Проблемы развития фондового рынка России и пути их решения

- низкая вовлеченность частных инвесторов для работы на рынке облигаций, что обусловлено, с одной стороны недостаточной финансовой грамотностью населения, которое плохо представляет себе возможности эффективного инвестирования на рынке облигаций, с другой стороны, налоговой дискриминацией доходов облигациям по сравнению с банковскими депозитами.

Для привлечения денег в экономику со стороны внутреннего инвестора через облигационный рынок необходимы следующие шаги:

- Введение налоговых льгот на доход по корпоративным облигациям по аналогии с банковскими депозитами;

- Мотивирование выпуска облигаций, индексируемых по уроню инфляции;

- Обязательство привлечения денег компаниями с государственным участием через облигационные выпуски, обращаемые на бирже в том же объеме, что и банковские заимствования (аналогично требованию двойного листинга).

- Развитие рынка акций

Из всех сегментов российского финансового рынка именно рынок акций (фондовый рынок) является в последние годы самым отстающим. Причем эта ситуация сильно отличается от середины 00-ых годов, когда капитализация российского фондового рынка превышала 100% ВВП, была больше банковских активов в 5 раз. В последние годы доля российского фондового рынка в совокупной стоимости российских финансовых активов последовательно снижается. Капитализация российского фондового рынка на конец 2016 года составила 393 млрд. долларов или в рублевом эквиваленте - 29 трлн. рублей. Следует отметить, что в 2008 году капитализация российского фондового рынка была более 1 трлн. долл. Российский фондовый рынок по капитализации уступает не только большинству развитых рынков, не только таким большим рынкам как рынок Китая и Индии, но и фондовым рынкам Бразилии, Мексики, Индонезии, Малайзии, Южно-Африканской республики. Эти цифры сильно расходятся с целевыми показателями капитализации, которые содержатся в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, где в качестве ориентира капитализации выступал уровень в 170 трлн. рублей к 2020 году.



Рисунок 2.1. Доля фондового рынка в совокупной стоимости финансовых активов (данные Московской биржи и Центрального банка РФ) в %

В последние 5 лет происходило последовательное ухудшение показателей российского фондового рынка - снижался объем торгов на бирже, уменьшалось число эмитентов, падала доля российского фондового рынка по отношению к мировым и развивающимся рынкам, уменьшался коэффициент оборачиваемости (отношение объема торгов к капитализации), снижалось число эмитентов.

Рисунок 2.2. Количество эмитентов на Московской бирже (данные Московской биржи)

Все это привело к тому, что стали происходить негативные процессы, ведущие к деградации фондового рынка. В 00-ые годы на фоне роста первичных размещений и появления новых эмитентов происходила отраслевая диверсификация российского фондового рынка, уменьшалась доля 10 крупнейших эмитентов по капитализации и объемам торгов, что приводило к снижению уровня концентрации российского фондового рынка. В последние годы процессы диверсификация отраслевой структуры российского фондового рынка прекратились.

Рисунок 2.3. Отраслевая структура (по капитализации) российского фондового рынка (данные Московской биржи)

Все это привело к тому, что российский фондовый рынок потерял привлекательность как источник инвестиций для российских компаний. Резко упало число первичных и вторичных размещений акций российских компаний, упал их объем. В условиях и так сжавшегося рынка капитала фондовый рынок вообще перестал играть роль источника финансирования.

Надо признать, что во многом тенденции в развитии отечественного финансового рынка связаны с внешними факторами. Проведенный эконометрический анализ факторов, влияющих на динамику капитализации российских корпораций, показал сильное влияние внешних факторов, связанных с сырьевым рынком. Негативное влияние на динамику российского фондового рынка оказало и падение интереса инвесторов вообще к развивающимся рынкам (что доказывает динамика индекса MSCI EM, отражающего динамику фондовых рынков развивающихся стран) на фоне замедления темпов экономического роста в развивающихся странах. Начиная с 2012 года, динамика индексов развивающихся стран проигрывает динамике фондовых индексов развитых стран. В тоже время интересно отметить, что проверка гипотезы о том, что динамика российского фондового рынка зависит от притока средств иностранных инвесторов, оказалась под вопросом. Проверка на причинность привела к выводу, что определяющим в этой паре являются темпы роста самого российского фондового рынка, а притоки средств иностранных инвесторов ориентируются на темпы роста отечественного фондового рынка. Негативное влияние на динамику российского фондового рынка оказали и введенные западными странами экономические санкции в отношении допуска российских компаний на развитые финансовые рынки.

Тем не менее, проведенный анализ показал, что негативная динамика связана не только с внешними факторами, но и с недостатками регулирования и институциональными особенностями российского фондового рынка. Что же мешает развитию российского фондового рынка и что нужно сделать для преодоления его отставания?

Во-первых, можно отметить, что создание мегарегулятора, объединение регулятивных функций в лице Центрального банка не сказалось позитивно на динамике активов некредитных организаций и финансовых активов небанковского сектора. Последний проект развития российских финансовых рынков в большей степени ориентирован на регулятивные задачи, но ничего не говорит о стратегических задачах развития фондового рынка.

Во-вторых, одной из причин отставания фондового рынка от других сегментов российского финансового рынка является крайне неразвитая структура внутренних инвесторов в российские акции. Очень небольшая доля приходится на розничных инвесторов. На Московской бирже число открытых счетов для частных инвесторов составляет около 1 млн. человек, число активных инвесторов (совершающих операции хотя бы раз в год) составляло 65 тыс. человек. Причем в последние годы их число почти не растет.

Для более активного развития инвестирования со стороны частных инвесторов необходимо создать механизм страхования частных инвесторов от мошенничества (компенсационные фонды), увеличить сумму средств на индивидуальном инвестиционном счета до суммы, сопоставимой со страховкой по депозитам банков. Для развития облигационного рынка отменить налог на доходы для частных инвесторов в российские корпоративные облигации.

В-третьих, привлекательность инвестирования в российские акции сильно зависит от уровня корпоративного управления российских корпораций. С этой точки зрения предложения Центрального банка по совершенствованию корпоративного управления должны дать свои результаты.

