Венчурный бизнес и его развитие
Сущность и основные понятия венчурного бизнеса, история его возникновения; развитие венчурной индустрии в США, Европе, России. Венчурное предпринимательство, источники капитала, направления инвестирования, фонды в г. Екатеринбург и Свердловской области.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | курсовая работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 25.11.2011 |
| Размер файла | 536,9 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Очевидно, что показатели работы венчурного бизнеса в России пока не идут в сравнение с масштабами рынка венчурного капитала в США и в других индустриально развитых странах. Для исправления сложившейся ситуации Министерство промышленности и науки РФ разработало и в конце 2002 г. представило на рассмотрение проект Концепции развития венчурной индустрии в России, являющейся, по сути, государственной системой стимулирования венчурных инвестиций.
По мнению заместителя министра промышленности, науки и технологий РФ, ныне Министра образования и науки РФ Андрея Фурсенко, концепция развития венчурной индустрии в России нужна для того, чтобы ускорить развитие среднего и малого бизнеса, занятого прежде всего в сфере high-tech, и тем самым повернуть российскую промышленность в сторону высокотехнологичного производства, сделав экономику страны не столь зависимой от сырьевых и природных ресурсов.
Реализация концепции, вернее, конкретных мер по ее осуществлению, могла бы позволить, начиная с 2004 г., привлекать более 1 млрд. руб. в год частного капитала во вновь создающиеся венчурные фонды, что будет стимулировать интенсивное развитие конкурентоспособных российских предприятий.
Правительство РФ прогнозирует также, что сократится утечка капитала за рубеж и будут сформированы условия для его возврата и инвестирования в российскую экономику. Но главное - изменится структура и динамика роста внутреннего валового продукта страны за счет производства и реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.
Распоряжением правительства РФ от 21.08.2003 г. № 1187-р утвержден план мероприятий на 2003 - 2005 гг. по стимулированию инноваций и развитию венчурного инвестирования. Органам исполнительной власти субъектов Российской Федерации рекомендовано учитывать план мероприятий при формировании и реализации региональных программ инновационного развития.
Показателен пример развития системы венчурного инвестирования на примере г. Москвы. Так, постановлением правительства г. Москвы от 24.12.2002 г. № 1038-ПП «О поддержке инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства Москвы» одобрена концепция поддержки инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства г. Москвы. Принято решение о создании городского центра инноваций и высоких технологий малого бизнеса и о формировании в г. Москве Московского городского венчурного фонда с целью финансового обеспечения мероприятий по поддержке инновационной деятельности субъектов малого предпринимательства. [12]
3. Источники венчурного капитала
Компании, выступающие источником венчурного капитала, могут быть охарактеризованы:
1. типом капитала
2. типом собственности и аффилированностью
По типу капитала можно различать источники, которые используют долг, заимствованный у других частных источников или у правительства, для инвестирования (leveraged) и источники, которые полностью состоят из акционерного капитала (pure equity or unleveraged).
По типу собственности и аффилированности источники разделение на семейный, за которым стоят богатый человек или семья, и институциональный
Не венчурный капитал:
· Банковский займ
· Покупка акций или облигаций на бирже
· Инвестиция в готовую недвижимость
Венчурный капитал:
· Подразделение банка, инвестирующее в малый бизнес - может быть
· Инвестиционная компания, приобретающая новые акции - может быть
· Группа товарищей, инвестирующая в старт малого бизнеса
· Займ члену семьи для начала бизнеса
· Покупка долей частной компании, начинающей производство нового продукта или планирующей резкий рост
· Покупка бизнеса
Т.о. - любая рисковая инвестиция вне зависимости от структурирования, когда инвестор в значительной степени вовлечен в бизнес инвестируемой компании как бизнес-партнер, старающийся добавить стоимость (в отличие от финансовой компании, предоставляющей высокопроцентные займы).
Источники венчурного капитала, использующие долговое финансирование, как правило также осуществляют инвестиции в форме долга - займов или конвертируемых долговых обязательств (debentures).
Долговое финансирование используются инвестиционными компаниями для малого бизнеса (SBIC)
Источники венчурного капитала в форме долга, как правило, должны получать текущие процентные доходы, чтобы оплачивать пользование заемным капиталом. Источники, построенные на акционерном капитала, также, как правило, инвестируют в капитал (equity).
Компании, заинтересованной в привлечении капитала и не способным обслуживать дополнительный долг, не следует обращаться к источникам, использующим долговое финансирование
Некоторые источников семейного венчурного капитала выделились из семейного бизнеса и являются остатками прежних форм организации венчурного бизнеса. Семейные и индивидуальные источники венчурного капитала иногда достигают существенных размеров. Большинство семейных источников венчурного капитала управляются профессиональными менеджерами, которые были наняты семьями.
В некоторых случаях неуправляемый профессионалами семейный венчурный капитал может стать непростым партнером для предпринимателя, ищущего венчурный капитал и ограничить лимиты роста. Часто семейный венчурный капитал заинтересован в контроле бизнеса, в который он инвестирует.
Процессы институционализации венчурного бизнеса начались лишь в 1950х - 1960х годах прошлого века. В настоящее время имеется около 500 институциональных источников венчурного капитала. Большинство институциональных источников имеют форму корпораций или партнерств и управляются профессионалами как и любые корпорации.
Институциональные источники венчурного капитала
· Публичные компании;
· Частные компании;
· Компании, связанные с банками;
· Большие корпорации.
Предпринимателю стоит потратить некоторое время на анализ деятельности компании венчурного капитала для того, чтобы понять в каких типах инвестиций она заинтересована и какого типа компанией она выступает. Необходимо оценить репутацию источника венчурного капитала до того, как будет предпринята попытка получения от него средств.
Публичные компании - некоторое количество компаний венчурного капитала является публичными и торгуются на биржах - основной признак - хорошая репутация
Часть из них:
· инвестируют в форме долга (leveraged)
· инвестируют в капитал (unleveraged)
Характерным для публичных компаний венчурного капитала является размер - как правило - они больше большинства фондов. Если требуется значительный объем венчурного капитала - есть смысл начать с публичных компаний.
