Главная
База знаний "Allbest"
Банковское, биржевое дело и страхование
Микроструктура Московской межбанковской валютной биржи
Микроструктура Московской межбанковской валютной биржи
Концепция микроструктуры рынка. Информационные внешние эффекты и механизмы торговли. Роль микроструктуры в привлекательности торговой площадки на примере Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). Правила членства в торговых системах ММВБ.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 26.01.2013 |
| Размер файла | 308,4 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
соответствие используемых технологий современным международным стандартам. [12]
Рынок РЕПО на ММВБ развивается с 2002 года и включает в себя операции прямого РЕПО c Банком России, обратного РЕПО с Банком России (Биржевого модифицированного РЕПО) и междилерского РЕПО
Круг финансовых инструментов рынка ГЦБ определяется Министерством финансов России и Банком России. Основными видами инструментов являются:
· государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
· облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД);
· облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД);
· облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);
· облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).
Помимо вышеперечисленных инструментов на данном рынке также представлены ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России и обращающиеся на рынке ГЦБ согласно «Правилам обращения на ММВБ ценных бумаг, сделки с которыми заключаются в Торговой системе на рынке государственных ценных бумаг с расчетами по сделкам в валюте Российской Федерации в Секторе для расчетов по государственным федеральным ценным бумагам на ОРЦБ»
Инструментами рынка РЕПО являются:
· прямое РЕПО против Банка России;
· междилерское РЕПО;
· биржевое модифицированное РЕПО -- БМР (обратное РЕПО);
В основу механизма торговли на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ заложен принцип «Order driven market» -- рынок конкурирующих между собой заявок, при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках.
Участниками рынка ГЦБ являются:
· Министерство финансов Российской Федерации (эмитент ГКО-ОФЗ);
· Банк России (Генеральный агент Министерства финансов РФ);
· Дилеры;
· Инвесторы.
Дилерами являются профессиональные участники рынка ценных бумаг, заключившие договор с Банком России на выполнение функций Дилера на рынке ГКО-ОФЗ. Они могут заключать сделки с облигациями как от своего имени и за свой счет, так и от своего имени, но за счет и по поручению Инвестора. [14]
Инвесторами называются юридические и физические лица, не являющиеся Дилерами, приобретающие облигации на праве собственности или ином вещном праве, а также праве доверительного управления. Инвесторами выступают как резиденты, так и нерезиденты.
Участниками рынка РЕПО являются:
в части прямого РЕПО с Банком России -- Дилеры, являющиеся кредитными организациями и заключившие с Банком России соответствующее соглашение;
в части междилерского РЕПО -- Дилеры и обслуживающиеся ими Инвесторы;
в части биржевого модифицированного РЕПО -- Дилеры и Инвесторы, являющиеся кредитными организациями.
Система торгов является полностью компьютеризированной системой: ввод заявок и заключение сделок производится в электронной форме. Введение Дилером заявки означает его безусловное согласие на заключение сделки на указанных в заявке условиях.
Выставление заявок и заключение сделок производится в течение торгового дня, который делится на следующие периоды:
основная торговая сессия;
дополнительная торговая сессия.
В ходе основной торговой сессии происходит заключение сделок в системном (основном) режиме торгов и заключение внесистемных сделок.
Порядок проведения дополнительной торговой сессии устанавливается Банком России. В настоящее время она предназначена для заключения и исполнения сделок прямого РЕПО против Банка России и внесистемных сделок с Банком России.
Системный (основной) режим торгов представляет собой анонимные торги, которые осуществляются по принципу «Order driven market». Соответственно, Участники вводят в Систему торгов «безадресные» заявки (т.е. заявки без указания конкретного контрагента).
В основном режиме торгов разрешается подача лимитных и рыночных заявок. Лимитная заявка удовлетворяется по цене, не выше (при покупке) / не ниже (при продаже) указанной в заявке, а рыночная -- по наилучшим ценам встречных заявок, сложившимся на рынке в момент подачи заявки.
Лимитные заявки делятся на два вида: конкурентные и неконкурентные. В отличие от конкурентных заявок, в которых цена за ценную бумагу указывается самим Дилером, неконкурентные заявки вводятся в Систему торгов по средневзвешенным ценам на момент ввода заявки, рассчитываемым ММВБ в автоматическом режиме. Заявки могут выставляться как с сохранением, так и без сохранения в котировках.
Все сделки в системном режиме заключаются с полным предварительным резервированием денежных средств и ценных бумаг
Внесистемные сделки заключаются на основе заявок с указанием конкретной стороны -- контрагента по сделке, т.е. рынок является «адресным».
Различают внесистемные сделки без подтверждения (внесистемные сделки между Дилером и обслуживаемым им Инвестором или между двумя Инвесторами, обслуживаемыми одним Дилером) и с подтверждением (внесистемные сделки между Дилерами, действующими как от своего имени и за свой счет, так за счет и по поручению Инвесторов).
Участники могут заключать внесистемные сделки как с предварительным резервированием денежных средств и ценных бумаг, так и без предварительного резервирования. Соответственно, при заключении внесистемных сделок они могут выбирать код расчетов из списка возможных. Допустимые значения устанавливаются Банком России.
Важно отметить, что исполнение всех сделок осуществляется только на условиях поставка против платежа. [19]
К рынку государственных ценных бумаг примыкает денежный рынок, на котором котируются обязательства Банка России.
Сделки прямого РЕПО с Банком России и сделки междилерского РЕПО заключаются в обособленном режиме на основе заявок РЕПО и являются «адресными» сделками.
Различают сделки РЕПО без подтверждения (сделки РЕПО между Дилером и обслуживаемым им Инвестором или между двумя Инвесторами, обслуживаемыми одним Дилером) и с подтверждением (сделки РЕПО между Дилерами, действующими как от своего имени и за свой счет, так за счет и по поручению Инвесторов).
Для заключения сделки РЕПО без подтверждения в Торговую систему Дилером вводится единственная заявка. Для заключения сделки РЕПО с подтверждением в Торговую систему вводятся заявка Дилера, инициирующего сделку РЕПО, и подтверждение Дилера, акцептующего предложение о заключении сделки РЕПО.
Сделка РЕПО без подтверждения считается заключенной в момент регистрации в Торговой системе заявки РЕПО, содержащей все обязательные условия сделки РЕПО. Сделка РЕПО с подтверждением считается заключенной в момент регистрации в Торговой системе подтверждения РЕПО, поданного Дилером в ответ на прошедшую регистрацию в Торговой системе заявку РЕПО другого Дилера.
При заключении сделки прямого РЕПО с Банком России заявка-подтверждение на заключение сделки РЕПО вводится Банком России, а при заключении сделки междилерского РЕПО -- Дилером-контрагентом.
