Рынок ценных бумаг

* вложение субъектом операций собственных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы от своего имени. По своему экономическому назначению -- это активные операции, кото-рые осуществляются путем приобретения фондовых активов на бирже, в торговой системе, на внебиржевом рынке (инвестицион-ные операции);

* обеспечение обязательств субъекта операций перед клиента-ми в отношении ценных бумаг или обязательств клиента, связан-ных с ценными бумагами (клиентские операции).

Основными фондовыми операциями являются:

* выпуск (эмиссия);

* размещение;

* купля-продажа;

* конвертация (обмен);

* хранение;

* траст (доверительное управление);

* менеджмент;

* залог;

* клиринг;

* регистрация и перерегистрация владельцев ценных бумаг;

* маркетинг;

* ценообразование;

* страхование;

* безвозмездная поставка;

* оценка инвестиционного риска;

* погашение;

* дарение;

* наследование;

* сплит (расщепление) или дробление;

* консолидация (объединение);

* передача (индоссамент);

* определение рыночной стоимости;

* бухгалтерский учет и аудит;

* посредничество;

* начисление и выплата дивидендов по акциям и процентов по облигациям;

* формирование и управление портфелями ценных бумаг;

* инвестиционное проектирование;

* консалтинг.

7. Понятие механизма биржевых операций. Характеристика их основных видов

Механизм биржевых операций -- это определенные регламентиро-ванные действия по совершению данных операций. Этот механизм пред-полагает наличие субъектов (участники биржевых торгов) и объек-тов биржевых операций (ценные бумаги) и непосредственно про-цесс осуществления биржевой деятельности. Задачами биржевой тор-говли являются:

* организация свободного процесса товарного обращения;

* развитие конкуренции;

* обеспечение сбалансированности спроса и предложения. Биржи не только организуют торговлю, но и обслуживают участ-ников торгов, оказывая информационные, консалтинговые и иные услуги. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах у профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций. Биржи классифицируются на основе следующих критериев:

* вид и номенклатура биржевого товара;

* принцип организации;

* правовое положение;

* отраслевая и территориальная специализация;

* тип и объем торгов;

* форма участия посетителей в торгах;

* место и роль в биржевой иерархии;

* характер деятельности;

* преобладающий вид биржевых сделок.

Биржевые операции -- это операции, совершаемые на бирже с цен-ными бумагами или иными финансовыми активами, товарами. К бир-жевым операциям относятся: 1) купля; 2) продажа; 3) листинг; 4) делистинг; 5) заключение опционных, форвардных и фьючерс-ных контрактов; 6) котировка; 7) залог; 8) расчет; 9) клиринг; 10) консалтинг; 11) хранение; 12) поставка ценных бумаг.

Листинг -- это зачисление ценных бумаг в котировальный список биржи, т.е. допущение их к торгам. Листинг является важней-шей процедурой биржевой торговли. Многие компании стремятся включить эмитированные ценные бумаги в биржевые списки фон-довых активов. Престиж списочных ценных бумаг выше, что усили-вает интерес к ним со стороны инвесторов. Регулярность публика-ции биржевой отчетности в массовой и деловой прессе позволяет лучше информировать владельцев ценных бумаг об изменении цен и доходности акций, привлекает новых покупателей, повышает лик-видность списочных бумаг. Каждая бир-жа имеет строгие правила допуска ценных бумаг к торгам и предо-ставляет гарантии клиентам. В качестве критериев отбора бумаг мо-гут выступать объем чистого дохода, стоимость активов и размер выпуска ценных бумаг.

Отечественные биржи, как правило, ограничиваются требованиями к минимальному размеру активов и количеству эмитированных ценных бумаг. Претендент на включе-ние в котировальный список биржи должен представить проспект эмиссии, финансовую отчетность, указать размер объявленных и выплаченных дивидендов.

