Цена капитала

Иерархическая система определения цены капитала. Основные подходы к оптимизации его структуры. Положения теории Модильяни-Миллера. Зависимость средневзвешенной цены капитала от доли заемных средств. Оценка доходности, предъявляемой собственниками.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид реферат
Язык русский
Дата добавления 10.02.2015
Размер файла 92,1 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Цена капитала и отдача на капитал

2. Расчет цены капитала

3. Минимизация цены капитала

4. Теория Модильяни и Миллера

5. Цена собственного капитала

Заключение

Библиография

Введение

Недостаточное развитие рынков капитала, пробелы в профессиональной подготовке финансовых менеджеров во многих компаниях обусловили слабое внимание отечественных фирм к структуре капитала. Однако ситуация быстро меняется: улучшается макроэкономическая среда, и российские компании, сумевшие обеспечить устойчивый рост, начинают осознавать необходимость учитывать потенциал вклада решений о финансировании в достижение роста стоимости бизнеса.

Понятие «цена капитала» (затраты по использованию капитала). Анализ структуры капитала. Группировка источников средств по размеру и форме затрат по их использованию. Стоимость (затраты по обслуживанию) долга, стоимость привилегированных акций, стоимость обыкновенных акций, подход САРМ, метод, использующий премию за риск, метод дисконтированных денежных потоков.

1. Цена капитала и отдача на капитал

Цена капитала - очень удобный инструмент анализа деятельности предприятия, поскольку предполагает простые расчеты. Анализ цены капитала осуществляется на основе баланса предприятия и позволяет сделать вывод о степени финансового благополучия предприятия. Понятие цены капитала может активно использоваться в управлении долгосрочными и краткосрочными пассивами.

Цена капитала - это характеристика расходов, которые предприятие должно выплачивать за использование того или иного источника финансирования. Сумму выплат следует рассчитывать по величине чистой прибыли (прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после уплаты налогов, здесь же целесообразно учесть и расходы на соцсферу и другие обязательные платежи из прибыли).

Цена капитала обычно указывается в процентах. Например, если предприятие должно выплачивать 40 тыс. руб. в год за использование 200 тыс. руб. некоторой статьи пассивов и эти расходы относятся на чистую прибыль, то цена данного источника равна 40 / 200 = 0,2 = 20%.

Для нормального функционирования предприятия в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы отдача от используемого капитала (норма чистой прибыли по капиталу) была больше, чем его цена. Другими словами, предприятие должно получать больше, чем платить за привлекаемый капитал, или сумма выплат по использованию капитала должна быть меньше отдачи (рис. 1).

Некоторый аналог этого -- неоклассическая модель, согласно которой предприятию следует стремиться к максимизации разницы между доходами1 и расходами. Важно, чтобы доходы превышали расходы. В афористической форме модель может быть изложена так: «Не бывает слишком больших расходов, бывают малые доходы».

Рис. 1. Схема «цена и отдача» капитала.

Техника расчета цены капитала проста, однако определение цены капитала по отдельным статьям может вызвать содержательные и технические затруднения.

Необходимо проводить грань между двумя понятиями: «выплачивает» и «должно выплачивать». Например, многие предприятия не погашают задолженность в бюджет и внебюджетные фонды, реальных выплат нет. Но растут долги, начисляются пени, часто они не зафиксированы в финансовой отчетности предприятия. Поэтому следует использовать понятие «должны выплачивать» применительно к текущему состоянию задолженностей.

Проценты по краткосрочным кредитам относятся на себестоимость продукции и уменьшают прибыль. Они же учитываются в средней цене капитала. Следует корректировать расчет отдачи от капитала во избежание двойного учета данных величин.

Часть расходов оплачивается из чистой прибыли, часть относится на себестоимость. С точки зрения сопоставимых условий все затраты должны быть пересчитаны на показатели чистой прибыли с введением поправочного коэффициента на налог на прибыль (1 - Т), где Т - ставка налога на прибыль, так называемый «налоговый щит».