Частные компании - большая часть компаний венчурного капитала, в т.ч. и крупных.
Основная часть частных компаний создана ограниченным числом организаций - пенсионных фондов и страховых компаний, которые размещают часть активов в ООО (limited partnerships) для венчурных инвестиций.
Иногда частная венчурная компания частично может инвестировать в форме долга, но, как правило, она ориентирована на инвестиции в капитал (если капитал более $10 млн).
Частные фонды меньшего размера специализируются на работе с малым бизнесом (SBIC) или ориентируются на инвестиции в форме долга. Получить информацию о работе частных компаний венчурного капитала довольно сложно - управляющие, как правило, не описывают внутренние процедуры
Размер и возраст частной компании венчурного капитала имеют значение при их оценке. Более крупные и зрелые фонды, как правило, известны лучше и легче оценить, насколько этичным является их бизнес
Компании, связанные с банками - многие банки создали венчурные компании для инвестирования в капитал компаний малого бизнеса. Такого рода компании позволяют банкам обойти ограничения банковского законодательства, которое не позволяет владеть долей в капитале малого бизнеса.
Большие банки имеют большие дочерние подразделения, работающие в области венчурного капитала. В большинстве банков кредитный и венчурный бизнес - не связаны и организационно также оформлены раздельно.
Если требуется одновременно инвестиции в форме капитала и долга не стоит при этом ориентироваться на компании, связанные с банками, т.к. эти операции все равно не связаны и разделены.
Большие корпорации - многие большие корпорации США имеют подразделения венчурного капитала или инвестировали в один или несколько пулов венчурного капитала.
В последние годы, создание венчурных компаний при больших корпорация не принято и более обычным для больших компаний является инвестирование через участие в венчурных фондах. Они становятся одним из инвесторов (limited partners) наряду с другими профессионально управляемых венчурных фондов.
Некоторые предприниматели болезненно относятся к инвестициям в их малый бизнес со стороны больших корпораций потому что есть опасение, что в случае успеха большая корпорация попытается выкупить его бизнес в момент, который не будет оптимальным для продажи с точки зрения предпринимателя
4. Направления инвестирования
Привлекательные отрасли:
· Большая часть венчурных капиталистов заявляет, что они заинтересованы в инвестициях основной части средств, которыми они располагают, в высокие технологии (high technology products)
· Обычно это означает ориентацию на продукцию для промышленности (В2В - роботы), а не для потребительского рынка (В2С - тостеры)
Непривлекательные отрасли:
· Большая часть венчурных капиталистов не финансируют розничную торговлю и даже если речь идет о новых торговых технологиях найти инвестора будет непросто
· Некоторые венчурные фонды инвестируют в розничную торговлю, но специальную, например, в торговлю медицинскими товарами
· В оптовую торговлю венчурные капиталисты также вообще не инвестируют и инновации в дистрибуции не вызовут энтузиазма
Нейтральные отрасли:
· Только ограниченное число фондов венчурного капитала инвестируют в добывающую промышленность
· Индустрия развлечений также трудна для привлечения венчурного капитала
· Компании, продающие услуги, более трудны с точки зрения венчурного финансирования, чем компании, производящие продукты
· Ограниченное число венчурных фондов инвестируют в недвижимость, но, даже в этом случае, как правило, доля подобных активов в портфеле не превышает 20%
· Только компании, специализирующиеся в LBOs и реструктуризации не ограничиваются отраслями
Венчурным капиталистам продукты нравятся больше, чем услуги. Можно выделить 4 категории продуктов, которые предпочитают венчурные капиталисты:
· Революционные
· Инновационные
· Эволюционные
· Продукты-заменители
Все венчурные капиталисты заинтересованы в рынках заметного размера. Если новые продукт конкурентен на большом рынке, шансы получить финансирование - выше. Даже если рынок растет с темпом 15-20% в год, но размер его всего $20-30 млн. венчурный капиталист вряд ли заинтересуется возможностью стать лидером на таком незначительном рынке.
Революционные - наиболее трудны для финансирования - лампочка, ТВ, телефон, камера, фотография и ранние автомобили - примеры революционных продуктов, которые изменили жизнь. Современная компьютерная промышленность родилась в результате финансирования революционного продукта. Другим примером революционного продукта являются продукты генной инженерии. Все революционные продукты в ходе развития потребляют огромные объемы капитала. Для революционных продуктов требуется длительное время финансирования развития до момента, когда они начнут приносить прибыль.
Инновационные - те продукты, которые предпочитают венчурные капиталисты. Пример - фотокамера для моментальной фотографии, персональный компьютер, цветное ТВ, флуоресцентные лампы - эволюционная стадия развития революционных продуктов. Изменение в продукте было достаточно существенным, для того, чтобы породить новый спрос, но недостаточно новыми для того, чтобы потребовались существенные исследования
Эволюционные - более дешевые или более качественные - предпочитают многие венчурные капиталисты. В случае эволюционных продуктов, компания их разрабатывающая предпочитает обгонять конкурентов на год, а не на 5 или 10 лет. При наличии эволюционного продукта и агрессивной команды менеджеров венчурный капиталист легко верит, что такое лидерство легко сохранить и достичь существенных прибылей.
Продукты-заменители - некоторые венчурные капиталисты финансируют только данный вид продуктов.
Имеются капиталисты, которые при финансировании сети быстрого питания предпочитают замену бургеров цыплятами. Как правило, это специалисты по LBOs, которые поддерживают новую агрессивную команду менеджеров, предпочитающую приобрести старую и отсталую фирму и сделать ее процветающей путем переупаковки продукта в современный.
5. Венчурные фонды
5.1 Организационная структура венчурного фонда
Организационная структура типичного венчурного института выглядит следующим образом. Он может быть образован как:
· самостоятельная компания
· незарегистрированного образования
· как ограниченное партнерство (нечто вроде "полного" или "коммандитного" товарищества, используя российскую юридическую терминологию) и т д.