Ценные бумаги, допущенные к биржевым торгам, котируются. Котировать означает "нумеровать" или "выставлять цены". На бир-же котировка -- это механизм выявления цены в процессе бирже-вых торгов в течение каждого дня работы биржи и публикация цен в биржевом бюллетене (юстировальном листе). Котировка -- это объявление цены продавца и покупателя на ценную бумагу опреде-ленного наименования.

Как в зарубежной, так и в отечественной практике не все цен-ные бумаги, допущенные к торгам, котируются. Требования допус-ка к котировке более жесткие, в результате некоторые списочные ценные бумаги образуют "зону ожидания", а большая их часть вклю-чается в котировальныи лист.

Биржевая котировка -- это фиксация контрактных цен и выве-дение средней цены по биржевым сделкам за определенный пери-од (обычно за биржевой день). Она объявляется ежедневно и явля-ется ориентиром при заключении контрактов, а также значительно влияет на рыночную конъюнктуру. Существуют различные методо-логические подходы к котировке ценных бумаг. Среди них можно выделить метод единого курса, основанный на единой, типичной цене. Второй подход -- это регистрационный метод, базирующийся на регистрации цен фактических сделок. Третий подход основан на методе фондовой котировки, применяемом на немецких биржах, когда во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредстве биржевых маклеров.

Биржевые операции имеют отличительные особенности:

* осуществляются на специальных торговых площадках;

* ведутся по биржевым товарам, партиям, лотам;

* в отсутствии товаров осуществляются по их описанию;

* проводятся регулярно;

* отличаются гласностью;

* характеризуются свободным ценообразованием;

* прямо не регулируются государством;

* ведутся посредниками;

* подчиняются единым правилам по совершению сделок, ко-торые отражены в действующих законах и уставе биржи;

* совершаются с учетом качества ценных бумаг;

* имеют специализацию.

В России биржевые операции регулируются Комиссией по бир-жевой деятельности при Министерстве по антимонопольной поли-тике и поддержке предпринимательства, а фондовые биржевые опе-рации -- ФКЦБ.

8. Фондовая биржа, ее структура, задачи и функции. Механизм создания и управления биржей

Фондовая биржа -- это организатор торговли на рынке ценных бумаг. Она является некоммерческой организацией (некоммерческим партнерством), равноправными членами которой могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг. К задачам фондо-вой биржи относятся:

* мобилизация финансовых ресурсов;

* обеспечение ликвидности финансовых вложений;

* регулирование рынка ценных бумаг. Функциями фондовых бирж являются:

* организация биржевых торгов;

* подготовка и реализация биржевых контрактов;

* котировка биржевых цен;

* информационное обеспечение;

* гарантированное исполнение биржевых сделок.

Принципами биржевой работы выступают: 1) личное доверие между брокером и клиентом; ,2) гласность; 3) регулярность; 4) ре-гулирование деятельности на 'основе жестких правил. Структурными подразделениями биржи являются:

* котировальная (котировочная) комиссия;

* расчетная палата (отдел);

* регистрационная комиссия;

* клиринговая комиссия;

* информационно-аналитическая служба;

* отдел внешних связей;

* отдел консалтинга;

* отдел технического обеспечения;

* административно-хозяйственный отдел;

* арбитражная комиссия;

* комитет по правилам биржевых торгов.

Членами биржи могут быть представители брокерских фирм, дилеров, банков и ассоциаций. Члены биржи должны уплатить взнос в соответствии с ее уставом и могут иметь на бирже нескольких представителей. Члены биржи делятся на две категории: 1) совер-шающие сделки за свой счет и за счет клиента; 2) заключающие сделки только за свой счет. Члены биржи обязаны принимать учас-тие в общем собрании учредителей, уплачивать взносы и соблю-дать устав биржи.

