Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительные характеристики

P. Kинг, P. Левин, Зервос, T. Бек и H. Лоайза представляют эмпирические свидетельства в пользу того, что развитие финансового сектора вызывает экономический рост на уровне страны. На отраслевом уровне Р. Раджан и Л. Зингалес показывают, что отрасли, финансируемые из внешних источников, растут быстрее в финансово развитых странах. На уровне фирмы А. Демнргук-Кант и В. Максимович, использовав собственную модель для оценки уровня роста компании в отсутствии источников внешнего финансирования, находят, что фирмы в финансово развитых странах растут быстрее, чем предсказывала их модель.

В своих работах Дж. Джаяратне и П. Страхан, Дж. Гринвуд и Б. Джованович также подтверждают, что основным источником, через который финансовый рынок оказывает положительное воздействие на экономический рост, является улучшение качества распределения ресурсов в экономике. Дж. Вурглер доказывает, что развитые финансовые рынки, измеренные как величина внутреннего рынка акций и кредитного рынка относительно ВВП, улучшают распределение ресурсов.

В начале года принято подводить итоги. Интересно в связи с этим взглянуть на капитализацию и её динамику за последний год национальных фондовых рынков по всему миру. Согласно данным Blmberg крупнейшим по капитализации мировым рынком на конец 2010 года являются США, занимая практически треть мировой капитализации. Из пяти крупнейших по капитализации рынков три находятся в Азии: Япония, Китай и Гонконг. Из четырех фондовых рынков стран БРИК (BRIC) самым маленьким остается Россия, заметно (в разы) уступая национальным фондовым площадкам Китая, Индии и Бразилии. Причем фондовые рынки развивающихся стран начинают обгонять фондовые рынки развитых стран: Индия обошла Германию, а Китай занял третье место в мире, уступив лишь США и Японии.

Удивили меня рынки Южной Африки и Турции. Фондовый рынок Южной Африки оказался достаточно большим -- сопоставим по капитализации с российским, а Турции довольно маленьким -- в два с лишним раза меньше российского.

Изменилась и доля различных национальных фондовых рынков в общем объеме. Заметнее всего выросла доля канадского рынка на 0,51% до 4%. Затем идут Южная Корея (на 0,3% до 2%), Россия (на 0,3% до 1,3%) и Индия (на 0,28% до 3,1%). В 2010 году резко снизилась доля капитализации фондовых рынков Франции (на -0,71% до 3,4%), Испании (на -0,51% до 1,2%) и Италии (на -0,34% до 1,15%), а также Бразилии и Гонконга.

Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются следующими факторами:

--привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;

--обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;

--привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;

--возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;

--влияние на изменение темпов инфляции.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций.

Схематично организацию рынка ценных бумаг можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов

Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономику. Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:

--свобода передвижения капитала;

--обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольших разниц в ценах продажи и покупки;

--наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;

--информационная прозрачность рынка.

Информация должна быть точной, правильной и содержательной. Поэтому большое внимание на фондовом рынке уделяется раскрытию информации со стороны:

--эмитентов о финансовом состоянии предприятия, о предстоящих выпусках ценных бумаг, крупных акционерах и т.д.;

--организаторов торговли о правилах торговли, условиях листинга и т.п.;

--органов регулирования об изменениях нормативно-правовой базы, системе контроля за деятельностью на финансовом рынке и соблюдении правил работы.

Вывод Подъём рынков акций в странах в последнее десятилетие происходил просто с невероятной скоростью. Если на протяжении значительной части 1990-х годов капитализация фондовых рынков стран с быстроразвивающимися рынками по отношению к совокупному ВВП этих стран колебалась вокруг отметки 20-25%, то с начала нынешнего столетия по 2007 год она увеличилась почти в три1 раза.

За последние пятнадцать лет совокупная рыночная капитализация стран с быстроразвивающимися рынками возросла приблизительно в десять раз, с отметки менее 2 трлн долларов США в 1995 году до примерно 5 трлн долларов США в 2005 году и приблизительно 19 трлн долларов США к концу 2010 года. Для сравнения: за тот же период совокупная рыночная капитализация развитых стран увеличилась лишь в два раза. С начала века доля стран с быстроразвивающимися рынками в капитализации глобального фондового рынка возросла с 7% до текущего значения приблизительно в 30%.

Основные результаты исследования можно выразить в виде следующих выводов:

1. Фондовый рынок представляет собой сегмент финансового рынка и инфраструктурный элемент экономической политики государства, который позволяет решать разнообразные макроэкономические проблемы, в том числе рост концентрации и обобществления производства, мобилизация свободных денежных средств и направление этих средств в нужные сегменты экономической системы, активизация инвестиционного процесса, трансформация сбережений хозяйствующих субъектов и населения в инвестиционные ресурсы, повышение уровня капитализации доходов рыночных агентов, формирование вовлеченности каждого домохозяйства в рыночные условия хозяйствования и превращение частной собственности широкого круга рыночных агентов в капитал, который приносит доход.

2. Определены критерии эффективно функционирующего рынка, среди которых выделены:

- капитализация рынка;

- ликвидность рынка;

- устойчивая основа функционирования фондового рынка, ориентированность на потребности национальной экономики;

- снижение относительной зависимости от конъюнктуры мировых финансовых рынков;

- информационное поле.

Социальная функция фондового рынка проявляется в возможности для населения получения дополнительной прибыли и формирование слоя собственников ценных бумаг. Кроме того, перелива капитала способствует созданию дополнительных рабочих мест. Учитывая этапы функционирования, выделяют первичный и вторичный рынки ценных бумаг. На первичном рынке изначально размещаются ценные бумаги среди инвесторов. Основная задача первичного рынка - минимизировать риск инвестора. На это направлены государственные законодательные нормативные акты, регулирующие деятельность рынка. Первичный рынок ценных бумаг анализируется по: основными эмитентами; основными инвесторами; основными объектами сделок; основными формами соглашений. Основными эмитентами является государство, частные компании, межгосударственные органы.

