), Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Oesterreichische Termin Option-sboerse). http://ru.wikipedia.org

Рассмотрим основные европейские валютные биржи.

Важнейшим лондонским рынком фьючерсов и опционов на акции является Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов (LIFFE). Хотя в Лондоне действует и другая биржа, торгующая финансовыми инструментами на акции - Лондонский рынок опционов (OML), все ее продукты связаны со шведским рынком.

Операции с широким ассортиментом деривативов на акции проводятся на LIFFE лишь с недавнего времени. До апреля 1992 г. торги по этим продуктам проводились в операционном зале Лондонской фондовой биржи, но она слилась с LIFFE, и теперь все торги проводятся в операционном зале в Кэннон Бридж.

Членами LIFFE являются большое число ее акционеров - банков и фирм, специализирующихся на торговле ценными бумагами. Как будет разъяснено ниже, большинство членов LIFFE торгуют продуктами, связанными с кредитными инструментами и облигациями. Однако некоторые акционеры удостоены права торговли деривативами на акции.

Торги фьючерсами и опционами на акции проводятся на LIFFE методом голосовых торгов в операционном зале. Хотя на бирже действует система электронных ("экранных") торгов в нерабочее время, известная под названием АРТ (Automated Pit Trading), она применяется для торговли только одним продуктом - фьючерсами на фондовый индекс FT-SE. Система электронных торгов действует в течение коротких промежутков времени после окончания биржевых сессий в операционном зале. Основной торговой системой является метод голосовых торгов, а электронные торги лишь увеличивают продолжительность сессий для некоторых продуктов.

Будучи основным рынком деривативов на акции Соединенного Королевства, LIFFE является также центром торговли деривативов на облигации. Биржа обеспечивает ликвидный рынок не только для фьючерсов и опционов на облигации Соединенного Королевства, но и для деривативов на облигации Италии, Германии, США, Японии, а также на облигации, деноминированные в ЭКЮ и евро.

На LIFFE действует система биржевых " мест", согласно которой право торговли имеют только члены биржи, владельцы акций LIFFE. Существуют несколько типов акций LIFFE, и, в зависимости от типа, владельцам акций предоставляется право торговли определенными продуктами.

Торги по продуктам LIFFE, основанных на облигациях и кредитных инструментах, проводятся главным образом методом голосовых торгов с 07:30 до 16:15 ежедневно. Торговые сессии по наиболее ликвидным контрактам продлеваются с помощью системы электронных торгов (АРТ). Торги происходят в офисах членов биржи с помощью компьютеров, а заключение сделки сводится к указанию "мышью" нужной позиции на компьютерном дисплее. По одному продукту - правительственным облигациям Японии - торги проводятся исключительно посредством электронной системы.

Eurex (www.eurexchange.com) Европейская биржа - крупнейшая мировая биржа где проводятся торги номинированных в евро фьючерсных контрактов и опционных контрактов. Это система электронных торгов на бирже обеспечивающая круглосуточный доступ к торгам по широкому классу международных финансовых инструментов. www.eurexchange.com: http://www.fx-trader.ru/forexread114

Eurex была создана в 1998 году путем слияния немецкой DTB и швейцарской SOFFEX (Швейцарская биржа, где шли торги на опционы и финансовые фьючерсы). Eurex объединяет единой электронной системой торги на биржах, находящихся в Цюрихе, Франкфурте (Eurex Bonds), Чикаго (Eurex US)… Торги на бирже идут по всевозможным индексам (DAX, Dow Jones EURO STOXX 50), опционы на акции ведущих компаний Европы, а так же на бирже проводятся торги по международным долговым инструментам (Euro-bond), ETFs. В Чикаго на Eurex US идут биржевые торги фьючерсами на мировые валюты и на популярные валютные пары (EUR/USD, GBP/USD…). http://www.fx-trader.ru/read6

Образование EUREX имело свою предысторию и было кульминацией нескольких лет сотрудничества объединившихся биржевых структур. SOFFEX начала свою работу в 1988 г. как первый в мире электронный рынок деривативов. Ее создание стало результатом осознания необходимости единого стандартизированного рынка капитала в Швейцарии. Благодаря SOFFEX фактически объединились ранее конкурирующие финансовые рынки Цюриха, Женевы и Базеля. Большое число частных банков и институтов, имеющих колоссальные активы своих олигархических клиентов, влились в общий рынок через SOFFEX.