Операции биржевого модифицированного РЕПО заключаются на основании заявок купли-продажи облигаций, адресованных Банку России.
На ММВБ реализованы различные условия для заключения и исполнения сделок на рынке государственных ценных бумаг. Участники торгов могут заключать сделки:
с предварительным резервированием денежных средств и ценных бумаг (код расчетов Т0);
без предварительного резервирования денежных средств и ценных бумаг (код расчетов Sn).
Код расчетов Т0 -- код расчетов, используемый при заключении сделки с облигациями, означающий, что исполнение сделки осуществляется в день ее заключения. При этом, при заключении сделки осуществляется процедура контроля достаточности денежных средств или облигаций для исполнения сделки.
Код расчетов Sn -- код расчетов, используемый при заключении сделки с облигациями, означающий, что исполнение сделки осуществляется на n-й рабочий день со дня ее регистрации в Системе торгов. При этом, при заключении сделки не осуществляется процедура контроля достаточности обеспечения денежных средств или облигаций для исполнения сделки (за исключением комиссионного вознаграждения ММВБ).
Для сделок с кодом расчетов Т0 реализован механизм гарантированного исполнения заключенных сделок. В то же время для сделок с кодом расчетов Sn в дату их исполнения требуется дополнительное введение обоими контрагентами заявок на исполнение сделок.
Клиринг и расчеты по сделкам с облигациями характеризуется следующими механизмами:
исполнение сделок только на условиях «поставка против платежа»;
мониторинг позиций участников торгов в режиме реального времени (контроль достаточности обеспечения);
многосторонний неттинг.
Исполнение сделки на условиях «поставка против платежа» означает одновременную передачу денежных средств и ценных бумаг по сделке, что страхует обоих контрагентов от риска потери денежных средств и ценных бумаг. [18]
Мониторинг позиций участников торгов в режиме реального времени заключается в том, что ММВБ контролирует подаваемые в Систему торгов заявки на достаточность денежных средств/облигаций, необходимых для исполнения обязательств по соответствующей сделке.
Необходимый объем денежных средств/облигаций должен быть предварительно задепонирован Дилерами/Инвесторами в Расчетной/ Депозитарной системах, в соответствии с чем ММВБ устанавливает соответствующие значения денежных позиций/позиций депо.
При подаче Дилером заявки на заключение сделки с кодом расчетов Т0 или на исполнение сделки с кодом расчетов Sn ММВБ осуществляет мониторинг денежных позиций или позиций депо, в счет которых подается такая заявка. Заявка регистрируется только в случае положительного результата проверки (после исполнения обязательств по сделке значения позиций останутся положительными). После регистрации заявки ММВБ увеличивает/уменьшает соответствующую денежную позицию/позицию депо. По итогам торгов ММВБ осуществляет определение обязательств каждого участника торгов посредством многостороннего неттинга (взаимозачет однородных обязательств и требований), что позволяет сократить количество и объем транзакций, а также значительно снизить издержки на осуществление операций.
Отметим, что теперь, согласно сообщению Биржевого совета, торги на ММВБ будут проходить до 23:50.
2.2 Правила членства в торговых системах ММВБ на примере рынка государственных ценных бумаг и денежного рынка
Рассмотрим основные положения по членству в Секции государственных ценных бумаг и денежного рынка
Любое юридическое лицо, отвечающее требованиям, сформулированным в настоящих Правилах, может стать Членом Секции.
Кандидаты в Члены Секции подают Заявление по установленной форме в Совет Секции
К заявлению прилагаются:
· нотариально заверенные копии учредительных документов;
· список учредителей;
· нотариально заверенная копия свидетельства о регистрации;
· нотариально заверенная копия лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг, выданная уполномоченным государственным органом;
· нотариально заверенная копия лицензии Центрального банка РФ на право совершения банковских операций для кредитных организаций;
· заверенный аудиторами годовой баланс со счетами второго порядка (для кредитных организаций), заверенный аудиторами годовой баланс (для некредитных организаций), отчет о прибылях и убытках, отчет об использовании прибыли, справка о выполнении обязательных нормативов деятельности по форме, представляемой в регулирующие органы;
· аудиторское заключение за последний полный финансовый год ;
· баланс со счетами второго порядка (для кредитных организаций), баланс (для некредитных организаций), отчет о прибылях и убытках, отчет об использовании прибыли и справка о выполнении обязательных экономических нормативов деятельности по форме, представляемой в регулирующие органы за последний полный квартал текущего финансового года;
· рекомендации членов Секции согласно требованиям настоящих Правил для кандидатов в Члены Секции, не являющихся акционерами ММВБ (далее-Биржа);
· регистрационная карточка;
Для вступления в Члены Секции, кандидат - не акционер Биржи должен представить рекомендации двух членов Секции, один из которых является учредителем Биржи. [20]
Член Секции имеет право давать подобные рекомендации в случае, если он состоит Членом Секции не менее трех календарных месяцев, выполняет требования Положения о Секции и Правил, свои финансовые обязательства по торговле и расчетам перед Биржей, другими членами Секции.
В случае, если вновь принятый Член Секции не выполняет требования Положения о Секции или Правил и/или свои финансовые обязательства по торговле и расчетам перед Биржей, другими членами Секции, Совет Секции вправе не принимать от Члена Секции, рекомендовавшего такого Члена Секции, новых рекомендаций в течение одного года с момента возникновения таких обстоятельств.
В течение четырех календарных месяцев со дня приема в Члены Секции первого кандидата, рекомендации при приеме в Члены Секции не представляются.
Заявление о приеме в Члены Секции рассматривается на заседании Совета Секции.
В случае, если кандидат отвечает требованиям, предъявляемым к членам Секции, Совет Секции представляет на рассмотрение Биржевого Совета материалы по приему кандидата в Члены Секции.
Решение о приеме в Члены Секции принимается Биржевым Советом. В случае, если кандидат в Члены Секции не предоставил необходимые для приема в Члены Секции документы, Совет Секции не рассматривает его заявление. В случае, если Биржа не имеет технической возможности предоставить кандидату в члены Секции место в торговом зале, заявление кандидата о приеме в члены Секции для участия в торгах с места в торговом зале Биржи не принимается на рассмотрение Биржи. Для кандидата в Члены Секции датой вступления в Члены Секции считается дата принятия Биржевым Советом решения о приеме его в Члены Секции.
После принятия Биржевым Советом решения о приеме нового Члена Секции, данное решение доводится до сведения принятого Члена Секции и
К членам Секции предъявляются следующие виды требований:
· специальные требования;
· требования к финансовому состоянию.
Соответствие кандидата перечисленным в статьях и требованиям является обязательным условием для его приема в Члены Секции.
