Практика использования опционных контрактов в России и за рубежом

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации

Новосибирский государственный университет экономики и управления - «НИНХ»

Кафедра Банковского дела

Учебная дисциплина: Финансовые рынки и финансовые институты

КУРСОВАЯ РАБОТА

На тему «Практика использования опционных контрактов в России и за рубежом»

Выполнил:

Студент Вонарха Е.О.

Номер группы: 1041у

Проверила: Ромашкина Р.К.

Новосибирск 2013

Содержание

Введение

1. Теоретические, правовые и методические основы опционных контрактов в РФ

1.1 Опционные контракты: сущность, виды, назначение

1.2 Опционные стратегии и торговля опционами

2. Российская и зарубежная практика использования опционных контрактов

2.1 Анализ рынка опционов в России

2.2 Зарубежная практика опционной торговли

3. Проблемы и перспективы рынка опционных контрактов в России

Заключение

Библиографический список

Введение

Актуальность темы исследования. Рынок опционных контрактов - является важной составной частью финансового рынка. Оборот срочного рынка в развитых странах в десятки раз превышает объем торгов на рынке базового актива. Рынок опционных контрактов снискал популярность среди большого круга инвесторов благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталом при минимальных затратах. Роль биржевого рынка опционных контрактов невозможно преувеличить, во всём мире он является важной составной частью финансового рынка. Благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталом при минимальных затратах, данный рынок привлекает с каждым днём всё больше трейдеров и инвесторов. Развитие биржевого рынка опционных контрактов в Российской Федерации в последнее время можно рассматривать не просто как готовность экономики к инновациям, а как необходимость повышать инвестиционную привлекательность страны. Большой потенциал развития данного направления характеризуется задачей руководства страны - участвовать в процессе глобализации на правах развитого государства, а не поставщика сырья. Для этого необходима переориентация производства и развитие отраслей, находящихся в состоянии упадка. Непосредственно для подобных целей необходим биржевой рынок опционных контрактов, который позволяет компаниям легко расщеплять такие характеристики инвестирования как: время, цена, валюта, потоки платежей, платежеспособность, ликвидность, а также управлять каждой из них в отдельности, тем самым, меняя структуру своих рисков, принимать на себя только те риски, которые соответствуют специфике их текущей деятельности.

Целью работы является обобщение и развитие теоретических основ функционирования опционных контрактов в России и за рубежом.

Исходя из названной цели, ставятся следующие задачи:

-Рассмотреть сущность, виды и виды опционных контрактов.

- Проанализировать рынок опционов в России.

- Рассмотреть зарубежную практику торговли опционами.

Объектом данного исследования является рынок опционов в России и за рубежом.

Предмет исследования сущность и стратегия опционной торговли.

Теоретическую базу исследования составили труды российских и зарубежных ученых-экономистов в области финансов, финансового рынка, финансового менеджмента, риск-менеджмента, рынка ценных бумаг, материалы периодической печати, а также работы экспертов, Московской межбанковской валютной биржи, и Центрального Банка России.

1. Теоретические, правовые и методические основы опционных контрактов в РФ

1.1 Опционные контракты: сущность, виды, назначение

опционный контракт рынок

Опцион представляет собой двухсторонний договор (контракт) о передаче права (для покупателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Например, опцион на акции заключается между двумя инвесторами, один из которых выписывает и передает его, а другой его покупает и получает право в течение оговоренного срока либо купить по фиксированной цене определенное количество акций у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать их ему (опцион на продажу).

Существуют два типа опционов:

-опцион на покупку, или опцион колл (call), означает право покупателя (но не обязанность) купить акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на) потенциального повышения ее курса;

-опцион на продажу, или опцион пут (put), дает возможность покупателю (но не обязанность) продать акции, валюту, другой актив для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения;

На опционе указывается срок. Срок опциона - дата или период времени, по истечении которого (которой) опцион не следует применять.

Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату; американский стиль - в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-продажи покупатель приобретает не титул собственности (т.е. акции), а право на его приобретение. Сделка купли-продажи опциона называется контрактом. Единичный контракт заключается на полный лот. Лот - партия одинаковых ценных бумаг (или других активов), предлагаемая к продаже. Партии лотов образуют более крупную партию - стринг. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу (или лицу, выписавшему контракт) комиссионные, которые называются премией. Премия - опционная цена контракта. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Обладание опционным контрактом дает возможность гибкого реагирования в случае неопределенности будущих обязательств. Опционный контракт не является обязательным для покупателя. Если подопционная сделка не реализуется, владелец опциона может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным.

Покупая опцион, покупатель получает следующие выгоды.

1. Опцион обеспечивает полную защиту от повышения валютного курса.

2. Покупатель выигрывает от снижения валютного курса. Если на день использования опциона текущий курс (курс СПОТ) будет ниже курса опциона, то покупатель может не принимать во внимание опцион и купить доллары на наличном рынке, выигрывая от снижения валютного курса.

При покупке (продаже) опционов осуществляется планирование будущих покупок. Если, допустим, вы владеете опционом «колл», то вы фиксируете цену возможной будущей покупки, которая произойдёт, если вы решите исполнить опцион. Можно рассмотреть такой пример: вы не уверены, пойдёт ли тренд сильно вверх, но у вас есть подозрения на этот счёт. Тогда вы приобретаете «колл» соразмерно вашим правилам и стратегии, фиксируете будущую цену, и в случае, если тренд пошёл действительно вверх, вы приобретаете акции, причём не по текущей рыночной цене, а по цене, заметно ниже. В этом случае вы могли бы не угадать, и тренд рухнул бы. Тем самым, если бы вы купили акции, то вы бы пошли против тренда, что нельзя делать ни в коем случае. Купив опцион, вы зафиксировали бы ограниченные потери, продав его, поскольку рынок устроен так, что всегда найдётся как покупатель, так и продавец.

