Декомпозиция дисперсии темпов прироста ИПЦ

Согласно проанализированным графикам функций импульсного отклика и таблицам декомпозиции дисперсий для переменных GDP_SA и CPI_SA в условиях положительного фундаментального шока переменной MIACR, операционная ставка имеет существенное и продолжительное влияние на темпы прироста реального ВВП, но оказывает незначительное воздействие на темпы прироста ИПЦ. Полученные результаты оценивания второй модели VAR говорят лишь о частичной работоспособности второй стадии механизма денежно-кредитной трансмиссии.

3.3 Оценка работоспособности основных каналов денежно-кредитной трансмиссии

Тест на поиск глубины лага модели

Рисунок 5. График обратных корней характеристического полинома

Результаты тестов на автокорреляцию, гетероскедастичность и нормальность распределения остатков приведены в приложениях 3 и 4 соответственно.

Результаты оценивания функций отклика промежуточных показателей на повышение ставки денежного рынка представлены на рисунке 6. При декомпозиции Холецкого использовался следующий порядок вхождения переменных: D(MIACR), D(REER), D(CRED_RATE), CRED_VOL, отражавший предпосылку о том, что влияние ставки денежного рынка прослеживается в том же периоде, когда произошел фундаментальный шок.

Рисунок 6. Функции отклика при росте МИАКР

Согласно представленным графикам, повышение краткосрочной процентной ставки денежного рынка ведёт к ослабеванию национальной валюты, повышению ставок по кредитам юридическим лицам на срок до одного года и с задержкой в один месяц к замедлению темпа прироста кредитного портфеля. Полученные результаты функций отклика и декомпозиции дисперсий (приложение 5) указывают на наличие влияния операционной ставки на промежуточные макроэкономические показатели.

3.3.2 Оценка влияния промежуточных показателей на выпуск и инфляцию

Полагаясь на значения информационных критериев AIC и FPE (таблица 22), глубина лага была выбрана равной двум, т.к. тест Вальда на исключение лага указал на отклонение нулевой гипотезы, заключавшейся в незначимости переменных, взятых с лагом в два месяца (приложение 6).

Таблица 22

В настоящей работе была проведена оценка макроэкономических эффектов процентной политики Банка России, значение которой существенно возросло вследствие осуществившегося перехода к режиму таргетирования инфляции и свободноплавающего валютного курса, в условиях которого основным инструментом монетарных властей является ключевая ставка Центрального банка. Тем не менее, как показывает ряд исследований [19, 21], несмотря на зафиксированную смену приоритетов денежно-кредитной политики с недопущения удорожания национальной валюты к сдерживанию инфляции [22], Банк России, начиная с 2000 года, зачастую был не в состоянии достигнуть целевых ориентиров по темпам прироста ИПЦ (например, 12,91% против 4,5% в 2015г., 11,35% против 5% в 2014г., 6,47% против 6% в 2013г.). Данный факт, помимо возможной непоследовательности ЦБ РФ при проведении денежно-кредитной политики, может быть обусловлен незначительным влиянием, оказываемым монетарными властями на основные макроэкономические показатели, эконометрический анализ которого был осуществлен в данной работе.

В первой главе настоящей работы были рассмотрены теоретические аспекты деятельности Центрального Банка РФ на основе анализа нормативно-правовой базы и выпускаемых на регулярной основе плановых и отчетных документов, а также описана работа основных каналов денежно-кредитной трансмиссии. Во второй главе было дано описание процедуры оценивания денежно-кредитной политики в соответствии с главенствующими на данный момент подходами: преимущественно эконометрический метод VAR и учитывающее структурные ограничения моделирование систем DSGE. В третьей главе данной работы был проведен эконометрический анализ механизма воздействия Банком России посредством минимальной ставки по аукционам прямого РЕПО на выпуск и инфляции с использованием методологии VAR (VECM).

Выбор методологии VAR в качестве подхода для эконометрического анализа обусловлен относительной простотой спецификации (отсутствие необходимости наложения строгих структурных ограничений) и оценивания модели в силу её линейности, а также возможностью наглядной презентации полученных результатов с помощью графиков функций импульсного отклика. Стоит также отметить, что данный метод нашёл широкое применение, как в работах исследователей, так и в деятельности Центральных банков, что позволяет сопоставить полученные результаты.