Рисунок 2.4. Стоимость чистых активов пенсионных накоплений (данные компании Cbonds)

В-четвертых, препятствует устойчивому росту российского фондового рынка и небольшой объем активов средств, находящихся под управлением российских институциональных инвесторов (пенсионных фондов, паевых инвестиционных фондов и страховых компаний). Пенсионные фонды показали существенный прирост активов пенсионных накоплений (рис.2.4), но при этом непонятна дальнейшая судьба пенсионной реформы. Заморозка пенсионных накоплений делает невозможным прирост активов. С другой стороны, доля акций в портфеле активов пенсионных фондов составляла в 2015 году всего 6,9%, а основная доля приходилась на депозиты.

Центральный банк принимает определенные меры по изменению структуры инвестирования пенсионных накоплений. Он законодательно ограничил долю депозитов в портфеле пенсионных фондов, сделал более прозрачным их структуру, отменено требование показывать прибыль каждый год, изменен порядок вознаграждения. Но остается вопрос о сохранении накопительной части пенсионной системы. По оценкам Goldman Sacks, в случае сохранения накопительной части пенсионной системы у российского фондового рынка есть шансы повысить капитализацию в 3-4 раза в течение ближайших 5 лет.

Страховые компании накопили 1,5 трлн. страховых резервов. Но здесь проблема связана с большой долей фиктивных ценных бумаг в их портфеле, что препятствует их активному участию в инвестировании на фондовом рынке. Активы страховых компаний составляют незначительную величину на российском финансовом рынке. При этом большая часть активов сформирована благодаря системам обязательного государственного страхования. Механизм предоставления услуг частным лицам и компаниям развит слабо.

Наконец, остаются паевые инвестиционные фонды, на которые в свое время возлагались большие надежды, но в итоге совокупная стоимость чистых активов открытых и интервальных паевых фондов не превышает 110 млрд. рублей, что делает их не самым крупным игроком на российском фондовом рынке. Все это делает актуальным действия регулятора по развития внутреннего рынка коллективных инвестиций.

В-пятых, российский фондовый рынок нуждается в перезагрузке механизма первичного размещения акций. Необходима «история успеха» - проведение успешного IPO российских компаний, показавших значительный прирост стоимости акций после размещения (что позволит изменить негативное отношение к так называемы «народным IPO» Сбербанка, ВТБ и Роснефти). Этому должна способствовать реформа корпоративного управления (в том числе в государственных компаниях), создание механизма оценки эффективности деятельности менеджера в зависимости от роста капитализации компании.

В России почти отсутствует рынок компаний малой и средней капитализации, не проходят первичные размещения акций таких компаний. Для их стимулирования можно применить налоговые льготы в отношении компаний малой и средней капитализации, выходящих на IPO. Кроме того, для расширения глубины рынка надо активизировать работу в рамках ЕВРАЗЭС по привлечению на российский рынок эмитентов из стран бывшего СНГ.

Реализация этих мер позволит вывести российский фондовый рынок на путь развития, создаст основы для формирования внутреннего инвестора, вернет этому сегменту финансового рынка функцию одного из источников финансирования для растущих российских корпораций.

Заключение

Проведенный анализ показал, что недостатки и несбалансированность финансового рынка России обусловлены не только низким уровнем развития финансовых институтов и инструментов, а целым комплексом проблем экономического, управленческого и политического характера. Финансовый рынок России в настоящее время характеризуется чрезмерной централизацией финансовых ресурсов и концентрацией их в ограниченном числе государственных банков. Рынок облигаций, акций, паевых фондов находится в депрессивном состоянии. Финансовый рынок отражает те негативные процессы, которые происходят в экономике, системе управления и функционировании государственных институтов. Однако финансовый рынок способен оказать положительное влияние на развитие экономики, аккумулируя через рыночные механизмы финансовые ресурсы у тех экономических субъектов, которые обладают временно свободными денежными средствами, и направляя их в сектора, которые испытывают в них недостаток и способны наиболее эффективно их использовать. Для развития финансовых рынков и экономики в целом необходимо проведение комплексной реформы, которая охватывала бы все сферы общественных отношений и была бы направлена на развитие предпринимательской активности и сокращения доли государства в экономике и финансах.

2.2 Анализ ситуации на российском фондовом рынке

В первом полугодии 2016 года торги акциями были удачными для большинства российских активов: рубль подорожал к доллару с начала года на 9%, индекс ММВБ прибавил к началу года 17,63%, индекс РТС - 28,6%. Снижались ставки денежного рынка на фоне снижения ключевой ставки ЦБ (в марте и апреле 2015 года).

Пик выплат внешней задолженности был пройден в феврале-марте 2015г, что сподвигло регулятора (ЦБ) поднять ставки валютных заимствований в ЦБ на уровень 2014 года (с конца марта 2015 ЦБ трижды подымал ставки валютного РЕПО и на конец апреля 2015 ставка выросла на 0,5 процентных пункта (п.п.) на неделю и на месяц и на 0,75 п.п. на полгода. Таким образом, ставки выросли до LIBOR +2 п.п. и LIBOR+2,5 п.п., соответственно. Выросли ставки рефинансирования и под залог валютных кредитов. В апреле 2015 они составили: LIBOR +2,5 п.п. на 28 дней и LIBOR +2,75 п.п. на 360 дней. Российский рынок в июле 2015 года признан самым прибыльным для инвесторов в 2015 году среди стран БРИКС; Китай был смещен с первых позиций. Проблемы инвесторов по поводу России после падения цен на нефть и обвала рубля уменьшилось, а экономическая ситуация в стране в текущем году существенно улучшилась. Аналитики агентства Bloomberg утверждают, что сейчас акции российских эмитентов оцениваются ниже, чем у других стран БРИКС, и могут оказаться чрезвычайно прибыльными при дальнейшем снижении политических рисков.

Проведем анализ отраслевых особенностей рынка акций США. Биотехнологический портфель США относят к разряду ключевых. Компании биотехнологического сектора ведут разработки в сфере борьбы со сложнейшими заболеваниями, создания искусственных тканей и органов, а также заняты поиском механизмов продления человеческой жизни. Акции тех из них, кто добивается значимых и подтвержденных результатов, растут в цене нередко на 100-300% в самые короткие сроки. Данный портфель сформирован из акций лидеров рынка и двух биотехнологических ETF, однако, он имеет повышенный уровень риска и рекомендуемый горизонт вхождения в него составляет срок от 2-3 лет.