Можно комбинировать также бескупонные облигации с опционами и акциями. Портфель, состоящий из акций плюс европейский «пут»(с ценой исполнения Е) ~ портфелю, состоящему из безрисковой бескупонной облигации(с номинальной стоимостью Е) и европейского «колл»(с ценой исполнения Е). В соответствии с законом единой цены они должны иметь одинаковую стоимость.

Эта связь следующая:

где S - курс акций, Е - цена исполнения опциона, P - цена опциона «пут», r - безрисковая процентная ставка, T - промежуток времени до даты истечения опциона, C - цена опциона «колл».

(1) есть уравнение паритета опционов «пут» и «колл». Помимо использования с целью определения цены одной из любой четырёх ценных бумаг по стоимости трёх других, его можно также в качестве своеобразного «рецепта» для синтезирования одной из указанных ценных бумаг с помощью остальных трёх. Например, «колл» получен в результате следующих действий: инвестор приобрёл акции, одновременно одолжив сумму, соответствующую приведённой стоимости цены исполнения (т.е. продал коротко бескупонную и безрисковую облигацию с номинальной стоимостью Е) и купил «пут»:

Уравнение (2) даёт представление о природе опциона «колл». Оно не учитывает выплат дивидендов по акциям. В противном случае вместо S используется S(1-d)^T. (2) можно рассматривать как формулу для конвертации «пут» в «колл» и обратно.

Основные преимущества опционов:

-Высокая рентабельность операций с опционами для держателей (высокий уровень левериджа, или рычага).

-Минимизация риска для держателя. Его риск ограничивается размером премии.

-Возможность работать так, как работают с фьючерсами, возможность перехода на фьючерсные контракты.

-Возможность для инвестора выбора большого количества различных вариантов стратегий спекулятивных операций и хеджирования.

1.2 Опционные стратегии и торговля опционами

Опционные стратегии - это комбинации разных опционов и, даже возможно, базового актива, для формирования портфеля. Портфель создается для достижения какой-либо инвесторской цели. Есть четыре основных стратегии торговли опционами: покупка и продажа «колл», покупка и продажа «пут». Рассмотрим три основные комбинации этих стратегий.

Спрэд - одновременная покупка и продажа опционов на одни и те же базовые акции, но с различными ценами исполнения, сроками истечения или и с тем и другим. Цель создания спрэда состоит в повышении прибыли за счёт извлечения выгоды из краткосрочных колебаний цен акций при одновременном снижении рисков в случае, если курс базовых акций не изменяется, как предполагалось.

Вертикальный спрэд - спрэд, созданный на базе опционов с различными ценами исполнения, но идентичными сроками истечения. Используется для того, чтобы воспользоваться определённой предсказуемостью изменений стоимости премии. Эти изменения предсказуемы в том отношении, что временная стоимость уменьшается по мере приближения срока истечения контракта. Положительный результат возникает вследствие того, что длинная и короткая позиции в спрэде взаимно компенсируются. Стоимость того из двух образующих спрэд опционов, что «с выигрышем», и стоимость того, что «с проигрышем», будут меняться с разными скоростями. Не важно, двигаются ли цены на рынке вниз или вверх. Различают бычий спрэд и медвежий, соответственно, когда стоимость базовых акций растёт и падает.

Медвежий спрэд будет приводить к выигрышам, когда стоимость базовых акций падает. Для создания медвежьего спрэда опцион с более высокой стоимостью покупается, более дешёвый продаётся. Можно использовать как опционы «пут», так и «колл».

Во всех этих примерах наибольший риск связан с тем, что цена акций может двигаться не в том направлении, на которое рассчитывает инвестор. В случае неблагоприятной динамики следует закрывать спрэд как можно раньше. Но если изменение рыночной стоимости будет слишком быстрым, то возникает риск исполнения опциона или закрытия позиции с большими потерями.

Бокс-спрэд - создание одновременно бычьего и медвежьего спрэдов, используя опционы на одни и те же базовые акции. В этом случае риск ограничен, независимо от направления курса.

Спрэд не даёт возможности всегда создавать положительный денежный поток, он только позволяет увеличить возможность выигрыша и ограничить проигрыши. Спрэд с положительным денежным балансом - кредитный спрэд, в противоположном случае - дебетный.

Календарный спрэд - спрэд, созданный на базе опционов с разными сроками истечения. Он делится на горизонтальный (различные сроки истечения) и диагональный (различные и цены исполнения и сроки истечения).

Календарный пропорциональный спрэд - стратегия, при которой используется различное количество опционов, а даты истечения сроков контрактов для длинных и коротких позиций также различаются. При этой стратегии возникают две отдельные зоны прибылей и убытков, одна из которых затем исчезает из-за более раннего истечения позиций.

Расширим пропорциональный спрэд, добавив к нему бокс-спрэд, получится календарный комбинированный пропорциональный спрэд - стратегия, сочетающая различное количество контрактов в длинной и короткой позиции и бокс-спрэд. Базовые акции одни и те же. Количество контрактов может изменяться, а сроки истечения охватывают два и более периода.

Вообще, для выигрыша необходимо, чтобы рыночная стоимость акций двигалась в любом направлении; возможные потери будут ограничены.

