Методы финансирования инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

УО «БЕЛОРУССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра мировой экономики

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине: Инвестиционный анализ

на тему: Методы финансирования инвестиционных проектов

Студентка

ФМЭО, 3-й курс, ДАИ-2 Холопица Е.В.

Руководитель

Филиппова Л.Е.

МИНСК 2014



РЕФЕРАТ

Курсовая работа: 33 с.., 3 табл., 20 источников

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ, ИНВЕСТИЦИИ, АКЦИОНИРОВАНИЕ, ЛИЗИНГ, ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Объект исследования -- инвестиционный проект.

Предмет исследования -- методы финансирования инвестиционных проектов.

Цель работы: анализ методов финансирования инвестиционных проектов и повышение эффективности проектов в Республике Беларусь.

Методы исследования: теоретическое исследование и обобщение информации по выбранной теме, экономико-статистический анализ.

Область возможного практического применения: результаты, полученные в курсовой работе, могут быть использованы при изучении курса «Мировая экономика» и других экономических дисциплин.

Экономическая и социальная значимость: оптимальный выбор варианта финансирования позволит предприятиям Республики Беларусь осуществлять свою деятельность с большей экономической эффективностью.

Исследования и разработки: изучены теоретические основы методов финансирования инвестиционных проектов.

Элементы научной новизны: изложены материалы по способам финансирования инвестиционных проектов в Республике Беларусь.

Автор работы подтверждает, что приведенный в ней аналитический материал правильно и объективно отражает состояние исследуемого процесса, а все заимствованные из литературных и других источников теоретические, методологические и методические положения и концепции сопровождаются ссылками на их авторов.

(подпись студента)



СОДЕРЖАНИЕ

финансирование инвестиционный проект беларусь

ВВЕДЕНИЕ

1. Теоретические основы методов финансирования инвестиционных проектов: понятия, виды, особенности

2. Способы финансирования инвестиционных проектов в мировой практике

3. Способы финансирования инвестиционных проектов в Республике Беларусь

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ



ВВЕДЕНИЕ

Инвестиции являются составной частью экономики, как на макро, так и на микроуровне. В настоящее время одной из наиболее важных проблем остается обеспечение поступательного развития экономики. В числе факторов, влияющих непосредственно на процессы экономического развития, решающую роль играет инвестирование.

В условиях переориентации экономики на рыночные условия хозяйствования, кардинальные изменения произошли и в организации инвестиционного процесса. Возникла необходимость формирования нового механизма финансирования инвестиционной деятельности, как на микроуровне, так и на макроуровне. Этим обусловливается интерес, проявляемый к исследованиям в области инвестирования.

При разработке любого инвестиционного проекта субъекту, стремящемуся привлечь инвестиции, необходимо разработать собственную стратегию финансирования инвестиционного проекта, которая включает в себя определение способов финансирования проекта, источников и структуры финансовых вложений. Одной из важнейших проблем при реализации инвестиционного проекта является его финансирование, которое должно обеспечивать: реализацию проекта в проектируемом объёме, оптимальную структуру инвестиций и требуемых платежей (налогов, процентных выплат по кредиту), снижение риска проектов, а также необходимое соотношение между привлеченными и собственными средствами.

Финансирование - это обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами всего хозяйства страны, регионов, предприятий, предпринимателей, граждан, а также различных экономических программ и видов экономической деятельности. Традиционно под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.

Целью данной работы является анализ методов финансирования инвестиционных проектов и повышение эффективности проектов в Республике Беларусь.

Объектом исследования является инвестиционный проект, а предметом - методы финансирования инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели необходимо решить такие задачи, как изучение теоретических аспектов финансирования инвестиционных проектов; рассмотрение способов финансирования инвестиционных проектов за рубежом; исследование способов финансирования инвестиционных проектов в Республике Беларусь.

При изучении данной темы был использован системный подход с использованием анализа, синтеза, описания и логического метода.

В первой главе рассмотрены понятия, виды, особенности и основные методы финансирования инвестиционных проектов.

Во второй главе представлены основные способы финансирования инвестиционных проектов, активно используемые в мировой практике за рубежом.

В третьей главе проанализированы способы финансирования инвестиционных проектов в Республике Беларусь.

