Международное обращение ценных бумаг

Система регулирования фондового рынка в настоящее время имеет два уровня: саморегулирование профессиональных участников и регулирование государства.

Исторически первым возникло саморегулирование, которое осуществлялось фондовыми биржами. Собственно одна из функций фондовой биржи и раньше, и теперь как раз и заключается в выработке и соблюдении определенных правил поведения на фондовом рынке, и фондовые биржи являются, помимо организаторов торговли, также саморегулируемыми организациями.

Государственное регулирование возникло значительно позже. В конце XIX - начале ХХ в. в некоторых странах появляются законы, которые регламентируют отношения внутри компаний (акционерных обществ) и отношения компания - акционер. В некоторых странах (Германия) принимаются законы о фондовых биржах.

Тем не менее государственное регулирование фондового рынка как система (впрочем, как и в целом система экономического регулирования) появилось в США в 30-е годы, а в большинстве стран фактически после второй мировой войны.

Основу регулятивной системы, ее каркас составляет нормативно-правовая база регулирования. Эффективное законодательство по ценным бумагам, согласно упомянутому документу ИОСКО «Цели и принципы регулирования фондового рынка» (Objectives and Principles of Securities Regulation), должно охватывать следующие области:

1. Законодательство о компаниях (акционерных обществах).

Образование компании.

Обязанности директоров и управляющих.

13. Регулирование поглощений, слияний и прочих сделок, способных повлиять на отношения собственности и контроля.

Эмиссия и размещение ценных бумаг.

Раскрытие информации акционерам для принятия ими обоснованного решения по выборам совета директоров.

Раскрытие информации о крупных пакетах акций.

2. Гражданское / Договорное право.

2.1. Частное договорное право.

2.2. Предоставление ценных бумаг взаймы и их залог.

2.3. Права, вытекающие из ценных бумаг и процедура передачи прав по ценным бумагам.

Налоговое законодательство.

Законодательство о банкротстве.

4.1. Права владельцев ценных бумаг в случае банкротства эмитента.

4.2. Права клиентов финансовых посредников в случае их банкротства.

5. Законодательство о конкуренции.

5.1. Предотвращение действий, препятствующих конкуренции.

5.2. Равный доступ в отрасль.

5.3. Предотвращение недобросовестного использования доминирующего положения на рынке.

Банковское законодательство.

Разрешение конфликтов.

8. Законодательство о посредниках.

8.1. Доступ в отрасль.

В России, как и в других странах с директивной в прошлом экономикой, это законодательство пришлось создавать фактически с «нуля». И практически в каждом его элементе существуют лакуны, противоречия или просто неудачные положения, которые мешают наладить нормальную работу фондового рынка и обеспечить выполнение им своей основной макроэкономической функции - финансирования хозяйства. Самым слабым элементом российской системы законодательства по фондовому рынку, с нашей точки зрения, является законодательство о компаниях, налогах и банкротстве.

Вторым элементом системы регулирования является система органов регулирования, Она включает органы государственного регулирования и органы саморегулирования. Во всех странах с развитыми рынками регулирование базируется на сочетании саморегулирования и государственного регулирования. Соотношение между полномочиями тех и других органов в разных странах разное. Великобритания до 1998 г. представляла собой, пожалуй, единственную страну, опиравшуюся при регулировании фондового рынка только на органы саморегулирования (см. ниже).

Государственных органов регулирования может быть несколько или один. Контроль над фондовым рынком может быть возложен как на специальный орган, так и на подразделение какого-либо органа государственного управления (министерства финансов или центрального банка).

В большинстве стран с развитыми фондовыми рынками контроль и регулирование возложены на специальный орган. [30] При этом, однако, он может быть полностью самостоятельным государственным учреждением (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) или подчиняться другому государственному органу, например министерству финансов (такая модель сложилась во Франции).

В целом можно констатировать, что наиболее предпочтительной является модель независимого регулирующего органа, которая принята в большинстве стран.

ИОСКО выделила 30 принципов регулирования фондового рынка, сгруппированных по 8 категориям:

A. Принципы, относящиеся к регулирующему органу (РО)

1. Круг обязанностей РО должен быть четко определен.

2. Регулятор должен быть, с одной стороны, независим в своей оперативной работе, а с другой - подотчетен вышестоящему органу управления.

3. РО должен иметь адекватные полномочия, достаточные возможности для выполнения своих функций.

