1. Принцип информативной достоверности. Создание достоверной информационной базы представляет определенные трудности, так как прямая финансовая отчетность, базирующаяся на единых методических принципах бухгалтерского учета, отсутствует. Отличия методов ведения бухгалтерского учета в нашей стране от принятых в международной практике еще больше усложняют задачу формирования достоверной информационной базы управления денежными потоками предприятия.

2. Принцип обеспечения сбалансированности. Управление денежными потоками предприятия имеет дело со многими их видами и разновидностями, их подчиненность единым целям и задачам управления требует обеспечения сбалансированности денежных потоков предприятия по видам, объемам, временным интервалам и другим существенным характеристикам. Реализация этого принципа связана с оптимизацией денежных потоков предприятия в процессе управления ими.

3. Принцип обеспечения эффективности. Денежные потоки предприятия характеризуются существенной неравномерностью поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных временных интервалов, что приводит к формированию значительных объемов временно свободных денежных активов предприятия.

4. Принцип обеспечения ликвидности. Высокая неравномерность отдельных видов денежных потоков порождает временный дефицит денежных средств предприятия, который отрицательно сказывается на уровне его платежеспособности.

-Расчет коэффициента ликвидности денежного потока; Коэффициент ликвидности денежного потока предприятия, КЛДП:

(5.1)

где ПДП - сумма валового положительного денежного потока предприятия в плановом периоде; ОДП - сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в плановом периоде.

-Расчет коэффициента эффективности денежного потока предприятия; Коэффициент эффективности денежного потока предприятия, КЭдп:

(5.2)

где ЧДП- сумма чистого денежного потока предприятия в плановом периоде, ОДП- сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в плановом период.

-Расчет коэффициента реинвестирования чистого денежного дохода. Коэффициент реинвестирования чистого денежного потока предприятия, КР ЧДП:

(5.3)

где ЧДП - сумма чистого денежного потока предприятия в плановом периоде; Ду - сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственниками предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.); ?РИ- сумма прироста реальных инвестиций предприятия(во всех их формах) в плановом периоде; ?ФИд - сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в плановом периоде.

- Планирование денежных потоков предприятия

Процесс планирования начинается с постановки общих целей, что дает возможность выбрать направление работы. Цели являются категорией долгосрочного планирования. Они получают свою конкретизацию в постановке краткосрочных задач.

Планирование производства является решающим фактором эффективного ведения хозяйства в условиях его интенсификации. Оно основывается на объективных экономических законах, и, до этого всего, законе планомерного, пропорционального развития народного хозяйства. Необходимость планирования обусловлена высоким уровнем концентрации производства, публичной собственностью на средства производства.

План формирования и использования финансовых ресурсов представляет собой часть текущего финансового планирования предприятия, целью разработки которого является аккумуляция и целенаправленное расходование финансовых ресурсов, обеспечивающих стратегическое развитие предприятия в планируемом периоде.

-Анализ этапов прогнозирования и планирования поступления и расходования денежных средств;

Разработка плана доходов и расходов по основной хозяйственной деятельности является первоначальным этапом текущего планирования финансовой деятельности предприятия. Целью разработки этого плана является определение суммы чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия в планируемом периоде, а также обеспечение постоянной платежеспособности предприятия на всех этапах планируемого периода.

Основными показателями этого плана являются: объем производства продукции сумма и уровень доходов от продажи продукции; сумма и уровень валовых расходов производства и обращения; ставки и сумма основных налоговых платежей; сумма налогооблагаемой и чистой прибыли предприятия. Этапы анализа денежных потоков предприятия:

На первом этапе анализа рассматривается динамика объема формирования положительного денежного потока предприятия в разрезе отдельных источников.

На втором этапе анализа рассматривается динамика объема формирования отрицательного денежного потока предприятия, а также структуры этого потока по направлениям расходования денежных средств.

На третьем этапе анализа рассматривается сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему; изучается динамика показателя чистого денежного потока как важнейшего результативного показателя финансовой деятельности предприятия и индикатора уровня сбалансированности его денежных потоков в целом.

Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этом этапе, является определение достаточности генерируемого предприятием чистого денежного потока с позиций финансируемых им потребностей. В этих целях используется коэффициент достаточности чистого денежного потока, который рассчитывается по следующей формуле:

К ДДП = ДП / ЗК + ?З + Д (5.4)

где Кддп - коэффициент достаточности чистого денежного потока в анализируемом периоде; ДП - чистый денежный поток за анализируемый период, тыс.руб.; ЗК - выплаты по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам за анализируемый период, тыс.руб.; ?З- прирост остатков материальных оборотных активов за анализируемый период, тыс.руб.; Д- дивиденды, выплаченные собственникам организации за анализируемый период, тыс.руб.