DTB еще до слияния стала крупнейшей европейской биржей деривативов, опередив лондонскую LIFFE в основном благодаря успеху электронной версии контракта на 10-летние облигации правительства Германии (bund). В рамках сотрудничества DTB использовала модифицированную версию электронной торговой системы SOFFEX.

Процесс слияния бирж был начат подписанием протокола о намерениях в декабре 1996 г. и окончательно завершен началом торгов 28 сентября 1998 г. Обе стороны согласились развивать и применять единую и полностью электронную платформу для своих рынков деривативов и торговать согласованным рядом инструментов. Образовавшийся единый рынок, по заявлению его участников, открыт для присоединения других бирж.

DTB и SOFFEX имеют в новом предприятии равные доли. Помимо электронной торговой системы EUREX управляет дочерней компанией EUREX Clearing - совместной автоматизированной клиринговой палатой. Палата осуществляет мультивалютное обслуживание всех участников рынка по всем торгуемым инструментам, реализуя тем самым принципы централизованного трансграничного риск-менеджмента. Клиринговая структура аналогична предшествующей структуре DTB, выделяющей клиринговых (общих и прямых) и неклиринговых членов.

В настоящее время EUREX предоставляет участникам рынка полный спектр качественных и недорогих услуг в рамках единой электронной системы, начиная с приема заявок и заканчивая финальными расчетами по контрактам.

Основной специализацией биржи являются стандартные контракты на государственные облигации правительства Германии (bund, bobl, schatz1), фондовые индексы и отдельные акции. Среди основных базовых активов контрактов биржи следующие:

DAX - индекс фондового рынка Германии (фьючерсы и опционы);

SMI - индекс фондового рынка Швейцарии (фьючерсы и опционы);

DJ EURO STOXX50 - общеевропейский фондовый индекс (фьючерсы и опционы);

акции, входящие в индекс DAX (Deutsche Telecom, Deutsche Bank, DaimlerChrysler, Siemens и др.), (опционы);

акции, входящие в индекс SMI (Credit Swiss Group, UBS и др.), (опционы);

государственные облигации правительства Германии euro-bund, euro-bobl, euro-schatz (фьючерсы и опционы на фьючерсы);

ставки Euribor на европейском межбанковском рынке по одно- и трехмесячным депозитам в евро (фьючерсы).

Успех биржи в конечном счете базируется на преимуществах ее участников. EUREX предоставляет им:

единый доступ к широкому кругу производных инструментов, торгуемых на различных биржевых площадках;

эффективную электронную торговую систему, высоколиквидные торги благодаря растущему числу участников рынка;

привлекательную систему членства, отсутствие членских взносов, низкие транзакционные расходы, а также уменьшенные маржевые требования благодаря широкому использованию кросс-маржирования. www.eurexchange.com

Другой известной валютной биржей является Euronext (www.euronext.com). Euronext был создан в результате подписания 22 сентября 2000 г. соглашения между Парижской биржей (ParisBourseSBF SA), Брюссельской биржей (Societe de la Bourse de Valeurs Mobilieres de Bruxelles SA -- BXS) и Амстердамской биржей (Amsterdam Exchanges NV -- AEX). Euronext представляет собой единую компанию, учрежденную в соответствии с голландским законодательством и управляющую биржами в Париже, Амстердаме и Брюсселе. Euronext стала, таким образом, первой интернациональной биржей в мире, члены которой полностью интегрированы, а рынки преобразованы в единую систему. Главным объединяющим фактором для новой биржи стал евро. Акционеры трёх бирж -- членов союза согласились обменять свои пакеты акций на акции новой биржи. По соглашению акционерам Парижской биржи отошло 60% акций Euronext, Амстердамской -- 32%, а Брюссельской -- оставшиеся 8%. www.euronext.com