4. Регулирование должно быть ясным и последовательным.

5. Сотрудники РО должны строго соблюдать требования профессиональной этики, включая требования конфиденциальности.

B. Принципы саморегулирования

6. Система регулирования должна включать саморегулируемые организации (СРО) в той мере, в какой этого требуют размеры и степень развития рынков.

7. СРО должны находиться под контролем РО и соблюдать все этические нормы и стандарты при осуществлении своих функций.

C. Принципы контроля за соблюдением законодательства

РО должен обладать достаточными полномочиями для контроля, проведения инспекторских поверок и расследований.

РО должен обладать широкими полномочиями по контролю за соблюдением законодательства по ценным бумагам, включая контроль за наказанием нарушителей.

Регулятивная система должна обеспечивать эффективное использование полномочий РО по проведению инспекторских проверок, расследований, контроля за соблюдением законодательства и реализацией эффективных программ «комплайенс».

D. Принципы международного сотрудничества РО

РО должен предоставлять информацию (как открытую, так и закрытую) другим национальным и зарубежным РО.

РО обязан создать механизм предоставления такой информации (как, когда, при каких условиях).

Регулятивная система должна предусматривать возможность предоставления помощи зарубежным РО в расследовании операций на фондовом рынке.

E. Принципы для эмитентов

Эмитенты должны предоставлять инвесторам полную, своевременную и точную информацию о своей деятельности, которая может повлиять на их инвестиционные решения.

Отношение к акционерам должно быть честным и беспристрастным.

Стандарты учета и аудита должны соответствовать международным нормам.

F. Принципы регулирования для институтов коллективного инвестирования (ИКИ)

Регулятивная система должна устанавливать стандарты деятельности и регулирования тех, кто намерен продавать инструменты ИКИ или управляет ими.

Регулятивная система должна содержать положения, касающиеся юридической формы и структуры ИКИ, а также вопросы выделения (обособления) и защиты активов клиентов.

Регулятивная система должна предусматривать полное раскрытие информации эмитентами инструментов коллективного инвестирования с тем, чтобы инвестор имел возможность оценить целесообразность участия в данном ИКИ и величину своей доли в нем.

Регулятивная система должна гарантировать наличие ясного и четкого метода оценки чистой стоимости активов, определения цены и погашения инструментов коллективного инвестирования.

G. Принципы для посредников фондового рынка

Регулирование должно предусматривать наличие определенных минимальных
требований для начала деятельности на фондовом рынке.

Должны быть установлены первоначальные и постоянно поддерживаемые требования по минимальной величине капитала, отражающие риски, которые несут эти посредники.

Посредники должны соблюдать определенные стандарты внутренней организации и деятельности в целях защиты интересов клиентов, обеспечения надлежащего управления риском и принятия их руководством основной ответственности в этой сфере.

Система регулирования должна предусматривать процедуры на случай банкротства посредника, для минимизации потерь инвесторов и уменьшения систематического риска.

Н. Принципы для вторичного рынка

Создание торговых систем, включая фондовые биржи, не может носить нерегулируемый характер.

Система регулирования должна предусматривать постоянный надзор над биржами и другими торговыми системами, с тем чтобы обеспечить честные правила игры с соблюдением баланса интересов всех участников рынка.

Регулирование должно способствовать прозрачности торговли.

Система регулирования должна быть построена таким образом, чтобы вовремя обнаруживать и воспрепятствовать манипулированию на рынке и прочим нечестным методам торговли.

Регулятивная система должна быть нацелена на управление риском дефолта, серьезного потрясения рынка и т.п.

Системы клиринга и расчетов должны находиться под контролем регулятивных органов, обеспечивая эффективную работу и уменьшение систематического риска.

Каким образом могут достигаться указанные выше цели регулирования фондового рынка?

Защита инвесторов. Инвесторы должны быть защищены от всякого рода мошеннических, вводящих в заблуждение, действий, включая инсайдерскую торговлю, торговлю с опережением своих клиентов (front running) и неправомерного использования их активов.

Самым важным методом защиты инвесторов является полное раскрытие информации. В этом случае инвесторы могут лучше оценить потенциальные риски, связанные с их инвестициями, и защитить свои интересы. Ключевым элементом системы раскрытия информации выступает наличие признанных на международном уровне стандартов учета.