На четвертом этапе анализа исследуется синхронность формирования положительного и отрицательного денежных в разрезе отдельных интервалов отчетного периода; рассматривается динамика остатков денежных активов предприятия, отражается уровень этой синхронности и обеспечивающая абсолютную платежеспособность. В процессе исследования синхронности формирования различных видов денежных потоков рассчитывается динамика коэффициента ликвидности денежного потока предприятия в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:

(5.5)

где ПДП - сумма валового положительного денежного потока предприятия в плановом периоде; ОДП- сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в плановом периоде.

Определение объема реализации продукции базируется на разработанной производственной программе, учитывающей потенциал соответствующего товарного рынка. Такой подход поможет увязывать плановый объем реализации продукции с ресурсным потенциалом предприятия и уровнем его использования, а также емкостью соответствующего товарного рынка. Базовым показателем расчета плановой суммы реализации продукции выступает в этом случае планируемый объем производства товарной продукции. Модель расчета планового объема реализации продукции имеет следующий вид:

РП = ГП_н+ТП-ГП_к, (5.6)

Где: РП- плановый объем реализации продукции в рассматриваемом периоде, ГП_н - сумма запасов готовой продукции на начало планируемого периода; ТП- суммарный объем производства готовой товарной продукции в рассматриваемом плановом периоде; ГП_к- сумма запасов готовой продукции на конец рассматриваемого периода.

Расчет суммы поступления денежных средств от реализации продукции осуществляется по следующей формуле:

П= ОР_н + (ОР_к х КИ) + НО_р (5.7)

где П- плановая сумма поступления денежных средств от реализации
продукции в рассматриваемом периоде; ОР_н- плановый объем реализации продукции за наличный расчет в рассматриваемом периоде; ОР_к- объем реализации продукции в кредит в текущем периоде; КИ- коэффициент текущей инкассация дебиторской задолженности, выраженный десятичной дробью; НО_р- сумма ранее неинкассированного остатка дебиторской задолженности (подлежащего инкассации).

Определение плановой суммы операционных затрат по производству и реализации продукции является одним из наиболее трудоемких этапов при прогнозировании денежных потоков предприятия. В его основе лежит калькулирование себестоимости отдельных видов продукции.В наиболее общем виде сумма операционных затрат предприятий может быть представлена следующим расчетным алгоритмом:

ОЗ = (ПЗ_i +ОПЗ_i) х ОП_i + ЗР_i х ОР_i +0XЗ, (5.8)

где: ОЗ - сумма операционных затрат по производству и реализации продукции; ПЗ_i - сумма прямых затрат на производство единицы продукции; ОПЗ_i - сумма общепроизводственных (непрямых) затрат на производство единицы продукции; ОП_i - объем производства конкретных видов продукции в натуральном выражении; ЗР_i - сумма затрат на реализацию единицы продукции; ОР_i- объем реализации конкретных видов продукции в натуральном выражении; ОХЗ - сумма общехозяйственных затрат предприятия.

Расчет суммы налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода, осуществляется исходя из объема реализации отдельных видов продукции и соответствующих ставок налога на добавленную стоимость добавленную стоимость, акцизного сбора и других аналогичных налогов.

Расчет суммы валовой прибыли предприятия по операционной деятельности, производится по следующей формуле:

ВП = ОР-ОЗ-НПд, (5.9)

Где: ВП - сумма валовой прибыли предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОР - объем реализации продукции в рассматриваемом периоде; ОЗ- сумма операционных затрат по производству и реализации продукции НПд- сумма налоговых платежей, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции).

Расчет суммы налогов уплачиваемых за счет прибыли, осуществляется по следующей формуле:

НП= + Нп, (5.10)

где: НВ - сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; ВП- сумма налогооблагаемой прибыли предприятия по операционной деятельности; Н- ставка налога на прибыль, в процентах; Нп - сумма прочих налогов и сборов, уплачиваемых за счет прибыли.

Расчет суммы чистой прибыли предприятия по операционной деятельности, производится по формуле:

ЧП = ВЦ - НП , (5.11)

где: ЧП - сумма чистой прибыли предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ВЦ - сумма валовой прибыли предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; НП- сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли.