В процессе анализа в курсовой работе были использованы научно - методические источники информации. В частности таких авторов как: Иванов В.А., Черкасов В.Е., Зимин И.А., Ивасенко А.Г., а также периодические издания и нормативные документы по данной теме.



1. Теоретические аспекты финансирования инвестиционных проектов

Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта[3, с. 250]. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются:

- самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;

- акционирование, а также иные формы долевого финансирования;

- кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);

- лизинг;

- бюджетное финансирование;

- смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов)

- проектное финансирование(метод финансирования, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации)[3, c. 284].

Целесообразно рассмотреть способы финансирования инвестиционных проектов более подробно.

1. Внутреннее финансирование

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств - уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта. Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников. Достоинства и недостатки внешних и внутренних источников финансирования приведены в Таблице 1.

Таблица 1 - Сравнительная характеристика внутренних и внешних источников финансирования.

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный капитал)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией

Примечание: Источник [3]

2. Акционирование

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

- проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно - правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;

- привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;

- создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта[5, c.87].

Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов. Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В соответствии с законодательством номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала акционерного общества. Считается, что эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных дают их владельцам больше прав на участие в управлении, в том числе возможность контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.

Для компаний иных организационно - правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал[5, c.94]. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования. Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д. Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний - дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий[6, c. 75].

3. Венчурное финансирование

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture -- риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском[7, c. 81].

Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи. венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется.

Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три-семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке. Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта[7, c. 92].

В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов. Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

- приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;

- обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);

- наличие налоговых льгот[7, c. 98].

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно - технической основе.

4. Кредитное финансирование

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы[8, c. 57].

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

- возможностью разработки гибкой схемы финансирования;

- отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

- использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств[8,c. 64].

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга. Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий:

- подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;

- имущественное обеспечение возврата кредита. В дополнение к бизнес-плану инвестиционного проекта должно быть предоставлено соответствующее обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц и др. Рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика независимыми оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае невыполнения условий кредитного договора заемщиком ликвидационная стоимость залога может оказаться ниже рыночной, что приведет к убыткам банка-кредитора;

- предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;

- выполнение гарантийных обязательств -- ограничений, накладываемых на заемщика кредитором. В целях максимального снижения риска по предоставленному кредиту кредитор устанавливает в кредитном договоре ряд различных ограничивающих условий, обеспечивающих сохранение текущего финансового положения компании (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности и др.);

- обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат[8, c. 75].

В случае длительного и тесного сотрудничества банка - кредитора и заемщика для финансирования инвестиционного проекта банк может открывать заемщику инвестиционную кредитную линию. Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора перед заемщиком по предоставлению в течение определенного периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности заемщика в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту в пределах согласованного лимита. Открытие инвестиционной кредитной линии имеет ряд преимуществ как для заемщика, так и для кредитора. Преимущества для заемщика состоят в сокращении накладных расходов и потерь времени, связанных с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения, а также экономии на процентном обслуживании сумм кредита, превышающих текущие потребности финансирования инвестиционного проекта. Для банка-кредитора помимо сокращения издержек, сопряженных с оформлением и обслуживанием кредитных договоров, облегчаются задачи рефинансирования (поиска источников) кредитных средств и уменьшаются риски невозврата кредита, так как суммы отдельных траншей меньше суммы кредита при его единовременном предоставлении. Вместе с тем банк-кредитор принимает на себя риски, связанные с изменением конъюнктуры на рынке ссудных капиталов, поскольку независимо от характера этих изменений он обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.

5. Лизинг

Лизинг (от англ. lease -- аренда) -- это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду[9, c. 69]. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

- объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;

- срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;

- по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;

- в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк[9, c. 75].

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:

- компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;

- лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;

- оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;

- использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);

- лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя[9, c. 79].

Предметом лизинга может быть движимое и недвижимое имущество за исключением земельных участков и других природных объектов.

Срок (период) лизинга -- это срок действия лизингового договора. При его определении учитывают срок службы имущества, амортизационный период, циклы появления более производительного или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, рыночную конъюнктуру.