Услуги финансовых посредников или организаторов торговли должны предоставлять только лица, имеющие на это соответствующую лицензию и полномочия. Требования достаточности капитала, предъявляемые к этим организациям (индивидуумам), должны быть таковы, чтобы гарантировать претензии клиентов в случае прекращения их деятельности.

Должна действовать эффективная система контроля, инспекционных проверок и «комплайенс».

Защита инвесторов требует наличия очень жесткой системы исполнения законов о ценных бумагах, включая системы наказания.

Инвесторы должны иметь доступ к нейтральному органу (например, судебному), для того чтобы получить компенсацию за неправомерное поведение посредника.

Обеспечение прозрачности и эффективности рынка и честных правил торговли. Лицензирование торговых систем способствует поддержанию честного рынка.

Регулирование должно быть построено таким образом, чтобы обеспечивать равный доступ инвесторов к рынку и ценовой информации.

В условиях эффективного рынка распространение существенной информации носит своевременный характер и отражается на формировании цен. Регулирование должно способствовать росту эффективности рынка путем создания условий для максимально свободного распространения ценовой информации.

Снижение систематического риска. От регулятивных органов нельзя ожидать предотвращения банкротств посредников, тем не менее, регулирование должно уменьшать риск банкротства. Если же банкротство произошло, регулирование должно способствовать снижению его воздействия на инвесторов. Одним из инструментов управления подобным риском является поддержание требований к минимальной величине капитала. При необходимости посредник должен быть в состоянии прекратить свою деятельность без потерь для своих клиентов.

Поскольку принятие риска является неотъемлемой особенностью деятельности на рынке, регулирование не должно чрезмерно душить риск. Скорее, регуляторы должны создавать условия для эффективного управления риском и контролировать чрезмерно рискованные операции.

3.2 Система регулирования рынка ценных бумаг в странах ЕС

До конца 2007 г. основным документом, определяющим общие принципы функционирования рынка ценных бумаг ЕС, являлась Директива Совета ЕС от 10 мая 1993 г. №93/22/ЕЕС «Об оказании услуг на рынке ценных бумаг» (Investment Services Directive, ISD). [5]

Регулирование, устанавливаемое ISD, имело комплексный характер и включало положения о лицензировании профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, о контроле такой деятельности и защите прав инвесторов. В ISD содержались понятия, используемые в сфере рынка ценных бумаг и отражающие потребности интеграции.

С момента своего принятия ISD должна была, по сути, объединить 12 регулятивных подходов различных правовых культур государств - членов ЕС в целостную систему регулирования рынка финансовых услуг. Необходимо напомнить, что в это число входили как государства, финансовый рынок которых строился на системе универсальных банков (представительницей является Германия), так и страны, традиционно разделяющие банковский сектор, а с ним и рынок финансовых услуг, на сектор, занимаемый коммерческими банками, и сектор, состоящий из инвестиционных банков и иных инвестиционных посредников (Великобритания).

В ноябре 2007 г. вступила в силу новая Директива ЕС от 21 апреля 2004 г. №2004/39/ЕС «О рынках финансовых инструментов» (MiFID), [11] изменяющая некоторые директивы ЕС, а также отменяющая действие ISD, одновременно включая в себя ряд ее положений.

Данной Директивой (ст. 4) закрепляются ключевые понятия рынка ценных бумаг ЕС: «(передаваемые) ценные бумаги», включая акции и депозитарные расписки на акции; облигации и другие долговые ценные бумаги, в том числе депозитарные расписки на облигации; другие ценные бумаги, дающие право на приобретение или продажу ценных бумаг. Понятие «инструменты денежного рынка» включают в себя краткосрочные (до 1 года) финансовые инструменты, такие как казначейские векселя, депозитные сертификаты, коммерческие бумаги, другие платежные инструменты.

Введенное Директивой понятие «финансовый инструмент» включает в себя не только ценный бумаги и инструменты денежного рынка, но и инструменты институтов коллективного инвестирования, расчетные и поставочные производные финансовые инструменты (опционы, фьючерсы, СВОП, форварды) с различными базовыми активами.

Одно из ключевых понятий MiFID - «инвестиционная фирма», являющаяся лицом, осуществляющим одну или более инвестиционных услуг третьим лицам или реализующим один или более видов инвестиционной деятельности. При этом оговаривается, что государства - члены ЕС могут признать инвестиционной фирмой образование, не являющееся юридическим лицом в этом случае, если будут соблюдены требования по защите интересов третьих лиц (в том числе клиентов).

