Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Формирование венчурного финансового потенциала Российской Федерации

СОДЕРЖАНИЕ

венчурный финансовый потенциал российский

Введение

1. Теоретические основы формирования венчурного финансового потенциала

1.1 Понятие и особенности венчурного финансирования

1.2 Организационная структура венчурного финансового потенциала

1.3 Венчурный капитал как основа венчурного финансового потенциала

2. Современное состояние венчурного финансового потенциала Российской Федерации

2.1 Мировая практика венчурного финансирования и применение ее в России

2.2 Проблемы формирования венчурного финансового потенциала Российской Федерации

2.3 Особенности управления венчурным финансовым потенциалом с государственным участием в Республике Башкортостан

3. Направления повышения венчурного финансового потенциала Российской Федерации

3.1 Государственная поддержка венчурного финансирования

3.2 Формирование необходимых условий для наращивания венчурного финансового потенциала Российской Федерации

Заключение

Список использованных источников и литературы

Приложение

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Модернизация российской экономики, обновление технической и технологической базы производства являются приоритетными задачами страны, обусловленными характером и темпами развития мирового экономического сообщества. При этом переход от экспортно-сырьевой к инновационной модели экономического роста и формирование нового механизма социального развития требует решения вопроса инвестирования в инновационные проекты. Масштабное внедрение современных технологий и повышение конкурентоспособности промышленности невозможны без соответствующей инвестиционной, денежно-кредитной политики государства и поддержки финансовых институтов, в том числе инвестиционных компаний.

Таким образом, в рамках решения стратегических задач развития российской экономики, перед государством особенно остро стоит вопрос формирования венчурного финансового потенциала страны, способного обеспечить необходимый приток инвестиций в приоритетные отрасли.

Для того чтобы обеспечить рост благосостояния общества требуется переход к созданию продукции с высокой добавленной стоимостью. Успешность данного перехода будет зависеть не только от уровня научного и технологического развития страны, но и от ее возможности финансировать исследования, осуществлять коммерциализацию их результатов, внедрять в процесс производства. Наиболее успешно с решением поставленных проблем справляется венчурный капитал. При этом венчурный финансовый потенциал в России, несмотря на активное развитие в последние годы, находится на начальной стадии развития.

Проблема состоит в несовершенстве правового, технического и организационного обеспечения различных аспектов инвестиционной поддержки инновационной деятельности. В Российской Федерации только зарождаются отдельные элементы венчурного финансового потенциала (венчурные фонды, экспертные и консалтинговые службы, компании по управлению венчурными предприятиями и проектами, специализированные информационные службы и др.). Кроме того, многие разработчики новых продуктов и услуг не владеют знаниями о процессе венчурного финансирования инновационной деятельности от начальных этапов вплоть до коммерциализации её результатов в рыночной экономике. Слабая инновационная активность на многих предприятиях связана с отсутствием достаточных экономических стимулов в среде производителей, что во многом обусловлено весьма низким потребительским спросом на внутреннем рынке.

Таким образом, актуальность темы исследования обуславливается важной ролью венчурного финансового потенциала.

Степень разработанности проблемы. В России проблема венчурного финансирования инноваций возникла лишь с переходом к рыночной экономике, в конце 80-х годов. Серьезно подходить к этому вопросу российские ученые стали с появлением венчурных фондов, финансируемых Европейским банком реконструкции и развития. Исследованию особенностей инновационной деятельности и венчурного предпринимательства посвятили свои работы, А.С. Семенов Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России. - М.: Вершина, 2007. - 470 с., О.А. Ашихмина Ашихмина О.А., Яцкина Н.А. Венчурное финансирование в России: проблемы и перспективы // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2011. - № 8 (50). - С. 42-45., П.Г. Гулькин Гулькин П. Г. Введение в венчурный бизнес в России. - СПб.: РАВИ, 2007. - 245 с., А.С. Горлатов Горлатов А.С. Развитие венчуров в России. Новые горизонты. Тюмень: Вектор Бук, 2010. - 260 с., Д.В. Зиньков Зиньков Д.В., Горлатов А.С. Венчурное финансирование инноваций: мировой опыт и российские // Финансы и кредит. - 2011. - №4 (436). - С. 50-57., А.В. Лукашов Лукашов А.В. Венчурное финансирование: стоимость компаний и корпоративное управление // Управление корпоративными финансами. - 2006. - №2 (14). - С. 78-97., И.И. Родионов Родионов И.И. Учебный курс по венчурному капиталу [Электронный ресурс] // INNOVBUSINES.RU. - Электрон. дан. - URL: http://www.innovbusines.ru. (дата обращения: 04.11.2011). - Заглавие с экрана., М. Бунчук Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого бизнеса // Технологический бизнес. - 2009. - №1. - С. 3., А.В. Локтев Локтев А.В. Венчурное финансирование: понятие, проблемы и перспективы // Социально-экономические явления и процессы. - 2011. - №7 (029). - С. 106-109. и др. В трудах российских ученых основанных, как правило, на зарубежном опыте, рассматривается процесс венчурного финансирования, организационные формы существования венчурного капитала, возможности использования венчурного капитала для финансирования инноваций в российских условиях и перспективы его развития. Однако вопросам формирования венчурного финансового потенциала Российской Федерации не уделяется достаточного внимания.

Целью работы является исследование формирования венчурного финансового потенциала Российской Федерации, а также разработка практических рекомендаций по его повышению.