Существует приём, состоящий в открытии взаимно компенсирующих позиций по опционам в некотором диапазоне вблизи цены исполнения. Эта стратегия называется спрэд «бабочка». Существуют четыре вида:

Продажа двух опционов «колл» («пут») в среднем диапазоне и покупка двух опционов «колл» («пут»), цена исполнения одного из которых выше этого уровня, а второго ниже.

Покупка двух опционов «кол» («пут») в среднем диапазоне и продажа двух опционов «колл» («пут»), цена исполнения одного из которых выше этого уровня, а второго ниже.

Этот спрэд часто создаётся путём расширения позиции через добавление опционов «колл» или «пут». Однако, независимо от степени расширения позиции, найти возможность для того, чтобы создать безрисковую комбинацию, особенно кредитную, очень сложно. Спрэд «бабочка» редко приносит прибыль из-за необходимости выплачивать относительно значительные комиссионные брокерской конторе.

Опционная торговля. В основном опционной торговлей занимаются так называемые хеджеры - игроки, которые стараются застраховать от непредвиденного ценового роста или падения существующие позиции на рынке фьючерсов или наличном рынке. При осуществлении расчетов премии по опционам полностью игнорируются прогнозы относительно поведения рынка, а падение или рост цены на тот или иной актив считают равновероятными.

Опционная торговля выражается в работе с контрактами, дающими фиксированную прибыль, при этом риски строго ограничиваются самим трейдером, что и является основным преимуществом опционной торговли, если сравнивать ее со спот-торговлей на валютном рынке, когда у трейдера нет уверенности в том, как поведет себя курс против его позиции и насколько далеко это зайдет.

Получение прибыли независимо от изменения курса (даже если значение минимально) является еще одним основным преимуществом опционной торговли. Некоторые виды опционов предполагают фиксирование выигрыша даже при изменении курса всего на 0.001%, что во много раз ниже колебаний цены в течение торгового дня на валютном рынке.

Опционные контракты могут быть заключены на биржевом и внебиржевом рынках. В мировой практике до 1973 г. существовала только внебиржевая торговля опционами. В 1973 г. была сформирована первая биржа опционов - Чикагская Биржа Опционов.

Опционные контракты на внебиржевом рынке заключаются при содействии брокеров или дилеров. Данные контракты носят не стандартный характер. Организация опционной торговли на бирже схожа с торговлей на фьючерсном рынке. Отличительной особенностью опционной торговли является нахождение сторон с точки зрения контрактных обязательств в не одинаковом положении. Именно поэтому приобретающий опцион при открытии позиции выплачивает только премию. Продавец же опциона вносит начальную маржу. Величина маржи в зависимости от котировок базисного актива может изменяться. Это является гарантией обеспечения исполнения опциона со стороны продавца. В момент исполнения опциона расчетная палата выбирает лицо, позиция которого противоположна, и предписывает ему выполнить действия, соответствующие контракту.

Опционные контракты, заключенные на биржевом рынке, являются стандартными. Кроме других условий, биржей устанавливается цена исполнения опционов. В ходе опционной торговли согласуется лишь величина премии опциона.

Каждый опцион, который предлагается дилинговым центром для покупки, является контрактом (сделкой) с определёнными условиями относительно будущего поведения курса, выполняя которые трейдер получает прибыль, равную стоимости опциона умноженной на коэффициент профитности. Каждый вид опциона имеет свой коэффициент профитности, зависящий от типа опциона и его параметров (за исключением опционов на понижение и повышение, где коэффициент профитности всегда равен 1.80). Параметры опциона трейдер определяет самостоятельно, а цена опциона автоматически высчитывается системой после отправки трейдером запроса на покупку опциона. Это даёт возможность заранее знать о размерах своих рисков и принимать решение о покупке опциона или пересмотре условий контракта до его совершения.

Биржей может быть предложено несколько опционных контрактов на один и тот же базисный актив, при этом они будут различаться по цене исполнения и срокам истечения. Опционы одного вида (колл или пут) и базисный актив именуют опционным классом. Опционы одного класса с равной ценой исполнения и датой истечения контракта называют опционной серией.

Торговля опционами дает широкие возможности трейдерам относительно получения доходов и регулирования риска, поэтому важное значение имеет опционная стратегия.

Опционная торговля предусматривает два момента - продавать или не продавать непокрытые опционы. Дело не только в составлении долгосрочного плана опционной торговли, но и в правильном выборе опционного брокера, поскольку не все из них позволяют продавать опционы.

Если Вас устраивает относительно невысокая доходность, при вашей готовности контролировать риски, то для вас наиболее приемлема стратегия продажи опционов. Если вы не хотите или вас не устраивает торговля опционами с непокрытым риском, вам лучше использовать стратегию покупки опционов. Но такая опционная торговля связана с длительными периодами небольших убытков, однако в случае мощного тренда, трейдер получает сверхвысокий доход. Что говорить, если таких сделок будет несколько?

Время всегда на стороне продавца опционов: постепенно приобретенные опционы теряют свою временную стоимость и вероятность неисполнения опциона и сохранение премии за продавцом возрастает.

Новичкам желательно попрактиковаться в торговле на небольшие суммы, применяя при этом стратегию покупки опционов. По мере роста опыта и профессионализма, можно действовать согласно собственному стилю торговли, включающую продажу непокрытых опционов. На сегодняшний день новичкам доступен отличный инструмент обучения опционной торговле - это демо-платформы или своего рода тренажёры. Преимущество торговли опционами на демо-счёте состоит в том, что изучение опционной площадки для реальных торгов начинается сразу же.