Директор и управленческий персонал фонда могут быть наняты как самим фондом, так и отдельной "управляющей компанией" или управляющим, оказывающим свои услуги фонду. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер могут рассчитывать на так называемый "carried interest" - процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций в фонд, и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции.
Практически повсеместно принятая практика - регистрация как фондов, так и управляющих компаний в оффшорных зонах. Это позволяет максимально упростить процедуру оформления и помогает избегать сложных вопросов, связанных с двойным налогообложением доходов и прибыли.
Российское законодательство не содержит нормативных актов, регулирующих деятельность венчурных фондов и компаний. Все действующие на территории России и работающие извне с Россией фонды не являются российскими резидентами. В целом, приток иностранных инвестиций сдерживается существующей правовой базой и налоговой системой, неразвитой финансовой системой на фоне чрезмерного государственного регулирования, общей слабости инфраструктуры и др". Поэтому рассчитывать на возникновение в ближайшем будущем национальной российской венчурной структуры вряд ли возможно, да и целесообразно.
Процесс формирования венчурного фонда носит название "сбор средств" (fund raising). Специализация на рынке капитала потребовала появления профессионалов, специализирующихся на управлении деньгами, им не принадлежащим (other people money). Чтобы обеспечить их подробной информацией, учредители фондов на начальном этапе выпускают меморандум (placement memorandum), где подробно описаны цели и задачи фонда, специфические условия его организации и предпочтения.
Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе:
1. средства частных инвесторов (business angels);
2. инвестиционные институты (corporate investors);
3. пенсионные фонды (pension funds);
4. страховые компании (insurance companies);
5. различные правительственные агентства и международные организации.
Подавляющее большинство работающих в России и с Россией фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund (TUSRIF). Частные венчурные фонды пока еще слабо представлены на российском рынке.
Различаются две основные формы инвестиционных фондов: закрытые (closed-end) и открытые (open-end) фонды. В закрытых фондах после сбора средств образуется замкнутая группа инвесторов. В открытых фондах (какими являются, например, взаимные фонды (mutual funds) менеджеры соглашаются выкупать обратно любые акции по открыто публикуемой чистой стоимости на текущий день (net assets value). Закрытые венчурные фонды существуют 5-10 лет. За первые четыре-пять лет существования фонда его средства должны быть полностью использованы, т.е. распределены в виде инвестиций. Тем не менее, фонд официально прекращает свое существование лишь после того, как инвесторы возместят внесенные в него средства и получат дополнительный возврат на инвестицию.
После полного закрытия, т.е. завершения сбора средств (fund closing) венчурного фонда, собственно, и начинается сам процесс "венчурования" (venturing) - практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. [9]
5.2 Виды фондов
Среди видов фондов можно выделить:
1. Самоликвидирующийся фонд:
Наиболее типичная коммерческая структура фонда, создается на определенный срок, часто образуется в организационно-правовой форме партнерства с ограниченной ответственностью.
В рамках этой структуры несколько инвесторов, которыми обычно являются юридические лица, обязуются в течение срока, на который создается фонд, внести на счет фонда определенное количество денежных средств. Сбор денежных средств пропорционально обязательствам осуществляется периодически, по мере того, как в них возникает необходимость для осуществления инвестиций, оплаты издержек и расходов по управлению фондом, причем обычно очень мало средств выплачивается помимо обязательств. Такой периодический сбор денежных средств называется capital call.
Средства инвестируются сразу же после того, как они собраны. После продажи инвестиций или после получения процентов либо дивидендов полученные средства распределяются среди инвесторов по возможности без задержек.
В итоге фонд самоликвидируется сразу после продажи осуществленных инвестиций. Выручка от продаж не реинвестируется.
Вместо этого управляющая компания организует подписку на новый фонд, видя, что значительная часть существующего фонда уже инвестирована - это происходит каждые два или три года.
Обычно фонд создается на десять лет, в течение которых управляющая компания фонда должна продать все инвестиции.
2. Вечнозеленый фонд (evergreen fund):
В отличие от самоликвидирующихся фондов, некоторые фонды не распределяют автоматически дивиденды и средства от реализации инвестиций, а вместо этого реинвестируют эти средства в новые проекты. Это может длиться длительное время или до какой-то заранее согласованной даты ликвидации. Иногда в документах о регистрации фонда оговаривается, что через определенное количество лет членам фонда будет предложено принять решение о его ликвидации
Хотя это избавляет управляющую компанию от необходимости создавать новый фонд каждые два-три года, это также означает, что инвесторы не смогут сами реинвестировать средства от продажи инвестиций, осуществленных фондом. Свои инвестиции в фонд инвесторы смогут реализовать только продав целиком свою долю в фонде, либо дождавшись даты его ликвидации
По этой причине многие из таких фондов котируются на фондовой бирже. При этом может возникнуть проблема: акции инвестиционного фонда нередко котируются на бирже с Дисконтом относительно чистых активов фонда
Для некоторых инвесторов котирование очень важно, если им необходимо оценивать стоимость своих инвестиций в фонд
В некоторых странах закон требует, чтобы страховые компании, пенсионные фонды и иные структуры осуществляли только платежеспособные слияния, поэтому им приходится оценивать собственные активы для установления своей платежеспособности
В США и Великобритании, обычно фондам нет необходимости котироваться на фондовом рынке.
3. Соглашения по клубному или параллельному инвестированию:
Некоторые структуры вообще не имеют организационно-правовой формы фонда, выступая в виде инвестиционных клубов или же серий параллельных соглашений между инвесторами и управляющей компанией одного из фондов.
Согласно таким соглашениям управляющая компания обязуется осуществить инвестиции от лица инвестора непосредственно в оговоренные компании.
Этот путь имеет, конечно, преимущество в плане простоты документации для инвесторов, но поскольку при этом фонда как такового нет, управляющей компании оказывается труднее контролировать активы, к тому же непросто управлять процессом при наличии большого числа инвесторов.
4. Фонды без права распоряжения:
Во всех предыдущих случаях предполагается, что управляющая компания обладает правомочием распоряжения при управлении фондом.