Euronext создана с целью предоставить инвесторам, эмитентам и финансовым посредникам полный спектр услуг, начиная от организации листинга и торговли акциями, облигациями и производными инструментами и заканчивая клирингом, расчетами и депозитарными услугами, что должно отвечать потребностям инвесторов в развитии единого европейского фондового рынка Ее порталы в Париже, Амстердаме и Брюсселе, используя уже имеющиеся лицензии на ведение биржевой деятельности, имеют возможность обслуживать эмитентов, прошедших или намеревающихся пройти процедуру листинга, на рынках нескольких стран, предлагая их ценные бумаги как институциональным, так и розничным инвесторам, а также обеспечивая полный доступ ко всему перечню услуг биржи. Становясь членом любого из порталов, участники рынка автоматически становятся членами Euronext. При этом все члены имеют равные права и скорость доступа ко всем услугам и ко всем допущенным к обороту инструментам.

В настоящее время Euronext претендует на звание первой в мире биржи, объединяющей три рынка в трех различных странах единой финансовой и информационной технологией, нормативными и регулирующими правилами. «За счет разработки единой книги заявок по торгам (single electronic order book) для всех вошедших в структуру Euronext бирж и единой клиринговой взаиморасчетной системы появилась реальная возможность создать полностью интегрированную международную фондовую структуру... Для производных финансовых инструментов, допущенных к обороту на Euronext, т.е. фьючерсов и опционов, планируется ввод единой торговой платформы, объединяющей всех участников торгов. Это должно создать самые оптимальные и эффективные, с точки зрения инвестора, условия... Помимо рынков финансовых инструментов, Euronext предлагает всем участникам деривативные рынки фьючерсных и опционных контрактов на сельскохозяйственную продукцию...»". www.euronext.com

Сегодня Euronext представляет торги на бирже на следующие продукты - акции, опционы и фьючерсы на акции, варранты и сертификаты, всевозможные рыночные индексы и фьючерсы на них (CAC 40, FTSE 100), облигации (государственные и корпоративные), свопы, фьючерсы на облигации, иностранную валюту, товарные фьючерсы и опционы на какао, кукурузу, картофель, сахар.

1.3 Экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов

Несмотря на свое название, у валютных рынков нет физического местоположения для проведения торгов. Сделки осуществляются в офисах трейдеров с помощью телефонов и электронных систем.

В последние 20 лет наблюдаются значительные колебания обменных курсов. Это связано с нарушением соглашения, заключенного после второй мировой войны, согласно которому основные валюты мира были привязаны к цене золота. В настоящее время большинство валют имеют " плавающий" курс, и стоимость их определяется на валютных рынках. Значительное влияние на обменные курсы оказывают проводимая странами политика в области процентных ставок и стабильность внутриполитической ситуации. В рамках Европейского Сообщества ряд стран-членов связаны соглашением о "курсовом механизме", ограничивающим колебания курсов относительно друг друга. В других странах мира валютные курсы более изменчивы. Колебания валютных курсов с одной стороны образуют факторы риска, а с другой - предоставляют определенные возможности для импортеров, экспортеров и туристов. Для желающих застраховаться от этих рисков, придуманы валютные фьючерсы и опционы. Захаров А. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. М., 2002. С.24.

Валютные фьючерсы - это стандартные контракты, предусматривающие покупку (продажу) определенного количества одной валюты за другую по фиксированному в момент заключения контракта курсу при наступлении срока поставки по контракту. При этом фьючерсная цена котируется в количестве единиц одной валюты, даваемых за единицу другой валюты. Каждому минимальному пункту изменения валютного курса (тику) ставится в соответствие определенная денежная сумма - множитель, так что величина изменения фьючерсной позиции рассчитывается как произведение множителя на количество тиков. Позиция по контракту, если она не была ликвидирована до истечения срока торговли контрактом, закрывается путем принятия (осуществления) поставки валюты.