Рисунок 2.5. Структура эмитентов США (биотехнологический сектор)

К числу ключевых в США также относится инновационный портфель ценных бумаг. По итогам очередного инвестиционного комитета в июне 2015 года было принято решение об изменении состава портфеля. Во-первых, были сокращены доли Tesla Motors и SolarCity до 10% и 5% соответственно: остается надежда на потенциал этих компаний, однако, на фоне падения цен на нефть, рынок не считает их сильными аргументами. Во-вторых, три интернет-компании, достаточно выросли в цене с момента покупки и исчерпали свой потенциал, это Amazon.com (+45%), LinkedIn (+102%) и Twitter (+53%), в связи с этим есть смысл реализации их акций. В перспективея денежные средства могут быть направлены на покупку акций следующих компаний объемом по 7% от общей суммы портфеля: разработчик игр Electronic Arts, производитель процессоров и микрочипов Intel, онлайн- площадка для p2p-кредитования Lending Club, еще на 3% от суммы портфеля были куплены акции производителя медицинских экзоскелетов ReWalk Systems. Это компании, лидирующие в областях, которые, в ближайшие годы будут генерировать основную часть инноваций и увеличивать прибыль.

Рисунок 2.6. Структура эмитентов США (инновационный сектор)

Определим отраслевых лидеров на рынке акций по данным торгов в декабре 2016года.

Таблица 2.4. Отраслевые лидеры на рынке акций

Тиккер	Название компании	Рыночная капитализация (млрд. $)	P/E	Текущая цена	Изменение за неделю	Изменение за месяц
TSO	Tesoro Corporation	10.74	15.99	85.21	4.56%	12.69%
BHI	Baker Hughes Incorporated	26.72	15.76	60.98	4.18%	9.97%
HAL	Halliburton Company	36.71	10.75	42.39	4.39%	9.70%
VLO	Valero Energy Corporation	28.35	7.64	54.29	6.15%	8.03%
PXD	Pioneer Natural Resources Co.	24.07	-	157.51	4.19%	7.83%
APA	Apache Corp.	25.62	453.73	67.31	5.37%	7.06%
DVN	Devon Energy Corporation	26.21	11.86	64	3.17%	5.10%
EOG	EOG Resources, Inc.	52.78	17.32	95.19	3.56%	4.62%
MPC	Marathon Petroleum Corporation	26.85	11.86	96.19	8.05%	4.56%
APC	Anadarko Petroleum Corporation	43.35	-	83.07	3.57%	4.02%
PSX	Phillips 66	41.45	11.66	74.42	7.59%	3.58%
WMB	Williams Companies, Inc.	34.44	18	45.36	4.82%	1.90%
OXY	Occidental Petroleum Corporation	63.7	11.38	80.85	3.45%	1.86%
SLB	Schlumberger Limited	111.05	20.25	84.55	2.99%	1.65%
XOM	Exxon Mobil Corporation	390.64	11.6	91.46	1.43%	-0.62%
COP	ConocoPhillips	83.38	14.69	65.87	3.36%	-1.71%
KMI	Kinder Morgan, Inc.	88.15	43.66	40.8	-1.17%	-2.03%
CVX	Chevron Corporation	207.06	10.81	108.35	1.17%	-2.71%
SE	Spectra Energy Corp.	23.44	23.45	34.67	4.64%	-4.80%
NOV	National Oilwell Varco, Inc.	23.29	9.24	52.33	-6.27%	-17.42%

Главные факторы, которые будут оказывать влияние на американский рынок, -- курс доллара и рост ставок ФРС США. По прогнозу Goldman Sachs, к концу 2016 года евро упадет по отношению к доллару США до уровня 0,95. Поэтому акции компаний, у которых велика доля выручки в Европе, лучше избегать. По этой причине не стоит покупать бумаги финансовой корпорации BlackRock (30% ее продаж приходится на Европу) и интернет-аукциона eBay (26% продаж в Европе).

Высокие технологии -- единственный сектор, который показывает и будет показывать опережающие темпы роста. Goldman Sachs выделил 40 компаний из индекса S&P 500, имеющих самый высокий потенциал роста. Возглавляет список независимый производитель природного газа из Оклахомы -- Chesapeake Energy. Акции компании должны стоить на 55% дороже значений 31 марта 2016 года -- цена тогда составляла $14 за одну бумагу. Аналитики объясняют оценку тем, что Chesapeake Energy снизила ожидания по объему капитальных расходов в этом году на $500 млн.

Еще один лидер списка --Delta Air Lines. Авиакомпания сэкономила в 2015 году на снижении стоимости авиационного керосина более $2 млрд. На презентации отчетности за четвертый квартал глава компании Ричард Андерсон заявлял, что на этом фоне ожидает двукратный рост прибыли в 20156 году. Можно оценить потенциал роста бумаг Delta Air Lines в 54%.

Ее конкурент -- авиакомпания American Airlines -- также имеет хорошие шансы на рост благодаря увеличению объема перевозок. Потенциал роста составляет 50%.

Фондовый рынок России в 2016 году чувствительно реагировал на колебания цены на нефть (от 65 до 54 долл. за баррель), укрепление рубля и относительную стабилизацию геополитической ситуации. Среднедневные темпы роста индекса ММВБ и индекса РТС составили порядка 0,18 % и 0,73% соответственно.

Индекс РТС (котировки в долларах) продемонстрировал значительный рост на 15% за месяц, чему способствовало, в том числе, укрепление рубля. Темп роста индекса ММВБ за месяц оказался более скромным и составил порядка 5%. Индекс волатильности (или индекс «страха) VIX, характеризующий оценку предположений инвесторов по поводу волатильности или размаха движения фондового рынка, в течение первого полугодия 2016 VIX индекс снижался c 37-38 до 35 к середине месяца и до 30,26 на конец июня 2015. Общее снижение за месяц составило 14,73%, что характеризует значительное улучшение настроений инвесторов Московской Биржи Обзор фондового рынка/ .