Применение опционов различно. В частности их можно применять вместо стоп ордеров. Например, вы в длинной позиции по европейской валюте. Вместо стопа можно купить опционы пут со страйком на уровне предполагаемого стоп ордера. При росте цены ваши потери на спот позиции и доход на опционе.

Различные опционы в сочетании дают новые стратегии, которые удовлетворяют требования инвесторов. Например, стратегия стрэддл, состоящая из опциона кол и опциона пут с одинаковыми ценой исполнения и сроком истечения. В случае роста цены инструмента держатель опционов заработает на кол опционе, если упадет - на пут опционе. То такая опционная стратегия возможна в случае ожидания сильного рыночного движения (на новостях).

Лучше всего в опционной торговле пользоваться простыми стратегиями. Вообще стратегий опционной торговли достаточно много, но сложные стратегии на практике с такой же теоретической стоимостью выстроить не возможно, либо достаточно трудно из-за отсутствия, например, предложения или спроса. Проблема ликвидности опционов знакома инвесторам, осуществляющих торговлю на бирже фьючерсов и опционов РТС.

Опционы пут и кол, а также различные опционные стратегии, как правило, применяются для хеджирования рисков. Их еще называют «ванильными», в отличие от спекулятивных или «экзотических» опционов.

К экзотическим опционам относят бинарные и барьерные опционы (reverse knockout, reverse knockin, one touch, double no touch и т.д.). Многие из них не имеют цены исполнения и номиналов, но содержат условия, при которых покупатель имеет право на выплату премии. Например: заплатив $10000 сегодня, вы получаете право на выплату в $ 25000, в случае если курс GBP/USD не дойдет до отметки в 1.9000 в течение следующих трех месяцев. Бинарные опционы, чаще всего приносят фиксированную прибыль или не приносят совсем ничего. Широкую распространенность получили «двойные недотроги», то есть, оговорены две отметки, которых цена не должна коснуться. Такие опционы больших размеров чаще всего защищаются опционными барьерами, когда держатель опциона избавляется от актива на подступах, не давая цене коснуться барьера.

Часто расположение опционов и дата их исполнения влияют на ситуацию на рынке. Продавцы опционов направляют свои усилия на то, чтобы крупные опционы не истекли «при деньгах», выталкивая цены за страйк уровни к моменту истечения или предотвращая касание опционных барьеров, покупатели, в свою очередь, пытаются их остановить. В итоге цена стремится к опционным уровням к сроку их истечения.

2. Российская и зарубежная практика использования опционных контрактов

2.1 Анализ рынка опционов в России

В первом полугодии 2013 г. конъюнктура российского рынка производных финансовых инструментов по прежнему определялась состоянием рынков основных базовых активов и в целом была стабильной.

Стоимостный объем торгов биржевыми деривативами в рассматриваемый период по сравнению со вторым полугодием 2012 г. незначительно увеличился (рис. 4.1). Средний дневной объем торгов фьючерсами (в контрактах) на Московской Бирже возрос на 21,4%, до 5,0 млн. контрактов. Средние за первое полугодие 2013 г. открытые позиции по фьючерсным контрактам на этой бирже также увеличились и составили 7,7 млн. контрактов, что на 7,6% больше аналогичного показателя предыдущего полугодия (табл. 4.1, табл. 4.2). Дневной коэффициент оборачиваемости фьючерсных контрактов в сравниваемые периоды не изменился и остался равным 0,6.

Одновременный рост оборотов торгов и открытых позиций на срочном рынке может свидетельствовать об уменьшении роли краткосрочных спекулятивных операций. Сохранение открытых позиций в течение длительного времени характерно для операций по хеджированию рисков и операций по управлению инвестиционными портфелями. Это предположение отчасти подтверждается некоторым ростом срочности операций на срочном биржевом рынке. В рассматриваемый период в обороте торгов на Московской Бирже доля фьючерсов со сроком исполнения до 3 месяцев уменьшилась на 3,1% по сравнению со вторым полугодием 2012 г., при этом оставаясь доминирующей (93,4%). Доля фьючерсов на срок от 3 до 6 месяцев соответственно возросла на 3,0%, составив в рассматриваемый период 6,4%. Доля контрактов на срок свыше 6 месяцев не изменилась и составила менее 1%.

В рассматриваемый период ведущая торговая площадка - Московская Биржа - существенно расширила состав торгуемых контрактов на валютном сегменте (фьючерсы на новые валютные пары), в сегменте процентных (контракты на корзину «пятнадцатилетних» облигаций федерального займа) и фондовых (контракты на акции Yandex) фьючерсов. Помимо этого в торговой системе SPECTRA срочного рынка Московской Биржи были введены в обращение календарные спреды на фьючерсные контракты на индекс РТС и курс доллара США к рублю. Календарный спред позволяет одновременно торговать двумя фьючерсами на один базовый актив, но с разными датами исполнения и противоположной направленностью позиций, и значительно упрощает перенос открытых позиций на следующий срок. Кроме того, после обращений со стороны участников срочного рынка биржа увеличила сроки обращения опционных контрактов на индекс ММВБ и на обыкновенные акции ОАО Банк ВТБ.

На большинстве сегментов рынка биржевых деривативов темп прироста объемов торгов был положительным (рис. 4.2), исключение составил только сегмент процентных фьючерсов. За счет активизации торгов фьючерсами на золото и нефть сорта «Брент», обусловленной существенным падением цены на золото, а также колебаниями цен на нефть на спот-рынке, наибольший прирост объема торгов в рассматриваемый период наблюдался в сегменте товарных фьючерсов.