Определение «инвестиционные услуги и деятельность» включают в себя: принятие, передачу и исполнение поручений по финансовым инструментам; ведение собственных расчетов; управление инвестиционным портфелем; инвестиционное консультирование; андеррайтинг; размещение финансовых инструментов; деятельность в качестве так называемых многосторонних финансовых систем (Multilateral Trading Facilities, MTF).

Также для MiFID дано определение понятий: «Инвестиционные консультации», «регулируемый (организованный) рынок», «мартмейкер», «клиент» и др.

Институтами, к которым обращено действие MiFID, являются профессиональные участники рынка ценных бумаг - «инвестиционные фирмы», для осуществления деятельности которых необходимо получение разрешения (лицензии) в государстве регистрации головного офиса. При этом сфера действия MiFID распространяется на все инструментальные сегменты рынка: акции, облигации, производные финансовые инструменты, рынок коллективных инвестиций.

После такого лицензирования в каком-либо государстве - члене ЕС компании должно быть предоставлено право осуществления деятельности на территории всего ЕС без необходимости получения дополнительного разрешения компетентных органов других членов ЕС.

Директивой установлены единые требования к раскрытию информации на рынке ценных бумаг, хранению информации о сделках, требования к отчетности профессиональных участников рынка и др.

Интересно, что Директива вводит отдельные элементы регулирования внебиржевого рынка ценных бумаг в рамках MTF, не только устанавливая требования о получении разрешения на осуществление необходимой деятельности у национального регулятора, но и накладывая на государства - члены ЕС обязательства по введению требований в отношении инвестиционных фирм и операторов, управляющих MTF.

Данные нормы Директивы, призванные повысить прозрачность деятельность MTF, уже вызвали активный интерес у крупных участников европейского и американского финансовых рынков к созданию MTF.

Кроме того, MiFID устанавливает важные положения о защите клиентов: обязанность проводить оценку «адекватности» клиента (опыт, знания, финансовое положение), а также правило «наилучшего исполнения» - брокер, получив заявку клиента, обязан исполнить ее наилучшим способом и в течении определенного времени (от 3 до 5 лет) хранить соответствующую информацию.

Однако необходимо обратить внимание на то, что критерии «наилучшего исполнения» в Директиве отсутствуют, а вопрос уровня определения и состава таких критериев вызывают сегодня жаркие дискуссии в европейском профессиональном сообществе.

Помимо уже упомянутого требования о получении инвестиционной фирмой лицензии в государстве - члене ЕС, в котором находится ее головной офис, в целях защиты инвестора Директивой установлены строгие требования к отчетности и ведению внутреннего контроля инвестиционных фирм, т.е. предоставление отчетности по сделкам должно осуществляться практически немедленно - не позднее окончания рабочего дня, следующего за днем совершения сделки. Минимальный срок хранения информации - 5 лет. Каждое государство - член ЕС обязано вести реестр инвестиционных фирм и предоставлять соответствующую информацию другим странам - членам ЕС.

По мнению участников рынка и экспертов, принятие и вступление в силу MiFID стало дополнительным толчком к консолидации европейского рынка ценных бумаг, активизировало процессы его взаимодействия, включая объединение институтов и инфраструктур (биржи, расчетные системы). Помимо этого, благодаря росту конкуренции и повышению «технологичности» торговли отмечается снижение комиссионных и иных биржевых сборов.

Функции финансового регулятора по рынкам ценных бумаг в станах ЕС (в наднациональном масштабе) возложены на профильные комитеты при Совете ЕС по экономике и социальным вопросам и Комитет по европейским ценным бумагам. Последний создан в целях улучшения координации политики ЕС в области рынка ценных бумаг Решением Комиссии ЕС от 6 июня 2001 г. №2001/528/ЕС. Задача Комитета - формирование рекомендаций Комиссии ЕС в области политики на рынке ценных бумаг ЕС.

Одновременно Решением Комиссии ЕС от 6 июня 2001 г. №2001/527/ЕС создана независимая консультативная группа «Комитет Регуляторов рынка ценных бумаг ЕС», чья цель - проведение срочных консультаций по вопросам рынка ценных бумаг.