Индекс РТС по сравнению с аналогичным показателем 2016 года к концу июня 2015 упал на 17,57%, а индекс ММВБ - вырос на 28,32%. Значение индекса ММВБ на последнее число апреля составило 1688,34. Среднедневной объем торгов достиг 37,09 млрд рублей (68,73 млрд рублей в июне 2015 года). фондовый рынок инвестиция конкурентоспособность

Таблица 2.5. Темп прироста валютных отраслевых индексов рынка акций ММВБ, % 2016 года (по отношению к предыдущему периоду 2015 года)

Отраслевые индексы ММВБ	Изменение за год (январь 2015 - январь 2016)	Изменение за октябрь 2015 года	Изменение за ноябрь 2015 года	Изменение за декабрь 2015 года	Изменение за январь 2016 года	Изменение за февраль 2016 гг.	Изменение за март 2016 гг.	Изменение за апрель 2016 гг.
ММВБ Телекоммуникац ии	-22.50	-4.45	-1.15	-26.36	17.58	15,4	-5,33	1,37%
ММВБ Энергетика	-21.65	-0.52	-4.07	-10.02	0.03	23,71	-4,27	6,29%
ММВБ Нефть и газ	20.82	6.64	4.54	-7.77	17.98	8,10	-8,39	1,01%
ММВБ Машиностроение	-41.20	-6.22	1.10	-15.40	2.61	15,94	15,94	11,03%
ММВБ Металлургия	98.32	7.07	16.23	5.99	31.18	20,17	-10,45	-7,21%
ММВБ Финансы	-7.39	3.79	1.77	9.06	10.80	-5,24	-0,80	3,51%
ММВБ Химия и нефтехимия	55.09	5.06	6.71	5.45	33.37	-2,92	-6,34	-0,42%
ММВБ Потребительский сектор	0.16	3.28	2.40	-16.48	3.29	11,87	-2,67	-1,28%

Существенную динамику показал срочный рынок. Объем торгов производными финансовыми инструментами на Московской бирже в апреле 2016 года выросла 48,7% и составил 6,4 трлн. рублей (4,3 трлн. рублей в апреле 2015 года) или 121,9 млн контрактов (107,3 млн контрактов в апреле 2015 года). Объем торгов фьючерсными контрактами составил 126,2 млн контрактов, опционными контрактами -- 2,9 млн контрактов.

Объем открытых позиций на срочном рынке на конец месяца достиг 363,4 млрд. рублей (540,2 млрд. рублей в апреле 2015 года).

Проанализируем развитие и современное состояние рынка российских эмитентов. В 2015 году в Российской Федерации наблюдался определенный рост количества институциональных инвесторов и размера их активов. Статистические сведения об их количестве приведены в табл. 2.6.

Таблица 2.6. Количество институциональных инвесторов и размер их активов

Виды институциональных инвесторов	Количество институциональных инвесторов	Размер активов, млн долл. США
	по состоянию на 01.01.16	по состоянию на 01.07.16	по состоянию на 01.01.16	по состоянию на 01.07.16
ПИФ	1 547	1 559	52 613,4	54 650,6
АИФ	7	7	200,9	192,5
НПФ	136	125	46 991,7*	51 094,4*

Объем и количество зарегистрированных регулятором рынка ценных бумаг в течение 2015 года имеют тенденцию к снижению (табл. 2.7.).

Таблица 2.7. Объем и количество зарегистрированных регулятором рынка ценных бумаг выпусков ценных бумаг

Виды ценных бумаг	Количество эмитентов	Количество выпусков	Объем фактически размещенных ценных бумаг по номинальной стоимости, млн долл. США
	по состоянию на 01.01.14	по состоянию на 01.07.14	по состоянию на 01.01.14	по состоянию на 01.07.14	по состоянию на 01.01.14	по состоянию на 01.07.14
Акции	?	?	6 907	1 997	75 095 721,81	39 081 159,45
Облигации	?	?	202	91	40 486 341,51	30 322 501,81
Всего	?	?	7 109	2 088	115 582 063,32	69 403 661,26

На финансовом рынке Российской Федерации также наблюдается тенденция снижения количества профессиональных участников рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность.

Таблица 2.8. Количество организаций, осуществляющих определенный вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

Виды профессиональной деятельности	По состоянию на 01.01.16	По состоянию на 01.07.16
	Всего	в том числе банки/НКО*	Всего	в том числе банки/НКО*
Брокерская	956	460/3	922	458/3
Дилерская	959	458/2	925	455/2
Ведение системы реестров держателей ценных бумаг	40	0	40	0
Деятельность по управлению ценными бумагами (Управление инвестиционным портфелем)	854	313/1	826	312/1
Инвестиционное управление пенсионными активами и активами фондов (УК)	409	?**	413	?**
Депозитарная деятельность	639	384/1	632	382/1

Государственные бумаги размещаются отдельными выпусками. Решение об эмиссии может подразумевать деление выпуска на транши. Транш - это часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой момент времени в течение периода его обращения после даты первого размещения в рамках заявленного объема эмиссии этого выпуска. Обычно считается, что самыми безопасными инвестициями (с точки зрения невозврата средств эмитентом) являются вложения в государственные облигации. Таким образом, эти инструменты являются особенно привлекательными для инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в течение достаточно длительных периодов времени.

После нескольких лет достаточно выгодных вложений в акции всех секторов (государственного, субфедерального и корпоративного), по итогам 2016 г. инвестиции оказались убыточными.

Таблица 2.9. Возврат на инвестиции в различные инструменты финансового рынка

Инструмент		Годы
	2015	2013	2012	2011	2010	2009	2009-2016
Рынок облигаций
Государственные (ОФЗ)	-14.36%	3.80%	14.65%	5.79%	11.15%	35.33%	62.19%
Субфедеральные	-4.49%	7.79%	7.46%	4.71%	14.57%	40.21%	86.10%
Корпоративные	-1.43%	8.81%	8.57%	6.18%	13.86%	23.66%	74.10%
Рынок акций
Индекс ММВБ	-9.32%	4.43%	5.17%	-16.93%	23.21%	121.14%	125.43%
Валютный рынок
долл. США	81.06%	7.76%	-5.14%	5.06%	0.77%	2.94%	101.69%
евро	51.97%	11.79%	-2.85%	2.66%	-7.04%	4.70%	64.92%
бивалютная корзина	61.35%	9.85%	-3.96%	3.82%	-3.45%	3.88%	77.25%
Инфляция (справочно)
ИПЦ	11.40%	6.5%	6.6%	6.1%	8.7%	8.8%	58.7%

Моделирование портфелей ценных бумаг является специфической задачей составления такого сочетания ценных бумаг, которое бы удовлетворяло выбранной инвестиционной стратегии. Выбор ценных бумаг для инвестирования при этом основывается на двух основных процессах: анализе поведения ценных бумаг на основе их исторических котировок и прогнозировании динамики их котировок в будущем. Прогнозирование при этом является процессом с неопределенной степень вероятности, так как на котировки ценных бумаг влияют множество факторов, от локальных до глобальных, поэтому подготовка адекватной модели является чрезвычайно трудной задачей.

