Введение

Определение «бивалютной корзины»

Бивалютная корзина -- операционный ориентир курсовой политики Центрального Банка России, введенный 1 февраля 2005 года для определения реального курса рубля по отношению к основным валютам: доллару и евро. В момент введения бивалютная корзина складывалась из 0,1 евро и 0,9 доллара США. Текущие значения установлены 8 февраля 2007 года; бивалютная корзина состоит из 0,45 евро и 0,55 доллара США.

Первоначально соотношение евро и доллара в бивалютной корзине было установлено как €0,1 и $0,9. В 2005 году ЦБ активно оптимизировал соотношение валют в корзине и всего через полтора месяца доля евро увеличилась до 0,2, а ещё через два месяца до 0,3. Первого августа 2005 года соотношение евро/доллар достигло 0,35/0,65, а ещё через три месяца 0,4/0,6. В таком виде корзина просуществовала полтора года, до 7 февраля 2007. С 8 февраля 2007 года ЦБ установил бивалютную корзину из 0,45 евро и 0,55 доллара.

Бивалютная корзина - индикатор, который устанавливает Центробанк РФ, чтобы оценивать курс рубля по отношению к евро и доллару одновременно. Это основа формирования курса, ориентир для валютных операций.

В основу соотношения должен быть положен объем внешнего товарооборота со странами Еврозоны и США. Следовательно, стоимость корзины зависит от экспорта и импорта, от спроса и предложения товаров. Банк России определяет официальный курс рубля, он умножается на валюту и получается стоимость корзины.

Бивалютная корзина на сегодняшний день складывается по следующей формуле: 0.45*курс евро + 0.55*курс доллара. Текущая структура бивалютной корзины, Центральный банк РФ, www.cbr.ru

Пример: если курс бивалютной корзины низкий (т.е. курс рубля растет по отношению к доллару и евро), то это уменьшает стоимость отдыха за границей, импортных товаров и прибыль России от экспорта, например, нефти. Именно для этого и была проведена девальвация рубля - чтобы компенсировать потери от продажи нефти, стоимость которой резко снизилась.

Коридор колебаний «бивалютной корзины»

Равновесное положение текущей корзины принято на уровне 30 рублей, однако для гибкости курсообразования ЦБ РФ не проводит жёсткую привязку к такому уровню, а позволяет бивалютной корзине двигаться в допустимом коридоре колебаний.

Управляя курсами, до 14 мая 2008 года, ЦБ вмешивался в торги лишь в крайних случаях, когда либо предложение валюты слишком велико и нецелесообразно допускать сильного укрепления рубля, либо наоборот, спрос на валюту слишком велик и нецелесообразно допускать резкого ослабления курса рубля. В первом случае ЦБ выкупал валюту с рынка и эмитировал рубли, во втором, наоборот, выкупал рубли, отдавая валюту из резервов. С 14 мая 2008 года проводится также практика регулярных интервенций ЦБ внутри коридора.

В ноябре-декабре 2008 последовала очередная серия расширений коридора, на этот раз на 30 копеек в каждую сторону, коридор расширялся 11, 24 и 28 ноября, 5, 11, 15 декабря 2008 года. 17, 18, 22, 24, 26 и 29 декабря также производились расширения, однако, официально не заявлены их размеры.

Рис.1. График колебаний курсов доллара (красным) и евро (зеленым) с 2000 по 2009 года.

Синим цветом показана стоимость бивалютной корзины с февраля 2005 года. Скачки на графике соответствуют изменению формулы расчета стоимости корзины.

Январь 2009 года начался ещё одной серией расширений коридора, коридор был расширен 11, 12, 14, 15, 16, 19, 20 и 21 числа. 22-го числа было заявлено о расширении верхней границы коридора колебаний до 41 рубля, а также обозначена нижняя граница на уровне 26 рублей. Минимальный уровень текущей корзины по официальным курсам был зафиксирован 5 августа 2008-го года и составил 29.27, максимальный - 6 февраля 2009 года, что составило 40.93.

Механизм работы «бивалютной корзины» «Бивалютная корзина. Как она работает», Сергей Спирин, 06.02.2009, Центр Финансового Образования, www.fintraining.ru

Нет ничего удивительного в том, что механизм бивалютной корзины большинству населения непонятен. В последнее время рассказы Центрального Банка России про бивалютную корзину не столько объясняют его действия, сколько вносят еще большую путаницу.

Изначально идея бивалютной корзины состояла в том, чтобы определить принцип которым руководствуется ЦБ при установлении курса рубля, дабы сделать свою валютную политику более предсказуемой. В феврале 2005 года, когда впервые было объявлено о бивалютной корзине, в нее входили доллар и евро в соотношении 0,1 евро + 0,9 доллара. Равновесное соотношение было установлено на уровне 30 рублей за такую "корзину". При этом ЦБ не привязал рубль к бивалютной корзине жестко, а определил диапазон, интервал, в пределах которого рубль мог "гулять" вверх-вниз относительно среднего значения (напомню, 30 руб.).

Позже доля евро в бивалютной корзине постепенно увеличивалась и к настоящему времени формально объявленная бивалютная корзина выглядит как 0,45 евро + 0,55 доллара. Однако в настоящее время 0,45 евро + 0,55 доллара никак не равняется 30 рублям. ЦБ объясняет это просто: не отменяя сам принцип бивалютной корзины, ЦБ регулярно (в последнее время чуть ли не ежедневно) объявлял об увеличении границ коридора бивалютной корзины.

