Инвестиционные ценные бумаги

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы инвестирования в ценные бумаги

1.1 Сущность и особенности ценных бумаг как объекта инвестирования

1.2 Инвестиционные качества ценных бумаг

1.3 Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг по их видам

Глава 2. Методологические основы инвестирования в ценные бумаги

2.1 Методы анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг с точки зрения инвестирования

2.2 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

2.3 Методика оценки акций как объекта инвестирования

Глава 3. Анализ ценных бумаг как объекта инвестирования

3.1 Современные тенденции и перспективы инвестирования на российском рынке ценных бумаг

3.2 Анализ инвестиционных качеств акций ОАО «Уралсвязьинформ»

3.3 Перспективы инвестирования в акции ОАО «Уралсвязьинформ»

Заключение

Список используемой литературы



Введение

Рынок ценных бумаг Российской Федерации еще очень молод. По сравнению со столетней историей развития фондового рынка большинства развитых стран, российский рынок переживает период своего становления. Но, не смотря на это, за десять лет стремительного роста он превратился в важнейший элемент экономической жизни.

В настоящее время Российский фондовый рынок остается во многом механизмом обслуживания преимущественно спекулятивных операций, основные его участники это крупные компании, частного инвестора, на мой взгляд, пугают его сложность и неустойчивость. Однако превращение рынка ценных бумаг в механизм эффективного перераспределения инвестиций невозможно без населения. Именно поэтому тема данной курсовой работы представляется мне особенно актуальной. Ведь именно незнание преимуществ и способов инвестирования в ценные бумаги останавливает большинство людей от выхода на фондовый рынок.

Осуществляя финансовые инвестиции, держатель ценных бумаг часто преследует одну цель -- получить доход, преумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне, что особенно актуально в условиях инфляции. Инвестируя сбережения, покупатель финансового актива отказывается от какой-то части материальных благ в надежде укрепить свое благополучие в будущем. В процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах, одной из важнейших задач является оценка инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов, обращающихся на рынке.

Целью данной дипломной работы является рассмотрение различных аспектов анализа ценных бумаг как потенциальных объектов инвестирования - теоретических, методологических и практических.

Достижение этой цели предполагает решение следующих задач:

- изучить теоретические основы инвестирования в ценные бумаги, в том числе охарактеризовать особенности ценных бумаг как объекта инвестирования, их инвестиционные качества;

- описать существующие методы анализа инвестиционных качеств ценных бумаг, включая методы фундаментального анализа;

- проанализировать деятельность компании ОAO "Уралсвязьинформ" и сделать выводы о перспективности вложений в обыкновенные акции данной компании на основе применения к ним методов фундаментального анализа.

Объектом исследования являются ценные бумаги как объект инвестирования, а предметом исследования - инвестиционные качества ценных бумаг и их оценка с точки зрения перспектив инвестирования в определенные ценные бумаги.

Исходными данными для работы являются нормативные документы, специальная учебно-методическая литература, публикации в периодических изданиях, материалы аналитических обзоров и Интернет-ресурсов.

Цель и логика исследования определяет структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемой литературы. Первая глава работы полностью посвящена теоретическим основам оценки инвестиционных качеств ценных бумаг, включая характеристику особенностей ценных бумаг как объекта инвестирования в целом и отдельных их видов с точки зрения инвестиционной привлекательности. Вторая глава носит методологический характер, характеризуя принципы и методы оценки ценных бумаг как объекта инвестирования, включая описание методов фундаментального анализа и методов оценки акций как наиболее популярного при инвестировании вида ценных бумаг. В третьей главе проводится оценка акций отдельной российской компании - ОAO "Уралсвязьинформ" - в качестве объекта инвестирования на основе методов фундаментального анализа.



Глава 1. Теоретические основы инвестирования в ценные бумаги

1.1 Сущность и особенности ценных бумаг как объекта инвестирования

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги.

Финансовые инструменты - это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного, так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят:

*ценные бумаги (основные и производные);

*драгоценные металлы;

*иностранную валюту;

*паи и др. Боровкова В.А. Рынок ценных бумаг. 2-е изд., обновленное и дополненное. - СПб.: Питер, 2008.

Значительную долю во вложениях в финансовые инструменты занимают инвестиции в ценные бумаги (например, паевые фонды более 99% своих активов инвестируют именно в ценные бумаги).

Существует множество точек зрения на то, что такое ценная бумага. Но мы остановимся на тех определениях, которые дает российское законодательство.

В соответствии со ст.142 Гражданского кодекса РФ, «ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении». Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ.

Гражданский кодекс РФ вводит критерий, по которому ценной бумагой считается только тот документ, имущественное право по которому осуществляется при предъявлении подлинника документа. Этот критерий заимствован из более ранней (советской) практики. Например, "… ценные бумаги наделяют их владельца определенным имущественным правом, осуществить которое можно лишь путем предъявления ценной бумаги... Именная ценная бумага отличается от расписки, которая имеет значение лишь доказательства конкретного правоотношения. Должник может погасить долг и без предъявления ему кредитором расписки. Без предъявления ценной бумаги должник не осуществит исполнения по ней". Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг. - СПб.: Питер, 2007.