Фьючерсные сделки (так же как и форвардные) осуществляется с поставкой валюты на срок более 3 дней со дня заключения контракта, и при этом цена исполнения сделки в будущем фиксируется в день ее заключения.

Однако при наличии сходных моментов имеются и существенные отличия фьючерсных операций от форвардных:

- фьючерсные операции осуществляются на биржевом рынке, а форвардные - на межбанковском. Это приводит к тому, что сроки исполнения фьючерсных контрактов привязаны к определенным датам и стандартизированы по срокам, объемам и условиям поставки. В случае же форвардных контрактов сроки объем сделки определяется по взаимной договоренности сторон.

- фьючерсные операции совершаются с ограниченным кругом валют, таких, как американский доллар, евро, японская иена, английский фунт стерлингов и некоторых других. При формировании форвардного контракта круг валют значительно шире.

- фьючерсный рынок доступен как для крупных инвесторов, так и для индивидуальных и мелких институциональных инвесторов. Доступ же на форвардные рынки для небольших фирм ограничен. Это связано с тем, что минимальная сумма для заключения форвардного контракта составляет в большинстве случаев 500000 долларов.

- фьючерсные операции на 95% заканчиваются заключением офсетной (обратной) сделки, при этом реальной поставки валюты не осуществляется, а участники данной операции получают лишь разность между первоначальной ценой заключения контракта и ценой в день заключения обратной сделки. Форвардные контракты, как правило, заканчиваются поставкой валюты по контракту. Райзберг Б.А. Курс экономики: Учебник 2-е издание: М., 1999-с.641

Стандартизация контрактов означает, что фьючерсные сделки могут совершаться дешевле, чем индивидуально заключаемые между клиентом и банком форвардные контракты. Именно поэтому форвардные сделки обычно дороже, т.е. сопровождаются большим спредом на покупку-продажу. Это может привести к большим затратам для клиента при досрочном закрытии позиций. Фьючерсы обладают и некоторыми существенными недостатками по сравнению с форвардами.

Если стандартная форма фьючерсного контракта не равна сумме, которую необходимо прохеджировать, то разница должна быть либо незакрытой, либо прохеджированной на форвардном рынке. И, кроме этого, если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, то фьючерсный оператор несет базисный риск, т.к. форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному.

В графическом виде отличие фьючерсных операций от форвардных можно представить следующим образом (рис.1 и 2).



Рисунок 1. Схема заключения форвардного контракта

Рисунок 2. Схема заключения фьючерсного контракта http://www.fx-trader.ru/read6.htm

При фьючерсной сделке партнером клиента выступает клиринговая палата соответствующей фьючерсной биржи. Сами биржи различаются по размерам обращающихся на них контрактов и правилам совершения сделок. Основными биржами, на которых обращаются валютные фьючерсные контракты, являются Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange - CME), Филадельфийская торговая биржа ( Philadelphia Board of Trade - PBOT), Международная денежная биржа Сингапура ( Singapore International Monetary Exchange - SIMEX ). В Европе наиболее известными фьючерсными биржами являются: Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Option Exchange - EOE), Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Future Exchange - LIFFE), Швейцарская биржа финансовых фьючерсов и опционов (Swiss Option and Financial Futures Exchange - SOFFEX) и др.

Таким образом, валютные фьючерсы представляют собой стандартизированные обращающиеся на биржах контракты. Банки и брокеры не являются сторонами сделок, они лишь играют роль посредников между клиентами и клиринговой палатой биржи. Клиент должен депонировать в клиринговой палате исходную маржу, размер которой устанавливается клиринговой палатой, исходя из наблюдаемых дневных отклонений актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды. Клиринговая палата также устанавливает минимальный нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента не должна опускаться ниже данного уровня. Часто нижний уровень маржи составляет 75% от суммы начальной маржи. Федоров М.В. Валюта, валютные системы и валютные курсы. -М.: ПАИМС, 2005. С.82

Клиринговая палата каждый день переоценивает контракты в соответствии с текущими рыночными ценами. Если по контракту идет убыток, то выставляются требования для внесения дополнительного обеспечения, чтобы маржа была не меньше требуемого минимального уровня. Если же на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета.