Очевидно, что в таких условиях рассказы ЦБ про бивалютную корзину плохо способствуют пониманию и предсказуемости валютной политики ЦБ. Более того, складывается ощущение, что все разговоры про "очередное расширение границ коридора бивалютной корзины" преследуют лишь одну цель: избежать употребления другого, гораздо более понятного и грустного термина: "девальвация".

Нужно также понимать, что бивалютная корзина - это не более чем ориентир. А реальные (или, точнее, официальные) курсы ЦБ определяются по результатам торгов на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ). По результатам сегодняшних торгов определяется официальный курс ЦБ на завтрашний день. Однако основным игроком на данном рынке является ЦБ, и именно от действий ЦБ, главным образом, и зависит курс рубля, поскольку ЦБ располагает огромными ресурсами, несопоставимыми с капиталами других участников биржевых валютных торгов. Поэтому можно сказать, что ЦБ устанавливает тот курс, который захочет, хотя и вполне рыночными методами - через участие в торгах. Располагая третьим по величине объемом золотовалютных резервов в мире (после Китая и Японии) российский ЦБ может отражать практически любые спекулятивные атаки на рубль.

Чтобы убедиться в этом, достаточно взглянуть, к примеру, на Казахстан, располагающий существенно меньшим объемом золотовалютных резервов. Несмотря на это, курс тенге к доллару США жестко выдерживается на протяжении последних месяцев. Так что и российский ЦБ, если бы захотел, мог бы держать рубль очень долгое время.

Почему же тогда курс рубля падает? Потому, что такова сознательная политика ЦБ. Зачем же ЦБ ослабляет рубль?

Есть две категории, заинтересованные в совершенно разном поведении курса рубля - население и бизнес. Можно было бы написать "импортеры и экспортеры", но "население и бизнес", как мне кажется, будет понятнее. Основным импортером как раз является население, а основным экспортером - бизнес. Населению выгодно, чтобы рубль был сильным. В этом случае на заработанные рубли население может приобрести больше товаров и услуг. Скажем, выезжая на отдых в Турцию и обменивая заработанные рубли на иностранную валюту, население сможет приобрести больше товаров. Бизнесу выгодно, чтобы рубль был слабым. В этом случае производимые отечественным бизнесом товары становятся более конкурентоспособными, как на внутреннем рынке, так и за рубежом.

Специально отмечу, что под "бизнесом" я понимаю отнюдь не олигархов, а действия ЦБ объясняются вовсе не заботой об их состоянии. "Бизнес" - это предприятия: АвтоВАЗ, НорНикель, Лукойл, Газпром, Северсталь, и огромное множество других, размером поменьше, с миллионами сотрудников. В том числе и средний и малый бизнес. Если продукция отечественных предприятий будет плохо продаваться, проигрывая зарубежным аналогам, то работникам нечем будет платить зарплату, неизбежен рост безработицы и другие негативные последствия.

С точки зрения развития экономики страны (развития бизнеса, производительности труда, сбора налогов и т.п.), оказывается лучше, чтобы ее национальная валюта была слабой. К примеру, скажем, наибольшие темпы роста российской экономики в последнее время наблюдались в начале 2000-х годов и объяснялись эффектом девальвации, произошедшей в августе 1998-го года. Китай уже долгие годы сознательно удерживает низкий курс юаня, что стимулирует рост китайского экспорта. Есть и другие примеры.

Поэтому можно уверенно предположить, что в настоящее время российский ЦБ сознательно ослабляет курс рубля (мягко девальвирует рубль), приводя его к некоему значению, которое, по мнению наших финансовых властей, будет разумным компромиссом между интересами населения и интересами бизнеса.

Таблица 1. Текущая структура бивалютной корзины Текущая структура бивалютной корзины, Центральный банк РФ, www.cbr.ru

Таблица 2. Структура бивалютной корзины (история) Структура бивалютной корзины (история), Центральный банк РФ, www.cbr.ru

Политика валютного курса

Реальный в конкретных условиях валютный курс может быть определен в результате свободных предложений по купле и продаже валюты на валютных биржах. Эффективной системой валютного регулирования является валютная интервенция. Она заключается в том, что Центральный банк вмешивается в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты путем купли или продажи иностранной валюты. Для повышения курса национальной валюты Центральный банк продает иностранную валюту, для снижения этого курса скупает иностранную валюту в обмен на национальную. Центральный банк проводит валютные интервенции для того, чтобы максимально приблизить курс национальной валюты к его покупательной способности и в то же время найти компромисс между интересами экспортеров и импортеров. В некотором занижении курса национальной валюты заинтересованы фирмы-экспортеры, они обеспечивают основную часть поступающей валютной выручки. В некотором завышении курса национальной валюты заинтересованы предприятия, получающие сырье, материалы, комплектующие детали из-за рубежа, а также отрасли промышленности, производящие продукцию, которая неконкурентоспособна по сравнению с иностранной продукцией.