Для достижения поставленной цели в процессе исследования решались следующие задачи:

— раскрыть содержание и особенности венчурного финансового потенциала;

— рассмотреть такие понятия как венчурный капитал, венчурный фонд с государственным участием как составных элементов финансового потенциала;

— выделить особенности организационной структуры венчурного финансового потенциала;

— провести анализ развития венчурного финансового потенциала Российской Федерации и рассмотреть особенности управления венчурным финансовым потенциалом с государственным участием в Республике Башкортостан;

— выделить проблемы и разработать рекомендации по созданию необходимых условий для наращивания венчурного финансового потенциала Российской Федерации.

Объектом исследования являются хозяйствующие субъекты Российской Федерации, занимающиеся финансированием инновационной деятельности.

Предметом исследования является система экономических и организационных отношений, оказывающих влияние на формирование венчурного финансового потенциала Российской Федерации.

Методология и методы исследования. Теоретической и методологической базой данной работы явились труды европейских, американских и российских ученых, работающих в области венчурного предпринимательства, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, федеральное и региональное законодательство о венчурной деятельности. В процессе работы применялись приемы системного исследования, регрессионного, сравнительного анализа.

Информационной базой исследования послужили действующие законодательные акты и нормативные документы, книги, журналы, статистические данные Центра исследований и статистики науки, материалы зарубежных статистических сборников, отражающие развитие научных исследований и инноваций, тематические обзоры Европейской Ассоциации Венчурного Капитала, Национальной Ассоциации Венчурного Капитала США, Российской ассоциации венчурного инвестирования.

Теоретическая значимость исследования. Представленные в работе теоретические основы служат развитию теории финансов, инновационного менеджмента, в частности, формированию целого раздела по теории и методологии венчурного финансирования.

Практическая значимость работы состоит в том, что на основе исследования венчурного финансирования инноваций в России выявлены проблемы и намечены конкретные пути создания необходимых условий для формирования венчурного финансового потенциала.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические и практические результаты исследования были обсуждены и одобрены на международной научной конференции «Актуальные вопросы экономики и управления» (Москва, 2011г.), международной научно-практической конференции «Инновационный подход к развитию регионов» (Киров, 2012г.), международной межвузовской студенческой научной конференции «Наука. Творчество. Инновации» (Мелеуз, 2012г.), IV ежегодной всероссийской с международным участием научно-практической конференции студентов «Человек. Общество. Экономика: проблемы и перспективы взаимодействия» (Пермь, 2010г.), VIII межвузовской научно - практической конференции студентов, аспирантов и докторантов «Проблемы и пути развития предпринимательской деятельности в современных условиях» (Санкт-Петербург, 2010г.), ежегодном Конкурсе Регионального отделения Общероссийской общественной организации «Российский союз молодых ученых» в Республике Башкортостан на лучшую научную работу молодых ученых вузов и научных учреждений.

Публикации. По теме выпускной квалификационной работы опубликовано 8 научных работ в материалах всероссийских и международных научно-практических конференций общим объемом 1,85 печ. л.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСОВОГО ПОТЕНЦИАЛА

1.1 Понятие и особенности венчурного финансирования

Термины «венчурный капитал» и «венчурный бизнес» берут начало от английского слова «venture», которое переводится в известном словаре В.К. Мюллера как «рискованное предприятие или начинание», «спекуляция», «сумма, подвергаемая риску». Заимствованные из англоязычных экономических публикаций выражения «венчур» или «венчурный» укоренились в отечественном экономическом лексиконе с середины 1980-х годов, причем в силу неожиданно возникшей популярности стали нередко использоваться в самых различных словосочетаниях. Для этого действительно имелись все основания. Ведь в условиях рыночных или приближенных к ним отношений любое помещение средств в коммерческие проекты с целью получения прибыли неизбежно связано с рискомИльенкова С.Д. Инновационный менеджмент: учебник. М.: Юнити, 2009. - С. 37..

По своей экономической природе венчурное финансирование - современная разновидность учредительства, т.е. создания и развития перспективных фирм, компаний с целью быстрого преумножения первоначального вклада (учредительского взноса в уставный капитал) и последующей его реализации по рыночной стоимости.

Цель венчурного финансирования заключается в получении сверхвысокого дохода от вложения денежных средств, который инвестор получает в виде возврата через n-ное количество лет путем продажи возросших в цене акций или доли успешно развивающейся компании партнерам по бизнесу на открытом рынке либо крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирмаБекетов Н.В. Мировой опыт использования механизма венчурного финансирования инновационных процессов // Финансы и кредит. - 2010. - №11 (299). - С. 35..

Инвестиции венчурного капитала имеют следующие основные характеристики:

— являются долговременными - от трех до семи лет;

— объекты инвестирования - компании, способные, по мнению венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-процессов;

— инвестор посредством управляющей компании осуществляет контроль над инвестициями через сотрудничество с командой управляющих инвестируемой компании с целью оказания поддержки и консультаций, опирающихся на экспертизу, опыт и контакты венчурных капиталистов;

— доходы от вложений капитала в большей степени имеют форму прироста стоимости капитала в конце периода инвестиций.

Венчурное финансирование не затрагивает все элементы инновационной цепи, оно обычно начинается с опытного производства и разработок и заканчивается выходом инновационного товара на рынок, не затрагивая фундаментальные исследования и вопросы дальнейшего развития производства и реализации продукции.

Венчурное финансирование имеет ряд особенностей, отличающих его также от банковского финансирования или финансирования стратегического партнера (таблица 1 Ильенкова С.Д. Инновационный менеджмент: учебник. М.: Юнити, 2009. - С. 39.).