В некоторых случаях, особенно связанных с соглашениями о параллельном инвестировании, правомочием распоряжения в отношении инвестиций обладает клиент.
5. Фонды для индивидуальных инвесторов:
При структурировании инвестиционного фонда для индивидуальных инвесторов иногда требуется находить решения вопросов правового регулирования и налогообложения.
При этом нередко такие фонды приходится регистрировать в организационно-правовой форме компании, котируемой на фондовом рынке.
6. Фонд или холдинговая компания:
В ряде случаев остается под вопросом, предназначен ли фонд для того, чтобы инвестировать, а затем осуществить из инвестиций экзит с тем, чтобы каждый мог индивидуально использовать прирост капитала после продажи инвестиций, или же фонд создается для того, чтобы в итоге возникла холдинговая компания, которая не станет осуществлять экзит из инвестиций или даже реализует себя через IPO или АйПиОу на фондовой бирже
В некоторых случаях управляющая компания может предпочесть сохранить свободу выбора: продавать ли отдельные инвестиции или же не осуществлять из них экзита и за счет этих инвестиций увеличить стоимость акционерного капитала самой компании
5.3 Процесс работы венчурного фонда
В основе этого бизнеса в большей степени, чем где бы то ни было, еще лежат человеческие отношения. Взаимоотношения между двумя предпринимателями на сленге, принятом в среде венчурных капиталистов называются "people's chemistry" (букв. "людская химия").
5.3.1 DEAL-FLOW
Поиск и отбор компаний (search, screening и deal-flow) - важная составляющая процесса инвестирования.
Финансовый риск венчурного инвестора может оправдать только соответствующее вознаграждение, под которым понимается возврат на вложенный капитал выше среднего уровня. Возврат на вложенный капитал (Internal Rate of Return-IRR) - общепринятый показатель измерения вознаграждения. В европейской и британской ассоциациях венчурного капитала он считается стандартом оценки доходности инвестиционного проекта. Пока российский рынок малого и среднего бизнеса абсолютно неликвиден, расчет показателя IRR - дело в достаточной степени не простое, если не бесполезное.
5.3.2 DUE DILIGENCE
После того, как компания попадает в поле зрения венчурного капиталиста, начинается долгий и непростой процесс взаимного "ухаживания", который носит название "тщательное наблюдение" или "изучение" (due diligence). Эта стадия - самая длительная в венчурном инвестировании, продолжающаяся порой до полутора лет, завершается принятием окончательного решения о производстве инвестиций или отказе от них. В брошюре одной из крупнейших западных маркетинговых компаний DataMerge, посвященной венчурному капиталу, этот этап описан следующим образом: "Если испанская инквизиция на протяжении всей истории ассоциировалась с физическими пытками с целью достижения духовного послушания, общение с венчурным инвестором можно сравнить с интеллектуальным истязанием. Если даже вам удастся выжить, он пропустит ваши мозги через такую мясорубку, что вы будете готовы на все, чтобы доказать ему, что мыслите также, как и он".
Рассмотрению подвергаются все аспекты состояния компании и бизнеса. По результатам такого исследования, если принимается положительное решение, составляется инвестиционное предложение или меморандум (investment offer или memorandum), где суммируются все выводы и формулируется предложение для инвестиционного комитета (investment committee), который и выносит окончательный приговор. Как правило, составление меморандума означает почти окончательное решение.
Предпринимательский венчурный капитал продолжает оставаться чисто Североамериканским явлением. Для остальной части мира венчурным капиталом называются сделки по приобретению предприятия за счет заёмных средств (buyouts) и финансирование на поздних стадиях (later-round financing) в Европе. Здесь предпочитают инвестировать в компании, находящиеся на более продвинутой стадии развития.
Единственным известным последовательным приверженцем традиционного венчурного подхода в России и странах Восточной Европы является "компьютерный гуру" г-жа Эстер Дайсон (Esther Dyson), инвестировавшая $ 1,5 миллиона собственных средств в созданный ею Edventure Holdings Inс. Ее целью является финансирование российских start-up компаний, а заветной мечтой - "вынянчить в России Силиконовую долину".
Совместимость стандартов учета, принятых в России, с западными - одно из самых серьезных препятствий широкого привлечения капитала в российскую экономику. На микроуровне эту проблему, к сожалению, решить невозможно.
После принятия положительного решения об инвестировании в компанию, наступает этап фактического перевода денежных средств на счет инвестируемой компании, сопровождаемый составлением и регистрацией необходимых юридических документов. В России это - довольно затяжная и малоприятная с бюрократической точки зрения процедура. Стандартный комплект юридических документов, оформляющих сделку с венчурным фондом или компанией, состоит из:
1. Соглашения между акционерами (Shareholders Agreement).
2. Устава (Charter).
3. Обязательства о раскрытии информации (Disclosure Letter).
Первые два документа, когда они составляются западными юристами - внушительные фолианты, не злоупотребляющие излишними ссылками на "действующее законодательство". Последний документ - подтверждение, подписываемое всеми акционерами, продающими акции, того, что ими правдиво сообщены все сведения, могущие иметь какой-либо негативный эффект на состояние теперь уже совместной компании с участием венчурного капитала (venture-backed company).
5.3.3 HANDS-ON MANAGEMENT
Когда подготовительная работа завершена, и предприниматель со своей компанией получает инвестиции, наступает новая стадия, носящая название "hands-on management" или "hands-on support". Перевести это образное выражение можно как "управлять (или помогать), держать руку на пульсе". Инвестору небезразлично, как компания использует предоставляемые им средства. Представитель венчурного фонда, как правило - инвестиционный менеджер, входит в состав Совета директоров компании в качестве неисполнительного директора. Обычно, раз в месяц на Совет директоров подаются отчеты управляющих (management accounts), которые составляются в произвольной форме. По сути, это - месячные отчеты о движении денежных средств компании.