По решению Биржевого Совета к кандидатам в Члены Секции, являющимся учредителями Биржи могут предъявляться требования, не совпадающие с требованиями, перечисленными в настоящем разделе.
Кандидаты в Члены Секции при обращении с заявлением о приеме обязаны в письменной форме сообщать сведения о применявшихся к ним санкциях за нарушения законодательства. Члены Секции обязаны в письменной форме сообщать Дирекции Биржи сведения о таких санкциях в случае их применения, в срок не превышающий двух недель с момента их применения. [21]
Члены Секции должны иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, выданную уполномоченным государственным органом. При этом, кандидат в Члены Секции может быть принят в Члены Секции по истечении не менее одного года с даты выдачи ему такой лицензии.
Члены Секции - кредитные организации должны также иметь лицензию на совершение банковских операций, выданную Центральным банком РФ. При этом, кандидат в Члены Секции может быть принят в Члены Секции по истечении не менее одного года с даты выдачи ему такой лицензии.
Члены Секции и кандидаты в Члены Секции должны отвечать требованиям к показателям финансового состояния членов Секции, определяемым ММВБ. Требования к финансовому состоянию членов Секции и кандидатов в Члены Секции могут пересматриваться Биржевым Советом. Новые значения показателей доводятся до кандидатов в Члены и членов Секции в течение трех дней с даты их принятия. Новые значения показателей вступают в силу:
· для членов Секции - на дату сдачи на Биржу очередного квартального баланса, но не ранее чем через три календарных месяца после принятия решения о новых значениях показателей. В указанный срок каждый Член Секции обеспечить соответствие своих финансовых показателей их вновь утвержденным значениям;
· для кандидатов в Члены Секции - со дня принятия решения.
В случае, если Член Секции ко дню вступления в силу новых значений показателей финансового состояния не обеспечил соответствующего изменения своих показателей, Совет Секции обязан выйти с предложением в Биржевой Совет об исключении его из Членов Секции. [21]
Для подтверждения своего финансового состояния каждый Член Секции обязан представлять на Биржу в сроки, установленные Министерством финансов и Центральным банком РФ для сдачи соответствующих отчетов, следующие документы:
ежеквартально:
- баланс со счетами второго порядка (для кредитных организаций);
- баланс в развернутой форме (для некредитных организаций);
- отчет о прибылях и убытках;
- отчет об использовании прибыли;
- справка о выполнении обязательных нормативов деятельности по форме, представляемой в регулирующие органы.
ежегодно:
- заверенный аудиторами годовой баланс со счетами второго порядка (для кредитных организаций);
- заверенный аудиторами годовой баланс (для некредитных организаций);
- отчет о прибылях и убытках;
- отчет об использовании прибыли;
- справка о выполнении обязательных нормативов деятельности по форме, представляемой в регулирующие органы;
- аудиторское заключение.
Непредоставление Членом Секции сведений о своем финансовом состоянии в соответствии с пунктом является основанием для временного прекращения допуска такого Члена Секции к совершению сделок в Секции.
Представление заведомо ложных сведений о своем финансовом состоянии или повторное нарушение требований пункта является основанием для исключения из Членов Секции.
Документы, перечисленные в пункте , представляются на Биржу в бумажной и электронной формах (по запросу Биржи).
Биржа вправе в любое время требовать от кандидатов и членов Секции предоставления дополнительной информации, в том числе характеризующей их финансовое состояние по уcтановленной форме.
Член Секции обязан в срок, указанный в запросе, а если такой срок не указан, то в течение десяти рабочих дней со дня получения им запроса Биржи, предоставить Бирже запрашиваемую информацию.
В случае, если указанного срока недостаточно для ответа на запрос Биржи, Член Секции обязан представить Бирже объяснения относительно причин задержки предоставления запрашиваемой информации.
Непредоставление запрашиваемой информации в указанные сроки является основанием для отказа в осуществлении или прекращения допуска к совершению сделок в Секции.
Дирекция Биржи допускает Члена Секции к совершению сделок в Секции при соблюдении следующих условий:
· уплаты всех взносов и сборов;
· оплаты расходов, связанных с предоставлением рабочего места в торговом зале и/или удаленного рабочего места;
· аккредитации в Секции своих представителей (трейдеров).
Порядок допуска Члена Секции к совершению сделок с отдельными видами ценных бумаг (фондовых инструментов) определяется Дирекцией Биржи.
К совершению сделок в Секции от имени Члена Секции допускаются только трейдеры Члена Секции, аккредитованные на Бирже. Аккредитованы могут быть только трейдеры Члена Секции, отвечающие квалификационным требованиям ММВБ. [21]
Для получения аккредитации, Член Секции представляет на Биржу на каждого аккредитуемого трейдера:
· доверенность на право совершения сделок в Секции от имени Члена Секции, подписанную руководителем и главным бухгалтером Члена Секции и скрепленную печатью;
· документы, подтверждающие соответствие Трейдера требованиям ММВБ.
Сотрудники Члена Секции, заключающие от его имени сделки в Секции (трейдеры), должны удовлетворять квалификационным требованиям: трейдер допускается к заключению сделок в Секции только при наличии у него Свидетельства трейдера. Свидетельство трейдера выдается выдержавшим квалификационный экзамен сотрудникам членов Секции. Содержание и порядок сдачи экзамена утверждается Советом Секции.
Лица, претендующиее на получение Свидетельства трейдера, должны отвечать следующим требованиям:
· наличие Квалификационного аттестата органа государственного регулирования на право совершения операций с ценными бумагами-для сотрудников инвестиционных институтов;
· наличие опыта совершения операций с финансовыми инструментами на фондовом рынке;
· отсутствие судимостей за преступления против собственности, взяточничество, подделку ценных бумаг, денег и документов.
Экзамен на получение Свидетельства трейдера проводится в устанавливаемой Советом Секции форме. Экзаменационные вопросы и варианты ответов на них, количество правильных ответов, являющееся достаточным для признания результатов экзамена положительными, а также размер сбора за аттестацию утверждаются решением Совета Секции. Результаты экзамена оформляются протоколом.
Срок действия Свидетельства трейдера не может превышать трех лет. По окончании этого срока трейдер имеет право подать на Биржу заявление о продлении срока действия Свидетельства..
В случае несдачи экзамена трейдер имеет право на его пересдачу, с уплатой соответствующего сбора, по прошествии одного календарного месяца со дня предыдущего экзамена.
Биржа вправе обязать трейдера к повторной сдаче экзамена в случаях:
· наличия обоснованных претензий к трейдеру со стороны Клиентов;
· существенного изменения законодательства, регулирующего обращение ценных бумаг, и/или Положения и правил Секции.