Основными инвесторами выступают населения, государство, коммерческие органы. Объектами сделок являются государственные, частные и международные ценные бумаги. Существует две формы сделок - размещение ценных бумаг путем аукциона или открытого продажи.

Первичное размещение ценных бумаг осуществляется поэтапно. Сначала эмитентом принимается решение о выпуске ценных бумаг, затем происходит их открытое или закрытое размещение. Открытое размещение предусматривает регистрацию информации о выпуске ценных бумаг и организацию подписки на них, закрытое размещение ценных бумаг происходит среди конкретных лиц. На заключительном этапе ценные бумаги выдаются владельцам или владелец регистрируется в системе реестра собственников. Вторичный рынок обеспечивает обращение ценных бумаг. Его основными функциями является создание условий для широкой торговли ценными бумагами, обеспечения их ликвидности, определение рыночной цены ценных бумаг и предоставление информации относительно ее изменения.

По организационным формам различают фондовую биржу и внебиржевой рынок ценных бумаг. Биржевой рынок, как правило, является вторичным, представленный фондовой биржей. То есть это рынок с высоким уровнем организации, на котором по специальным правилам осуществляется сделка купли-продажи ценных бумаг. Основными субъектами биржевого рынка выступают продавцы, покупатели и посредники - брокеры, дилеры.

Глава 2. Фондовый рынок России и Италии: динамика развития и сравнительная характеристика

Объектом исследования данной главы является фондовый рынок России и Италии, динамика его развития и сравнительные характеристики, влияющие на процесс ускорения экономического роста в процессе общественного воспроизводства. Предметом исследования являются социально-экономические отношения, возникающие между субъектами экономики в процессе воздействия фондового рынка на ускорение экономического роста.

Область исследования: фондовый рынок России и Италии - развитие, современное состояние, качество институтов. Большинство авторов (как Российских так и Европейских) основывается на классических теориях и моделях, которые теряют актуальность с развитием экономических связей, финансовых кризисов и сменой приоритета основных функций фондового рынка. Новые модели, представленные в публицистических материалах, зачастую имеют сильную политическую или географическую направленность. Важным моментом является также применение теоретических и методологических подходов к конкретной экономике, например, к постсоциалистической экономике России.

2.1 Фондовый рынок России: развитие и современное состояние

Фондовый рынок России - это целостная система финансовых отношений между людьми, основанная на торговле акциями и всевозможными ценными бумагами. Довольно сложно приходится инвесторам рынка, ведь они вкладывают свои деньги в кампании, а, чтобы не потерять свой капитал, нужно тщательно исследовать каждую фирму. Ведь потерять свои деньги из-за того, что кампания стала банкротом, не хочет никто. Хотя такое происходит довольно часто, ведь акции крупных кампании рядовым инвесторам недоступны по причине высокой цены, а доступные ценные бумаги мелких предприятий в любой момент могут стать совершенно ненужными. Конечно, в случае победы инвестор сможет получать просто баснословную прибыль, но и риск потери своих денег тоже очень высок.

Официально правовым началом фондового рынка в России можно считать введение летом 1990 года постановлений Правительства СССР «Об акционерных обществах» и «О ценных бумагах». Эти постановления сохраняют силу и до сих пор.

Организационно первой была создана товарная биржа. Акции товарных бирж - первые, которые были выпущены и куплены. До ноября 1991 года 80 % проданных акций были акциями товарно-сырьевых бирж, затем появились акции банков и ряда крупных акционерных компаний.

Но в это время было много нарушений (организационных и правовых). Поэтому интерес к фондовому рынку быстро угас, и экономические обозреватели отметили депрессию на фондовом рынке. В определенной мере это можно объяснить тем, что в России не было опыта фондовых операций, специалистов, отсутствовала достоверная информация, поэтому истинным моментом создания фондового рынка в России является 1992 год. Этому способствовало создание Московской Межбанковской валютной биржи, Московской Центральной валютной биржи, Российской товарно-сырьевой фондовой биржи, Санкт-Петербургской фондовой биржи, Южно-Уральской фондовой биржи.

За последние годы наряду с развитием, расширением состава ценных бумаг, на российском фондовом рынке происходили негативные явления, которые сопровождались крахом ряда инвестиционных компаний, банков; резкими колебаниями валютных курсов и т. д. В развитии фондовой биржи России можно отметить ряд этапов.

1. 1992 г.- середина 1993 г. Этот этап связан с возникновением валютного рынка на Московской межбанковской валютной бирже, и, следовательно, с расширением масштабов операций с долларами США.

2. 1993 г. - 1994 год. Начинается процесс приватизации, проходят аукционы, продажа акций приватизируемых предприятий. В мае 1993 года проводится первый аукцион продажи ГКО. Это положило начало рынку государственных ценных бумаг. В октябре 1993 года Центробанк Российской Федерации резко повышает учетную ставку (с 80 до 210 %). Это снижает объем кредитных ресурсов, замедляет инфляцию, но это же способствует появлению рынка межбанковского кредита (банкам стало невыгодно брать кредиты у Центробанка, и они стали брать кредиты друг у друга под меньший, чем у Центробанка, процент). 1994 год был отмечен падением курса доллара (черный вторник), что привело к снижению покупательной способности рубля в 2 раза (так как Центробанк скупил дешевые доллары, а потом вновь «взвинтил» их курс). Все это привело к спекулятивным играм на валютном рынке.

3. Август 1994 года характеризуется повышением объема продаж акций ряда крупных акционерных обществ энергетической, топливной, газовой, строительной отраслей промышленности. В этот период наблюдается бурный рост котировок по отдельным акциям. В несколько десятков раз увеличивается их номинал. В целом 1994 год характеризуется следующими пропорциями на рынке ценных бумаг: 32 % - продажа ГКО, 29 % - акции приватизируемых предприятий, 12 % - акции банков, 5 % - ваучеры, около 20 % - прочие ценные бумаги.