В общем виде ценные бумаги могут рассматриваться как права на ресурсы. Почти все, что окружает в жизни людей, и сама их деятельность могут рассматриваться как ресурсы и являться объектом собственности. Имущественные права на эти ресурсы могут отделяться от них и существовать в самостоятельной вещной форме - в виде ценных бумаг (табл. 1). Каждому виду ресурсов соответствуют свои ценные бумаги, которые, в свою очередь, могут являться предметом собственности, покупаться и продаваться. Сами ценные бумаги могут рассматриваться как ресурсы, права на которые могут иметь самостоятельную жизнь, свой фондовый рынок.

Итак, ценные бумаги - это права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и даже имеющие собственную материальную форму (например, в виде бумажного сертификата, записи по счетам и т.п.).

В качестве ценных бумаг признаются только такие права на ресурсы, которые отвечают следующим фундаментальным требованиям: Воробьев П.В., Лялин В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: Проспект, 2009.

1) обращаемость;

2) доступность для гражданского оборота;

3) стандартность и серийность;

4) документальность;

5) регулируемость и признание государством;

6) рыночность;

7) ликвидность;

8) риск.

Таблица 1

Виды ресурсов и соответствующие им ценные бумаги

Вид ресурсов	Соответствующие ценные бумаги
Земля	- ипотека, земельный приватизационный чек (предлагался для введения в России с целью обслуживания приватизации земли)
Недвижимость	- Акция, ипотека, приватизационный чек, жилищный сертификат
Продукция	- Коносамент, обращающееся складское свидетельство, обращающийся товарный фьючерсный контракт, товарный опцион
Деньги	- Облигация, нота, вексель, депозитный сертификат, чек, банковский акцепт и т.п.

1.2 Инвестиционные качества ценных бумаг

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг оценивается по определенному набору критериальных показателей, которые позволяют выявить их приемлемость для инвестирования и сравнить с альтернативными вариантами.

Инвестиционные качества ценных бумаг определяются их соответствием тем целям, которые ставит перед собой инвестор. Бумаги приобретаются ради получения дохода, извлекаемого в той или иной форме. Если оставить в стороне контроль над компанией, который может обеспечиваться пакетом акций определенного размера, доходность бумаг зависит от размеров выплат по ней и ростом её курсовой цены. С другой стороны, получаемый по ценной бумаге доход всегда сопряжен с риском - доход может быть получен в размерах менее ожидаемого, не получен вовсе, более того, могут быть утрачены и вложенные денежные средства. Имеющиеся у инвестора ценные могут с большей или меньшей легкостью быть обращены в деньги - это зависит от степени ликвидности бумаг. В результате инвестиционные качества бумаг определяются сочетанием трех параметров:

доходность;

надежность;

ликвидность.

Особое внимание также уделяется деловым качествам, репутации эмитента, его специализации и перспективности бизнеса, которым он занимается.

Рассмотрим такие важные качества ценных бумаг, как надежность и ликвидность, доходность (последние характеристики находятся в обратно пропорциональной зависимости: чем выше ликвидность ценной бумаги, тем меньше ее доходность).

Доход можно определить как регулярный приток денежных средств для покрытия расходов. Этот денежный поток обычно имеет форму процентов (от облигаций) или дивидендов (от акций), но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации. Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости акционерного или через непрерывное реинвестирование сложных процентов.

Доходность ценной бумаги определяется как процентное отношение полученного по ней дохода плюс-минус изменение курсовой цены за период держания её инвестором к затратам на её покупку, приведенное к годовому исчислению: Иванов А.П.Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: «Дашков и К», 2007.

Д = 100% ,

где Д - доходность ценной бумаги;

Див - сумма дивидендных или купонных выплат в течение периода Т;

К - разница между ценой покупки и ценой продажи или погашения;

Цпк - цена покупки бумаги;

Т - период времени в днях, в течение которых инвестор владел бумагой.

Расчет доходности по данной формуле не совсем точен, поскольку он не учитывает возможность реинвестирования дохода за рассматриваемый период. Уточненный расчет доходности предполагает учет сложного процента. Приведенная формула позволяет понять смысл расчета доходности, более точные расчеты осуществляются с учетом специфики выпуска, погашения и выплаты дохода применительно к каждой конкретной ценной бумаге.

Приведение доходности к годовому исчислению необходимо для сопоставления альтернативных вариантов вложения средств с различными периодами обращения. Важным моментом также является то, что расчет доходности всегда осуществляется в текущий момент, по действующим курсовым ценам, поскольку это необходимо для принятия текущих решений, соответственно, рост курсовой цены понижает доходность бумаги, хотя для её держателя он означает рост доходности по отношению к ранее совершенной сделке. В общих чертах, инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, - это банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые инструменты с высоким доходом.

Надежность ценных бумаг -- один из основных показателей, характеризующих качество ценных бумаг; означает способность ценных бумаг сохранять свою рыночную стоимость при изменении конъюнктуры рынка ссудных капиталов.