6. Бюджетное финансирование

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий. Бюджетные средства, предусмотренные для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Процедура предоставления бюджетных инвестиций предполагает подготовку пакета документов, состоящего из технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, проектно-сметной документации, плана передачи земли и сооружений, проекта договора между соответствующим органом исполнительной власти и субъекта инвестиций об участии в собственности последнего. Только при наличии указанных документов инвестиционный проект может быть включен в проект соответствующего бюджета[7, c. 46].

7. Проектное финансирование

Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем[10, c. 37].

Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек. Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта. Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты -- банки-агенты. Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Следует учитывать также, что банковские законодательства различных стран, устанавливают определенные пределы суммарных кредитных рисков на одного заемщика для банков. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками. В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование. Существует три степени кредитного риска, принимаемого на себя банком при финансировании инвестиционного проекта:

- с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;

- с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;

- без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски[11, c. 53].

Наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п. Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги. Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых.

Из всего вышеизложенного следует, что каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (таблица 2).



Таблица 2 - Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционного проекта.

Примечание - Источник: Собственная разработка.

Таким образом, выделяют следующие виды финансирования инвестиционных проектов: самофинансирование, акционирование, лизинг, кредитное, бюджетное и проектное финансирование, а также смешанное финансирование. Каждый из этих видов финансирования имеет свои преимущества и недостатки. Наиболее распространенными из них являются кредитное и проектное финансирование.



2. Способы финансирования инвестиционных проектов в мировой практике

Мировой опыт показывает, что проектное финансирование наиболее эффективно при реализации крупномасштабных инвестиционных программ, ориентированных на создание объектов международного значения. Проектное финансирование имеет историю менее четверти века. В наше время, банки, специализирующиеся на проектном финансировании, стали внедряться в сектор телекоммуникаций, горнодобывающую промышленность, инфраструктуру. Кроме банковских инвестиций национального происхождения в качестве источников средств проектного финансирования все чаще выступают кредиты международных финансовых организаций[12, c. 75].

Классическим примером применения механизма проектного финансирования является проект строительства евротоннеля под проливом Ла-Манш, соединившего в 1993 г. Великобританию и континентальную Европу.

Этот масштабный инфраструктурный проект впервые был реализован исключительно за счет частных инвестиций, без участия государственных органов в организационной работе и без привлечения государственных гарантий.

В рамках данного проекта предполагалось: во-первых, строительство двух железнодорожных и одного вспомогательного туннеля под проливом Ла-Манш; во-вторых, строительство двух терминалов для приема и отправки поездов, по одному на территории Великобритании и Франции; в-третьих, разработка и производство специальных составов для перевозки пассажиров и грузов по туннелю; в-четвертых, строительство терминалов для таможенного оформления грузов; в-пятых, создание необходимой инфраструктуры, в частности, предполагавшее интеграцию нового транспортного коридора в транспортные системы обоих стран.

Общий объем финансирования проекта составил 6 млрд английских фунтов стерлингов. Из них 5 млрд английских фунтов стерлингов было предоставлено в виде долгового финансирования так называемой специальной проектной компании консорциумом из 40 банков, которые в свою очередь привлекли к участию в финансировании еще больше банков, общее количество которых составило в итоге 225. Еще 1 млрд английских фунтов стерлингов было получено от инициаторов проекта с британской и французской сторон в виде взносов в уставный капитал проектной компании. Если проанализировать метод финансирования данного проекта, то можно сделать следующие выводы: данный проект является крупномасштабным, так как сумма инвестирования превышает показатель в 100 миллионов долларов, также необходимо отметить большое количество участников данного проекта, что тоже характерно для проектного финансирования. Убыточность проекта «Евротоннель» можно объяснить тем, что несмотря на большое количество участников и масштабные вложения, проектное финансирование - это рисковый вид финансирования, так как прибыли может быть недостаточно или вообще не быть. В качестве альтернативного источника финансирования, на мой взгляд, можно было рассмотреть бюджетное финансирование, так как этот проект имеет социальную направленность и улучшает транспортное сообщение таки двух стран, как Франция и Великобритания. Несмотря на тот факт, что государство преимущественно финансирует краткосрочные проекты, выделение средств на «Евротоннель» было бы рациональным инвестиционным решением[13, c. 87].