Компания, получившая инвестицию, имеет все шансы попасть в особую семью. В России ценность звания "venture-backed" компании пока не ощущается. Однако логика развития венчурного бизнеса в этой стране в ближайшем будущем приведет, вероятно, к созданию собственной финансовой инфраструктуры для таких компаний, как это произошло уже в Европе и Америке. Если же Россия сможет в один прекрасный день стать полноправным членом Европейского Сообщества, для российских venture-backed компаний станут доступны и такие структуры, как EASDAQ, - общеевропейская фондовая площадка, созданная специально для обращений на ней акций небольших компаний.
6. Мировые примеры построения моделей венчурной индустрии [5]
На сегодняшний день можно наблюдать различные подходы и модели поддержки венчурного бизнеса, которые использовали в своей истории разные страны, их достижения и ошибки. Можно привести несколько моделей, которые являются показательными с точки зрения успешности.
6.1 США - SBIC (The Small Business Investment Company)
Рынок США характеризуется высокоразвитой инфраструктурой венчурного инвестирования и является самым большим рынком венчурного капитала в мире.
Наблюдается высокая активность и ведущая роль как частного бизнеса, бизнес-ангелов, так и пенсионных фондов и страховых компаний. В США накоплен уникальный опыт развития и ведения венчурного бизнеса. В стране действует развитая законодательная база, которая имеет почти 80-летнюю историю, используется широкий спектр инструментов: налоговых льгот, кредитов, гарантируемых займов.
Программа компании по инвестициям в малый бизнес (далее - программа КИМБ) или Small Business Investment Companies (SBIC) - уникальная программа государственно-частного партнерства, посредством которой с момента учреждения программы было осуществлено инвестирование в более чем 100 000 малых американских предприятий в объеме 48 млрд долл. США.
КИМБ - это учрежденные и управляемые частными лицами венчурные компании, лицензируемые Администрацией малого бизнеса (далее - АМБ США) или U.S. Small Business Administration (SBA) в целях предоставления этим компаниям инвестиций в акционерный капитал или предоставления долгосрочных займов. АМБ США была создана в 1953 году как независимое агентство федерального правительства с целью оказания помощи, консультирования и содействия развитию проектов в сфере малого бизнеса.
С момента учреждения в 1958 году программой КИМБ было распределено 46 млрд долл. займов и инвестиций в акционерный капитал в более чем 99 000 малых американских предприятий с инвестициями в размере 2,9 млрд долл. в 2005 году.
Многие широко известные компании получили инвестиции КИМБ на ранней стадии своего развития, включая Intel, Apple Computer, Callaway Golf, JetBlue Airways, Whole Foods Market, Palm Computing и др. Одиннадцать из ТОП-100 компаний последнего рейтинга 500 американских наиболее растущих компаний получили финансирование КИМБ (данные на ноябрь 2005 года).
Малый бизнес, получающий финансирование КИМБ, в 2005 году трудоустроил примерно 218 000 работников -- в среднем по 95 человек на компанию в момент осуществления инвестиций. КИМБ играют важную роль, особенно в производственном секторе экономики, в процессе восстановления американской экономики после последней рецессии. В 2005 году существовало 418 КИМБ, действовавших в 46 штатах США.
6.2 Израиль: Yozma
Другой из наиболее успешных моделей запуска венчурной индустрии и переориентации экономики на инновационно ориентированную модель является модель Израиля Yozma (что на иврите значит «инициатива»), во многом основанная на интеллектуальном потенциале российских ученых-эмигрантов. Модель предполагала создание государственного венчурного «фонда фондов» и последующее развитие 10 частных фондов с участием государства, каждый с капиталом 20 млн. долл. или более. Yozma была создана под руководством министерства промышленности и торговли Израиля.
К фондам предъявлялись требования наличия хотя бы одного израильского партнера и одного американского или европейского партнера с опытом и репутацией в области венчурного инвестирования. При этом зарубежные коллеги обязывались обучать израильских специалистов, в то же время управление фондом должна была осуществлять израильская частная компания.
Создаваемый фонд, прошедший конкурс, получал 8 млн долл. из фонда Yozma (до 40% от общего размера фонда). В случае успеха фонда была предусмотрена возможность выкупа доли государства по первоначальной стоимости инвестиции плюс небольшой доход при низкой процентной ставке.
В рамках программы фонда Yozma было создано 10 венчурных фондов.
Наряду с этим существовал полностью государственный фонд -- Yozma 1 Fund -- объемом 20 млн долл., напрямую инвестировавший в компании на ранних стадиях развития (стартапы) и действовавший с 1993 года; в 1997 году он был приватизирован. Шесть фондов были сформированы в 1993 году, в том числе Gemini, Star, Concord, Pitango, Walden & Inventec; один в 1994 году -- JVP; два в 1995 году -- Medica & EuroFund; и один в 1997 году -- Vertex.
Конечными результатами реализации программы Yozma стал резкий рост инновационной активности в Израиле и расширение экспорта высокотехнологичной продукции. Общее число ежегодно создаваемых в Израиле компаний, использующих новые технологии, выросло с 300 в 1993 году до 2000 к 2005-му. Объем высокотехнологичного экспорта увеличился с 2,2 млрд долл. в 1991 году до 11 млрд в 2000-м. Благодаря реализации проекта Yozma на сегодняшний день Израиль имеет общепризнанные прочные позиции на мировом рынке венчурного капитала. Ежегодно в Израиле объем сделок в высокотехнологичные компании достигает 1,2 млрд долл. в год.
Критические параметры программы представлены в Приложении 1.
6.3 Финляндия: SITRA
В Финляндии также была выстроена одна из самых эффективных в мире систем венчурного финансирования, основой которой стал Национальный фонд исследований и развития Финляндии (SITRA, рис.4). Фонд был создан в 1967 году государством и в настоящий момент регулируется парламентом Финляндии. Одной из его целей является поддержка инновационных компаний в Финляндии и других странах, в том числе посредством прямых инвестиций и инвестиций через венчурные фонды. Эта модель существенно отличается от модели, сложившейся в США. Главной составляющей финского успеха стало оптимальное взаимодействие государства, науки и частного бизнеса на основе выработки общих правил и согласования интересов.