Расчет суммы чистого денежного потока может быть осуществлен по любому из рассматриваемых ниже алгоритмов:

ЧДП = ЧП_Д +АО (5.12)

или ЧДП = ПДС-О, (5.13)

Где ЧДП - сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ЧПд - сумма чистой прибыли предприятия по операционной деятельности; ОА- сумма амортизационных отчислений от основных средств и нематериальных активов; ПДС- сумма поступления денежных средств от реализации продукции; О- сумма расходования денежных средств по операционной деятельности.

Расчет целевой суммы валовой прибыли предприятия осуществляется по следующей формуле:

ВП_ц = , (5.14)

Где: ВПц - целевая сумма валовой прибыли предприятия в рассматриваемом периоде; ЧПц- целевая сумма чистой прибыли предприятия в рассматриваемом периоде; Нп- сводная ставка налога на прибыль и других налогов, уплачиваемых за чет прибыли, выраженная десятичной дробью

Расчет суммы налогов, уплачиваемых за счет прибыли, производится по формуле:

НП= ВПц-Чпц, (5.15)

Где: НВ - сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли; ВПц - целевая сумма валовой прибыли предприятия в рассматриваемом периоде; ЧПц- целевая сумма чистой прибыли предприятия в рассматриваемом периоде.

Определение суммы операционных затрат по производству и реализации продукции при этом методе прогнозирования носит обобщенный характер так -как предполагает, что производственная программа под целевую сумму прибыли еще не сформирована. Упрощенный алгоритм осуществления таких расчетов имеет следующий вид:

ОЗ= ОЗ пост. + ОЗ пер. х (), (5.16)

Где ОЗ - сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде, ОЗ пост.- фактическая сумма постоянных операционных затрат в аналогичном предшествующем периоде; ОЗ пер.- фактическая сумма переменных операционных затрат в аналогичном предшествующем периоде; ВПц - плановая целевая сумма валовой операционной прибыли предприятия; Впф - фактическая сумма валовой операционной прибыли предприятия в аналогичном предшествующем периоде.

Расчет суммы поступления денежных средств от реализации продукции осуществляется по следующей формуле:

где П - сумма поступления денежных средств от реализации продукции в рассматриваемом периоде, ВПц - целевая сумма валовой операционной прибыли предприятия; ОЗ- сумма операционных затрат по производству и реализации продукции в рассматриваемом периоде; Нд - сводная ставка налога на добавленную стоимость и других налогов и сборов, уплачиваемых за счет доходов, выраженная десятичной дробью.

Расчет суммы чистого денежного потока основываете» на ранее рассмотренных алгоритмах. Этот показатель может быть определен путем суммирования целевой суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений как разность между суммой поступления и расходования денежных в планируемом периоде.

5.2 Разработка платежного календаря

Основной целью разработки платежного календаря является установление конкретных сроков поступления денежных средств и платежей предприятия и их доведение до конкретных исполнителей в форме плановых заданий. С учетом этой цели платежный календарь определяют иногда как «план платежей по точной дате». Наиболее распространенной формой платежного календаря, используемой в процессе оперативного планирования денежных потоков предприятия, является выделение в нем двух разделов:

1) графика предстоящих платежей;

2) графика предстоящих поступлений денежных средств.

-Разработка платежных календарей

Основной целью разработки платежного календаря является установление конкретных сроков поступления денежных средств и платежей предприятия и их доведение до конкретных исполнителей в форме плановых заданий. Рассмотрим основные виды платежного календаря в системе оперативного управления денежными потоками по операционной деятельности предприятия.

Налоговый платежный календарь разрабатывается по предприятию в целом и содержит обычно только один раздел - «график налоговых платежей».

Календарь инкассации дебиторской задолженности разрабатывается обычно по предприятию в целом. По текущей дебиторской задолженности платежи включаются в календарь в суммах и сроки, предусмотренные соответствующими договорами (контрактами) с контрагентами. По просроченной дебиторской задолженности эти платежи включаются в данный плановый документ на основе предварительного согласования сторон.

Календарь выплат заработной платы разрабатывается обычно на предприятиях, применяющих многоступенчатый график выплат заработной платы работникам различных структурных единиц. Даты таких выплат устанавливаются на основе коллективного трудового договора или индивидуальных трудовых контрактов, а суммы платежей - исходя из штатного расписания и разработанной соответствующей сметы затрат. Указанный платежный календарь содержит обычно один раздел - «график выплат заработной платы».

Календарь (бюджет) формирования производственных запасов разрабатывается обычно для соответствующих центров затрат. В состав платежей, отражаемых в этом календаре, входят обычно стоимость закупаемых сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий, а также расходы по транспортированию и страхованию в процессе перевозки. Если формируемые производственные запасы требуют специальных режимов хранения, то данный вид платежного календаря может отражать и расходы по их хранению. Указанный календарь содержит лишь один раздел - «график платежей, связанных с формированием производственных запасов».