Если рассматривать такой метод финансирования инвестиционных проектов как венчурное финансирование, то здесь можно привести сразу несколько примеров. Первым, и одним из наиболее удачных примеров, является компания Твиттер. Твиттер привлек более 57 миллионов долларов венчурного капитала, хотя точные числа не открыты общественности. На первом этапе финансирования компания получила 1-5 миллионов долларов. На втором этапе финансирования в 2008 году-22 миллиона долларов, на третьем этапе финансирования в 2009 году 35миллионов долларов от Institutional Venture Partners и Benchmark Capital, вместе суммой от других инвесторов, включая Union Square Ventures, Spark Capital и Insight Venture Partners.Основными источниками финансирования для Твиттера являются Union Square Ventures, Digital Garage, Spark Capital, и Bezos Expeditions. В декабре 2011 саудовский принц Эльвалид бен Талад инвестировал в Twitter $300 миллионов, оценив всю компанию в $8.4 миллиарда.13 апреля 2010 года, Твиттер объявил о планах предлагать платные объявления для компаний, в виде поисковой рекламы, на подобие рекламной модели Google AdWords. По состоянию на 13 апреля Твиттер объявил, что соглашение уже подписали ряд компаний, в том числе Sony Pictures, Red Bull, Best Buy, и Starbucks. Выручка по итогам III квартала 2013 года составила $168,6 млн. Прогнозы на конец 2013 года: 1,54 миллиарда долларов выручки, $111 млн чистой прибыли и 1 миллиард пользователей. Это наглядный пример успешного венчурного финансирования. Вложения в этот проект были связаны с большими рисками, но перспективная большая прибыль их оправдала. На сегодняшний день компания Твиттер проводит IPO, а это позволяет сделать вывод, что компания меняет стратегию финансирования, переходя с венчурного финансирования на акционирование. Однако, акционирование имеет в данном случае недостаток. Он состоит в том, что инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение, во-первых, требует времени, а во-вторых, выпуск не всегда размещается в полном объеме. Поэтому переход компании на акционирование, как вид финансирования, является рискованным шагом, но прибыльным в будущем[23, c. 135].

В качестве еще одного успешного примера венчурного финансирования можно привести проект корпорации Google. История корпорации Google известна как история инновационной разработки, но основной проблемой данного проекта изначально было финансирование поскольку студенты колледжа, не могли взять на себя расходы по проекту, для покупки необходимого оборудования и управления их системой. Они нуждались в определённой помощи. Им нужен был инвестор. После нескольких неудач, они обратились к Энди Бечтольшейму, к другу их преподавателя и соучредителя «Sun Microsystems». После встречи с ним, основатели корпорации Google получили чек на 100 000$, также они обратились ко всем своим друзьям и родственникам. В итоге им удалось собрать сумму равную почти 1 000 000$. В конечном счёте у них был 1 000 000$ и официально открытая Google Inc, в парке Менло, Калифорнии. Данный тип венчурного финансирования отражает стратегию «бизнес-ангелов», профинансировавших инновационную идею. Данный проект мог быть профинансирован и кредитованием, но, являясь новаторским проектом, рациональным для него было именно венчурное финансирование.

Далее следует лизинг. Лизинг, как техника финансирования инвестиций в производственные мощности имеет место в проекте строительства спортивного объекта, а именно, футбольного стадиона «Альянц- Арена» в Мюнхене. Лизингодателем в данном случае являлась австрийская компания «Alpine Holding», а лизингополучателем, в свою очередь, компания «Allianz Arena Munchen Stadion GmbH». Компания «Allianz Arena» вкладывала свои инвестиции в производственные мощности и оборудование, необходимые для постройки данного спортивного объекта. Арендная плата, которую сначала уплачивала компания, шла на погашение долгов при строительстве. Затраты на строительство стадиона составили 340 миллионов евро. Уплата лизинговых кредитов протекает быстрее, чем ожидалось. Предполагается, что долги будут погашены к 2018 году, что на 10 лет раньше запланированного срока. Из вышеизложенного можно сделать вывод, что способ финансирования для данного инвестиционного проекта был выбран рационально и эффективно. Об этом свидетельствуют не только показатели высоких темпов выплат по лизинговым кредитам, но и эффективное использование построенного объекта[21, c. 79].