Сегмент фондовых фьючерсов оставался наиболее крупным на срочном биржевом рынке, несмотря на сокращение в первом полугодии 2013 г. его доли в суммарном объеме биржевых торгов деривативами до 57% (против 59% во втором полугодии 2012 г.). При этом объемы операций на фондовом сегменте срочного биржевого рынка устойчиво превышали объемы операций на текущем рынке акций (рис. 4.3.).

Таблица4.1

Рынок опционов оставался в тесной зависимости от рынка фьючерсов (опционные контракты,как правило, используются в совместных стратегиях с фьючерсными контрактами на один базовый актив), что обуславливает схожую динамику оборотов торгов на основных сегментах фьючерсного и опционного рынков. В первом полугодии 2013 г. активизировались операции со всеми типами опционов (фондовыми, валютными и товарными), что согласуется с динамикой объемов торгов соответствующими типами фьючерсов.

Доля опционов в суммарном объеме торгов биржевыми деривативами в рассматриваемый период увеличилась до 7,3% против 6,6% в предыдущем полугодии. Как и на рынке фьючерсов, на рынке опционов самыми торгуемыми оставались опционы на фьючерсные контракты на индекс РТС (1,8 трлн.руб.).

В первом полугодии 2013 г. месячные объемы операций с опционами «колл» превышали данный показатель по опционам «пут»O на фьючерсный контракт на индекс РТС (рис. 4.12). Такое соотношение объемов операций с названными типами опционных контрактов свидетельствует о том, что на срочном рынке в течение рассматриваемого периода преобладали ожидания повышательной коррекции цен российских акций в краткосрочной перспективе. В первом полугодии 2013 г. российские кредитные организации по-прежнему присутствовали на рынке производных финансовых инструментов: их вложения в такие инструменты (биржевые и внебиржевые) увеличились со 163,9 млрд. руб. на 1.01.2013 до 189,1 млрд. руб. на 1.07.2013. Роль банков на срочном биржевом рынке является значимой, поскольку в первом полугодии 2013 г. их доля в суммарном объеме срочных сделок на Московской Бирже, по оценкам, составляла около 40%.

2.2 Зарубежная практика опционной торговли

В зарубежной практике биржа относится к категории непрерывно действующих рынков (continuous markets). Фондовые биржи (organized exchanges) являются основными местами проведения торговли ценными бумагами при соблюдении набора правил и инструкций. Рассмотрим особенности деятельности некоторых наиболее известных фондовых бирж.

Нью-Йоркская фондовая биржа

По форме организации Нью-Йоркская фондовая биржа представляет собой акционерное общество, которое имеет 1366 членов. Работа биржи и деятельность членов регламентируются уставом и внутренними правилами и инструкциями. Управляет биржей избираемый ее членами Совет директоров, в состав которого входят 26 человек. Из них 12 человек являются членами биржи, а 12 - независимыми представителями, называемые "внешними директорами". Оставшиеся два члена - постоянные служащие биржи (председатель и его заместитель).

Чтобы стать членом биржи, необходимо купить место на бирже у сегодняшнего его владельца. Лицо, завладевшее биржевым местом, получает возможность участвовать в торгах, используя привилегии, предоставляемые биржей.

В зависимости от вида торговой деятельности члены биржи делятся на четыре категории:

- брокер-комиссионер;

- брокер, работающий в зале;

- биржевой трейдер;

- "специалист".

Брокеры-комиссионеры (comission brokers) собирают у брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. Брокерские фирмы, на которых работают брокеры-комиссионеры, за свои услуги взимают с клиентов комиссионные.

Биржевые брокеры (floor brokers), именуемые также "двухдолларовыми брокерами", выполняют в биржевом зале поручения других брокеров. Они помогают брокерам-комиссионерам, когда те не в состоянии самостоятельно справиться с большим потоком заявок клиентов. За свою помощь они получают часть комиссионных.

Биржевые трейдеры (floor traders) осуществляют операции только за свой счет, согласно правилам биржи, им запрещено выполнять поручения клиентов. Свою прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временному завышению или занижению рыночного курса. Это позволяет им "купить дешевле, а продать дороже".

"Специалисты" (specialists) выполняют две основные функции. Во-первых, осуществляют исполнение заявок с ограничением цены, "стоп"-заявок и "стоп"-заявок с ограничением цены, действуя при этом как брокеры.

Заявка с ограничением цены (limit order) означает, что при подаче заявки брокеру инвестор указывает предельную цену исполнения. Если это заявка на покупку, то брокер должен исполнить ее по цене не выше предельной, а если это заявка на продажу - то по цене не ниже предельной.

При подаче "стоп"- заявки (stop order) инвестор должен указать так называемую "стоп"-цену. Сигналом к ее исполнению является наличие сделок, заключаемых по "стоп"-ценам.

При подаче "стоп"-заявки с ограничением цены (stop limit order) инвестор указывает две цены: "стоп"-цену и предельную цену исполнения. При совпадении цен сделок со "стоп"-ценой или превышении ее такая заявка превращается в заявку с ограничением цены.

Во-вторых, "специалист" действует как дилер по определенным группам акций. На "специалистов" биржей возложена задача поддержания стабильности на РЦБ тех бумаг, по которым они назначены вести операции. Для этого они должны компенсировать временные дисбалансы между числом заявок путем покупки/продажи соответствующих ценных бумаг. "Специалисты" являются центральными фигурами на бирже. На Нью-Йоркской фондовой бирже более 2000 выпусков различных акций прошли листинг, все они "распределены" между 400 "специалистами".