Таблица 1 - Венчурное финансирование

Источники финансирования	Банки	Стратегические партнеры	Венчурное финансирование
Инвестиции в основной капитал	-	+	+
Кредиты	+	-	+
Долгосрочные инвестиции	+	+	+
Рисковый бизнес	-	-	+
Участие инвестора в управлении фирмой	-	+	+

1. Венчурное финансирование невозможно без принципа «одобренного риска». Это означает, что вкладчики капитала заранее соглашаются с возможностью потери средств при неудаче финансируемого предприятия в обмен на высокую норму прибыли в случае ее успеха.

2. Такой вид финансирования предполагает долгосрочное инвестирование капитала, при котором вкладчику приходится жить в среднем от трех до пяти лет, чтобы убедиться в перспективности проекта, и от пяти до десяти лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал.

3. Рисковое финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставный капитал венчура. Вновь учреждаемые предприятия, как правило, пользуются юридическим статусом партнерств, а вкладчики капитала становятся в них партнерами с ответственностью, ограниченной размерами вклада. В зависимости от доли участия, которая оговаривается при предоставлении денег, рисковые инвесторы имеют право на соответствующее получение будущих прибылей от финансируемого предприятия.

4. Венчурный предприниматель в отличие от стратегического партнера редко стремится захватить контрольный пакет акций компании. Обычно это пакет акций порядка 25 - 40%.

5. Еще одной особенностью рисковой формы финансирования является высокая степень личной заинтересованности инвесторов в успехе нового предприятия. Это вытекает как из высокой рискованности проекта, так и из статуса совладельца учреждаемого венчура, поэтому рисковые инвесторы часто не ограничиваются предоставлением средств, а оказывают различные консультационные, управленческие и прочие услуги, созданные венчурам.

Источниками венчурного финансирования являются:

— средства учредителей инновационного предприятия и его деловых партнеров;

— средства сторонних специализированных (венчурных) инвесторов и кредиторов.

В настоящее время основные источники финансирования технологических инноваций - это собственные средства предприятий: прибыль, амортизация, уставный капитал, доходы от эмиссии ценных бумаг и ресурсы финансово-промышленных групп Давыдова Л.В., Афанасьева М.В. Финансовое обеспечение инновационной деятельности как фактора повышения деловой активности // Финансы и кредит. - 2010. - №2 (386). - С. 78..

Основными структурами, участвующими в формировании венчурных фондов на мировых рынках являются следующие элементы (рисунок 1).

Рисунок 1 - Элементы венчурных фондов

Объекты венчурного инвестирования - в основном малые и средние частные или приватизированные предприятия.

Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, на срок от трех до семи лет. На практике, однако, чаще встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита.

Целью венчурного инвестора не является приобретение контрольного пакета акций компании, т.к. оставаясь собственником компании, ее владелец будет более заинтересован в эффективном использовании венчурного капитала на благо роста компании и в увеличении ее рыночной стоимости Бекетов Н.В. Мировой опыт использования механизма венчурного финансирования инновационных процессов // Финансы и кредит. - 2010. - №11 (299). - С. 35..

Мировой опыт показывает, что наиболее эффективными формами организации венчурного финансирования бизнеса являются:

— прямое инвестирование, которое приводит как к максимизации риска,

так и к объемам прибыли при удачном исходе;

— совместное инвестирование крупного инновационного проекта, при котором минимизируется риск за счет разделения его на несколько составляющих, но вместе с тем уменьшается и индивидуальная норма прибыли;

— участие в независимых венчурных фондах, позволяющее рассредоточить финансовый риск, не требующее от инвесторов значительных вложений и специфичных для данного рода деятельности навыков управления, так как венчурные фонды создаются и управляются профессионалами рисковых капиталовложений. Ресурсы в независимые венчурные фонды могут поступать не только от крупных корпораций, но и из пенсионных фондов, страховых компаний, государственных и негосударственных фондов поддержки развития малого предпринимательства и других организаций Брялина Г.И. Особенности венчурного финансирования малого бизнеса в России // Экономика и экологический менеджмент. - 2011. - №2. - С. 18..

Процесс венчурного финансирования делится на два этапа:

1. Поиск и отбор компаний. Общим критерием оценки является ответ на вопрос: способна ли компания к быстрому развитию? Финансовый риск венчурного инвестора может быть оправдан только соответствующим вознаграждением, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал - общепринятый показатель измерения вознаграждения. Если объем продаж компании будет расти на 40-50% в год, то она, скорее всего, будет отвечать ожиданиям венчурного инвестора.

2. «Тщательное наблюдение» или «изучение». Эта стадия завершается принятием решения об осуществлении инвестиций или отказе от них. Рассматриваются все стороны компании и бизнеса. По результатам данного исследования, в случае принятия положительного решения, оформляется инвестиционное предложение или меморандум, где суммируются все выводы, и формулируется предложение для инвестиционного комитета.

Меморандум является основным документом фонда и регламентирует его

цели, задачи и принципы организации. Инвестиционный меморандум предоставляется инвесторам фонда и содержит следующую информацию:

— стратегия деятельности;

– юрисдикция и организация;

– бизнес-модель;

– структура управления фондом;

– топ-менеджмент фонда;

— критерии отбора фондом инвестиционных проектов.

Составление меморандума означает почти окончательное решение, поскольку в венчурном бизнесе необходимо полное доверие: инвестиционный комитет полагается на мнение менеджера или исполнительного директора фонда, который несет полную ответственность за свое предложение Локтев А.В. Венчурное финансирование: понятие, проблемы и перспективы // Социально-экономические явления и процессы. - 2011. - №7 (029). - С. 106..

Таким образом, венчурное финансирование - это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. Т.е. это высокорисковое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги.

1.2 Организационная структура венчурного финансового потенциала

Термин «потенциал» получил широкое распространение в современной экономической и управленческой науке, в маркетинге.