В составе календаря (бюджета) управленческих расходов отражаются платежи по закупке канцелярских принадлежностей, компьютерных программ и средств оргтехники, не входящих в состав внеоборотных активов; расходы на командировки; почтово-телеграфные расходы и другие затраты, связанные с управлением предприятием. Данный вид платежного календаря содержит лишь один раздел - «график платежей по общехозяйственному управлению». Сумма платежей этого календаря определяется соответствующей сметой, а даты их осуществления - по согласованию с соответствующими службами управления.

Календарь (бюджет) реализации продукции разрабатывается обычно для центров доходов или центров прибыли предприятия. Указанный платежный календарь содержит два раздела - «график поступления платежей за реализованную продукцию» и «график расходов, обеспечивающих реализацию продукции».

Календарь (бюджет) формирования портфеля долгосрочных финансовых инвестиций состоит из двух разделов - «график затрат на приобретение различных долгосрочных финансовых инструментов инвестирования» и «график поступления дивидендов и процентов по долгосрочным финансовым инструментам инвестиционного портфеля». Показатели первого раздела в рамках общей сметы затрат устанавливаются по согласованию с соответствующими инвестиционными менеджерами, а показатели второго раздела - в соответствии с условиями эмиссии отдельных финансовых инструментов портфеля.

Календарь (капитальный бюджет) реализации программы реальных инвестиций составляется по предприятию в целом, если не осуществляются крупномасштабные инвестиции по отдельно разработанным инвестиционным проектам. В этом виде оперативного финансового плана содержатся показатели двух разделов - «график капитальных затрат» и «график поступления инвестиционных ресурсов».

Календарь (капитальный бюджет) реализации отдельных инвестиционных проектов составляется, как правило, для соответствующих центров ответственности предприятия (центров инвестиций). Его структура аналогична предшествующему виду календаря с ограничением денежных потоков рамками лишь одного инвестиционного проекта.

Календарь (бюджет) эмиссии акций имеет две разновидности - если он разрабатывается до начала продажи акций на первичном фондовом рынке, то включает в себя лишь один раздел: «График платежей, обеспечивающих подготовку эмиссии акций»; если же он разрабатывается для периода осуществляемой продажи акций, то он состоит из двух разделов: «График поступления денежных средств от эмиссии акций» и «График платежей, обеспечивающих продажу акций».

Календарь (бюджет) эмиссии облигаций разрабатывается периодически. Принципы его формирования те же, что и предыдущего варианта оперативного финансового плана.

Календарь амортизации основного долга по финансовым кредитам содержит лишь один раздел - «График амортизации основного долга». Показатели этого оперативного финансового плана дифференцируются в разрезе каждого кредита, подлежащего погашению. Суммы платежей и сроки их осуществления устанавливаются в платежном календаре в соответствии с условиями кредитных договоров, заключенных с коммерческими банками и другими финансовыми институтами.

Перечисленные виды платежного календаря как формы оперативного планового документа могут быть дополнены с учетом объема и специфики хозяйственной деятельности предприятия. Конкретный перечень видов платежного календаря предприятие устанавливает самостоятельно с учетом требований эффективности управления денежным оборотом.

Глава 6 Процесс управления финансовыми рисками

6.1 Финансовые риски и методы их расчета

По определению «Экономической энциклопедии», риск (в экономике и предпринимательстве) -- «неопределенность, связанная с принятием решений, реализация которых происходит только с течением времени»

Понятие риска используется в целом ряде наук. Исследования по анализу риска можно найти в литературе по правовым вопросам, психологии, медицине, философии. В каждой случае исследование риска основывается на предмете изучения данной науки и, естественно, опирается на собственные подходы и методы. Такое многообразие направлений исследования риска объясняется многоаспектностью этого явления.

-экономическая сущность финансовых рисков

Целью предпринимательства является получение максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкурентной борьбы. Вместе с тем, при осуществлении любого вида хозяйственной деятельности объективно существует опасность (риск) потерь, объем которых обусловлен спецификой конкретного бизнеса. Риск - это вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, имеющие место в предпринимательской деятельности, можно разделить на материальные, трудовые, финансовые.

Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли. Финансовый риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, которой присущи следующие основные характеристики.

1) Экономическая природа. Финансовый риск в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его доходов и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности.

2) Объективность проявления. Финансовый риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия; он сопровождается практическим все виды финансовых операций и все направления его финансовой деятельности.

3) Вероятность реализации. Вероятность категории финансового риска проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой деятельности предприятия.