Надежность ценной бумаги находится в обратном отношении к её доходности. Чем выше надежность бумаги, тем меньше выплачиваемый по ней доход и наоборот, повышенный риск, связанный с вложением средств в данный вид бумаг должен компенсироваться повышенной доходностью. Это общее правило вытекает не только из нежелания эмитентов платить повышенный доход по надежным обязательствам, оно устанавливается рынком. Если оценка инвесторами надежности данной бумаги возрастает, возрастает и количество желающих приобрести ее при данном уровне доходности. Результатом этого становится рост цен на бумаги, а, как следствие, снижение доходности. Обратный процесс происходит при оценке риска вложений в данный вид бумаг как растущего. Абсолютно надежная бумага не приносит своему владельцу никакого дохода, и наоборот, максимальную доходность обеспечивают наименее надежные бумаги.

Надежность ценных бумаг - это, в первую очередь, надежность эмитента ценных бумаг, характеризуемая показателями его финансового состояния, рассчитываемых на основе данных бухгалтерского баланса.

Все эти показатели распределяются на три группы:

1. Характеризующие надежность предприятия в целом;

2. Характеризующие надежность эмитента с точки зрения возврата вложенных инвестором в ценные бумаги средств (показатели балансовой стоимости ценных бумаг);

3. Характеризующие надежность, эмитента с точки зрения возможности получения инвестором дохода по ценным бумагам.

В общих чертах в число инвестиций, которые считаются инвестициями с низким риском, входят: государственные ценные бумаги; банковские депозиты; инструменты денежного рынка; корпоративные облигации (компании с высоким кредитным рейтингом); взаимные фонды, инвестирующие средства в государственные ценные бумаги или инструменты денежного рынка. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: В 2-х т. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2005.

Высокорисковые инвестиции включают в себя: долевые инструменты в тех случаях, если акции не котируются на бирже; производные инструменты, такие, как фьючерсы и опционы (но необязательно АДР или конвертируемые инструменты).

Традиционно принято считать, что наибольшей надежностью обладают государственные ценные бумаги, и доходность по ним устанавливается на наиболее низком уровне. Но поскольку финансовые возможности различных стран не равнозначны, не совпадают степени политической, экономической и социальной стабильности, то на международных рынках доходность долговых инструментов правительств различных стран существенным образом отличается. Для того чтобы инвесторы могли различить и сопоставить страновые риски, существуют специальные рейтинговые агентства, присваивающие странам - эмитентам бумаг кредитные рейтинги в зависимости от параметров их экономического и политического положения. К числу наиболее известных относятся агентства Standard&Poor's и Moody's.

Ликвидность означает возможность для инвестора быстро и без существенных финансовых потерь продать ценные бумаги, т.е. получить за них деньги. Ликвидность не свидетельствует ни о надежности бумаги, ни о ее доходности. Тем ни менее, это весьма важное свойство для оценки инвестиционной привлекательности вложений в данный вид бумаг.

Ликвидность бумаги зависит от объема выпуска, доли бумаг, постоянно обращающихся на рынке, количества профессиональных участников, осуществляющих операции с ними, организации торгов по данным бумагам, шириной спрэда между котировками на покупку и продажу и инфраструктуры рынка. Трудно дать точное количественное выражение ликвидности бумаги, но в качестве определенных признаков, характеризующих степень ликвидности можно рассматривать количество сделок с данным видом фондовых ценностей на биржевом и внебиржевом рынке, объем оборота за период, отнесенный к суммарной рыночной стоимости выпуска, разницу между ценами продажи и покупки. Чем больше объем сделок и размер оборота, тем менее чувствителен рынок к отдельной продаже. Продажа даже крупного пакета бумаг на ликвидном рынке не угрожает "продавить" его, то есть привести к резкому снижению курса данной бумаги. Чем меньше в процентном отношении зазор между ценой покупки, тем меньше будут потери при продаже данной бумаги.

Низколиквидная бумага несет в себе дополнительный риск для владельца - если ее потребуется срочно продать, то можно понести существенные потери за счет скидки к цене, либо потери времени. Большая разница между ценой покупки и продажи приводит к тому, что даже в условиях роста курсовой цены потребуется значительный промежуток времени, чтобы цена продажи превысила цену, по которой она приобреталась. Кроме того, может складываться ситуация, когда бумагу просто невозможно реализовать на рынке.

Ликвидность ценных бумаг, находящихся в руках инвесторов, зависит от множества причин, среди которых не последнее место занимают издержки системы обращения ценных бумаг, цена регулирования, способ организации рынка и другие причины, находящиеся вне влияния или выбора инвестора.

Все ценные бумаги можно условно разделить на три основные группы по степени их ликвидности:

· К высоколиквидным ценным бумагам относятся, прежде всего, те, по которым проводятся торги на фондовой бирже и в торговых системах.

· К условно ликвидным ценным бумагам относятся ценные бумаги, обращающиеся на так называемом внебиржевом рынке, то есть те ценные бумаги, которые не включены в котировальные листы бирж и торговых систем по тем или иным причинам, но, тем не менее, представляющие определенный интерес для профессиональных участников фондового рынка. Такие ценные бумаги относятся к категории условно ликвидных потому, что по данным информационных систем, с помощью которых они обращаются, можно лишь приблизительно судить о наличии реального спроса на них, так как информационные системы не дают информации о количестве реально заключенных сделок на внебиржевом рынке и реальных ценах этих сделок.