В конце 1970-х - начале 1980-х гг. вышло много публикаций, содержащих различные аспекты понятия «потенциал». В большинстве работ отмечается важность изучения проблем оценки потенциала и указывается на существование значительных различий в определении самого понятия потенциала, его сущности, состава и соотношения с другими категориями.

В этимологическом значении термин «потенциал» происходит от латинского - мощь, сила, возможность, способность, существующая в скрытом виде и способная проявиться при определенных условиях. В Советском энциклопедическом словаре Советский энциклопедический словарь. - 4 изд. М: Советская энциклопедия, 1986. - С. 256. приводится определение термина «потенциал» как «средства, запасы, источники, которые могут быть использованы для достижения определенных целей, осуществления плана; решения какой-либо задачи; возможности отдельного лица, общества, государства в определенной области».

Известны и другие определения, например, «потенциал - это совокупность факторов, имеющихся в наличии, которые могут быть использованы и приведены в действие для достижения определенной цели, результата».

Широкая трактовка смыслового содержания термина «потенциал» позволяет применить его к различным отраслям науки и деятельности человека в зависимости от того, о какой силе, средствах, запасах, источниках идет речь.

Применительно к нашему исследованию мы будем придерживаться понимания потенциала, как средств, запасов, источников, которые могут быть использованы для достижения определенных целей, осуществления плана; решения какой-либо задачи; возможности отдельного лица, общества, государства в определенной области.

Наиболее общим понятием по отношению к исследуемой теме является категория венчурного потенциала.

Венчурный потенциал - это предполагаемые или уже мобилизованные на достижение инновационной цели ресурсы в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.

Основными составляющими венчурного потенциала являются следующие элементы (рисунок 2).

Рисунок 2 - Элементы венчурного потенциала

Венчурные фонды - это коммерческие финансовые организации, основная цель которых - аккумулирование на своих счетах финансовые средства и инвестирование их в наиболее интересные инвестиционные проекты с целью получения прибыли. Они создаются для работы с венчурным (рисковым) капиталом Аюпова И.Р, Янгиров А.В. Структура финансирования инновационной деятельности предприятий // Человек. Общество. Экономика: проблемы и перспективы взаимодействия: материалы научно-практической конференции. 22.04.10 г. - Пермь: АНО ВПО «Пермский институт экономики и финансов», 2010. - С. 67..

Венчурные фонды осуществляют инвестиции в ценные бумаги или предприятия с высокой или относительно высокой степенью риска в ожидании чрезвычайно высокой прибыли. Обычно такие вложения осуществляются в сфере новейших научных разработок, высоких технологий. Как правило, 70-80 % проектов не приносят отдачи, но прибыль от оставшихся 20-30% окупает все убытки.

Обычно в качестве учредителей и инвесторов венчурных фондов выступают банки, крупные корпорации, пенсионные фонды, страховые компании и частные лица.

Наиболее ответственный этап работы венчурного фонда - поиск потенциальных объектов для инвестирования - работающих предприятий, обладающих неким нематериальным активом, воплощение которого в перспективе может принести весомую прибыль. Решением данной проблемы занимаются высококвалифицированные эксперты. Как правило, предприятие, заинтересованное в получении венчурных инвестиций предоставляет фонду необходимую информацию и ждет экспертного заключения и, если оно положительно, то венчурный фонд приобретает долю (или пакет акций предприятия), тем самым, инвестируя в него денежные средства. Главная цель, которую преследует венчурный фонд - это инвестирование денежных средств в рискованный, но высокодоходный инвестиционный проект, который позволит предприятию «вырасти», увеличить свои активы за 3-5 лет в несколько и более раз.

Всего в рамках Государственно-частного партнёрства сформировано 7 венчурных фондов. Общий объём этих фондов - 18,983 млрд. руб. (таблица 2 Список фондов, созданных совместно с Российской венчурной компанией [Электронный ресурс] // RUSVENTURE.RU. - Электрон. дан. - URL: http://www.rusventure.ru/investments/funds/ (дата обращения: 05.12.2011). - Заглавие с экрана.). Фонды сформированы на 10 лет. Доля Российской венчурной компании в каждом фонде составляет 49%, средства частных инвесторов - 51%.

Таблица 2 - Список фондов, созданных совместно с Российской венчурной компанией

Название фонда	Объём фонда, млрд. руб.	Управляющая компания
ВТБ-Фонд венчурный	3,061	ВТБ Управление активами
Биопроцесс Кэпитал Венчурс	3	Биопроцесс Кэпитал Партнерс
Максвелл Биотех	3,061	Максвелл Эссет Менеджмент
Лидер-Инновации	3	Лидер
Тамир Фишман Си Ай Джи	2	ЦентрИнвест
Новые технологии	3,061	Альянс РОСНО Управление Активами
С-Групп Венчурс	1,8	Север Эссет Менеджмент

Рисковые предприятия являются временными организационными структурами, создаваемыми для решения проблем конкретной организации, нуждающейся в капитале. Данные организации характеризуются высокой активностью, которая объясняется прямой личной заинтересованностью работников фирмы и партнеров по венчурному бизнесу в успешной коммерческой реализации разработанных идей, технологий, изобретений с минимальными затратами.

Создаются рисковые предприятия на договорной основе и на денежные средства, полученные путем объединения средств, как правило, нескольких юридических или физических лиц (либо и тех и других одновременно), либо на вложения и кредиты крупных компаний, банков, частных фондов и государства. Рисковые предприятия небольшого, как правило, размера заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. Этим они отличаются от обычных форм мелкого и среднего бизнеса. Основная сфера распространения рискового бизнеса - новейшие быстрорастущие наукоемкие отрасли: электроника, информатика, химия (новые материалы), новые средства связи, биоинженерия Семенов А.С. Венчурное инвестирование в России: Учебное пособие. М.: Вершина, 2007. - С. 120..