6.4 Китай
Структура отрасли венчурных инвестиций в Китае во многом уникальна и не имеет аналогов в других развитых и развивающихся странах. Несмотря на то что с момента образования в Китае первого венчурного фонда прошло менее 20 лет, развитие венчурного бизнеса в этой стране впечатляет: по данным на 2002 год, в Китае насчитывается около 86 тысяч высокотехнологических предприятий, на которых трудилось около 5,6 млн работников, совокупная выручка которых составила около 180 млрд долл.
Начало развития инфраструктуры венчурного бизнеса было положено в 1978 году программой «Четырех модернизаций»; в 1979 году последовала легализация иностранной инвестиционной деятельности на территории КНР, а в 1984 году были дополнительно открыты еще 14 специальных экономических зон. В 1992 году местными органами управления в Shenyang, Shanxi, Guangdong, Shanghai, Zhejiang создаются венчурные корпорации развития технологий. Однако к середине 1990-х существовавшая тогда система проявила свою неэффективность. Исследователи Школы экономики и менеджмента Университета Цинхуа (Tsinghua University) выделяют две причины этого: во-первых, это недостаток финансовых ресурсов; и во-вторых -- отсутствие эффективной системы конкурсного отбора перспективных проектов. Венчурных фондов, работающих на коммерческих основах, тогда не существовало.
В 1996 году был принят закон, разрешающий создание таких венчурных фондов (Law Promoting the Industrialization of China's Technological Achievements). В этом же году китайское правительство создает свыше 20 государственных венчурных фондов, финансируемых местным правительством, и отправляет в США делегацию с целью изучения опыта организации венчурных инвестиций. Уже в следующем, 1997 году на рынке венчурных инвестиций появились первые иностранные игроки. Первыми инвестициями этих фондов стали вложения 18 млн долл. в технологическую компанию AsiaInfo и 6,5 млн долл. в первую китайскую венчурную ИТ-компанию, предшественника Sohu.com. В последующие годы был принят ряд законов, облегчающих создание коммерческих и иностранных венчурных фондов в Китае [Пеникас Г., Маленко А., Высшая школа экономики, 2005].
Как уже упоминалось, особенностью Китая была определяющая роль государства в формировании отрасли венчурных инвестиций. Выделим три направления, по которым государство воздействовало на развитие отрасли:
1) децентрализация управления;
2) предоставление непосредственной финансовой поддержки венчурным проектам;
3) создание институциональной среды для развития венчурного бизнеса.
Главным источником финансовых ресурсов для венчурного предпринимателя выступают венчурные фонды - специализированные предприятия, предоставляющие на определенных условиях финансовые ресурсы для венчурных компаний и направленные, как правило, на извлечение прибыли. Все венчурные фонды, оперирующие в Китае, можно подразделить на четыре типа:
- государственные венчурные фонды;
- университетские венчурные фонды;
- корпоративные венчурные фонды;
- иностранные венчурные фонды.
Первый венчурный фонд, созданный в Китае министерством финансов совместно Комиссией по науке и технологии в 1985 году, был государственным. Впоследствии, первой половине 1990-х годов, роль и число государственных венчурных фондов заметно возросли, хотя подавляющее большинство из них, в отличие от первого фонда, создавались органами местного самоуправления. Данные фонды, как правило, испытывают дефицит квалифицированных управленческих кадров и ориентированы на прибыль в меньше степени, чем фонды других типов. Хотя формально все фонды данного типа являются коммерчески ориентированными, местные правительства зачастую волнуют цели, отличны от достижения приемлемой отдачи от инвестиций. Все это приводит к тому, что последние несколько лет доля государственных фондов в общем объеме венчурных инвестиций в Китае постоянно сокращается.
Венчурные фонды, созданные при университетах и научно-исследовательские институтах, в значительном количестве стали появляться начиная с 2000 года. Они имеют уникальную возможность взаимодействия и сотрудничества с научной элитой -- научными работниками, работающими в университетах и НИИ. Именно эта возможность обеспечила успех таким фондам уже на начальной стадии их появления. Однако для этих фондов были характерны те же проблемы, что и для государственных венчурных фондов; главная из них -- недостаток финансовых ресурсов. Возможным решением этой проблемы является сотрудничество фондов при университетах и НИИ с корпоративными и иностранными венчурными фондами в реализации совместных проектов на основе софинансирования.
Корпоративные фонды на сегодняшний день представляют большинство венчурных фондов, оперирующих в Китае. К 2002 году 132 публичных компании, или 11% от общего объема зарегистрированных на бирже корпораций, инвестировали в такие венчурные фонды. Корпоративные фонды, как правило, имеют солидную финансовую базу, поддержку государства и более квалифицированные управленческие кадры, чем государственные и университетские венчурные фонды. Это позволяет фондам инвестировать крупные ресурсы в коммерчески выигрышные проекты. С другой стороны, корпоративные фонды не готовы инвестировать в особо рисковые и долгосрочные проекты по причине необходимости демонстрировать высокие ежегодные финансовые показатели.
Наравне с корпоративными венчурными фондами иностранные венчурные фонды стали с момента своего появления основным источником венчурных инвестиций в Китае. К концу 2001 года 8 из 10 и 14 из 20 крупнейших венчурных фондов, оперирующих в Китае были иностранными. Важнейшими достоинствами иностранных венчурных фондов являются солидная финансовая база, наличие квалифицированных менеджеров с большим опытом работы в венчурном финансировании и готовность брать на себя высокие риски инвестировать в долгосрочные проекты. Недостаток знаний специфики ведения бизнеса в Китае отчасти компенсируется наличием китайских управляющих среди топ-менеджмента большинства иностранных венчурных фондов.
При условии сохранения открытости экономики Китая для зарубежных инвесторов можно прогнозировать рост значимости иностранных венчурных фондов на рынке венчурных инвестиций страны. Так, Intel объявила 8 апреля 2008 года о создании венчурного фонда Intel Capital China Technology Fund II размером 500 млн. долл.