· Понятие неликвидных ценных бумаг весьма условно. Когда говорят о неликвидных ценных бумагах, имеется ввиду то, что на них отсутствуют заявки в информационных системах. Как правило, это означает, что они не могут заинтересовать достаточно широкий круг покупателей либо из-за того, что недостаточно обеспечены реальными активами, либо из-за того, что недостаточно известны широкому кругу покупателей. К неликвидным ценным бумагам можно отнести и облигации ряда субъектов РФ, которые отказались от их погашения или выплаты купонного дохода по ним. К неликвидным ценным бумагам относится также огромная масса разнообразных векселей, выпущенных неизвестными юридическими лицами или попавшими в «черный список» вследствие отказа выпустившей их организации оплатить их.

1.3 Характеристика инвестиционных качеств ценных бумаг по их видам

Для инвесторов основное значение имеет классификация ценных бумаг в зависимости от их инвестиционных возможностей. С этой точки зрения все ценные бумаги условно можно подразделить на три вида:

- ценные бумаги с фиксированным доходом

- акции

- производные ценные бумаги

К ценным бумагам с фиксированным доходом относят финансовые средства, которым присущи три свойства: Аскинадзи В.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. - М.: Маркет ДС, 2008.

1) для них вводится определенная дата погашения - день, когда заемщик должен выплатить инвестору, во-первых, занятую сумму, что составляет номинальную стоимость ценной бумаги, и, во- вторых, процент (если он предусмотрен условиями ценной бумаги);

2) они имеют фиксированную или заранее определённую схему выплаты номинала и процентов;

3) как правило, котировка их цены указывается в процентах специальной величины - доходности к погашению.

Существуют различные способы классификации ценных бумаг с фиксированным доходом, однако в самом общем виде они делятся на три категории: Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф., Петров В.С. Инвестиционное дело: Учебник для вузов. - М.: Маркет ДС, 2007.

1) бессрочные (до востребования) депозиты и срочные депозиты - в настоящее время в России из ценных бумаг данной категории встречаются в основном депозитные и сберегательные сертификаты;

2) ценные бумаги денежного рынка - наиболее распространенным видом в России являются государственные краткосрочные облигации (ГКО);

3) облигации.

В соответствии с ГК РФ (ч. 2, ст. 816), облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренные ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ.

Закон "О рынке ценных бумаг" дает, в общем, схожее определение: «Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренные ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента» Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»..

Существуют два основных отличия облигаций от ценных бумаг денежного рынка. Во-первых, практически все облигации продаются по номиналу с последующей выплатой процента. Во-вторых, срок погашения облигаций превышает год и может иметь протяженность в несколько десятков лет.

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом (АО) и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Инвестиции: Учебник. / Под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: Проспект (ТК Велби), 2006.

Данное определение предполагало акцию как ценную бумагу, удостоверяющую вещное право акционера. Но ГК РФ в ч. 4 исключил эту возможность. В соответствии с ГК РФ (гл. 4, ст. 48), акционеры имеют по отношению к АО только обязательственные права. Гражданский кодекс РФ от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ. Более удачное определение содержалось в Законе "О рынке ценных бумаг". Так ст. 2 данного Закона говорит, что «акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управление акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации». Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 20.03.1996 г. № 39-ФЗ.

Рассмотрим основные свойства акций: Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 2008.

1. Могут выпускаться только АО;

2. Неделимы, т.е. если акция принадлежит нескольким лицам, то все они признаются по отношению к АО одним акционером и осуществляют права через одного из них, или общего представителя;

3. Выпускаются именные и на предъявителя;

4. Не имеет срока погашения (в отличие, например, от облигаций);

4. АО может выпускать акции различных категорий и номинальной стоимости, причем все акции одного выпуска и номинала равны между собой в не зависимости от даты приобретения;

5. Ограниченная ответственность, которая заключается в том, что ни акционер не отвечает по обязательствам общества, ни общество по обязательствам акционера;

7. Номинальная стоимость акции не может быть меньше 10 рублей.

Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом:

*дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться, а выплаты по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток;

*для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Акции делят на две группы - привилегированные акции и обыкновенные акции.

Привилегированные акции сочетают в себе отдельные черты и акций, и облигаций. Они не дают права голоса на общем собрании акционеров, а привилегии владельца таких акций заключаются в том, что в уставе АО определяются размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации (ликвидационная стоимость), в твёрдой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций.

Обыкновенные акции предоставляют инвестору два важных права:

*право голоса - позволяет владельцу акции принимать участие в собрании акционеров, избирать руководящие органы корпорации, вместе с остальными акционерами определять экономическую политику фирмы;

*преимущественное право - дает возможность акционеру сохранять его долю в общем объеме выпущенных акций.