Сам же термин «венчурный финансовый потенциал» в экономической литературе не встречается. Поэтому попытаемся сформулировать собственное определение этой категории, опираясь на существующие подходы к исследованию финансового потенциала.

Термин «финансовый потенциал» не достаточно исследован в отличие от других видов потенциала (например, экономический, инвестиционный и др.).

Финансовый потенциал был определен применительно к стране (государству) в 1970-е гг. Волковым А.М. Волков A. M. Перспективное планирование финансовых ресурсов. - М.: Финансы, 1976. - С. 26., который связывал его с приростом финансовых ресурсов муниципальных образований («часть финансовых ресурсов произведенного национального дохода, которая после всех процессов перераспределения воплощается по материально-вещественному составу в приросте средств производства»). Автор подчеркивал стимулирующую роль финансового потенциала в генерировании новых производственных потоков.

В 1990-е гг. появились новые подходы к раскрытию сущности финансового потенциала. Первый из них объединяет точки зрения, согласно которым финансовый потенциал рассматривается как синоним налогового потенциала. Такой подход больше присущ странам с развитыми формами моделей бюджетного федерализма (Канада, США, Швейцария и т. д.).

Согласно другому подходу финансовый потенциал представляет собой совокупность финансовых ресурсов, мобилизация которых в полном объеме никогда не достижима для целей развития территорий и удовлетворения социально-экономических потребностей граждан. Эти точки зрения существуют и сейчас. Так, например, А.Л. Коломиец и А.Д. Мельник Коломиец А.Л., Мельник А.Д. О понятиях налогового и финансового потенциала региона // Налоговый вестник. - 2009. - № 1. - С. 80. считают, что финансовый потенциал включает совокупность всех финансовых ресурсов того или иного региона.

Н.М. Сабитова Сабитова Н.М. О понятии финансового потенциал региона и методологии его оценки // Финансы. - 2003. - № 2. - С. 79. определяет финансовый потенциал региона как «способность имеющихся ресурсов региона приносить доходы различным экономическим субъектам в определенный период времени».

Интересен подход авторов, которые рассматривают финансовый потенциал с трех позиций:

— совокупная способность его финансов (финансовых ресурсов) поддерживать (обеспечивать) экономическую деятельность;

— совокупность финансовых ресурсов;

— реальный эффект развития экономического объекта, которого можно достичь при максимальном задействовании финансовых ресурсов, оптимальной структуре используемых ресурсов.

Вышеприведенный анализ показывает, что большинство авторов рассматривают финансовый потенциал как совокупность финансовых ресурсов и средств.

Рассматривая понятие «финансовые ресурсы» как основу финансового потенциала, мы понимаем под ними денежные поступления и накопления, находящиеся в распоряжении экономических агентов, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения обязательств перед финансово-кредитной системой.

В соответствии с определением финансового потенциала его структура состоит из следующих элементов:

— бюджетный потенциал - потенциальная возможность аккумулирования финансовых ресурсов в бюджет;

— налоговый потенциал - совокупность финансовых ресурсов, которая

может быть эффективно мобилизована через налогообложение на территории субъекта Российской Федерации;

— финансовый потенциал населения - финансовые ресурсы домохозяйств;

— финансовый потенциал предприятий и организаций, зарегистрированных на территории региона, - собственные свободные и привлеченные финансовые средства;

— потенциал финансово-кредитной системы - финансовые ресурсы институтов банковско-кредитной системы региона;

— потенциал внешних инвестиций и заимствований - совокупность привлеченных финансовых ресурсов из других субъектов Российской Федерации, а также из других государств.

На наш взгляд, венчурный финансовый потенциал - это совокупность финансовых ресурсов, которые могут быть инвестированы в новые высокотехнологичные компании, характеризующиеся высоким риском и находящиеся на начальной стадии роста и развития.

Венчурный финансовый потенциал способствует росту конкретного бизнеса, занимающегося разработкой или созданием инновационной продукции, находящегося на ранней стадии развития, путем предоставления средств на долгий срок в обмен на долю в этом бизнесе.

Основой венчурного финансового потенциала является венчурный капитал, который позволяет коммерциализировать передовые идеи, поддерживать существующие и создавать новые компании и даже целые отрасли (персональные компьютеры, сотовая связь, программное обеспечение, биотехнология и т. п.).

1.3 Венчурный капитал как основа венчурного финансового потенциала

Существует множество определений понятия «венчурный капитал», но все они, так или иначе, сводятся к его функциональной задаче - способствовать росту конкретного бизнеса, занимающегося разработкой или созданием инновационной продукции, находящегося на ранней стадии развития, путем предоставление средств на долгий срок в обмен на долю в этом бизнесе. Кроме того, финансирование венчурным капиталом компаний подразумевает не просто выделение денежных средств, но и использование инвестором своего опыта, связей в мире бизнеса.

Необходимо отметить, что трактовка понятия «венчурный капитал» отличается в США и Европе. В западноевропейской теории и практике термин «венчурный капитал» используется как синоним понятия «прямой частный капитал». В США же венчурный капитал считается самостоятельным понятием и воспринимается как отдельная индустрия, в то время как термин «прямой частный капитал» ассоциируется главным образом с финансированием схем выкупа компаний менеджментом или выкупа компаний с использованием заемных средств.