Одним из наиболее распространенных способов финансирования инвестиционных проектов является кредитование. Примером эффективного кредитования в мировой практике может служить проект «Belwind offshore wind farm» по строительству морского ветропарка в Бельгии. На этот проект были выданы кредиты 2 крупными банками, а именно, 300 миллионов евро было выделено Европейским инвестиционным банком и 360 миллионов евро выделил Национальный Банк Бельгии. После инвестиций в данный проект, Европейский инвестиционный банк был награжден премией «Кредитор года» в номинации «Кредитор возобновляемых источников энергии». Рассматриваемый проект мог быть профинансирован и методом бюджетного финансирования, так как он имеет социальную направленность, а также ориентированность на экологию. Необходимо отметить, что морской ветропарк- это не только экологически, но еще и энергетически значимый проект, так как с помощью данного объекта производится большая часть энергии, потребляемая в Бельгии. Исходя из данных наблюдений, можно сделать вывод, что, в качестве альтернативного источника финансирования данного проекта, было бы целесообразно рассматривать бюджетное финансирование[23, c. 86].

Возвращаясь к теме бюджетного финансирования, было бы рациональным привести примеры и по этому методу. Прежде всего хотелось бы отметить, что бюджетное финансирование направлено на социально ориентированные проекты. Далее приводятся примеры проектов, примеров бюджетного финансирования, имеющих экологическую направленность.

1. Производитель автомобилей ADAM OPEL AG (оборот 17,5 млрд. DM, 53 325 сотрудников) очищает сточные воды непосредственно на каждом этапе производства. Установлены специальные очистные сооружения, которые позволяют эффективно и целенаправленно на ранних этапах удалять из сточных вод специфические загрязняющие вещества, после чего они поступают на основную очистку. Применение такой комбинации технологий позволяет OPEL выполнять экологические нормативы, что значительно снижает выплаты за сброс сточных вод. Таким образом, за сброс 10 млн. куб. м в год OPEL выплачивает всего 50 млн долларов в год.

2. Производитель автомобилей Daimler-Benz AG (оборот 85,5 млрд. DM, 376 785 сотрудников) разработал и протестировал в Берлине автомобиль на водородном топливе. Выхлопные газы от двигателей таких автомобилей состоят, в основном, из водяного пара и не содержат углекислого газа. Расходы на осуществление составили 60 млн. долларов, часть из которых, в размере 36 млн. долларов, взяло на себя Федеральное министерство науки и технологии Германии.

3. Freiburger Energie- und Wasserversorgungs-AG (энергосистемы и водопровод Фрайбурга) (оборот 352 млн. DM, 504 сотрудника) ежегодно вкладывает около 1 млн. долларов на профилактические мероприятия по улучшению качества воды. Реализуется программа по созданию водоохранных зон. Проблема состоит в том, что в данных зонах находится несколько фермерских хозяйств. ФЭВ финансирует фермеров, чтобы те при поддержке земельного департамента по сельскому хозяйству имели возможность перейти на экологически чистые способы ведения сельского хозяйства. Таким образом, благодаря устранению источника загрязнения качество водопроводной воды во Фрайбурге повысилось.

4. Бумажная фабрика Hermes, Дюссельдорф (оборот 100 млн. DM, 180 сотрудников), производитель красок Hartmann Druckfarben, Франкфурт (оборот 100 млн. DM, 350 сотрудников), химический концерн Henkel, Дюссельдорф (оборот 4,2 млрд. DM, 35943 сотрудников) реализовали четырехлетний проект по разработке нового метода флотации, который позволил значительно повысить качество повторно используемой бумаги, что значительно повысило потребительский спрос на нее. Стоимость проекта составила 18 млн. долларов, из которых 9 млн. долларов выделило Федеральное министерство науки и технологии Германии.

Подводя итоги данных примеров, хочется отметить высокую долю поддержки экологических проектов и программ в Германии со стороны государства. Данные проекты являются, как уже упоминалось ранее, социально направленными и экологически обусловленными, поэтому бюджетное финансирования является наиболее эффективным и рациональным способом финансирования данных проектов[22, c. 78].