В то же время недостаток обыкновенных (голосующих) акций заключается в том, что выплата дивидендов по ним осуществляется лишь после начисления и выплаты соответствующих средств владельцам привилегированных акций. Иными словами, по обыкновенным акциям дивиденд может не выплачиваться, а по привилегированным - всегда выплачивается хотя бы частично от определённого в уставе АО фиксированного размера.

К производным ценным бумагам относят такие финансовые средства, чья стоимость зависит от стоимости других средств, называемых базовыми (основными). Самым распространенным типом базовых средств являются обыкновенные акции, а наиболее распространенными производными ценными бумагами являются опционы и финансовые фьючерсы.

Опционы бывают двух видов - опцион на покупку (колл опцион) - и опцион на продажу (пут опцион).

Опцион на покупку - это ценная бумага, дающая ее владельцу право (но не накладывающая обязательство) купить определенное количество какой-либо ценной бумаги по оговоренной заранее цене - так называемой цене реализации в течение установленного периода времени. Инвестор, продавший опцион на покупку, обязан продать указанные в опционе ценные бумаги по цене реализации (в случае реализации опциона инвестором, купившим данный опцион). Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг: инструменты и механизмы функционирования. Учебное пособие. - М.: КНОРУС, 2005.

Опцион на продажу - это ценная бумага, дающая его владельцу право (также без обязательств) продать определенное количество какой-то ценной бумаги по оговоренной цене в течение установленного промежутка времени. Инвестор, продавший опцион на продажу, обязан купить ценные бумаги по цене реализации.

Фьючерсные контракты представляют собой соглашение купить или продать определенное количество оговоренного товара в обусловленном месте по заранее установленной цене. Фьючерсный контракт похож на опцион с той существенной разницей, что при совершении фьючерсной сделки и продавец, и покупатель обязаны выполнить взятые обязательства.

Инвестиционная привлекательность ценных бумаг зависит от их вида. Так, инвестиционные качества акций в основном связаны с возможным ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов и обеспечением имущественных и неимущественных прав. Инвестиционная привлекательность облигаций обусловлена их надежностью. Как правило, доход по этим ценным бумагам ниже, чем по акциям, но он более стабилен. Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов определяется возможностью получения очень высоких доходов, а также использованием этих инструментов при хеджировании рисков. Астахов В.П. Ценные бумаги: Учебное пособие. - М.: ПРИОР, 2001.

С позиций особенностей присущих им инвестиционных качеств ценные бумаги классифицируются по ряду признаков. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: В 2-х т. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2005.

По степени предсказуемости инвестиционного дохода:

1. Долговые ценные бумаги отличаются четкой предсказуемостью уровня инвестиционного дохода, что позволяет без особых проблем сопоставлять инвестиционные качества долговых ценных бумаг как по шкале «доходность-риск», так и по шкале «доходность-ликвидность». Кроме того, долговые ценные бумаги имеют приоритетные права погашения обязательств при банкротстве эмитента, что значительно снижает уровень несистематического их риска.

2. Долевые ценные бумаги характеризуются низким уровнем предсказуемости их инвестиционного дохода, который оценивается по двум параметрам - уровню предстоящих выплат дивидендов и приросту курсовой стоимости фондового инструмента. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов. / Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. - Изд. 2-е, перераб., доп. - М.: Финансы и статистика, 2007.

По уровню риска, связанного с характером эмитента:

1. Государственные ценные бумаги представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска. Отдельные виды государственных ценных бумаг рассматриваются даже в качестве эталона безрисковых инвестиций. Вместе с тем, уровень инвестиционного дохода по таким ценным бумагам, как правило, наиболее низкий.

2. Муниципальные ценные бумаги. Уровень их инвестиционных качеств в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов. Хотя ценные бумаги такого вида трудно отнести к безрисковым, уровень инвестиционного риска по ним обычно невысокий. Соответственно невысок и уровень инвестиционного дохода по ним.

3. Банковские ценные бумаги. Их инвестиционные качества считаются достаточно высокими, так как уровень доходности по ним обычно выше, чем по государственным и муниципальным ценным бумагам.

4. Корпоративные ценные бумаги в нашей стране обладают пока относительно низкими инвестиционными качествами. Это вызвано низкой эффективностью хозяйственной деятельности большинства предприятий на современном этапе (особенно корпоратизированных государственных предприятий), вследствие чего по акциям многих из них дивиденды даже не выплачиваются. Уровень инвестиционного риска по ценным бумагам предприятий (особенно относящихся к категории «венчурных») наиболее высокий. Кроме того, этот тип ценных бумаг в целом характеризуется самым низким уровнем ликвидности на фондовом рынке.

По уровню риска и ликвидности, связанным с периодом обращения:

1. Краткосрочные ценные бумаги. Короткий период их обращения определяет достаточно высокий уровень их ликвидности на фондовом рынке, а также снижает уровень инвестиционного риска, связанного с изменением конъюнктуры финансового рынка и финансового состояния их эмитентов. В то же время они отличаются сравнительно невысоким уровнем инвестиционного дохода.

2. Долгосрочные ценные бумаги отличаются противоположными характеристиками - низким уровнем ликвидности (при прочих равных условиях) и соответственно более высоким уровнем инвестиционного риска. Соответственно по ним предлагается и более высокий уровень инвестиционного дохода.