Предметом торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже являются акции и американские депозитарные расписки (American Depository Receipts, ADR), выпускаемые американскими банками в качестве свидетельства о владении некоторым числом акций какой-либо иностранной компании, помещенных на депозите в банке страны, где она зарегистрирована. Выпустивший ADR банк гарантирует инвестору выплату в долларах США всех дивидендов; предоставляет инвестору получаемые от компании финансовые отчеты.

Чтобы зарегистрировать свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, компания должна послать на биржу запрос. Основными критериями, которыми руководствуется биржа при принятии решения о допуске акций к торгам, являются следующие:

- степень национального интереса к данной компании;

- место компании в отрасли и ее стабильность;

- принадлежность компании к расширяемой отрасли и перспективы, которые позволили бы ей сохранить свои позиции.

Компании, чьи акции прошли регистрацию (листинг), должны ежегодно платить пошлину и предоставлять определенную информацию инвесторам. На бирже может допускаться делистинг и временная приостановка торговли (в случае ажиотажа). Существуют специальные требования листинга акций иностранных компаний.

В США действуют также Американская фондовая биржа (вторая по объему совершаемых оборотов), региональные биржи (специализируются на торговле ценными бумагами компаний, расположенных в определенном регионе), опционные и фьючерсные биржи. Последние механизмом своей работы существенно отличаются от фондовых бирж. На фьючерсных биржах чаще всего ежедневно вводятся ограничения на цены вместо привлечения "специалиста". На Чикагской бирже опционов в обязанности "специалиста" входит лишь занесение поручений в свою книгу и их исполнение, а роль дилера выполняют один или несколько зарегистрированных маклеров (маркет-мейкеров). Подробнее информация о таких биржах будет представлена в разделах, посвященных производным ценным бумагам.

Фондовая биржевая торговля во Франции

Все операции с ценными бумагами во Франции проводятся фирмами-членами биржи, называемыми "биржевыми обществами" (выполняют роль маклеров). Они уполномочены осуществлять торговлю ценными бумагами и финансовыми инструментами. Ценные бумаги могут котироваться на одной из семи фондовых бирж ( в Париже, Бордо, Лилле, Лионе, Марселе, Нанси, Нанте), которые составляют единую биржевую систему, действующую по одним и тем же правилам регулирования.

Электронная торговля фондовыми ценностями организована с использованием терминалов, установленных в офисах фирм-членов биржи и связанных с центральными компьютерами Общества французских бирж. Такая система позволяет брокерам, сидя в своих офисах, вводить с терминалов заявки, которые направляются в определенный файл. В этом файле информация о заявках с ограничением цены доступна для инвесторов. Для заявки на проведение сделок по текущей рыночной цене подбирается встречная заявка с самой выгодной предельной ценой в этом файле.

Ценные бумаги, котируемые на бирже, попадают в одну из трех категорий: официальную котировку, второй список котировки, внебиржевую котировку. Официальный список включает акции крупных французских и иностранных компаний, все облигации. Второй ранок, более гибкий, предназначен для средних фирм. Ценные бумаги, невошедшие в официальную котировку или во второй список, могут обращаться без формальностей на внебиржевом рынке.

Лондонская фондовая биржа

Члены биржи разбиты на три категории:

- члены биржи, которые могут являться брокерами, дилерами или совмещают эти виды деятельности. Дилер может выполнять роль маркет-мейкера (формирователя рынка), как правило, такую роль выполняют крупные дилерские фирмы. Основная их функция - активная покупка (продажа) ценных бумаг в установленный период времени, который называют обязательным периодом котировок. Формирователи рынка предлагают цены, по которым они хотели бы совершить сделки. Так как число формирователей достаточно велико, то между ними возникает конкуренция, что приводит к более обоснованным ценам на ценные бумаги;

- междилерские брокеры-фирмы, оказывающие посреднические услуги тем формирователям рынка, которые хотели бы взаимодействовать друг с другом анонимно;

- денежные брокеры. Основная их функция - заимствование ценных бумаг для формирователей рынка.

Гонконгская фондовая биржа

Торговля акциями в Гонконге имеет давнюю историю. Неофициально торговать ими начали еще в 1866 г., а первая официальная фондовая биржа появилась в 1891 г. В 1973 г. действовало четыре фондовых биржи, которые в 1986 г. слились в одну биржу под названием Гонконгская фондовая биржа.

Биржа характеризуется необычной схемой проведения торговых операций. Для каждого ее члена выделена специальная кабина или стол в операционном зале, где может находиться не более двух человек. Каждая кабина снабжена двумя телефонными аппаратами и двумя терминалами, один из которых работает в диалоговом режиме, а другой - только в режиме отображения информации.

Члены биржи вводят с терминала свои заявки, которые автоматически сортируются и попадают в файлы, соответствующие каждой группе ценных бумаг. Если одного из членов биржи заинтересовала какая-либо заявка, то он звонит пославшему ее лицу по телефону. После того как сделка состоялась, продавец должен в течение 15 минут ввести в компьютер информацию о ней.

В 1992 г. на бирже была введена электронная система клиринговых расчетов. С 1993 г. начала действовать электронная система подбора заявок.

Анализ исторической и зарубежной практики биржевой торговли позволяет сделать следующие обобщения.

- Биржа является организованным оптовым рынком торговли ценными бумагами, действующим по особо установленным правилам.

- Биржевая торговля позволяет выявлять равновесную биржевую цену. Для решения этой задачи она обеспечивает открытость информации об эмитентах, ценных бумагах; стандартизирует условия установления цен, распространяет информацию о котировках и сделках.