Дирекция Биржи прекращает допуск Члена Секции к совершению сделок в Секции по следующим основаниям:
· признание данного Члена Секции банкротом в случаях и порядке, предусмотренном законодательством РФ;
· прекращение существования данного Члена Секции как юридического лица в случаях и порядке, предусмотренном законодательством РФ;
· отзыв у Члена Секции лицензии на право осуществления деятельности в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг, выданной уполномоченным государственным органом;
· отзыв у Члена Секции лицензии на совершение банковских операций, выданной Центральным банком РФ
· по решению Биржевого Совета.
Кандидат в Члены Секции, имеющий принятое в эксплуатацию место удаленного доступа к электронной торговой системе Биржи, может быть принят в Члены Секции для участия в торгах исключительно с такого места удаленного доступа и не может претендовать на место в торговом зале Биржи. [19]
Член Секции, принятый для участия в торгах с места в торговом зале Биржи, в случае установки места удаленного доступа к электронной торговой системе Биржи и приеме его в эксплуатацию утрачивает право участия в торгах с места в торговом зале Биржи.
Дирекция Биржи вправе, по заявлению члена Секции, принимать иные решения по допуску членов Секции для участия в торгах с места в торговом зале Биржи.
Для членов Секции устанавливаются взносы и сборы, используемые для покрытия расходов по созданию, обслуживанию и развитию рынка ценных бумаг на Бирже, а также для создания гарантийных и страховых фондов, обеспечивающих исполнение обязательств членов Секции по их сделкам на этом рынке.
Члены Секции уплачивают следующие взносы и сборы:
· вступительный взнос;
· членский взнос;
· гарантийные взносы;
· комиссионные сборы.
Вступительный взнос уплачивается членами Секции единовременно при вступлении в Члены Секции и возврату не подлежит.
Члены Секции, являющиеся акционерами Биржи не уплачивают вступительный взнос при вступлении в Члены Секции.
Размер вступительного взноса и порядок его внесения устанавливается и изменяется Биржевым Советом.
Вступительный взнос вносится на расчетный счет Биржи в течение пяти рабочих дней со дня доведения решения Биржевого Совета до сведения данного кандидата о его приеме в Члены Секции.
Биржевым Советом может вводиться ежегодный членский взнос.
Члены Секции, являющиеся акционерами Биржи не уплачивают ежегодный членский взнос. Размер членского взноса и порядок его внесения устанавливается Биржевым Советом.
Для обеспечения расчетов по обязательствам, возникающим в результате заключения сделок с некоторыми ценными бумагами и инструментами, обращающимися в Секции, члены Секции уплачивают гарантийные взносы. [18]
Гарантийные взносы уплачиваются в порядке, определяемом Правилами, которые утверждаются Биржевым Советом.
Члены Секции уплачивают комиссионные сборы, взимаемые за услуги, оказываемые в Секции и используемые для покрытия расходов по созданию, обслуживанию и развитию рынка ценных бумаг на Бирже. Виды и порядок уплаты комиссионных сборов устанавливаются Правилами, которые утверждаются Биржевым Советом.
Неуплата вступительного, членского, гарантийного взносов и комиссионных сборов в установленный срок и в полном размере является основанием для рассмотрения на Биржевом Совете вопроса об исключении данного Члена из членов Секции в порядке, определяемом статьей настоящих Правил.
Основанием для прекращения членства в Секции может быть:
· заявление Члена Секции о выходе из Секции;
· исключение из членов Секции.
Решение о прекращении членства в Секции принимается Биржевым Советом. Член Секции считается выбывшим из состава Секции с момента принятия такого решения Биржевым Советом, но не ранее, чем будут выполнены все его финансовые обязательства перед Биржей и по сделкам, совершенным в Секции.
Решение Биржевого Совета о прекращении членства в Секции доводится до сведения данного Члена Секции извещением в течение пяти рабочих дней с момента принятия такого решения.
Со дня принятия Биржевым Советом решения о прекращении членства в Секции Дирекция Биржи прекращает его допуск к совершению сделок в Секции. Члены секции, исключенные из нее, не могут вновь стать членами Секции в течение года со дня исключения. [16]
Глава 3. Организация биржевой торговли государственными ценными бумагами на ММВБ
3.1 Организация потока заявок ММВБ
В Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) считают, что эффективный вторичный рынок государственных ценных бумаг (ГЦБ) характеризуется:
* Большим объемом размещения эталонных ГЦБ
* Маркет-мейкингом на основе первичного дилерства
* Возможностью кредитоваться по репо-соглашениям
* Экономичной, быстродействующей и надежной системой улаживания сделок
* Прозрачным и справедливым регулированием
* Открытостью для иностранных инвесторов
* Ликвидным рынком фьючерсов на сделки с ГЦБ
Полагая, что каждая строка этого перечня заслуживает отдельного подробного разговора, мы решили остановиться на маркет-мейкинге. Министерство финансов и Банк России уже согласились с тем, что надо вернуть маркет-мейкеров на рынок ГЦБ. Маркет-мейкерами станут те организации, которые получат из рук Банка России статус первичного дилера. В данной статье излагаются аргументы в пользу возврата к маркет-мейкингу. [15]
Чтобы заключить сделку с ГКО-ОФЗ, нужно ввести заявку в торговую систему (ТС) ММВБ. В большинстве заявок указывается не только количество бумаг, q, и вид сделки, но и цена, точнее ее лимит, L. Например, купить 1000 ОФЗ 45001 не более чем по 94%. Вот почему заявки с ценой именуются лимитированными, а сам рынок - рынком лимитированных заявок (limit order market). В них концентрируется вся ликвидность; никаких иных носителей ликвидности здесь нет. Отсюда еще одно название - рынок, движимый заявками (order driven market).
Попав в ТС ММВБ, лимитированные заявки автоматически ранжируются (приоритезируются) сначала по цене, а при равенстве цен - по времени ввода, t, образуя две встречные очереди - одну на покупку (bid), другую на продажу (ask). Первое место в очереди занимают заявки с лучшими ценами - минимальной Lask и максимальной Lbid. Разность этих цен образует (лучший) bid-ask спрэд и является важнейшим элементом трансакционных издержек (рис. 1).
Рис.1.Книга лимитированных заявок (условные данные)
Очереди продавцов и покупателей по старинке именуют книгой лимитированных заявок (limit order book - LOB).4 Если LOB абсорбирует все заявки, поступающие на данный рынок, то ее именуют консолидированной (consolidated LOB - CLOB). На рынке ГКО-ОФЗ ТС ММВБ и есть CLOB. Но не только. ТС ММВБ - еще и трансакционный механизм с независимым открытием цены. Получив рыночную заявку (market order), система находит ей лучшую пару среди встречных лимитированных заявок и объединяет спаренные заявки в одну или несколько сделок (таблица 1). Ценой сделки становится лучшая L.