По уровню ликвидности, связанному с характером выпуска и обращения:

1. Именные ценные бумаги. В связи со сложной процедурой их оформления и более глубоким контролем эмитента за их обращением они обладают очень низкой ликвидностью.

2. Ценные бумаги на предъявителя. Указанная особенность выпуска не препятствует процессу их свободного обращения, а соответственно и повышает потенциальный уровень их ликвидности.

Глава 2. Методологические основы инвестирования в ценные бумаги

2.1 Методы анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг с точки зрения инвестирования

Анализ и прогнозирование конъюнктуры рынка в современных условиях осуществляется двумя основными группами методов - «техническим» («прикладным» или «трендовым») и «фундаментальным» («факторным»): Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: В 2-х т. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2005.

· методы технического анализа основаны на распространении выявленной в процессе предшествующего исследования конъюнктурной тенденции изменения уровня цен на предстоящий период (с учётом предстоящего изменения стадии конъюнктуры рынка) - являются недостаточно точными и могут быть использованы лишь для краткосрочного и среднесрочного прогнозирования;

· методы фундаментального анализа основаны на изучении отдельных факторов, влияющих на спрос, предложение и уровень цен на рынке, а также на определении возможного изменениях этих факторов в предстоящем периоде. Суть фундаментального анализа состоит в определении действительной стоимости ценных бумаг (чаще всего акций). Для этого используется прежде всего информация о финансовом состоянии фирм-эмитентов, их положении на рынке, уровне менеджмента, общей экономической конъюнктуре и т.п. Полученные в результате исследования данные позволят точнее определить качество ценных бумаг и дать оценку не только текущему состоянию дел, но и спрогнозировать доходность бумаг в дальнейшем.

Полный фундаментальный анализ проводится на трёх уровнях:

1. Первоначально в его рамках рассматривается состояние экономики фондового рынка в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию.

2. После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для помещения средств с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестирование в которые обеспечило бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач.

3. Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.

Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства. При этом предпринимаются попытки установить конкретные механизмы воздействия на положение дел в экономике важнейших политических и социальных событий. Выявление факторов, детерминирующих хозяйственную ситуацию в целом и непосредственно отражающихся на фондовом рынке, позволяет определить общие условия, на фоне которых придется проводить инвестиционную политику и построить прогнозы относительно перспектив их изменения. Поскольку макроэкономическая обстановка является предметом пристального внимания со стороны широких кругов экономистов, при проведении её фундаментального анализа имеется возможность опираться на достаточно глубокие проработки и выводы, которые делаются ведущими экспертами в данной области.

Общеэкономическая ситуация отражает состояние в большинстве сфер хозяйства, однако каждая из этих сфер подчиняется не только общим, но и своим частным, внутренним закономерностям, и, соответственно, выводы, сделанные на макроэкономическом уровне, нуждаются по отношению к ним в конкретизации и корректировке. Даже если анализ обстановки в целом показывает, что она неблагоприятна для инвестирования, это отнюдь не означает, что нельзя найти отрасли, куда можно было бы с большой выгодой помещать деньги.

Обычно развитие отраслей подчиняется определенным закономерностям, которые выражены определенным образом в динамике отраслевых индексов или отдельных эмитентов. Начальные этапы их становления, связанные с подъёмом и быстрым повышением доходности, постепенно сменяются более или менее продолжительными периодами относительно устойчивого развития. С течением времени в ряде отраслей может наметиться стагнация, а некоторые из них просто отмирают. В каждый данный момент при проведении анализа стараются выявить отрасль, которая находится на подъеме и в рамках установленных инвестиционных приоритетов дает лучшие по сравнению с остальными возможности лучшего размещения средств.

После того, как определены наиболее подходящие отрасли для помещения средств, из всего многообразия входящих в них компаний надо выбрать те, чьи ценные бумаги позволяют реализовать поставленные инвестиционные цели.

Одним из ключевых факторов, влияющих на стоимость ценных бумаг какой-либо компании, являются её текущее финансово-хозяйственное положение и перспективы развития. Поэтому фундаментальный анализ на его завершающей стадии концентрируется, прежде всего, на изучении положения дел у эмитента. В качестве основных источников информации для этого используются:

данные годовых и квартальных отчётов о деятельности компании;

материалы, которые компания публикует о себе;

сведения, сообщаемые в публичных выступлениях руководства акционерного общества;

данные, поступающие по каналам электронных информационных систем;

результаты исследований, выполненных специализированными организациями и другими участниками фондового рынка. Мишарев А.А. Рынок ценных бумаг - СПб.: Питер, 2007.

Таким образом, фундаментальный анализ как подход носит долгосрочный характер и для правильного определения текущей ценовой динамики не очень пригоден. В системе методов исследования конъюнктуры рынка фундаментальный анализ располагает наиболее надёжным методологическим аппаратом, хотя его сложность и относительно высокая стоимость проведения существенно сдерживают сферу его применения. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка. // Рынок ценных бумаг. - 2009. - № 3.