Управление биржей осуществляет общее собрание, совет биржи и совет директоров. Высший орган биржи -- общее собрание. Совет биржи является общим координационным центром. Его обычно возглавляет президент биржи. Совет директоров -- это исполни-тельный орган биржи. Общее собрание избирает ревизионную ко-миссию биржи. Оно определяет специализацию биржи или ее уни-версальный характер. Каждая биржа самостоятельно осуществляет подбор ценных бумаг, составляет биржевые правила, набирает спе-циалистов, а также устанавливает механизм биржевых торгов.

Основными статьями дохода биржи являются:

* комиссионное вознаграждение, взимаемое с участников бир-жевых торгов, за каждый заказ, исполненный в биржевом зале;

* плата за листинг (включение товаров, ценных бумаг в бирже-вой список);

* вступительные, ежегодные и целевые взносы членов биржи;

* взносы на покрытие текущих убытков или на создание необ-ходимых резервов.

Биржевое ценообразование базируется на оперативном учете ос-новных свойств биржевого товара, конъюнктуры рынка, объема аналогичного товара и зависит от большого количества факторов. Ценообразование на бирже характеризуется рядом определенных понятий. Под базисной ценой подразумевается цена биржевого товара стан-дартного качества со строго определенными свойствами.

Типичная (справочная) цена отражает стоимость единицы товара при типичных объемах продаж и условиях реализации.

Контрактная цена -- это фактическая цена биржевой сделки. Цена спроса -- цена товара, предлагаемая покупателем. Цена предложения -- цена товара, предлагаемая продавцом. Спрэд -- это разрыв между минимальной и максимальной ценой. Маржа -- страховочный платеж, вносимый клиентом биржи за куп-ленный или проданный контракт или сумма фиксированного вознаг-раждения посреднику в биржевых торгах.

Биржи могут входить в региональные, национальные и между-народные ассоциации, союзы. Принятая в 1997 г. в Ассоциацию фьючерсной торговли США (АФИ) Московская центральная фон-довая биржа (МЦФБ) автоматически получила доступ к информа-ционным ресурсам американского рынка. Служащие МЦФБ полу-чили возможность войти в различные подразделения ассоциации, а также регулярно получать информацию о текущем состоянии бир-жевого рынка.

Фондовые биржи могут быть универсальными или специализи-рованными. Специализированные фондовые биржи харак-теризуются тем, что в структуре их торгового оборота преобладают ценные бумаги одного вида. Например, Российская биржа в Моск-ве и биржа "Санкт-Петербург" являются одними из крупнейших фьючерсных площадок страны. Здесь происходят торги фьючерс-ными контрактами на такие базовые активы, как валюта, акции, государственные ценные бумаги, товары. Многие фондовые биржи являются универсальными, так как торгуют различными цен-ными бумагами. В России достаточно активно работают Московс-кая межбанковская валютная биржа, Московская фондовая бир-жа, Санкт-Петербургская фондовая биржа, фондовая биржа "Санкт-Петербург".

9. Биржевые сделки, их виды и характеристика

Биржевые сделки -- это взаимосогласованные действия участни-ков торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы. Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже. Различают правовую, экономическую, орга-низационную и этическую сторону биржевых сделок. Сформирова-лись четыре их основных типа: 1) сделки с предъявлением товара (товарных образцов); 2) индивидуальные форвардные сделки; 3) фьючерсные стандартные (срочные) сделки; 4) опционные сделки.

Регламент заключения сделки определяется биржей. К общим требованиям регламента биржевых сделок относится требование заключения сделок в письменной форме. В типовом договоре купли-продажи указывается дата поставки, количество, показатели каче-ства, тип и вид биржевого товара, время, размер и форма платежа, условия поставки и ответственность сторон. По фьючерсному контракту лицо, заключающее его, берет на себя обязательство по истечении определенного срока продать контрагенту (или купить у него) определенное количество биржевого товара по обусловлен-ной базисной цене. Опционным контрактом предусматривается, что одна сторона выписывает, или продает опцион, а другая -- поку-пает его и получает право в течение оговоренного срока либо ку-пить по фиксированной цене определенное количество товара (цен-ных бумаг) (опцион на покупку), либо продать его (опци-он на продажу). Форвардные контракты отличаются индивидуальными обязательствами поставки товара в будущем. В заявке на биржевую операцию должно быть указано:

* точное наименование товара (ценной бумаги);

* род сделки (купля, продажа);

* количество предлагаемых к сделке ценных бумаг;

* цена, по которой должна быть проведена сделка;

* срок сделки (на сегодня, до конца недели или месяца);

* вид сделки.