4) Неопределенность последствий. Финансовый риск может сопровождаться как существенными финансовыми потерями для предприятия, так и формированием дополнительных его доходов.

5) Ожидаемая неблагоприятность последствий. Хотя, как было отмечено выше, последствия проявления финансового риска могут характеризоваться как негативными, так и позитивными показателями результативности финансовой деятельности, этот риск в хозяйственной практике характеризуется и измеряется уровнем возможных неблагоприятных последствий.

6) Вариабельность уровня. Уровень финансового риска, присущий той или иной финансовой операции или определенному виду финансовой деятельности предприятия, не является неизменным

7) Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу финансового риска как экономического явления основной оценочный его показатель уровня риска носит субъективный характер.

- Классификация финансовых рисков, характерных для ЗАО «Тираспольский мясокомбинат»

Для ЗАО « Тираспольский мясокомбинат» характерны следующие финансовые риски, которые подразделяются по видам:

Риск снижения финансовой устойчивости предприятия. Этот риск генерируется несовершенством структуры капитала, порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам.

Риск неплатежеспособности предприятия. Этот риск генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия во времени.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции, получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Структурный риск. Этот вид риска генерируется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме.

Инвестиционный риск характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия.

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.

Налоговый риск. Этот вид финансового риска имеет ряд проявлений: вероятность введения новых видов налогов и сборов на осуществление отдельных аспектов хозяйственной деятельности; возможность увеличения уровня ставок действующих налогов и сборов; изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей; вероятность отмены действующих налоговых льгот в сфере хозяйственной деятельности предприятия.

Криминогенный риск. В сфере финансовой деятельности предприятий он проявляется в форме объявления его партнерами фиктивного банкротства; подделки документов; хищения отдельных видов активов собственным персоналом и другие.

Прочие риски. Группа прочих финансовых рисков довольно обширная , но по вероятности возникновения или уровню финансовых потерь она не столь значима для предприятий, как рассмотренные выше. К ним относятся риски стихийных бедствий и другие аналогичные «форс-мажорные риски.

- Методы расчета финансовых рисков; Методический инструментарий оценки уровня финансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки.

Существуют следующие методы расчета риска:

Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся:

а) Уровень финансового риска. В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения финансового риска -- одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.)

б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае -- ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине

в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе.

г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой.

д) Бета-коэффициент (или бета). Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги

Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов с последующей математической обработкой результатов этого опроса.

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале.

Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций.

- расчет показателей финансовых рисков Уровень финансового риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой:

(6.1)

где УР -- уровень соответствующего финансового риска;

ВР -- вероятность возникновения данного финансового риска; РП -- размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Дисперсия. Расчет дисперсии осуществляется по следующей формуле:

(6.2)

где -- дисперсия; Ri-- конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции; -- среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции; PI -- возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции, п -- число наблюдений.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение рассчитывается по следующей формуле:

(6.3)

где -- Среднеквадратическое (стандартное) отклонение; RI -- конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции;

-- среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции; PI -- возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции; п -- число наблюдений.

Коэффициент вариации. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле:

(6.4)

где CV-- коэффициент вариации;

-- среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

-- среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции.

Бета-коэффициент (или бета). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

(6.5)

где -- бета-коэффициент; К -- степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом; -- среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом); -- среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

=1 -- средний уровень;

> 1 -- высокий уровень; < 1 -- низкий уровень.

6.2 Механизмы нейтрализации финансовых рисков

Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых и осуществляемых в рамках самого предприятия. Основным объектом использования внутренних механизмов нейтрализации является, как правило, все виды допустимых финансовых рисков, значительная часть рисков критической группы, а также не страхуемых катастрофические риски, если они принимаются предприятием силу объективной необходимости. В современных условиях внутренние механизмы охватывают преимущественную часть финансовых рисков предприятия.

-описание внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков. Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов:

1) Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальной. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска.

2) Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, т.е. по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического ил катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политике осуществления различных аспектов финансовой деятельности.

3) Хеджирование. Этот термин используется в финансовом менеджменте в широком и узком прикладном значении. В широком толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь, как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субъектам-страховщикам). В узком прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний механизм нейтрализации финансовых рисков, основанный на использовании соответствующих видов финансовых инструментов. В последующем изложении термин хеджирование будет использоваться в этом прикладном его значении.

· Хеджирование финансовых риска путем осуществления соответствующих операций с производственными ценными бумагами, является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако, оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опциям и т.п. Тем не менее, уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков. Разнообразные формы хеджирования финансовых рисков уже получили распространение в практике отечественного риск - менеджмента.