Наряду с валютной интервенцией Банк России предпринимает ряд административных мер, позволяющих регулировать валютный курс в направлении, отвечающем укреплению денежного обращения и повышению эффективности межгосударственных экономических отношений. Введение валютного коридора способствовало улучшению управляемости валютного курса. Нерегулируемая динамика валютного курса оказывает негативное влияние на развитие внутреннего денежного обращения, финансовое положение предприятий, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность банков.

Правительство РФ и Банк России придерживаются системы плавающего обменного курса, ограничивая интервенцию на валютном рынке операциями по сглаживанию курсовых колебаний, адекватными кредитно-денежной программе. «Деньги, кредит, банки» под ред. О.И.Лаврушина, Кнорус, Москва 2009

Валютный курс -- цена (котировка) денежной единицы одной страны, выраженная в денежной единице другой страны, драгоценных металлах, ценных бумагах.

Понятие «обмен валюты» связано с такой ее характеристикой, как конвертируемость. Степень конвертируемости валюты определяется механизмом государственного регулирования валютных операций. Валюту называют свободно конвертируемой, если в стране этой валюты к резидентам и нерезидентам не применяют какие-либо ограничения на осуществление валютных сделок, и неконвертируемой, если в стране этой денежной единицы действуют законодательно установленные ограничения почти на все виды операций с ней. Частично конвертируемой считается валюта стран, в которых действуют ограничения и регламентации на некоторые виды обменных операций или для некоторых участников этих операций. Свобода конвертации валюты должна опираться на экономическую стабильность страны, то есть одного законодательного разрешения обмена валюты недостаточно, необходимы доверие к валюте и оценка экономической состоятельности страны. Таким образом, конвертируемость -- это способность валюты свободно обмениваться на другие валюты и обратно на национальную валюту на валютных рынках.

Для конвертированных валют в основе курса лежит валютный паритет. Однако курсы валют почти никогда не совпадают с их валютным паритетом. В условиях международной торговли и других внешнеэкономических акций отношение поступлений и платежей в иностранной валюте и, соответственно, спрос и предложение иностранной валюты не находится в равновесии. При активном платежном балансе курсы иностранных валют на валютном рынке данной страны падают, а курс национальной денежной единицы повышается. Обратное происходит в случае, когда страна имеет пассивный платежный баланс. Потому в большинстве стран вместе с твердым официальным курсом национальной валюты также существует свободный. По официальному паритету осуществляются расчеты центральных национальных банков и других валютно-финансовых учреждений между разными странами и с международными организациями. Расчеты между частными лицами и организациями осуществляются по свободному курсу.

В России официальный курс рубля устанавливается Центральным Банком РФ для использования в расчетах доходов и расходов государственного бюджета, всех видов платежно-расчетных отношений государства с организациями и гражданами, а также целей налогообложения и бухгалтерского учета.

Фиксирование национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой. Принято различать прямую и обратную (косвенную) котировку. Прямая котировка -- это цена иностранной валюты, сложившаяся на национальном рынке. Она показывает количество валюты-измерителя, приходящегося на единицу котируемой валюты. Обратная (косвенная) котировка отражает количество единиц котируемой валюты, приходящееся на единицу валюты-измерителя. Курс одной валюты по отношению к другой может быть определен также через третью валюту. В этом случае он называется кросс-курсом. Необходимость в таких котировках возникает в тех случаях, когда объем прямых обменных операций между двумя валютами относительно мал, и, следовательно, не складываются достаточно представительные прямые котировки. Кроме того, даже при наличии надежных прямых котировок расчет кросс-курса может дать несколько отличную величину курса. При наблюдении за уровнем валютного курса фиксируют два курса:

* Курс продавца (по которому банк продает валюту);

* Курс покупателя (по которому банк покупает валюту).

Они различаются, поскольку здесь валютные операции рассматриваются как средство получения прибыли. Разность между этими курсами образует маржу.

Формы валютного курса:

· Колеблющийся -- свободно меняется под влиянием спроса и предложения и основан на использовании рыночного механизма.

· Плавающий -- разновидность валютного курса, который колеблется, что обусловлено использованием механизма валютного регулирования. Так, для ограничения резких колебаний курсов национальных валют, которые вызывают неприятные последствия валютно-финансовых и экономических отношений, страны, вошедшие в Европейскую валютную систему, ввели в практику согласование относительных взаимных колебаний валютного курса.

· Фиксированный -- официально установленное отношение между национальными валютами, основанное на определенных в законодательном порядке валютных паритетах. Он допускает закрепление содержания национальных денежных единиц непосредственно в золоте или долларах США при строгом ограничении колебаний рыночных курсов валют в оговоренных границах (порядка одного процента).

Основным понятием, используемым для пояснения валютных курсов, является паритет покупательной способности ППС (purchasing power parity -- РРР), для формулирования которого обычно применяют закон одной цены: цена товара в одной стране должна быть равна цене товара в другой стране; а поскольку эти цены выражаются в разных валютах, это соотношение цен и определяет курс обмена одной валюты на другую.

Пускай Pd -- внутренняя цена (domestic price) данного товара, а Pf -- его цена за рубежом, в соседней стране (foreign price). Эти цены представляют собой количество валюты, национальной для данной страны и иностранной, которое дают за единицу товара в стране и за рубежом. Отношение цен и будет тем курсом, по которому одну валюту будут обменивать на другую ради покупки данного товара.