венчурный предпринимательство капитал инвестиции
7. Обобщение практики и рекомендации Организации Объединенных Наций по построению индустрии венчурного финансирования
Ниже приведены несколько рекомендаций ООН, основанных на лучших практиках европейских и других стран и фактически задающих некие правила создания эффективной национальной венчурной индустрии:
В некоторых странах (в Канаде, Дании, Финляндии, Норвегии, Португалии, Испании, Швеции) средства для инвестиций передаются в специальные учреждения, как правило, аффилированные с организациями, занимающимися развитием бизнеса или промышленности, с требованием осуществления прямых инвестиций в новые, малые или инновационные предприятия. Фонды, находящиеся в государственном управлении, могут стать важным первоначальным источником капитала, который мог бы содействовать накоплению инвестиционного опыта и постепенной передаче его в частный сектор. Фонды, специализирующиеся на высокорисковых инвестициях в компании ранней стадии развития, подходят для реализации этой задачи лучше всего.
Когда рыночные механизмы только начинают формироваться, государственные фонды лучше всего использовать в качестве дополнительного элемента и поддержки. В этом отношении программы, задействующие государственные фонды, начали все больше привлекать менеджеров, ранее занимающихся частными инвестициями, -- или смещать акцент их деятельности к инвестированию из государственных «фондов фондов» в частные закрытые фонды (Канада, Дания, Финляндия, Норвегия).
Еще одним подходом к обеспечению государственного финансирования венчурных инвестиций стали случаи привлечения менеджеров, занимающихся частными инвестициями, или дополнительных частных средств. Типичный сценарий использования этого подхода выглядит следующим образом: правительство или правительственное учреждение выступает в качестве основного инвестора, предоставляя определенный процент капитала фонда. Такой подход в настоящее время стал особенно популярен в ряде стран: в Канаде, Дании, Финляндии, Франции, Германии, Ирландии, Израиле, Великобритании, США и (недавно) Казахстане, Латвии и России, а также в Европейском инвестиционном фонде. В рамках такого подхода правительство инвестирует как непосредственно в акционерный капитал, так и в субординированные займы.
Опыт реализации программы SBIC в США является наглядным доказательством востребованности структур, стимулирующих инвестиции в компании ранней стадии развития. На начальном этапее реализации этой программы необходимость обслуживания займов, предоставленных SBA участвующим инвестиционным компаниям, делала инвестиции в предприятия, неспособные обеспечивать поступление кассовой наличности, нецелесообразными. Переход от займов к участвующим привилегированным ценным бумагам с отложенной выплатой процентов на ранней стадии в обмен на последующее участие в прибыли явил собой значительное продвижение к посевным инвестициям.
Израильская программа Yozma представляет собой еще один пример методов стимулирования потенциала роста венчурных фондов: каждый фонд получал опцион на покупку правительственных паев на период до 5 лет, начиная с момента основания фонда. Подобным образом недавно запущенные программы в Великобритании («Энтерпрайз Кэпитал Фандз»), Латвии («Латвийское агентство по гарантированию инвестиций») и России («Российская венчурная компания») ограничивают доходность правительственных паев, передавая фактически весь излишек инвестиционным менеджерам и ограниченным партнерам. Такие соглашения обеспечивают асимметричное распределение дохода от успешных инвестиций, делая их более соизмеримыми с высокими рисками инвестирования в компании на ранней стадии развития [United Nations, Economic Commission for Europe, 2007].
Таким образом, можно сделать вывод, что практика использования различных механизмов и институтов действует практически по всей Европе, и наша страна не может не учитывать достижения этой практики для определения уникальной российской модели.
Наряду с рекомендациями в отношении деталей различных моделей важное значение имеют и общие правила построения государственной политики в области создания института венчурного финансирования:
1. Цели политики, связанные с финансированием инноваций, должны быть реалистичны, они должны принимать во внимание преобладающие фоновые условия в отношении четырех стадий цикла финансирования инновационных разработок и учитывать связи между различными факторами спроса и предложения.
2. Цели политики должны быть конкретны: необходимо конкретно указывать типы предприятий, которые должны получить поддержку: инновационные, вновь созданные (стартапы), на стадии роста, успешные и т. д. Каждый тип предприятий предполагает разные перспективы привлечения частных инвесторов.
3. Изучение опыта других стран и, следовательно, реализация программ, успешно осуществленных в этих странах, зависит от того, четко ли инвесторы понимают, в чем заключались действия, предпринятые в прошлом, и в чем заключается историческое наследие инновационных возможностей и развития рынка.
4. Государственные программы показывают наилучшие результаты тогда, когда они являются вспомогательным элементом, содействующим рыночным механизмам, связанным с финансированием инновационных разработок. Правительствам лучше всего удается формировать параметры, в рамках которых частные инвесторы принимают решения -- посредством предоставления соответствующих стимулов, -- чем принимать решения самим. Решения правительств о прямом инвестировании бюджетных средств должны приниматься децентрализовано, с привлечением учреждений, тесно связанных с объектами инвестиций, и предпочтительно в отношении проектов на самой ранней стадии развития.
8. Российская модель создания венчурной индустрии
Переход России на инновационный путь развития потребовал формирования в стране института венчурного финансирования. Инвестиционные механизмы в области венчурного предпринимательства в России все еще остаются слабыми, особенно в части комплексных стимулирующих мер, способствующих развитию венчурного бизнеса и снижению венчурных рисков. В настоящее время российские высокотехнологичные инновационные компании, находящиеся на ранней фазе, не вызывают интереса у профессиональных венчурных инвесторов. Не получая финансовой поддержки, новые инновационные проекты не начинаются вовсе или закрываются. Рынок венчурных инвестиций в России находится на этапе становления и требует государственного участия для создания модели венчурного финансирования и комплексного развития венчурной индустрии. Важной задачей является определение путей государственного участия в становлении венчурного инвестирования, а также определение роли частного бизнеса в развитии венчурной индустрии.