4. 1995 год. Правительство России поставило задачу резко снизить инфляцию, поэтому был проработан вопрос сдерживания курса доллара США. В начале июня 1995 года на срок до 1 октября вводится валютный коридор, который устанавливает границы между курсом доллара США и курсом рубля. Это привело к тому, что снизился объем операций с долларами, и курс рубля относительно доллара стал повышаться. Кроме того, Центробанк увеличил суммы резервных фондов коммерческих банков, которые хранятся в Центробанке. Это в какой-то степени поставило банки в очень сложное положение, и в этот период обанкротились Уникомбанк, Кредобанк, в 1996 году по этой же причине - Тверь-универсалбанк.

Т. о., можно подвести следующие итоги (приложение 1, рис. 1-21):

1) Валютный рынок в Российской Федерации создан, сформировался и действует по всем сегментам, т. е. рынок валюты, рынок государственных ценных бумаг, рынок ценных бумаг акционерных компаний и банков, рынок производных ценных бумаг, рынок межбанковских кредитов.

2) Валютный рынок является наиболее ёмким, ему присуща высокая ликвидность, однако надежность валютных операций из-за резких скачков курса доллара до недавнего времени была невелика. Введение валютного коридора определило курс доллара в тех границах, которые установил Центробанк Российской Федерации (в настоящее время Центробанк отошел от жесткого коридора и ввел скользящий курс доллара. Сейчас его границы - от 5550 руб. до 6100 руб.).

3) Рынок государственных ценных бумаг успешно развивается и является в настоящее время наиболее привлекательным. Доходность колеблется от 92 до 140 % годовых. ГКО обладают и ликвидностью, и высокой надежностью, и доходностью. В то же время можно отметить, что рыночная цена ГКО подвержена значительным колебаниям в зависимости от политической и экономической ситуации. ГКО выпускаются на достаточно короткие сроки (1-3 месяца). В 1995 году была попытка выпустить их на год. В результате получилась доходность 450 % годовых.

4) Рынок ценных бумаг акционерных компаний и банков отличается невысокими оборотами. Брокерские конторы ориентируются на биржевую торговлю через фондовые магазины, траст - компании. В листинг биржи включено лишь небольшое количество эмитентов. Акции большинства акционерных компаний не ликвидны и не котируются на рынке. Население России практически не участвует в операциях с ценными бумагами. 50 % сбережений населения находятся в Сберегательном банке, 30 % - на руках (в развитых странах на руках у населения в среднем 2-3 % сбережений). Рынок производных ценных бумаг (фьючерсы, варранты, опционы, векселя) пока находится в развитии.

5) Рынок межбанковских кредитов. Ежедневный объем на рынке межбанковских кредитов составляет 200-300 млрд. руб. Поскольку эти операции достаточно рисковые, существуют методы, уменьшающие риск по кредитным операциям. Это - метод секьюритизации, когда в кредитных операциях участвуют не один, а два-три и более банков. Рынок межбанковских кредитов отличается высокой ликвидностью, очень чувствителен к состоянию валютной сферы, государственному долгу, темпам инфляции. Состояние финансового рынка характеризуется с помощью специальных индикаторов. Например, на английском фондовом рынке такими индикаторами являются Либор, Либид и др. Либор - ставка продавца депозитов. Либид - цена покупателя. В июле 1994 года Центробанк Российской Федерации ввел по аналогии российские индикаторы: Мибор и Мибид. Эти ставки устанавливают 9 крупнейших российских банков.

Для дальнейшего развития фондового рынка России необходимо обеспечить более четкий государственный контроль за частными ценными бумагами, снизить налоговое бремя предприятий, создать специальную биржу для производных ценных бумаг и расширить эту сферу, создать централизованную структуру спецслужб, которые должны оказывать услуги по расчетам биржевых индексов, по расчетам брокерских контор.

Фондовый рынок в России еще очень молод, появление его началось в девяностых годах. Это постоянно развивающийся рынок, который приносит высокую доходность, но при этом риск на фондовом рынке очень высок. За последнее время на валютном рынке произошло большое количество положительных изменений: ликвидность рынка повысилась, законодательная база укрепилась

Благодаря таким положительным изменениям, фондовый рынок в России вышел на новый уровень, который приравнивает нас в среде валютной биржи к самым развитым словам.

Сделки на валютной бирже заключаются при участии:

Организаторов торговли - фондовых бирж.

1. Брокеров - они являются финансовыми посредниками между биржами и инвесторами. Инвесторами обычно выступают банки или инвестиционные компании.

2. Депозитариев, благодаря которым происходит учет ценных бумаг и фиксирование права собственности.

3. Расчетного банка.

Фондовый рынок имеет свои правила: физические и юридические лица, которые не являются профессионалами на фондовом рынке, имеют право заключать сделки через брокеров. Но лишь в том случае, если брокерская компания аккредитована и имеет лицензию на данную деятельность.

Покупая ценные бумаги, клиент передает свои дела брокеру. Ценные бумаги каждого клиента хранятся и числятся на депозитном счете - у каждого клиента он свой. Как только происходит процесс передачи ценных бумаг другому владельцу, на депозитном счете появляется соответствующая отметка.

Вовремя торгов, биржа принимает на себя большую часть рисков - это делается для того, чтобы оградить участников торгов от неудач. Вот один из примеров: перед тем как выставить ценные бумаги на торги, биржа предлагает участникам поместить их на хранение в депозитарий. В этом случае, депозитарий является посредником между покупателем и продавцом. Это дает гарантии того, что ценные бумаги в наличии и они подлинны.

Фондовый рынок в России, на бирже существует такое понятие как клиринг. Создан он для того, чтобы контролировать большие обороты во время сделок. Задача клиринга - следить за тем, чтобы сделки были правильно обработаны и адресованы.

Клиринг подразделяется по нескольким признакам:

Непрерывный клиринг - все сделки и контроль осуществляется в реальном времени, то есть, каждая заключенная сделка, моментально отправляется покупателю. Этот вид клиринга применяется лишь при наличии мощного программного обеспечения и при не больших объемах.