Из-за готовности подателя рыночной заявки принять лучшую L эта заявка исполняется немедленно (в ту же секунду). Немедленность исполнения - главное ее достоинство, а главный недостаток - ценовой риск. Рыночная
заявка может быть исполнена в тот момент, когда цена «двинулась против» заявителя.
Лимитированная заявка не только хранит ликвидность, но и играет важную роль в формировании трансакционных издержек. Оказавшись в ТС ММВБ, она обычно становится препятствием для исполнения последующих лимитированных заявок. Чтобы обойти это препятствие, необходимо предложить лучшую L. Например, если лучшей (первой в очереди на сделку) является заявка на покупку 1000 бумаг по 94%, то опередить ее может только заявка с L, равной как минимум 94,01% (таблица 2). Такова демократия рынка. Ценовые уступки, мотивированные стремлением приблизить момент сделки, сужают спрэд. В нашем примере при неизменной очереди продавцов спрэд сузился бы на 0,01%.
Достоинством лимитированных заявок является отсутствие ценового риска: цена сделки не может быть хуже L. Но за это достоинство приходится платить. Плата - риск неисполнения заявки. Проведённый опрос 23 трейдеров ММВБ показал, что риск неисполнения - самый значимый недостаток лимитированных заявок (таблица 2). Ответ «Приходится ждать» тоже стоит высоко в перечне недостатков. Пока ждешь, нарастает упущенная выгода. [16]
Таблица 2.
Недостатки лимитированных заявок
|
А |
Б |
||
|
Риск неисполнения |
12 |
4 |
|
|
Приходится ждать |
5 |
7 |
|
|
Можно уступить в конкуренции другим трейдерам (исполнение не по лучшей цене) |
7 |
9 |
|
|
Заявку трудно снять с торгов |
4 |
6 |
|
|
Заявка развязывает руки маркет-мейкеру |
2 |
3 |
|
|
Иные |
- |
1** |
|
|
Итого ответов |
30 |
30 |
В колонке «А» указаны первые по значимости недостатки лимитированной заявки, в колонке «Б» - вторые.
Лимитированная заявка может быть исполнена мгновенно, спустя какое-то время после ввода в ТС ММВБ или не исполнена вовсе. Для расчета времени ожидания сделки (ВОС) использована выборку из статистического архива ММВБ со следующими параметрами:
* Период наблюдения - с 4 января по 19 декабря 2010 г.
* Режим торгов - основной
* Выпуски - ОФЗ 45001
* Время ввода, снятия и исполнения заявок -11:00:00-16:30:00
* Период торгов - нормальный
* Тип события - заявка на продажу (S - sell), заявка на покупку (B -buy)
* Тип заявок - 18 (лимитированная заявка с расщеплением объема и исполнением по разным ценам) и 82 (лимитированная заявка с расщеплением объема и исполнением по разным ценам, введенная по доходности, а не по цене).
Выборка не учитывает события на минфиновских аукционах по размещению бумаги, события в период закрытия нормальных торгов (16:30-16:45) и вне ТС ММВБ, но учитывает события, связанные с доразмещением на вторичном рынке. Выбор ОФЗ 45001 объясняется тем, что это была самая ходовая бумага года, если судить по числу сделок и объему на торгах. ВОС колеблется от 1 секунды до 361 минуты, составляя в итоге за 2010 г. 645 тыс. минут. В среднем трейдерам приходится ждать 34 минуты (таблица 3). Основной реакцией на риск неисполнения является снятие заявки с торгов. До сделки «дожили» лишь 22% заявок.
Таблица 3.
Время ожидания сделки с ОФЗ 45001 в 2010 г., минут
|
Заявки |
В целом |
|||||
|
S (2292) |
S 6842) |
В (1837) |
В (7914) |
(18885) |
||
|
Исполненные |
Снятые |
Исполненные |
Снятые |
|||
|
Среднее |
21 |
46 |
21 |
31 |
34 |
|
|
Максимальное |
298 |
361 |
283 |
325 |
361 |
|
|
Суммарное |
49008 |
311342 |
38377 |
245989 |
644715 |
Округлено до целых. В скобках - число заявок.
Профессиональные участники рынка лимитированных заявок (в нашем случае это дилеры Банка России на рынке ГКО-ОФЗ) не обязаны заключать сделки по требованию инвесторов. Они торгует по собственному усмотрению: каждый может сегодня только покупать, завтра - только продавать, а послезавтра - вообще не торговать. Поэтому естественной их реакцией на рыночные стрессы является снятие заявок и отказ их вводить. Ликвидность может испариться (CLOB - лишиться заявок на покупку) в считанные минуты, если не секунды.
Электронный рынок лимитированных заявок ММВБ - новейшая разновидность агентско-аукционного рынка (agency-auction market), где агенты инвесторов заключают сделки путем непрерывного двустороннего аукциона. Конкуренция среди продающих агентов ведет с снижению цены продажи, а конкуренция среди покупающих агентов - к росту цены покупки, и наступает момент, когда две цены сближаются настолько, что одна сторона соглашается на сделку с другой. На непрерывном аукционе заявки на продажу не совпадают по времени ввода с заявками на покупку, и заявителям приходится ждать. Чем менее активна бумага, тем значительнее паузы в торговле, тем большую премию за неликвидность требуют инвесторы. Этот фундаментальный дефект агентско-аукционного рынка компенсируется дилерством. Дилеры - профессиональные торговцы, готовые торговать по собственным ценам. Агентско-аукционный рынок становится по-настоящему непрерывным только благодаря дилерам.
Каноническим непрерывным агентско-аукционным рынком с примесью дилерства (рынком-гибридом) является Нью-Йоркская фондовая биржа (НЙФБ). Дилеров здесь называют специалистами. Как говорится в докладе комитета НЙФБ по структуре рынка, управлению и собственности, иногда смешение в толпе... заявок специалистов и брокеров не дает цены, по которой кто-то готов купить или продать. В любой момент толпа может испытать отсутствие заявок с ценами, близкими к цене предыдущей сделки. Таково неотъемлемое свойство непрерывного аукциона. Это особенно верно в отношении «менее активных» акций, обладающих менее устойчивой ликвидностью. Функция специалистов НЙФБ - сглаживать неравномерность ликвидности во времени.
Комитет отказался рекомендовать введение на бирже CLOB, полагая, что среди предложений на этот счет нет ни одного, способного учесть интересы всех инвесторов. По мнению комитета, переход к CLOB уменьшит ликвидность рынка и ослабит межрыночную конкуренцию и новаторство, что противоречит политике, предусмотренной поправками 1975 г. к закону о ценных бумагах. Тем самым поставлен жирный крест на идее превратить НЙФБ в американскую ММВБ. НЙФБ, сохраняя своих специалистов, ускорит развитие многоплатформенной структуры рынка, имеющий все плюсы CLOB, но лишенной ее недостатков.