Если организация убыточна и не платит налог на прибыль, то налоговый щит отсутствует. Это один из моментов, показывающих неоднозначность расчета цены капитала только по информации о данной статье капитала, требуется дополнительная информация (в данном случае - о прибыли компании).

2. Расчет цены капитала

Как рассчитать цену капитала? Привлекаемый капитал формируется из различных источников. Природа выплат по этим источникам различна. Соответственно, различной будет и цена капитала.

Как правило, говорят о средневзвешенной или средней цене капитала. Словосочетание «средневзвешенная цена капитала» более правильно с теоретической точки зрения, однако «средняя цена капитала» проще, его легче использовать на практике.

Используя термин «цена капитала», мы имеем в виду капитал всего предприятия, а слова «цена ... капитала» будут использоваться для отдельного источника.

Так как отдача на капитал определяется после всех обязательных налогов и платежей, цену капитала также необходимо определять после налогообложения прибыли.

Средняя цена капитала:

С = CСКWСК + СЗКWЗК.,

где ССК - цена собственного капитала;

· СЗК - цена заемного капитала;

· WCK - доля собственного капитала;

· WЗК - доля заемного капитала.

Цена укрупненной статьи капитала определяется как средневзвешенное цены отдельных составляющих, входящих в укрупненную статью. Цена заемного капитала рассчитывается как:

СЗК = СКрWКр + СКЗWКЗ.,

где СКр - цена кредитов;

· WKp - доля кредитов;

· СКЗ - цена кредиторской задолженности;

· WКЗ - доля кредиторской задолженности.

В свою очередь,

СКр = СДКWДК + СККWKK.,

· СДК - цена долгосрочных кредитов;

· WДК - доля долгосрочных кредитов;

· СКК - цена краткосрочных кредитов;

· WКК - доля краткосрочных кредитов.

СКЗ = СПWП + CБWБ + СВБФWВБФ + СФОТWФОТ,

· СП - цена задолженности по поставщикам и подрядчикам;

· WП - доля задолженности по поставщикам и подрядчикам;

· СБ - цена задолженности бюджету;

· WБ - доля задолженности бюджету;

· СВБФ - цена задолженности во внебюджетные фонды;

· WВБФ - доля задолженности во внебюджетные фонды;

· СФОТ - цена задолженности по фонду оплаты труда;

· WФОТ - доля задолженности по фонду оплаты труда.

Таким образом, получаем иерархическую систему определения цены капитала (рис. 2).

Зарубежной финансовой теорией кредиторская задолженность при анализе цены капитала не рассматривается. Считается, что все погашается в оговоренный контрактами срок, т.е. цена кредиторской задолженности равна нулю. Россия в этом отношении сильно отличается от развитых стран, в которых неплатежей нет, а их возникновение по отдельным предприятиям быстро завершается процедурой банкротства.

В отличие от западной финансовой теории, в российской практике кредиторская задолженность (краткосрочные пассивы) является важнейшим источником финансирования, особенно в условиях неплатежей. Не рассматривать данный источник финансирования просто нелепо.

Рис. 2. Схема расчета средней цены капитала.

С точки зрения цены капитала ряд важнейших статей кредиторской задолженности (а для многих предприятий эти статьи бывают крупными) сильно влияет на среднюю цену капитала, поэтому кредиторскую задолженность необходимо учитывать при оценке цены заемного капитала. Это тем более необходимо, поскольку просроченная кредиторская задолженность ведет к пеням и штрафам, ставки которых весьма высоки, а механизм банкротства не функционирует.

3. Минимизация цены капитала

Управление активами и управление пассивами осуществляется различными финансовыми методами, поэтому управление активами сводится к максимизации отдачи на вложенный капитал, а управление пассивами - к минимизации цены капитала.

Теория финансового менеджмента рассматривает несколько подходов к оптимизации цены капитала. Существует, по меньшей мере, два основных подхода к этой проблеме: а) традиционный; б) теория Модильяни и Миллера.