Периодический клиринг - происходит с определенной периодичностью - каждый час, день или неделю. Например, в течение часа накапливаются сведения обо всех совершенных сделках, а затем, они обрабатываются все сразу. Данный вид клиринга очень выгоден, но слишком много занимает времени.

Регулирование рынка ценных бумаг позволяет сделать торговлю на фондовом рынке более безопасной. Не для кого не секрет, что торговля акциями является куда более опасной, чем торговля валютой. Собственно, поэтому Форекс и пользуется такой бешеной популярностью - проиграть капитал там немного сложнее. С другой стороны, фондовый рынок в случае выигрыша обещает куда большую сумму. Но вот далеко не все люди выбирают риск, как говориться: «Лучше журавль в руках, чем синица в небе». Тем не менее, фондовые биржи стараются регулировать свою систему, чтобы сделать её проще для обычных игроков и уменьшить риск потери капитала. Правда, изменения пока ещё не слишком ощутимы.

Риск потерять свой капитал существует всегда, не важно, в каком виде торговли занят человек. Любая электронная биржа всегда находится в развитии, прежде всего потому, что развивается мировая экономика. К примеру, если в какой-то стране произошёл политический кризис, валюта страны падает по отношению к другим денежным единицам, а стоимость акций кампаний данного государства уменьшается. Регулирование рынка ценных бумаг влияет как раз на положение той или иной кампании в своеобразном рейтинге. Согласитесь, инвестор должен быть уверен в том, что предприятие, в которое он собирается вложить деньги, не обанкротиться, а его прибыль только возрастёт. Только тогда игрок получит долгожданный доход. Кстати говоря, доход в данном случае действительно долгожданный. Инвестору приходится довольно долго ждать, пока кампания, купленная им во время кризиса, переборола трудную ситуацию, и её акции возросли, чтобы затем их можно было выгодно продать. А составлять такие долгосрочные прогнозы довольно сложно. Другое дело валютная биржа - прочитал в новостях о том или ином экономическом случае, провёл параллели с курсом, скорректировал торговлю. Ситуация с экономикой нормализовалась, значит, и курс принял своё привычное положение.

К тому же, фондовый рынок богат аферистами. Как не крути, но подобные разводы встречаются довольно часто. Мы не будет приводить примеры мошеннических схем, такую информацию можно найти на любом сайте. Регулирование рынка ценных бумаг помогает избавиться от такого количества аферистов. Прежде всего, установленный высокий порог для начала торговли отсеивает инвесторов. Согласитесь, не каждый мошенник решиться вначале заплатить достаточно крупную сумму. Конечно, опытные аферисты находят и другие лазейки, но совершенствование рынка происходит ежедневно. Кстати говоря, именно поэтому инвестор должен постоянно развиваться. Он должен изучать происходящие изменения, чтобы соответствовать положению валютной биржи. Так что обучением никогда не стоит пренебрегать.

Пожалуй, самое сложное на фондовом рынке - это правильно проанализировать кампанию. Инвестор должен идеально разбираться в сфере деятельности самой кампании, должен отлично знать бухгалтерию, чтобы оценить состояние кампании. Но сложность состоит в следующем. Так как регулирование рынка ценных бумаг ещё не совершенно, некоторая информация может быть укрыта от инвестора. «Ошибка» выясниться уже после покупки, когда инвестор поймёт, что вместо выгодной кампании приобрёл фирму, находящуюся на грани банкротства. Довольно неприятное ощущение, но, тем не менее, ситуации такие встречаются довольно часто. Именно поэтому люди не спешат вливаться в число инвесторов фондового рынка, а предпочитают валютный аналог.

По сути, фондовый рынок России - это торговля акциями и другими ценными бумагами. В последнее время вся эта целостная система была во многом преобразована, что повысило защитные механизмы инвесторов, участвующих в торгах, улучшилась законодательная база и так далее. Таким образом, Россия получила признание на мировом рынке, её рейтинг растёт, а значит, и растёт рейтинг всех банков и других муниципальных предприятий. Соответственно, повышается экономика страны, которая, в свою очередь, оказывает влияние на мировую экономику в целом. Кредитные агентства со всего мира отмечают этот рост и говорят о том, что Россия вполне может самостоятельно выполнять все свои обязательства перед гражданами и своими соседями. Начиная с 2003 года, международные агентства постоянно отмечают, как сильно Россия выросла в экономическом плане. Стране регулярно присваиваются инвестиционные рейтинги. Это значит, что ценные бумаги России имеют отличный потенциал для дальнейшего развития на мировом рынке.

Фондовый рынок России заведует фондовыми биржами, брокерами, участвующими в торгах, депозитариями и расчётными банками. Люди, которые не являются профессионалами торговли, могут заключать сделки через брокеров. Так что торговлей ценными бумагами может заниматься каждый. Депозитарий отмечает, кто и какие бумаги приобрёл или продал. То есть вся процедура полностью контролируется специальными службами. В случае удачной сделки инвестор может быстро получить огромную прибыль, что является одной из основных причин, по которой люди приходят в этот вид торговли.

Тем не менее, фондовый рынок России имеет и существенные недостатки. Так, чтобы участвовать в сделке, игроку придётся тратить огромные суммы. У него должен быть огромный начальный капитал, что есть далеко не у каждого. Да и риск потери капитала намного больше. Допустим, игрок заключил сделку и приобрёл акции какой-либо кампании. За короткий срок акция стала банкротом, а игрок потерял все свои деньги, которые он вложил в предприятие. И вернуть их уже не представляется возможным, «отыграться» не получится. Фондовый рынок слишком сложен для неподготовленных, обычных людей, обучение, которое проходит каждый инвестор перед началом работы, слишком долгое и дорогостоящее. Поэтому большинство желающих заниматься торговлей выбирают валютный рынок.