3.2 Сравнение правил торговли на рынках РТС и ММВБ
Главной альтернативой рынку лимитированных заявок является дилерский рынок (dealer market). В зависимости от числа дилеров, «курирующих» данную бумагу, он делится на рынок с монополистическим дилером и конкурентный многодилерский рынок. Примером рынка с монополистическим дилером является НЙФБ. Здесь каждый активный выпуск закреплен за одним-единственным специалистом, обязанным делать для «своих» акций «справедливый и упорядоченный» рынок. Таким образом, гигантская НЙФБ - это множество мини-рынков с монополистическими дилерами.
За примером многодилерского рынка далеко ходить не надо. На Классическом рынке акций Фондовой биржи РТС 10 маркет-мейкеров конкурируют между собой за поток заявок от клиентов. Они обязаны торговать с клиентами на условиях, прописанных в договоре с администрацией рынка. Их основная функция - обеспечивать максимальную ликвидность рынка. Маркет-мейкеры непрерывно поддерживают двусторонние котировки закрепленных за ними бумаг и объем сделок не ниже 1% общего объема сделок в РТС. Поэтому такой рынок называют еще рынком, движимый котировками (quote driven market). Именно он придет на смену рынку лимитированных заявок на ММВБ, и далее мы будем именовать его просто дилерским рынком.
Дилер выставляет цену, по которой он готов продать, и цену, по которой он готов купить бумагу. Спрэд между этими ценами образует валовой доход дилера. Им он покрывает затраты на обработку заявок, инвентарный риск и риск неудачной селекции контр-агента. Для инвесторов спрэд есть плата за немедленную сделку. Как отмечал в своей пионерской работе Демсец, «в условиях конкуренции bid-ask спрэд… является мерилом затрат на безотлагательгую сделку. Лицо, только что купившее ценную бумагу и желающее ее немедленно продать, сможет сделать это только с уценкой, равной имеющемуся на рынке спрэду». Получая от инвесторов рыночные заявки, дилер немедленно исполняет их по pask.
Если одна сторона рынка перевешивает другую (состояние, обычно именуемое one way market), то без вмешательства дилеров клиринг рынка не состоится. Например, двухкратное превосходсто покупателей над продавцами вплоть до наивысшей оценки товара покупателями означает, что по меньшей мере половина покупателей не сможет купить товар без помощи дилеров с их запасами товара в «подсобке».
Рынок, движимый только заявками, реагирует на этот дисбаланс иначе. Ханда, Шварц и Тивари показали, что он рационирует сам себя. Цены заявок устанавливаются так, что реально торгуют лишь те, кто не желает платить спрэд за немедленность и готов принять риск неисполнения, источаемый лимитированными заявками. Просто часть введенных заявок не исполняется по причине истечения срока их действия. Если покупатели - в численном большинстве, то цены заявок близки к максимальной оценке товара покупателями. Отдельные продавцы вводят лимитированные заявки, так как для них риск неисполнения невелик, и отдельные покупатели вводят лимитированные заявки, так как для них выгода от сделки невелика. В равновесии число неисполненных заявок на покупку заметно превышает число неисполненных заявок на продажу. Некоторые покупатели покидают рынок с пустыми руками, но без сожаления. [16]
В докладе комитета НЙФБ по структуре рынка, управлению и собственности говорится, что «заявки, представленные толпой, не исполняются за счет специалистов, пока толпа источает достаточно
ликвидности. В этом случае продавец или покупатель не платит спрэд».14 На рынке ГКО-ОФЗ, являющемся электронным вариантом агентско-аукционного рынка, инвесторы платят спрэд, да еще какой! Только спрэд здесь образуется иначе, чем на дилерском рынке. Он является результатом взаимодействия трейдеров, спонтанно вводящих лимитированные заявки, а трансакционные издержки превращают его в равновесное свойство рынка лимитированных заявок. [8]
Необходимость ждать сделки из-за асинхронного прибытия на рынок продавцов и покупателей сводит на нет широко рекламируемое превосходство автоматических торговых систем (АТС) вроде ТС ММВБ в скорости приоритезации и спаривания лимитированных заявок. Конечно, компьютор делает это быстрее человека. Но поскольку АТС - пассивные системы, где заявки ждут своего исполнения в CLOB, ВОС может быть невыносимо велико. Ждать (в среднем полчаса на ММВБ), пока появится встречная заявка, после чего компьютор за одну секунду совершит сделку, совсем неинтересно. В АТС, включая ТС ММВБ, львиная доля заявок в их оригинальной формулировке никогда не исполняется. Более того, нет смысла говорить о превосходстве АТС в скорости приоритезации и спаривания заявок. Компьютеризованные системы междилерских брокеров столь же быстро приоритезируют и спаривают котировки дилеров. [15]
Маркет-мейкеры сводят риск неисполнения к нулю, постоянно находясь на рынке со своими котировками. Но их готовность к немедленной торговле тоже не беспредельна, хотя они не могут покинуть рынок, когда им вздумается. Условия и порядок прекращения маркет-мейкинга прописаны в договоре с организатором торгов. Так что и дилерский рынок может быстро - пусть и упорядоченно - терять ликвидность. «Отсюда важный политический вопрос: что хуже - быстро испаряющаяся ликвидность рынка, движимого заявками, или нежелание дилеров поставлять ликвидность на рынок, движимый котировками, во время рыночных стрессов». [14]
На практике бесспорным фаворитетом суверенных заемщиков является дилерский рынок с маркет-мейкингом. Маркет-мейкинг - одна из услуг, оказываемых первичными дилерами суверенному заемщику, естественное приложение к андерайтингу ГЦБ. В начале 2001 г. Арноне и Иден (МВФ) провели опрос регуляторов рынка ГЦБ 39 стран. Определение первичного дилера среди прочего включало:
* беотлагательную поставку ликвидности на первичный и вторичный рынки
* оказание услуг по трансформации активов и маркет-мейкингу
* обеспечение непрерывности торгов и эффективного открытия цен.
Как видим, подавляющее большинство стран использует первичных дилеров и рекомендует другим использовать их (таблица 4). Более половины опрошенных отметили, что «всегда желательно» или «желательно» вводить первичное дилерство на ранней стадии развития рынка ГЦБ. Касаясь выгод от первичного дилерства для вторичного рынка, большинства стран указало на возросшую ликвидность. В общем плане первичные дилеры, по мнению опрошенных, способствуют становлению хорошо функционирующего рынка.
Таблица 4.