Российское понимание венчурного капитала схоже с американским. Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВЯ) считает оптимальным следующее определение венчурного капитала: профессиональный капитал, инвестированный венчурным капиталистом совместно с предпринимателем для финансирования ранней стадии или стадии

расширения венчурного предприятия. Финансирование может принимать формы покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств. В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты получают адекватное вознаграждение в виде прибыли, роялти, привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и в ином виде Зиньков Д.В., Горлатов А.С. Венчурное финансирование инноваций: мировой опыт и российские реалии // Финансы и кредит. - 2011. - №4 (436). - С. 50..

Задача венчурных капиталистов - направлять институциональные и частные капиталы на финансирование новых предприятий, которым крайне трудно получить финансирование от других поставщиков капитала.

Основная проблема молодых предприятий, разрабатывающих инновационную продукцию, - чрезвычайно высокий уровень неопределенности относительно результатов их деятельности, а также значительная информационная асимметрия между руководством предприятий и инвесторами Горлатов А.С. Развитие венчуров в России. Новые горизонты. Тюмень: Вектор Бук, 2010. - С. 65..

Предприниматели, хорошо разбирающиеся во всех тонкостях своего бизнеса, представляют бизнес-план инвесторам, не владеющим достаточно полной информацией ни о компании, ни об отрасли, ни о разрабатываемых технологиях. В результате создается асимметричность оценки стоимости бизнеса: инвесторы склонны усреднять стоимость различных предприятий. Это приводит к тому, что «качественные» предприятия (инвестиционный потенциал которых выше среднего) не хотят получать инвестиции на основе заниженных оценок стоимости. С другой стороны, «некачественные» предприятия (инвестиционный потенциал которых ниже среднего) с удовольствием принимают инвестиции, основанные на завышенной оценке. В результате инвесторы еще больше снижают свою усредненную оценку стоимости предприятий, а рынок финансирования молодых инновационных компаний может вообще не сформироваться.

В сфере венчурного финансового потенциала была разработана особая система формальных и неформальных контрактов, позволяющих автоматически отсеивать «некачественные» и финансировать только «качественные» бизнес-проекты (рисунок 3 Лукашов А.В. Венчурное финансирование: стоимость компаний и корпоративное управление // Управление корпоративными финансами. - 2009. - №2 (14). - С. 81.).

Рисунок 3 - Система венчурных инвестиций: формальные и неформальные контракты

В функциональные обязанности венчурных капиталистов входит:

— привлечение капиталов для инвестиций в предприятия;

— исследование и генерирование новых возможностей для инвестиций;

— осуществление инвестиций, выбор оптимальных организационных и контрактных форм для них;

— организация успешного выхода из инвестиций в планируемые сроки;

Большинство венчурных фондов организованы как «партнерства с ограниченной ответственностью» (рисунок 4 Там же. С. 82.).



Рисунок 4 - Типичная структура фонда венчурного капитала

«Общим» партнером выступает корпорация, учрежденная и управляемая венчурным капиталистом.

Внешние инвесторы являются «ограниченными» партнерами и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда. Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а другую часть обязуются перечислить тогда, когда будут обнаружены достойные объекты финансирования. Соглашения об учреждении партнерства заключаются сроком до десяти лет и иногда продляются еще на три года. По окончании срока действия соглашения партнерство (фонд) прекращает свою деятельность, венчурные капиталисты создают другой венчурный фонд и пытаются привлечь в него новые капиталы (рисунок 5 Там же. С. 83.).



Рисунок 5 - Инвестиционный цикл фондов венчурного капитала

Все средства в форме денег или ценных бумаг, вырученные от инвестиций в предприятия, перечисляются внешним инвесторам по мере поступления. За свою деятельность венчурные капиталисты получают обычно 2,5% активов под управлением и до 20% от прибылей фонда, причем только после того, как внешние инвесторы вернут себе всю первоначальную сумму инвестиций.

Соглашения о партнерстве накладывают значительные ограничения на деятельность венчурных капиталистов, в том числе: запрет на использование кредитов для пополнения фонда, ограничения на инвестирование собственных средств совместно со средствами фонда в одни и те же компании, лимиты на объем инвестиций в одну фирму, запрет на инвестиции в другие виды ценных бумаг и типы компаний, запрет на организацию нового фонда, пока еще существует старый фонд.

В России венчурный капитал еще не достиг уровня развитых стран, однако он является одним из основных источников финансирования для коммерциализации научно-технических разработок. Многие участники инновационного бизнеса считают, что российский торговый, банковский, страховой капитал, капитал пенсионных фондов будет становиться серьезным источником инвестиций в инновационные проекты малых фирм. Но для успешного развития венчурного капитала в России требуется комплекс мер государственной политики. Данные меры должны быть направлены на развитие конкурентных фондовых рынков для малых и растущих фирм, расширение спектра предлагаемых финансовыми институтами продуктов, развитие долгосрочных источников капитала, стимулирование взаимодействия между крупными и малыми предприятиями и финансовыми институтами, развитие информационной среды, поощрение предпринимательства.

Таким образом, по результатам первой главы можно сделать следующие выводы:

1. Венчурное финансирование - это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. Цель венчурного финансирования заключается в получении сверхвысокого дохода от вложения денежных средств, который инвестор получает в виде возврата через n-ное количество лет путем продажи возросших в цене акций или доли успешно развивающейся компании партнерам по бизнесу на открытом рынке либо крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирма.

2. Венчурный финансовый потенциал - это совокупность финансовых ресурсов, которые могут быть инвестированы в новые высокотехнологичные компании, характеризующиеся высоким риском и находящиеся на начальной стадии роста и развития. Венчурный финансовый потенциал способствует росту конкретного бизнеса, занимающегося разработкой или созданием инновационной продукции, находящегося на ранней стадии развития, путем предоставления средств на долгий срок в обмен на долю в этом бизнесе.