2.2 Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг

В процессе осуществления финансового инвестирования во всех его формах одной из важнейших задач является оценка инвестиционных качеств конкретных видов и отдельных ценных бумаг, обращающихся на рынке. Оценка инвестиционных качеств ценных бумаг представляет собой интегральную характеристику отдельных их видов, осуществляемую инвестором с учетом целей формирования инвестиционного портфеля. Такая оценка дифференцируется по основным видам ценных бумаг. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента: В 2-х т. - К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2005.

Оценка инвестиционных качеств акций осуществляется по следующим основным параметрам:

1. Характеристика вида акций по степени защищённости размера дивидендных выплат. Деление акций по характеру обязательств эмитента (обеспечению защищённости размера дивидендных выплат) на привилегированные и обыкновенные (простые) имеет наиболее существенное значение для инвестора с позиций принципиального различия их инвестиционных качеств. Уровень безопасности инвестирования в привилегированные акции значительно выше в связи с их преимущественным правом на получение заранее предусмотренного уровня дивидендов и доли имущества при ликвидации АО. По степени надёжности вложений они занимают промежуточное значение между простыми акциями и облигациями компании: не имеют чёткого срока погашения (как облигации), а также столь надёжного обеспечения имуществом при ликвидации АО. В то же время по критерию доходности более предпочтительными для инвестора могут оказаться простые акции, лучше приспособленные к условиям инфляционной экономики и изменениям конъюнктуры фондового рынка. Кроме того, их владельцы могут принимать непосредственное участие в разработке дивидендной политики компании.

2. Оценка отрасли, в которой осуществляет свою операционную деятельность эмитент, предполагает прежде всего изучение стадии её жизненного цикла и предполагаемых сроков нахождения в этой стадии. Доход инвестора по акциям обеспечивается двумя основными результатами: а) ростом курсовой стоимости акции (основным фактором здесь выступает прирост капитала на одну акцию); б) суммой дивидендов по акциям (определяемом, в основном, размером чистой прибыли эмитента). Наиболее стабильный рост капитала и чистой прибыли характерен, как правило, для компаний тех отраслей, которые находятся на ранних стадиях своего жизненного цикла. Однако акции таких компаний являются одновременно и наиболее рисковыми - эти компании так и называются «венчурными» (или рисковыми) компаниями. Среди других факторов, определяющих инвестиционные качества акций компаний различных отраслей, следует обратить особое внимание при оценке на место, отводимое отрасли в структурной перестройке экономики страны; средний уровень рентабельности предприятий отрасли, а также уровень налогообложения их доходов (прибыли). Последние два фактора могут служить критерием оценки возможного уровня дивидендов по акциям.

3. Оценка основных показателей хозяйственной деятельности и финансового состояния эмитента дифференцируется в зависимости от того, предлагаются ли им акции впервые, или они уже продолжительный период обращаются на фондовом рынке. В первом случае проводится оценка инвестиционной привлекательности предприятия с использованием системы показателей рентабельности, финансовой устойчивости, платёжеспособности, оборачиваемости капитала и активов. Во втором случае эта оценка дополняется анализом ряда других показателей, характеризующих эффективность предыдущих выпусков акций компании:

· уровень отдачи акционерного капитала;

· балансовая («книжная») стоимость акций;

· коэффициент дивидендных выплат;

· коэффициент обеспеченности привилегированных акций чистыми активами;

· коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям.

4. Оценка характера обращения акций на фондовом рынке связана прежде всего с показателями их рыночной котировки и ликвидности, среди которых наиболее важную роль играют следующие:

· уровень выплаты дивидендов;

· коэффициент соотношения цены и доходности;

· коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций;

· коэффициент обращения акций (отражает объём обращения выпущенных акций и является косвенным показателем её ликвидности).

Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже, т.е. их листинг.

5. Оценка условий эмиссии акций является заключительным этапом изучения их инвестиционных качеств. Предметом такой оценки являются: цели эмиссии, условия и периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте.

Оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по следующим основным параметрам:

1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет на все основные параметры инвестиционных качеств - уровень доходности, риска и ликвидности.

2. Оценка инвестиционной привлекательности региона (только по муниципальным облигациям) - следует по меньшей мере изучить динамику сальдо местных бюджетов и структуру источников формирования их доходной части.

3. Оценка финансовой устойчивости и платёжеспособности предприятия-эмитента (только по корпоративным облигациям). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и её прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично сформированного выкупного фонда.

4. Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке. Ее основу составляет изучение коэффициента соотношения рыночной цены и реальной стоимости облигации, величина которого существенного зависит от ставки процента на финансовом рынке - если ставка процента возрастает, цена облигации падает (в силу фиксированной величины дохода по ней), и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации зависит от срока, остающегося до её погашения - чем больше срок, тем больше уровень её риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий уровень рыночной цены.

5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом такой оценки являются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и его размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели. Следует иметь в виду, что более частая периодичность выплат может перекрыть выгоды инвестора от более высокого размера процента.

Также широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств облигаций.

Оценка инвестиционных качеств сберегательных и депозитных сертификатов осуществляется по следующим параметрам:

1. Характеристика вида сберегательного (депозитного) сертификата в соответствии с вышеприведённой схемой классификации ценных бумаг.