По каждому виду контракта биржа устанавливает лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный предел, то биржа останавливает торговлю контрактом, что играет большую роль с точки зрения минимизации риска больших потерь и предотвращения банкротств. Такая ситуация продолжается до тех пор, пока фьючерсная цена не войдет в лимитный интервал. Для ограничения спекулятивной активности биржа также устанавливает определенный позиционный лимит, т.е. ограничивает количество контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

во-первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

во-вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров.

История опционов берет свое начало в XVIII веке в Голландии, где они впервые были использованы на рынке живых цветов, однако бум данного рынка, как и всех остальных производных финансовых инструментов, начался в 80-е годы XX века после введения в большинстве стран плавающих валютных курсов взамен фиксированных. http://www.fx-trader.ru/forexread33

В то время объемы торгов на ведущих мировых биржах росли в среднем на 20% в год, активное развитие получил и так называемый внебиржевой рынок, оборот которого к середине 1990-х годов превысил аналогичное значение для физического рынка производных финансовых инструментов.

В словаре дано следующее определение опциона: опцион - это контракт, дающий право, но не обязывающий купить или продать товар по определенной цене в будущем. Экономический словарь. М., 2012.-427 с.

Опционы - это финансовые инструменты, которые можно продавать и покупать. Совсем не обязательно покупать или продавать указанные в них реальные товары. Гораздо чаще продают и покупают сами опционы. Так опцион, купленный за 10 долларов, можно продать на рынке за 100 долларов, получив 90 долларов прибыли, не имея никакого намерения купить связанный с ним товар.

В приведенном выше определении опциона указывалось, что опцион дает право, но не накладывает обязательства купить или продать товар. Для этих прав имеются и другие определения:

Право купить называется опционом "колл" (саll).

Право продать называется опционом "пут" (put).

Правом купить (колл или продать пут) обладает покупатель опциона, которого иначе называют держатель опциона или «холдер». Продавец опциона называется "райтер".

Премия представляет собой стоимость опциона. Премия выплачивается покупателем опциона продавцу опциона. Взамен на получение премии продавец опциона берет на себя обязательства выполнить условия контракта. Эти условия для опционов типа пут или колл различаются.

Продавец колл-опциона берет на себя обязательство при необходимости поставить соответствующий товар. Если покупатель опциона принимает решение реализовать свое право по контракту, то говорят, что он исполняет контракт. В случае опциона колл это означает, что продавец обязан поставить соответствующий товар, за что ему причитается оговоренная в контракте фиксированная сумма.

Продавцы колл-опционов серьезно рискуют. За премию по опциону они берут на себя обязательство поставить товар по фиксированной цене. Поскольку теоретически цена товара может подняться до бесконечно большой величины, они могут оказаться вынуждены купить соответствующий товар по высокой цене и поставить его покупателю опциона за значительно меньшую сумму. Цена, по которой покупатель опциона может реализовать свое право на покупку (колл) или продажу (пут) называется ценой исполнения.

Продавцы пут-опционов также рискуют. Такой продавец обязуется уплатить цену исполнения за поставленный ему товар. Пут-опционы, исполняются только в том случае, когда это выгодно держателю опциона, т.е. когда им предоставляется возможность продать свой товар по цене выше рыночной.

Финансовый риск покупателя опциона ограничен стоимостью опциона - премией. Если движение цен на рынке происходит в неблагоприятном для инвестора направлении, он принимает решение не исполнять опцион и при этом теряет премию. Напомним, что у держателя опциона есть право, но не обязанность купить (колл) или продать (пут) товар. Если нет смысла продавать или покупать товар по цене исполнения, то держатель опциона принимает решение выйти из сделки. В то же время финансовый риск продавца опциона практически не ограничен, поскольку цены на проданный товар могут взлететь до небес

Валютный опционный контракт -- это соглашение, дающее держателю право, но не обязывающее его купить или продать определенное количество валюты по согласованной цене в некоторый момент в будущем.