3. Венчурный капитал является основой венчурного финансового потенциала, который позволяет коммерциализировать передовые идеи, поддерживать существующие и создавать новые компании и даже целые отрасли (персональные компьютеры, сотовая связь, программное обеспечение, биотехнология и т. п.) что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

Во второй главе рассмотрим современное состояние венчурного финансового потенциала Российской Федерации и особенности управления венчурным финансовым потенциалом с государственным участием в Республике Башкортостан.

2. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСОВОГО ПОТЕНЦИАЛА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

2.1 Мировая практика венчурного финансирования и применение ее в России

В условиях постоянно усиливающейся международной конкуренции и глобализации России уже невозможно обеспечивать рост благосостояния общества лишь за счет экспорта природных ресурсов. Требуется переход к созданию продукции с высокой добавленной стоимостью. Успешность данного перехода будет зависеть не только от уровня научного и технологического развития страны, но и от ее возможности финансировать исследования, осуществлять коммерциализацию их результатов, внедрять в процесс производства.

Как показывает мировая практика, наиболее успешно с решением поставленных проблем справляется венчурный капитал. При этом венчурная индустрия в России только формируется и еще явно недооценена потенциальными потребителями кредитных ресурсов. Таким образом, изучение мирового опыта финансирования инноваций и на его основе предложение мер по становлению и развитию венчурного бизнеса в России являются своевременной задачей Зиньков Д.В., Горлатов А.С. Венчурное финансирование инноваций: мировой опыт и российские реалии // Финансы и кредит. - 2011. - №4 (436). - С. 50..

Финансирование венчурным капиталом возможно через рынки формального и неформального венчурного капитала. К первым относят такие институциональные образования, как венчурные фонды, а ко вторым - индивидуальных инвесторов.

Индивидуальные инвесторы - это инвесторы, часто имеющие богатый предпринимательский опыт, которые инвестируют некоторую часть своих собственных денег в малые венчурные фирмы на ранних этапах их развития.

Венчурный фонд - это общий пул денежных средств, зарегистрированный

в форме закрытого паевого инвестиционного фонда, управляемый самостоятельной управляющей компанией, инвестирующей средства фонда в предприятия, находящиеся на ранней стадии развития, в обмен на долю в этих предприятиях (обычно эта доля составляет 25% + 1 акция). Как правило, венчурные фонды создаются на 8-10 лет с возможностью продления срока на 2-3 года Родионов И.И. Учебный курс по венчурному капиталу [Электронный ресурс] // INNOVBUSINES.RU. - Электрон. дан. - URL: http://www.innovbusines.ru. (дата обращения: 04.11.2011). - Заглавие с экрана..

Самый развитый рынок венчурного капитала находится в США, при этом можно выделить ряд важных особенностей в его формировании, которые необходимо учесть при создании аналогичной системы в России.

Рынок венчурных инвестиций США пережил несколько волн роста. Первая волна была в конце 1950-х-1960-х гг. Она сопровождалась становлением рынка конвертируемых облигаций компаний, а также активным симбиозом венчурного капитала и военных программ. Вплоть до 1970-х гг. ключевыми покупателями венчурных компаний были военные ведомства США.

Существенное повышение ставок на прирост капитала в 1970-х гг., наряду с полосой кризисов и дестабилизаций финансового рынка, привело к наступлению глубокой депрессии на венчурном рынке США, продлившейся вплоть до 1978г.

Вторая волна роста рынка венчурного капитала (конец 1970-х - 1980-е гг.) была существенно стимулирована инвестициями пенсионных фондов, допущенных на него с 1979г., и появлением рынка облигаций венчурных компаний. Важную роль сыграло изменение налогового законодательства в части снижения процентной ставки на прирост капитала в 1978г. Также существенным катализатором развития стало принятие законов и программ, способствовавших трансферту технологий из государственного сектора в частный.

В ходе исследования венчурного рынка США было выявлено, что венчурные инвестиции носят циклический характер (рисунок 6) с характерными пиками во второй половине десятилетий Пестрова А., Солнцев О. Финансирование инноваций: в поисках российской модели // Банковское дело. - 2010. - № 1. - С. 44..

Наиболее точно динамику венчурных инвестиций характеризует полиномиальная функция 5-го порядка (1), построенная по ретроспективным данным:

y=-0,051t+2,5259t-34,003t+60,578t+1321,81t-1006, (1)

где у - объем венчурных инвестиций в экономику США, млн. долл. США;

t - временной период инвестирования средств в 1980-2009гг. с учетом преобразования объясняющей переменной на значения от 1 до 27.

Рисунок 6 - Объем венчурных инвестиций в экономику США в 1980-2009гг. (кроме 1999-2001гг.), млн. долл. США

Построенная модель имеет высокую прогнозную характеристику с коэффициентом детерминации R = 0,9614, показывающим, что 96% изменений зависимой переменной у объясняются построенным уравнением регрессии переменной х. Отображая пиковые периоды времени венчурных инвестиций, полиномиальная модель имеет слабую экономическую интерпретацию.

Поэтому для определения общего тренда в приведенном массиве данных представим парную линейную регрессию:

у=1047,1t-3554. (2)

Анализируя приведенные коэффициенты регрессии (2), видим, что ежегодно венчурные инвестиции в США за рассматриваемый период времени росли на 1 млрд. долл. США (коэффициент при переменной = 1 047,1 млн. долл. США), а коэффициент детерминации (R = 0,8) показывает существенную зависимость.

При построении уравнений регрессии не брались в расчет данные за 1999-2001гг., так как в этот период наблюдался значительный рост венчурных инвестиций, достигший к 2000г. отметки в 100 млрд. долл. США. Это самое большое значение за всю историю венчурной индустрии США. Данный скачок был вызван произошедшим бумом активности всемирно известных венчурных фирм, находящихся на Сэнд Хилл Роуд в Менло-Парк, Калифорния.