Результаты опроса регуляторов рынка ГЦБ 39 стран
|
Используете ли вы первичных дилеров? |
||
|
Да |
74% |
|
|
Нет |
26% |
|
|
Рекомендуете ли вы использовать первичных дилеров? |
||
|
Настоятельно рекомендуем |
55% |
|
|
Рекомендуем |
32% |
|
|
Все-таки рекомендуем |
5% |
|
|
Не рекомендуем |
5% (Германия, Латвия) |
|
|
Не знаем |
3% |
|
|
Число первичных дилеров |
||
|
В среднем |
14,5 |
|
|
Медиана |
13 |
|
|
Минимум |
8 |
|
|
Максимум |
26 |
Правительство, решившее использовать первичных дилеров, обязано создать для них комфортную рабочую среду, так чтобы первичное дилерство было не только престижным, но и выгодным занятием. Что касается маркет-мейкинга, то правительство, в частности, обязано:
* Принимать за свои бумаги ту цену, которую предлагает рынок (усилия регуляторов должны быть направлены на упрочение такой рыночной структуры, которая отводит конкуренции доминирующую роль в ценообразовании)
* Быть преданным идее развития вторичного рынка (маркет-мейкеры должны быть уверены в том, что им не придется конкурировать с правительством, пытающимся самостоятельно сбывать ГЦБ конечным инвесторам)
* Выпускать ГЦБ крупными партиями и следить за тем, чтобы в торговлю поступало как можно больше бумаг (маркет-мейкеры - не герои и не будут рисковать своим капиталом на узком и мелком рынке; длительное субсидирование убыточного маркет-мейкинга за счет других операций неприемлемо). [8]
Дилерский рынок обычно делится на оптовый (междилерские сделки) и розничный (клиентские сделки), что связано с природой дилерства. Чтобы торговля не прерывалась, он держит под рукой инвентарь. Инвентарь - это ценные бумаги на балансе дилера. Он покупает их у эмитента и на вторичном рынке. Когда инвентаря не хватает, дилер занимает его у инвесторов, других дилеров и даже у эмитента. [8]
Пока дилер владеет инвентарем (длинная позиция), инвентарь может обесцениться. Пока дилер обязан вернуть инвентарь его собственнику (короткая позиция), инвентарь может подорожать. В обоих случаях дилеру грозит убыток. Кроме того, дилер, занимая деньги, испытывает процентный риск. Все эти риски коллективно именуются инвентарным риском.
Инвентарный риск особенно опасен, когда дилер является маркет-мейкером. Договор с администрацией рынка о маркет-мейкинге обязывает дилера ежедневно отрабатывать некое минимальное количество часов или наторговывать некий минимальный объем, выставлять pask и рш для некоего минимального q закрепленных за ним бумаг, не нарушать некий максимальный спрэд. Если инвесторы дружно «сбрасывают» бумагу, то дилер обязан ее покупать. Его длинная позиция (собственность) может превратиться из желательной в нежелательную, источающую чрезмерный риск обесценения бумаги. Если инвесторы дружно покупают, то дилер, распродав свои запасы, должен занимать бумагу у других участников рынка. Его короткая позиция (долг) может превратиться из желательной в нежелательную, источающую чрезмерный риск подорожания.
Отсюда у дилера возникает такая важная забота, как инвентарный контроль или управление позициями. Чтобы сохранить свой бизнес, он должен держать инвентарь в допустимых, желательных пределах. Инвентаря должно быть достаточно много, чтобы торговля не прерывалась, и достаточно мало, чтобы вложенный в него капитал не подвергался чрезмерному риску. [8]
Желательно, чтобы к концу торгов избыточный инвентарь, возникший в ходе сделок с клиентами, был ликвидирован. И тут срабатывает механизм, отсутствие которого на рынке лимитированных заявок так же естественно, как и его присутствие на дилерском рынке. Дилеры начинают перебрасываться нежелательными позициями как горячей картофелиной. Этой метафорой они обозначают (скорее на валютном рынке) взаимные сделки, мотивированные стремлением избавиться от нежелательных позиций. Междилерская торговля служит абсорбентом инвентарного риска; она - реакция на крупные и непредсказуемые инвентарные шоки, генерируемые клиентскими сделками. Междилерские сделки крупнее клиентских и совершаются реже и механически (без ценовых уступок).
Торгуя друг с другом, дилеры часто пользуются услугами агентов, таких, как Cantor Fitzgerald. Эти междилерские брокеры (МДБ) посылают на монитор дилера информацию о лучших котировках других дилеров. И сделки можно заключать не только по телефону, но и через системы МДБ. Помимо эффективной подачи торговой информации, мгновенной приоритезации и спаривания котировок системы МБД обеспечивают анонимность сторонам сделки. Вот почему на американском рынке ГЦБ в этих системах совершается 2/3 сделок, и лишь 1/3 возникает в ходе прямых переговоров дилеров. [8]
В Северное Америке и Великобритании на рынке ГЦБ действуют с полдюжины МДБ. Регуляторы считают, что выгоды от конкуренции между брокерами перевешивают выгоды от централизации этого бизнеса в одних руках. Но на другом могучем рынке - EuroMTS - исторически сложилась монополия MTS S.p.A. Эта компания управляет Telematico System -электронной системой торгов выраженными в евро эталонными бумагами суверенных заемщиков. С 1999 г., когда от MTS отпочковалась EuroMTS и появились страновые MTS, лозунг "Одна система - все рынки" стал реальностью. Telematico System "взяла на себя" все функции МДБ, что обеспечило EuroMTS максимум централизации (пространственной концентрации) ликвидности, а его участникам - низкие трансакционные затраты. Как выразился главный распорядитель MTS Italy Гарби, "правительства выбирают MTS для торговли своими облигациями именно по причине высокой концентрации ликвидности в этой системе".