4) Диверсификация. Механизм диверсификации используется, прежде всего, для нейтрализации негативных финансовых последствий не систематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основа на разделение рисков, препятствующих их концентрации.

В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:

5)Распределение рисков. Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнером передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.

6) Самострахование (внутреннее страхование). Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основа на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющим преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов.

7) Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков. К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:

· обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск;

· получение от контрагентов определенных гарантий;

· сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами;

· обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкции.

Глава 7. Антикризисное управление финансами при угрозе банкротства предприятия

7.1 Виды, процедуры банкротства и его диагностирование

Впервые термин «банкрот» встречается в статутах средневековой Италии. «Это слово, видимо, образовалось либо от bank broken, либо от bench broken (клиенты переворачивали стол, на котором неудачливый торговец менял деньги на площади либо просто торговал)». Сейчас, несостоятельность (банкротство) - признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Законодательство о несостоятельности (банкротстве) представляет собой достаточно сложный комплекс правовых норм, которые содержатся в целом ряде нормативных актов.

Основным законодательным актом в данной области является Закон «О несостоятельности (банкротстве) предприятий» от 10 июля 2002года.

Согласно Закона о несостоятельности к признакам банкротства относят следующие: юридическое лицо считается неспособным удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей, если соответствующие обязательства и (или) обязанность не исполнены им в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены.

Множество факторов являются причинами банкротства. Факторы принято делить на внутренние, имеющие место внутри предприятия и связанные с ошибками и упущениями руководства и персонала, и внешние, возникающие вне предприятия и обычно находящиеся вне сферы его влияния.

К основным внешним факторам относятся: инфляция, изменение банковских процентных ставок и условий кредитования, налоговых ставок и таможенных пошлин, изменения в отношениях собственности и аренды, в законодательстве по труду и введение нового размере минимальной оплаты труда и др. Не менее опасно для деятельности предприятия негативное влияние внутренних факторов. Так, много различных неудач предприятий связано с неопытностью менеджеров, некомпетентностью руководства, его неумением ориентироваться в изменяющейся рыночной обстановке, злоупотреблениями служебным положением, консерватизмом мышления, что ведет к неэффективному управлению предприятием, и к принятию ошибочных решений, потере позиций на рынке.

-Виды банкротства предприятия

Понятие банкротства характеризуется различными его видами. В законодательной и финансовой практике выделяют следующие виды банкротства предприятий:

1. Реальное банкротство. Оно характеризует полную неспособность предприятия восстановить в предстоящем периоде свою финансовую устойчивость и платежеспособность в силу реальных потерь используемого капитала.

2. Техническое банкротство. Используемый термин характеризует состояние неплатежеспособности предприятия, вызванное существенной просрочкой его дебиторской задолженности. При этом размер дебиторской задолженности превышает размер кредиторской задолженности предприятия, а сумма его активов значительно превосходит объем его финансовых обязательств.

3. Умышленное банкротство. Оно характеризует преднамеренное создание руководителем или собственником предприятия его неплатежеспособности; нанесение ими экономического ущерба предприятию в личных интересах или в интересах иных лиц;

4. Фиктивное банкротство. Оно характеризует заведомо ложное объявление предприятием о своей несостоятельности с целью введения в заблуждение кредиторов для получения от них отсрочки (рассрочки) выполнения своих кредитных обязательств или скидки с суммы кредитной задолженности.

- Системы диагностирования банкротства предприятия; Диагностика банкротства представляет собой систему финансового анализа, направленного на выявление параметров кризисного развития предприятия, генерирующих его банкротства в предшествующем периоде.

В зависимости от целей и методов осуществления диагностика банкротства предприятия подразделяются на две основные системы:

1) систему экспресс - диагностики банкротства

2) систему фундаментальной диагностики банкротства.

-анализ использования экспресс диагностирования банкротства;

Экспресс-диагностика банкротства характеризует систему регулярной оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, осуществляемой на базе данных его финансового учёта по стандартным алгоритмам анализа.

Основной целью экспресс-диагностики банкротства является раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия предварительная оценка масштабов кризисного его состояния.

Экспресс-диагностика банкротства осуществляется по следующим основным этапам:

1. Определение объектов наблюдения “кризисного поля“, реализующего угрозу банкротства предприятия.

2. Формирование системы индикаторов оценки угрозы банкротства предприятия

3. Анализ отдельных сторон кризисного финансового развития предприятия, осуществляемый стандартными методами. В процессе анализа отдельных сторон кризисного финансового развития предприятие используются следующие стандартные его методы.