Традиционный подход к определению оптимальной структуры капитала.

Последователи данного подхода считают, что:

· а) стоимость капитала фирмы зависит от его структуры;

· б) существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение WACC и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Один из практических выводов - существует некоторая оптимальная структура пассивов.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих - собственного и заемного капитала. В зависимости от структуры капитала стоимость каждой из составляющих изменяется, причем темпы их изменения различны (рис. 3).

Рис. 3. Зависимость средневзвешенной цены капитала от доли заемных средств.

Умеренный рост доли заемных средств, т.е. некоторое повышение финансового риска, не вызывает немедленной реакции акционеров в плане увеличения требуемой доходности, однако при превышении некоторого порога безопасности ситуация меняется, и акционеры начинают требовать большей доходности для компенсации риска. Одновременно и стоимость заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, при определенном изменении состава источников начинает возрастать.

Поскольку стоимость заемного капитала в среднем ниже, чем стоимость собственного, существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WACC имеет минимальное значение, а следовательно, рыночная стоимость фирмы будет максимальной.

Из рис. 3 видно, что от доли заемных средств:

1. существует точка минимума (в нашем примере это соответствует доле заемных средств, приблизительно равной 50%);

2. минимум пологий (отклонение по доле заемного капитала на 10-20% приводит к изменению средневзвешенной цены капитала на 1-2%). На сегодняшний день отклонения по ставкам кредитов, запросы по величине цены собственного капитала превышает такую точность или сопоставимы с ней.

Задача оптимизации структуры капитала будет актуальной, когда на предприятиях будут «вылавливаться» эффекты в 0,1%. То есть «ловить» собственно минимум не нужно, достаточно находиться в близкой зоне.

Рассмотрим структуру капитала, например, крупнейших текстильных компаний США, котируемых на фондовой бирже (рис. 9.5).

Рис. 4. Структура капитала текстильных компаний США.

Из рис. 4 видно, что в среднем 37% активов отрасли финансируются за счет собственного капитала, 43% - за счет долгосрочных заемных средств, 20% - за счет краткосрочной задолженности. Отклонения, как правило, не превышают 10% от указанных величин, т.е. можно говорит о финансовой политике как о политике выбора структуры пассивов. Кроме того, соотношение основных средств и оборотных активов составляет примерно 50: 50.

В России после 1992 г. величина собственного капитала определялась переоценкой основных средств, а кредиторская задолженность - возможностями предприятия по решению проблем неплатежей. Говорить о целенаправленной политике финансирования, выборе структуры капитала тогда было преждевременно, она сложилась стихийно под воздействием переоценки основных средств, дорогих кредитов и неплатежей.

Практическая задача минимизации средней цены капитала заключается в уменьшении ставок по всем компонентам капитала и в уменьшении удельного веса «дорогих» статей пассивов. Конкретно это выражается в уменьшении задолженности в бюджет и внебюджетные фонды, так как это самые «дорогие» источники финансирования. Государство формирует такие правила, чтобы в первую очередь было выгодно заплатить налоги и другие платежи. Эта тактика отлично срабатывает на предприятиях, у которых достаточно оборотных средств.

Но если средств не хватает, то возникает дилемма:

1. заплатить налоги, уменьшив бремя пеней и штрафов. В этом случае налоги уплачены, но текущая деятельность будет остановлена, доходы прекращаются;

2. закупить сырье и материалы, выплатить зарплату, чтобы обеспечить текущую деятельность. Деятельность предприятия продолжается, оно получает доходы, но долговая яма по задолженности растет безостановочно.

Образно эту дилемму можно сформулировать так: «Заплатить налоги и закрыться сразу или не платить налоги, идя навстречу возможному банкротству».

Естественно, что большинство предприятий выбирает второй путь. А государству ничего не остается, кроме как искать пути получения хоть части задолженности. Один из таких путей - реструктуризация задолженности, рассмотренная ниже.