Процедура оценивания VAR моделей включала следующие этапы с соответствующими наборами тестов, что позволяло обеспечить состоятельность и интерпретируемость результатов:

1. Определение спецификации модели: тест на стационарность, тест на наличие коинтеграции, тест поиска оптимального лага, тест на исключение лага, тест на стабильность системы;

2. Диагностика модели: тест на наличие автокорреляции, тест на нормальность распределения остатков, тест на наличие гетероскедастичности;

3. Структурный анализ модели: тест причинности по Грейнджеру, построение функции импульсного отклика, оценивание декомпозиции ошибки прогноза.

Полученные с помощью оценивания VAR моделей результаты указывают на частичную способность Банка России влиять на динамику основных макроэкономических индикаторов, валового выпуска и инфляции. Несмотря на существенную взаимозависимость между минимальной ставкой по аукционам прямого РЕПО и краткосрочной процентной ставкой денежного рынка МИАКР, посылаемый монетарными властями импульс оказывает лишь незначительное влияние на целевой ориентир - темпы роста ИПЦ. Тем не менее, невозможно отрицать наличие существенного негативного воздействия на валовый выпуск в условиях проведения сдерживающей денежно-кредитной политики, которое имеет долговременный характер. Более детальный анализ, заключавшийся в оценке работоспособности основных каналов денежно-кредитной политики, подкрепил приведенные выше результаты, а также показал, что наибольший эффект на инфляцию оказывает канал валютного курса, в то время как валовый выпуск наиболее подвержен колебаниям рыночной процентной ставки.

Практическая значимость настоящей работы, в соответствии с полученными результатами оценок влияния процентной политики Банка России на выпуск и инфляцию, заключаются в том, что регулятору следует проводить мероприятия по улучшению механизма формирования экономическими агентами инфляционных ожиданий с целью повышения сдерживающего эффекта роста операционной ставки на темпы прироста ИПЦ. В частности, это может быть достигнуто за счёт повышения прозрачности денежно-кредитной политики и информированности субъектов экономики, а также укрепления доверия к монетарным властям, которое во многом зависит от последовательности действий регулятора.

Однако в ходе исследования функционирования каналов денежно-кредитной трансмиссии был получены ряд противоречивых результатов, в частности «загадка цен» (рост инфляции вследствие повышения рыночной процентной ставки) и «загадка обменного курса» (ослабление национальной валюту, следующее за ростом рыночной процентной ставки). Так же, как и в ряде исследований, в которых были получены подобные результаты, идущие вразрез с экономической теорией, наиболее вероятным объяснением является экзогенная природа рассматриваемых шоков денежно-кредитной политики. В частности, Центральный банк, повышая процентную ставку в соответствии с ожидаемым всплеском цен и ослаблением национальной валюты, не может полностью устранить нежелательную динамику данных переменных, а лишь в состоянии уменьшить рост инфляции или курса, то есть влияние процентной ставки может быть недооценено. Помимо этого на результаты данного исследования могли повлиять наличие мирового финансового кризиса в отчетном периоде, а также периодические смены режима проводимой Банком России денежно-кредитной политики (таргетирование денежной массы, таргетирование обменного курса, таргетирование инфляции) и соответственно непоследовательность его действий при стремлении тагретировать сразу два целевых ориентира, зафиксированная в других исследованиях.

В связи с этим один из дальнейших вариантов продолжения работы в рамках данной темы является усовершенствование применяемого при эконометрическом анализе метода, который, согласно результатам проанализированных исследований, способен устранить появление «загадок» цен, обменного курса и ликвидности (то есть сделать шоки полностью экзогенными), а также учесть сменяющиеся в течение временного периода режимы. В частности, это байесовский подход к оцениванию VAR, который позволяет включить большее количество переменных в анализ, соответственно, качественно улучшить информационное множество.

Список литературы

1. Конституция Российской Федерации от 12.12.1993 (в ред. от 21.07.2014)

2. О Центральном банке Российской Федерации: Федеральный закон от 10.07.2002 № 83-ФЗ (в ред. от 29.12.2014)

3. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов // Центральный банк Российской Федерации, 2015

4. Безбородова А., Михалёнок Ю. Анализ трансмиссионого механизма монетарной политики Республики Беларусь: байесовский подход // Квантиль, № 13, 2015, с. 41-61

5. Дробышевский С.М. Анализ трансмиссионых механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике // Дробышевский С.М., Трунин П.В., Каменских М.В - М.: ИЭПП, 2008, 87с.

6. Дробышевский С.М., Козловская А.М. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Научные труды ИЭПП, 2002, 144с.