Если говорить о методе внутреннего финансирования или самофинансирования, то здесь примером успешного использования данного метода может служить компания «Facebook». Данная, на сегодняшний день известная и процветающая, компания была зарегистрирована в середине 2004 года. Финансирование проекта осуществляли сами владельцы, а именно Марк Цукерберг и Питер Тиль. Основной вклад сделал Питер Тиль, который в то время являлся основателем системы PayPal и, соответственно, имел средства для создания начального капитала корпорации «Facebook». Теперь их финансирование осуществляется не только за счет внешних ресурсов, но и все еще за счет внутренних, что проявляется в платном размещении рекламы в социальной сети Facebook. 18 мая 2012 года было проведено IPO и компания перешла на метод акционирования, что является целесообразным, ввиду роста прибылей, производственных мощностей и стремительного развития IT сферы[21, p. 35].

Исходя из вышеизложенной информации, можно сделать вывод, что мировой опыт показывает, что проектное финансирование наиболее эффективно при реализации крупномасштабных инвестиционных программ, ориентированных на создание объектов международного значения. Кроме банковских инвестиций национального происхождения в качестве источников средств проектного финансирования все чаще выступают кредиты международных финансовых организаций. При проектном финансировании репутация и финансовые результаты компании-заемщика имеют существенно меньшее значение, чем обоснование устойчивой экономики самого предлагаемого проекта. Классификации проектных рисков являются достаточно условными и могут рассматриваться только в качестве отправной точки выявления значимых рисков для каждого данного проекта. Такие риски в каждом конкретном случае будут определяться специалистами и экспертами с учетом отраслевой принадлежности, масштабов, выбранной технологии, страны реализации и других специфических особенностей проекта.

3. Способы финансирования инвестиционных проектов в Республике Беларусь

В настоящее время в мировой экономике используется достаточно широкий и многофункциональный спектр инструментов финансирования инвестиций, применяемый как в масштабах национальных экономик, так и в рамках отдельных инвестиционных проектов. Использование тех или иных методов и форм финансирования инвестиций, их комбинирование и структурное соотношение между ними различаются в зависимости от того, в каких условиях реализуется проект. Обусловлено это и рядом особенностей, присущих не только стране, в которой намечается реализация инвестиционного проекта, уровню ее социально-экономического развития, финансовому рейтингу страны-заемщика, но и конкретному объекту потенциального инвестирования, его специфике и направленности. Основные возможности финансирования инвестиционных проектов выделяются в рамках корпоративного, проектного и государственного (бюджетного и долгового) финансирования. Применение корпоративного финансирования возможно только при условии наличия и ,соответственно, функционирования развитого фондового рынка, посредством активного использования всех его механизмов и инструментов, в первую очередь, акций, облигаций и других корпоративных ценных бумаг, используемых для развития бизнеса. На нынешнем этапе рыночных преобразований в белорусской экономике формирование фондового рынка находится в начальной стадии, что во многом обусловлено еще не завершившимися в стране процессами разгосударствления и приватизации и, как следствие, отсутствием возможности свободного обращения корпоративных ценных бумаг. Кроме того, по правилам международного финансового сообщества финансовый рейтинг объекта инвестирования не может быть выше финансового рейтинга страны реализации инвестиционного проекта[18, c. 36].Так как финансовый рейтинг Республики Беларусь в настоящее время невысокий, то и любой инвестиционный проект, независимо от его потенциала, не будет при прочих равных условиях более привлекательным для внешнего инвестора, чем аналогичный (либо даже менее эффективный) проект, реализуемый в стране с более высоким кредитным рейтингом. Следовательно, практические возможности применения схем корпоративного финансирования инвестиций на современном этапе развития экономики Беларуси являются ограниченными. Проектное финансирование, которое основано на гарантировании возврата заемного капитала будущими финансовыми потоками, генерируемыми непосредственно самим инвестиционным проектом, не может применяться, в отличие от корпоративного. Реализация схем проектного финансирования активно осуществляется в государствах с развитой устойчивой экономикой, а в развивающихся странах такие схемы чаще всего используются для финансирования инвестиционных проектов в сырьевых отраслях экономики. Необходимыми предпосылками к их применению должны быть не только наличие развитого валютного рынка, рынка первичных и вторичных ценных бумаг, но и стабильность экономико-правовой среды. Республика Беларусь относится к категории стран «с зарождающимся рынком», в которых формирование стабильно функционирующей экономики и соответствующей нормативной правовой базы еще не завершено. В период создания в республике действенных рыночных механизмов и организации стабильных условий осуществления субъектами хозяйствования предпринимательской деятельности важное значение имеет государственная поддержка инвестиционной деятельности, как в форме прямого бюджетного финансирования, так и с применением иных ее видов (налоговые и таможенные льготы, гарантии Правительства Республики Беларусь и т.д.) и их комбинаций. Ввиду вышеизложенного инвестиционного климата Республики Беларусь, рассмотрим условия и проблемы каждого из методов финансирования инвестиционных проектов в нашем государстве, которые представлены в таблице 3.