Обвал на американской фондовой бирже NASDAQ, а также резкий спад в сфере технологий, начавшийся в марте 2000г., всколыхнули венчурные фонды из-за губительных потерь от переоцененных и недоходных «стартапов» Venture Capital Investment Trends. [Электронный ресурс] // NSF.GOV.RU - Электрон. дан. - URL: http://www.nsf.gov.ru. (дата обращения: 11.02.2012). - Заглавие с экрана.. К 2003г. венчурные инвестиции вернулись на допиковый уровень. Оживление деятельности интернет-компаний, произошедшее благодаря таким сделкам, как приобретение компанией еВау iр-телефонной сети Skуре, покупка вeб-сайта МуSрасс компанией News Соrроration, а также очень успешное IРО компании Gооglе, помогло возродить венчурную индустрию США.

Также в ходе исследования было установлено, что венчурные инвестиции в экономику США сильно зависят от динамики ВВП страны (рисунок 7).

В модели, отображенной на рисунке 7, характеризующей зависимость объема венчурных инвестиций (фактор у) от ВВП страны (фактор х) по линейной функции у = 2,5233х-10139 была обнаружена положительная автокорреляция остатков, подтвердившая наличие инерции.

Рисунок 7 - Зависимость объема венчурных инвестиций в экономику США от ВВП страны в 1980-2009гг. (кроме 1999-2001гг.)

Инерция была устранена в результате проведения одного цикла процедур Кохрана-Оркатта. Исправленные оценки коэффициентов составили: b1 = 2,4286 и b0= -9912. То есть преобразованное уравнение регрессии имеет следующий вид:

у=2,4286х-9912. (3)

Коэффициент детерминации снизился с 0,8729 до 0,6797, при этом уравнение регрессии осталось статистически значимым, так как значение F-статистики составило 38,49, что превышает критическое значение (Fкрит.=4,41).

При построении авторегрессионых моделей зависимости было выяснено, что наибольшее влияние на венчурные инвестиции в отчетном году оказывают инвестиции прошлого и позапрошлого годов. Это означает, что создание инновационной продукции требует равномерного вложения средств без резких скачков и спадов, которые наблюдаются на российском венчурном рынке.

Западноевропейская венчурная индустрия хотя и зародилась позже американской (1970-1980гг.), но в принципе повторяла взлеты и спады американского венчурного рынка. Она также имеет циклический характер Зиньков Д.В., Горлатов А.С. Венчурное финансирование инноваций: мировой опыт и российские реалии // Финансы и кредит. - 2011. - №4 (436). - С. 52..

Эволюцию развития российского венчурного рынка можно разделить на ряд этапов.

1 этап: 1992-1994гг. Зарождение

Этот период характеризуется зарождением прообраза рынка венчурного капитала. Большинство венчурных сделок отличалось информационной закрытостью, отсутствием профессиональных контактов между различными венчурными фондами и знаний у российских предпринимателей о венчурном инвестировании. Все это сопровождалось массовым оттоком российского капитала за рубеж и эмиграцией высококлассных специалистов.

Толчком к развитию российской венчурной индустрии стали приватизационные процессы, а также решения правительств стран «Большой семерки» и нескольких международных финансовых организаций о выделении свыше 700 млн. долл. США для поддержки развития малых и средних вновь созданных или приватизированных предприятий, что вызвало резкий рост интереса к России со стороны различных (в основном иностранных институциональных) инвесторов. Как следствие, это отразилось на более чем динамичном старте венчурных фондов, которых к концу 1994г. в России уже насчитывалось 12.

II этап: 1994 - 1998гг. Интервенция

В этот период происходит дальнейший рост рынка венчурного капитала. Продолжают создаваться венчурные фонды, которых в конце 1997г. было 26, а в 1998г. - 40. Еще 16 восточноевропейских фондов инвестировали часть своих средств в Россию. В этот период превалирующая часть средств поступила из зарубежных источников. Их доля составила 97% и только 3% - из российских источников. Происходило это в основном из-за отсутствия в российском обществе культуры венчурного инвестирования с использованием соответствующих финансовых механизмов, высокой степени недоверия российских инвесторов к различного рода финансовым посредникам и управляющим компаниям.

Общая сумма осуществленных инвестиций в российские компании с 1994 -1998гг. составила 1162 млн. долл. США. Крупнейшими получателями этих инвестиций стали компании потребительского рынка - 29%, и телекоммуникаций - 22%. Следующими по популярности были сферы энергетики и легкой промышленности. В энергетическом секторе большинство сделок прошло в компаниях нефтегазодобывающей отрасли.

III этап: 1997-2002гг. Цивилизация

В конце 1990-х гг., в стране начался процесс создания отечественной инфраструктуры поддержки венчурного инвестирования. В 1997г. была образована Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ), основной миссией которой является содействие становлению и развитию венчурной индустрии в РФ.

В период кризиса августа 1998г. и в посткризисный период до 2002г. существенно снизилась доходность венчурных проектов. Само существование многих из них было поставлено под угрозу.

Резко уменьшилась доля иностранных инвестиций - до 57%. При этом, если в 1994-1998гг. было профинансировано 163 компании, то в 1998-2002гг. - лишь 119 Горлатов А.С. Развитие венчуров в России. - Новые горизонты. Тюмень: Вектор Бук, 2010. - C. 156..

IV этап: 2002-2008гг. Оживление

Со второго полугодия 2002г. на российском венчурном рынке началось оживление, которое продлилось вплоть до второго полугодия 2008г.