Предлагаемая формула расчета прогнозируемой среднегодовой требуемой доходности субфедеральных и муниципальных облигаций имеет следующий вид:

Где:

rn - среднегодовая требуемая доходность субфедеральных и муниципальных облигаций через n лет;

r0 - среднегодовая доходность финансового инструмента, признаваемого максимально безрисковым;

- разница между стандартными отклонениями собственно самой облигации и инструмента, признаваемого максимально безрисковым;

kn - коэффициент кредитоспособности органа власти по состоянию через n лет.

В традиционном понимании безрисковым признается такой финансовый инструмент, у которого нет колебаний курса, вызванных рыночными факторами. Это означает, что владелец облигации несет нулевой риск убытка в случае продажи бумаги в момент неожиданного уменьшения ее курса. Но на практике абсолютно безрисковых инструментов не бывает. Поэтому, исходя из принципа наименьшего зла (в нашем случае - наименьшего убытка), максимально безрисковым признается финансовый инструмент, имеющий наименьшее стандартное отклонение среди долговых ценных бумаг.

В случае если у инструмента с наименьшим стандартным отклонением, отрицательная доходность, то тогда максимально безрисковой доходностью признают значение отрицательной доходности, но взятой по модулю.

В случае, когда на рынке имеется несколько инструментов с одинаково наименьшим стандартным отклонением за безрисковый принимается тот, у кого наименьшая доходность. Такой выбор основан на известном принципе: с ростом доходности падает курс облигации и, наоборот, с уменьшением доходности курс акций растет.

Разумеется, финансовый инструмент, признаваемый максимально безрисковым, должен быть ликвидным, а срок его обращения не может быть меньше срока обращения оцениваемой акции.

Логика обоснования предлагаемой формулы будет учитывать тот факт, что доходность акции зависит от параметров безрискового инструмента с поправкой на финансовое положение органа власти-эмитента, которое, в свою очередь, определяется коэффициентом кредитоспособности. Также в активе аргументов - точка на двухмерном графике, через которую проходит линия зависимости доходности от коэффициента кредитоспособности в ситуации, когда последний равен единице.

Рассмотрим чему равен средний относительный рыночный спред и средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку высоколиквидной акции ОАО «Газпром»

Таблица 2.10 Показатели потенциальных финансовых потерь акции ОАО «Газпром

дата	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Наиб.цена спроса (руб.)	160,12	152,27	165,5	130	160	164,3	198,25	220	200
Наим.цена пред. (руб.)	104,46	80	90	70	87,70	100	91	100	156
Отн.рын.спре д	0,347	0,437	0,421	0,461	0,416	0,352	0,541	0,545	0,271
котировка на покупку(руб.)	121.9	107	116.70	107.17	123.98	128.65	151.95	166.01	173.68
котировка на продажу(руб.)	122	107.24	116.80	107.19	123.99	128.68	152.04	166.13	173.80
Разница цены (руб.)	0.1	0.24	0.1	0.02	0.01	0.03	0.09	0.12	0.12

Средний показатель относительного рыночного спреда равен 0,435 (43,5%). Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня 0.1 руб.

Рассмотрим, по данным таблицы 2.11. чему равен средний относительный рыночный спред и средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку высоколиквидной акции ОАО «Лукойл»

Таблица 2.11. Показатели потенциальных финансовых потерь акции ОАО «Лукойл»

	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Наиб.цена спроса(руб.)	1279.0 2	1005.7 6	1200	1300	1400	1405.1 1	1700	1666	1742
Наим.ценапредло ж. (руб.)	900	800	929.5	833	950	1135	1232	1316	1406.7
Относ.рын. спред.	0.296	0.201	0.225	0.359	0.321	0.192	0.275	0.210	0.192
котировка на покупку(руб.)	1031	847.01	1072	1014.9 8	1240.0 1	1324.0 1	1530	1515	1557.4 4
котировка на продажу(руб.)	1031.2 6	848.97	1074.4 5	1015	1243	1324.9 1	1531.1 5	1515.4 2	1559.9 8
Разница цены (руб.)	0.26	1.96	2.45	0.02	2.99	0.9	1.15	0.42	2.54

Средний показатель относительного рыночного спреда равен 0,26 (26%). Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня 1,48 руб.

Рассмотрим, по данным таблицы 2.9 чему равен средний относительный рыночный спред и средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку высоколиквидной акции ОАО «Сбербанк»

Таблица 2.12. Показатели потенциальных финансовых потерь акции ОАО «Сбербанк»

	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Наиб.цена спроса(руб.)	41	30.08	28.72	25	21.40	20.68	37.06	40.20	55.18
Наим.ценапредло ж. (руб.)	25	20.11	19.65	17.72	16	13	20.38	23.33	35
Относ.рын. спред.	0.39	0.331	0.316	0.291	0.299	0.371	0.45	0.42	0.366
котировка на покупку(руб.)	29.28	25.18	22.47	20.18	17.79	18.29	28.07	32.98	42.92
котировка на продажу(руб.)	29.30	25.20	22.49	20.20	17.80	18.30	28.08	32.99	42.93
Разница цены (руб.)	0.02	0.02	0.02	0.02	0.01	0.01	0.01	0.01	0.01

Средний показатель относительного рыночного спреда равен 0.367 (36.7%). Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня 0.025 руб.

Проверим устойчивость изученных показателей потенциальных потерь и возможность сопоставления данных трех акций по этим показателям.

Средний показатель относительного рыночного спреда всех трех акций является соизмеримым, в то время как средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции на конец рабочего дня является не соизмеримой.

Причина в том, что средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции, как мы видим из таблицы, существенно зависит от средней стоимости акции, чем больше стоимость акции, тем больше разница.

Поэтому данный показатель не может являться адекватным показателем для сравнения акций с разной стоимостью между собой, но может служить адекватным показателем потенциальных потерь в случае продажи акции.

У среднего относительного рыночного спреда зависимости от стоимости акции не наблюдается, поэтому он может служить адекватным показателем потенциальных потерь при сравнении нескольких акций.

Для определения более ликвидной акции из трех изученных заполним таблицу 2.13 на основе полученных выше данных.