Валютный опцион - это контракт, заключаемый между покупателем и продавцом, дающий первому право (но не налагающий на него обязанность) купить определенный объем валюты по заранее оговоренной цене в течение установленного срока независимо от рыночной цены валюты и налагающий на второго обязанность передать покупателю валюту в тот момент, когда он пожелает осуществить опционную сделку, в течение всего срока действия контракта.

Права и обязательства, связанные с опционами, представлены в таблице 1.

По процедуре исполнения различают опционы следующих видов:

Американский опцион -- предоставляет покупателю право, но не обязывает его купить или продать определенное количество базовых активов по фиксированной цене при наступлении срока контракта или до него.

Европейский опцион -- несет те же права и обязательства, что и американский опцион, однако не может быть исполнен до наступления срока контракта, то есть исполняется только в момент истечения контракта.

Таблица 1

Права и обязательства, связанные с опционами

Кто?	опцион "колл" (саll).	опцион "пут" (put).
Покупатель или держатель	Право купить	Право продать
Продавец	Обязательство продать, если держатель использует право купить	Обязательство купить, если держатель использует право продать



Существуют опционные контракты па наличную валюту и на валютные фьючерсы. Они торгуются на внебиржевом рынке и биржах, например на Фондовой бирже Филадельфии (PHLX), СМЕ и MATIF, через автоматизированные системы или непосредственно в зале биржи.

Размер премий валютных опционов зависит от цен валютных форвардов и волатильности обменных курсов. Валютный опцион можно рассматривать как полис страхования от неблагоприятной динамики обменных курсов на валютных рынках.

Важно заметить, что сделки с опционами принципиально отличаются от операций с форвардами или фьючерсами. Так, в отличие от форвардного контракта опцион не является обязательным для исполнения, что позволяет его держателю выбирать между исполнением опционного контракта, его неисполнением и продажей другому лицу до истечения срока опциона. При этом надписатель принимает на себя обязанность купить или продать актив, лежащий в основе сделки, по ранее установленной цене. А поскольку риск потерь от изменения валютного курса для надписателя опциона в данной ситуации значительно выше, в качестве платы за него в момент заключения сделки держателем выплачивается премия, которая впоследствии ему не возвращается. Таким образом, опционная премия -- это денежная сумма, которую покупатель опциона затрачивает на его приобретение, или цена опционного контракта. Она должна быть достаточно высокой, чтобы продавец принял решение взять на себя риск убытка, и в то же время достаточно низкой, чтобы покупатель заинтересовался в шансе получения прибыли.

Размер данной премии определяется такими факторами, как:

1) внутренняя стоимость опциона -- величина вероятной к получению прибыли при немедленной реализации опциона владельцем;

2) срок опциона;

3) волатильность валют -- размер колебаний валютных курсов;

4) процентные издержки -- изменение процентных ставок в валюте премии.

Основное место обращения валютных опционов -- различные биржи, поэтому для них характерны не только постоянные изменения и отличные способы совершения сделок, но и стандартизация контрактов. При использовании опционов важно учитывать, что величина отдельных контрактов на биржевых площадках может не совпадать. Так, например, на Чикагской коммерческой бирже контракт заключается на сумму 125 тыс. евро, на Филадельфийской фондовой бирже величина контракта на EUR/USD равняется 62,5 тыс. евро. Федоров М.В. Валюта, валютные системы и валютные курсы. -М.: ПАИМС, 2005. С.127

Глава 2. Валютные сделки, хеджирование валютных рисков (на примере Лондонской международной биржи фьючерсов и опционов)

2.1 Анализ особенностей котировки валютных фьючерсов

На Лондонской международной бирже фьючерсов и опционов валютные сделки с немедленной поставкой заключаются по "спот-курсу". Любой данный спот-курс устанавливается в виде разницы между курсами покупателя и продавца. Например, обменный курс доллар/фунт может выглядеть как: 1.6130 - 1.6140

Чтобы понять смысл такой записи, необходимо разобраться в способах котировок валют.