7. Карев М.Г. Выявление целевой функции Банка России: Предпринт WP2/2010/02 // Гос. ун-т - Высшая школа экономики. - М.: Изд. Дом Гос. ун-та - Высшей школы экономики, 2010, 32с.

8. Леонтьева Е.А. Механизм кредитно-денежной трансмиссии в России // Е.А. Леонтьева - М., 2013, 96с.

9. Леонтьева Е.А. Моделирование влияния кредитно-денежной политики на макроэкономические показатели (на примере России): автореферат диссертации … канд. эконом. Наук // Е.А. Леонтьева. - М., 2010, 23с

10. Леонтьева Е.А. Моделирование влияния кредитно-денежной политики на выпуск // Экономические науки, 2009, №11, С.339-342

11. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс: Учеб. // М.: Дело, 2004, 576с.

12. Микушева А. Эконометрический ликбез: динамические стохастические модели общего равновесия // Квантиль, № 12, 2014, с. 1-21

13. Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика: учеб. пособие // С.Р. Моисеев. - М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011, 784с.

14. Моисеев С.Р. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики // Финансы и кредит, 2002, №18, с. 38-51

15. Моргунов В.И. Об управлении Банком России краткосрочной процентной ставкой денежного рынка // Деньги и кредит, 2014, №11, С.55-60

16. Носко В.П. Эконометрика. Кн. 2. Ч. 3,4: учебник // В.П. Носко. - М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2011, 576с.

17. Погосян К. Альтернативные модели прогнозирования основных макроэкономических показателей в Армении // Квантиль, № 13, 2015, с. 25-39

18. Полбин А.В. Построение динамической стохастической модели общего равновесия для экономики с высокой зависимостью от экспорта нефти // Экономический журнал ВШЭ, 2013, Том. 17, № 2, с. 323-359

19. Синяков А. А. Заявленная и фактическая политика Банка России в 2000-2008 гг.: велико ли различие? // Квантиль, № 11, 2013, с. 91-105

20. Солнцев О.Г., Сухарева И.О. О проекте «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 г. и период 2015 и 2016 гг.» // ЦМАКП, 2013, 5с.

21. Юдаева К.В., Синяков А.А. Эффективность процентной политики Банка России в 2000-2011 гг. // Центр макроэкономических исследований Сбербанка России, 2011, 33с.

22. Юдаева К.В. Что таргетирует Банк России? // Центр макроэкономических исследований Сбербанка России, 2010, 15с.

23. Bernanke B.S., Mihov I. Measuring Monetary Policy // The Qurterly Journal of Economics, August 1998

24. Chrishtiano L.J., Eichenbaum M., Evans C.L. Monetary Policy Shocks: What Have We Learned and to What End? // Handbook of Macroeconomics, 1999, Vol. 1, Ch. 2, p. 65-148

25. Leeper E.M., Sims C.A., Zha T. What Does Monetary Policy Do? // Brookings Papers on Economic Activity, 1996, №2, p. 1-78

26. Lucas R.E. Jr. Macroeconomic Policy Evaluation: A Critique // Carnegi-Rochester Conference Series on Public Policy, Vol. 1, 1978, p. 19-46

27. Luetkepohl H. Vector Autoregressive Models // European University Institute, EUI Working Paper ECO, 2011, №30, p. 1-33

28. Mallick S.K., Sousa R.M. Real Effects of Monetary Policy in Large Emerging Economies // Macroeconomic Dynamics, 2012, №16, p.190-212

29. Mishkin F.S. The Economics of Money, Banking, and Financial Markets // The Addison-Wesley Series in Economics, 7th ed., 2004

30. Montes G.C. Credibility and Monetary Transmission Channels Under Inflation Targeting: An Econometric Analysis from a Developing Country // Economic Modelling, 2013, №30, p. 670-684

31. Popescu I.V. Effects of Monetary Policy in Romania - A VAR Approach // CES Working Papers, Vol. 4, 2012, p. 605-624

32. Romer C.D., Romer D.H. A New Measure of Monetary Shocks: Derivation and Implications // The American Economic Review, 2004, №9, p.1055-1084

33. Sims C.A. Macroeconomics and Reality // Econometrica, Vol. 48, №1, 1980, p. 1-48

34. Uhlig H. What Are the Effects of Monetary Policy on Output? Results from an agnostic identification procedure // Journal of Monetary Economics, 2005, №52, p. 381-419

Размещено на Allbest.ru