Таблица 2.13. Сравнительный анализ ценных бумаг

	Газпром	Лукойл	Сбербанк
Средний относительный рыночный спред	43,5%	26%	36.7%
Средняя разница цены котировки на продажу и котировки на покупку акции	0.1	1.48	0.025
Средняя стоимость акции	147	1197	32.5

В нашем случае более ликвидной ценной бумагой оцененной по величине потенциальных потерь будет Лукойл, затем Сбербанк, последней Газпром.

Абсолютная емкость рынка может быть охарактеризована средним объемом торгов по анализируемому инструменту за некоторый период. Отношение объема пакета ценных бумаг к среднерыночному обороту по данному выпуску условно определяет предполагаемый срок, в течение которого этот пакет может быть реализован.

t= NmR /Nсд ;

где - NmR - Количество ценных бумаг в пакете ,

Объем сделок с ценными бумагами за день в шт.

Сравним обороты основных ценных бумаг используемых коммерческими банками на российском фондовом рынке: акций и акции по данным таблиц представленных выше.

Таблица 2.14. Обороты акций

Акции	16.10.15	15.11.15	16.12.15	16.01.16	16.02.16	16.03.16	16.04.16	16.05.16	16.06.16
Объем сделок за день, штук	44 631 908	98 824 887	55 816 657	53 100 163	81 416 274	103 827 186	165 771 043	71 463 957	86 826 904
Кол-во сделок за день	44 869	81 323	58 481	62 591	71 123	84 792	131 115	68 404	83 429
Кол-во шт. в одной сделке	994	1216	954	848	1154	1224	1188	1044	1040

Среднерыночный оборот в течение дня за изученный период составил 83 519 664 штуки. При составлении инвестиционного портфеля объем пакета ценных бумаг из акций ОАО «Газпром» необходимо ограничивать количеством, которое может быть реализовано за один день.

В таблице 2.15. представлены данные по ОФЗ 25065, номиналом 1000 рублей и объемом выпуска 46 000000 шт.

Таблица 2.15. Объем торгов

	16.02.16	16.03.16	15.04.16	15.05.16	15.06.16
Объем сделок за день, штук	54	10	-	10	1
Наибольшая цена спроса	1012,835	1013	1035	1104,5	1111,5
Наименьшая цена предложения	1005,711	1012,25	1042,5	1100	1115
Средний относительный рыночный спред(%)	0.7	0.07		0.4	0

Зависимость уровня ликвидности пакета ценных бумаг от его стоимостного объема неоднозначна. Учитывая величину среднего дневного объема торгов по соответствующим ценным бумагам, можно констатировать, что минимальные значения полного показателя ликвидности достигаются при объеме пакета, составляющем порядка 0,1% от дневного оборота рынка.

Данное количество пакета в данном случае 83520 штук, т.е. это оптимальное количество данного вида ценных бумаг в инвестиционном портфеле.

2.3 Новейшие тенденции развития российского фондового рынка

Акционирование государственных предприятий оказывает значительное воздействие на развитие фондового рынка и увеличение количества эмитентов. На современном этапе Россия стоит на пороге массовой распродажи госсобственности. Уже несколько лет подряд российские президенты - и Дмитрий Медведев, и Владимир Путин -- объявляют приватизацию одним из приоритетов экономической политики. В свое время Дмитрий Медведев заявил, что считает нужным продажу контрольных (а в отдельных случаях--и блокирующих) пакетов акций в госкомпаниях--за исключением инфраструктурных монополий и оборонных отраслей. Годом позже с той же его предшественник и преемник на посту президента Владимир Путин подтвердил свою приверженность приоритету частной собственности, еще раз повторил, что «госкапитализм--это не наша цель», и пообещал, что «государство будет последовательно выходить из целого ряда отраслей и активов». Во время президентской избирательной компании Владимир Путин опубликовал свою экономическую предвыборную программу в виде статьи в газете «Ведомости» («Нам нужна новая экономика», «Ведомости», 30 января 2012 г.), где объявил «снижение доли государства в экономике» одним из приоритетов экономической политики.

Эти обещания были формализованы в Указе Президента «О долгосрочной государственной экономической политике», который Владимир Путин подписал 7 мая 2012 г. - сразу после своей инаугурации. В этом Указе Путин пообещал «завершение до 2016 г. выхода государства из капитала компаний «несырьевого сектора», не относящихся к субъектам естественных монополий и организациям оборонного комплекса». Эти обещания менее амбициозны, чем те, которые следовали из предыдущих выступлений. В частности, Указ исключает приватизацию сырьевых компаний и естественных монополий (то есть «Газпрома» и «Роснефти», продажа которых, возможно, принесла бы в бюджет больше денег, чем приватизация всех остальных госактивов вместе взятых). В Указе был закреплен четкий срок полной продажи -2016 г.

В «Концепции управления федеральным имуществом до 2018 года» обозначены шесть основных принципов проводимой приватизации:

Принцип определенности: применительно к каждому объекту управления (группе объектов) государством должны быть сформированы и нормативно определены цель, для достижения которой служит объект, и способ ее достижения. «Объясняй или продавай»: то есть если орган власти не сформулировал стратегию развития и не заявил актив как необходимую часть для исполнения этой стратегии, объект должен перейти из собственности государства к новому собственнику. Для достижения целевых функций стратегического развития приватизируемых объектов должны разрабатываться так называемые «дорожные карты» -- пошаговые сценарии развития, в которых отображены все мероприятия по приватизации компании, проводимые на корпоративном и законодательном уровнях.

Принцип прозрачности: обеспечение открытости и доступности информации о субъектах и объектах управления, непрерывности процессов управления и контроля, выявление и учет данных об объектах управления. Работа по подготовке приватизационных сделок не всегда понятна общественности, и создается впечатление закрытости и привлечения узкого круга заинтересованных лиц. Новая программа приватизации должна предложить механизм расширения информационной открытости приватизационных процессов на стадии подготовки решений.

Принцип обеспечения баланса интересов: национальной безопасности, обороноспособности страны, социальной ответственности и экономических интересов. Принятие обоснованных решений о преобразовании собственности с точки зрения экономической эффективности и социальной ответственности, учета кратко- и долгосрочных целей и задач должно осуществляться в контексте стратегического планирования. При проведении приватизации государство должно учитывать стратегическое значение объектов собственности, функционирующих в различных отраслях национальной экономики, и распределять финансовые ресурсы между ними в зависимости от их стратегической значимости.