Существуют два различных способа котировки валютных курсов. При котировках обменного курса фунта относительно доллара США принято указывать его в долларах на фунт. Этот способ называется "американские условия" и котировка показывает, сколько нужно долларов США для покупки единицы данной валюты. Другой способ известен как "европейский метод", и в нем указывается цена одного доллара США в единицах данной валюты, например, 1.667 швейцарских франков за доллар.

Возвращаясь к котировке 1.6130 - 1.6140, мы можем установить, что она приведена на "американских условиях". Теперь нам следует понять, по какому курсу мы можем покупать или продавать доллары.

Разница между курсами продавца и покупателя - это прибыль валютного дилера. Мы вряд ли сможем купить доллары дешевле той цены, по которой можем их продать. Таким образом, при покупке долларов за фунты, будем заключать сделку по курсу 1.6130. При продаже долларов за фунты, будем заключать сделку по курсу 1.6140.

Интересным представляется тот факт, что на лондонских биржах совсем не производится торговля валютными фьючерсами и опционами. Это связано с тем, что сами банки образуют рынки этих продуктов. Когда торги дериватами происходят не на бирже, говорят о внебиржевом рынке. Основным различием между биржевой и внебиржевой торговлей является степень стандартизации. Биржевые продукты регулируются контрактными спецификациями с фиксированными размерами контрактов и сроков поставки. Внебиржевые продукты не стандартизированы, а размеры контрактов и сроки поставок устанавливаются по взаимной договоренности сторон при заключении сделки.

В отличие от Лондона, в США существуют две биржи, торгующие валютными дериватами, - это Чикагская коммерческая биржа (CME), Чикагская торговая биржа (CBOT).

Как на CBOT, так и на СМЕ торги проводятся методом выкрика, однако, после окончания торгового времени США, торговля может проводиться с помощью электронной системы ГЛОБЕКС (GLOBEX).

ГЛОБЕКС представляет собой полностью автоматизированную электронную торговую систему, позволяющую брокерам заключать сделки по продуктам CBOT и, продуктам других бирж в любых странах мира и вне нормального рабочего времени.

На обеих биржах проводятся торги по широкой номенклатуре валютных фьючерсов и опционов. Наиболее важные из них перечислены ниже.

CBOT (фьючерсы и опционы)	Фунт стерлингов Японская йена Швейцарский франк
CME (фьючерсы и опционы)	Фунт стерлингов Японская йена Швейцарский франк Бразильский реал Южно-африканский рэнд Мексиканское песо ЕВРО Канадский доллар



Одним из самых значительных затруднений являются понимание метода котировки, и принятие соответствующего решения о покупке или продаже фьючерсов.

Котировка всех валютных фьючерсов осуществляется на "американских условиях", т.е. в долларах за каждую единицу валюты. Например, котировка сентябрьского фьючерса на евро 0.5848 означает, что для покупки одного евро требуется 58.48 центов.

Размер каждого фьючерсного контракта на валюту выражается в виде фиксированной суммы соответствующей валюте. Например, покупатель фьючерса на Евро соглашается на поставку ему 125 000 евро.

Сумма каждого контракта определяется долларовой ценой, умноженной на число валютных единиц. Используя котировку сентябрьского фьючерса 0.5848, получаем сумму контракта

5848 * 125 000 = $73 000.

Это и есть сумма, которую "длинный" заплатит "короткому" в обмен на поставку 125 000 евро. Официальный сайт ММВБ [электронный ресурс] режим доступа [world wide web] www.mmvb.ru

В противоположность другим финансовым инструментам, где прибыли, и убытки складываются из абсолютных изменений цен, прибыли и убытки на валютных рынках складываются из относительных изменений цен между инструментами, например, доллар укрепляется относительно евро. Стоимость доллара не может возрасти в изоляции и всегда изменяется относительно других валют.

Когда доллар укрепляется относительно (например) евро, котировка соответствующего фьючерса изменяется, отражая тот факт, что для покупки единицы валюты требуется меньше долларов. Если доллар слабеет относительно евро, это также отразится на котировке фьючерса, показывающей, что для покупки единицы валюты требуется больше долларов.