И фондовый рынок России, и валютная биржа предоставляют возможность участия торгах любому желающему. Вот только Форекс не требует таких капиталовложений, да и риск потери капитала намного меньше. Даже в случае проигрыша, трейдер в любой момент воспользоваться услугой кредитования или брокерскими услугами. Денег на это требуется намного меньше. К тому же, методы анализа валютного рынка намного легче, то есть игроку не придётся проходить такое длительное обучение, хотя совсем неподготовленным на биржу приходить всё равно нельзя. Своя торговая стратегия всё же понадобиться.

Рынок frex стал популярным за очень короткий промежуток времени. Не каждой системе удаётся так быстро раскрутиться. Секрет биржи кроется в том, что она действительно работает и ежедневно доказывает это свежими выплатами. Плюс, конечно, хорошая реклама. Но ни одна реклама не сделала бы игру на валютном рынке популярным, если бы на нём не выигрывали, не зарабатывали, не становились очередными Биллами Гейтсами.

Ещё десять лет назад с Интернетом в России было знакомо считаное количество людей. Сегодня ежедневно услугами Всемирной паутины пользуются уже миллионы россиян. И это количество будет только увеличиваться. Это великое достижение человечества не могло долго находиться в стороне от фондового рынка.

Интернет-трейдинг - механизм совершения сделок через Интернет.

Интернет быстро захватил свои позиции, расширил возможности инвесторов. Теперь благодаря Интернету можно в режиме онлайн наблюдать за изменением котировок ценных бумаг. Можно самостоятельно, практически моментально, купить или продать акции Газпрома, РАО «ЕЭС России», «Сургутнефтегаза» и многих-многих других компаний. При этом вы можете находиться в любой точке мира, главное, чтобы под рукой был компьютер, подключенный к Интернету. Через Интернет инвестор (любое физическое или юридическое лицо, заключившее соответствующий договор с брокером) связывается с брокером, который, в свою очередь, подключен к бирже. Таким образом, инвестор транзитом через брокера получает прямую информацию с биржи о текущих ценах, осуществленных сделках, заявках на покупку и продажу. Приняв решение о сделке, инвестор отправляет заявку брокеру, которая тут же попадает в биржевую систему. Все это происходит за доли секунды, практически мгновенно.

Интернет-трейдинг совершил настоящую революцию на фондовом рынке. Самое главное - это то, что интернет-трейдинг невероятно увеличил скорость обработки торговых заявок, а также позволил почти полностью исключить необходимость прямого личного контакта с брокером. Издержки брокера намного снижаются, а значит, уменьшаются издержки клиентов. Именно благодаря этому на фондовый рынок смогли прийти инвесторы с небольшими суммами денежных средств. Теперь каждый может вкладывать только ту сумму денег, которой он пока готов оперировать.

Любая система интернет-трейдинга включает в себя несколько основных функций:

* самостоятельное выставление заявок на бирже

* автоматическая проверка заявок на соответствие лимитам

* проверка состояния портфеля в любой момент времени

* обеспечение защиты информации

* получение информации о торгах в режиме реального времени

* управление лимитами и контроль заявок со стороны брокера

* взаимодействие с учетными системами брокера (бэк-офисом, системой управления рисками)

Для тех инвесторов, которые по разным причинам предпочитают повременить с проведением операций через Интернет, системы интернет-трейдинга могут предоставить расширенную информацию. В этом случае инвестор в режиме реального времени наблюдает за состоянием своего портфеля, а заявки на биржу выставляет, как и раньше, по телефону.

Различают два типа торговых систем для частных инвесторов. Во-первых, торговля осуществляется через торговую систему, реализованную как web-браузер. Вы заходите на интернет-страницу брокера, вводите свой логин и пароль - и «полный вперед!» Главное удобство подобных торговых систем в том, что вы не привязаны к конкретному компьютеру. Для этих целей годится почти любой компьютер, подключенный к Интернету, поскольку не требуется установки дополнительных программ. Такие системы брокерские компании обычно разрабатывают сами. Практически у любого более или менее крупного брокера есть собственная торговая система подобного типа.

Во-вторых, на компьютер необходимо установить специальную программу. Такие торговые системы более функциональны, работают быстрее и требуют меньше трафика. Наиболее известны QUIK, Netinvestr, TRANSAQ. Нелишним будет сказать, что с обоими типами торговых систем в состоянии разобраться даже ребенок.

Даже сейчас после роста капитализации российского фондового рынка, который мы наблюдаем с момента достижения им дна в конце 2008 года, рынок по-прежнему остается сильно недооцененным. Так на конец 2012 года коэффициент Р\Е для российского фондового рынка равнялся всего 5,3. Это является одним из самых низких значений по сравнению с другими странами (13 для США и Западной Европы, 9 для стран с развивающейся экономикой), что говорит об очень низкой стоимости российских компаний и высоком потенциале роста фондового рынка.

Уровень монетизации российской экономики (М2/ВВП) остается крайне низким. По итогам 2007 этот показатель составлял 40%, в конце 2008 только 32,5%, а по итогам 2012 года монетизация экономики составила 43,9%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая - около 160%. Фактически в этих условиях российской экономике едва хватает денежной массы для ведения текущей деятельности, не говоря уже о справедливой оценке стоимости активов и инвестициях в основной капитал.

Согласно постоянно проводящимся опросам международных инвесторов, российский фондовый рынок по-прежнему воспринимается инвесторами как один из наиболее перспективных рынков в мире. Это позволяет надеяться на то, что после нормализации экономической ситуации в мире, основной поток иностранных инвестиций пойдет, прежде всего, на российский рынок. К этому стоит добавить еще и тот факт, что Россия, стала членом ВТО. Для отечественного фондового рынка это может быть крайне позитивным сигналом, поскольку по высказываниям иностранных инвесторов, для них вступление России в ВТО может послужить определенным триггером для инвестирования капитала в российских фондовый рынок (как это произошло в 2005 году после присвоения России инвестиционного рейтинга со стороны международных рейтинговых агентств). Отчасти эта точка зрения подтверждается действиями иностранных институциональных инвесторов, которые с начала 2013 года сокращают в своих портфелях долю Турции в пользу России, что находит свое отражение в динамике фондового рынка.