-горизонтальный (трендовый) финансовый анализ;

-вертикальный (структурный ) финансовый анализ;

-сравнительный финансовый анализ;

-анализ финансовых коэффициентов;

- анализ финансовых рисков;

-интегральный финансовый анализ, основанный на «Модели Дюпона»

4. Предварительная оценка масштабов кризисного финансового состояния предприятия. Практика финансового менеджмента использует при оценке масштабов кризисного финансового состояния предприятия три принципиальных характеристики:

-легкий финансовый кризис;

-глубокий финансовый кризис;

-финансовая катастрофа.

Система экспресс-диагностики обеспечивает раннее обнаружение признаков кризисного развития предприятия и позволяет принять оперативные меры по их нейтрализации.

-анализ использования фундаментальной диагностирования банкротства; Фундаментальная диагностика финансового кризиса характеризует систему оценки параметров кризисного финансового развития предприятия, осуществляемой на основе методов факторного анализа и прогнозирования.

Основными целями фундаментальной диагностики финансового кризиса являются:

* углубление результатов оценки кризисных параметров финансового развития предприятия, полученных в процессе экспресс-диагностики;

* подтверждение полученной предварительной оценки масштабов кризисного финансового состояния предприятия;

* прогнозирование развития отдельных факторов, генерирующих угрозу финансового кризиса предприятия, и их негативных последствий;

* оценка и прогнозирование способности предприятия к нейтрализации финансового кризиса за счет внутреннего финансового потенциала.

Фундаментальная диагностика финансового кризиса осуществляется по следующим основным этапам:

1. Систематизация основных факторов, обуславливающих кризисное финансовое развитие предприятия.

В процессе изучения и оценки эти факторы подразделяются на две основные группы: 1) не зависящие от деятельности предприятия (внешние или экзогенные факторы); 2) зависящие от деятельности предприятия (внутренние или эндогенные факторы).

Внешние факторы кризисного финансового развития в свою очередь подразделяются при анализе на три подгруппы:

а) социально-экономические факторы общего развития страны.

б) рыночные факторы.

в) прочие внешние факторы.

Внутренние факторы кризисного финансового развития также подразделяются при анализе на три подгруппы в зависимости от особенностей формирования денежных потоков предприятия:

а) факторы, связанные с операционной деятельностью;

б) факторы, связанные с инвестиционной деятельностью;

в) факторы, связанные с финансовой деятельностью.

2. Проведение комплексного фундаментального анализа с использованием специальных методов оценки влияния отдельных факторов на кризисное финансовое развитие предприятия. Основу такого анализа составляет выявление степени негативного воздействия отдельных факторов на различные аспекты финансового развития предприятия. В процессе осуществления такого фундаментального анализа используются следующие основные методы:

- полный комплексный анализ финансовых коэффициентов

- корреляционный анализ.

- СВОТ-анализ [SWOT-analysis]. Основным содержанием СВОТ-анализа является исследование характера сильных и слабых сторон предприятия в разрезе отдельных внутренних эндогенных факторов.

- Аналитическая «Модель Альтмана». Она представляет собой алгоритм интегральной оценки угрозы банкротства предприятия, основанный на комплексном учете важнейших показателей, диагностирующих кризисное финансовое его состояние. Модель Альтмана имеет следующий вид:

Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 1,0X5 , (7.1)

где Z -- интегральный показатель уровня угрозы банкротства («Z-счет Альтмана»); X1 -- отношение оборотных активов (рабочего капитала) к сумме всех активов предприятия; X2 -- уровень рентабельности капитала;

X3 -- уровень доходности активов;X4 , -- коэффициент соотношения собственного и заемного капитала; X5 -- оборачиваемость активов (в числе оборотов).

Уровень угрозы банкротства предприятия в модели Альтмана оценивается по следующей шкале:

Таблица 3

Оценка угрозы банкротства предприятия

Значение показателя Z	Вероятность банкротства
До 1,8	Очень высокая
1,81--2,70	Высокая
2,71--2,99	Возможная
3,00 и выше	Очень низкая

4. Прогнозирование развития кризисного финансового состояния предприятия под негативным воздействием отдельных факторов. Такой прогноз осуществляется на основе разработки специальных многофакторных регрессионных моделей, использования в этих целях аналитического аппарата СВОТ-анализа и других методов фундаментального анализа.

5. Прогнозирование способности предприятия к нейтрализации финансового кризиса за счет внутреннего финансового потенциала.

6. Окончательное определение масштабов кризисного финансового состояния предприятия.