2. Оценка надёжности банка-эмитент включает характеристики основных объёмных показателей (сумма активов, размер собственного капитала, сумма принятых депозитов и выданных кредитов, сумма прибыли и другие) и отдельных коэффициентов (коэффициент Кука, сводный коэффициент банковского риска). Рейтинговая оценка надёжности банков, характерна для нашей страны, но в зарубежной практике не используется.

Следует отметить, что приведённые параметры оценки дают лишь обобщённую групповую характеристику инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов и не гарантируют соответствующее их ранжирование по конкретным разновидностям.

2.3 Методика оценки акций как объекта инвестирования

Аккумуляция временно свободных денежных средств и их инвестирование в затраты осуществляется посредством выпуска в обращение на рынок ценных бумаг. Одним из видов ценных бумаг является акция. С финансовой точки зрения акция является долевой ценной бумагой, удостоверяющей право владельца на часть имущества и доходов в акционерном обществе. Таким образом, акция является одним из источников формирования финансовых ресурсов компании.

Акции выпускаются на всю сумму уставного капитала (УК) общества. Если в результате хозяйственной деятельности АО, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств стоимость имущества превысит размер первоначального УК, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно УК или к повышению стоимости ранее выпущенных пакетов акций.

Важным моментом является определение размеров оцениваемых пакетов акций. И здесь выделяют два их вида: контрольный и неконтрольный (миноритарный) пакеты акций. Под контрольным пакетом подразумевается владение более 50% акций предприятия, дающих владельцу право полного контроля над компанией Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - М.: «Дашков и К», 2007.. Но на практике, если акции компании распылены, этот процент может быть значительно меньшим. Миноритарный пакет определяет владение менее 50% акций предприятия. Такое деление обусловлено тем, что в зависимости от величины пакета оценщик при выводе итоговой стоимости устанавливает различные поправки (премии и скидки: скидка за неконтрольный характер, премия контроля, скидка на недостаточную ликвидность), влияющие на ее величину. А размер скидок и премий обусловлен применяемыми методами оценки. Однако следует поставить под сомнение четкое разграничение пакетов акций на контрольный и неконтрольный. Так, например, 25%-ный пакет акций может быть неконтрольным, а может быть и контрольным. Таким образом, разграничение по видам пакетов будет зависеть уже от конкретной ситуации на фирме. Следовательно, если 25%-ный пакет будет самым максимальным для данного АО, то значит, он и будет контрольным. Понятно, что подобная проблема создает определенные сложности в процессе оценки. Таким образом, прежде чем осуществлять оценку, надо провести анализ всей компании и выявить наличие других акционеров, помимо акционера-заказчика.

Определение стоимости осуществляется в процессе стоимостной оценки. Процесс оценки стоимости акции - это процесс определения рыночной стоимости акции на основе ожидаемого риска и предполагаемого дохода.

Определение критерия, который может быть использован для принятия решения об инвестиционной привлекательности конкретного выпуска акций компании, составляет цель оценки стоимости акции. Можно выделить несколько целей оценки пакетов акций.

Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование изменения рыночной стоимости пакетов акций и определение диапазона цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем.

Во-вторых, определение уровня "недооцененности" или "переоцененности" рынком тех или иных ценных бумаг. С этой целью определяется действительная (оценочная) стоимость пакетов акций. Эта цена может называться "теоретически правильной", "учетной" или "фундаментальной" стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам. Если рыночная цена пакетов акций компании значительно выше их действительной стоимости, цену такого пакета следует считать завышенной (переоцененной рынком), а от приобретения таких акций следует воздержаться. Если текущая рыночная цена пакета акций намного ниже оценочной стоимости, то рыночные ожидания сильно занижены, а акции недооценены. Такие пакеты акций называют "акциями роста" (считается, что они имеют высокий потенциал увеличения курсовой стоимости).

Все это определяет необходимость оценки пакета акций. В соответствии с федеральным законом “Об оценочной деятельности в РФ”, оценка пакетов акций необходима и обязательна в следующих случаях:

- при осуществлении сделок по купле - продаже пакетов акций;

- при конвертации акций, слиянии или разделении акционерных обществ;

- при переуступке долговых обязательств;

- при внесении акций в уставный капитал другого юридического лица;

- при залоге;

- при ликвидации компаний;

- при составлении брачных контрактов и разделе имущества разводящихся супругов, если в состав этого имущества входит пакет акций;

- при выкупе имущества у собственников для государственных или муниципальных нужд, если в состав этого имущества входят пакеты акций;

- при передаче пакетов акций в доверительное управление. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ “Об оценочной деятельности в РФ”.

Процедура оценки пакетов акций прежде всего подразумевает четкое определение вида стоимости, подлежащего оценке.

Акции имеют следующие виды стоимости:

- Номинальная стоимость пакетов акций (номинал), которая определяется путем деления суммы УК на количество выпущенных акций. На основе номинальной стоимости определяются эмиссионная и рыночная стоимость акций, а также дивиденды. По номинальной стоимости определяется сумма, выплачиваемая акционеру в случае ликвидации АО.