4. Теория Модильяни и Миллера

В данном разделе обозначим некоторые положения теории Модильяни-Миллера (ММ), но без детального описания, так как на предприятиях автору не довелось увидеть использования этой теории.

Модильяни и Миллер (1958) утверждают, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.

При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений:

· предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие транзакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов;

· компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал);

· физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке;

· отсутствуют затраты, связанные с банкротством;

· считается, что все компании находятся в одной группе риска;

· ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается);

· отсутствуют налоги.

При введении в теорию Модильяни-Миллера налога на прибыль структура капитала оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы (Модильяни и Миллер, 1963 г.). При этом рыночная стоимость компании увеличивается на эффект финансового рычага (левериджа) .

В 1976 г. Миллер предложил модель, описывающую влияние финансового левериджа на рыночную стоимость компании с учетом налогов на доходы юридических и физических лиц. Рыночная стоимость компании также увеличивается с ростом заемного капитала с учетом налогов на доходы юридических и физических лиц.

Развитие теории в плане учета агентских издержек и затрат, связанных с банкротством, привело к появлению так называемой компромиссной модели (tradeoff model). В наиболее общем виде эта модель может быть представлена следующим образом:

Vg.= Vu.+ TCD - PVfd. - PVac.,

· PVfd - приведенная стоимость ожидаемых затрат финансовых затруднений;

· PVac - приведенная стоимость ожидаемых затрат, связанных с агентскими отношениями.

Привлечение заемных средств на определенном этапе способствует повышению рыночной стоимости компании, т.е. является вполне оправданным. Однако по мере роста финансового левериджа появляются и все время возрастают затраты, обусловленные увеличением риска возможных финансовых затруднений и агентскими отношениями.

Эти затраты нивелируют положительный эффект заемного финансирования, т.е. при достижении некоторого критического уровня доли заемных средств, при котором рыночная стоимость компании максимальна, любое решение, связанное с дальнейшим снижением доли собственного капитала, приводит к ухудшению положения компании на рынке капитала.

По сути, в таком виде теория Модильяни-Миллера приближена к традиционному подходу к цене капитала.

5. Цена собственного капитала

Одна из трактовок цены капитала заключается в оценке предельной приемлемой доходности, которая принимается по данной статье финансирования, т.е., цена собственного капитала - доходность, предъявляемая собственниками.

Оценку доходности осуществляют по формуле Гордона:

ССК = D / P + g,

· ССК - цена собственного капитала;

· D - размер ожидаемых дивидендов;

· Р - рыночная цена акций (паев);

· g - темп роста компании.

Однако в балансе большинства российских предприятий добавочный капитал во много раз превышает уставный. Он образовался в результате переоценки основных средств. Формально по нему нет дивидендных выплат. Но фактически, если образовывать такое, же предприятие в текущий момент, акционерам необходимо будет вложить полную сумму уставного капитала. Поэтому для оценки цены добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данное предприятие. В простейшем случае следует в качестве цены добавочного капитала использовать цену по обыкновенным акциям.

В ряде случаев целесообразно принимать во внимание те суммы, которые собственники заплатили за предприятие и ту норму прибыли, которая для них приемлема.

Цена капитала по привилегированным акциям совпадает с процентной ставкой выплат по этим акциям.

цена капитал заемный доходность

Заключение

Структура капитала компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной. Оптимальная структура - это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал (WACC, weighted average cost of capital).

Структура капитала - это важный стратегический параметр компании. С одной стороны, чрезмерно низкая доля заемного капитала фактически означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура означает, что у компании складываются более высокие затраты на капитал, и создает для нее завышенные требования к доходности будущих инвестиций. С другой стороны, структура капитала, перегруженная заемными средствами, также предъявляет слишком высокие требования к доходности капитала, поскольку повышается, вероятность неплатежа и растут риски для инвестора.