Пример: если цена единицы товара в России 30 рублей, а в США -- 2 доллара, то курс рубля к доллару должен составлять 15 рублей за доллар. Если курс составляет 25 рублей за доллар, то покупая товар в России (за 30 рублей), продавая в США (за 2 доллара) и обменивая 2 доллара на 50 рублей по текущему курсу, на каждой такой сделке можно получать доход, составляющий 20 рублей на единицу товара. Соответственно, цены на товар в США будут снижаться, цена на товар в России -- расти, а курс доллара к рублю -- также снижаться. В итоге будет достигнуто равновесие на новом уровне цен и курса (к примеру, товар стоит 1,7 долларов в США, 34 рубля в России, курс доллара -- 20 рублей за доллар).

Валютный коридор -- это пределы колебания валютного курса, устанавливаемые как способ его государственного регулирования и поддерживаемые центральным банком посредством покупки и продажи валюты.

Характерная особенность валютного коридора состоит в том, что изменение курсовых соотношений и установление самого валютного курса могут колебаться исключительно в строго ограниченных и закреплённых нормативно-правовыми документами пределах. Следовательно, валютный коридор позволяет более точно прогнозировать экономическую ситуацию и тем самым значительно снижать риск в процессе осуществления внешнеэкономических операций, что является достаточно стабилизирующим фактором для всей экономики страны.

В Российской Федерации валютный коридор впервые введён 8 июля 1995 года и действовал до 1 октября 1995 года. Затем "коридор" был продлён до конца 1995 года в пределах от - 5,7 до + 7,5% от уровня курса доллара на 5 июля 1995 года. С 1 января до 1 июля 1996 года был введён новый валютный коридор, на смену которому пришла так называемая скользящая привязка российского рубля к американскому доллару. Эта политика получила название наклонного валютного коридора, когда изменения валютного курса стали привязываться к прогнозным оценкам изменения уровня инфляции, но с небольшим отставанием.

Мировой опыт свидетельствует о том, что валютный коридор вводится, как правило, в условиях отсутствия свободного капитала на финансовом рынке, из-за большого бюджетного дефицита, значительного внутреннего и внешнего долга.

Валютная биржа -- это элемент инфраструктуры валютного рынка, деятельность которой состоит в предоставлении услуг по организации и проведению торгов, в ходе которых участники заключают сделки с иностранной валютой. Валютная биржа организует работу базовых элементов инфраструктуры валютного рынка: торговой системы (механизм поиска контрагента), клиринговой и расчётной систем (механизм исполнения сделки).

Валютная биржа -- это место, где осуществляется свободная купля-продажа национальных валют, исходя из курсового соотношения между ними (котировки), складывающегося на рынке под воздействием спроса и предложения. Этому типу биржи присущи все элементы классической биржевой торговли. Котировки на бирже зависят от покупательной способности обмениваемых валют, которая, в свою очередь, определяется экономической ситуацией в странах-эмитентах. Операции на валютной бирже основаны на конвертируемости валют, обмениваемых на ней.

Основная задача биржи состоит не в получении высокой прибыли, а в мобилизации временно свободных валютных ресурсов, перераспределении их рыночными методами из одних отраслей экономики в другие и в установлении действительного рыночного курса национальной и иностранной валюты в условиях справедливой и законной торговли.

По российскому законодательству валютные биржи -- это юридические лица, созданные в соответствии с законодательством Российской Федерации, одним из видов деятельности которых является организация биржевых торгов иностранной валютой в порядке и на условиях, которые установлены Центральным банком Российской Федерации.

Московская межбанковская валютная биржа -- одна из крупнейших универсальных бирж в России, странах СНГ и Восточной Европы. Открыта в 1992 году.

История ММВБ началась с валютных аукционов, которые Внешэкономбанк СССР начал проводить в ноябре 1989 года. Именно на этих аукционах впервые был установлен рыночный курс рубля к доллару. В январе 1992 года вместо Валютной биржи Госбанка была учреждена ММВБ, ставшая главной площадкой для проведения валютных операций банков и предприятий. С июля 1992 года курс ММВБ используется Центробанком для установления официальных курсов рубля к иностранным валютам. На ММВБ были впервые организованы торги ГКО, превратившие валютную биржу в универсальную торговую площадку. В середине 90-х годов началась подготовка для организации биржевой торговли новыми финансовыми инструментами фондового и срочного рынка, в частности, корпоративными ценными бумагами и фьючерсами. Во второй половине 90-х годов биржа, несмотря на августовский кризис 1998 года, продолжала укреплять свои позиции ведущей торговой площадки России.

В период с 1992 по 1998 год торги иностранной валютой на ММВБ проходили в режиме аукционов, в ходе которых устанавливались единые фиксированные курсы российского рубля к доллару США и немецкой марке для всех участников торгов. В 1997 году была создана система электронных лотовых торгов (СЭЛТ), которая вплоть до кризиса 1998 года функционировала параллельно основным торгам (аукциону), а затем стала основной торговой валютной площадкой страны. В настоящее время торги через СЭЛТ объединяют в рамках единой торговой сессии восемь межбанковских валютных бирж. На бирже проходят ежедневные торги по доллару США, евро, украинской гривне, казахскому тенге, белорусскому рублю, а также проводятся сделки с валютными свопами. Членами секции валютного рынка ММВБ являются 540 кредитных организаций.