В ближайшие годы основными драйверами роста российского фондового рынка станут: ускорение роста прибылей корпораций (рост на 16% в 2012 году), ВВП (ускорение темпов роста с 3,4% в 2012 году до 4,5% в 2015) и инвестиций в экономику страны, рост доходов населения и изменение структуры расходов (сокращение доли потребления).

2.2 Фондовый рынок Италии: качество институтов и развитие

Фондовый рынок Италии является одним из старейших рынков в мире. Слово «биржа», вошедшее во все современные языки, происходит от латинского «bursa» кожаный мешок для хранения денег, а первая ценная бумага-переводной вексель появилась в Италии в XI веке.

Виды акций, обращающихся на рынке, и учет прав на акции

Компании Италии, созданные в виде акционерного общества scieta per azini, имеют право выпускать различные виды акций с одинаковой номинальной стоимостью. Большинство компаний выпускают только обыкновенные акции azine rdinaria, владельцы которых обладают правом голоса на всех собраниях акционеров по принципу «одна акция-один голос». Возможен выпуск привилегированных акций azine privilegiata, которые дают их владельцам преимущественное право при распределении выручки от продажи активов компании в случае ее ликвидации. Право голоса владельцы привилегированных акций имеют только на внеочередных собраниях акционеров. (рис. 1-11, приложение 2).

Итальянские компании, обыкновенные акции которых входят в листинг на фондовой бирже, имеют право на выпуск сберегательных акций azine di risparmi, которые предоставляют своим владельцам преимущества перед владельцами и обыкновенных, и привилегированных акций при распределении дивидендов и активов компании при ее ликвидации. Сберегательные акции могут быть конвертированы в обыкновенные в соответствии с условиями конвертации, предложенными компанией.

Все акции итальянских компаний являются именными ценными бумагами, реестры владельцев которых ведут компании- эмитенты. В соответствии с законодательством Италии все ценные бумаги итальянских эмитентов с 1 января 1999 г. выпускаются в бездокументарной, дематериализованной форме.

Требования к раскрытию информации. Консолидированный закон о финансах содержит основные правовые нормы, связанные с раскрытием инвесторами информации о своих сделках по приобретению акций итальянских компаний. Закон устанавливает минимальный порог величины уставного капитала компании 2%, при достижении или превышении которого инвестор обязан уведомить о сделке регулятора рынка Cnsb и компанию-эмитента. Данное требование относится к капиталу итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже. Закон наделяет Cnsb и Банк Италии полномочиями по установлению дополнительных пороговых значений величины акционерного капитала, подлежащих раскрытию, утверждению порядка и сроков раскрытия информации и контролю за выполнением акционерами требований законодательства.

В рамках своих полномочий Cnsb утвердила своей резолюцией № 11971 от 14 мая 1999 г. Правила в отношении действий эмитентов, последние изменения в которые внесены в августе 2009 г. Согласно данному нормативному документу лица, приобретающие долю в акционерном капитале итальянской компании, акции которой имеют листинг на бирже, обязаны уведомить Cnsb и компанию-эмитента в следующих случаях: при достижении или превышении величины приобретаемой доли, равной 2% уставного капитала компании; при достижении или превышении величины приобретаемой доли, кратной пяти 5%, 10% и т.д. до 50%, а также равной 66,6%, 75%, 90% и 95% уставного капитала компании; при снижении доли в уставном капитале компании ниже указанных пороговых значений.

Уведомления о приобретении доли в уставном капитале компании должны быть направлены в Cnsb в течение пяти торговых дней после даты заключения сделки по форме, установленной вышеуказанным нормативным документом.

В случае если компания, акции которой имеют листинг на бирже, приобретает 10% и более уставного капитала другого акционерного общества, акции которого не входят в биржевой листинг, то компания-акционер обязана раскрыть информацию о сделке, направив уведомление в Cnsb и в соответствующую компанию.

Требования о раскрытии информации при приобретении долей в капитале итальянских компаний относятся как к инвесторам-резидентам Италии, так и к иностранным инвесторам.

Фондовые биржи и порядок допуска к биржевым торгам.

Основная роль в организации торговли итальянскими акциями принадлежит Итальянской фондовой бирже Brsa Italiana. В 2008 г. биржа отметила свое 200-летие. Основанная в 1808 г. в Милане первоначальное название Brsa di Cmmerci di Milan, она постепенно приобретала все большее значение в финансово-экономической жизни страны. Торговля акциями на Brsa Italiana осуществляется с середины XIX столетия; первыми стали акции, выпущенные железнодорожной компанией Scieta Ferrviaria del Lmbard Venet.

Начиная с 70-х годов XX века с укреплением позиций Милана как финансовой столицы государства биржевой рынок становится все более централизованным. Формирование в 1991 г. единого организационного центра -Биржевого совета Cnsigli di Brsa способствовало окончательному объединению биржевой торговли на национальном уровне и положило начало приватизации Итальянской биржи, которая до этого момента находилась в государственной собственности. Акционирование Brsa Italiana завершилось в 1997 г., когда было создано акционерное общество Brsa Italiana S.p.A., в настоящее время осуществляющее управление биржей. Brsa Italiana стала ядром биржевой группы, в состав которой в последующие годы вошли центральный депозитарий Mnte Titli, центральный контрагент CC&G, организатор торговли долговыми инструментами MTS и другие компании финансового сектора, обслуживающие операции с ценными бумагами. В 2007 г.

Brsa Italiana стала частью Lndn Stck Exchange Grup, последней принадлежит 99,96% акций Итальянской биржи. Для допуска акций к торгам на Brsa Italiana компания-эмитент должна соответствовать следующим основным требованиям: капитализация компании должна составлять не менее 40 млн. евро; акции одного класса, представляющие как минимум 25% капитала эмитента, должны быть распределены среди инвесторов; компания должна представить отчетность за три предшествующих года с приложением аудиторского заключения.