В Послании Президента Российской Федерации Федеральному Собранию в 2006 году В.В. Путин определил инновационное направление развития: «В условиях жесткой международной конкуренции экономическое развитие страны должно определяться главным образом её научными и технологическими преимуществами… Нам надо сделать серьезный шаг к стимулированию роста инвестиций в производственную инфраструктуру и в развитие инноваций… Нам в целом нужна сегодня такая инновационная среда, которая поставит производство новых знаний «на поток» [Путин В.В., 2006].
Из таблицы 2 можно сделать вывод, что по мировым показателям объем прямых и венчурных инвестиций составляет всего 0,3% ВВП страны (показатели 2005 года). Таким образом, потенциал роста объема прямых и венчурных инвестиций России составляет до 2 млрд. долл. в год. Объем же формирования фондов прямых и венчурных инвестиций имеет потенциал 5 млрд. долл. в год. Значительное участие государства в создании венчурных фондов как фондов с участием ОАО «Российская венчурная компания» (1,2 млрд. долл.), так и в создании более 20 региональных венчурных фондов должно стать сигналом рынку и обеспечить дополнительный эффект катализатора развития рынка.
8.1 Создание института развития венчурной индустрии
Правительством Российской Федерации (Распоряжение № 838-р от 7 июня 2006 года) учреждено ОАО «Российская венчурная компания» (ОАО «РВК») с целью стимулирования создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования, развития инновационных отраслей экономики и продвижения на международный рынок российских наукоемких технологических продуктов [Сводный план, 2006]. На российскую венчурную компанию возложены две основные функции: отбор лучших венчурных управляющих компаний на конкурсной основе и приобретение паев венчурных фондов, создаваемых этими компаниями.
Текущая капитализация ОАО «РВК» составляет 30 млрд руб. -- в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 24 августа 2006 года № 516 и Распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 ноября 2007 года №1694-р. 9 июня 2007 года первый вице-премьер РФ Сергей Иванов, выступая на XI Петербургском экономическом форуме, сообщил, что с участием Российской венчурной компании будет создано 8--12 венчурных фондов с совокупным капиталом порядка 30 млрд руб. Он напомнил, что первые венчурные фонды, созданные с участием РВК, начнут работу уже в конце лета -- начале осени 2007 года. По словам С. Иванова, венчурные фонды обеспечат венчурным капиталом до 200 инновационных компаний и станут косвенным катализатором создания еще порядка 1000 предприятий [РосБизнесКонсалтинг, 2007].
8.2 Итоги первого года работы нового института развития российской модели
К основным достижениям 2007 года на пути построения инновационной системы можно отнести следующие результаты инвестиционной деятельности ОАО «Российская венчурная компания»: 1 марта 2007 года был объявлен первый конкурсный отбор с предельной суммой 4,8 млрд. руб. По итогам конкурсного отбора среди 13 управляющих компаний были объявлены 3 победителя. Общий спрос на инвестиционные ресурсы составил более 26 млрд. руб. Столь высокий интерес частного сектора к программе развития новой индустрии оказался неожиданным даже для председателя совета директоров ОАО «Российская венчурная компания» Германа Грефа: «Вместо ожидаемых трех-четырех заявок от участников рынка поступило 13. Мы ошиблись в прогнозах минимум вдвое» [РБК daily, 2007].
Подобные документы
Венчурный бизнес: характерные черты и особенности. Механизм венчурного (рискового) финансирования. Факторы, препятствующие развитию венчурной индустрии в России. Благоприятные тенденции для развития венчурного инвестирования и предпринимательства.
курсовая работа [93,6 K], добавлен 26.06.2014Предпосылки к возникновению, виды и характерные черты венчурного капитала. Венчурные фонды и бизнес-ангелы. Исследование зарубежного опыта развития венчурной индустрии. Современные тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России.
магистерская работа [1,8 M], добавлен 18.07.2014Венчурное инвестирование как финансовый инструмент современного инновационного менеджмента. Основные сектора венчурной индустрии в РФ: электронная торговля, облачные технологии, мобильные и Интернет-приложения. Защита интеллектуальных прав инноваторов.
презентация [1,7 M], добавлен 13.05.2015Виды венчурного финансирования. Создание венчурных фондов. Источники формирования и направления инвестирования венчурного капитала. Мероприятия по улучшению качества продукции для повышения конкурентоспособности. Недостатки венчурного финансирования.
курсовая работа [53,5 K], добавлен 04.11.2015История венчурного финансирования. Распределение ролей в венчурной фирме. Структура венчурных фондов. Объекты инвестиций. Оплата труда. Мобилизация венчурного капитала. Частное и государственное партнерство в венчурном финансировании. Инновации.
реферат [412,0 K], добавлен 05.11.2008Сущность венчурного инвестирования, особенности его осуществления в зарубежных странах и России. Проблемы венчурного бизнеса в период мирового финансового кризиса. Привлечение капитала международных венчурных фондов в инновационную компанию "A4Vision".
дипломная работа [831,8 K], добавлен 03.03.2012Анализ истории развития и современного состояния рынка венчурных инвестиций в России. Проблемы венчурного инвестирования в России и основные направления их решения. Характеристика особенностей организации венчурного инвестирования в период кризиса.
дипломная работа [307,7 K], добавлен 26.09.2010Сущность венчурного финансирования, его особенности. Венчурный капитал корпораций. Рынки рискового капитала и финансирование нового предприятия. Проблемы и перспективы венчурного финансирования в России и за рубежом. Характеристика капитала в США, Европе.
курсовая работа [258,1 K], добавлен 23.05.2014Появление понятия венчурного финансирования во второй половине ХХ столетия в США. Данная форма инвестирования является распространенной и в странах Западной Европы. Характерные особенности венчурного финансирования. Управление венчурными финансами.
контрольная работа [29,7 K], добавлен 28.01.2010Характеристика предпосылок появления устройств венчурного финансирования. Способы распределения инвестиций по отраслям. Анализ состояния венчурного инвестирования в России и в мире. Особенности формирования единой правовой политики в сфере организации.
курсовая работа [356,8 K], добавлен 31.01.2013