Валютная политика Российской Федерации

В соответствии с Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» официальной денежной единицей (валютой) РФ является рубль -- законное платежное средство, обязательное к приему по нарицательной стоимости на всей территории РФ.

Основным принципом политики валютного курса является рыночное курсообразование с использованием режима плавающего курса рубля к иностранным валютам. В условиях меняющейся ситуации на мировых финансовых и товарных рынках этот режим способствует снижению возможного дестабилизирующего влияния внешних факторов на российскую экономику.

Политика валютного курса направлена на сглаживание курсовых колебаний и накопление золотовалютных резервов до уровня, учитывающего размеры предстоящих платежей по обслуживанию и погашению государственного внешнего долга.

При этом меры политики валютного курса направлены на достижение баланса интересов экспортеров и импортеров, укрепление доверия к национальной валюте, повышение привлекательности вложений в российские финансовые активы. Одновременно особое внимание уделяется мероприятиям, направленным на сокращение утечки капитала из страны.

Валютный курс позволяет соизмерить национальную российскую валюту (рубль) с иностранной валютой. Чем выше темпы инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты.

Официальные курсы иностранных валют к российскому рублю устанавливает Банк России. Курсы основных валют, используемых при внешнеэкономических расчетах, и курс SDR к российскому рублю Банк России устанавливает каждый рабочий день не позднее 13 часов по московскому времени.

Курсы прочих иностранных валют к российскому рублю Банк России устанавливает в предпоследний рабочий день каждого календарного месяца на основе официального курса доллара США к российскому рублю и котировок данных валют к доллару США.

После утверждения официальных курсов иностранных валют к российскому рублю, информация о курсах направляется для распространения в средствах массовой информации.

Основным органом валютного регулирования в Российской Федерации является Банк России. Центральный банк РФ как орган валютного регулирования:

* проводит все виды валютных операций;

* определяет сферу и порядок обращения в РФ иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте;

* устанавливает правила проведения операций с валютой и ценными бумагами, правила выдачи лицензий банкам и иным кредитным учреждениям на осуществление валютных операций;

* устанавливает порядок покупки и продажи иностранной валюты и др. «Организация деятельности Центрального Банка», Г.Г.Фетисов, О.И.Лаврушин, И.Д.Мамонова, Кнорус, Москва 2008

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения.

Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов, разного рода платежами, которые обязана производить страна. Размеры предложения валюты будут определяться объемами экспорта страны, займами, которые страна получает и т.п. На спрос и предложение иностранной валюты, а, следовательно, на валютный курс прямо или косвенно влияет вся совокупность экономических отношений страны, как внутренних, так и внешних.

Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют - под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями - стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов. Среди них выделяют следующие факторы:

1. Темп инфляции. Соотношение валют по их покупательной способности (паритет покупательной способности), отражая действие закона стоимости, служит своеобразной осью валютного курса. Поэтому на валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже.

2. Состояние платежного баланса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.

3. Разница процентных ставок в разных странах. Влияние этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Движение капиталов, особенно спекулятивных "горячих" денег, усиливает нестабильность платежных балансов. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки выше.

4. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения "горячих" денег.

5. Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах. Например, тот факт, что 60% операций евробанков осуществляются в долларах, определяет масштабы спроса и предложения этой валюты. На курс валюты влияет и степень ее использования в международных расчетах.

6. На курсовое соотношение валют воздействует также ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте.

7. Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках. Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения и курсе валюты. Порой на валютном рынке происходит смена приоритетов в пользу политических новостей, слухов об отставке министров и т.д.

8. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо снижение исходя из задач валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.

В соответствии с Совместным заявлением Правительства и Центрального банка Российской Федерации от 16 мая 1996 года о политике обменного курса рубля Банк России изменяет систему установления официального курса иностранных валют к рублю Российской Федерации.

Отменяется действующий механизм установления официального курса рубля в форме привязки к курсу Московской межбанковской валютной биржи, установленный Заявлением Центрального банка Российской Федерации от 3 июля 1992 года, и вводится механизм установления официального курса рубля на основе котировок Банка России, исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту на межбанковском и биржевом валютном рынке, динамики показателей инфляции, положения на международных рынках иностранных валют, изменения величины государственных золотовалютных резервов, динамики показателей платежного баланса страны.

С 17 мая 1996 года Банк России в 10 часов московского времени каждого рабочего банковского дня будет объявлять ежедневные курсы покупки и продажи долларов США по своим операциям на межбанковском и биржевом валютном рынке. При этом разница между этими курсами не будет превышать 1,5%. На основе этих курсов Банк России будет осуществлять валютно-обменные операции с банками, являющимися ведущими участниками межбанковского валютного рынка.

Официальный курс рубля к доллару США будет устанавливаться Банком России ежедневно как средний курс между объявленными курсами покупки и продажи Банка России. Официальный курс рубля к другим свободно конвертируемым валютам и валютам стран - основных внешнеэкономических партнеров Российской Федерации будет устанавливаться ежедневно с учетом динамики обменного курса данных валют к доллару США на международных валютных рынках. При этом официальный курс рубля к доллару США и к другим валютам вводится со следующего после его объявления календарного дня.