Библиография

1. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы// Учебно-методическое пособие. - М.: Издательство Финансы и статистика, 2013. - 146с.

2. Артеменко В.Г., Беллендир М.В. Финансовый анализ./Учебное пособие. - М: Издательство "ДИС", НГАЭиУ, 2010. - 128с.

3. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: //Учебник для вузов. - М.: Издательство Финансы и статистика, 2011. - 414с.

4. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента, как управлять капиталом.// Учебное издание - М.: Издательство Финансы и статистика, 2009. - 383с.

5. Бланк И.В. Финансовый менеджмент// Учебное издание- М. Издательство Финансы и статистика, 2011. - 415 с.

6. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций // Учебное издание - М: Издательство ИНФРА-М, 2009, - 273с.

7. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: Пер. с англ. //Учебное издание - М.: Издательство Финансы и статистика, 2010.- 624с.

Размещено на Allbest.ru


Подобные документы

  • Анализ структуры капитала, его цена и стоимость. Источники увеличения благосостояния держателей капитала фирмы. Расчет средневзвешенной и предельной цены капитала. Формирование бюджета капитальных вложений. Теории структуры капитала Модильяни-Миллера.

    контрольная работа [98,0 K], добавлен 03.09.2010

  • Управление ценой и структурой капитала организации. Определение средневзвешенной цены капитала и финансовые риски организации. Методы оптимизации цены и структуры капитала организации. Снижение финансовых рисков в процессе управления структурой капитала.

    дипломная работа [504,5 K], добавлен 26.09.2010

  • Понятие и модели цены капитала. Система расчета цены капитала и использование этих показателей в принятии деловых решений. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Цена фирмы и управление структурой капитала. Выбор рациональной структуры капитала.

    курсовая работа [1,3 M], добавлен 13.03.2011

  • Основные цели и задачи оптимизации структуры капитала организации. Теория Модильяни-Миллера. Традиционный и компромиссный подход к структуре капитала. Определение стоимости основных источников финансирования. Средневзвешенная стоимость капитала.

    курсовая работа [40,7 K], добавлен 10.09.2011

  • Теоретические аспекты цены и структуры капитала предприятия. Факторы и риски, влияющие на финансовое состояние предприятия. Анализ цены и структуры капитала на примере предприятия ОАО "Автоваз". Основные методы оценки цены основных источников капитала.

    курсовая работа [116,5 K], добавлен 11.03.2014

  • Формирования капитала акционерного общества. Сущность цены капитала и методика ее расчета. Средневзвешенная стоимость капитала. Структура капитала и методы ее оптимизации. Заключение о финансовом положении предприятия на примере ООО "Конфетпром".

    курсовая работа [36,3 K], добавлен 25.03.2015

  • Капитал и его структура. Цена капитала и методы ее оценки. Теоретические основы управления капиталом. Теории структуры капитала. Анализ структуры капитала ОАО "Самарский резервуарный завод". Предложения по оптимизации структуры капитала организации.

    курсовая работа [83,9 K], добавлен 24.12.2010

  • Источники заемного капитала. Этапы формирования политики привлечения заемных средств и её оптимизация. Финансовый рычаг и финансовая устойчивость фирмы. Анализ структуры и динамики, цены источников заемного капитала. Оценка эффекта финансового рычага.

    курсовая работа [111,0 K], добавлен 17.04.2014

  • Цена капитала и методы её оценки в трансформационной экономике. Модели структуры капитала и параметры его стоимости в финансовом менеджменте. Собственные и заемные источники средств, структура капитала фирмы и оценка рыночной стоимости предприятия.

    реферат [59,2 K], добавлен 14.10.2011

  • Финансовый менеджмент как система управления. Изучение роли капитала в экономическом развитии предприятия и обеспечении удовлетворения интересов государства, собственников и персонала. Исследование базовой концепции, взвешенной и предельной цены капитала.

    курсовая работа [169,0 K], добавлен 06.03.2015

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.