Таблица 3 - Условия и проблемы источников финансирования в Республике Беларусь.

Примечание - Источник: Авторская разработка

Рассмотрим условия и проблемы каждого способа финансирования в Республике Беларусь более подробно. Если говорить о внутреннем финансировании в нашем государстве, то традиционно в Беларуси финансирование капитальных вложений осуществлялось в основном за счет внутренних источников. Можно предположить, что и в дальнейшем они будут играть решающую роль, несмотря на активизацию привлечения иностранного капитала. Каждой семье приходится постоянно решать житейскую проблему, какую часть своего бюджета направить на текущее потребление, а какую отложить на будущее. В масштабе страны общий уровень сбережений зависит от уровня сбережений населения, организаций и правительства. Средства отдельных граждан не единственный источник сбережений на будущее. Объем сбережений в стране непосредственно влияет на объем инвестиций в стране. Уже было отмечено, что инвестиции представляют собой расходы на приобретение оборудования, зданий и жилья, которые в будущем выразятся в подъеме производительной мощи всей экономики. Когда общество сберегает часть своего текущего дохода, это означает, что часть производства может быть направлена не на потребление, а на инвестиции. Недостаток финансовых ресурсов предприятия пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Все увеличение прибыли в народном хозяйстве определялось ценовым фактором. Однако, увеличивая цены, предприятия сталкиваются со ограничениями спроса, приводящими к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. Это может поставить на грань банкротства многие предприятия. Например, в сложном положении оказался Минский автомобильный завод. Чтобы обеспечить необходимые средства для инвестиций, он постоянно поднимал цены на автомашины, в результате чего они стали дороже многих более качественных иностранных моделей. Поэтому сбыт продукции МАЗа становится проблематичным, а судьба завода неопределенной. Правительством принимаются меры, которые облегчат предприятиям формирование необходимых финансовых ресурсов для производственного развития, тем более что сегодня они являются одним из основных источников капиталовложений в экономику. Расширить возможности предприятий поможет решение о полном освобождении от налога прибыли, направляемой на инвестиции. Это могло бы послужить хорошим стимулом к усилению инвестиционной активности. Однако в условиях высокого уровня инфляционного ожидания и отсутствия в большинстве отраслей конкуренции за рынок сбыта производимой продукции, высвобождение средств для финансирования капиталовложений само по себе не оказывает существенного влияния на принятие инвестиционных решений.[19, c. 89] Также хотелось бы отметить, что растущая инфляция обесценила собственные средства предприятий, накопленные за счет амортизационных отчислений, и фактически девальвировала этот источник капиталовложений. Чтобы повысить устойчивость собственных накоплений предприятий правительство приняло решение о переоценке основных фондов для приведения их балансовой стоимости в соответствие с ценами и условиями воспроизводства. Рост стоимости основных фондов предприятий и их амортизационных отчислений пропорционально темпам инфляции позволяет увеличить источники собственных средств для финансирования капиталовложений. Поэтому одной из важных мер по повышению внутренней инвестиционной активности могла бы стать антиинфляционная защита амортизационного фонда путем регулярной индексации балансовой стоимости основных средств.

Далее следует акционирование. Акционирование как метод финансирования инвестиций обычно используется для реализации крупномасштабных проектов при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Акционерное финансирование представляет собой форму получения дополнительных инвестиционных ресурсов путем эмиссии ценных бумаг. Оборот ценных бумаг на финансовом рынке существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятий и домашних хозяйств для инвестирования производственных и социальных мероприятий. Формы финансирования:

* дополнительные эмиссии ценных бумаг под конкретный инвестиционный проект;