В сфере регулирования на рынке ценных бумаг существуют также органы наднационального характера, не являющиеся регуляторами в полном смысле слова, - это, в частности, Международная организация регуляторов рынка ценных бумаг (International Organization of Securities Commissions - IOSCO), объединяющее регуляторов фондовых рынков более 100 государств (90% мировых рынков ценных бумаг). В числе организаций, вовлеченных в разработку стандартов и правил на рынке финансовых услуг, следует также назвать Банк международных расчетов, Международную ассоциацию по свопам и производным инструментам, Международную ассоциацию по рынку ценных бумаг.

В тоже время единого органа по регулированию рынка ценных бумаг, наделенного полноценными функциями по контролю и надзору, в ЕС не существует, и такая ситуация не случайна - потребность в создании аналога Европейского Центрального банка для рынков финансовых инструментов и услуг, не связанных с банковским сектором, не очевидна.

Важно, однако, отметить, что Директивы ЕС не дают исчерпывающего ответа на вопрос о конечной конфигурации национальных регуляторов рынка ценных бумаг государств - членов ЕС. Они лишь устанавливают необходимые требования к функциям и полномочиям таких регуляторов через введение посредством директив направлений и содержания регулирования.

Соответственно, вопросы внутреннего порядка функционирования регуляторов рынка ценных бумаг государств - членов ЕС регулируются национальным законодательством. Страны, входящие в ЕС, используют различные модели такого регулирования - от создания мегарегулятора на всем финансовом рынке до нескольких регулирующих органов на отдельных сегментах рынка ценных бумаг.

Заключение

В квалификационной работе рассмотрен широкий круг проблем от понятия и видов ценных бумаг до регулирования фондового рынка, на примере рынка ЕС. Особое внимание уделено деятельности профессиональных участников.

Подводя итоги данной работы можно сделать вывод, что быстрорастущий международный фондовый рынок стал важным фактором международных экономических отношений капитализма.

По ходу работы мы рассмотрели, что же отличает современную ситуацию на рынке - это совершенно иные абсолютные размеры фондовых рынков, намного более сложная их структура с точки зрения используемых инструментов, необычно возросшая скорость осуществления финансовых операций, когда суммы на многие миллионы долларов переводятся с одного рынка в доли секунды, что, безусловно, значительно повысило волатильность финансовых рынков.

Во всех развитых странах в рамках общих процессов либерализации экономики происходит дерегулирование финансовых, и в том числе фондовых, рынков: упразднен контроль над процентными ставками, практически повсеместно устранены барьеры на пути движения капитала между странами, отменяются ограничения на совмещение различных видов профессиональной деятельности на финансовом рынке. Внедрение новых систем связи и вычислительной техники также вносит серьезнейшие изменения в организационную структуру рынка. Наиболее зримо это проявляется в торговых системах фондовых бирж.

Так же в данной работе мы выявили, что отсутствие системы раскрытия информации об эмитенте ценных бумаг, которая могла бы быть, рекомендована российским частным эмитентам, привлекающим инвестиционный капитал на международных рынках, существенно ограничивает круг потенциальных инвесторов. Вместе с тем, компании, привлекающие такой капитал и затрачивающие большие средства на преодоление «языкового барьера», приобретают положительный имидж и последовательно проходя этапы все более полного раскрытия информации могут привлекать значительные ресурсы для развития своего бизнеса. Однако такой (дорогостоящий) механизм привлечения ресурсов доступен лишь немногим, как правило, крупным компаниям, но и ими не используется в полной мере в силу отсутствия государственных гарантий достоверности информации о финансовой и хозяйственной деятельности.

Представляется целесообразным последовательное решение различных по степени сложности задач. Первой задачей (наименее сложной), которую необходимо решить должна стать выработка рекомендаций и методик раскрытия информации и размещения долевых и производных ценных бумаг на различных зарубежных рынках. Если этой методикой воспользуются не только крупные кампании, но также средние и мелкие, то, отчасти, может быть решена проблема финансирования ряда отраслей промышленности. Тем не менее, решение вопроса о первичном размещении ценных бумаг российскими кампаниями не является достаточно эффективным. Дополнительный эффект от первичного размещения в виде налогов и прочих поступлений можно получить обеспечив доступ иностранных инвесторов на российский рынок предоставив им определенные гарантии безопасности. Прежде всего, речь идет о создании системы защиты потенциальных инвесторов от вложений в рискованные финансовые инструменты, то есть о создании унифицированной системы бухгалтерского учета и раскрытия информации об эмитенте.