Различают кассовые и срочные сделки. Кассовые сделки -- это сделки немедленного исполнения. Они могут быть простыми или сделками с маржей.

Срочные сделки -- это сделки, которые имеют фиксированные сроки расчета, заключения и установления цены. Срочные сделки подразделяются по следующим признакам:

* по сроку расчета -- на конец или середину месяца, через фиксированное число дней после заключения сделки;

* по моменту установления цены -- на день реализации, на конкретную дату, по текущей рыночной цене;

* по механизму заключения -- простые или твердые, условные (фьючерсные, опционные), пролонгационные (с продлением сро-ка действия).

К срочным относят кратные сделки, сделки стеллаж и репорт. Кратные сделки -- это сделки с премией, при которых пла-тельщик премии имеет право требовать от своего контрагента пере-дачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превыша-ющем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафик-сированному при заключении сделки. При сделке стеллаж плательщик премии приобретает право определять свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Он обязан купить по высшему курсу или продать по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

Сделки репорт являются разновидностью пролонгационных сделок. К таким сделкам относятся, например, сделки по продаже ценных бумаг промежуточному владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа. По сделке с опционом продавца расчет производится на момент окончания срока действия опциона, который может составлять от шести до 60 рабо-чих дней. Если срок расчетов приходится на нерабочий день, то они должны быть произведены в первый следующий рабочий день, если в контракте не оговорено иное.

Наряду с биржевыми сделками, рассмотренными выше, на фон-довых биржах осуществляются и спекулятивные сделки. Некоторые специалисты считают, что спекулятивные сделки -- это полезные биржевые операции, которые способствуют выравниванию и ста-билизации цен, препятствуют их колебаниям. Одной из наиболее известных спекулятивных сделок является шорт-сделка. Она заключается в следующем. Инвестор, предвидя падение курса цен-ных бумаг, поручает брокеру занять их у третьего лица и продать по текущей цене. При действительном падении цены инвестор дает поручение брокеру купить эти ценные бумаги и вернуть их третьему лицу. В результате инвестор получает прибыль, равную разнице в ценах за вычетом оплаты услуг брокера.

Сделки купли-продажи совершаются в письменной форме пу-тем подписания сторонами договора или иным способом (обмен письмами, телеграммами, факсимильными сообщениями), позво-ляющим документально зафиксировать состоявшуюся сделку. Про-фессиональные участники рынка ценных бумаг (инвестиционные институты), осуществляющие фондовые операции от своего имени и за свой счет, обязаны до совершения сделки публично объявить твердые цены покупки и продажи и проводить сделку по объявлен-ной цене.

Биржевые сделки с ценными бумагами подлежат регистрации. К регистрации принимаются сделки только с теми бумагами, ко-торые прошли государственную регистрацию. Регистрация произ-водится на основании договора или иного документа, подтвержда-ющего совершение сделки в специальных учетных регистрах. На договоре регистрирующий орган делает отметку о дате и месте ре-гистрации, указывает порядковый регистрационный номер. Отмет ка о регистрации заверяется подписью регистратора и печатью регистрирующего органа. Новый владелец ценной бумаги или его представитель после регистрации сделки обязан сообщить эмитенту о факте совершения сделки и своих правах на владение ценной бума-гой в срок не позднее чем за 30 дней до официального объявления выплаты дохода по ней. Если новый владелец бумаги или его пред-ставитель своевременно не известил о своих правах, эмитент не несет ответственности по выплате доходов по ценной бумаге.