Официальный курс рубля к прочим иностранным валютам, международным счетным и временным денежным единицам будет устанавливаться ежемесячно с учетом динамики обменного курса данных валют к доллару США. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИИ, ЗАЯВЛЕНИЕ ОБ ОФИЦИАЛЬНОМ ОБМЕННОМ КУРСЕ РУБЛЯ, "Российская газета" ("Ведомственное приложение"), N 93, 18.05.1996, "Вестник Банка России", 20.05.1996, N 21

До апреля 2003 года Центральный Банк устанавливал официальный курс рубля к доллару, исходя из средневзвешенного курса по сделкам с расчетами день в день, сложившегося по итогам торгов на единой торговой сессии (ЕТС), проводимой на межбанковских валютных биржах. Теперь на ЕТС можно заключать сделки "рубль - доллар", расчеты по которым проходят на следующий день, а торги будут заканчиваться в 16:45, а не в 11:30. Для определения официального курса ЦБ использует средневзвешенное значение курса доллара на торгах ETC со сроком расчетов "завтра", сложившееся по состоянию на 11. 30.

В ЦБ считают, что курс расчетами "завтра" более репрезентативен, так как меньше подвержен конъюнктурным факторам, например проблемам банков с ликвидностью. Поэтому официальный курс ЦБ теперь устанавливается по итогам сделок с расчетами на следующий день. Курс на будущее /15 апреля 2003 / Ведомости / Николай Мазурин

Курс доллара ЦБ на завтра устанавливается по USDRUB TOM в 11:30, а затем Евро - по FOREX EUR/USD на этот же момент.

USDRUB_TOM - инструмент, при покупке-продаже которого осуществляется купля-продажа денежных средств в долларах США в лотах за российские рубли в ходе торгов по долларам США за российские рубли со сроком исполнения обязательств в первый рабочий день в стране местонахождения расчетного банка и в Российской Федерации, следующий за днем проведения торгов. Средневзвешенная оценка на ММВБ.

Переход к использованию бивалютного операционного ориентира при реализации курсовой политики Банка России

Департамент внешних и общественных связей Банка России сообщает, что в 2005 году Банк России продолжает совершенствование механизмов реализации курсовой политики в условиях режима управляемого плавающего валютного курса. При этом основной задачей курсовой политики Банка России остается защита и обеспечение устойчивости рубля путем сглаживания резких колебаний его валютного курса, не обусловленных наличием устойчивых экономических тенденций.

В течение всего периода существования российского валютного рынка конверсионные операции Банка России, направленные на решение этой задачи, воздействовали на динамику курса рубль/доллар США. При этом обеспечение стабильности номинального курса доллара США к рублю приводило к значительным колебаниям рублевого курса других значимых для Российской Федерации иностранных валют, включая евро. С учетом сложившейся в настоящее время роли Европейского союза в системе внешнеэкономических связей России и возрастания роли евро в качестве второй ведущей мировой валюты существующий "долларовый" подход к определению показателей устойчивости рубля перестал отвечать задачам курсовой политики Банка России.

В целях реализации положений раздела IV.1 "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год" Банк России с 1 февраля 2005 года перешел к использованию в качестве операционного ориентира курсовой политики стоимости корзины валют, состоящей из 0,1 евро и 0,9 доллара США. Переход к использованию бивалютного операционного ориентира направлен на снижение внутридневной волатильности (изменения) курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам. При этом формирование курса рубль/доллар США в течение дня будет носить более свободный характер - ограничение внутридневных колебаний курса доллара США к рублю (по сделкам на ММВБ со сроком расчетов на следующий рабочий день после заключения) будет осуществляться Банком России исходя из границ колебания стоимости бивалютной корзины.

Последующее увеличение доли евро в составе бивалютной корзины до соответствующего задачам курсовой политики уровня будет осуществляться Банком России постепенно - по мере адаптации участников внутреннего валютного рынка к работе в новых условиях. Информация от 04.02.2005 «О переходе к использованию бивалютного операционного ориентира при реализации курсовой политики Банка России», "Вестник Банка России", N 7, 09.02.2005

Рис.2. График динамики изменения значения бивалютной корзины с 2005 по 10.2009 год, руб. Динамика изменения значения бивалютной корзины с 2005 по 10.2009 год, Интерфакс экономика, www.ifx.ru

Банк России устанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю ежедневно (по рабочим дням) или ежемесячно без обязательства Банка России покупать или продавать указанные валюты по установленному курсу.

Перечни иностранных валют, официальные курсы которых по отношению к рублю устанавливаются Банком России, публикуются в "Вестнике Банка России" и в представительстве Банка России в сети Интернет (www.cbr.ru ).

Официальный курс доллара США по отношению к рублю рассчитывается и устанавливается Банком России на основе котировок межбанковского внутреннего валютного рынка по операциям "доллар США - рубль" в соответствии с методикой определения официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю, утвержденной распоряжением Банка России.

Официальные курсы других иностранных валют по отношению к рублю рассчитываются и устанавливаются Банком России на основе официального курса доллара США по отношению к рублю и котировок данных валют к доллару США на международных валютных рынках, на межбанковском внутреннем валютном рынке, а также официальных курсов доллара США к указанным валютам, устанавливаемых центральными (национальными) банками соответствующих государств.