- Участниками биржевой торговли являются члены биржи, как правило, это профессиональные участники рынка ценных бумаг. Члены биржи, по характеру их деятельности на биржевом рынке, могут делиться на определенные категории.

- Торговля ведется с использованием электронных систем, позволяющих обеспечивать автоматический режим подбора заявок и максимально быстрое распространение информации между участниками торгов.

- Биржа обеспечивает гарантию исполнения сделок, заключенных в биржевом зале, надежность ценных бумаг, которые котируются на ней (существует процедура допуска ценных бумаг к биржевым торгам - листинг); берет на себя обязанности служить посредником при осуществлении расчетов.

3. Проблемы и перспективы рынка опционных контрактов в России

На данный момент самая главная проблема российского рынка опционов -- низкая ликвидность опционов. Реально более-менее торгуются текущие квартальные опционы на фьючерс на индекс РТС в пределах 3-4 страйков (+-20000 пунктов) от текущей цены. Месячные опционы «оживают» за 2-3 недели до своей экспирации и так же в центральных страйках. Вот в принципе, и весь рынок опционов России. Есть конечно, опционы на фьючерсы Газпрома, Сбербанка, лукойла и пр., но там ликвидность совсем плохая.

Первой из причин почему люди не хотят использовать опционы является низкая ликвидность, и получается замкнутый круг: нет ликвидности -- нет новых участников -- нет ликвидности. Конечно, кто-то возразит есть ММ, выставляй заявку чуть хуже теоретической цены -- и обязательно исполнят. Но во-первых, ММ бывает держат такой грабительский спред, что ни в какие ворота не лезет, и во-вторых, я использую стратегии, которые состоят из связки опционов, в которые нужно войти сразу, так как если долго будешь входить в комбинацию и при этом рынок может довольно сильно измениться. И тогда одной «ногой» войдешь, а другой нет и получишь не то что хотел (вместо дельта-нейтральной позиции получишь агрессивно-направленную позицию и против рынка). Получается в теории одно, а на практике другое. Конечно, и с такой ликвидностью можно работать, но хотелось бы, чтобы ситуация улучшалась.

И второе, есть такое мнение, что опционы -- это сложно, и намного опаснее, чем например, фьючерсы. И зачем опционы, если есть такой ликвидный инструмент -- фьючерс на индекс РТС Но всё-таки фьючерс и опцион это не одно и тоже. И те какие возможности дают опционы не сравнить с фьючерсом.

В последние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурно развивается. В августе этого года объем срочных контрактов на индекс РТС превысил объем сделок с любой другой бумагой на рынке. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов.

Одна из проблем заключается в отсутствии механизма быстрой переброски средств со срочного рынка на ММВБ, обусловленном порейсовой системой перевода денежных средств. Сейчас брокер может всего 4 раза осуществить переброску средств с одного рынка на другой, что в ситуации высокой волатильности является еще одним фактором риска для брокера. При сильных колебаниях рынка нередко требуется немедленное перемещение средств.

Сложные ситуации возникают в случае, если, например, клиенты вошли в рынок используя максимум средств, и в это время биржа расширяет лимиты. В последнее время такие ситуации стали возникать чаще. В подобные моменты на срочном рынке баланс средств становится отрицательным, что не дает клиентам этого брокера возможности наращивать позицию, а остается только закрывать уже имеющиеся.

Участники торгов сталкиваются в основном с техническими проблемами, которые периодически возникают либо у биржи, либо у брокера, что приводит к невозможности совершать сделки в течение определенного периода, а в условиях высокой волатильности это может привести к серьезным убыткам.

Бурный рост получил и первичный рынок ценных бумаг, все большее число компаний выходят на IPO и иногда весьма удачно. Так что, в этом направлении развитие происходит практически беспрепятственно, что весьма благоприятно влияет на общую инфраструктуру и инвестиционную привлекательность со стороны западных компаний.

Также среди основных проблем можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области, и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.

Несмотря на активные шаги, предпринимаемые правительством в последние годы, правовое регулирование обозначенного сегмента фондового рынка остается на довольно низком уровне. История срочного рынка в РФ насчитывает почти 15 лет, а первым организатором торговли на нем стала Российская товарно-сырьевая биржа, которая в 1993 г. открыла торговлю расчетным фьючерсом на доллар США. С тех пор законодательная база существенно изменилась в сторону ее расширения.

В большей мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998 г., когда повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате кризиса в последующие 3 года среди участников российского срочного рынка преобладали мелкие и средние финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность Российского рынка, являются:

Гражданский кодекс РФ (Ч.1) от 30 ноября 1994 г. в редакции от 23 декабря 2003 г.;

Налоговый кодекс РФ (в части регулирования финансовых инструментов срочных сделок);

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. в редакции от 28 июля 2004 г.;

Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20 февраля 1992 г. в редакции от 29 июня 2004 г.;

ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г.;

Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г.

Среди основных шагов, предпринятых властями в последнее время, следует особо отметить принятие ФЗ от 26 января 2007 г. №5 - ФЗ «О внесении изменений в ст. 1062 Ч.2 Гражданского кодекса РФ». Именно эта статья в ее предыдущей редакции, предусматривающей невозможность совершения срочных сделок в судебном порядке, обусловила массовое неисполнение обязательств по фьючерсным контрактам в 1998 г. Новая редакция исключает такую возможность. Однако вышеупомянутый закон не определяет конкретных инструментов срочного рынка, к которым применим данный акт, что характерно для нашего законодательства, в котором понятия опциона и фьючерса отсутствуют как таковые.