Рынок акций, обслуживаемых Итальянской биржей, носит название MTA-Mercat Telematic Azinari. До конца июня 2010 года MTA подразделялся на следующие сегменты: Blue Chip, где торговались акции наиболее крупных эмитентов с капитализацией, превышающей 1 млрд. евро; STAR, предназначенный для торговли акциями компаний со средней капитализацией до 1 млрд. евро, демонстрирующих высокие темпы развития и отвечающих ряду дополнительных критериев листинга; Standard, ориентированный на компании с капитализацией от 40 млн. до 1 млрд. евро, не представленные в сегменте STAR.

В настоящее время в целях более четкой организации рынка акций сегменты Blue Chip и Standard упразднены; торговля акциями крупных эмитентов осуществляется на рынке MTA. Компании со средней и небольшой капитализацией до 1 млрд. Евро представлены в сегменте STAR.

По состоянию на конец июня 2011 г. листинг на MTA имеют 270 компаний, в том числе 72 компании сегмента STAR, суммарная капитализация которых составляет около 390 млрд. Евро, капитализация STAR -15 млрд. евро.

Помимо MTA, относящегося к регулируемым рынкам, торговля акциями небольших и средних по капитализации компаний, обладающих, тем не менее, значительным потенциалом, осуществляется в сегменте AIM -Alternative Investment Market Italia, который представляет собой аналог AIM на Лондонской бирже. Этот рынок не является биржевым рынком в полном смысле, поскольку не подлежит соответствующему регулированию. Правилами функционирования сегмента AIM Italia предусматривается назначение специализированного консультанта -Nminated Adviser в обязанности которого входит поддержка компании при выходе на рынок и при совершении операций на AIM Italia.

Основные инструменты фондового рынка.

Италия является высокоразвитой индустриально-аграрной страной с одиннадцатым в мире показателем ВВП, равным 1,76 трлн. Долл. США. Особенностью экономики страны является территориальная неравномерность промышленного развития: более развитый север и менее развитый юг.

Крупнейшие итальянские компании, акции которых являются «голубыми фишками» фондового рынка, представляют ведущие секторы экономики Италии: машиностроение, добычу и переработку нефти и газа, пищевую и легкую промышленность, банковские услуги. Благоприятные природные и климатические условия позволяют Италии занимать лидирующие позиции в Европе и мире по выращиванию сельскохозяйственных культур, злаковых, цитрусовых, томатов, винограда, оливок и пр. Одним из важнейших секторов экономики Италии, на который приходится около 12% ВВП, является сфера туристических услуг.

Ведущей итальянской компанией, акции которой имеют наибольший вес на фондовом рынке, является одна из крупнейших в мире нефтяных компаний Eni S.p.A. Ente Nazinale Idrcarburi, основанная в 1953 г. итальянским правительством. Eni ведет разведку и добычу нефти в 70 странах мира на всех континентах, компания является основным партнером российского Газпрома в реализации трубопроводного проекта «Голубой поток». Сеть автозаправочных станций компании Eni функционирует под коммерческим брендом Agip, хорошо знакомым во всем мире по логотипу с изображением шестиногой огнедышащей собаки, символизирующей энергию и мощь.

Достаточно большую долю в совокупной капитализации фондового рынка Италии занимают акции финансовых структур, среди которых выделяется банк UniCredit S.p.A., входящий в одну из крупнейших банковских групп в мире UniCredit Grup. Банк UniCredit ведет свою историю с 1473 г., когда в Болонье был основан банк Rl Banca. В настоящее время UniCredit имеет обширную сеть отделений и дочерних банков в 50 странах мира, в том числе в России, в которых обслуживается свыше 40 млн. клиентов.

Среди всемирно известных итальянских компаний, акции которых имеют значительный вес в фондовых индексах, следует отметить автомобильный концерн Fiat S.p.A. и корпорацию по производству молочных и других пищевых продуктов Parmalat S.p.A.

В 2008 г. в связи с присоединением Итальянской фондовой биржи к Лондонской бирже Lndn Exchange Grup система индексов фондового рынка Италии претерпела изменения, став частью семейства индексов FTSE -Financial Times Stck Exchange Index, но сохранив в целом структуру и методологию расчета основных индексов Brsa Italiana.

Самый известный индекс рынка акций Италии -FTSE MIB Index ранее S&P MIB состоит из 40 наиболее ликвидных акций крупнейших по капитализации компаний Италии «голубых фишек», суммарная рыночная стоимость которых составляет около 80% общей капитализации фондового рынка Италии. Базовый уровень индекса FTSE MIB Index, равный 10 000 пунктам, был принят 31 декабря 1997 г.

Для компаний со средней рыночной капитализацией используется индекс FTSE Italia Mid Cap Index ранее Midex, включающий акции 60 итальянских эмитентов, общая рыночная капитализация которых составляет примерно 12% от совокупной капитализации рынка акций Италии. Акции небольших компаний с суммарной капитализацией около 4% от всего фондового рынка представлены в индексе FTSE Italia Small Cap Index.

Помимо вышеперечисленных, индексы группы FTSE, рассчитываемые для итальянского рынка, включают 66 отраслевых индексов FTSE Italia Sectr Indices, индекс для акций, входящих в листинг биржевого сегмента STAR -FTSE Italia STAR Index, и ряд других индексов.

Наиболее представительный фондовый индекс Италии - FTSE Italia All-Share Index ранее Mibtel включает в себя акции около 250 компаний, входящих в индексы FTSE MIB, FTSE Italia Mid Cap, FTSE Italia Small Cap и FTSE Italia All-Share Sectr Indices. Общая рыночная капитализация компаний, акции которых входят в данный индекс, составляет около 95% совокупной капитализации итальянского фондового рынка. Учитывая данный показатель, а также включение в индекс акций компаний, представляющих все основные отрасли экономики Италии, FTSE Italia All-Share Index признан как национальный индикатор рынка в целом и наиболее показательный ориентир для широкого круга инвесторов с различными инвестиционными целями.