Минимальное изменение цены валютных контрактов меняется от продукта к продукту. Например, минимальное изменение цены фьючерсов CME на евро составляет 0.0001, т.е. 1/100 цента или 1/10000 доллара.

Размер контракта равен 125 000 евро, следовательно, минимальное изменение цены составляет:

125 000 * 0.0001 = $12.50 Официальный сайт ММВБ [электронный ресурс] режим доступа [world wide web] www.mmvb.ru

Для расчета прибыли или убытка применяется следующая формула:

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

Пример: Инвестор покупает 7 фьючерсов на евро по 0.6012.

Через два дня он продает 7 фьючерсов по 0.6123 и закрывает позицию.

Число минимальных изменений цены = (0.6123 - 0.6012)/0.0001 = 111

ЧИСЛО МИНИМАЛЬНЫХ ИЗМЕНЕНИЙ ЦЕНЫ * СТОИМОСТЬ МИНИМАЛЬНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ * ЧИСЛО КОНТРАКТОВ

111 * $12.50 * 7 = $9712.50 ПРИБЫЛИ Официальный сайт ММВБ [электронный ресурс] режим доступа [world wide web] www.mmvb.ru

2.2 Валютный риск и валютная позиция

Ведение бизнеса в какой-либо отрасли экономики сопровождается различными рисками, под влиянием которых вероятность убытков или недополучения прибыли увеличивается в десятки раз. Очевидно, что для компании, осуществляющей свою деятельность в финансовом секторе, наибольшую опасность представляет валютный риск, то есть вероятность наступления нежелательных последствий в результате изменения курсовой стоимости иностранных валют по отношению к национальной валюте или же изменения уровня доходов, полученных за рубежом, в момент их конвертации в основную валюту.

Риск - это ситуативная характеристика деятельности любого производителя, отражающая неопределенность ее исхода и возможные неблагоприятные последствия в случае неуспеха. Риск выражается вероятностью получения таких нежелательных результатов, как потери прибыли и возникновения убытков следствии неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы, осуществление выплат по забалансовым операциям и т.п. Но в тоже время, чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль. Поэтому, с одной стороны, любой производитель старается свести к минимуму степень риска и их нескольких альтернативных решений всегда выбирает то при котором уровень риска минимален, с другой стороны, необходимо выбирать оптимальное соотношение уровня риска и степени деловой активности, доходности.

В узком смысле валютный риск представляет риск курсовых потерь. Более широкое определение исходит из того, что валютный риск - это опасность валютных потерь, связанная с изменением курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте при проведении внешнеторговых, кредитных, валютных операций, операций па фондовых и валютных биржах, или «опасность валютных потерь в результате изменения курса цены валюты к валюте платежа в период между подписанием контракта и проведением по нему платежа». Цена валюты в данном случае представляет денежную единицу, в которой в контракте выражена цена, а валюта платежа - валюту, в которой оплачивается товар при проведении сделки.

Валютный риск относится к ценовым рискам. Он возникает при формировании активов и привлечении источников средств с использованием иностранных валют. Поэтому валютный риск присутствует во всех балансовых и забалансовых операциях с иностранной валютой.

Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте - сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей (например, показатель доверия к политическому режиму - степень открытости страны, либерализация экономики и режим обменного курса, экспортно-импортный баланс страны, базовые макроэкономические показатели и т.п.). Однако это касается только определенного типа режима валютного курса, а именно - свободно плавающего курса. На сегодняшний день в мировой практике существует несколько типов режимов валютных курсов в зависимости от специфики стран.

Под курсом валюты понимается цена денежных единиц одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Определение курса валют называется их котировкой. Полная котировка включает определение курса покупателя (покупки) и курса продавца, в соответствии с которыми банки покупают и продают котируемую валюту. Котировки валют делятся на прямые и косвенные. При прямой котировке стоимость единицы иностранной валюты выражается в национальной денежной единице:

Курс прямой = Национальная валюта / Иностранная валюта.