Принцип непрерывности осуществления контроля: непрерывный контроль за достижением установленных целей и задач, показателей их достижения, а также соблюдением принципов и механизмов управления. Купив государственное предприятие, новый собственник должен добиваться заявленных при покупке целей, а федеральные органы исполнительной власти и Росимущество в частности должны выстраивать мониторинг того, что происходит дальше с приватизированными активами.

Принцип проектного подхода: определение планов достижения определенных целей и задач управления, исходя из планируемого результата, набора инструментов, сопоставления ресурсов, мотивации и ответственности.

Принцип ответственности: обеспечение профессионализма, мотивации и ответственности всех участников процесса управления за результат и достижение установленных показателей деятельности.

Принципы новой программы приватизации действительно соответствуют ее главной цели и отражают экономический подход к приватизации с позиций эффективности отчуждения имущества. Все же успешность проведения новой программы зависит от конкретных действий государства, от того, как эти принципы будут реализованы на практике. Рассмотрим, какие меры предлагает правительство для осуществления намеченных планов по приватизации.

Стратегия социально-экономического развития России до 2020 года предусматривает два этапа приватизации:

- первый этап (с 2012 по 2015 год) предполагает реализацию текущих планов, минимум радикальных решений и подготовку к существенному сокращению участия государства в экономике, запланированному на втором этапе;

- второй этап (с 2016 по 2020 гг.) предусматривает радикальное сокращение прямого участия государства в экономике.

К основным мерам Правительства РФ на первом этапе приватизации относят следующие:

- введение моратория на создание новых государственных корпораций и государственных компаний, а также унитарных предприятий, основанных на праве хозяйственного ведения;

- сокращение численности субъектов государственной собственности путем ликвидации широкой совокупности федеральных государственных унитарных предприятий машиностроения, агропромышленного комплекса, дорожного хозяйства, строительного комплекса и др.;

- преобразование унитарных предприятий, основанных на праве хозяйственного ведения, в зависимости от характера и масштабов основной деятельности: в открытое акционерное общество (ОАО), в некоммерческие организации, в государственные учреждения, иные организационно-правовые формы;

- реализация комплекса мер по расширению потенциальной базы для приватизации на втором этапе; что, в частности, предполагает оптимизацию количества стратегических предприятий и акционерных обществ в соответствии с решениями Президента Российской Федерации;

- расширение круга крупных компаний со смешанной собственностью (приватизация до уровня 75% плюс 1 акция);

- приватизация «неликвидов» (мелких пакетов акций с низкой стоимостью);

- активизация продажи непрофильных активов крупнейшими компаниями на конкурсных условиях в соответствии с едиными процедурами;

- формирование единого информационного пространства продаж федерального, регионального и муниципального имущества.

Радикальное сокращение прямого участия государства в экономике на втором этапе предполагает полную приватизацию крупнейших компаний либо снижение в них доли государственного участия до уровня блокирующего пакета акций; сокращение государственного участия в государственных институтах развития и специализированных банках за счет дополнительной эмиссии; преобразование государственных корпораций (прекращение деятельности либо преобразование в ОАО и приватизация части пакета акций).

Таким образом, на втором этапе проводимых правительством мер имеет место презумпция полезности приватизации, согласно которой планируется приватизировать абсолютно все государственное имущество, за исключением активов, необходимых для исполнения отраслевых стратегий (принцип «объясняй или продавай»). По мнению министра экономического развития РФ Андрея Белоусова, приватизация -- это мощный драйвер для развития экономики, а государственная собственность в нашей стране -- пережиток советской власти.

Однако не все согласны с подобной точкой зрения. Группа ученых Российской академии наук предложила президенту России Владимиру Путину радикально изменить экономическую политику: усиливать государственный сектор и ввести мораторий на приватизацию. Сейчас, полагают ученые, усиление роли государства объективно необходимо, а приватизацию можно продолжить после того, как произойдет выход на новый технологический уклад. Пока же предполагается, что технический переворот сможет осуществить только государство, так как частная инициатива слишком слаба. На наш взгляд, эта правильная позиция, так как в контексте стратегического планирования государственная собственность является эффективным инструментом экономического развития и ее полная передача в частные руки представляется неоправданной.

С момента начала реализации «Прогнозного плана приватизации государственного имущества» прошло уже более двух лет -- достаточный срок для того, чтобы судить о том, согласуются ли меры, предлагаемые правительством на нынешнем этапе приватизации, с декларируемыми в «Концепции управления федеральным имуществом до 2018 года» принципами.

Совершенно не соответствует принципу обеспечения баланса интересов политика «расширения потенциальной базы для приватизации», что в действительности предполагает тотальное исключение из перечня стратегических предприятий России крупных объектов государственной собственности, задействованных в реальном секторе экономики, а также научно-исследовательских центров, которые уже сейчас отдаются в руки частных владельцев.

Каким бы эффективным ни был новый собственник (хотя критерии выбора эффективного собственника также весьма размыты), главной целью функционирования частного бизнеса всегда было и будет получение прибыли. Когда речь идет об объектах собственности, имеющих стратегическое значение для всей страны, конечной целью является благосостояние граждан, но никак не финансовая выгода собственника. Поэтому такие объекты должны оставаться в собственности государства, которое сможет, исходя из национальных интересов и приоритетов развития, распределить материальные, трудовые и финансовые ресурсы между отраслями экономики для эффективного выполнения заказов конечных потребителей. В таком согласовании материальных, трудовых и финансовых балансов и заключается суть стратегического планирования.

В качестве контроля над бывшими государственными компаниями после их приватизации Росимущество видит: сохранение права «золотой акции» после продажи компании; специальные условия для участников конкурсов по продаже компаний; запрет на дальнейшее отчуждение или переуступку прав собственности на приватизируемые предприятия на определенный срок. Однако эти меры не закреплены законодательно, также не определены критерии выбора эффективного собственника. Поэтому придется признать, что механизм контроля все еще не разработан.

Что касается увеличения информационной открытости процессов приватизации, то в настоящее время внедряется практика проведения общественных слушаний, на которых обсуждаются проблемные вопросы и подходы к приватизации компаний, значимых для отраслей региона. На такие слушания приглашаются представители Государственной Думы, Счетной палаты и администрации субъектов Российской Федерации, а также эксперты. Кроме того, на обновленном сайте

Росимущества доступна вся информация о проведенных сделках по приватизации и сделках, находящихся в процессе реализации. Поэтому можно сказать, что принцип открытости активно реализуется.