Организация торгов акциями. В 1994 г. на Итальянской бирже был осуществлен окончательный переход от голосовой торговли cntrattazine gridata к электронным торгам. После присоединения к Lndn Stck Exchange Grup рынки акций были переведены на единую торговую платформу TradElect.

Brsa Italiana представляет собой аукционный рынок. Как на регулируемом биржевом рынке MTA, так и в торговой системе AIM Italia торги проводятся в режиме залпового аукциона при открытии и закрытии торговой сессии с 8:00 до 9:00 и с 17:25 до 17: 30 и в режиме непрерывного аукциона в течение торгового дня с 9:00 до 17:25. Внесессионная торговля акциями осуществляется в специализированном сегменте TAH Trading After-Hurs.

На Итальянской бирже предусмотрены функции специалистов (peratri Specialisti), которые при необходимости поддержания ликвидности рынка обязаны непрерывно котировать те или иные акции с учетом установленных биржей пределов.

Расчетно-клиринговая система.

Центральным контрагентом по операциям со всеми акциями, торгуемыми на Brsa Italiana, выступает Клиринговая компания Италии Cassa di Cmpensazine e Garanzia, CC&G, основанная 31 марта 1992 г. и входящая, как и центральный депозитарий Италии Mnte Titli S.p.A., в биржевую группу Lndn Stck Exchange Grup. Клиринговая компания осуществляет взаиморасчеты между участниками торгов, действуя от их имени, таким образом гарантируя проведение расчетов и исключая риск невыполнения обязательств участниками.

С января 2004 г. сделки по акциям эмитентов Италии проводятся центральным депозитарием Mnte Titli через две объединенные электронные расчетные системы:

Express II основная клиринговая и расчетная платформа, объединившая систему валовых расчетов в режиме реального времени Real-Time Grss Settlement -RTGS с многосторонним неттингом. Эта электронная система расчетов была введена в эксплуатацию центральным депозитарием Италии в декабре 2003 г.

При проведении операций в форме «поставка/получение ценных бумаг против платежа» допускается расхождение в поручениях контрагентов на сумму не более 25 евро.

Общие собрания акционеров.

Общие собрания акционеров итальянских компаний проводятся в течение четырех месяцев после окончания финансового года 31 декабря, в большинстве случаев в апреле следующего за отчетным года. Период проведения собраний может быть продлен до шести месяцев после окончания отчетного года, если это предусмотрено в уставе компании. Сообщение о предстоящем собрании акционеров должно быть опубликовано за 15 дней до назначенной даты собрания в правительственном вестнике «Gazetta Uffi ciale della Repubblica Italiana» или в каком-либо ином национальном издании. Сообщение должно содержать дату, время и место проведения собрания, а также повестку дня.

В соответствии с законодательством Италии акционер, желающий принять участие в собрании акционеров, должен направить кастодиану, у которого акционеру открыт счет для учета соответствующих акций, заявление richiesta на выдачу удостоверения cmunicazine для участия в собрании. В течение двух рабочих дней с даты подачи заявления акционером, если в уставе компании-эмитента не оговорен иной срок кастодиан направляет эмитенту требуемое удостоверение, являющееся по сути выпиской по счету депо акционера. Полученные от кастодианов удостоверения эмитент использует для выверки реестра владельцев акций и идентификации акционеров, участников собрания.

Акционер может реализовать свое право голоса на общем собрании путем личного присутствия на собрании, назначив доверенное лицо или направив эмитенту заполненные бюллетени по почте.

В тех редких случаях, когда инвестор владеет акциями в виде сертификатов, для получения права на участие в собрании акционер должен предварительно перевести свои акции в бездокументарную форму, открыв счет депо и передав свои сертификаты в один из кастодианов, который направит их в центральный депозитарий Mnte Titli.

Выплата дивидендов.

Итальянские компании выплачивают дивиденды по акциям ежегодно, в течение месяца после проведения очередного общего собрания акционеров. Пик выплат приходится на период с конца марта по конец июля.

Примерно за месяц до даты выплаты дивидендов компании-эмитенты анонсируют предстоящую выплату через официальный сайт Итальянской фондовой биржи, только компании, акции которых входят в листинг, через центральный депозитарий Италии Mnte Titli и путем размещения информации в специальном бюллетене, публикуемом под редакцией Cnsb, а также в местных финансовых изданиях, например, Milan Finanza.

С января 2002 г. порядок установления дат, связанных с выплатой дивидендов, предусматривает, что компания-эмитент выбирает в качестве экс-дивидендной даты ex-date первый рабочий день одной из недель после ежегодного собрания акционеров. Итальянские компании, акции которых являются «голубыми фишками» фондового рынка, обязаны назначить экс- дивидендную дату на первый рабочий день после третьей пятницы месяца. Таким образом, в преддверии выплаты дивидендов акции торгуются до пятницы с правом получения дивидендов cum dividend, а с понедельника без права получения дивидендов ex dividend. Через два дня после экс-дивидендной даты обычно в среду наступает дата фиксации прав recrd date, а на следующий день, то есть в четверг следует дата выплаты payment date.

Компании-эмитенты информируют о предстоящей выплате дивидендов центральный депозитарий Mnte Titli и назначают платежного агента, местный банк. Mnte Titli в свою очередь уведомляет о дивидендах посредников-кастодианов и сообщает платежному агенту платежные реквизиты кастодианов и величину дивидендов, причитающихся каждому кастодиану в зависимости от количества соответствующих акций на счетах в центральном депозитарии по состоянию на конец дня даты фиксации прав. В назначенную дату выплаты дивидендов платежный агент дебетует открытый у него счет компании- эмитента и переводит дивиденды кастодианам в соответствии с платежными инструкциями, полученными из центрального депозитария. Получив денежные средства, кастодианы перечисляют их на счета своих клиентов, владельцев акций. В целях поддержания в актуальном состоянии реестра владельцев акций Консолидированный закон о финансах предусматривает обязанность посредников-кастодианов в трехдневный срок после начала выплат дивидендов направлять эмитенту данные об акционерах, которым перечислены дивиденды, и количестве принадлежащих им акций.