Информация об официальных курсах иностранных валют по отношению к рублю размещается в день их установления в представительстве Банка России в сети Интернет (www.cbr.ru) и публикуется в очередном номере "Вестника Банка России". ПОЛОЖЕНИЕ ОБ УСТАНОВЛЕНИИ И ОПУБЛИКОВАНИИ ЦЕНТРАЛЬНЫМ БАНКОМ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ОФИЦИАЛЬНЫХ КУРСОВ ИНОСТРАННЫХ ВАЛЮТ ПО ОТНОШЕНИЮ К РУБЛЮ, 18 апреля 2006 г. N 286-П, ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ, "Вестник Банка России", N 24, 26.04.2006

Переход Банка России к использованию в своей курсовой политике бивалютного операционного ориентира привел к тому, что внутренний валютный рынок России стал более чувствительным к изменениям курса евро/доллар на международном рынке FOREX. Все большее значение для внутреннего рынка России стала приобретать статистика биржевых торгов США, публикуемая американскими деловыми СМИ в 8:30 по местному времени, что соответствует 16:30 московского времени. Однако биржевые торги на ММВБ по инструменту USD/RUB_UTS_TOM заканчивались в 16:45, в связи с учетом ЕТС часто не имели достаточно времени для реакции на изменения, происходящие на рынке FOREX, и затруднялись заключать сделки доллар/рубль. С 29 августа 2005 года торги по доллару с расчетом «tomorrow» в секции валютного рынка ММБВ продлены на 15 минут, что дает дополнительные возможности участника торгов и способствует росту объемов операций в биржевом сегменте российского валютного рынка.

Переход на бивалютный операционный ориентир более объективно отражает ситуацию на валютном рынке. Российские вкладчики стали переводить свои долларовые накопления в евро или рублевые сбережения. Кроме того, на Европу приходиться около 50% торгового оборота России. Рубль, таким образом, укрепляется по отношению к американской валюте и слабеет по отношению к европейской, в то время как к корзине валют его курс остается практически неизменным.

В то же время привязка курса рубля к двум валютам увеличивает валютные риски, поскольку состояние российского рубля зависит от экономики не одной страны, как это было ранее, а от экономики нескольких стран. Еще один недостаток заключается в неизбежном повышении цен, поскольку производители и посредники буду привязывать стоимость своих товаров и услуг к более высокому курсу. Но самой серьезной проблемой является то, что все проводимые мероприятия могут привести к усилению утечки капитала из страны. Ослабление контроля, отсутствие валютных ограничений и низкие инвестиционные возможности на российском внутреннем рынке могут усугубить ситуацию с перетеканием капитала в другие страны.

Основные направления Единой государственной денежно-

кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов

Политика валютного курса Банка России в среднесрочной перспективе направлена на создание условий для реализации модели денежно-кредитной политики на основе таргетирования (контроль над уровнем) инфляции, постепенное сокращение прямого вмешательства в процессы курсообразования.

В качестве операционного показателя при проведении курсовой политики на стадии перехода к режиму плавающего валютного курса Банк России продолжит использование бивалютной корзины, состоящей из евро и доллара США, что позволит взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля.

Тенденции изменения курса рубля в среднесрочной перспективе будут определяться движением средств в рамках внешнеэкономической деятельности, формирующимся под воздействием как внешних факторов, так и процессов преобразования структуры российской экономики.

Возможно постепенное сокращение чистого притока средств по внешнеторговым операциям, темпы которого будут определяться ценовой конъюнктурой на мировых рынках энергоносителей. В случае реализации внешне- и внутриэкономических условий, близких к первому, второму и третьему вариантам прогноза, профицит торгового баланса в среднесрочном периоде сменится его дефицитом, что приведет к изменению фундаментальных условий формирования обменного курса рубля.

В этих условиях определяющую роль приобретет трансграничное движение капитала, которое и будет определять направление изменения курса рубля. При этом, оценка будущей динамики потоков капитала характеризуется значительной неопределенностью и будет в большой мере определяться развитием внешнеэкономической ситуации, прежде всего - последствиями распространения кризисных явлений на мировых финансовых рынках и ценовой конъюнктурой рынков энергоносителей.

В условиях, заданных основными макроэкономическими вариантами развития России, а также параметрами реализации денежно-кредитной политики, темпы повышения реального эффективного курса рубля будут иметь тенденцию к снижению, а волатильность обменного курса - к увеличению по мере перехода к более гибкому режиму курсообразования. «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 год и период 2010 и 2011 годов», "Вестник Банка России", N 66, 14.11.2008

Финансовый кризис 2008-2009 годов в России и его влияние на

«бивалютную корзину»

Финансовый кризис и рецессия 2008 -- 2009 годов в России как часть мирового финансового кризиса стали возможными, по мнению помощника Президента России А. Дворковича, из-за произошедшей интеграции российской экономики в мировую экономику, когда «любое событие за рубежом оказывает влияние на стоимость российских облигаций и акций, на ликвидность, доходы граждан и рост экономики». «Расплата за интеграцию», Ведомости, 13 октября 2008 г., www.vedomosti.ru