Розничный рынок, также движимый MTS, соединен с оптовым рынком системой BondVision, позволяющей институциональным клиентам устраивать автоматические интернет-аукционы по купле-продаже и обмену ГЦБ. Клиент выбирает инструмент (два в случае обмена) и дилеров (не более четырех). Получив от клиента запрос на котировки, дилеры выставляют объем, цену и доходность инструмента. Котировки выводятся на монитор клиента, и чтобы аукцион состоялся, клиенту нужно «кликнуть» мышью по полю Accept. [8]
А как быть с лимитированными заявками? Вот что сказал по этому поводу куратор операций с ценными бумагами московского офиса известного глобального банка: «Важно предоставить клиентам первичного дилера возможность ставить заявки с сохранением в котировках». Чтобы эти заявки конкурировали с котировками маркет-мейкеров? Именно так. Пользователи BondVision могут вводить лимитированные заявки на куплю-продажу и обмен ГЦБ, наблюдать CLOB на своих мониторах и заключать интернет-сделки, если им нравится то, что они видят в CLOB. [8]
Но вовсе не MTS является пионером в области «сращивания» лимитированных заявок с котировками маркет-мейкеров под одной крышей. Уже давно специалисты НЙФБ конкурируют с подателями лимитированных заявок. Эта конкуренция ограничивает власть специалистов над рынком. Они могут заключать сделки только после исполнения всех лимитированных заявок по лучшей L. А в 1996 г. Комиссия США по ценным бумагам и биржам обязала специалистов бирж и маркет-мейкеров внебиржевого рынка немедленно публиковать рядом со своими котировками те публичные лимитированные заявки, которые либо улучшают цены, либо увеличивают глубину рынка, или исполнять их или переправлять на другие рынки. С тех пор спрэд на Nasdaq сузился на 30%, и половина этого успеха приписывается новому правилу. [8]
Интуиция подсказывает, что популярность дилерского рынка среди суверенных заемщиков может быть связана с природой ГЦБ. Последние практически лишены кредитного риска и приносят заранее известные денежные суммы. Поэтому для частных заемщиков они служат эталоном безрисковой доходности. Участники рынка используют их для хеджирования и позиционирования по дюрации и волатильности, в качества средства управления ликвидностью, инвестиционного инструмента, обеспечения денежных ссуд, базы для фьючерсов, а также «тихой гавани» во время потрясений на рынке.
При всей своей популярности ГЦБ торгуются крупными партиями, ибо их основные держатели - крупные институты. Например, в Telematico System минимальный размер заявки маркет-мейкера - 2,5, 5 и 10 млн. евро (в зависимости от рынка и инструмента). В других странах этот минимум ниже (если вообще существует), но все равно сделки с ГЦБ гораздо крупнее сделок с корпоративными бумагами. [8]
Еще одна особенность ГЦБ - узость круга держателей. Если у ГКО-ОФЗ примерно 10 тыс. держателей, то у одних только акций «Газпрома» их миллионы. Узость круга держателей означает низкую активность на торгах, например, малое количество сделок в расчете на единицу времени.
Наконец, собственность на ГЦБ не только более концентрирована, чем собственность на акции, но и отличается повышенной долей инвесторов типа «купил и держу» (до погашения). Значит, в оборот попадает далеко не все то количество ГЦБ, что было размещено. Это опять-таки снижает активность на торгах и осложняет открытие цены.
Ниже приведена описательная статистика сделок с обыкновенными акциями «РАО ЕЭС» и ГКО-ОФЗ (таблица 4). Использовалась выборка из статистического архива ММВБ со следующими параметрами:
* Период наблюдения: акции - 24 февраля 2004 г., ГКО-ОФЗ - 1-19 декабря 2003 г.
* Режим торгов - основной
* Время ввода, снятия и исполнения заявок: акции - 10:30:00-18:45:00, ГКО-ОФЗ -11:00:00-16:30:00
* Период торгов - нормальный
* Внутридневной интервал - 10 минут
* Тип события - сделка
* Тип заявок - 2 (лимитированная заявка), 18 (лимитированная заявка с расщеплением объема и исполнением по разным ценам) и 82 (лимитированная заявка с расщеплением объема и исполнением по разным ценам, введенная по доходности, а не по цене).
Таким образом, не учитываются события на минфиновских аукционах по размещению ГКО-ОФЗ, события в периоды открытия и закрытия нормальных торгов и вне ТС ММВБ, но учитываются события, связанные с доразмещением ГКО-ОФЗ на вторичном рынке.
Как видим, ГКО-ОФЗ намного опережают акции по размеру сделки. Мельчайшая сделка с государственной облигацией больше крупнейшей сделки с акциями. 34-кратный перевес по стандартному отклонению указывает на повышенную волатильность размера сделки с ГКО-ОФЗ. Зато акции намного превосходят ГКО-ОФЗ по активности на торгах: почти 29 тыс. сделок только за один день против 1,2 тыс. сделок со всеми государственными выпусками за 15 (торговых) дней. [8]
Таблица 5.
Описательная статистика сделок с акциями «РАО ЕЭС» и ГКО-ОФЗ и влияния размера сделки на цену*
Подобные документы
Деятельность, задачи, функции и структура Московской межбанковской валютной биржи. Ее позиции на российском рынке валютных фьючерсов. Формирование официального курса российского рубля. Биржевой индекс ММВБ. Расчетные, клиринговые и депозитарные услуги.
презентация [924,6 K], добавлен 17.07.2015Понятие, значение и функции фондовой биржи. Характеристика членов фондовой биржи и органов ее управления. Оценка деятельности Московской межбанковской валютной биржи на рынке ценных бумаг. Влияние мирового финансового кризиса на деятельность биржи.
курсовая работа [365,7 K], добавлен 02.03.2011Основные принципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в России. Биржевой рынок ценных бумаг в России. Торговля государственными ценными бумагами на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ).
дипломная работа [118,5 K], добавлен 29.02.2004Сущность валютного рынка, его роль в современной экономике. Основные закономерности развития валютного рынка. Механизм действия валютного рынка и формирование валютного курса. Порядок работы и финансирования Московской межбанковской валютной биржи.
дипломная работа [189,8 K], добавлен 17.03.2009Основание Казахстанской межбанковской валютной биржи "KASE". Акционеры биржи, принцип голосования. Акции и капитал, показатели доходности. Категории членов биржи. Структура и статистика рынка. Объем торгов, капитализация рынка, поведение его индикаторов.
презентация [244,9 K], добавлен 19.03.2013Фондовая биржа как организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами. Характеристика основных биржевых площадок России. История и особенности режима биржевой торговли на Московской межбанковской валютной бирже и биржевом рынке РТС.
контрольная работа [52,9 K], добавлен 01.02.2011Характеристика требований к кредитным организациям - контрагентам Банка России. Депозитные операции, проводимых через территориальные учреждения и с использованием системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи, депозитные аукционы.
контрольная работа [676,1 K], добавлен 28.02.2010Начальные шаги по устройству бирж в России. Развитие торговли и промышленности страны. Деятельность бирж в период новой экономической политики. Экономические реформы в России: возрождение бирж. Организация работы Московской Межбанковской Валютной Биржи.
презентация [1,9 M], добавлен 17.05.2011Понятие, функции и задачи фондовой биржи на рынке ценных бумаг. Лицензирование биржевой деятельности. Анализ современного состояния рынка акций России. Особенности функционирования деятельности ММВБ. Структура фондовой биржи и механизм ее деятельности.
курсовая работа [266,7 K], добавлен 21.02.2014Современные тенденции развития фондовых бирж и биржевых операций. Объем торгов на рынках Московской Биржи. Определение индексов акций Московской Биржи в рублях и долларах. Политика государственных органов в регулировании российского рынка ценных бумаг.
реферат [674,0 K], добавлен 09.04.2014