В то же время остается множество проблем, лежащих в области законодательного обеспечения и не имеющих решения на сегодняшний день. Одной из таких проблем, препятствующих дальнейшему развитию срочного рынка в России, является ограничение на участие в торгах на срочном рынке различных категорий инвесторов. В первую очередь речь идет об институциональных инвесторах и установлении максимальной доли от совокупного объема вложений в ценные бумаги, которые они могут инвестировать в производные финансовые инструменты.

Помимо того что существующее законодательные рамки снижают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности по извлечению прибыли, они не учитывают возможности операций хеджирования. Вопрос по проведению хеджирования, связанный с налаживанием системы измерения рисков, также остается совершенно не проработанным в российском законодательстве. Отсутствуют и нормы налогообложения таких операций на срочном рынке. Этот вид сделок не упоминается в Налоговом кодексе РФ, что влечет неопределенность по измерению налоговой базы, ставки и способу взимания налогов на данный вид операций с ценными бумагами. Такое положение дел препятствует развитию срочного рынка.

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан на откуп биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:

Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;

Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;

ЦБ РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.

Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры - независимого регулятора срочного рынка РФ.

Хотелось бы ряд проблем, связанных с осуществлением операций на Национальной товарной бирже, рассмотреть на примере запуска поставочных фьючерсов на пшеницу. Пред запуском этого фьючерса возник ряд специфических проблем. Одним из минусов этого вопроса был механизм поставки базового актива в исполнение фьючерсов. По окончании обращения фьючерса с определенным месяцем исполнения покупатель производит оплату зерна и получает на руки складское свидетельство одобренного биржей элеватора, учитываемое и регистрируемое биржей, которое позволяет покупателю зерна гарантированно получать товар стандартного качества на данном элеваторе по предъявлении этой ценной бумаги. Складские свидетельства, в свою очередь, могут быть объектом вторичного обращения на рынке, т.е. могут быть проданы или перепроданы другому покупателю зерна.

В России, как известно, законодательства о складских свидетельствах до сих пор нет. Поэтому пришлось совместно с участниками рынка «изобретать» такой механизм поставки по фьючерсам на пшеницу, который бы позволил, с одной стороны, гарантировать продавцу оплату за товар, с другой - обеспечить покупателю поставку зерна заявленных качества и объема на удобных с точки зрения дальнейшего хранения и отгрузки условиях.

Еще одна из проблем заключалась в том, что многие участники зернового рынка впервые столкнулись с биржевым инструментом под названием фьючерсный контракт, а также с такими терминами биржевого срочного рынка, как расчетная цена, депозитная и вариационная маржа и т.д. В этой связи с участниками рынка проводится работа по разъяснению специфики деятельности на биржевом рынке, по представлению его преимуществ при страховании ценовых рисков.

В заключении необходимо отметить, что в ближайшее время планируется предпринять множество шагов, направленных на совершенствование законодательства в данной области. В первую очередь это касается налогового законодательства. На текущий момент готовятся несколько законопроектов, которые, как планируется, определяет основы налогообложения сделок с использованием производных финансовых инструментов. Помимо этого Министерство финансов и ФСФР планируют внести поправки в ФЗ «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций», чтобы обеспечить применимость взаимозачета при неисполнении сделки, а также ряд поправок в законодательство о залоге, чтобы позволить залогодержателю, являющемуся стороной сделки, реализовать заложенные обеспечительные активы посредством внесудебного исполнительного производства без предварительного согласия залогодателя.

Заключение

Причины популярности рынка опционов - широкие возможности срочного рынка для инвесторов, преследующих совершенно разные цели на финансовом рынке.

Сравнение опционных контрактов с остальными производными фондовыми ценностями показывает, что опцион является наиболее привлекательным инструментом биржевой торговли, так как потери в случае неудачной операции с опционом неизмеримо ниже, чем прибыль от удачной покупки опциона. Степень выигрыша или проигрыша во многом определяется типом опциона. Если выписывается опцион на покупку, то потери его держателя ограничены суммой уплаченной премии, а выигрыш может быть значителен. Для держателя опциона на продажу в случае роста биржевых курсов реализация опциона не будет иметь смысла, потери будут также ограничены лишь суммой покупки опциона.

На сегодняшний день опционы получили в России должное распространение по причине складывающейся определенной рыночной среды, совершенствования отечественного законодательства и благодаря эффективности сделок с опционами и хеджировании рисков.

Актуальной стала на данный момент проблема выбора и применения на практике методов оценки опциона. Метод реальных опционов и метод денежных потоков имеют свою специфику, свои преимущества и недостатки. Но метод реальных опционов становится более популярным в бизнесе и его наиболее часто оценивают специалисты, как наиболее перспективный метод.

Библиографический список

1.Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" // СЗ РФ. 1996 г. N 17 ст. 1918.

2. Ганкин Г. Перспективы развития российского срочного рынка // Журнал «Рынок ценных бумаг». 2009. № 17.

3. Грязнова А.Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. М.:Финансы, 2008.

4. Банки и банковские операции: Учебник для вузов/ Е.Ф. Жуков, Л.М. Максимова, О.М. Маркова и др.; Под ред. проф. Е.Ф. Жукова.-М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2008.

5. Н.И. Берзон, М.А. Кожевников, С.Е. Гуськов и др. Ценные бумаги - М.: ВШЭ, 2008. - 253 с.

6. http://moex.com/

7. http://smart-lab.ru/

8. http://www.cbr.ru/

9. http://www.aup.ru/

Размещено на Allbest.ru