Основное содержание биржевой сделки составляют объект, объем, цена, срок исполнения и срок расчета. Цена при заключе-нии биржевых сделок играет во многих случаях главную роль. Биржи работают над совершенствованием организации биржевых сделок.

10. Организация биржевой торговли ценными бумагами

Биржевой процесс характеризуется рядом этапов. Для поку-пателя обычно выделяют такие этапы: 1) оформление и регист-рация заявок на покупку; 2) введение заявок в биржевой торг и их исполнение; 3) регистрация сделок и расчеты по ним.

Для про-давца в качестве этапов рассматриваются: 1) листинг; 2) офор-мление и регистрация заявок на продажу; 3) введение заявок в биржевой торг и их исполнение; 4) регистрация сделок и расчеты по ним; 5) поставка ценных бумаг.

Биржевые торги могут быть организованы в различных формах. По форме проведения различают постоянные и сессион-ные, контактные и бесконтактные (электронные) биржевые торги. При осуществлении контактных биржевых сделок в торговом зале биржи действуют определенные правила. Цена назначается путем ее выкрика. При покупке нельзя называть цену ниже уже предло-женной, а при продаже -- выше предложенной. Выкрик дублирует-ся с помощью специальной системы жестов. Вытянутая вперед рука с ладонью, обращенной к торговцу, означает желание купить. Та-кой же жест с ладонью, обращенной наружу, свидетельствует о намерении продать. Пальцы на поднятых вверх руках означают цену. Цифры от одного до пяти обозначаются с помощью пальцев, вы-тянутых вертикально, от шести до девяти -- горизонтально. Сжа-тый кулак означает нуль.

Электронные торги с использованием специальных компьютер-ных систем (сетей) могут охватывать любую территорию, неогра-ниченное число продавцов и покупателей и включать в обращение большой объем информации. Очень часто электронные торги осу-ществляются с центральной биржевой площадки через сеть регио-нальных терминалов, работающих в режиме реального времени. Первые электронные торги проведены на Лондонской фондовой бирже в 1986 г. В настоящее время электронные торги являются неотъемлемой составляющей большинства бирж.

По форме организации различают простой и двойной биржевые аукционы. Простой аукцион предполагает конку-ренцию продавцов при недостаточном платежеспособном спросе или конкуренцию покупателей при избыточном спросе. Английский аукцион идет "по шагам" от минимальной цены до максимальной. Заявки продавцов, поданные до начала торгов, по начальной цене сводятся в котировочный бюллетень. Размер (величина) шага оп-ределяется до начала торгов и обычно устанавливается в процентах (5 или 10%) к начальной цене. Продажа совершается по самой вы-сокой цене, предложенной последним покупателем. Обычно такие аукционы устраиваются в случае выставления на продажу товара, пользующегося высоким спросом. Голландский аукцион организован по принципу "первого покупателя" -- от высшей цены к низшей. Продажа осуществляется по минимальной цене или "цене отсече-ния". Например, такой аукцион проводят, когда хотят как можно быстрее разместить выпуск ценных бумаг. Заочный аукцион ("в тем-ную") осуществляется следующим образом: покупатели одновре-менно предлагают свои ставки. Приобретает товар тот покупатель, который предложил в своей письменной заявке самую высокую цену. Такие аукционы проводились при денежной приватизации и акционировании предприятий в России в 1990-е годы.

Двойной аукцион основан на одновременной конкуренции продавца и покупателя. Непрерывный аукцион основан на записи устных заявок в книгу заказов или их фиксации на электронном табло в торговом зале биржи. Этот аукцион может проходить и не-посредственно на биржевой площадке, "в толпе". Купля-продажа совершается по наивысшей цене при покупке и минимальной цене при продаже. Такими были аукционы в процессе чековой привати-зации в России. Онкольный аукцион характерен для неликвидного рынка, на котором сделки заключаются редко, имеется большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца. Этот аукцион также называют залповым, так как все сделки совершаются одновременно в момент достижения примерного баланса спроса и предложения.