Также по состоянию на 1 апреля 2013 года подготовлены и находятся на согласовании профильных федеральных органов исполнительной власти проекты «дорожных карт» по 80% крупнейших организаций.

Если говорить более конкретно о предпринимаемых государством действиях по приватизации государственной собственности, то, согласно «Прогнозному плану (программе) приватизации федерального имущества на 2011-2013 годы», предполагалось осуществить приватизацию находящихся в федеральной собственности акций (части акций) таких крупнейших открытых акционерных обществ, как «Роснефть» (25% минус 1 акция), «РусГидро» (7,97% минус 1 акция), «Федеральная сетевая компания ЕЭС» (4,11% минус 1 акция), «Совкомфлот» (50% минус 1 акция), «Сбербанк» (7,58% минус 1 акция), «Банк ВТБ» (35,5% минус 1 акция),

«Росагролизинг» (50% минус 1 акция), «РЖД» (25% минус 1 акция -- частное и публичное размещение акций компании в 2014-2016 годах с сохранением за государством квалифицированного контроля), «АЛРОСА» (публичное размещение 7% находящихся в федеральной собственности и 7% находящихся в собственности Республики Саха (Якутия) акций с листингом на Московской бирже); «Роснано» (10% акций), «Ванинский морской торговый порт» (55% акций), «Мурманский морской торговый порт» 25,5%, «Авиакомпания «Сибирь» (25,5% акций) Распоряжение Правительства Российской Федерации об утверждении прогнозного плана (программы) приватизации федерального имущества и основных направлений приватизации федерального имущества на 2011-2013 гг. от 27.10.2010 № 2102-р..

На настоящий момент из реализованных сделок по приватизации можно перечислить Мурманский и Ванинский морские порты, ОАО «АЛРОСА», ОАО «Авиакомпания «Сибирь», ОАО «Банк ВТБ», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Сбербанк России»; в процессе реализации находится среди прочих сделка с компанией ОАО «Аэропорт Внуково».

Поступления в федеральный бюджет доходов от приватизации федерального имущества без учета стоимости акций крупнейших компаний, занимающих лидирующее положение в соответствующих отраслях, планировались в 2011 году в размере 6 млрд руб., в 2012 и 2013 годах -- в размере 5 млрд руб. ежегодно. Включая акции крупнейших компаний, имеющих высокую инвестиционную привлекательность, доходы от продажи федерального имущества в 2011-2013 годах составляют около 5 трлн руб., до 2016 года могут составить с учетом рыночной конъюнктуры -- 3,128 трлн руб. Распоряжение Правительства Российской Федерации об утверждении прогнозного плана (программы) приватизации федерального имущества и основных направлений приватизации федерального имущества на 2011-2013 гг. от 27.10.2010 № 2102-р. В настоящее время мы можем утверждать, что в 2011 и 2012 годах суммы от реализованных сделок превысили планы; в частности, львиную долю дохода принесла сделка по приватизации «Сбербанка». Однако необходимо помнить, что пополнение доходов бюджета не может быть главной целью приватизации, если речь идет о стратегическом планировании экономики.

Особое внимание хотелось бы обратить на случай приватизации Ванинского морского торгового порта. Госпакет акций в Ванинском порту в размере 55% уставного капитала (73,33% акций) был продан структурам горнодобывающего холдинга «Мечел» за 15,5 млрд руб. В январе 2013 года в «Мечеле» сообщили, что 71,04% акций порта перепродано неизвестным инвесторам, а позднее выяснилось, что собственниками ценных бумаг стали три кипрские офшорные компании: «Оперн Трейд Лимитед», «Седмино Инвестментс Лимитед» и «Травине Трейдинг Лимитед». Однако итоги приватизации Ванинского порта пересматриваться не будут, так как никаких нарушений не удалось обнаружить.

Вышеописанный случай доказал необходимость обязательного мониторинга деятельности приватизированной компании на предмет ее соответствия заявленной отраслевой стратегии и интересам национальной экономики. Для этого механизм мониторинга и ответственности руководства компаний должен быть законодательно закреплен. Кроме того, нам представляется весьма сомнительной в плане реализации национальных интересов продажа крупных стратегических объектов иностранным инвесторам, большинство из которых -- американские корпорации. Здесь уже проблема состоит не только в подмене общенационального интереса частным, но в возможности перераспределения экономической власти.

Новая программа приватизации по своим масштабам и возможным разрушительным последствиям сопоставима, по мнению исследователей, с приватизацией 90-х годов. Тогда спонтанный характер приватизации привел к тому, что государственный сектор в России сформировался по остаточному принципу; казна недополучила доходов от приватизированного имущества; возник широкий слой неэффективных квазисобственников; сформировалась система теневой экономики.

Сегодня существуют иные риски, связанные в том числе с тем, что приватизация затрагивает государственные компании в реальном секторе экономики, имеющие стратегическое значение для всей страны.

Для предотвращения негативных последствий при реализации новой программы приватизации, на наш взгляд, важно понимать следующее:

- во-первых, необходимо учитывать множественность объектов госсектора и дифференцировать подход к различным видам государственной собственности;

- во-вторых, приватизационные процессы не должны затрагивать сферы жизнедеятельности, являющиеся стратегически важными, так как возможна подмена общественных интересов узкоспециальными -- ведомственными и частными;

- в-третьих, приватизация не должна быть самоцелью, она является только инструментом в рамках общей стратегии социально-экономического развития страны. Приватизация не ведет автоматически к появлению устойчивых жизнеспособных предприятий, так как экономическая эффективность гораздо больше зависит от институциональных условий.

Вернемся к вопросу, с которого мы начали статью: может ли приватизация быть эффективным инструментом экономического развития и при этом не противоречить целям и задачам стратегического планирования экономики России? В результате анализа процесса приватизации был получен следующий ответ. Если «стратегическое ядро» российской экономики остается в собственности и под контролем государства, приватизация может быть поддержкой стратегического планирования. Привлечение дополнительных бюджетных средств не должно быть приоритетной целью приватизации, это, скорее, краткосрочная цель, а стратегическое планирование ориентирует нас на долгосрочные цели, совершенствование институциональной среды в целом и в конечном счете -- на увеличение благосостояния граждан.