Начало кризиса (конец 2007 - начало 2008 года)

На кредитных рынках началось свободное падение после того, как французский банк BNP Paribas объявил, что три его хедж-фонда приостанавливают работу из-за "полного исчезновения ликвидности" на рынке ценных бумаг, обеспеченных активами, из-за проблем на американском рынке ипотечного кредитования в сегменте subprime - так обозначается категория потребителей с плохой кредитной историей. Вскоре после этого Европейский Центробанк вбросил на банковский рынок 170 млрд евро. За полгода до этого - в феврале - банк HSBC уже сообщал об огромных убытках в своем американском кредитном подразделении Household Finance из-за потерь в сегменте subprime. Между тем, в России в августе начинается волна повышения ставок по ипотечным кредитам и ужесточения требований к заемщикам. Ряд банков уходит с ипотечного рынка.

В 2006 году британский банк Northern Rock занялся кредитованием в сегменте subprime. Это произошло благодаря сделке с американским инвестиционным банком Lehman Brothers, который выступил гарантом по рискам. К сентябрю 2007 года Northern Rock оказался в труднейшем положении из-за проблем на кредитных рынках. Банк Англии оказал финансовую помощь Northern Rock. Мощный отток частных вкладов из банка стал первым в Британии с викторианских времен. Последовавшая спустя несколько месяцев национализация стала первой в стране с 1970-х годов. В сентябре 2008 года банк Lloyds TSB поглотил столкнувшийся с серьезнейшими проблемами Halifax Bank of Scotland. Месяц спустя британскому правительству пришлось приходить на помощь уже всей новой банковской группе, а также банку Royal Bank of Scotland.

Февраль 2008 года ЦБ России признал существование проблем с ликвидностью у российских банков. Поддержание ликвидности становится приоритетным. Из-за спада на фондовом рынке России многие инвесторы уходят на рынок недвижимости. Темпы роста цен на жилье ускоряются.

Сделка по поглощению Bear Stearns банком JP Morgan Chase завершена 30 мая 2008 года по более высокой цене, чем предлагалось первоначально(10 долларов за акцию, а не 2 доллара), но только после того, как американские власти согласились гарантировать покрытие 30 млрд долларов огромных убытков Bear Stearns. Международный валютный фонд заявил, что потенциальные убытки от кредитного кризиса могут достичь 1 трлн долларов.

Апрель - май 2008 года Российские банки продолжают повышать ставки по всем видам кредитов. Многие кредиторы фактически прекращают выдачу кредитов. К концу мая стремительный рост цен на жилье в Москве и Петербурге прекращается.

Падение фондового рынка: август -- октябрь 2008 года

По оценке Всемирного банка, российский кризис 2008 года «начался как кризис частного сектора, спровоцированный чрезмерными заимствованиями частного сектора в условиях глубокого тройного шока: со стороны условий внешней торговли, оттока капитала и ужесточения условий внешних заимствований».

Обозреватель журнала Research Алексей Байер в «Ведомостях» от 10 октября 2008 года писал, что удар глобального кризиса по России был сильнее, чем по экономикам иных стран вследствие 3-х причин: «американской финансовой катастрофы», негативно отразившейся на всех рынках и финансовых системах развивающихся стран; падения цен на нефть при значительной зависимости России от её экспорта; политических ошибок российского руководства. Автор высказал предположение, что если все три фактора сравнимы, то «с середины года рынок потерял около 600 пунктов только из-за ухудшения инвестиционного климата в России -- из-за конфликта с Грузией и из-за ссоры акционеров ТНК-BP, атаки на „Мечел“».

«Мечел» является одной из ведущих российских компаний. Бизнес «Мечела» состоит из четырех сегментов: горнодобывающего, металлургического, ферросплавного и энергетического. «Мечел» объединяет производителей угля, железорудного концентрата, стали, проката, ферросплавов, продукции высоких переделов, тепловой и электрической энергии.

Экономист, бывший советник президента России (2000--2005) А.Н. Илларионов в октябре 2008 года полагал, что российский фондовый кризис следует отсчитывать от 19 мая 2008 года -- дня, когда российские биржевые индексы перестали расти, и началось падение.

Начавшееся в конце мая 2008 года снижение котировок акций российских компаний стало перерастать в обвал в конце июля.

Индекс РТС (RTSI, RTS Index) -- основной индикатор фондового рынка России, расчет которого начался 1 сентября 1995 года со 100 пунктов Фондовой биржи РТС. Расчет Индекса РТС производится на основе 50 ценных бумаг наиболее капитализированных российских компаний.

Рис.3. График динамики индекса РТС с января 2008 по октябрь 2009. Динамика индекса РТС с января 2008 по октябрь 2009, Интерфакс экономика, www.ifx.ru

Сентябрь 2008 года Американские налогоплательщики пришли на помощь двум гигантам ипотечного кредитования, Fannie Mae и Freddie Mac. Это произошло в начале недели, на которой, по сути, обозначились настоящие масштабы кризиса на финансовых рынках. На следующий день после того, как правительство США спасло Fannie Mae и Freddie Mac, акции Lehman Brothers обвалились на 45% и начались кризисные переговоры о судьбе этого инвестиционного банка. Это было начало периода финансовых потрясений, затронувших весь мир.