На основании всего вышенаписанного можно сделать некоторые выводы. Так, несомненно, необходимы кардинальные перемены в ситуации, сложившейся в макроэкономике России. Пока не будет проведен хотя бы необходимый минимум экономических реформ, направленных на улучшение ситуации в этом направлении, на появление в России серьезных инвесторов вряд ли стоит рассчитывать. А самим внутренним инвесторам вряд ли по силам удержать российский рынок даже в данном более-менее стабильном состоянии, не говоря уже о подъеме. России необходим приток серьезных инвесторов, которые могли бы привести за собой в страну крупные потоки капитала и собирались бы оставаться на российском рынке надолго. Но таким инвестором прежде всего необходима гарантия хотя бы относительной стабильности, необходима большая прозрачность деятельности предприятий, в которые они собираются инвестировать деньги, потому что при существующем положении вещей западный инвестор по сути лишен должной информации о состоянии предприятия, о его деятельности, об уровне доверия к этому предприятию.

Также проанализировав систему регулирования фондового рынка было выявлено, что система должна иметь три основные цели:

- защита инвесторов;

- обеспечение прозрачности и эффективности рынка и честных правил торговли;

- снижение уровня систематического риска.

Эти три цели тесно взаимосвязаны и взаимозависимы. Так, многие из тех требований, которые помогают сохранить честный и прозрачный рынок, одновременно снижают и уровень систематического риска. Точно так же меры, направленные на снижение систематического риска, помогают защищать инвесторов.

Кроме этих трех общих целей, регулирование фондового рынка может и должно быть ориентировано непосредственно на стимулирование инвестиций.

Система регулирования фондового рынка в настоящее время имеет два уровня: саморегулирование профессиональных участников и регулирование государства.

Контроль над фондовым рынком может быть возложен как на специальный орган, так и на подразделение какого-либо органа государственного управления.

В большинстве стран с развитыми рынками контроль и регулирование возложены на специальный орган. При этом, однако, он может быть полностью самостоятельным государственным учреждением или подчиняться другому государственному органу.

В целом можно констатировать, что наиболее предпочтительной является модель независимого регулятивного органа, которая принята в большинстве стран.

Подводя итоги можно отметить еще одну проблему, выявленных в ходе исследования, а именно, что на различных сегментах финансового рынка возникают «конфликты регулирования» и «регулятивный арбитраж», что значительно повышает издержки всех участников финансового рынка.

Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики.

Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением.

Библиографический список

1. Закон РФ «О рынке ценных бумаг». Ст. 2.

2. Закон о ценных бумагах 1933 г. (Раздел (2) (1))

3. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1, ст. 142

4. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. - М.: НТО им. С.И. Вавилова, 2005.

5. Голосов В. Международный рынок ценных бумаг // Рос. эк. журнал - 2002. - №6.

6. Кавкин А.В. Кредитные деривативы. - М.: Экзамен. - 2001.

7. Кудряшова М.Г. Тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов // Современное состояние и перспективы развития экономики России. - 2004. - с. 227

8. Маркс К. Капитал. Т. 3 // Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 25. Ч. 2.

9. Меньшикова А. Регулирование рынка ценных бумаг в ЕС - возможность использования подходов // РЦБ. - 2009. - №9/10.

10. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М., 1995.

11. Михайлов Д.М. Мировые финансовые рынки. - М.: Экзамен, 2006.

12. Мовсесян А.Г. Современные тенденции развития мировых финансовых рынков // Банковское дело. - 2006. - №6.

13. Морозов М. ETF и сертификаты как удобные инструменты долгосрочного инвестирования // РЦБ. - 2009. - №3/4.

14. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М., 2007.

15. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая академия при Правительстве РФ. - 2000.

16. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996.

17. Серебрякова Л.А. Мировой опыт регулирования ценных бумаг // Финансы. - 2004. - №1.

18. Сидорова Е.В. О тенденциях развития мировых финансовых рынков // Финансы. - 2004. - №12.

19. Хмыз О. Теории состояния рынка ценных бумаг // Финансовый бизнес. - 2004. - №1.

20. Фельман А.Б. О производных финансовых инструментов // Финансы. - 2004.