По форме осуществления можно выделить агентскую биржевую торговлю по доверенности (брокераж, маклерство) и са-мостоятельные биржевые операции (дилерство), а также комплекс-ное обслуживание покупателей и продавцов.

Комплексное обслуживание можно рассмотреть на примере Мос-ковской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Биржа организова-ла комплексную систему торгового, депозитарного и расчетно-клирингового обслуживания участников рынка. Главной особенностью ММВБ, ее отличием от существующих в России других торговых пло-щадок является предоставление участникам полного цикла услуг -- от заключения сделки до ее исполнения. Биржа совместно с расчетной палатой и уполномоченным депозитарием обеспечивает денежные рас-четы и расчеты по ценным бумагам. ММВБ и ее партнеры гарантируют исполнение сделок, перерегистрацию ценных бумаг, осуществление расчетов, страхование от всевозможных рыночных и кредитных рис-ков. Эффективность расчетов обусловливается использованием меха-низма многостороннего клиринга.

Механизм торгов на ММВБ основан на подходе, получившем в мире название "аукцион встречных заявок", когда сделка заключается при пересечении условий заявок. Данный меха-низм доказал свою эффективность на рынке государственных ценных бумаг, не требует серьезных изменений в техническом обеспечении торговли. В то же время в предлагаемой модели торговли заложены и некоторые отличия от традиционной схемы. В частности, введен ин-ститут официальных маркет-мейкеров, которые обязаны постоянно под-держивать двусторонние котировки, пользуясь преимущественным пра-вом формирования книги заявок. Все остальные участники могут зак-лючать сделки только по их котировкам.

Развитие биржевой торговли возможно на основе использова-ния нетрадиционных форм и методов. Например, система термина-лов самообслуживания способна заменить фондовые магазины, выступая посредником между частным инвестором и фондовой биржей. Новейшие банкоматы позволяют получать информацию об общем состоянии рынка, котировках тех или иных ценных бумаг, а также на месте оформить сделку. Опыт западноевропейских бан-ков, бирж и других финансовых институтов показывает, что фор-мы взаимоотношении между ними и клиентами кардинально ме-няются. Необходимо вводить новые формы обслуживания клиентов (по телефону, через компьютерную сеть, при помощи банкоматов) и в России.

11. Заключение

Период 1990-х годов в России связан с целым рядом экономи-ческих бурь и финансовых потрясений. Они были вызваны прежде всего приватизацией и акционированием предприятий, становле-нием российского рынка ценных бумаг. Следствием бурного разви-тия фондового рынка стали и современная финансовая практика, и резкая имущественная дифференциация общества на крупных соб-ственников (владельцев и крупных акционеров предприятий, мел-ких и мельчайших собственников.

Динамичный российский фондовый рынок пережил взлеты и падения. Эйфория населения в начале приватизации и горькое ра-зочарование ее итогами, обманутые надежды людей; расцвет финан-совых "пирамид" типа МММ и последующий их крах; спекулятив-ный ажиотаж на рынке ГКО и его обвал в августе 1998 г. -- лишь немногие яркие страницы драматичного становления фондового рынка в России. Рынок ценных бумаг стал ареной ожесточенной борьбы за раздел и передел собственности между влиятельными коммерческими структурами, мощными финансовыми группами, политическими элитами, криминалитетом.

Проблемы фондового рынка -- одна из самых сложных и увлекательных тем экономической теории.

12. Литература

1. В.А. Белов «Ценные бумаги в российском гражданском праве. Учебно-консультационный центр "ЮрИнфор" -- 448 с.

2. Т.Б. Бердникова «Рынок ценных бумаг и биржевое дело». Учебное пособие «Инфра-Москва» - 271 с.

3. Миркин Я.М. «Ценные бумаги и фондовый рынок», «Перспектива-Москва» -360 с.