7.2 Механизмы финансовой стабилизации предприятия

Финансовая стабилизация предприятия в условиях кризисной ситуации последовательно осуществляется по таким основным этапам.

1. Устранение неплатежеспособности. В какой бы степени не оценивался по результатам диагностики банкротства масштаб кризисного состояния предприятия, наиболее неотложной задачей в системе мер финансовой его стабилизации является восстановление способности к осуществлению платежей по своим неотложным финансовым обязательствам с тем, чтобы предупредить возникновение процедуры банкротства.

2. Восстановление финансовой устойчивости (финансового равновесия). Хотя неплатежеспособность предприятия может быть устранена в течение короткого периода за счет осуществления ряда аварийных финансовых операций, причины, генерирующие неплатежеспособность, могут оставаться неизменными, если не будет восстановлена до безопасного уровня финансовая устойчивость предприятия. Это позволит устранить угрозу банкротства не только в коротком, но и в относительно более продолжительном промежутке времени.

3. Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде. Полная финансовая стабилизация достигается только тогда, когда предприятие обеспечило длительное финансовое равновесие в процессе своего предстоящего экономического развития, т.е. создало предпосылки стабильного снижения стоимости используемого капитала и постоянного роста своей рыночной стоимости. Эта задача требует ускорения темпов экономического развития на основе внесения определенных корректив в отдельные параметры финансовой стратегии предприятия.

Каждому этапу финансовой стабилизации предприятия соответствуют определенные ее внутренние механизмы, которые в практике финансового менеджмента принято подразделять на оперативный, тактический и стратегический.

Используемые вышеперечисленные внутренние механизмы финансовой стабилизации носят «защитный» или «наступательный» характер.

Оперативный механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленную, с одной стороны, на уменьшение текущих внешних и внутренних финансовых обязательств предприятия, а с другой стороны, на увеличение денежных активов, обеспечивающих эти обязательства. Выбор соответствующего направления оперативного механизма финансовой стабилизации диктуется характером реальной неплатежеспособности предприятия, индикатором которой служит коэффициент чистой текущей платежеспособности. В отличие от традиционного коэффициента текущей платежеспособности, он требует дополнительной корректировки (определяемой кризисным финансовым состоянием предприятия) как состава оборотных активов, так и состава краткосрочных финансовых обязательств.

Из состава оборотных активов исключается следующая неликвидная (в краткосрочном периоде) их часть:

* безнадежная дебиторская задолженность;

* неликвидные запасы товарно-материальных ценностей;

* расходы будущих периодов.

Из состава краткосрочных финансовых обязательств исключается следующая внутренняя их часть, которая может быть перенесена на период завершения финансовой стабилизации:

* расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежащим выплате;

* расчеты с дочерними предприятиями (филиалами).

С учетом внесения этих коррективов коэффициент чистой текущей платежеспособности определяется по следующей формуле :

КЧТП=ОА- ОА_н/КФО-КФО_во (7.2)

Где КЧТП - коэффициент чистой текущей платежеспособности предприятия в условиях его кризисного развития; ОА - сумма всех оборотных активов предприятия; ОА_н - сумма неликвидных (в краткосрочном периоде) оборотных активов предприятия; КФО - сумма всех краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия; КФО_во - сумма внутренних краткосрочных (текущих) финансовых обязательств предприятия, которая может быть отложена до завершения его финансовой стабилизации.

Основой стабилизации является обеспечение сбалансирования денежных активов и краткосрочных финансовых обязательств предприятия, достигаемое различными методами в зависимости от диктуемых условий реального финансового состояния предприятия.

Тактический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на достижение точки финансового равновесия предприятия в предстоящем периоде. Принципиальная модель финансового равновесия предприятия имеет следующий вид :

ЧП0 + АО + ?АК + ?СФРп = ?И_СК + ДФ + ПУП + СП + ?РФ (7.3)

Где ЧП0 - чистая операционная прибыль предприятия; АО - сумма амортизационных отчислений; ?АК - сумма прироста акционерного (паевого) капитала при дополнительной эмиссии акций (увеличении размеров паевых взносов в уставный фонд); ?СФРп - прирост собственных финансовых ресурсов за счёт прочих источников; ?ИСК - прирост объёма инвестиций, финансируемых за счёт собственных источников; ДФ - сумма дивидендного фонда (фонда выплат процентов собственникам предприятия на вложенный капитал); ПУП - объём программы участия наёмных работников в прибыли (выплат за счёт прибыли); СП - объём социальных, экологических и других внешних программ предприятия, финансируемых за счёт прибыли; ?РФ - прирост суммы резервного (страхового) фонда предприятия.